analises itau

Na pgina 25 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e informaes adicionais. O Ita BBA efetua e procura efetuar negcios com as Empresas cobertas no presente relatrio de pesquisa. Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores no devem considerar este relatrio como fator nico ao tomarem suas decises de investimento.

A Ita Corretora de Valores S.A. uma diviso do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA uma marca registrada usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Radar de Preferncias

Lucas Tambellini, CNPI Giovanni Vescovi, CNPI Marcello Rossi, CNPI Fabio Perina, CNPI

3 de fevereiro de 2015

Estratgia para o Mercado de Aes

Estratgia para o Mercado de Aes

18 Melhores Ideias de Investimento

Guia de Aes

Glossrio Financeiro

O incio do ano foi amargo para a bolsa brasileira, que encerrou o ms de janeiro com queda de 6,2%

aos 46.907 pontos. Entre os principais destaques do ms, chamamos a ateno para: as revises para

baixo em relao s expectativas de crescimento da economia brasileira, o aumento do risco de

racionamento de energia eltrica e de gua, e a divulgao do balano no auditado do 3T14 da

Petrobrs.

As chuvas permaneceram fracas em janeiro, elevando o risco de racionamento de energia e gua.

Nossos analistas agora calculam em 63% esse risco. Aps as medidas para conteno de gastos

anunciadas em dezembro (que ainda precisam ser votadas pelo Congresso), o governo divulgou

medidas para aumentar a arrecadao. O Banco Central voltou a subir a taxa de juros, enquanto a

inflao superou o teto da meta. Os dficits pblicos e de conta corrente seguiram aumentando. A

confiana do consumidor caiu em janeiro, enquanto a taxa de desemprego recuou devido retrao na

fora de trabalho. Eduardo Cunha foi eleito presidente da Cmara dos Deputados, e Renan Calheiros,

do Senado.

No cenrio internacional, a percepo de solidez na recuperao da economia norte-americana no

parece ter sido abalada, mesmo aps a divulgao do crescimento do PIB do 4T14 um pouco abaixo

das expectativas do mercado. Na Europa, a busca dos bancos centrais em estimular uma inflao mais

alta levou o BCE a anunciar o incio de um forte programa de compra de ativos, o que positivo para os

mercados de renda varivel, j que aumenta a liquidez e o apetite a risco. Por outro lado, a vitria da

oposio na Grcia e a delicada situao da economia russa seguem gerando volatilidade e incertezas.

A falta de gatilhos de curto prazo (principalmente no ambiente domstico), os riscos de racionamento e

as expectativas de um ano difcil justificam nossa viso mais cautelosa em relao ao curto prazo.

Analisando nossa carteira Radar de Preferncias, seguimos otimistas com o setor de papel e celulose,

mantendo SUZB5 no segmento Momentum, e inclumos SMTO3 neste segmento, tendo em vista a

nossa expectativa positiva para o setor sucroalcooleiro, com alta da CIDE. Acreditamos que BBDC4

teve bom desempenho nos ltimos doze meses e pode perder um pouco de fora no curto prazo. A

forte precificao do risco de racionamento de energia nas aes de BRKM5 levou o papel a uma

tendncia de baixa, mas a empresa reporta resultados no incio de fevereiro e acreditamos que esse

evento possa impulsionar uma recuperao das aes da empresa, razo pela qual a alocamos no

segmento Potencial. Inclumos QUAL3 no segmento Defensivo.

Neste ms fizemos duas alteraes no Radar de Preferncias: trocamos MULT3 por BRML3 no

setor de Properties e Shoppings, e LAME4 por HYPE3 no setor de Consumo Bsico.

Empresa Cdigo Data Incluso Preo Incluso Preo AtualPerformance

Absoluta

Performance Relativa

ao Ibovespa

Ambev S.A. ABEV3 28/10/2013 16,13 17,59 9,1% 27,3%

Arezzo ARZZ3 06/01/2015 24,55 24,32 -0,9% 0,8%

Bradesco BBDC4 06/01/2015 35,48 33,84 -4,6% -3,0%

Braskem BRKM5 06/01/2015 16,01 12,92 -19,3% -17,9%

BR Malls BRML3 02/02/2015 15,40 15,40 0,0% 0,0%

CPFL Energia CPFE3 02/10/2014 18,55 16,97 -8,5% 3,7%

Cetip CTIP3 03/11/2014 31,50 34,07 8,2% 23,6%

Eztec EZTC3 03/11/2014 20,83 16,26 -21,9% -10,8%

Gerdau GGBR4 02/06/2014 13,38 9,34 -30,2% -23,6%

Hypermarcas HYPE3 02/02/2015 18,11 18,11 0,0% 0,0%

Kroton KROT3 31/07/2014 15,11 12,14 -19,6% -4,9%

Linx LINX3 01/09/2014 50,74 47,90 -5,6% 22,3%

Iochpe-Maxion MYPK3 10/12/2014 12,96 11,52 -11,1% -6,7%

Qualicorp QUAL3 12/02/2014 20,85 26,83 28,7% 31,5%

So Martinho SMTO3 03/11/2014 38,00 34,00 -10,5% 2,3%

Suzano SUZB5 26/01/2015 10,20 10,95 7,4% 10,5%

TB Office TBOF11 06/01/2015 55,62 58,20 4,6% 6,4%

Tegma TGMA3 01/12/2014 17,30 13,98 -19,2% -10,5%

Vale VALE5 04/04/2012 34,05 16,85 -50,5% -33,4%

Estratgia 3 de fevereiro de 2015

Ita BBA

2

Explicando as Trocas

Troca de LAME4 por HYPE3: Aps o bom desempenho das aes das Lojas Americanas, vemos

pouco espao para maiores altas, e acreditamos que com o aumento da taxa de juros a empresa pode

ter seus resultados impactados negativamente. Com relao a HYPE3, vemos um modelo de negcio

muito resiliente. A empresa deve seguir reduzindo sua alavancagem financeira com boa gerao de

caixa, o que poder impulsionar o lucro nos prximos trimestres. Vemos HYPE3 negociando a 18,5x

P/L 2015, com um retorno sobre o fluxo de caixa livre de 4,2%, o que justifica nossa viso positiva em

relao ao nome.

Troca de MULT3 por BRML3: Desde a nossa incluso de Multiplan no Radar de Preferncias, as

aes da empresa apresentaram forte alta (+11% vs. -2% da mdia do setor), e acreditamos que pode

ser um bom momento para realizar uma troca. Apesar de reconhecermos a melhor qualidade do

portfolio da Multiplan, acreditamos que a BR Malls apresenta um valuation mais atrativo na anlise

relativa. Aos nveis de preos atuais, vemos BRML3 negociando a 14,6x P/AFFO 2015, o que

representa um desconto de 25% e 13% contra MULT3 e a mdia das empresas de shoppings que

nossos analistas cobrem, respectivamente.

Segmentos

Momentum: neste segmento englobamos as empresas e setores que se beneficiem do quadro

macroeconmico vigente e futuro, e ou de um sentimento positivo por parte dos investidores. Desta

forma, acreditamos que as empresas que estejam inseridas nesta categoria podem apresentar um

desempenho positivo no curto prazo. Dentre as empresas que compem o Radar hoje, segmentamos

como empresas de momentum: So Martinho e Suzano.

Defensivo: englobamos neste segmento empresas que acreditamos ter no mnimo duas das seguintes

caractersticas: i) boa previsibilidade de gerao de caixa; ii) boa distribuio de dividendos (maior que

5% ao ano), de acordo com nossas projees; e ou iii) boa expectativa de resultado no curto prazo,

seguindo a viso dos nossos analistas. Estas caractersticas podem ajudar as aes destas empresas a

apresentar um desempenho melhor que o da mdia do mercado em momentos de queda. Ambev,

Cetip, Qualicorp e Linx compem as empresas que em nossa viso tem esta caracterstica.

Potencial: neste segmento inserimos aes de empresas que apresentem, em nossa viso, um bom

potencial de valorizao associado a algum risco, como: i) empresas que dependam de algum evento,

seja de aprovaes de fuso e aquisio e mudanas legais, ii) empresas que estejam passando por

reestruturao societria ou operacional , iii) aes que apresentem um alto Beta e iv) aes que, em

nossa viso, esto bem desvalorizados, criando em nossa viso uma assimetria com relao ao

potencial de valorizao e de desvalorizao. Braskem e Kroton compem este segmento em nossa

viso.


