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24 de setembro de 2020 www.dicadehoje7.com.br A MAHLE Metal Leve S.A. LEVE3 Vou iniciar a nossa conversa escrevendo sobre quem é essa empresa, o que ela faz, como ela gera valor, isso porque se falarmos apenas sobre os números do trimestre/semestre, não estaremos fazendo jus à realidade do negócio, afinal, a pandemia provocou consequências severas na cadeia onde ela está inserida. Lembrando que entre os clientes dela estão: General Motors, Opel, Volkswagen, Ford, Fiat, Cummins, MWM – International, Mercedez-Benz, Scania, Volvo, PSA Peugeot- Citroën, John Deere, Renault, Caterpillar, Iveco, Embraco, Honda, etc. A companhia faz parte do Grupo alemão MAHLE,que é o acionista controlador. Então o Grupo MAHLE, no qual está inclusa a LEVE3, possui mais de 160 plantasindustriais em 35 países e cinco continentes, além de 16 centros de pesquisa e desenvolvimento. Ela é um dos 20 maiores fornecedores automotivos do mundo.A Mahle (LEVE3) é umaempresa que atua no segmento deautopeças, fabricação e comercialização de componentes de motores à combustão interna e filtrosautomotivos, atua nos segmentos OEM e aftermarket, nos mercados interno e externo, fornecendo para a cadeia automotiva itens avulsos, sistemas completos, integrados e customizados.Os produtos são fabricados e vendidos no Brasil e na Argentina, exportados para mais de 60países, incluindo Estados Unidos da América, Alemanha, México, Portugal e Espanha. Alguns dos clientes: General Motors, Volkswagen, Fiat, Ford, Daimler MBB, Opel, International,Cummins, Volvo, PSA Peugeot, John Deere, Renault, Scania, Caterpillar, Honda, Hyundai, entre outros. Opera em cinco plantas industriais, sendo quatro no Brasil e uma na Argentina, dois centros de distribuição, um em São Paulo e outro na Argentina eum Centro de Tecnologia em São Paulo.

A MAHLE Metal Leve S.A. - Dica de Hoje...Citroën, John Deere, Renault, Caterpillar, Iveco, Embraco, Honda, etc. A companhia faz parte do Grupo alemão MAHLE,que é o acionista controlador

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24 de setembro de 2020

www.dicadehoje7.com.br

A MAHLE Metal Leve S.A.

LEVE3

Vou iniciar a nossa conversa escrevendo sobre quem é essa empresa, o que ela faz,

como ela gera valor, isso porque se falarmos apenas sobre os números do

trimestre/semestre, não estaremos fazendo jus à realidade do negócio, afinal, a

pandemia provocou consequências severas na cadeia onde ela está inserida.

Lembrando que entre os clientes dela estão: General Motors, Opel, Volkswagen, Ford,

Fiat, Cummins, MWM – International, Mercedez-Benz, Scania, Volvo, PSA Peugeot-

Citroën, John Deere, Renault, Caterpillar, Iveco, Embraco, Honda, etc.

A companhia faz parte do Grupo alemão MAHLE,que é o acionista controlador. Então

o Grupo MAHLE, no qual está inclusa a LEVE3, possui mais de 160 plantasindustriais

em 35 países e cinco continentes, além de 16 centros de pesquisa e desenvolvimento.

Ela é um dos 20 maiores fornecedores automotivos do mundo.A Mahle (LEVE3) é

umaempresa que atua no segmento deautopeças, fabricação e comercialização de

componentes de motores à combustão interna e filtrosautomotivos, atua nos segmentos

OEM e aftermarket, nos mercados interno e externo, fornecendo para a cadeia

automotiva itens avulsos, sistemas completos, integrados e customizados.Os produtos

são fabricados e vendidos no Brasil e na Argentina, exportados para mais de 60países,

incluindo Estados Unidos da América, Alemanha, México, Portugal e Espanha. Alguns

dos clientes: General Motors, Volkswagen, Fiat, Ford, Daimler MBB, Opel,

International,Cummins, Volvo, PSA Peugeot, John Deere, Renault, Scania, Caterpillar,

Honda, Hyundai, entre outros. Opera em cinco plantas industriais, sendo quatro no

Brasil e uma na Argentina, dois centros de distribuição, um em São Paulo e outro na

Argentina eum Centro de Tecnologia em São Paulo.

