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UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO E CONTABILIDADE DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO ANÁLISE TÉCNICA E FUNDAMENTALISTA: DIVERGÊNCIAS, SIMILARIDADES E COMPLEMENTARIEDADES Daniel Augusto Tucci Chaves Orientador: Prof. Dr. Keyler Carvalho Rocha Monografia a ser apresentada ao Departamento de Administração da Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo como requisito parcial para a obtenção do título de Bacharel em Administração. São Paulo 2004

A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

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UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO

FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO E CONTABILIDADE

DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO

ANÁLISE TÉCNICA E FUNDAMENTALISTA: DIVERGÊNCIAS,

SIMILARIDADES E COMPLEMENTARIEDADES

Daniel Augusto Tucci Chaves

Orientador: Prof. Dr. Keyler Carvalho Rocha

Monografia a ser apresentada ao

Departamento de Administração da

Faculdade de Economia,

Administração e Contabilidade da

Universidade de São Paulo como

requisito parcial para a obtenção do

título de Bacharel em Administração.

São Paulo

2004

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Agradecimentos

Ao Prof. Dr. Keyler Carvalho Rocha, que me deu a honra em tê-lo como orientador nesse

trabalho e por todo o aprendizado e confiança repassados a mim durante o curso de

Graduação.

Aos colegas do Santander Banespa Asset Management pelo auxílio nas informações

requeridas para esse trabalho.

Aos amigos da FEA-USP, pelas trocas de experiências e pelo convívio nesses cinco anos de

curso.

Ao meu pai, Antonio, pelo exemplo de vida e pelo empreendedorismo de sucesso, à minha

mãe, Denise, pelo amor e alicerce para minha família. Aos meus irmãos André e Arthur

pela confiança em minha pessoa.

À minha avó Nair pelo carinho e amor durante toda a minha vida. À minha tia Elza pela

força e “abrigo” no início do curso.

Em especial à minha namorada, Alessandra, que esteve sempre ao meu lado nesse tempo de

Universidade sendo minha fonte de amor, perseverança e garra para a conclusão do meu

sonho.

Por fim, à família Eduardo por representar minha base familiar em São Paulo.

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3

SUMÁRIO

Introdução ............................................................................................................................... 11

Capítulo 1 - Contexto ............................................................................................................. 13

1.1 Psicologia do Analista ............................................................................ 13

1.2 Administração do Capital ....................................................................... 14

1.3 Método de Trading ................................................................................ 14

Capítulo 2 - Análise Fundamentalista .................................................................................. 16

2.1 Conceito.................................................................................................. 16

2.2 Métodos de Análise Fundamentalista..................................................... 22

2.2.1 Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado ................................... 23

2.2.2 Avaliação Relativa......................................................................... 26

2.2.2.1 Índice Preço/Lucro ............................................................... 28

2.2.2.2 Índíce Preço/Valor Contábil ................................................. 29

2.2.2.3 Índice Preço/Vendas ............................................................. 31

2.2.3 Avaliação por Direitos Contingentes.............................................. 31

2.2.4 Avaliação de Oferta x Demanda..................................................... 33

Capítulo 3 - Análise Técnica .................................................................................................. 39

3.1 Conceito.................................................................................................. 39

3.2 Considerações Gerais ............................................................................. 41

3.2.1 Tendência ...................................................................................... 42

3.2.2 Suportes e Resistências.................................................................. 43

3.2.3 Volume .......................................................................................... 44

3.2.4 Contratos em Aberto...................................................................... 44

3.2.5 Stop ................................................................................................ 44

3.3 Gráficos .................................................................................................. 44

3.3.1 Linha.............................................................................................. 45

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4

3.3.2 Barras............................................................................................. 45

3.3.3 Candelabro Japonês ....................................................................... 46

3.3.4 Ponto e Figura................................................................................ 47

3.4 Figuras .................................................................................................... 48

3.4.1 Figuras de Reversão ...................................................................... 48

3.4.1.1 Triângulo Simétrico.............................................................. 49

3.4.1.2 Ombro-Cabeça-Ombro ......................................................... 50

3.4.1.3 Topos e Fundos Duplos e Triplos......................................... 51

3.4.1.4 Pá de Ventilador ................................................................... 52

3.4.2 Figuras de Confirmação ................................................................ 53

3.4.2.1 Retângulos ............................................................................ 53

3.4.2.2 Bandeiras .............................................................................. 53

3.4.2.3 Flâmulas ............................................................................... 54

3.4.2.4 Cunhas .................................................................................. 55

3.5 Indicadores .............................................................................................. 55

3.5.1 Rastreadores ................................................................................. 56

3.5.1.1 Médias Móveis ..................................................................... 56

3.5.1.2 Convergência-Divergência da Média Móvel (MACD) ....... 58

3.5.1.3 Parabólico (SAR - Stop-And-Reversal) ................................. 59

3.5.1.4 Movimento Direcional.......................................................... 60

3.5.2 Osciladores ................................................................................... 62

3.5.2.1 Momento............................................................................... 63

3.5.2.2 Estocástico ............................................................................ 64

3.5.2.3 Índice de Força Relativa ....................................................... 66

3.6 Observações............................................................................................. 68

Capítulo 4 - Análise Técnica e Fundamentalista: Comparativo ........................................ 70

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5

Capítulo 5 - Aplicação: Análises Técnica e Fnudamentalista ............................................ 78

5.1 Introdução............................................................................................... 78

5.2 Metodologia............................................................................................ 78

5.2.1 Ativo-Objeto.................................................................................. 78

5.2.2 Amostra ......................................................................................... 78

5.2.3 Hipóteses ....................................................................................... 79

5.2.4 Processo de Análise ........................................................................ 80

5.3 Análise dos Resultados............................................................................ 88

Capítulo 6 - Conclusões.......................................................................................................... 93