Ita BBA

3

Melhores Ideias de Investimento

Alimentos & Bebidas: Ambev

A Ambev uma subsidiria da Anheuser-Busch Inbev, a maior cervejaria do mundo. Atualmente a

companhia tem operaes em 16 pases. Suas principais atividades englobam: i) uma cervejaria, a qual

detm uma significativa participao de mercado em regies e pases-chave (incluindo Brasil, Amrica do

Sul e Canad) atravs de suas poderosas marcas locais e internacionais (Skol, Quilmes, Budweiser e

Stella Artois); e ii) um negcio de refrigerantes na Amrica do Sul.

Estamos otimistas em relao Ambev com base em uma melhora esperada no resultado operacional da

empresa, influenciada por uma desacelerao no aumento de custos, novas iniciativas em mix de

produtos e controle mais rgido de despesas. Tendo isso em vista, destacamos cinco iniciativas da Ambev

que, se bem sucedidas, podem dar impulso adicional aos volumes nos prximos trs anos: i) a garrafa

retornvel de cerveja de 1 litro, aproveitando o menor consumo per capita de cerveja entre as classes D e

E; ii) a garrafa de cerveja retornvel de 300 ml para competir no canal em que o consumo ocorre fora do

estabelecimento onde o produto comprado; iii) o aumento no consumo per capita e a expanso de fatia

de mercado nas regies Norte e Nordeste; iv) o crescimento potencial da fatia de cervejas de maior

qualidade no mix da carteira da Ambev; e v) a oportunidade no segmento de refrigerantes, aproveitando o

forte reconhecimento da marca Guaran para tirar fatia de mercado das marcas de menor exposio.

Temos recomendao de outperform para ABEV3, com preo justo de R$ 19,0 para o final de 2015.

Cdigo ABEV3

Recomendao Outperform

ltimo Preo R$ 17,6

Preo Justo R$ 19,0

Liquidez Diria R$ m 192,3

Potencial de Valorizao (%) 8,0

Ambev ON (ABEV3)

A ABEV3 segue em alta no curto prazo rumo ao primeiro

objetivo em 18,95.

Do outro lado, a ABEV3 possui suporte inicial em 17,25.

Abaixo deste, o ativo abrir espao para um movimento

de correo e encontrar prximos suportes em 16,90,

16,75 e 16,50 patamar que sustenta a tendncia de alta.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

4

Bancos: Bradesco

O Bradesco o segundo maior banco privado brasileiro em termos de ativos totais. um banco mltiplo

(e seguradora) que atende pessoas fsicas e jurdicas por meio de sua extensa rede de quase 4.700

agncias bancrias em todo o Brasil, onde possui uma participao de mercado de aproximadamente

20%.

Com mais de 46 milhes de clientes, Bradesco tambm um dos lderes de mercado nos segmentos de

seguros e previdncia privada. Uma outra caracterstica chave sua forte cultura organizacional e seu

modelo de carreira fechado.

Gostamos da forte franquia do banco, principalmente nas regies Nordeste e Centro-Oeste, que

apresentam bom crescimento. Tambm vemos potencial de crescimento do segmento de seguros e

previdncia.

Assim como os demais bancos brasileiros, o Bradesco est apresentando um crescimento modesto de

suas carteiras de crdito. Mas a adoo de critrios mais conservadores na concesso de crdito deve

evitar uma deteriorao da qualidade dos ativos do banco em 2015 e manter a rentabilidade sobre o

patrimnio lquido na faixa dos 18% a 20% nos prximos cinco anos.

Temos recomendao de outperform para BBDC4, com preo justo de R$ 48,0 para o final de 2015.

Cdigo BBDC4


ltimo Preo R$ 33,8

Preo Justo R$ 48,0



Bradesco PN (BBDC4)

O BBDC4 segue em tendncia de baixa no curto prazo e

encontra suportes em 33,10 e 31,70 forte. Abaixo deste,

o prximo importante suporte est em 30,20.

Em caso de recuperao, o BBDC4 encontrar

resistncias em 34,40, 35,95 e 36,50 forte e patamar

que sustenta a tendncia de baixa.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

5

Construo Civil: Eztec

A EZTEC Empreendimentos Imobilirios e Participaes S.A. uma das maiores companhias

desenvolvedoras e de construo na regio metropolitana de So Paulo, focada no desenvolvimento de

unidades residenciais nos segmentos de renda mdia a alta. A companhia tambm possui exposio

significativa ao segmento comercial. A empresa faz parte do Grupo EZTEC, uma companhia holding que

conta com mais de 40 anos de experincia no setor imobilirio brasileiro.

Acreditamos que a EZTEC uma das companhias premium entre as construtoras residenciais que

cobrimos, com base em: i) sua operao focada e integrada de construes residenciais, que apresenta

baixo risco de execuo e elevada rentabilidade; ii) balano patrimonial confortvel e perfil da dvida

saudvel, que posicionam a empresa como lder do setor em termos de taxas de alavancagem (esta a

nica companhia do setor com uma posio de caixa lquida); e iii) gerao positiva de fluxo de caixa

adiante. Vemos uma companhia com slida experincia de execuo, que provavelmente continuar a

alcanar margens lquidas em nvel ainda slido, na casa dos 35%, no longo prazo.

Com base em nosso modelo de fluxo de caixa descontado, a EZTEC continuar a obter uma combinao

atrativa de crescimento acima da mdia, margens brutas atrativas, execuo premium, um balano

patrimonial muito slido e nveis robustos nos ROE (retorno sobre patrimnio), bem acima de seu custo

do capital.

Temos recomendao de outperform para EZTC3, com preo justo de R$ 27,6.

Cdigo EZTC3


ltimo Preo R$ 16,3

Preo Justo R$ 27,6



Eztec ON (EZTC3)

A EZTC3 continua em tendncia de baixa no curto e

mdio prazo, e possui suporte em 16,00. Abaixo deste, o

ativo dever continuar caindo em busca de 15,30 e 14,70.

Do lado da recuperao, a EZTC3 pode ter uma

recuperao no curtssimo prazo, e assim encontrar

resistncias em 17,25, 18,00 e forte resistncia em 19,00.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

6

Agronegcio: So Martinho

A So Martinho um player exclusivamente de acar, etanol e energia, com altos padres de

governana corporativa, um histrico consistente em termos de crescimento do EBITDA e com um

panorama promissor para a gerao de fluxo de caixa livre. Alm disso, a So Martinho a produtora de

menor custo no Brasil, com grande flexibilidade entre acar e etanol, elevada quantidade prpria de

cana-de-acar e com um portflio de terras de tamanho considervel, o que permite que o grupo se

beneficie mais do que qualquer outro do setor em uma situao otimista para os preos do acar, etanol

e energia.

A So Martinho possui atualmente um portflio de terras de 52,4 mil hectares, avaliadas em R$ 2,9

bilhes pela Deloitte (maio de 2014). Desse total, 32,5 mil hectares esto localizados nas proximidades da

usina So Martinho, 1,5 mil prximos de reas urbanas, 16 mil prximos da usina Iracema, e 1,9 mil

prximos da usina Santa Cruz.

O grupo possui alta flexibilidade de produo, dividida na proporo de 60% / 40% para o acar / etanol

e 70% / 30% de etanol hidratado / anidro. Adicionalmente, a empresa tem uma capacidade considervel

de cogerao de energia exportvel (655 MWh), potencialmente contribuindo com R$ 140 milhes para o

EBITDA do CY15.

Antevemos muitas oportunidades para o setor de acar e etanol daqui em diante, a comear pela

regulamentao.

Temos recomendao de outperform para SMTO3, com preo justo de R$ 48,0.

Cdigo SMTO3


ltimo Preo R$ 34,0

Preo Justo R$ 48,0



So Martinho ON (SMTO3)

A SMTO3 segue em tendncia de baixa no curto prazo, e

possui suportes em 32,30 e 31,30 (forte). Ateno abaixo

deste, pois o ativo ganhar fora para baixo em busca do

objetivo em 28,92.