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Veja abaixo uma imagem que mostra a variedade do mix de produtos/serviços da

companhia:

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Fonte: http://www.br.mahle.com/pt/products-and-services/small-engine-components/

Quando analisamos negócios desse segmento, é importante considerar que o setor tem

muita concorrência (montadoras). Logo, a redução dos custos na cadeia de

fornecimento é um esforço contínuo, além obviamente de inovações que aumentem a

qualidade sem perder a competitividade. Sendo assim, a empresa cita como uma das

estratégias projetos para implementar nos processos a automatização de produção,

considerando que tal proposta seja viável em termos de custo/retorno.Ela cita também,

e isso é muito importante quando se fala em plantas produtivas e a sua capacidade de

eficiência, que usa indicadores quantitativos para monitorar, como relação de

produção por empregado, faturamento por empregado, relação dos custos com pessoal

e faturamento, assim ela consegue planejar o aumento da produção/faturamento sem

elevar os custos operacionais em percentuais iguais, o que levaria à perda de margem.

A empresa informa que está trabalhando para desenvolver tecnologias que atendam as

novas demandas do mercado por motores menores e mais leves (ainda falando de

motores à combustão), mais econômicos e com menor impacto ambiental. Logo

entende-se, e não apenas no caso dela, mas de grande parte dessas grandes indústrias

que formam grandes cadeias de fornecimento, que os setores de inovação e tecnologia

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não estão parados, estão em constante movimento de adaptação às mudanças no

consumo, porém essas mudanças de matriz não ocorrem do dia para a noite. Assim, o

investidor deve acompanhar, estar ciente de que é um risco, porém não torná-lo maior

ou menor do que é, mas gerenciar conforme os eventos ocorrerem, no tempo em que

eles acontecerem, afinal estamos falando de uma cadeia a nível mundial com uma

produção em escala e com uma demanda ainda gigantesca (retirando obviamente os

números referentes às paradas e à pandemia).

Esse mesmo movimento de inovação pode ser visto na Tupy e na Maxxion.

Lembrando que muitas mudanças estão previstas na rota 2030, como por exemplo:

Veículos leves a partir de 2018 e pesados a partir de agosto de 2023deverão oferecer

informações referenteà eficiência energética aferida anualmente pelo Inmetro, com

consumo em km/l e emissão de CO2.

A partir de 2023, em relação a metas de eficiência energética, prevê redução mínima de

consumo em relação às metas de 2017 em:

11% para automóveis e comerciais leves;

4,9% para veículos 4x4 e SUVs grandes com área superior a 8m²;

8,6% para comerciais leves não derivados de automóveis para transporte de

carga ou até 12 passageiros.

Já nos veículos pesados,a meta vale a partir de2023, além de uma nova lei nessa mesma

data referente a emissões de poluentes, a Proconve P8, que é baseada no Euro 6, que é

um aperfeiçoamento da regulamentação da Europa no que se refereàs emissões de

veículos do ciclo diesel.E se existe mudanças na montadora, as sistemistas precisam se

adequar. Logo, é um setor que vai passar por mudanças significativas nos próximos

anos, e isso exige investimento e alocação inteligente de recursos.

A empresa possui investimentos em inovação e tecnologia, possui um Centro de

Tecnologia, localizado em Jundiaí, SP, que segundo ela informa, trabalha no sentido de

fornecer vantagens competitivas, aprimoramento e desenvolvimento de componentes

de motores à combustão interna, filtros automotivos e industriais para se diferenciar

dos concorrentes, buscando antecipar tendências e necessidades do mercado e criar

soluções tecnológicas sustentáveis e personalizadas aos clientes. Além de oferecer

assessoria e consultoria em engenharia automotiva, através da divisão MAHLE

Powertrain, ela oferece às montadoras uma estrutura completa de pesquisa e

desenvolvimento de motores e componentes, seja através de soluções integradas com

o desenvolvimento de projetos, utilizando programas de simulação completa de

motores, simulações de componentes específicos como trem de válvulas, dinâmica de

virabrequim, gerenciamento térmico de motores e sistemas de injeção, e também

através de conhecimento e análise dos sistemas, o que segundo a companhia dá a ela

uma vantagem competitiva, afinal, ela oferece a possibilidade de que o cliente antecipe

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as falhas potenciais e ainda conte com sugestões de solução, ou seja, evolução da forma

de produção e consciência da importância da experiência na aquisição do produto.

Resumo dos Resultados do 2T2020

Em relação à gestão do negócio na pandemia, a empresa cita que trabalhou para

reduzir os riscos no contas a receber, renegociando e estendendo prazos aos clientes,

assim como promoveu negociação dos empréstimos e financiamentos com o objetivo

de reforçar o caixa e assim reduzir riscos de liquidez até a retomada das operações na

cadeia.

