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- Analisar a importância e as principaiscaracterísticas dos dividendos no mercadofinanceiro.- Conhecerá o Índice de Payout.- Saberá a relação entre os dividendos e o FCDA.-Realizará cálculos do FCDA.
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Finanças Corporativas I
aula
05Finanças Corporativas ICorporate Finance
Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto
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Finanças Corporativas I
Ao final desta aula você:
Dividendos
Aula 5
-Analisará a importância e as principais características dos dividendos no mercado financeiro.
- Conhecerá o Índice de Payout.
- Saberá a relação entre os dividendos e o FCDA.
-Realizará cálculos do FCDA.
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Finanças Corporativas I
Empresas
Grandes investimentos
Redução de dividendos
Crescimento estávelRecuperação do
volume de dividendos
Priorização de investimentos para crescer
Retribuem a retenção de lucros distribuindo maiores dividendos
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Finanças Corporativas I
Política de Dividendos
Fundamentos das decisões de investimentos
Principais teorias
Prática no Brasil
Desempenho no mercado de capitais
brasileiros
Melhor entendimento da teoria e da prática
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Finanças Corporativas I
Parcela do resultado líquido de uma empresa paga a seus acionistas
Importante forma de remuneração do capital
próprio investido na empresa
Valor definido pelo desempenho econômico financeiro da empresa no
exercício social e...
...pelas perspectivas futuras de crescimentos e necessidades de
investimentos
Decisões de Dividendos
Dividendo
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Finanças Corporativas I
Define os principais aspectos dos dividendos, como a periodicidade de sua
distribuição, a base de cálculo, etc.
Estatuto Social de uma Empresa
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Finanças Corporativas I
Dividendos
Maior importância para os acionistas com estabilidade
da economia É mais atraente para os
investidores e uma decisão estratégica
da empresa Conseqüência das decisões
de investimento e financiamento
Pagamento édecidido se for
economicamente atraente aos acionistas
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Finanças Corporativas I
Empresa não obtém retorno
Retenção de lucros
Distribui lucros
Oportunidades de investimento e crescimento
Maximização do nível de satisfação dos acionistas, elevando sua riqueza
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Finanças Corporativas I
Medidas de Dividendos
Índice de Payout
Porcentagem do lucro líquido de uma empresa
paga aos acionistas
Relação entre os dividendos distribuídos e
o lucro líquido
Medida correlacionada com o ciclo de vida da
empresa
Fases de maiores aplicações de capital, o
índice é mais baixo
Fases mais estáveis, o índice se eleva
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Finanças Corporativas I
Uma empresa pode financiar-se através de:
���� Recursos de terceiros
���� Aportes de novo capital próprio
���� Retenção de lucro
Não tem custo explícito
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Finanças Corporativas I
Retenção de Lucros
Relação entre o retorno
esperado e o custo de
capital
Decisão de reter ou não
lucros influencia na criação de valor
econômico
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Finanças Corporativas I
Acionistas
1. Postergarão o recebimento de
dividendos sempre que as oportunidades
de investimento prometerem um retorno acima da
remuneração mínima exigida
2. Esperam receber seus dividendos sempre que as
oportunidades de investimentos fora da empresa e de mesmo
nível de risco se apresentarem mais
atraentes
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Finanças Corporativas I
Rendimentos das Ações
Ações
Oferecem dois potenciais ganhos aos investidores
Ganhos de capital
Ganhos correntes que podem produzir um fluxo contínuo de rendimentos
de caixa
Formados pela valorização da ação no
período Dividendos