Do lado da alta, a SMTO3 possui forte resistncia em

34,65. Passando desta, sair da tendncia de baixa, o

que um sinal de recuperao em busca da prxima

resistncia importante em 36,15.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

7

Siderurgia: Gerdau

A Gerdau a maior produtora de aos longos das Amricas e a segunda maior em aos longos especiais

no mundo, com operaes nas Amricas, na Europa e na sia e capacidade instalada combinada de

mais de 25 milhes de toneladas de ao. A receita lquida se distribui da seguinte forma: 33% no Brasil,

32% na Amrica do Norte, 20% em aos especiais, 13% na Amrica Latina e 2% de minerao. A Gerdau

tem potencial para se beneficiar de investimentos em infraestrutura no Brasil nos prximos anos e de uma

recuperao promissora na demanda dos EUA. A companhia entrou no mercado de aos planos ao

acrescentar 800 mil toneladas de capacidade de bobinas laminadas a quente, alm da capacidade de 1,1

milho de toneladas de chapas pesadas que deve entrar em operao na segunda metade de 2016.

Nossa preferncia por Gerdau, em bases relativas, se baseia em: i) sua boa diversificao geogrfica

(55%-60% das receitas no dependem do mercado domstico); ii) a flexibilidade da empresa diante de

cenrio adverso, visto que reagiu rapidamente e reduziu capital de giro, custos e fechou capacidade

ociosa; iii) vemos perspectivas melhores para aos longos do que aos planos no mercado domstico nos

prximos anos; e iv) a empresa tem alavancagem operacional nos EUA (a uma capacidade utilizada de

70%).

No longo prazo, continuamos vendo valor na tese de investimento, e gostamos da forma como a empresa

consegue se alavancar sobre a depreciao do real e potencial recuperao dos preos de ao no Brasil.

Temos recomendao de outperform para GGBR4, com preo justo de R$ 13,0.

Cdigo GGBR4


ltimo Preo R$ 9,3

Preo Justo R$ 13,0



Gerdau PN (GGBR4)

A GGBR4 testou a forte resistncia em 9,61 / 67. Acima

desta, o ativo ganhar ponto de compra, entrando em

tendncia de alta no curto prazo com objetivo em 10,66.

Do lado da baixa, a GGBR4 possui suporte em 9,10.

Abaixo deste, a recuperao do curtssimo prazo perder

fora, e o papel dever encontrar o forte suporte em 8,50.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

8

Consumo Discricionrio: Arezzo

A Arezzo & Co uma das lderes brasileiras em design, fabricao e varejo de calados femininos de

marca. No mercado h mais de 40 anos, a empresa possui uma participao de mercado de 12% e

atualmente comercializa aproximadamente 10 milhes de pares de calados por ano, alm de bolsas e

acessrios. A carteira da empresa de marcas de renome Arezzo (59% das vendas), Schutz, Anacapri e

Alexandre Birman se destaca no mercado por sua excelente qualidade, design fino, conforto e inovao.

No final de setembro de 2014, a Arezzo & Co operava 427 lojas franqueadas e 52 lojas prprias,

comercializando seus produtos atravs de mais de 2.178 lojas multimarcas.

A Arezzo a designer exclusiva de todos os produtos que comercializa, apoiando-se nas marcas mais

reconhecidas no mercado de calados femininos no Brasil. A empresa opera de acordo com um modelo

de negcios bastante flexvel, atravs do qual determina as combinaes mais rentveis tanto na

fabricao seja prpria (mais de 9% do total) ou terceirizada e distribuio seja atravs de lojas

prprias (21% das vendas), franquias (51%) ou lojas multimarcas (28%) sem perder nenhum controle

sobre a marca, design do produto ou experincia de loja (os aspectos mais importantes da atratividade de

marca).

Vemos um potencial de crescimento de lucro por ao de 16% no perodo de 2014-17, j que a empresa

est apresentando melhores tendncias operacionais, com melhora de momentum de vendas. Esse bom

momento resultado de aumento da produtividade das lojas. A empresa tambm vem gerindo melhor

seus estoques e adotando iniciativas para melhorar a rentabilidade dos franqueados.

Temos recomendao de outperform para ARZZ3, com preo justo de R$ 33,4.

Cdigo ARZZ3


ltimo Preo R$ 24,3

Preo Justo R$ 33,4



Arezzo ON (ARZZ3)

A ARZZ3 continua em tendncia de baixa no curto e

mdio prazo, e segue em direo ao fortssimo suporte

em 23,25. Ponto de stop abaixo deste suporte.

Do lado da alta, a ARZZ3 poder ter um movimento de

retorno agora que chegou prximo ao fortssimo suporte.

Neste caso, encontrar forte resistncia em 25,60. Acima

desta, o ativo sair da tendncia de baixa de curto prazo,

abrindo espao para buscar a prxima resistncia

importante em 27,40.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

9

Shoppings e Properties: BR Malls

A BR Malls o maior player no setor de shoppings na Amrica Latina. Ela desenvolve, possui e opera 49

shopping centers que totalizam uma rea bruta locvel (ABL) de quase 1 milho de m. Ela tem uma boa

diversificao geogrfica e atende principalmente consumidores de classe mdia. A empresa atua como

um provedor integrado que adquire uma participao em um shopping e, na maior parte dos casos,

tambm o administra. Nos 9M14, 71% de suas receitas vieram de aluguis, 17% de receitas de

estacionamento, e os 12% restantes de servios e outros. Atualmente a empresa est desenvolvendo dois

novos shoppings e oito expanses, que devem adicionar mais de 114 mil m de ABL ao seu portfolio at

2016.

Destacamos o tamanho da empresa e eficincia na operao dos ativos, o que leva aos melhores

indicadores operacionais e de rentabilidade no setor. Alm disso, tambm esperamos slido crescimento

de ABL nos prximos anos, principalmente atravs de projetos de expanso. Embora reconheamos que

aquisies foram responsveis por boa parte da expanso de ABL nos ltimos anos, no esperamos

muita atividade nesta frente de negcios em 2015, dado que os cap rates no mercado privado continuam

pouco atrativos (entre 8%-9%, contra um cap rate implcito para 2015 de 12,5% das aes da empresa).

Temos recomendao de outperform para BRML3, com preo justo de R$ 25,0 para o final de 2015.

Cdigo BRML3


ltimo Preo R$ 15,4

Preo Justo R$ 25,0



BR Malls ON (BRML3)

A BRML3 continua em tendncia de baixa no curto e

mdio prazo, com forte suporte em 14,17 e fortssimo

suporte em 13,60.

Do lado da alta, a BRML3 possui forte resistncia em

16,25. Somente acima desta que o ativo sair da

tendncia de baixa de curto prazo, encontrando prxima

barreira importante em 17,66.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

10

Educao: Kroton

A Kroton a maior empresa de ensino (em termos de valor de mercado e nmero de alunos) no Brasil, e

vem apresentando slida execuo ao longo dos ltimos dois anos. Apesar do crescimento de matrculas

no ensino superior da empresa ter sido em linha com as demais companhias do setor, a Kroton tem sido

capaz de entregar expanso de margem bruta de lucro bem acima da mdia do setor, atingindo o maior

nvel entre as companhias de educao listadas em bolsa. Isso se deve, provavelmente, ao slido

controle de suas operaes pela administrao da empresa.

Baseado no bom histrico de execuo (track record) da administrao da Kroton, nossos analistas esto

confortveis em assumir no modelo de valuation os R$ 300 millhes de ganhos com sinergias anunciados

pela empresa referentes incorporao da Anhanguera. Segundo a Kroton, 60% desse valor devem vir

de reduo de custos e despesas, 30% de aumento de receitas e 10% de melhora de gerao de caixa

devido reduo de investimento em infraestrutura (CAPEX) e despesas financeiras. A companhia est

confiante que boa parte das sinergias ser entregue ao longo dos prximos dois anos. Em nosso modelo,

assumimos que 80% sero atingidos at o final de 2015.

Alm dos R$ 300 milhes em sinergias j mencionadas, outras iniciativas podem criar ainda mais valor

para a Kroton no longo prazo. Acreditamos que outras oportunidades podem surgir da criao de um

modelo acadmico hibrido na Anhanguera, da implementao de ensino distncia com modo presencial

apenas uma vez por semana e do reposicionamento regional da marca Anhanguera. Estimamos que para

cada R$ 50 milhes adicionais em sinergias nosso preo justo aumentaria em R$ 1,7/ao.

