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Razão e sensibilidade
Adriana Dupita • Economista • adupita@santander.com.br
Economic Research – Brasil Setembro 2018
3
Política monetária nos EUA: de frouxa a apertada
Economia internacional
Fed Funds: expectativa do FOMCEm 13 de junho de 2018. Fonte: Federal Reserve.
Juros das Treasury de 10 anos% a.a.. Fonte: Bloomberg.
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4
Fundamentos prevalecem (apenas) a longo prazo
Taxa de câmbio
BRL/USD: variação interanual% a/a. Fonte: BCB.
BRL/USD: taxa de câmbio real Ajustada pelo diferencial de inflação. Fontes: BCB e Santander.
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Nominal
A preços do último mês
Média desde o Plano Real
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Vulnerabilidade externa do Brasil é baixa
Taxa de câmbio
Usos e fontes de financiamento externoUSD bilhões em 12 meses. Fonte: BCB.
Passivos externos cambiais do governoUSD bilhões. Fontes: BCB e Santander.
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IDP Inv. carteira Emprést MLP CP Déficit CC + amort
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Títulos públicos cambiais
Swaps
Exposição cambial líquida do setor público
6
Ociosidade e credibilidade mantêm inflação baixa
Inflação
IPCA: abertura% a/a. Fonte: IBGE.
Expectativas de inflaçãoMediana, % a/a. Fonte: BCB.
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IPCA Regulados Tradeables Serviços
7
Crescimento não elimina ociosidade antes de 2020
Atividade econômica
PIB trimestral2013=100. Fontes: IBGE e Santander.
PIB: componentes da demandaContribuição p/ crescimento, em p.p.. Fontes: IBGE e Santander.
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C G I X-M
9
Massa salarial em alta, confiança “em dúvida”
Atividade econômica
Mercado de trabalho% a/a e % PEA. Fontes: IBGE e Santander.
Indicadores de confiançaFonte: FGV.
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Consumidor Indústria
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Ta
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Variação da renda média real
Variação do emprego
Taxa de desemprego (dessaz, eixo direito)
10
Crédito tem potencial para seguir em expansão
Atividade econômica
Concessões de novos empréstimosMédia móvel de 3 meses, % a/a. Fontes: BCB e Santander.
Indicadores de endividamento das famíliasFonte: BCB.
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Livres - PJ Livres - PF Direcionados
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Não imobiliário
Imobiliário
Comprometimento derenda (eixo direito)
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Selic baixa enquanto houver ociosidade e credibilidade
Taxa de juros
Taxa de juros: nominal e real% a.a.. Fontes: BCB e Santander.
Curva de juros% a.a.. Fonte: Bloomberg.
6,0%
6,5%
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7,5%
8,0%
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9,5%
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11,0%
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31-Aug-18 31-Jul-18 01-Mar-18 31-Aug-17
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Selic - nominal
Selic - real, ex-ante
12
Estabilizar dívida exige forte ajuste fiscal
Contas públicas
Resultado primário do setor público12 meses, % do PIB. Fontes: BCB e Santander.
Dívida pública: bruta e líquida% do PIB. Fonte: BCB.
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Primário estrutural
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Dívida líquida Dívida bruta
O que está em jogo na economia
Haverá mudança napolítica económica?
Abandono das políticas atuaispoderia gerar desequilíbrio
econômico
Mesmo se os efeitos macro nãoforem imediatos, os preços dos
ativos podem antecipá-los
Haverá aprovação de reformas?
Condição sine-qua-non para crescimento estável e inclusivo no
médio e longo prazo
Impacto em variáveis como crescimento potencial e taxas de
equilibrio para juros e câmbio
Duas principais perguntas sobre economia
O que está em jogo na economia
Infraestrutura (quantidade e qualidade) +
Educação (acesso, qualidade, prioridades)
Reforma trabalhista✓
Reforma tributária
Reforma da previdência
Teto de gastos✓
CrescimentoRedução da
desigualdadeEstabilidade
Duas reformas cruciais: previdência e tributária
0%
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2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
PAC
Outras desp. correntes
Previdência
Outras desp. obrigatórias
Pessoal
Educação
Saúde
16
Estabilidade exige dívida pública sustentável
O que está em jogo na economia
75%
80%
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105%
110%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Sem reforma da previdência +flexibilização do teto de gastos
Com reforma da previdência
Dívida pública bruta: simulações% do PIB. Fonte: Santander.
Despesas primárias% do teto (Novo Regime Fiscal). Fonte: Santander.
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Itália
Colô
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12,3
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10,4
7,4
5,4
5,2
4,2
4,0
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1,9
1,8
1,1
1,1
0,1
Carga tributária
Legislação trabalhista
Corrupção
Ineficiência da burocracia governamental
Oferta de infraestrutura
Instabilidade de regras
Regulação tributária
Acesso a financiamento
Instabilidade de governo
Mão de obra mal treinada
Inflação
Crime e roubo
Capacidade insuficiente de inovação
Ética de trabalho da mão de obra
Saúde pública precária
Regulação de moeda
17
Crescimento exige mais competitividade
O que está em jogo na economia
Para uma estimativa dos ganhos com a reforma trabalhista, ver Informalidade
e Insegurança Jurídica (maio/2017)
Tempo para declarar impostosEm horas. Fonte: Doing Business/World Bank (2017).
