1º Encontro de Regulação Econômica

Custo Médio Ponderado de Capital para o cálculo da Tarifa Teto da Segunda Etapa de

Concessão, Fase 2 - BR 116/324

Elisia T. Engelmann MüllerEspecialista em Regulação de Transportes TerrestresAgência Nacional de Transportes Terrestres

Apresentar os parâmetros utilizados para a apuração

do Custo Médio Ponderado de Capital adotado para o

cálculo da Tarifa Teto da BR-116/324.

Objetivo

WACC (Wighted Average Cost of Capital)

E -Capital Próprio;

D -Capital de Terceiros;

rE -Custo de Capital Próprio;

rD -Custo de Capital de Terceiros;

T -Impostos sobre a renda.

Metodologia

Capital Próprio – estimado pelo CAPM (Capital Asset

Pricing Model)

rf Taxa livre de risco;

Beta do setor;

(rm – rf) Prêmio pelo risco de mercado;

rB Prêmio pelo risco Brasil.

Metodologia

Capital de Terceiros – somatório da taxa livre de

risco, risco Brasil e prêmio pelo risco de crédito.

rf Taxa livre de risco;

rB Prêmio pelo risco Brasil;

rC Prêmio pelo risco de crédito;

Metodologia

-Taxa Livre de Risco (rTaxa Livre de Risco (rff) ) – média T-bond 10 anos no

período de janeiro de 1995 a dezembro de 2007;

-Risco de Mercado (Risco de Mercado (rm) ) – média S&P 500 no período

de janeiro de 1995 a dezembro de 2007;

-Beta do Setor Beta do Setor – beta médio desalavancado de

empresas mundiais do setor, realavancado pela estrutura de

capital definida para o modelo.

Parâmetros)

-Prêmio pelo Risco Brasil (Prêmio pelo Risco Brasil (rB) ) – média EMBI+ no

período de janeiro de 2004 a dezembro de 2007;

-Prêmio pelo Risco de crédito (Prêmio pelo Risco de crédito (rC) ) – spread total

pelo risco de crédito praticado pelo BNDES;

-Estrutura de Capital (D/E) Estrutura de Capital (D/E) – adotado o nível de

alavancagem aplicado como meta inicial para o

projeto da BR-116/324.

-Inflação – média do IPC americano no período de

1995 a 2007. Adotada para o cálculo do WACC real.

Parâmetros)

Custo Médio Ponderado de Capital - WACC)

Custo do Capital Próprio

(1) Taxa Livre de Risco 5,25%

(2) Prêmio pelo Risco de Mercado 6,89%

(3) Beta do Setor 1,11

(4) Prêmio pelo Risco do Negócio = (2)*(3) 7,64%

(5) Prêmio pelo Risco Brasil 3,38%

(6) Custo do Capital Próprio Nominal = (1) + (4) + (5) 16,27%

(7) Taxa de Inflação Americana 2,66%

(8) Custo Real do Capital Próprio = [(1+ (6))/(1 + (7)) - 1] 13,26%

Custo Médio Ponderado de Capital - WACC)

Custo do Capital de Terceiros

(9) Prêmio de Risco de Crédito 3,57%

(10) Custo Nominal do Capital de Terceiros = (1) + (5) + (9) 12,20%

(11) Efeito Tributário = (10)* 0,34 4,15%

(12) Custo Nominal do Capital de Terceiros após impostos = (10) - (11) 8,05%

(13) Custo Real do Capital de Terceiros após impostos = [(1 + (12))/(1 + (7)) - 1] 5,25%

Custo Médio Ponderado de Capital - WACC)

WACC

(14) WACC = (A)*(8) + (B)*(13) 8,5%

Estrutura de Capital

(A) Participação Capital Próprio 40%

(B) Participação Capital de Terceiros 60%

-O valor do WACC é utilizado como Taxa Interna

de Retorno – TIR do projeto referencial para a

determinação da Tarifa Teto do Leilão;

-O WACC não necessariamente será o retorno da

proposta vencedora do Leilão;

-O retorno da proposta vencedora dependerá das

premissas adotadas para a formação da sua

proposta, podendo ser maior ou menor do que o

adotado nos estudos.

Considerações)

Referências

1. Nota Técnica nº 30/SUREF/2006 (2006) Disponível em: http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp 2. Nota Técnica nº 64 STN/SEAE/MF (2007) Disponível em: http://www.antt.gov.br/acpublicas/apublica2006_34/APublica2006-34.asp 3. Nota Técnica nº 36/2008 STN/SEAE/MF (2008) Disponível em: http://www.antt.gov.br/avisolicitacao/Bahia/ConcessaoRodoviaria.asp

Contato: elisia.engelmann@antt.gov.br

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