Temos recomendao de outperform para KROT3, com preo justo de R$ 23,0 para o final de 2015.

Cdigo KROT3


ltimo Preo R$ 12,1

Preo Justo R$ 23,0



Kroton ON (KROT3)

A KROT3 continua em tendncia de baixa no curto prazo,

com forte suporte em 11,93. Ponto de sada abaixo deste,

pois dever ampliar a queda e buscar o prximo forte

suporte em 10,85.

Do lado da alta, a KROT3 possui fortes resistncias em

13,25 e 13,75. Acima da primeira, o ativo sair da

tendncia de baixa; e acima da segunda, ganhar ponto

de compra, entrando em alta no curto prazo com objetivo

em 15,00.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

11

Consumo Bsico: Hypermarcas

A Hypermarcas uma das maiores varejistas do Brasil, com um portfolio amplo e variado de marcas

distribudas entre dois segmentos: Farmacuticos (#1 em OTC e genricos de marca, e #3 em genricos

e cosmticos para pele) e Beleza & Higiene Pessoal (#1 em adoantes, preservativos, cuidados com a

pele, esmaltes e fraldas para adultos). Os segmentos de Alimentos e Limpeza Domstica foram vendidos

em 2011.

Alm de seus sistemas de vendas e distribuio nacional, a empresa opera complexos logsticos que

foram integrados, adicionando importantes sinergias operacionais. Sua estratgia primordialmente de

crescimento orgnico, aps vrias aquisies no passado.

O portfolio de marcas nos segmentos Farma e Consumo oferece uma combinao de resilincia e

tambm de um bom potencial de crescimento, tendo em vista que a demografia brasileira ainda oferece

oportunidades de crescimento atrativo no consumo bsico.

Aps a reestruturao (2011-14) e consolidao da indstria (2007-10), perodos que marcaram o auge

dos investimentos da empresa, a Hypermarcas agora foca em execuo e enxerga o perodo de 2014-17

como poca de colher os frutos de sua estratgia. Com menores investimentos e melhora na gerao de

caixa livre, a empresa deve passar por um processo de desalavancagem que deve impulsionar os

resultados nos prximos anos.

Temos recomendao de outperform para HYPE3, com preo justo de R$ 21,5.

Cdigo HYPE3


ltimo Preo R$ 18,1

Preo Justo R$ 21,5



Hypermarcas ON (HYPE3)

A HYPE3 segue em tendncia de alta, com prxima forte

resistncia em 18,70 / 18,91. Passando desta, o ativo

abrir caminho para buscar a fortssima resistncia em

20,22.

Do outro lado, o forte suporte em 17,50 o que sustenta a

tendncia de alta de curto prazo da HYPE3. Sugesto de

stop abaixo deste.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

12

Energia Eltrica e Saneamento: CPFL Energia

A CPFL Energia a maior concessionria privada de servios pblicos de eletricidade verticalmente

integrada do Brasil. No segmento de distribuio de energia, as trs maiores distribuidoras, que geram

mais de 90% do EBITDA do negcio de distribuio (R$ 1,9 bilho esperado para 2015), tm as

concesses vencendo depois de 2027. A empresa possui um mix atrativo de ativos de gerao (72% em

usinas hidroeltricas, 20% baseados em energia elica e 8% em biomassa), com uma capacidade

assegurada contratada de 1,5 GW (ajustada participao da empresa).

A CPFL se destaca pelo histrico da companhia, apresentando uma operao eficiente em suas oito

subsidirias de distribuio de energia, localizadas nas regies Sudeste e Sul do Brasil. A empresa possui

uma posio de dvida aceitvel, de 3,5x dvida lquida/Ebitda, e mantm uma forte posio de caixa

(atualmente em R$ 4,7 bilhes). Acreditamos que a empresa conseguir reduzir sua alavancagem e, em

virtude de seu histrico bem sucedido, continuar em busca de alvos a partir de 2015 e poder estudar

novas atividades de fuso e aquisio para seguir crescendo.

O controle acionria estrutura acionria da empresa dividida entre Previ (30%), Camargo Correa (24%),

Bonaire (15%) e Free Float (31%). No nosso cenrio base, mas uma eventual oferta de venda de

participao por um dos controladores pode prejudicar o desempenho da ao.

Temos recomendao de outperform para CPFE3, com preo justo de R$ 22,0.

Cdigo CPFE3


ltimo Preo R$ 17,0

Preo Justo R$ 22,0


Potencial de Valorizao

(%) 29,6

CPFL Energia ON (CPFE3)

A CPFE3 continua em tendncia de baixa no curto prazo

com suporte em 16,75 e forte suporte em 15,98. Abaixo

deste, o ativo ganhar nova fora para baixo e o prximo

objetivo est em 15,50.

Do outro lado, a CPFE3 encontra forte resistncia em

18,20. Passando desta, o ativo sair da tendncia de

baixa de curto prazo, o que um primeiro sinal de

recuperao no curto prazo. Prxima resistncia

importante em 19,25.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

13

Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia: Linx

A Linx a companhia lder em softwares para o florescente mercado varejista brasileiro, com uma

participao de mercado de 33%, oferecendo tanto solues baseadas em nuvem quanto em canais de

pontos de venda. Os produtos inovadores, escalveis e verticalizados da companhia asseguram solues

singulares e efetivas aos seus mais de 30.000 clientes, cujos negcios so de propores variadas e

abrangem muitos segmentos. A Linx vem se concentrando em crescer no segmento de varejistas de

pequeno e mdio porte, inclusive junto a empresas com modelo de franquias, tendo em vista as taxas de

crescimento acima da mdia destes segmentos.

O mercado de varejo de software no Brasil estimado em R$ 8,6 bilhes em 2013, com uma taxa de

penetrao estimada de 9,1%, e tem crescimento estimado de 10,7% ao ano entre 2013 e 2017, de

acordo com a consultoria IDC. Os competidores da Linx so, em geral, de pequeno porte e de mercados

de nicho. As vantagens competitivas de que a empresa desfruta e a alta taxa de renovaes de produtos

junto aos clientes (98,8% no 3T14) criam um ambiente favorvel para a Linx manter suas taxas de

crescimento de receitas de dois dgitos.

O principal gatilho para a empresa continua sendo seu histrico bem sucedido de aquisies. Alm disso,

o modelo de receita defensivo e o crescimento orgnico resiliente do suporte nossa viso positiva em

relao tese de investimento, mesmo em um cenrio de atividade econmica mais fraca.

Temos recomendao de outperform para LINX3, com preo justo de R$ 60,0.

Cdigo LINX3


ltimo Preo R$ 47,9

Preo Justo R$ 60,0



Linx ON (LINX3)

A LINX3 est em baixa no curto prazo rumo ao suporte

em 45,95. Abaixo deste, o ativo ganhar nova fora para

baixo em direo aos suportes em 43,85 e 38,80.

Do outro lado, a LINX3 encontrar resistncias em 49,40

e 50,80 reta de resistncia que mantm o ativo em

tendncia de baixa. Somente quando ultrapassar 52,80

que o ativo ganhar fora para cima.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

14

Sade: Qualicorp

A Qualicorp a empresa lder de mercado no segmento de seguro-sade coletivo por adeso no Brasil,

alm de oferecer servios de consultoria em planos de seguro-sade, servios administrativos

terceirizados, apoio em transaes eletrnicas e outros produtos de seguro-sade. Planos de seguro-

sade coletivos por adeso so oferecidos para grupos de indivduos que tm alguma relao com uma

pessoa jurdica, tal como cooperativas, unies associativas, associaes de classe, agremiaes.

O segmento de planos coletivos por adeso representa 90% das receitas da empresa. Neste modelo de

negcio a empresa atua essencialmente como um intermedirio, oferecendo planos de sade (que ela

adquire das operadoras) para os indivduos afiliados a entidades, como p. ex. associaes de classe ou

cooperativas, e cobrando um percentual do tquete mensal. A Qualicorp responsvel por oferecer

suporte na contratao e posteriores negociaes de preo com as operadoras, por distribuir e

comercializar os produtos de seguro-sade, e por receber os pagamentos dos segurados, assumindo o

risco de crdito dos mesmos.