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Finanças Corporativas I
A taxa de retorno esperada de uma ação é formada pelos dois rendimentos
DIVt
PINI
Taxa de Retorno dos Dividendos =
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Finanças Corporativas I
Taxa de Retorno de Ganho de Capital
PFIN - PINI
PINI
Taxa de Retorno Total
PINI
DIVt + [PFIN – PINI]
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Finanças Corporativas I
Rendimentos das Ações – Exemplo Ilustrativo
Preço da ação no início de um determinado ano (2006) (PINI) = $3,20
Preço desta ação ao final do ano (PFIN) = $3,60
Taxa de retorno dos dividendos =
Taxa de retornos de ganho de capital =
Taxa de retorno total =
$ 0,10$ 3,20
3,13%=
$ 3,60 -
$ 3,20
$ 3,20= 12,5%
$ 0,10 + [ $ 3,60 - $3,20]
$ 3,20= 15,63%
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Finanças Corporativas I
Política de Dividendos
Definição da porcentagem do lucro a ser distribuída aos acionistas
Índice de payout
Distribuição de Lucros
- Dinheiro
- Ações
- Recompra das próprias ações da empresa
Periodicidade do Pagamento
- Anual
- Semestral
- Trimestral
- Mensal
Definição da
Política de
Dividendos
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Finanças Corporativas I
Distribuição: maximizar a riqueza do acionista
Oportunidades de reter e investir lucros oferecem
retornos mais altos que o custo de capital
Distribui os lucros
Lucro reinvestido e dividendos postergados
Se a empresa é incapaz de remunerar a taxa de
atratividade de seus acionistas
Pagar ou reter lucrosTaxa de retorno esperada e custo
de oportunidade dos acionistas
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Finanças Corporativas I
Política de dividendos
Estabelecida de
maneira ajustada às
características de
cada empresa Empresas
Geradoras de Caixa
Alavancadas
Oportunidades de investimentos
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Finanças Corporativas I
Incertezas associadas às decisões financeiras são
relevantes para a definição de uma política de dividendos
Condições de incertezaPagar um dividendo
mais baixo aos acionistas
A política de dividendos varia de uma empresa para outra
Dividendos devem sempre respeitar as características
de cada empresa
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Finanças Corporativas I
Teoria Residual de Dividendos
Toda empresa define sua política de dividendos a partir de duas decisões
Decisão de estrutura de
capital
Decisão de orçamento de
capital
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Finanças Corporativas I
Teoria Residual de Dividendos
Empresa distribui como dividendos ao investidores somente o montante que restar após ter atendido a todas oportunidades economicamente atraentes de investimento
O dividendo é entendido como um resíduo
Se os recursos para atender aos
investimentos aceitáveis superarem aos lucros gerados no período...
...nada é pago aos acionistas, garantindo
fundos suficientes para financiar as oportunidades
economicamente atraentes
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Finanças Corporativas I
Irrelevância dos Dividendos
Aspecto controvertido na Teoria de FinançasOs dividendos são relevantes ou irrelevantes para os acionistas?
Modigliani e Miller
Se uma empresa possui uma estrutura adequada de investimentos, a política de dividendos não influi sobre a
riqueza de seus acionistas. O valor de uma empresa édeterminado pela capacidade de geração de benefícios líquido de caixa no futuro independente da forma como
ela se encontra financiada
Os dividendos pagos aos acionistas são irrelevantes
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Finanças Corporativas I
Empresa
Paga menos dividendos hoje
Mais recursos para investimentos
Valorização no preço de mercado de suas ações
Investidor é compensado por ganhos de capital na mesma proporção dos
dividendos não pagos
Distribui mais dividendos hoje
Abre mão de recursos para novos investimentos rentáveis
Oferece ganho de capital menor aos investidores
O investidor manterá sua riqueza inalterada, porém em proporções diferentes de dividendos e ganhos de capital.