Referências Bibliográficas ..................................................................................................... 95

Anexos...................................................................................................................................... 98

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LISTA DE FIGURAS

Figura 1.1 Tríade do Trading ................................................................................................... 13

Figura 2.1 Componentes da Análise Fundamentalista ............................................................. 17

Figura 2.2 Pagamentos relativos a opções como função do valor do ativo subjacente............ 32

Figura 2.3 Curvas de Oferta e Demanda e o efeito no preço dada uma alteração na demanda34

Figura 2.4 Análise de Regressão .............................................................................................. 36

Figura 3.1 Tendências............................................................................................................... 43

Figura 3.2 Suportes e Resistências ........................................................................................... 43

Figura 3.3 Gráfico de Linha ..................................................................................................... 45

Figura 3.4 Componentes do gráfico de barras.......................................................................... 46

Figura 3.5 O gráfico de barras e volume .................................................................................. 46

Figura 3.6 Candelabro .............................................................................................................. 47

Figura 3.7 Ponto-e-Figura ........................................................................................................ 48

Figura 3.8 Triângulos Simétricos ............................................................................................. 49

Figura 3.9 Ombro-Cabeça-Ombro............................................................................................ 50

Figura 3.10 Topos e Fundos Duplos......................................................................................... 51

Figura 3.11 Pá de ventilador de baixa e alta respectivamente.................................................. 52

Figura 3.12 Retângulos............................................................................................................. 53

Figura 3.13 Bandeiras............................................................................................................... 54

Figura 3.14 Flâmulas ................................................................................................................ 54

Figura 3.15 Cunhas................................................................................................................... 55

Figura 3.16 Média Móvel x Preço ............................................................................................ 58

Figura 3.17 MACD................................................................................................................... 59

Figura 3.18 Parabólico - SAR .................................................................................................. 60

Figura 3.19 Movimento Direcional em formato de gráfico de barras ...................................... 61

Figura 3.20 Movimento Direcional .......................................................................................... 62

Figura 3.21 Momento ............................................................................................................... 64

Figura 3.22 Estocástico ............................................................................................................ 66

Figura 3.23 Divergência Preço x Estocástico........................................................................... 66

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Figura 3.24 Divergências entre IFR e Preços ........................................................................... 68

Figura 4.1 O preço segundo a visão técnica ............................................................................. 72

Figura 4.2 Fator psicologia na formação dos preços ................................................................ 76

Figura 5.1 Resultados por ação ................................................................................................ 89

Figura 5.2 Resultados por carteiras .......................................................................................... 89

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LISTA DE TABELAS

Tabela 2.1 Principais Indicadores Econômicos no Brasil ........................................................ 21

Tabela 2.2 Retornos adicionais por atributo............................................................................. 28

Tabela 2.3 Exemplo de tabela de equilíbrio entre oferta e demanda nos EUA........................ 35

Tabela 4.1 Diferenças sutis....................................................................................................... 71

Tabela 5.1 Ações utilizadas na análise ..................................................................................... 79

Tabela 5.2 Resultado Consolidado - Fundamentalista ............................................................. 81

Tabela 5.3 Resultados do Modelo de Médias Móveis.............................................................. 83

Tabela 5.4 Resultado Consolidado - Técnica (Médias Móveis)............................................... 88

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RESUMO

Tema de grandes discussões entre os participantes do mercado financeiro, os métodos de

análises de fundamentalista e técnica são apresentados neste estudo em uma abordagem

teórica de suas aplicabilidades com destaque às suas diferenças, similaridades e a

possibilidade dos métodos serem complementares para determinados ativos financeiros. O

resultado visa fornecer subsídios para a determinação de qual análise será melhor aplicada

em relação ao objetivo do analista. O teste prático apresentado mostra que é possível o

trabalho em conjunto dessas análises dependendo do cenário em que se encontra a curva de

preços do ativo, ou seja, se o mercado está em tendência ou apresenta-se sem direção

definida.

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ABSTRACT

Subject of great discussions among the participants of the finance market, the methods of

fundamentalist and technical analysis are presented in this work in a theoretical approach of

their applicabilities with prominence to their differences, similarities and the possibility of

the methods will be complementaries for certain financial assets. The result seeks to supply

subsidies for the determination of which analysis can be applied better in relation to the

analyst's objective. The test practical presented display that is possible the work of those

analysis in association, depending on the scenery in that it is the curve of price’s assets, in

other words, if the market is in tendency or it comes without defined direction.

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Introdução

Um dos debates que prevalece através dos tempos nas mesas de operações do mercado

financeiro faz referência à utilização das duas mais importantes ferramentas para análise de

ativos: Análise Técnica e Análise Fundamentalista.

De um lado a corrente Fundamentalista estuda a variação de fatores que afetam o equilíbrio

entre oferta e a demanda no mercado. Os fundamentalistas utilizam em suas avaliações

importantes variáveis que podem influenciar o mercado e os respectivos preços dos ativos,

tanto presente quanto futuro. Essa análise é baseada em três alicerces: análise da empresa

ou ativo; indústria ou mercado na qual está inserido; e finalmente, os indicadores

econômicos no geral. Observa-se o papel preponderante do comportamento da economia,

aspectos micro e macroeconômicos, para este tipo de análise, além da importância do

critério subjetividade por parte dos analistas seguidores dessa corrente. Como resultado

final, objetiva-se calcular o valor intrínseco do ativo o qual poderá ser comparado com o

mercado e classificado como sobre avaliado, sub avaliado ou que seu preço é condizente

(justo) com o praticado pelo mercado. Em vista disso, surge uma das definições da análise

fundamentalista que será definir qual o ativo deve ser comprado ou vendido.