Sobre os números:

A receita da empresarecuou 45,5% na comparação com o 2T2019 e, na comparação do

1º semestre de 2020 com 2019, um recuo de 27,3% (compensado parcialmente pela

variação cambial de 3,3% no mercado externo). Segundo a empresa,reflexo do

desempenho negativonas vendas, visto que a produção de veículos do mercado Brasil

e Argentinano acumulado do ano recuou 49,7%.

Equipamento Original 2T2020:

Mercado externo:- 43,3%,queda de volume/preço de 40,7% e variação

cambial de -2,6%.

Mercado doméstico: -63,8%,queda de volume/preço de 63,7% e -0,1%

de variação cambial.

Equipamento Original 1S2020:

Mercado externo:- 24,5%,queda de volume/preço de 27,8% e variação

cambial de +3,3%.

Mercado doméstico: - 37,7%, queda de volume/preço de 37,6% e -0,1%

de variação cambial.

Aftermarket 2T2020:

Mercado externo/exportação: -26,4%,queda de volume/preço de

40,9%, % e variação cambial de +14,5%.

Mercado Doméstico: -32%,volume/preço em queda de 30,6% e

variação cambial de -1,4%.

Aftermarket 1S2020:

Mercado externo/exportação: -23,2%,queda de volume/preço de 35,1%

e variação cambial de +11,9%.

Mercado Doméstico: -20%, volume/preço em queda de 18,1% e

variação cambial de -1,9%.

A receita no mercado externo de equipamentos originais representou no trimestre

38,9% da receita total, a doméstica 25,6% e o aftermarket 35,4% do total, sendo que

77,6% do aftermarket vêm do mercado doméstico.

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No semestre, a empresa apresentou a seguinte distribuição da receita nos mercados de

atuação:

Fonte: release da companhia 2T2020

Segundo a ANFAVEA, a produção de veículos (mercado doméstico/Brasil e

Argentina) no 1º semestrede 2020,comparando com o semestre de 2019,recuou 50,7%, o

mesmo ocorreu com as vendas(-38,3%) nos veículos leves, já nos médios e pesados a

produção recuou 33,6% e a venda 18,5%. Sendo assim, no total houve redução de

produção em 49,7% e de vendas em 37,1%. Ou seja, se não vende, não fatura.

Nos principais mercados de exportação, os números de produção de veículos foram os

seguintes:

América do Norte: produção de veículos leves queda de 40,9% e de

médios/pesados queda de 41,7%, totalizando queda de 40,9%.

Europa: produção de veículos leves queda de 41,2% e de médios/pesados

queda de 34,8%, totalizando queda de 41%.

Produção total de veículos em queda de 41%.

Em relação à receita por produto, a companhia informou que houve recuou nas vendas

do segmento de componentes de motores em 44,6%;nas vendas do segmento de filtros

a queda foi de 53,3% na comparação 2T2020x2T2019, e na comparação semestral a

queda foi de 26% e 37,6% respectivamente. Veja abaixo a participação das vendas totais

por produto na comparação semestral:

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Fonte: release da companhia 2T2020

Principais indicadores financeiros da companhia, imagem retirada do release 2T2020:

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Obviamente que houve recuo em todas as margens, visto que a empresa vendeu menos

no período, devido à pandemia e paralisação das plantas produtivas (montadoras).

Observe que a receita recuou mais que os custos, e depois do resultado bruto ainda

existem as despesas que são deduzidas. Logo, o que vemos é um resultado operacional

negativo, e preste atenção em duas contas:

Outras receitas/despesas operacionais: aqui o impacto negativo se deve

àdespesa não recorrente com Impairment da controlada MAHLEArgentina em

R$ 29,2 milhões, além de provisão/reversão para contingências trabalhistas,

cíveis e tributáriasde R$ 7,8 milhões, e também despesas com exportação para

Argentina, devido à nova taxa cobrada pelo governo daquele país, de ARS 3,00

por dólar exportado, R$ 1,1 milhão.

Imposto de renda e contribuição social: sendo R$ 5,6 milhões de imposto

corrente (despesa), mais R$ 20,9 milhões de receita (sem efeito caixa) de

imposto diferido (provisões, pelo Impairment citado anteriormente).

