1 Aula 2 Mercado a Termo e Futuro de Dólar: Estratégias de Hedge

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Aula 2

Mercado a Termo e Futuro de Dólar: Estratégias de Hedge

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Mercado a Termo

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Hedge no Mercado a Termo

No Brasil, são muito comuns as operações a termo real/dólar.

Empresas importadoras, exportadoras, com dívidas ou ativos em dólar procuram os bancos para garantir antecipadamente a taxa de câmbio que pagarão ou receberão no futuro.

Muitas vezes, a liquidação dessas operações se dá por diferença.

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Hedge: Exemplo 1

Suponha o caso de uma empresa brasileira com dívida em dólar com um banco, que vencerá daqui a seis meses, no valor de US$ 200,000.

Suponha também que essa empresa acerte com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1 na data zero para a compra de dólar a termo.

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Hedge: Exemplo 1

Suponha o caso de uma empresa brasileira com dívida em dólar com um banco, que vencerá daqui a seis meses, no valor de US$ 200,000.

Suponha também que essa empresa acerte com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1 na data zero para a compra de dólar a termo.

Com isso, ela garantiu que, em qualquer caso, a dívida custará US$ 200,000 x R$ 2,30/US$ 1 = R$ 460.000.

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Hedge: Exemplo 1 Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar seis meses

depois e admita acerto financeiro por diferença:

R$ 2,50/US$ 1 Pagamento da dívida = (R$ 500.000) Recebimento na operação a termo = R$ 40.000 Resultado Final = (R$ 460.000)

R$ 2,15/US$ 1 Pagamento da dívida = (R$ 430.000) Pagamento na operação a termo = (R$ 30.000) Resultado Final = (R$ 460.000)

Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotação que pagará no futuro, deixando de correr o risco de uma desvalorização do real.

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Hedge: Exemplo 1 Muitas vezes, um resultado negativo como o da

segunda situação costuma ser questionado nas empresas.

Não deve !!

O objetivo de uma empresa é obter lucro na sua atividade principal. A operação a termo evitou que uma eventual desvalorização do real provocasse perdas financeiras que dependendo da magnitude, poderiam trazer conseqüências mais graves.

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Hedge: Exemplo 2

Suponha agora o caso de uma empresa brasileira exportadora, que receberá US$ 100,000 daqui a quatro meses.

Suponha também que essa empresa acerte com um banco, na data zero, a venda de dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1 para quatro meses.

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Hedge: Exemplo 2

Suponha agora o caso de uma empresa brasileira exportadora, que receberá US$ 100,000 daqui a quatro meses.

Suponha também que essa empresa acerte com um banco, na data zero, a venda de dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1 para quatro meses.

Com isso, ela garantiu, em qualquer caso, o recebimento de US$ 100,000 x R$ 2,23/US$ 1 = R$ 223.000 no futuro.

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Hedge: Exemplo 2 Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar quatro

meses depois e admita acerto financeiro por diferença

R$ 2,10/US$ 1 Recebimento da exportação = R$ 210.000 Recebimento na operação a termo = R$ 13.000 Resultado Final: R$ 223.000

R$ 2,35/US$ 1 Recebimento da exportação = R$ 235.000 Pagamento na operação a termo = (R$ 12.000) Resultado Final: R$ 223.000

Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotação que receberá no futuro, deixando de correr o risco de uma valorização do real.

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Mercado Futuro de Dólar Comercial

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Mercado de Moedas vs. Mercado de Taxa de Câmbio

A CME – Chicago Mercantile Exchange criadora dos contratos futuros de moedas em 1972 é o maior centro de negociação desse ativo.

Geralmente o contrato prevê entrega física da moeda (FX Futures ou FOREX Futures)

No Brasil ao contrário do resto do mundo a liquidação é financeira (futuro de taxa de câmbio) Explicação: Regime cambial não é livre (conversibilidade

controlada pelas autoridades monetárias: impedimento legal para depósitos em bancos no país em outras moedas que não seja o real)

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Mercado Futuro de Dólar Comercial

Contratos de US$ 50.000,00 (contrato normal)

Data de vencimento primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento.

Negociação se dá até o último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao mês de vencimento. São cotados em reais por US$ 1.000,00, com até três casas decimais.

Preços de ajustes estabelecidos pela média ponderada dos negócios

realizados nos últimos 15 minutos do pregão ou por um preço arbitrado pela Bolsa.

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Hedge As empresas que desejam se proteger contra

uma desvalorização do real frente ao dólar, tais como importadores e empresas que possuem passivos em dólar, devem abrir posição comprando contratos futuros de dólar comercial.

Assim, se houver uma desvalorização maior do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge comprará os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da desvalorização.

Mercado Futuro de Dólar Comercial

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Hedge As empresas que desejam se proteger contra

uma valorização do real frente ao dólar, tais como exportadores e empresas que possuem ativos em dólar, devem abrir posição vendendo contratos futuros de dólar comercial.