Na outra vertente, estão os Técnicos ou Grafistas que são direcionados essencialmente pela

compreensão e análise do comportamento histórico dos preços e volumes dos ativos no

passado, para determinar o preço atual ou as condições do mercado já que, segundo eles, o

fator psicológico predomina no mercado e o comportamento dos participantes tende a se

repetir no futuro. Além disso, os técnicos partem da premissa de que o preço praticado pelo

mercado desconta toda e qualquer informação a respeito do ativo, inclusive as análises

realizadas pelos fundamentalistas. Os técnicos dividem-se em grafistas que se utilizam dos

comportamentos gráficos dos preços ao longo do tempo e os técnicos que se utilizam de

ferramentas estatísticas para aplicação da análise. Estes não são influenciados pela

subjetividade na análise, pois são elas que irão determinar o momento certo da realização

da operação, ou seja, o tempo ideal (quando) para entrar ou sair de determinado mercado ou

ativo. Já os grafistas apresentam certo nível de subjetividade na análise.

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Inserido nesse contexto de discussão, o presente trabalho tem como objetivo esclarecer

cada tipo de análise e fornecer subsídios para a elucidação da idéia de complementaridade

dessas análises defendida em muitas publicações e estudos.

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Capítulo 1 – Contexto

O início deste estudo requer a contextualização do tema apresentado junto ao mercado

financeiro para um melhor esclarecimento do assunto e compreensão por parte dos

interessados. As análises abordadas nesse estudo são ferramentas para a operação de

trading no mercado financeiro. Trading, do inglês negócio ou comércio, é o termo utilizado

para o processo ou negociação, pelo qual os operadores visam obter resultados em prol da

maximização da rentabilidade dos ativos.

Segundo Rotella (1992, p.2), trading não é simplesmente o ato de negociar ativos, mas um

complexo processo que envolve a escolha de um método de trading, conceitos de

gerenciamento de capital, indagações sobre conceitos psicológicos e auto-conhecimento por

parte dos operadores. Trading tem seu significado além de simplesmente objetivar o ganho

de capital. Segundo o autor, trading é:

1) uma análise do mercado e o desenvolvimento de um bom método de trading;

2) a aplicação das propriedades dos princípios de gerenciamento de capital;

3) a busca pelo auto-conhecimento e a determinação dos objetivos que o operador

esperar alcançar com o trading.

Esta tríade encontra-se detalhada na figura 1.1:

Figura 1.1 Tríade do trading.

1.1 Psicologia do Analista

Psicologia se refere ao estado da mente do analista e como ele está envolvido no processo

de trading como um todo. Psicologia é o ponto crucial porque a escolha do analista sobre o

método de trading e técnicas de administração do capital são baseada na sua própria

Psicologia

Administração do capital

Método de trading

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psicologia e na sua perspectiva de vida. A psicologia é o mais importante aspecto do

trading, porém o menos estudado nos dias atuais. O comportamento do analista tanto em

negócios bem sucedidos como mal sucedidos são cruciais no desenvolvimento da estratégia

de trading. O trading é extremamente dependente da mente, corpo e alma dos analistas por

isso é essencial conhecer o que este espera alcançar com a operação.

1.2 Administração do capital

A administração do capital é a avaliação da relação risco e retorno no investimento e a

mensuração de quanto essa relação é eficiente em um investimento. A oportunidade de

lucro é sempre balanceada pelo potencial risco inerente em uma operação.

1.3 Método de trading

Um método de trading refere-se ao caminho de como o mercado é analisado e como a

decisão de trading é definida. Nessa definição encontram-se as duas formas de análise mais

divulgadas: análise técnica e fundamentalista, objetos deste estudo, que serão definidas

adiante.

Por fim, Rotella (1992, p.4) define que a interação destes três elementos em sua totalidade

são fundamentais para um trading bem sucedido.

Para o estudo em questão, é importante ressaltar a hipótese da eficiência de mercado (EMH

- Efficient Market Hypothesis). Esta hipótese argumenta que os preços de mercado refletem

todos os tipos de informações que possam influenciar os retornos esperados no futuro e que

o preço de mercado sempre está em equilíbrio, o que impossibilita ao analista obter

retornos acima do mercado. Esta definição vai ao desencontro tanto da análise

fundamentalista quanto da análise técnica, as quais não teriam sentido num mercado

eficiente.

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A explicação para isso é que a análise fundamentalista baseia-se em informações públicas e

na hipótese de um mercado eficiente, as novas informações teriam um tempo de vida breve

até que incorporadas ao preço de mercado, ou seja, as informações públicas ou privadas não

teriam efeito sobre o preço do ativo, o que tornaria os métodos fundamentalistas

extremamente particularizados e de difícil aplicação, tornando-se inviáveis de manter-se

por períodos prolongados de tempo. Já para a análise técnica, um mercado eficiente afirma

que a resposta à nova informação pelo mercado é por demais rápida impedindo qualquer

tipo de análise de comportamento futuro dos preços.

Portanto este estudo considera a inexistência de mercados eficientes e que a utilização de

ambas as análises permitem aos analistas obterem retornos acima do mercado.

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Capítulo 2 – Análise Fundamentalista

2.1 Conceito

Análise fundamentalista é o estudo dos fatores que afetam as situações de oferta e demanda

de um mercado, com o objetivo de determinar o valor intrínseco de um ativo. Através dessa

análise, o analista está apto a comparar o preço encontrado com o preço do mercado e

classificá-lo como sobre-avaliado com sinalização de venda, sub-avaliado com sinalização

de compra ou que seu preço é condizente (justo) com o praticado pelo mercado. Em vista

disso, a análise fundamentalista define qual o ativo deve ser comprado ou vendido. Esta

análise geralmente está atrelada a grandes movimentos no longo prazo e não prediz o tempo

certo para entrar ou sair do mercado.

