AbordagemIns.tucionaldoMercadodeCapitaisComparandocapitalismosfinanceiros:

ins2tuiçõesfinanceirasparasuperaratrasohistórico.

FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE‐UNICAMP

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circuitodefinanciamentoBancos

Comerciais Empresas Não

Financeiras

Empresas Não Financeiras

Efeito Multiplicador

Mercado de Capitais Famílias

Investidores Institucionais (EPC, SS, FIF)

Crédito ao Consumidor e Financiamento Habitacional

Bancos de Investimento

Investimento

Renda

Gastos

Aplicações

Lançamento Primário

Fundos de Longo Prazo

Funding

Finance

Pagamento das Dívidas

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Rechaçodatesemonoeconômica

•  Tesemonoeconômica:suacrí2cabaseia‐senaconcepçãodequeospaísessubdesenvolvidospossuemcaracterís8caseconômicasdis8ntasdospaísesindustrializadosavançados.

•  Aanáliseeconômicatradicional,concentradanestesúl2mospaíses,deverámodificar‐se,emalgunsaspectosimportantes,quandoseaplicaaospaísessubdesenvolvidos.

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TesedaafirmaçãodobeneIciomútuo

•  Éaasser2vadequeasrelaçõeseconômicasexistentesentreessesdoisgruposdepaísespodemconfigurar‐sedeformatalqueambossebeneficiem.

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Economiaortodoxa

1.  ACiênciaEconômicaestáintegradaporváriosteoremasdevalidezuniversal:sóháumaCiênciaEconômica;

2.  Umdestesteoremasafirmaque,emeconomiademercado,todosospar8cipantes,sejamindivíduos,sejampaíses,sebeneficiamdetodososatosvoluntáriosdeintercâmbioeconômico,casocontrário,nãoosexecutariam.

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Teoriamarxista

•  Marxdescreveoprocessodaexploraçãoaqueestevesujeitaaperiferia,duranteoperíododaacumulaçãoprimi2vanocentro.

•  QuandoMarxesboça“aimagemdofuturo”dospaísesdecapitalismotardio,espelhadonopresentedaseconomiasmaisavançadas,dáaentenderquenãodiferenciaas“leisdemovimento”dessespaísesretardatáriosdasleisaplicáveisaospaísesavançados.

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Teoriasneomarxistas

•  Aexploraçãoouo“intercâmbiodesigual”éacaracterís8caessencial,permanente,dasrelaçõesexistentesentrea“periferia”subdesenvolvidaeo“centro”capitalista.

•  Aestruturapolí.caeeconômicadospaísesperiféricosémuitodiferentedetudoexperimentadopelocentro.

•  Seudesenvolvimentonãopodeseguiramesmaexperiênciadeindustrializaçãosobauspíciosdocapitalismo.

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TeoriadoDesenvolvimento

•  Háfenômenodepodersubjacenteàsrelaçõeseconômicas:ocomportamentodasvariáveiseconômicasdependeemgrandemedidadeparâmetrosnão‐econômicos.

•  Diferentementedoenfoquetradicional,quesepreocupaessencialmenteemmostrarautoma8smosvialivresforçasdomercado,ateoriadodesenvolvimentotendeaconcentrar‐se:

1.  nacaracterizaçãodasestruturase/ouins8tuições;2.  naiden2ficaçãodosagentessignifica8vos;3.  nasinteraçõesentredeterminadascategoriasdedecisõese

asestruturase/ouins8tuições.

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ControvérsiasemCiênciaEconômica•  AevoluçãodaCiênciaEconômica

ées2muladaporcontrovérsias.

•  Implícitananoçãodefronteiradoconhecimentoestáopressupostodasuperaçãoposi8vadascontrovérsias,fazendoemergiraverdadeesuaincorporaçãoaoestadoatualdaciência.

•  Na“eradoneoliberalismo”,desejava‐setornarcredodominante,justamente,ofimdasideologias,portanto,dascontrovérsias.

•  Nessecaso,omodelovencedor,defini2vamente,teriasidooidealizadopelosracionalistas:odolivremercadoemescalaglobal.

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Lutadecapitalismocontracapitalismo

•  Dissidentespassaramasubverteraquelavisãohomogeneizante,apontandodiferençaspersistentesnasins8tuiçõesetrajetóriasdossistemas,regimesoumodeloscapitalistas.

•  Ocapitalismocompe..vonãoseestabeleceu,plenamente,emescalaplanetária,pelocontrário,revigoradoprocessodecompe8çãoentrecapitalismosestáevidente.

•  Estapluralidadedecapitalismos,plenadeimplicaçõesteóricasepolí2cas,propiciouaemergênciadeprogramadepesquisaclassificadosobarubrica“variedadesdecapitalismo”.