Um ponto forte da tese de investimento que a empresa consegue agregar valor a todos os participantes

da indstria. Os segurados passam a ter acesso a produtos de sade privada a preos competitivos; as

operadoras aumentam o acesso a seus produtos, com a possibilidade de diluir riscos junto carteira de

assegurados da Qualicorp; as associaes somam novas fontes de receita por se tornarem mais atrativas

a potenciais novos membros e receber royalties pagos pela Qualicorp; e o governo se beneficia de uma

presso menor sobre o sistema pblico de sade.

Temos recomendao de outperform para QUAL3, com preo justo de R$ 33,0.

Cdigo QUAL3


ltimo Preo R$ 26,8

Preo Justo R$ 33,0



Qualicorp ON (QUAL3)

A QUAL3 est indefinida no curto prazo entre 27,80 e

25,90. Acima de 27,80, o ativo entrar em tendncia de

alta, mas somente acima de 28,51 que o ativo ganhar

ponto de compra. Neste caso, os objetivos esto em

30,25 e 31,60.

Abaixo de 25,90, a QUAL3 entrar em tendncia de baixa

e encontrar prximos suportes em 24,00 e 21,67.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


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15

Indstria: Iochpe Maxion

A Iochpe Maxion a empresa lder na fabricao de rodas para veculos comerciais, automveis e

vages ferrovirios. Em 2011, a empresa anunciou a aquisio da Hayes Lemmerz e da Galaz, destinada

a expandir sua presena global e seu portfolio de produtos. Alm de duplicar o EBITDA da empresa, as

aquisies asseguraram a posio de liderana global em rodas de ao, e marcaram seu ingresso no

negcio de chassis de veculos comerciais na Amrica do Norte. A Amrica do Sul continua a representar

o principal mercado da empresa, sendo responsvel por 34% das receitas no 9M14, seguida pela Europa

(32%), Amrica do Norte (28%) e sia / outros pases (6%).

Um dos aspectos positivos para a Iochpe em 2014 foi o aumento da rentabilidade fora do Brasil, em razo

da reduo de custos. Esperamos que as margens no Brasil melhorem em 2015. Apesar de continuarmos

esperando uma demanda domstica fraca, as iniciativas de reduo de custos implementadas ao longo

de 2014 devem impulsionar a rentabilidade da empresa.

Para o ano de 2015 projetamos um crescimento de receitas em 10,8% (muito em decorrncia da

desvalorizao do real frente ao dlar) e uma margem EBITDA de 11,8%, o que deve resultar em um

crescimento da margem EBITDA de 21,9% no comparativo anual. Tambm vemos a empresa reduzindo

seu endividamento ao longo de 2015, partindo de 3,7x dvida lq./EBITDA no final de 2014, para 3,1x no

final de 2015 e 2,7x ao fim de 2016. Vale destacar que a dvida em boa parte em BRL, ao passo que a

empresa gera fluxos de caixa positivos em USD.

Temos recomendao de outperform para MYPK3, com preo justo de R$ 17,0.

Cdigo MYPK3


ltimo Preo R$ 11,5

Preo Justo R$ 17,0



Iochpe Maxion ON (MYPK3)

A MYPK3 est em baixa no curto prazo e encontra

suportes em 10,85 e 10,45. Abaixo deste, o movimento de

baixa dever continuar em direo a 9,55.

Do outro lado, a forte resistncia est em 11,75 que

ponto chave para manter o ativo em tendncia de baixa.

Acima de 12,40, o ativo entrar em tendncia de alta no

curto prazo rumo a 14,05.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


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16

Transportes & Logstica: Tegma

A Tegma uma empresa de logstica sediada no Brasil, com duas linhas de negcios: Automotivo e

Logstica Integrada, que representaram 86.5% e 13.5% das receitas consolidadas do 3T14,

respectivamente. A diviso Automotiva a cash cow (diviso geradora de fluxo de caixa contnuo) da

Tegma (a empresa possui uma participao de mercado de aprox. 30% no Brasil), englobando o

transporte de automveis e de autopeas, controle de armazenagem e gesto de ptios. Na diviso de

Logstica Integrada, a Tegma transporta bens de consumo e industriais, sendo que, aps a venda da

Direct (logstica porta-a-porta de produtos oriundos do e-commerce), a empresa est reestruturando essa

diviso, buscando principalmente reduzir custos e renegociar contratos que no estejam de acordo com

as novas polticas de rentabilidade da empresa.

Esperamos um ROIC (retorno sobre capital investido) de 20% em 2015, e vemos potencial para

dividendos altos. A alavancagem da empresa deve seguir baixa, prxima de 1,3x dvida lq. / Ebitda ao

final de 2014 e 0,9x ao final de 2015.

Temos recomendao de outperform para TGMA3, com preo justo de R$ 21,0.

Cdigo TGMA3


ltimo Preo R$ 14,0

Preo Justo R$ 21,0

Liquidez Diria R$ m

2,5


Tegma ON (TGMA3)

A TGMA3 est indefinida no curto prazo e possui forte

resistncia em 15,35. Acima desta, o ativo entrar em

tendncia de alta abrindo espao para subir em direo as

resistncias em 16,18 e 18,60.

Do outro lado, se perder 13,30, a TGMA3 voltar a

trabalhar em tendncia de baixa e encontrar prximo

suporte em 12,70.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

17

Servios Financeiros: Cetip

A Cetip possui um modelo de negcios verticalmente integrado, que inclui o registro, custdia e

negociao de uma ampla gama de ttulos de renda fixa privados e derivativos de balco (OTC). No final

de 2010, a companhia adquiriu a GRV, que responde por cerca de 35% do faturamento consolidado (os

65% remanescentes so provenientes dos produtos tradicionais da Cetip). A GRV responsvel pelo

registro de contratos (SIRCOF) e gravames (liens) de alienaes de veculos emitidas no Brasil.

Agrada-nos a tese de investimento nica da Cetip e seus ganhos relativamente previsveis. A cada ms

de janeiro a companhia repassa a inflao a produtos que respondem por cerca de 60% do faturamento

consolidado (3,7% em janeiro de 2015). Graas predominncia dos custos fixos, a Cetip tende a se

beneficiar de alavancagem operacional, na medida em que seus volumes expandem.

Esperamos que a empresa apresente um crescimento recorrente de LPA de 17% em 2015, e outros 12%

em 2016. Ao contrrio de outras empresas de servios financeiros, a criao das Letras Financeiras e dos

Certificados de Operaes Estruturadas (COE) deve impulsionar os volumes da empresa.

Temos a expectativa de que a ao passe por um processo de expanso de mltiplos nos prximos

trimestres. Por fim, nossas estimativas no levam em considerao o potencial das iniciativas no

segmento de crdito imobilirio e do SIRCOF Light, o que pode implicar em um ligeiro aumento em nossa

projeo para o LPA.

Temos recomendao de outperform para Cetip, com preo justo de R$ 39,0 para o final de 2015.

Cdigo CTIP3


ltimo Preo R$ 34,1

Preo Justo R$ 39,0



Cetip ON (CTIP3)

A CTIP3 est em alta no curto prazo e possui resistncia

inicial em 35,30. Passando desta, o ativo ganhar novo

impulso para cima em direo a 37,00 e 38,50.

Do lado da baixa, a CTIP3 possui importante suporte em

33,30 que mantm o ativo em tendncia de alta. Abaixo

deste, acionar o stop, pois o ativo abrir espao para

quedas e encontrar prximo suporte em 31,10.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

18

Papel & Celulose: Suzano

A Suzano uma das maiores produtoras de integrao vertical de papel e celulose da Amrica Latina,

com capacidade anual de produo de 1,9 milho de toneladas de celulose e 1,3 milho de toneladas de

papel. Sua operao consiste em quatro linhas de produto: i) celulose de eucalipto; ii) papel base de

celulose no revestido para impresso e escrita; iii) papel base de celulose revestido para impresso e

escrita; e iv) papel-carto. A Suzano oferece uma variedade de produtos de celulose e papel nos

mercados domstico e de exportao e tem posies de liderana em mercados brasileiros importantes.