Bodie, Kane e Marcus (2002) definem análise fundamentalista como a determinação do

valor presente de todos os pagamentos que os acionistas receberão por cada ação. Para isso,

os analistas devem levar em consideração lucros e dividendos esperados pela empresa,

expectativas econômicas e a avaliação de risco da empresa.

De acordo com Rotella (1992, pg.33) a análise fundamentalista é inerentemente profética,

pois o analista faz projeções que objetivam encontrar equações futuras para as curvas de

oferta e demanda do mercado. O fundamentalista freqüentemente visa obter o dueto: causa

e efeito de uma variável e seus impactos sobre o mercado, ou seja, preocupam-se em definir

o motivo pelo qual os preços se direcionarão no futuro.

Como observado, as definições podem estar direcionadas a determinado tipo de ativo ou

mercado, assim como Bodie, Kane e Marcus definiram a análise sob a ótica do mercado de

ações, Rotella definiu sob a ótica do mercado de commodities. O presente estudo apresenta

a aplicação da análise fundamentalista em diferentes mercados, porém o mercado acionário

exige um estudo aprofundado tanto da empresa quanto da economia ao contrário dos outros

ativos onde apenas os fatores econômicos são direcionadores da análise.

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Segundo Winger e Frasca (1995, pg.216), a análise fundamentalista tem em seu alicerce a

análise de três fatores: análise da empresa, análise da indústria em que a empresa está

inserida e a análise geral da economia (gráfico 2.1). É essencial que estes três fatores sejam

analisados, não importando a ordem de suas utilizações. Apenas como ressalva, esses

fatores estão relacionados ao ativo escolhido para o estudo, portanto, somente no caso de

avaliação de ações esses três fatores serão considerados. Para os demais ativos, a análise

econômica balizará o estudo.

Figura 2.1 – Componentes da análise fundamentalista. Fonte: Winger e Frasca (1995, pg 237)

Análise da empresa

A análise da empresa, conforme citado anteriormente, é aplicada somente no mercado de

ações para precificação das ações de uma empresa. Essa análise exige uma grande

quantidade de informações sobre a empresa analisada. As principais fontes de dados para

essa análise são: os balanços contábeis onde estão detalhados ativos e passivos da empresa

e seu valor contábil no momento da divulgação; e as demonstrações de resultados que

oferecem as despesas e receitas da empresa além dos resultados obtidos no período. No

Brasil, para as empresas de capital aberto, a divulgação desses dados é obrigatória assim

Economia

Indústria 1

Empresa 1 Empresa 2

Indústria 2 Indústria 3

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18

como, tem sua periodicidade de publicação definida e regulamentada pela CVM (Comissão

de Valores Mobiliários), órgão fiscalizador do mercado.

Através dessas duas fontes de dados, os analistas podem derivar outras informações e

balizar seu estudo, todavia, devem levar em consideração que esses demonstrativos são

elaborados sob a ótica contábil, regulamentada por leis e convenções inerentes ao país onde

está situada a empresa analisada, o que pode ocasionar uma avaliação equivocada dos

valores reais da empresa.

As principais ferramentas utilizadas para análise desses dados são os diferentes índices que

podem ser calculados de acordo com o foco da análise:

a) Análise Horizontal e Vertical: também conhecidas como análise de tendências e

proporções, buscam apreciar as variações ocorridas nas contas contábeis ao longo

dos períodos e comparam as proporções da composição das contas do balanço, da

demonstração de resultado do exercício e outras demonstrações financeiras como as

de origens e aplicações de recursos (DOAR) e de fluxo de caixa.

b) Medidas de liquidez: indicam a solvabilidade da empresa a curto prazo.

c) Medidas de atividade: indicam a rapidez dos ciclos operacional, econômico e

financeiro.

d) Medidas de endividamento: indicam as relações entre os recursos de terceiros

utilizados e os recursos próprios.

e) Medidas de rentabilidade: indicam as margens, retornos e payout ( dividendo /

lucro) de dividendos.

f) Medidas de mercado: relacionam o preço dos títulos ao lucro, dividendos por ação e

payout.

Além desses dados, estimativas quanto ao crescimento de lucros e fluxos de caixa têm

papel-chave em qualquer análise de precificação de ações. Para os lucros, as estimativas

podem ser obtidas pela análise do crescimento histórico e utilização de ferramentas

estatísticas como médias móveis, regressões e correlações. Nas estimativas de fluxo de

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caixa, a regra fundamental é equiparar fluxos de caixa à taxa de desconto adequada, como

será tratado posteriormente.

Análise da indústria

A indústria representa o conjunto de empresas de um mesmo setor onde está inserida a

empresa analisada. Essa indústria é a conexão entre a própria empresa com toda a

economia. O fundamentalista freqüentemente desenvolve previsões para as indústrias que

irão sustentar suas projeções para o ativo objeto. A análise da industria ou mercado consiste

em três atividades: correlacionar o desempenho da industria com o desempenho da

economia, isto é, identificar os ciclos econômicos e sua relação com a indústria; encontrar

novos desenvolvimentos dentro da industria que possam alavancar vendas ou revolucionar

o mercado atual; e por fim, correlacionar o desempenho da indústria com o desempenho da

empresa.

A obtenção desses dados para a análise é relativamente complicada e apresenta um custo

elevado. Atualmente, estes serviços são prestados pelas grandes corretoras e agências

especializadas, que realizam estudos nas diferentes indústrias de forma detalhada e

aprofundada os quais permitem aos fundamentalistas delinear suas análises para a empresa

em questão.