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Nacionalismometodológico

•  Questão‐chave:háumúnicocapitalismoouumavariedadesignificantedecapitalismospodecoexis2rmesmonolongoprazo?

•  Noestágioatualdedesenvolvimentodaabordagemdasvariedadesdecapitalismo,ametodologiaconvencionaléade“nacionalismometodológico”,emboraestejasendocolocadasobques8onamento.

•  ALpicaabordagemdosanalistasdasvariedadesdocapitalismocolocaatenção,quaseexclusivamente,sobreonívelnacionaldeagregaçãoespacial.

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Capitalismosnacionais•  Cadanaçãotendeadesenvolver

es8lodecapitalismoculturalmentedis8nto.

•  CadaEstadoincorporadeterminadaconfiguraçãodepodereautoridade,refle2danacriaçãoeoperaçãodesuasins8tuições.

•  Cadacapitalismotemsuaprópriaconfiguraçãodemercado,Estadoeoutrasins8tuiçõesparaacoordenaçãoeconômicaeagovernançadossetoresdea2vidades.

•  Osanalistasacabaramporpar.cularizarcadacapitalismo,comofossenacionalouétnico,talcomoocapitalismonorte‐americano,oeuropeu,ouojaponês,etc.

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Comparardiversosmercadosdecapitais

•  Oobje.vodestaaulaécomparardiversosmercadosdecapitais.

•  Ocapitalismomundialécombinadoedesigual,poishádiferençasnacionais,temporaiseins8tucionais.

•  Aeconomiademercadonomundoécompostadedis8ntosmercadosdecapitais,cadaqualcommercadodeações,bancosprivadosebancospúblicoscumprindoamissãode“darsaltosnahistória”.

•  Para.raradefasagemnadinâmicaconcorrencial,asnações‐estadosusamdiferentesins8tuiçõesfinanceiras.

•  Emnívelmaisabstrato,pode‐sefalaremcapitalismomundial,porém,quandosediminuiaabstração,incorporandonaanáliseasins8tuiçõesfinanceiras,énecessáriodatarelocalizaroscapitalismosfinanceiros.

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Rostow:take‐off=decolagem,arrancoouimpulsobrusco,exógenoaosistemaeconômico•  Eledividiuoprocessode

desenvolvimentoemcincoetapas:

1.  asociedadetradicional,2.  asprecondiçõespara

oarranco,3.  oarrancopropriamente

dito,4.  amarchapara

amaturidade,5.  aeradoconsumo

demassa.

•  Essascincoetapasdodesenvolvimento2nhamconteúdoidên8coparatodosospaíses,independentementedomomentoemquecadaqualseiniciounocaminhodaindustrialização.

•  Eleassumiuavisãodemonoeconomia

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Gerschenkron:alterna2vaaoritmopentamétricodeRostow

•  Demonstrouque,pelocontrário,aindustrializaçãotardiadospaíseseuropeus,comoaAlemanhaeaRússia,diferiuemalgunsaspectosfundamentaisdarevoluçãoindustrialinglesa.

•  Porexemplo,opapeldosbancosedoEstado,nacentralizaçãodocapitalnecessárioaograndeinves8mentoinicial,écompletamentediferentedorepresentadonaindustrializaçãooriginária.

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Argumentohistóricocontraamonoeconomia

•  OtrabalhodeGerschenkron(1962)tevegrandeimportânciaparaaeconomiadodesenvolvimentoaofornecerapoiohistóricoàargumentaçãocontraamonoeconomia.

•  Ficouclaroquepodehavermaisdeumcaminhoemdireçãoaodesenvolvimento.

•  Ospaísesquedecidiramindustrializar‐setenderamaforjarsuasprópriaspolí8cas,ins8tuições,seqüênciaseideologias,paraalcançarameta.

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Questãodecontemporaneidade:papeldosbancosnaetapadaindustrialização

pesadadepaísdecapitalismotardio•  Osdiferentescaracteresdasindustrializaçõessedevem

aqueasforçasprodu8vasdecadamomentodocapitalismosãodis8ntas.

•  Háentãodiferentesbasestécnicasdaqualdevepar2raindustrializaçãodecadapaís.

•  Ahistoricidadedasforçasprodu.vascapitalistaslevaànecessidadedopaísquesepropõeàindustrializaçãopesadadarsaltotecnológicoqueenvolveproblemasdeescala,dedimensão,demobilizaçãoeconcentraçãodecapitalsuficienteparaenfrentaradescon8nuidadetecnológica.