Acreditamos que uma boa hora para comprar Suzano pelo seu momentum, valor e crescimento. A

companhia deve entregar resultados acima das expectativas no 4T14 (EBITDA estimado em R$ 820

milhes), est negociando a mltiplos atraentes (EV/EBITDA 2015e de 6,4x), e acreditamos que o

crescimento anual deva ser de 33% no EBITDA 2015 puxado por volumes e preos maiores de celulose.

Outro catalisador importante para o papel a depreciao cambial cada 0,10 de depreciao no real, o

EBITDA da companhia aumenta em 6%. De acordo as estimativas do nossa equipe de anlise

macroeconmica, o dlar deve apreciar e encerrar o ano em R$ 2,90, impactando positivamente o

resultado e as aes da empresa.

Temos recomendao de outperform e preo justo de R$ 14,0.

Cdigo SUZB5


ltimo Preo R$ 11,0

Preo Justo R$ 14,0



Suzano PNA (SUZB5)

A SUZB5 est em alta no curto prazo rumo ao topo em

11,50. Superando esta regio, o ativo ganhar fora para

seguir subindo em direo a 12,80.

Em caso de queda, a SUZB5 encontrar suportes em

10,78, 10,55 e 10,15 patamar que sustenta a tendncia

de alta no curto prazo.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

19

Petrleo, Gs e Petroqumicos: Braskem

A Braskem a maior petroqumica da Amrica Latina, com capacidade de produo de mais de 12

milhes toneladas de resina. A companhia tambm a lder regional em resinas termoplsticas (PE, PP,

PVC e outras). Em 2010, a Braskem fortaleceu seu posicionamento no mercado brasileiro com a

aquisio da Quattor por USD 1,4 bilho. A empresa tambm ampliou sua presena internacional com a

compra de fbricas de PP da Sunoco nos EUA e ativos de PP da Dow nos EUA e na Europa (2 milhes

de toneladas por ano no total), alm da construo de um craqueador de base gs de 1 milho de

toneladas no Mxico para produo de PE, dentro do objetivo de se tornar uma das cinco maiores

petroqumicas do mundo at 2020. A companhia tentou comprar os ativos de PVC da Solvay no Brasil e

na Argentina, mas a transao no foi aprovada pelo CADE. A Braskem tem histrico slido de eficincia

operacional e controle de custos, o que fundamental para uma empresa num negcio cclico.

Variao cambial e spreads petroqumicos continuam sendo os principais gatilhos para a empresa em

2015. A Braskem provou sua capacidade de repassar impacto cambial para seus clientes, o que pode

impactar significativamente seu Ebitda. Esperamos que o sentimento gerado com resultados positivos

venha a impulsionar as aes da empresa em 2015.

Temos recomendao de outperform para BRKM5, com preo justo de R$ 25,9.

Cdigo BRKM5


ltimo Preo R$ 12,9

Preo Justo R$ 25,9



Braskem PNA (BRKM5)

A BRKM5 est em baixa no curto prazo e encontra

suportes em 12,05 e 11,45 fundo deixado. Abaixo deste,

o ativo continuar a trajetria de baixa rumo a 10,55.

Do outro lado, a BRKM5 iniciou um movimento de

recuperao e encontrar prximas resistncias em 13,60

e 14,40- forte e patamar que sustenta a tendncia de

baixa no curto prazo.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

20

Minerao: Vale

Sediada no Brasil e presente em mais de 35 pases, a Vale a segunda maior empresa de minerao do

mundo. A empresa a maior produtora de finos de minrio de ferro (55% das receitas) e de pelotas (15%)

e a segunda maior produtora de nquel (10%). Entre 2010-13, aproximadamente 90% do EBITDA da Vale

teve origem em seu negcio de minrio de ferro. A Vale vem tambm diversificando sua carteira de

projetos, mas apenas em ativos de classe mundial, tais como Moatize, no segmento de carvo, e Salobo,

em cobre.

Esperamos que a gerao de caixa da empresa continue pressionada entre 2015/16, perodo em que h

muitos investimentos relacionados ao projeto S11D (total de USD 16 bilhes) e os preos de minrio de

ferro (projetamos em USD 75/ton em 2015/16) devem continuar sofrendo por excesso de oferta e

demanda global mais fraca. A empresa dever vender ativos no-estratgicos (navios Valemax, IPO/spin-

off de negcio de metais bsicos etc) nos prximos anos para fazer frente sua necessidade de

investimentos e distribuio de dividendos, anunciados em USD 2 bilhes para 2015.

Em nossa opinio, os catalisadores principais para a Vale so: i) preos vista mais elevados do minrio

de ferro a cotao das aes da Vale apresenta uma forte correlao (0,9) com os preos vista; ii) o

aumento de volumes em Carajs; e iii) a venda de ativos no estratgicos. Alm disso, a empresa se

beneficia da desvalorizao esperada da moeda brasileira.

Apesar do valuation atrativo, o curto prazo no oferece gatilhos, principalmente em razo dos preos do

minrio de ferro e da gerao de caixa limitada resultante dos altos investimentos em andamento.

Temos recomendao de market perform para VALE5, com preo justo de R$ 27,0.

Cdigo VALE5

Recomendao Market Perform

ltimo Preo R$ 16,9

Preo Justo R$ 27,0



Vale PNA (VALE5)

A VALE5 continua em tendncia de baixa no curto prazo,

com suporte inicial em 16,50. Abaixo deste, o ativo segue

em direo aos suportes em 15,50 e 14,98 (fortssimo

suporte).

Do lado da alta, em caso de retorno a VALE5 poder vir

fechar o gap em 18,32, onde encontra uma forte

resistncia. Antes desta forte barreira, o ativo encontrar

resistncia intraday em 17,50.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

21

Fundos Imobilirios: TB Office

O TB Office um fundo de investimento imobilirio (FII) de um nico ativo, com 100% de participao no

edifcio Tower Bridge Corporate, situado na regio da Berrini, na cidade de So Paulo. Este um edifcio

classe AAA de 24 andares, com uma ABL total de 55.051 m para escritrios corporativos, mais 1.413 m

de espao de varejo no piso trreo. O fundo administrado pela BTG Pactual Servios Financeiros

DTVM, uma subsidiria totalmente integrada do banco BTG Pactual. A propriedade administrada pela

Tishman Speyer, um player global com 20 escritrios regionais na Amrica do Norte, Europa, Brasil, ndia

e China, e com foco principal em propriedades comerciais.

O edifcio foi concludo em 2013, e os prazos contratuais se estendem at 2018 ou aps este ano, e os

locatrios realizaram investimentos para adaptar a propriedade s suas necessidades. Sendo assim,

acreditamos que as receitas atuais no apresentam um risco significativo de declnio. Na verdade, vemos

um potencial de valorizao atrativo, uma vez que o fundo possui atualmente uma rea bruta locvel

(ABL) vaga equivalente a 34% da ABL total.

Apesar do ano desafiador adiante, acreditamos que este um investimento atrativo para uma estratgia de

longo prazo. Uma vez que vemos uma possibilidade limitada de baixa, acreditamos que muito ariscado

permanecer fora do TB Office, possivelmente perdendo a valorizao relativa ao potencial fluxo de

notcias positivas referentes a novos acordos de locao. O principal risco, a nosso ver, macroeconmico,

de altas de taxas de juros que ainda no tenham sido precificadas pelo mercado nas curvas de juros.

Temos recomendao de outperform para TBOF11, com preo justo de R$ 85,0.

Cdigo TBOF11


ltimo Preo R$ 58,2

Preo Justo R$ 85,0



TB Office UNIT (TBOF11)

O TBOF11 est em tendncia de alta no curto prazo e

encontra primeira resistncia em 60,00. Acima desta, o

ativo ganhar ponto de compra com objetivos em 61,75 e

64,65.

Do outro lado, o TBOF11 encontrar suportes em 57,75 e

56,50 forte e patamar que sustenta a tendncia de alta

no curto prazo.

Grfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Ita BBA


Ita BBA

22

Guia de aes

ABEV3 Ambev OP 17,6 19,0 8,0% 276.137 192,3

ARZZ3 Arezzo OP 24,3 33,4 37,3% 2.079 4,1

BBDC4 Bradesco OP 33,8 48,0 41,9% 141.511 288,2

BRKM5 Braskem OP 12,9 25,9 100,4% 9.926 28,7

BRML3 BR Malls Par OP 15,4 25,0 62,3% 6.999 46,7

CPFE3 CPFL Energia OP 17,0 22,0 29,6% 16.205 20,6

CTIP3 Cetip OP 34,1 39,0 14,5% 9.017 50,4

EZTC3 Eztec OP 16,3 27,6 69,7% 2.421 9,7

GGBR4 Gerdau OP 9,3 13,0 39,2% 15.528 66,2

HYPE3 Hypermarcas OP 18,1 21,5 18,7% 12.045 39,8

KROT3 Kroton OP 12,1 23,0 89,1% 19.880 237,9

LINX3 Linx OP 47,9 60,0 25,3% 2.202 7,6

MYPK3 Iochpe-Maxion OP 11,5 17,0 47,8% 1.061 6,0

QUAL3 Qualicorp OP 26,8 33,0 23,0% 7.206 51,3

SMTO3 Sao Martinho OP 34,0 48,0 41,2% 3.849 6,5

SUZB5 Suzano Papel OP 11,0 14,0 27,9% 11.811 48,9

TBOF11 TB Office OP 58,2 85,0 46,0% 584 0,3

TGMA3 Tegma OP 14,0 21,0 50,4% 914 2,5

VALE5 Vale R Doce MP 16,9 27,0 60,2% 85.288 301,4

EV/EBITDA P/BV

2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015

ABEV3 19,7 17,4 13,5 12,1 5,1 5,7 6,4

ARZZ3 14,6 12,4 9,9 8,2 3,4 4,0 2,8

BBDC4 8,6 7,3 n/a n/a 4,0 4,7 1,3

BRKM5 4,8 4,0 5,1 4,5 5,2 6,3 1,4

BRML3 12,1 9,4 9,4 7,9 2,1 5,3 0,7

CPFE3 13,5 10,6 8,1 7,6 7,0 8,9 2,2

CTIP3 16,9 15,0 11,4 10,1 5,5 6,3 5,2

EZTC3 4,9 4,0 3,7 2,1 10,2 12,4 0,8

GGBR4 12,1 10,9 6,0 5,7 2,6 2,9 0,5

HYPE3 22,2 17,7 10,5 9,1 1,1 4,5 1,5

KROT3 11,0 8,2 9,1 7,1 4,9 6,7 1,5

LINX3 23,2 18,2 14,8 11,7 1,7 2,2 2,9

MYPK3 13,3 8,1 5,4 4,8 2,8 4,6 0,7

QUAL3 23,6 16,3 9,5 7,8 1,9 2,8 2,7

SMTO3 10,6 8,3 4,4 3,9 2,8 4,2 1,3

SUZB5 10,6 8,2 6,7 6,0 2,4 3,1 0,9

TBOF11 8,1 5,0 13,4 9,9 7,7 10,1 0,6

TGMA3 10,9 10,1 6,0 5,6 9,2 9,9 2,8

VALE5 8,6 8,2 5,5 5,6 9,4 9,4 0,4

Preo

atualCdigo

Cdigo

Rec

P/L(x) Dividend Yield

EmpresaVolume

Dirio (R$ M)

Valor de

MercadoPreo Alvo Upside (%)


Ita BBA

23

2014 2015 2016 2014 2015 2016

ABEV3 37.710 39.937 43.894 18.298 19.951 22.272

ARZZ3 1.053 1.180 1.318 169 198 233

BBDC4 74.045 81.618 90.936 n/a n/a n/a

BRKM5 45.415 43.138 50.152 5.793 6.913 7.908

BRML3 1.448 1.579 1.805 1.161 1.279 1.471

CPFE3 16.437 18.094 19.041 3.243 3.860 4.281

CTIP3 1.011 1.140 1.264 702 799 896

EZTC3 916 1.125 1.518 475 537 642

GGBR4 41.756 46.699 50.252 4.612 5.000 5.319

HYPE3 4.584 4.973 5.435 1.101 1.181 1.337

KROT3 4.724 5.269 6.140 1.680 2.083 2.579

LINX3 366 445 524 101 129 156

MYPK3 5.817 6.445 6.937 626 763 856

QUAL3 1.494 1.837 2.132 703 727 842

SMTO3 2.243 2.734 2.873 1.057 1.275 1.357

SUZB5 7.294 8.704 9.326 2.495 3.272 3.556

TBOF11 56 57 70 62 44 60

TGMA3 1.395 1.399 1.488 177 179 190

VALE5 37.992 35.155 37.329 15.218 11.342 11.544

2014 2015 2016 2014 2015 2016

ABEV3 12.505 14.023 15.903 -8.100 -8.100 -8.100

ARZZ3 125 143 168 -87 -121 -159

BBDC4 14.799 16.361 19.391 n/a n/a n/a

BRKM5 976 2.069 2.509 24.727 25.491 25.776

BRML3 473 579 748 4.165 4.261 3.854

CPFE3 936 1.202 1.525 13.452 14.947 16.328

CTIP3 458 535 601 201 117 78

EZTC3 474 493 603 100 -450 -1.063

GGBR4 1.078 1.279 1.427 12.909 13.863 14.274

HYPE3 423 543 679 2.596 2.229 2.036

KROT3 1.374 1.806 2.420 807 -956 -1.688

LINX3 65 95 121 -256 -304 -371

MYPK3 34 80 132 2.335 2.352 2.299

QUAL3 172 306 441 10 -333 -698

SMTO3 273 363 465 1.926 1.737 1.483

SUZB5 -16 1.118 1.447 10.100 9.993 9.387

TBOF11 15 72 117 8 8 9

TGMA3 87 84 91 221 167 141

VALE5 5.743 3.730 3.902 28.234 28.750 31.178

2014 2015 2016Receita

LquidaEBITDA

Lucro

Lquido

ABEV3 3.400 2.896 3.164 8,1 8,8 11,6

ARZZ3 44 31 31 10,9 15,3 15,0

BBDC4 n/a n/a n/a 10,5 10,7 16,3

BRKM5 5.775 3.556 3.209 7,2 11,6 40,7

BRML3 352 487 160 10,4 10,6 16,2

CPFE3 1.492 2.350 2.459 7,5 7,4 10,8

CTIP3 54 59 61 11,3 12,3 13,7

EZTC3 5 10 10 5,5 n.m. n.m.

GGBR4 2.411 2.647 2.692 8,2 6,6 7,6

HYPE3 175 165 150 8,2 10,3 29,2

KROT3 318 369 430 16,0 27,9 37,2

LINX3 105 29 32 18,7 19,8 22,9

MYPK3 240 243 267 5,7 7,7 3,6

QUAL3 83 81 64 17,9 19,4 n.m.

SMTO3 762 672 713 11,7 18,2 39,7

SUZB5 1.616 1.482 1.440 13,1 16,3 n.m.

TBOF11 0 0 0 42,1 14,2 33,7

TGMA3 26 29 31 n.m. 9,0 16,6

VALE5 12.000 9.961 9.821 n.m. n.m. 56,1

Cdigo

Investimentos

CdigoReceita Lquida

Lucro LquidoCdigo

5 anos CAGR

EBITDA

Divda Liquida


Ita BBA

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Glossrio Financeiro

Preo justo Um dos critrios utilizados para estabelecer o potencial de apreciao ou desvalorizao

de uma ao tendo em vista os fundamentos da empresa e as perspectivas do mercado. determinado a

partir de uma metodologia de avaliao baseada na projeo do fluxo de caixa de longo prazo da

empresa, descontado a valor presente. Isso quer dizer que o analista projeta, inicialmente, o fluxo de

caixa (receitas, despesas, entre outros pontos) da empresa para os prximos anos, com base no quadro

macroeconmico, informaes sobre investimentos da empresa, previses de crescimento do setor em

que a empresa atua, entre outras variveis. Depois, o fluxo de caixa projetado para cada ano trazido a

valor presente. Para isso, utiliza-se a taxa de desconto de acordo com o risco Brasil e a taxa de juros no

Brasil e nos Estados Unidos, entre outros fatores.

P/L ndice Preo/Lucro a relao entre o preo de uma ao e o lucro lquido anual da mesma.