Análise geral da economia

Na análise fundamentalista, os impactos da economia para com a empresa ou ativo objeto

são essenciais. Qualquer previsão estará baseada nas projeções econômicas tanto do país

onde está inserido como do mercado analisado. Até mesmo a análise econômica mundial e

de seus principais participantes deve ser considerada. Para isso, o fundamentalista deve

estar atento às publicações sobre a economia a fim de obter conhecimento geral de como a

economia está e eventualmente captar as idéias dos principais especialistas do mercado.

Dois métodos podem ajudar nessa tarefa: acompanhar as publicações governamentais,

dentre os quais estão os relatórios de indicadores econômicos (tabela 2.1) e analisar

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diferentes opiniões de especialistas a fim de alcançar um consenso sobre a perspectiva da

economia.

Os indicadores representam essencialmente dados e/ou informações “sinalizadoras” do

comportamento das diferentes variáveis e fenômenos componentes de um sistema

econômico de um país, região ou estado. Esses indicadores são fundamentais tanto para

propiciar uma melhor compreensão da situação presente e o delineamento das tendências de

curto prazo da economia, quanto para subsidiar o processo de tomada de decisões

estratégicas de agentes públicos e privados. Além do papel que desempenham na

interferência das curvas de oferta e demanda de determinado ativo. Como isso, os

fundamentalistas analisam esses indicadores com o objetivo de equacionar o

comportamento da relação entre oferta e demanda no futuro para predizerem o

comportamento do preço futuro.

O objetivo da análise econômica, além de fornecer subsídios para a análise dos ativos, é

antecipar possíveis movimentos da economia do país antes que essa informação se torne

um consenso para o mercado, ou seja, a análise deve possibilitar ao analista se antecipar ao

restante do mercado na realização de operações.

Com isso, a integração entre os analistas e uma equipe econômica torna-se importante na

medida em que os economistas possuem conhecimentos específicos para a análise e podem

fornecer informações para as projeções futuras do rumo da economia.

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Subconjunto Indicador Descrição

PIB

Corresponde ao valor de mercado do fluxo de bens e serviços finais disponibilizados pela economia em determinado período de tempo. É o indicador síntese da economia.

Produção Industrial

Revela a variação da produção física da indústria brasileira obtida da Pesquisa Industrial Mensal realizada pelo IBGE1. Serve como indicador preliminar da evolução do PIB industrial.

Desemprego

Relação entre o número de pessoas desempregadas e a população economicamente ativa (PEA). Existem duas pesquisas relevantes: a Pesquisa Mensal de Emprego realizada pelo IBGE e a Pesquisa de Emprego e Desemprego realizada pelo SEADE2.

Nível de atividade

Relatório de Vendas

Vendas de bens duráveis e não duráveis em determinado período. Primeiro sinal de poder de compra do consumidor.

Inflação Índices de Preço

A inflação traduz uma elevação generalizada e permanente dos níveis de preços. Dentre os índices encontram-se: IGP-DI, IGP-M elaborados pela FGV3; IPCA e INPC elaborados pelo IBGE; e IPC, elaborado pela FIPE4.

Exportações

Valor das vendas e outras remessas de bens e serviços de propriedade interna para o exterior, realizadas por agentes econômicos residentes no país a preço de embarque excluindo o pagamento de fretes, seguros, impostos e taxas.

Importações Valor das compras e outros ingressos de mercadorias e serviços procedentes do exterior do país.

Balança Comercial Exportação menos importação.

Saldo em Transações Correntes

Consolidação da balança comercial e de serviços e das transferências unilaterais (doações, remessas de imigrantes).

Setor Externo

Dívida Externa

Valor total de débitos do país, contratados com residentes no exterior e garantidos pelo governo, decorrentes de empréstimos e financiamentos, com prazo de vencimento superior a um ano.

Juros Over/ Selic Taxa de juros média (em %) praticada pelo Banco Central para rolagem dos títulos da dívida pública por um dia.

Poupança

Rendimento calculado para a remuneração mensal dos depósitos em caderneta de poupança, a partir da taxa referencial de juros (TR).

Financeiros

Investimento Estrangeiro Direto Fluxo de capital estrangeiro em favor do país. Importante para análise da percepção estrangeira em relação a

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determinado país.

Dívida Líquida

Somatório do endividamento dos governos federal, estadual e municipal e por suas empresas junto ao sistema financeiro, ao setor privado e a outros países.

Necessidades de Financiamento

Déficit ou superávit resultante da variação líquida da dívida pública, deduzidos os empréstimos concedidos ao setor privado.

Setor Público

Arrecadação Pública

Total arrecadado pelo recolhimento de impostos pagos por pessoas físicas e jurídicas. Impacto no cálculo do superávit primário (receitas do governo menos despesas governamentais não financeiras).

1 Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística. 2 Sistema Estadual de Estatísticas e Análises de Dados.3 Fundação Getúlio Vargas

4 Fundação Instituto de Pesquisas Econômicas

Tabela 2.1 – Principais Indicadores Econômicos no Brasil. Fonte: www.fae.edu

Observação: Alguns fatores são considerados parte integrante da análise fundamentalista,

porém não dizem respeito à economia num âmbito geral, mas podem influenciar a relação

entre oferta e demanda para determinado ativo. São os chamados eventos extraordinários

nos quais se encontram: as condições climáticas, eventos da natureza como furacões ou

terremotos, guerras, greves entre outros. Todos esses fatores devem ser levados em

consideração na utilização da análise fundamentalista.

2.2 Métodos de Análise Fundamentalista

Diferentes métodos são utilizados para a determinação do valor intrínseco do ativo, uma

das bases principais do estudo fundamentalista. Em geral, esses modelos são aplicados no

mercado de ações onde empresas estão relacionadas aos ativos, objetos da análise. Para

outros ativos, o modelo de precificação baseado no equilíbrio da equação entre oferta e

demanda é amplamente utilizado, sendo considerado outra base da análise fundamentalista.