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Finanças Corporativas I
BrasilMuitas empresas se viabilizaram por incentivos de
subsídios presentes em seus financiamentos
Sofreram descontinuidade de suas operações, inviabilizando-se quando os ganhos dos subsídios desapareceram ou foram reduzidos
Toda empresa deve ser avaliada pela qualidade dos seus Ativos e decisões operacionais de dividendos, não pela
forma pela qual se encontra financiada
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Finanças Corporativas I
Argumentos Favoráveis à Relevância de Dividendos
Investidores com necessidade de caixa procuram
priorizar o pagamento de
dividendosConsideram um fluxo regular de dividendos mais
relevante que ganhos de capital
Atende suas necessidades
de caixaNão havendo
impostos sobre dividendos, o pagamento de lucros é mais interessante
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Finanças Corporativas I
Retenção de Lucros para Reinvestimentos
Expectativa futura de desempenho
Pagamento compensador de dividendos
Decisão de Pagar Dividendos
Certeza imediata
Acionistas costumam distribuir diferentes graus de risco
Diferentes taxas de risco envolvem diferentes preços de mercado para as ações
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Finanças Corporativas I
AcionistasDecidem receber
dividendos correntes em substituição aos ganhos de capital
Redução da incerteza associada ao comportamento
futuro da ação
Aumento do valor em negociação
Eliminar risco da incerteza
Estabilidade na distribuição de
dividendos
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Finanças Corporativas I
Dividendos
Transmitem informações sobre o desempenho
futuro da empresa
Atuam sobre os preços de mercado das ações
Assim como os ganhos de capital, são tributados de
forma diferente
Podem definir uma preferência sobre o tipo de
rendimento
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Finanças Corporativas I
Tributação sobre ganhos
de capital> Dividendos
Prioridade sobre seu pagamento pode exercer um efeito positivo sobre o desempenho do preço da ação no mercado
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Finanças Corporativas I
Efeito Clientela
Certos grupos de acionistas demonstram preferências por diferentes políticas de dividendos
Pessoas com renda mais alta Pessoas com renda mais baixa
Preferência por ações que oferecem um fluxo de
dividendo mais elevado
Menor necessidade de caixa
Preferência por empresas que priorizam ganhos de valorização
de suas ações pelo maior reinvestimento de seus lucros
Maior necessidade de caixa
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Finanças Corporativas I
Pesquisas comprovaram
Aumento nos Dividendos
Valorização das Ações
Decréscimo nos Dividendos
Diminuição em seus preços de mercado
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Finanças Corporativas I
Resumo das Teorias dos Dividendos
Teoria de Relevância e Irrelevância dos Dividendos
Conteúdo informacional: Transmite aos investidores
de mercado as projeções de lucros das empresas
Valor de mercado de uma empresa: qualidade da decisão risco-retorno de suas decisões operacionais de investimentos
Efeito clientela: seguir política de
dividendos desejada por seus acionistas
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Finanças Corporativas I
Quanto Distribuir de Dividendos
Cálculo Importante na Política de Dividendos
Montante que as empresas podem distribuir dos seus lucros aos acionistas
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Finanças Corporativas I
Fluxo de Caixa Disponível do Acionista (FCDA)
Reflete quanto sobra de caixa ao final de um
exercício
Expressa o dinheiro em
excesso disponível no
caixa da empresa
Sabe se a empresa está ou
não pagando dividendos aos seus acionistas
em excesso
Empresas devem devolver dinheiro aos seus acionistas toda vez que apresentarem um fluxo de caixa disponível do acionista maior do que zero
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Finanças Corporativas I