Indica, teoricamente, em quanto tempo o capital investido ser recuperado. Se o preo de mercado de

uma ao de R$ 10 e espera-se que o lucro a ser pago por ao de R$ 2, o ndice P/L obtido pela

diviso de R$ 10 por R$ 2. Neste caso, o resultado seria 5, ou seja, teoricamente, o investidor levaria 5

anos para ter os R$ 10 investidos de volta, se ele fosse dono de toda a empresa.

VE/EBITDA a relao entre o valor de mercado da empresa mais seu endividamento lquido e a

gerao operacional de caixa. A diferena com relao ao P/L que este mltiplo a soma da dvida

lquida (menos o caixa da empresa) com o valor de mercado, dividida pelo lucro da atividade, descontada

a parte no oriunda da atividade em si, como o resultado financeiro e a amortizao de gio.

Dividend yield ndice usado para medir o ganho com dividendos. a razo entre o dividendo pago por

ao e a cotao da ao. Por exemplo: se uma empresa vai pagar R$ 100 milhes em dividendos e tem

50 milhes de aes em poder do mercado, o dividendo pago por ao ser de R$ 2. Para saber o

dividend yield, basta dividir esse valor (R$ 2) pela cotao da ao (suponhamos que seja R$ 20). O

dividend yield, nesse caso, de 10%.

Dvida lquida/EBITDA - ndice que avalia a capacidade da companhia de pagar sua dvida com gerao

de caixa operacional no perodo de um ano.

P/VPA a cotao em bolsa da ao dividida pelo valor patrimonial por ao, ou seja, quanto o banco

custa no mercado dividido pelo valor de seu patrimnio. Bancos tm um balano diferente. Basicamente,

de um lado do balano est todo o dinheiro que o banco empresta ou utiliza na sua atividade (ativo). Do

outro lado, est todo o dinheiro que ele capta no mercado (passivo). A diferena entre esses dois

montantes o patrimnio lquido. Por isso, os bancos so avaliados com relao ao valor do seu

patrimnio.

RPL - Rentabilidade do patrimnio lquido, isto , o lucro do banco no perodo dividido pelo patrimnio

lquido. O patrimnio lquido cresce no mesmo sentido da evoluo dos lucros. A relao entre o lucro e o

patrimnio lquido uma das maneiras de medir a rentabilidade do banco.


Ita BBA

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EXONERAO DE RESPONSABILIDADE

Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

Classificaes: Definies, Disperso e Relaes Bancrias

Classificaes (1)

Definio (2)

Cobertura (3)

Relao Bancria

(4)

Outperform A expectativa do analista para a ao de um desempenho acima da mdia do mercado.

54% 53%

Market Perform A expectativa do analista para a ao de um desempenho em linha com a mdia do mercado.

34% 33%

Underperform A expectativa do analista para a ao de um desempenho abaixo da mdia do mercado.

12% 12%

1. As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manuteno e Venda, respectivamente.

2. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio prazo comparado com a mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista alterar a classificao, o que poder acontecer como resultado de novas informaes, ou simplesmente devido alterao na cotao da ao (no existe um perodo de tempo pr-determinado). As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanas. Os setores so: (i) Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Sade + Educao; (iv) Siderurgia & Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica + Agronegcio; (vi) Setor Imobilirio & Construo; (vii) Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indstrias e Logstica; (ix) Servios de Utilidade Pblica; (x) Estratgia.

3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao.

4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados servios de banco de investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos ltimos 12 (doze) meses, ou podero ser prestados nos prximos 3 (trs) meses.

Informaes Relevantes 1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. ("Ita BBA"), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., regulada pela Comisso

de Valores Mobilirios (CVM), e distribudo pelo Ita BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Ita Unibanco". Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Ita Unibanco.

2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participao em uma determinada estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram consideradas razoveis na data em que o relatrio foi divulgado e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma segurana ou garantia, seja de forma expressa ou implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este relatrio tambm no tem a inteno de ser uma relao completa ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e projees expressas neste relatrio refletem a opinio atual do analista responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e esto, portanto, sujeitas a alteraes sem aviso prvio. Os preos e disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente indicativos e sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar este relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos ttulos mobilirios abordados neste relatrio.

3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opinies expressas neste relatrio refletem, de forma precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobilirios analisados, e foram produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco Ita BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Ita BBA e suas subsidirias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem a concluses diferentes das informaes fornecidas neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio no est registrado e/ou no qualificado como analista de pesquisas junto NYSE ou FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc., portanto, ele pode no estar sujeito s restries da Norma 2711 sobre comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies pblicas e transaes com valores mobilirios mantidos em uma conta de analista de pesquisas.

4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da prestao de servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os analistas recebem uma remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatrio. Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remunerao esteve, est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies especficas contidas neste relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O Grupo Ita Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma participao direta ou indireta equivalente a no mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio, venda ou negociao dessas aes no mercado.

5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e s bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com base em suas caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste relatrio. A deciso final em relao aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em considerao os vrios riscos, tarifas e comisses. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas taxas de cmbio pode impactar adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variaes e, consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana ou garantia, de forma expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O Grupo Ita Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou de seu contedo e ao utilizar tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o Grupo Ita indene em relao a quaisquer pleitos, reclamaes e/ou pedidos.

6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem o prvio consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se encontram disponveis mediante solicitao.

7. Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente relatrio indica(m) no quadro abaixo "Informaes Relevantes" situaes de potencial conflito.

Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: : (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc:

Este material distribudo e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O material que descreve os servios e produtos oferecidos pelo Ita Unibanco S.A. (Ita) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK uma subsidiria do Ita. Ita uma instituio financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA International plc est sediado em The Broadgate Tower, level 20, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e est autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential


Ita BBA

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Regulation Authority (FRN 575225). Ita BBA International plc Sucursal Lisboa regulado pelo Banco de Portugal para a realizao de negcios. Ita BBA International plc tem escritrios de representao na Frana, Colmbia, Alemanha e Espanha que esto autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negcios realizados so regulados pelo Banque de France, Superintendencia Financiera de Colombia, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de Espaa, respectivamente. Nenhum dos referidos escritrios e subsidirias lida com clientes de varejo. Para qualquer dvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informaes acesse: www.itaubba.co.uk; (ii) EUA: A Ita BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, est distribuindo

este relatrio e aceita a responsabilidade pelo contedo do mesmo. O investidor americano que receber este relatrio e desejar realizar uma operao com um dos valores mobilirios analisados neste relatrio, dever faz-lo atravs da Ita USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) sia: Este relatrio distribudo em Hong Kong pela Ita Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operaes com ttulos e valores mobilirios) pela Securities and Futures Commission. A Ita Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobilirios abrangidos por este relatrio dever entrar em contato com a Ita Asia Securities Limited, no endereo 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Ita Asia Securities Limited - Filial de Tquio, Nmero de Registro (FIEO) 2154, regulado por Kanto Local Finance Bureau, Associao: Associao dos Operadores de Ttulos Mobilirios do Japo; (v) Oriente Mdio: Este relatrio foi distribudo pela Ita Middle East Limited. A Ita Middle East Limited regulada pela Dubai Financial Services Authority e localizada no endereo Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, Emirados rabes Unidos. Esse material destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo mdulo de Conduta de Negcios da DFSA), outras pessoas no devero utiliz-lo; (vi) Brasil:

A Ita Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Ita Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comisso de Valores Mobilirios brasileira, est distribuindo este relatrio. Caso haja necessidade, entre em contato com o Servio de Atendimento a Clientes, telefones n. 4004-3131 (capital e reas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 s 20h00. Se desejar reavaliar a soluo apresentada, aps a utilizao destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Ita, telefone n. 0800 570 0011 (em dias teis das 9h00 s 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, So Paulo-SP, CEP 03162-971. * Custo de uma Chamada Local

Informaes Relevantes Analistas

Analistas Itens de Divulgao

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Lucas Tambellini

Giovanni Vescovi

Marcello Rossi

Fabio Perina

1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatrio de anlise. A natureza do vnculo consiste em...

2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio ou de terceiros, aes e/ou outros valores mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise.

3. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio, alienao ou intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio.

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5. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou gesto podem influenciar, direta ou indiretamente.

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