Damodaran (1996, pg.11) afirma que qualquer ativo pode ser avaliado, porém alguns

podem ser mais facilmente avaliados do que outros e os detalhes da avaliação variam de

caso para caso. Em termos gerais, existem três abordagens para a avaliação em especial de

ações. A primeira, avaliação por fluxo de caixa descontado, relaciona o valor de um ativo

ao valor presente dos fluxos de caixa futuros esperados para o mesmo ativo. A segunda, a

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23

avaliação relativa, estima o valor de um ativo enfocando a precificação de ativos

comparáveis relativamente a uma variável comum como lucros, fluxos de caixa, valor

contábil ou vendas. A terceira, avaliação de direitos contingentes, utiliza modelos de

precificação de opções para medir o valor de ativos que possuam características de opções.

O mesmo autor ressalta, a possibilidade de diferenças significativas nos resultados,

dependendo da abordagem utilizada.

2.2.1 Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado

Esta abordagem tem sua fundamentação na regra de “valor presente”, onde o valor de

qualquer ativo é o valor presente dos fluxos de caixa futuros dele esperados. t = n

Valor = ∑ CFt / (1 + r)t

t = 1

onde n = vida útil do ativo

CFt = fluxo de caixa no período t

r = taxa de desconto refletindo o risco inerente aos fluxos de caixa estimados.

Os fluxos de caixa irão variar de ativo para ativo – dividendos de ações, cupons (juros), e

valor nominal de bônus e fluxos de caixa pós-impostos para um projeto real. A taxa de

desconto será uma função do grau de risco inerente aos fluxos de caixa estimados, com

taxas maiores para os ativos mais arriscados e taxas mais baixas para projetos mais seguros.

Existem dois caminhos para a avaliação por fluxo de caixa descontado: o primeiro é avaliar

apenas a participação acionária do negócio, enquanto o segundo é avaliar a empresa como

um todo, o que inclui, além da participação acionária, a participação dos demais detentores

de direitos na empresa (detentores de bônus, acionistas preferenciais, entre outros). Embora

ambas as abordagens descontem fluxos de caixa esperados, os fluxos de caixa e taxas de

desconto relevantes são diferentes em cada caminho.

O valor do patrimônio líquido é obtido descontando-se os fluxos de caixa dos acionistas

esperados, ou seja, os fluxos de caixa residuais após dedução de todas as despesas, bônus

Page 24: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

24

fiscais, e pagamento de juros e principal, ao custo do patrimônio liquido, isto é, a taxa de

retorno exigida pelos investidores sobre o patrimônio liquido da empresa. t =∞

Valor = ∑ CF do acionistat / (1 + ke)t

t = 1

onde CF do acionista = fluxo de caixa do acionista esperado no período t, obtido pela

fórmula:

CF = Receita Líquida + Depreciação – Desembolsos de Capital - ∆Capital de Giro –

Amortização de Dívida + Novas Emissões de Dívida

ke = custo do patrimônio líquido

Esse modelo é particularmente interessante na avaliação de empresas para fins de aquisição

ou onde houver chance razoável de mudança de controle acionário, pois num caso de

mudança no controle da empresa, o proponente espera controlar a empresa e mudar a

política de dividendos capturando assim o valor maior do fluxo de caixa.

O modelo de desconto de dividendos é um caso especializado da avaliação de patrimônio

líquido, onde o valor das ações é o valor presente dos dividendos futuros esperados. Para

obter os dividendos esperados, são traçadas hipóteses sobre as futuras taxas de crescimento

dos lucros e índices payout em relação ao lucro. A taxa de retorno exigida de uma ação é

determinada por seu grau de risco, avaliado de forma diferente de acordo como modelo

utilizado – por exemplo, o beta de mercado no CAPM ( Capital Asset Price Model). t =∞

Valor esperado da ação = ∑ DPSt / (1 + r)t

t = 1

onde DPS = dividendos esperado por ação

r = taxa exigida de retorno sobre as ações

Quanto ao uso do modelo de desconto de dividendos, os principais atrativos são sua

simplicidade e sua lógica intuitiva. Há muitos analistas, no entanto, que suspeitam dos

resultados do modelo, devido às limitações que acreditam que ele possua. Segundo alegam,

o modelo não é realmente útil na avaliação, exceto para um número limitado de ações de

Page 25: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

25

empresas estáveis e que pagam altos dividendos. Para as ações que não pagam dividendos

ou pagam dividendos baixos, haverá a necessidade de se ajustar o índice payout para

refletir as mudanças na taxa de crescimento esperada, caso esse índice não for ajustado, o

modelo de desconto de dividendos subestimará o valor das ações de empresas que paguem

pouco ou nenhum dividendo. Outra crítica ao modelo é que ele fornece uma estimativa

muito conservadora do valor, baseada na noção de que o valor determinado seria maior que

o valor presente dos dividendos esperados. Argumenta-se, por exemplo, que o modelo não

reflete o valor dos “ativos não utilizados”, como por exemplo, o valor das marcas

comerciais.

O valor da empresa é obtido descontando-se os fluxos de caixa esperados para a empresa,

ou seja, os fluxos de caixa residuais após a realização de todas as despesas operacionais e

impostos, mas antes do pagamento de dívidas, pelo custo médio ponderado do capital, que

é o custo dos diversos componentes e financiamentos utilizados pela empresa, com pesos

em conformidade com suas proporções de valor de mercado. t =∞

Valor = ∑ CF da empresat / (1 + WACC)t

t = 1

onde CF da empresat = fluxo de caixa da empresa esperado no período t, obtido pela

fórmula :

CF = Lucro antes de impostos e juros (1- percentual de juros) + Depreciação –

Desembolsos de Capital - ∆ Capital de giro.