Montante dos Dividendos
Dividendos
Devolve montante maior que sua capacidade de caixa
Recursos em excesso em seus ativos
= FCDA
Distribui excesso de caixa e devolve aos investidores tudo o que pode
Dividendos >
FCDA
FCDA
Dividendos <
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Finanças Corporativas I
Dividendos < FCDA... ...empresa assume custo de oportunidade adicional pelos recursos retidos e
pode usar os fundos para diversas finalidadesAproveita as
oportunidades de aplicação no
mercado financeiro
Eleva a margem de segurança através de um maior reforço de
suas disponibilidades
Preocupa –se em manter um volume maior de liquidez
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Finanças Corporativas I
Como Calcular o FCDA
Estrutura básica de
cálculo do FCDA LUCRO LÍQUIDO
( + ) DEPRECIAÇÃO
( = ) FLUXO DE CAIXA DAS OPERAÇÕES
( - ) INVESTIMENTO DE CAPITAL FIXO
( - ) VARIAÇÃO DO INVESTIMENTO EM GIRO
( - ) PAGAMENTO PRINCIPAL DE DÍVIDAS
( + ) NOVAS DÍVIDAS
( = ) FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL DO ACIONISTAS - FCDA
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Finanças Corporativas I
Estrutura do FCDA
Determinação do FCDA
Fluxo de Caixa das Operações
Lucro Líquido
+Despesas Não Desembolsáveis
Depreciação Amortização Exaustão
A empresa geralmente necessita de parte desses recursos para financiar seus investimentos fixos e de giro
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Finanças Corporativas I
Volume de
Reinvestimento
Necessário
Mercado
Setor de atuação da empresa
Competitividade
Agregação Tecnológica
Sistema de Distribuição dos Produtos
Oportunidades de Crescimento
Estágio do Ciclo de Vida
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Finanças Corporativas I
Empresa
Crescimento
Volume de Capital para Investimento
Crescimento
Caixa mais elevado
Giro
Reduz Fluxo de Caixa dos Acionistas
Aumentam disponibilidade para investimentos
Investimento total de uma empresa = Investimentos Fixos + Investimentos necessários em Giro
Investimento Líquido = Investimento total – Depreciação
Variação Positiva Variação Negativa
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Finanças Corporativas I
Estrutura do FCDA
Usado para expressar modificações na estrutura de capital da empresa
Pagamento do Principal da Dívida
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Finanças Corporativas I
Empresas com endividamento
muito alto
Devem resgatar parte de suas dívidas
Utilizam de parte dos resultados líquidos
auferidos para reter e elevar sua capitalização
Empresas altamente
capitalizadas
Podem ajustar sua estrutura de financiamento através da contratação de
novas dívidas
Elevada participação de recursos próprios
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Finanças Corporativas I
Nível desejado de endividamento
Relação é referência de todas as decisões
de investimento
Necessidades líquidas de
investimento previstas
Manter proporção de passivo e
patrimônio líquido
Item de entrada decorrente de novas dívidas
Determinado pelo índice de
endividamento e o total do investimento líquido
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Finanças Corporativas I
Montante de Dividendos que uma Empresa
pode Pagar
Fluxo de caixa gerado por suas operações Aversão da empresa ao risco
Oportunidades de Crescimento e Políticas
de Investimentos
Estrutura de Capital e Fontes de Financiamento
Disponíveis
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Finanças Corporativas I
Cálculo das Novas Dívidas
Cálculo da entrada das novas dívidas
Total dos investimentos em bens fixos e giros = $100
Depreciação = $40
Estrutura de capital ideal = 40% dos investimentos e 60% financiados por recursos próprios
Investimento líquido de capital = $ 60
Endividamento a ser mantido = 40%
Do investimento líquido de $60, 40% dele deve ser financiado por novas dívidas
Entrada de novas dívidas = $ 24
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Finanças Corporativas I