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Trotsky–leidodesenvolvimentodesigualecombinado:impossibilidadederepe2çãodas

formasdedesenvolvimentoemdiversasnações•  “Nacon2ngênciadeserrebocadopelospaísesadiantados,

umpaísatrasadonãoseconformacomaordemdesucessão:oprivilégiodasituaçãohistoricamenteatrasada–eesteprivilégioexiste–autorizaumpovoou,maisexatamente,oforçaaassimilartodoorealizado,antesdoprazoprevisto,passandoporcimadasériedeetapasintermediárias.

•  Renunciamosselvagensaoarcoeàflechaetomamimediatamenteofuzil,semquenecessitempercorrerasdistânciasque,nopassado,separaramestasdiferentesarmas.

•  OseuropeusquecolonizaramaAméricanãorecomeçaramaliaHistóriadesdeseuinício.

•  SeaAlemanhaeosEstadosUnidosultrapassaram,economicamente,aInglaterra,issosedeveu,exatamente,aoatrasonaevoluçãocapitalistadaquelesdoispaíses”.

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Zysman:2pologiadomercadofinanceiro

1.  Modelodospaísesanglo‐saxões:baseadoemmercadodecapitais;

2.  Modelofranco‐nipônico:baseadoemcréditopúblico;

3.  Modelogermânico:baseadoemcréditoprivado.

•  Regimesmacro‐financeiros:–  economiade

endividamento(oucomcobertura)e

–  economiadeautofinanciamento(oudefundospróprios).

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Sistemasfinanceirosnacionais:variações1.  Aprimeiradimensãodestacaaimportânciadosdiferentesmercados

natransferênciaderecursosentreaplicaçõeseinves8mento:estabeleceadis2nçãofundamentalentresistemasbaseadosemmercadodecapitaisesistemasbaseadosemcrédito.

2.  Asegundadimensãorefere‐seàmaneirapelaqualospreçossãofixadosnessesmercados:preçoscompe22vos,preçosdominadosporins2tuiçõesprivadasoupreçosfixadospelogoverno.

3.  Aterceiradimensãotratadaatuaçãoassumidapelogovernonosistemafinanceiro:deumlado,casoogovernodêprioridadeaocontroledeagregadosmonetáriosouàalocaçãoderecursosentreusuárioscompe8dores;deoutro,casopersigaqualquerumadessasmetasporadministraçãoquan8ta8vadiretaoupormanipulaçãodascondiçõesdemercado. 21

Tiposdesistemasfinanceiros:correlacionadosaosmodelosdetransição1.  EstadosUnidoseInglaterra,

quetêmsistemasfinanceirosbaseadosemmercadodecapitaiscompreçosdeterminadoscompe22vamente,2veramconduçãoempresarialdocrescimento.

2.  Comsistemasfinanceirosbaseadosemcréditoepreçosadministrados,FrançaeJapão2veramconduçãoestataldesseprocesso.

3.  NaAlemanha,comumains2tuiçãoestataldominante,dentrodesistemafinanceirobaseadoemcréditoprivado,houveelementosdenegociaçãopolí8canosprocessosdemudança.

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Tropicalizaçãoantropofágicamiscigenada•  Observa‐sequetantoosegundoquantooterceiromodelo

sãosoluçõespossíveisparaodesenvolvimentocapitalistatardio,enquantooprimeiromodelomaisestárelacionadoàtransformaçãoindustrialanterior.

•  Aeconomiabrasileirapossuitraçosnãoplenamentedesenvolvidosdostrêsmodelosdefinanciamentoaprazo:

1.  mercadodecapitaisraquí2co,

2.  créditopúblicoinsuficiente,

3.  créditoprivadoincipiente.

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“Economiadeendividamento”versus“Economiademercadodecapitais”

•  Ofatohistóricoéqueaqui,atéagora,secons2tuiuuma“economiadeendividamento”,masnãouma“economiademercadodecapitais”.

•  Aindanãohouvenomundonenhumaexperiênciadeconversãodaprimeiranessaúl8ma,vpicadospaísesanglo‐saxões.

•  Pelocontrário,maisumavez(assimcomoem1929),abolsadevaloresdeNovaYorkabsorveações(ADRs)dasgrandesempresasdorestodomundo,esvaziandoascongêneres.

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Desafiohistórico•  Odesafiohistóricoseráajunçãodessas“economias”viasecuri8zação,termooriundodapalavrainglesa“security”.

•  Significaoprocessodetransformaçãodeumadívidacomdeterminadocredoremumadívidacomcompradoresdedtulosoucontratosoriginadosnomontantedessadívida.

•  Narealidade,trata‐sedaconversãodeemprés8mosbancários(eoutrosa8vos)emdtulos(securi8es)paraavendaainves2dores,emmercadossecundáriosorganizados.

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fercos@eco.unicamp.br