O ebitda da companhia com esses eventos acima citados ficou negativo em R$ 14,9

milhões, já o ebitda ajustado fechou o trimestre em R$ 14,3 milhões, com margem

ebitda de 4% O resultado financeiro também pesou no trimestre:despesa financeira

líquida de R$ 19,8 milhões, contra despesa de R$ 9,5 milhões no 2T2019. No semestre, a

situação não é diferente:despesa financeira líquida de R$ 60,4 milhões, contra R$ 18,3

milhões em 2019. Aqui as contas de maior impacto são as cambiais (com ênfase na

subsidiária da Argentina). Acompanhe:

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E a dívida?

A dívida líquida da companhia em julho/2020 era de R$ 143,1 milhões, contra R$ 188,3

milhões ao final de 2019, redução de 24%. Porém, ocorreu aumento de 70,4% na

comparação com o 2T2019, afinal, entraram novos empréstimos e financiamentos para

Capital de Giro, sendo 73% a curto prazo e 27% no longo prazo.

Prejuízo líquido

A companhia apurou prejuízo de R$ 39,5 milhões no trimestre e prejuízo ajustado (sem

Impairment) de R$ 17,5 milhões, contra lucro de R$ 59,7 milhões no 2T2019. No

acumulado dos últimos seis meses, o lucro líquido foi de R$ 18 milhões e ajustado de

R$ 4 milhões, contra R$ 123,6 milhões de lucro no 1S2019.

E os motivos para isso estão dispostos ao longo do texto: menores vendas e, mesmo

com variação cambial favorecendo, a razão volume/preço recuou em percentuais mais

elevados, o que levou a um resultado bruto menor. Somado a esses fatores, houve

aumento de despesas, inclusive de provisão, além do resultado financeiro

desfavorecido, devido às variações cambiais também.

Sabemos que as cadeias do mundo inteiro no setor automotivo ou pararam ou

reduziram drasticamente a produção. A Europa vive momentos econômicos delicados,

com PMI próximos e até abaixo de 50 pontos, mercado doméstico já não estava

crescendo como previsto anteriormente, e tudo isso afetou a demanda, além do fator

Argentina, afinal, estamos falando de um dos nossos principais mercados

consumidores quando falamos sobre veículos e sobre indústria de transformação de

uma maneira geral.

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A empresa está negociando a um PL de 19,5x, um P/VP de 1,77x, um LPA de 0,92 e um

giro de ativos de 0,84, mas não esqueça que esses são dados que consideram o passado.

Em relação ao futuro é preciso considerar taxas de desconto/crescimento adequadas ao

cenário.

Então, está cara ou barata em relação aos resultados que produz?

Essa parte quem responde é o nosso analista CHEFE, Daniel Nigri.

Em 20/06/2020, nós analisamos aqui nessa Área de Membros a Metal Leve – LEVE3,

clique aqui e releia. Naquela época, calculamos preço justo em R$ 16,76 e realmente as

ações LEVE3 não saíram dessa faixa de preços próxima a R$ 17,00, enquanto outras

ações tiveram expressivas valorizações.

Naquela ocasião, mostramos que a Leve3 é uma empresa que paga muito em

dividendos e que o Capex realizado é próximo à depreciação e amortização desde o

ano de 2016.

No entanto, seus resultados possuem muita correlação com a produção e venda de

veículos. E dados da Anfavea mostram que a partir de junho de 2020 esses valores já

começam a crescer, o que deve trazer alguma recuperação para os resultados da

LEVE3.

Outro ponto importante é que parte da sua produção é vendida em dólar para o

exterior, e não é novidade que o câmbio está valorizado, logo, os lucros devem crescer

no segundo semestre de 2020 e o mercado deve precificar esse aspecto.

Nas nossas projeções, os lucros por ação voltam para R$ 1,50 no ano de 2022 e, embora

o crescimento do lucro deva continuar baixo depois disso, vemos possibilidade de

crescimento do preço das ações de volta até o valor de R$ 25,00, com Preço/Lucro de

16,7x.

Comparando com a precificação de junho, veremos que a taxa na perpetuidade

aumentou, porque a minha expectativa de inflação é maior para o futuro do país, com

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a deterioração do cenário interno. Não é um ganho real, apenas nominal. Mas, outra

parte tem relação com a melhora na produção e redução dos riscos da indústria pós-

Covid-19.

Abraços e Bons Investimentos

Daniel Nigri

Disclosure

Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac, Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro, que podem ou não ocorrer.

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Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar odebate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto,desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” eter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação e serão arquivadas por 5 anos, conforme determinação da CVM. O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVMnº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório

e pelocumprimento da Instrução ICVM 598.