Comparação FCDA X Dividendos
5,49,251,412,995,711,355,1MÉDIA
9,9(92,3)(0,5)30,3170,018,090,506
7,5145,7170,220,795,414,876,805
5,1(35,8)(0,4)9,886,910,950,404
2,53,949,72,285,87,534,703
1,824,537,91,340,35,123,102
DIVIDFCDANOVAS DÍVIDAS
INVEST
GIRO
INVEST
FIXODEPREC.LUCRO
LÍQUIDO
( $ MILHÕES)
ANO
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Finanças Corporativas I
O resultado em excesso de caixa retido na empresa tem um custo de oportunidade que
deve onerar o retorno dos investimentos
Na média, a empresa reteve lucros em excesso e não distribuiu aos seus acionistas
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Finanças Corporativas I
Aplicação Prática
$ 1.500$ 1.500INVESTIMENTO EM GIRO
$ 10.200$ 10.500INVEST CAPITAL FIXO
$ 12.078$ 11.880LUCRO LÍQUIDO
$ 6.222$ 6.120IR (34%)
$ 18.300$ 18.000(=) LUCRO ANTES IR
$ 5.200$ 4.000DESPESAS COM JUROS
$ 23.500$ 22.000(=) RES OPERAC BRUTO
$ 5.500$ 4.400DEPRECIAÇÃO
$29.000$ 26.400EBITDA
PROJETADOEXERCÍCIO ATUAL
A empresa possui 1.800 ações emitidas e pagou no atual exercício $ 2,10 / ação de dividendos e mantém 40% de dívidas
e 60% de recursos próprios financiando seus ativos
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Finanças Corporativas I
Aplicação Prática - Solução
Cálculo do Payout atual
Relação entre o dividendo pago e o lucro líquido
A empresa pagou 36% do seu lucro aos acionistas e reteve 64% dos lucros para reinvestimento em seu próprios negócios
DIV = 1.800 x $2,10
LL = $10.50036%=
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Finanças Corporativas I
Aplicação Prática - Solução
Cálculo do FCDA do Exercício Atual
Lucro Líquido
Depreciação
Fluxo de Caixa das Operações
( - ) Investimento em Capital Fixo
( - ) Variações no Giro
Novas Dívidas
Fluxo de Caixa Disponível do Acionista - FCDA
$ 11.880
$ 4.400
$ 16.280
$ 10.500
$ 1.500
$ 3.040
$ 7.320
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Finanças Corporativas I
Aplicação Prática - Solução
Proporção do FCDA distribuído
Empresa distribuiu somente 51,6% de sua efetiva capacidade de caixa em pagar os lucros
DIV = 1.800 x $2,10
$7.320FCDA == 51,6%
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Finanças Corporativas I
FCDA PROJETADO
$ 8.358Fluxo de Caixa Disponível dos Acionistas - FCDA
$ 2.480Novas Dívidas$ 1.500( - ) Variações em Giro$ 10.200( - ) Investimento em Capital Fixo$ 17.578Fluxo de Caixa Das Operações$ 5.500Depreciação$ 12.078Lucro Líquido
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Finanças Corporativas I
Indicadores de Dividendos no Brasil
Realidade dos dividendos e análise do desempenho dos principais indicadores
14,5%68,9%51,9%3 ACIONISTAS
10,9%64,3%47,0%2 ACIONISTAS
6,3%53,2%36,2%1 ACIONISTA
DOW JONESBOVESPAIBOVESPA
Composição acionária das companhias brasileiras abertas em 2006
Dificuldade do mercado de capitais brasileiros atingir seu objetivo de alocação mais eficiente de seus recursos
Baixa proteção dos acionistas minoritários
Alta concentração de capital votante e modelo
de governança corporativa
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Finanças Corporativas I
Dividendos Totais no Brasil
Dividendos por ação pagos no Brasil
Mostra uma grande volatilidade dos indicadores
13,157,5620,706,0564,545,2258,36SD (%)
1,331,071,430,604,340,773,19MÉDIA
2006200520042003200220012000
[Valores Anuais – R$/Ação]
Fonte: Economática. Março./07
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Finanças Corporativas I
Distribuição de Dividendos no Brasil
Dividendos por ações ordinárias e preferenciais pagos pelas companhias abertas brasileiras anualmente
1,181,512006
0,991,162005
1,211,722004
0,580,672003
2,936,212002
0,710,862001
2,873,622000
PREFORDINANO
(R$/Ação)
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Finanças Corporativas I
Payout no Brasil
Média do payout pago por ações listadas na Bovespa
35,29368,64570,2993,061.203,26151,60273,25SD
52,7474,1770,8942,44114,5951,6651,07MÉDIA
2006200520042003200220012000
(Em %)
Recommended