WACC = custo médio ponderado de capital

Esta abordagem é mais utilizada quando houver uma alavancagem financeira significativa

da empresa ou quando a alavancagem se altera através do tempo, embora o custo médio

ponderado de capital tenha que ser ajustado para alterações nessa alavancagem.

Embora as duas abordagens utilizem definições diferentes de fluxos de caixa e taxas de

retorno, as mesmas produzirão estimativas consistentes de valor, desde que o mesmo

conjunto de pressuposições seja utilizado em ambas. O erro crucial a ser evitado é

combinar fluxos de caixa e taxas de descontos, uma vez que descontar fluxos de caixa para

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26

o patrimônio líquido a valor presente pelo custo médio ponderado de capital levará a um

desvio crescente no valor da empresa, ao passo que descontar os fluxos de caixa para a

empresa a valor presente pelo custo do patrimônio líquido produzirá um desvio decrescente

no valor da empresa.

A avaliação pelo fluxo de caixa descontado a valor presente é baseada em fluxos de caixa e

taxas de desconto futuros. Dadas essas necessidades de informações, esta abordagem é a

mais fácil para ativos (empresas) cujos fluxos de caixa sejam atualmente positivos e que

possam ser estimados para períodos futuros com algum grau de confiabilidade e onde exista

um substituto para risco que possa ser utilizado para obtenção de taxas de desconto. Quanto

mais longe desse cenário ideal estiver a empresa, mais complicada se tornará a avaliação

pelo fluxo de caixa descontado. Dentre as dificuldades que podem ser encontradas estão

empresas em dificuldades, empresas cíclicas, empresas que possuem patentes de produtos,

empresas em processo de reestruturação, empresas envolvidas em processo de aquisições e

empresas de capital fechado. Para essas empresas, modelos especiais de desconto por

fluxos de caixa devem ser desenvolvidos devido às particularidades de cada caso.

2.2.2 Avaliação Relativa

Na avaliação relativa, o valor de um ativo deriva da precificação de ativos “comparáveis”,

padronizados pelo uso de uma variável comum, como lucros, fluxos de caixa, valores

contábeis ou receitas. Um exemplo desta abordagem é a utilização de um índice

preço/lucros setorial médio, para avaliar uma empresa, pressupondo-se que as outras

empresas do setor são comparáveis à empresa objeto da avaliação e que o mercado, em

média, precifica essas empresas de modo correto. Outro indicador de largo uso é o índice

preço/valor contábil, com empresas sendo vendidas com um desconto sobre o valor

contábil relativo a empresas comparáveis consideradas subavaliadas. O índice preço/vendas

também é usado para avaliar empresas, como os índices preço/venda médios de empresas

de características semelhantes sendo utilizados para fins de comparação. Embora estes três

indicadores estejam entre os mais comumente utilizados, há outros índices que também

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27

desempenham papel na análise – preço/fluxos de caixa, preço/dividendos e valor de

mercado/valor de reposição (Q de Tobin).

Existem pelo menos duas maneiras pelas quais um analista pode chegar ao índice adequado

para usar na avaliação de uma empresa:

1) Utilização de fundamentos: Relaciona indicadores às informações básicas da

empresa a ser avaliada – taxas de crescimento de lucro e fluxos de caixa, índices de

pagamentos e risco. Esta abordagem para a estimativa de indicadores equivale ao

uso de modelos de desconto de fluxos de caixa, exige as mesmas informações e gera

os mesmos resultados. Sua principal vantagem é demonstrar o relacionamento entre

indicadores e características da empresa, o que permite a exploração da avaliação de

como os indicadores mudam à medida que as características da empresa também o

fazem.

2) Utilização de comparações: Estima os indicadores de uma empresa com foco em

empresas “comparáveis”. A questão-chave nesta abordagem é a definição de uma

empresa “comparável”. Em teoria, o analista deve controlar todas as variáveis que

possam influenciar o índice. Na pratica, o controle dessas variáveis pode variar do

ingênuo (utilização de empresas “comparáveis”) ao sofisticado (modelos

multivariáveis de regressão, em que as variáveis relevantes são identificadas e

controladas).

A atratividade do uso de indicadores é que são simples e fáceis de serem relacionados.

Podem ser utilizados para obter estimativas de valor com rapidez, para empresas e ativos, e

são especialmente úteis quando há um grande número de empresas comparáveis sendo

negociadas nos mercados financeiros e quando o mercado está, em média, precificando

essas empresas corretamente. Segundo Jacobs e Levy (1988), o ganho marginal na

utilização de índices na seleção de ações, em especial o índice preço/lucro é

consideravelmente maior quando analisado com o modelo de desconto de dividendos

(tabela 2.2). Essa tabela sugere que usar índices PL para selecionar ações agrega 0,92% aos

retornos trimestrais ao passo que utilizar o modelo de desconto de dividendos agrega

apenas 0,06% adicionais aos retornos trimestrais.

Page 28: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

28

Tabela 2.2 – Retornos adicionais por atributo. Fonte: Jacobs e Levy (1988)

Atributo Retorno Adicional Médio por Trimestre 1982-1987

Modelo de desconto de dividendos 0,06% Baixo índice de PL 0,92% Índice valor contábil/preço 0,01% Índice fluxo de caixa/preço 0,18% Índice vendas/preço 0,96% Rendimento dos dividendos -0,51%

Da mesma forma também, os índices são facilmente manipulados e usados incorretamente,

especialmente quando empresas “comparáveis” são utilizadas. A avaliação de empresas

comparáveis é bastante subjetiva e o analista pode tender a um grupo de empresas que

confirme suas pressuposições. Uma discussão acerca da utilização de índice que envolve

preços de mercado é a respeito do reflexo das percepções do mercado em relação à ação.