Assim, se houver uma valorização do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge, venderá os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da valorização.

Mercado Futuro de Dólar Comercial

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Exemplo 1

Uma empresa contratou uma importação no valor de USD 10 milhões para entrega em 02/05/05. Para se proteger de uma alta do dólar, compra ou vende contratos futuros para maio de 2005 – dia 02/05/05?

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Exemplo 1

Uma empresa contratou uma importação no valor de USD 10 milhões para entrega em 02/05/05. Para se proteger de uma alta do dólar, compra ou vende contratos futuros para maio de 2005 – dia 02/05/05?

Compra Futuro de dólar!!

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Exemplo 1 cont.

Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia a R$2768,345/USD 1000. O último dia de negociação do contrato é 29/04/05.

Quantos contratos futuros devem ser negociados para garantir 100% de cobertura à sua exposição?

a) 100 contratos b) 200 contratos c) 400 contratos d) 2000 contratos

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Exemplo 1 cont.

Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia a R$2768,345/USD 1000. O último dia de negociação do contrato é 29/04/05.

Quantos contratos futuros devem ser negociados para garantir 100% de cobertura à sua exposição?

a) 100 contratos b) 200 contratos (USD 10 milhões / USD 50 mil) c) 400 contratos d) 2000 contratos

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Exemplo 2

Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?

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Exemplo 2 cont.

Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?

Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?

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Exemplo 2 cont.

Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?

Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?

Vender futuro de taxa de câmbio

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Exemplo 3

Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?

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Exemplo 3 cont.

Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?

Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?

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Exemplo 3 cont.

Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco?

Valorização ou desvalorização cambial?

Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?

Comprar futuro de taxa de câmbio

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Exemplo 4

Indústria têxtil fecha no dia 05/01 exportação no valor de USD3,75 milhões para os EUA com entrega prevista em 28/02.

Qual o risco da operação de comércio exterior para o exportador? Valorização ou desvalorização cambial?

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Exemplo 4 cont.

Indústria têxtil fecha no dia 05/01 exportação no valor de USD3,75 milhões para os EUA com entrega prevista em 28/02.

Qual o risco da operação de comércio exterior para o exportador? Valorização ou desvalorização cambial?

Qual a estratégia de hedge e quantos contratos deverá negociar na BM&F?

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Exemplo 4 cont.

Qual a estratégia de hedge e quantos contratos deverá negociar na BM$F?

Vender 75 contratos de futuro de câmbio para março 75 contratos: USD 3.75 milhões / USD 50 mil

Considere o preço do futuro de março em R$2776,348/USD1000. Qual o resultado da operação do mercado a vista e futuro caso em 01/03 a cotação do dólar é R$2,595/US$?

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Exemplo 4 cont.

Receita Exportação US$ 3,75 milhões x R$ 2,595/US$ = R$9731250,00

Resultado Mercado Futuro (R$2776,348/1000 – R$2,595) x US$ 50mil x 75 = R$ 680055,00

Resultado Geral R$9731250,00 + R$680055,00 = R$10411305,00

Garante um câmbio de R$2,7763/US$ conforme esperado! R$10411305/US$ 3750000 = R$2,7763/US$

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Exemplo 5

Uma empresa importadora pretende fechar câmbio de US$ 2 milhões em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a seguinte operação de hedge no mercado futuro:

Compra de 40 contratos de dólar futuro SET 0 a R$ 1,8045 (operação feita no final do pregão).

Supondo que o dólar à vista estivesse a R$ 1,86 em 31/8, a operação ficaria: Pagamento da importação = US$ 2 milhões x 1,86 = (R$ 3.720.000) Ganho no hedge = (1,86 – 1,8045) x 40 x 50.000 = R$ 111.000 Total: (R$ 3.609.000)

Que corresponde a US$ 2 milhões x R$ 1,8045.

Ou seja, ao fazer o hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de câmbio que iria pagar em 31/8, independentemente do que pudesse acontecer com o dólar à vista

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O Ajuste Diário

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Margem de Garantia

Ao abrir uma posição, o investidor deve depositar uma margem de garantia na BM&F, cujo valor para cada contrato e tipo de participante será visto nos exercícios.

Finalidade: cobrir o risco de oscilação de preço de três ajustes diários e é devolvida ao cliente quando a operação é liquidada.

O investidor ainda incorre nos seguintes custos operacionais: TOB – Taxa Operacional Básica: TL – Taxa de Liquidação: Taxas de Emolumentos (da Bolsa): Taxa de Registro:

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Diferença principal entre mercado a Termo e Futuro

Posição ajustada diariamente

Exemplo de ajuste com Especulador

O investidor (especulador) que aposta que o dólar comercial à vista subirá, abre sua posição comprando contratos futuros. Assim, se sua previsão se concretizar, ele terá um ganho financeiro. Caso o dólar venha a cair, ele terá uma perda. Analogamente, o investidor (especulador) que aposta que o dólar comercial à vista cairá, abre sua posição vendendo contratos futuros. Se sua previsão se concretizar terá um ganho financeiro. Caso o dólar venha a subir, ele terá uma perda.