Aspectos mais problemáticos para negócios% das respostas. Fonte: GCR/World Economic Forum (2017-18).
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
Até 1/2
Mais de 1/2 a 1
Mais de 1 a 2
Mais de 2 a 3
Mais de 3 a 5
Mais de 5 a 7
Mais de 7 a 10
Mais de 10 a 15
Mais de 15 a 20
Mais de 20 a 30
Mais de 30 a 40
Mais de 40 a 60
Mais de 60 a 80
Mais de 80 a 160
Mais de 160 a 240
Mais de 240 a 320
Mais de 320
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-40
-20
0
20
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60
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Pó
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70a
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*
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Pó
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*
BP
C>
70a
Contribuição Benefício Pensão por morte VPL
Grupo 1 RuralBPCGrupo 3Grupo 2
18
Previdência e tributos têm aspecto regressivo
O que está em jogo na economia
* Considera a reforma tal qual inicialmente proposta pelo governo em dezembro de 2016.
Grupo 1: optam por aposentadoria por tempo de contribuição, média de 3 salários mínimos.
Grupo 2: indiferentes entre aposentadoria por idade ou tempo de contribuição, média de 2
salários mínimos. Grupo 3: optam por aposentadoria por idade, média de 1,5 salário mínimo.
Para maiores detalhes, ver Para além do (necessário) equilíbrio fiscal: por que reformar a
previdência pode reduzir a desigualdade?
IRPF 2015: imposto devido por faixa de renda% do rendimento (sm/mês). Fontes: SRF e Santander.
Previdência: transferências líquidasEm salários mínimos. Fonte: Banco Mundial (2017).
Brasil
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500
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ad
e (
US
D P
PP
, B
ras
il =
10
0)
% alunos com baixa proficiência em matemática
0%
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60%
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100%
Sin
ga
pura
Chin
a-M
acau
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Baixa Regular Alta
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Baixa qualidade da educação limita produtividade
O que está em jogo na economia
Produtividade da mão-de-obra e educaçãoFontes: OIT, OCDE e Santander.
PISA 2015: Proficiência em matemática% dos avaliados. Fonte: OCDE.
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Conclusões e projeções
• Preços dos ativos devem permanecer voláteis nos próximos meses, refletindo incerteza sobre política
econômica/reformas e cenário internacional
• Apesar da volatilidade, vulnerabilidade externa baixa limita potencial de desvalorização sustentada do real
• Mantida uma política econômica consistente, inflação deve seguir baixa mesmo com crescimento
• Juros podem ficar abaixo da taxa neutra até 2020
• Principal desafio do próximo governo é fazer ajuste fiscal que estabilize dívida pública em poucos anos
• Qualidade e velocidade das reformas são decisivas para um crescimento forte, estável e inclusivo
Conclusões
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Conclusões e projeções
Projeções Santander 2018-19
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB (%)
Crescimento do PIB 4.0 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.5 3.2
Inflação (%)
IPCA-IBGE 6.5 5.8 5.9 6.4 10.7 6.3 2.9 3.9 4.0
IGP-M 5.1 7.8 5.5 3.7 10.5 7.2 -0.5 7.9 4.5
Taxa de Câmbio
R$/US$ - final de período 1.88 2.04 2.34 2.66 3.90 3.26 3.31 3.50 3.55
Taxa de Juros (% a.a.)
SELIC - final de período 11.00 7.25 10.00 11.75 14.25 13.75 7.00 6.50 7.50
Balança de Pagamentos
Balança Comercial (US$ bi) 29.8 19.4 2.3 -4.1 19.7 47.7 67.0 55.5 54.5
Exportações (US$ bi) 255.5 242.6 242.0 225.1 191.1 185.3 217.7 225.0 244.4
Importações (US$ bi) 227.9 223.2 239.7 229.1 171.5 137.6 150.7 169.5 189.9
Conta Corrente (US$ bi) -77.0 -74.2 -74.8 -104.2 -58.9 -23.5 -9.8 -17.5 -21.9
Conta Corrente (% PIB) -3.1 -3.3 -3.0 -4.2 -3.3 -1.3 -0.5 -0.8 -1.0
Investimento Direto Estrangeiro (US$ bi) 101.2 86.6 69.2 96.9 75.1 78.9 70.3 79.9 81.0
Contas Fiscais
Resultado Primário (% PIB) 2.9 2.2 1.7 -0.6 -1.9 -2.5 -1.7 -2.3 -1.8
Resultado Nominal (% PIB) -2.5 -2.3 -3.0 -6.0 -10.2 -9.0 -7.8 -5.6 -5.6
Dívida Pública Líquida (% PIB) 34.5 32.2 30.5 32.6 35.6 46.2 51.6 57.9 62.8
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