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TOTVS Day 2016
Saiba mais sobre:
- Transição do modelo de comercialização de software - Integração com a Bematech
Relatório Especial
Felipe M. Silveira (CNPI) email: [email protected]
Daniel C. Liberato
email: [email protected]
oi realizado ontem em São Paulo o evento anual da TOTVS (TOTS3). A seguir destacaremos os pontos mais relevantes da reunião e o que vislumbramos de perspectivas para a companhia.
Transição do modelo de comercialização de software. Acompanhando as tendências de mercado, especialmente da indústria norte-americana, a TOTVS passou a vender seus sistemas através do modelo de subscrição de Software as a Service (SaaS) e não somente via licenciamento. Essa mudança se deu a partir do 3º Trim/14, porém se intensificou com o lançamento do “TOTVS Intera” que introduziu a venda por subscrição para pequenas e médias empresas em Junho/15. No curto prazo, essa transição impacta negativamente a receita líquida devido à distinção no reconhecimento do faturamento, como está na ilustração abaixo, mas ao longo dos anos gera crescimento recorrente à companhia.
Fonte: Empresa.
No modelo de licenciamento o cliente pagava, uma única vez, o valor para obter a licença do software mais o preço de manutenção reajustado anualmente pela inflação. Enquanto que no modelo SaaS, o cliente paga mensalmente o valor de acesso à versão mais recente do software, tendo que subscrever o contrato, também reajustado anualmente pela inflação, para continuar utilizando o sistema. Ou seja, o maior faturamento no ano inicial do modelo de licenciamento passou a ser diluído ao longo dos anos no modelo de subscrição.
Fonte: Empresa. Projeções: Análise Coinvalores.
Em nossas projeções trabalhamos com o gradual aumento de participação da receita com subscrição, bem como o incremento do faturamento com manutenção, ou seja, o pagamento mensal pela utilização dos sistemas com a versão mais atualizada pelos clientes, em detrimento da receita líquida com taxas de licenciamento de softwares. Da mesma forma, esperamos paulatina recuperação da margem EBITDA no horizonte do nosso modelo.
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Destaques TOTVS Day
25% 24% 18% 12% 10% 8%
68% 68% 71% 72% 73% 73%
7% 8% 11% 16% 17% 18%
24,9% 24,6% 17,4% 18,1% 18,4% 19,2%
2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
Receita de Software
Licenciamento Manutenção Subscrição Margem EBITDA
Brasil
Integração com a Bematech. Esse tema foi bastante abordado no evento, pois com a aquisição da Bematech, a companhia ampliou sua presença no varejo brasileiro, fazendo essa vertical atingir 25% da sua receita líquida consolidada. Assim como permitiu a empresa a atuar através da adquirida em hotéis, restaurantes e transporte de passageiros, segmentos com baixa sobreposição na oferta de softwares. Adicionalmente, a TOTVS ingressou no segmento de hardware, oferecendo plataforma completa de soluções fiscais (ECF, NFC-e, SAT, ECF conectado e impressora NFC-e). A figura a seguir retrata o novo modelo comercial integrado das empresas.
Fonte: Empresa.
A TOTVS segue atendendo as grandes empresas com área comercial própria e as PMEs através de suas franquias e filiais, ao passo que os mais de 5 mil revendedores atuam na base da pirâmide com a oferta de soluções em conjunto para o ponto de venda, isto é, os sistemas de gestão e de back-office da TOTVS associados com front-office da Bematech, sobretudo os hardwares oferecidos aos lojistas.
Nesse sentido, durante o encontro foi dado destaque às próximas etapas da integração entre as empresas. Em termos operacionais, o desenvolvimento de sistemas para o mercado de Food e de Transportes de Passageiros serão as prioridades da administração. Enquanto que para os produtos “Bemacash” e o “Fly01” se pretende ampliar a oferta de forma a entrar em novos segmentos do comércio varejista. No que se refere as sinergias operacionais, os executivos afirmaram que o processo de integração dos sistemas de gestão e das áreas administrativas da Bematech estão mais prolongados do que foi estimado inicialmente. Mas, após a inauguração da nova sede corporativa da companhia em 2017, a redução de despesas operacionais ficará mais visível em seus resultados.
Por fim, vale relembrar que essa transação girou em torno de R$ 550 milhões, com as ações BEMA3 sendo avaliadas a R$ 11,00, valor bastante próximo do que considerávamos justo (para mais informações vide relatório Setorial – Hardware/Software) na época do anúncio da compra.
Conclusão. Saímos da reunião com a mesma impressão quando revisamos nossas projeções para a TOTVS, pois a companhia enfrenta um momento desafiador em termos de resultados financeiros, porém vislumbramos interessante potencial de valorização para seus ativos mesmo trabalhando com esse contexto mais pessimista. Nosso preço alvo para doze meses é de R$ 30,10 para as ações TOTS3, o que representa um up side de 28,7% frente à cotação de 23/11 (R$ 23,39), reforçando nossa recomendação de compra aos investidores que vislumbram retorno no médio prazo.
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Destaques TOTVS Day
Importante Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas residentes no país, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n° 483/10. Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento. De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM Ltda possuem posições de investimento em cotas de Fundos e Clubes de Investimento administrados e geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das análises e opiniões dos mesmos. A analista Sandra Peres, cônjuge ou companheiro, detêm (na data de publicação deste relatório), direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações de emissão das companhias BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), Brasil Ecodiesel (ECOD3) e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).
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