Ajustes Diários

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Ajustes Diários 1

Pecuarista de Araçatuba. Diante do Risco de queda dos preços para o mês de maio do ano seguinte, busca proteção vendendo no dia 10 de outubro, 20 contratos futuros de boi gordo na BM&F para vencimento em junho 06 por R$60,00. Nesse dia o preço no mercado a vista foi de R$60,00/arroba (1 contrato equivale a 330 arrobas, portanto pecuarista contratou 6600 arrobas de boi gordo). A posição é liquidada no dia 25 de maio comprando 20 contratos ao preço de R$ 55.50 arrobas para vencimento junho 06. O preço a vista nesse dia é de R$52.50

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Ajustes Diários 1 cont.Preço de Ajuste Calculo do ajuste Ajuste diário para vendendor

10-Oct 59.7 (60.00-59.70)x330x20 $1,980.0011-Oct 60.05 (59.70-60.05)x330x20 ($2,310.00)12-Oct 59.25 (60.05-59.25)x330x20 $5,280.0013-Oct 58.4 (59.25-58.40)x330x20 $5,610.0014-Oct 58.5 (58.40-58.50)x330x20 ($660.00)

... ... ...25-May 55.5 (58.50-55.50)x330x20 $19,800.00

Total $29,700.00

Mercado Físico 52.50*6600 = 346,500.00$ Mercado Futuro (60,00-55.50)X6600 = 29,700.00$

Receita Total 346500 + 29700 = 376,200.00$ R$57,00 por arroba

No dia 25 de maio

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Formação do Preço Futuro

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Formação do Preço Futuro

Contrariando o pensamento comum, o preço do dólar futuro não obedece às expectativas do mercado.

Sua cotação é formada com base no preço do dólar à vista e na diferença entre as taxas de juros interna e externa (cupom cambial).

De tal forma que evita possibilidades de arbitragens!!!

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Suponha que um investidor realize as seguintes operações:

Tome emprestado US$ 1 no mercado internacional a taxa i* (fixa); i*: cupom cambial (remuneração acima da variação cambial)

Converta US$ 1 em R$ C0 (dólar à vista na data zero); Aplique R$ C0 no mercado interno a taxa de juros interna i (fixa); Compre o equivalente à sua dívida em dólar, US$ (1+i*), no mercado futuro de

dólar a R$ F0.

O investidor tinha uma dívida de US$ (1+i*) e, para se proteger de uma desvalorização cambial, comprou R$ F0 x (1+i*) no mercado futuro de dólar, sendo F0 a cotação do dólar futuro na abertura de posição.

Esse passivo US$ 1 foi convertido em reais e utilizado em uma aplicação que lhe renderá R$ C0 x (1+i), na mesma data do vencimento do contrato futuro.

Formação do Preço Futuro

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Resultado da operação no vencimento futuro:

Se: R$ C0 (1+i) – R$ F0 (1+i*) >, < 0, tem-se um ganho sem risco. Para não haver arbitragem,

Em um mercado eficiente, onde não existam chances de arbitragem, o preço do dólar futuro é função do preço do dólar à vista e da relação entre as taxas de juros interna e externa.

Mercado Futuro de Câmbio NÃO embute expectativas, porém Mercado de taxas de Juros SIM!!!

*1 10 0R$C i R$F i

*1

10

0

C iF

i

Formação do Preço Futuro

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Formação do Preço Futuro

Generalizando a para todo t

F: Preço do contrato Futuro em t=0 T: vencimento do Futuro i : taxa de juros DI i*:

cupom cambial (Futuro de Moeda) dividend yield (Futuro de Ação ou Índice) convenience yield (Futuro de Commodity)

( *)i i T0 0F S e

*1

10

0

C iF

i

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Exemplo de Revisão

Uma empresa exportadora pretende fechar câmbio de US$ 1 milhão em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a seguinte operação de hedge no mercado futuro:

Venda de 20 contratos de dólar futuro SET 0 a 1,8045 (operação feita no final do pregão).

Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,78 em 31/8, a operação ficaria: Recebimento da exportação = US$ 1 milhão x 1,78 = R$ 1.780.000 Ganho no hedge = (1,8045 – 1,78) x 20 x 50.000 = R$ 24.500 Total: R$ 1.804.500

Que corresponde a US$ 1 milhão x 1,8045.

Ou seja, ao fazer hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de câmbio que iria receber em 31/8, independentemente do que acontecesse ao dólar à vista.