Alguns analistas consideram como ponte forte, uma vez que investidores otimistas em

relação à determinada ação, pressionarão um índice PL elevado, o inverso também é valido

para investidores pessimistas em relação à determinada ação. Por outro lado, alguns

analistas defendem a possibilidade de ocorrência de erro sistemático do mercado na

avaliação de setores inteiros, ou seja, o mercado pode sobre-avaliar ou sub-avaliar uma

empresa ou ação.

Dentre os índices mais difundidos entre os analistas fundamentalistas estão:

2.2.2.1 Índice Preço/Lucro

O índice preço/lucro (PL) é o indicador mais utilizado e também o de que mais se faz uso

impróprio. Sua simplicidade o torna uma opção atraente para aplicações que variam de

fixação de preços de ofertas públicas iniciais (OPA) à realização de análises de valor

relativo.

Há varias razões pelas quais os índices preço/lucro são utilizados em avaliações. Primeiro,

é uma informação estatística intuitivamente interessante que relaciona o preço pago aos

lucros atuais. Segundo, o índice é simples de calcular para a maioria das ações e esta

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29

amplamente disponível, tornando simples as comparações entre ações. Terceiro, pode ser

um substituto de várias outras características da empresa, incluindo o risco e o crescimento.

Embora haja boas razões para se utilizarem índices PL, há também um grande potencial

para que se faça uso impróprio deles. Em caso de empresas com lucro por ação negativo,

esse índice não apresenta significado, embora isso possa ser parcialmente resolvido

utilizando-se lucros normalizados ou médios por ação, porém o problema não pode ser

eliminado. Outro, a volatilidade dos lucros pode fazer com que o índice PL mude

drasticamente de um período para outro. É o caso de empresas cíclicas que podem ter seu

índice PL na máxima em um cenário de recessão e atingir a mínima num cenário de

crescimento.

Há algumas variantes dos índices de lucros em uso - algumas usam lucros contábeis

enquanto outras utilizam fluxos de caixa; algumas se baseiam em lucros antes do impostos

e outras utilizam lucros depois de impostos. A maioria dessas variantes pode ser utilizada

através da mesma estrutura empregada para se analisar o PL.

2.2.2.2 Índice Preço/Valor Contábil (PBV – Price / Book Value)

A relação entre o preço e o valor contábil sempre atraiu a atenção dos investidores. Ações

negociadas por preços bem inferiores ao valor contábil do patrimônio liquido geralmente

podem ser consideradas como boas candidatas a carteiras subvalorizadas, ao passo que

aquelas negociadas por preços maiores do que o valor contábil têm sido alvo de carteiras

sobre-valorizadas.

O valor contábil do patrimônio liquido é a diferença entre o valor contábil dos ativos e o

valor contábil dos passivos. A avaliação do valor contábil dos ativos é, em grande parte,

determinada pela convenção contábil. Esse valor reflete seu custo original descontado uma

depreciação ocasionada pelo seu uso e desgaste ao longo do tempo. Portanto, estabelece a

diferença em relação ao valor de mercado no qual se reflete o poder de lucro e fluxos de

caixa esperados.

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30

A primeira vantagem da utilização desse índice é que o valor contábil fornece uma medida

relativamente estável e intuitiva de valor que pode ser comparada com o preço de mercado.

A segunda é que, por serem as normas contábeis entre as empresas razoavelmente

constantes, os índices PBV podem ser comparados entre empresas similares para indicação

de sub ou sobre-valorização. Por fim, mesmo empresas com lucros negativos, que não

podem ser avaliadas pelo índice preço/lucro, podem ser avaliadas utilizando os índices

PBV.

Várias desvantagens são associadas ao índice. Os valores contábeis, assim como os lucros,

são afetados pelas decisões contábeis sobre depreciação e outras variáveis. Quando as

normas contábeis variam muito entre as empresas, os índices PBV podem não ser

comparáveis entre elas. Além disso, o valor contábil não tem muito significado para

empresas de serviços que não possuem ativos fixos significativos. Outra critica é que, o

valor contábil do patrimônio liquido pode se tornar negativo se uma empresa tiver uma

série sustentada de lucros negativos, levando a um índice PBV negativo.

Dentre as variantes dos índices PBV encontra-se o Q de Tobin que fornece uma alternativa

ao índice preço/valor contábil, relacionado o valor de mercado da empresa ao valor de

reposição dos ativos existentes. Em casos em que a inflação aumentou os preços dos ativos

ou em que a tecnologia reduziu o preço dos ativos, essa avaliação pode fornecer uma

medida melhor da subvalorização.

Q de Tobin = Valor de mercado dos ativos / Valor de reposição dos ativos existentes

Outra variante é o modelo do T de Etesp que leva em consideração três variáveis: retorno

sobre o patrimônio líquido, crescimento e índices PBV e os consolida em uma única

avaliação.

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31

2.2.2.3 Índices Preço/Vendas (PS – Price/Sales)

Os índices de preço/vendas passaram a serem utilizados pelos analistas recentemente e sua

utilização é pouco difundida.

Este índice tem se mostrado atrativo para os analistas por várias razões. Primeiro,

diferentemente dos índices PL e PBV que podem torna-se negativos e sem significado, o

índice preço/vendas pode ser obtido até mesmo para empresas com sérios problemas.

Segundo, ao contrário dos lucros e do valor contábil, fortemente influenciados pelas

decisões contábeis relativas à depreciação, estoque e encargos extraordinários, a receita é

relativamente difícil de se manipular. Terceiro, o índice PS proporciona uma ferramenta

conveniente para examinar os efeitos de mudanças na política de preços e de outras

decisões estratégicas corporativas. Finalmente, os indicadores PS não são tão voláteis

quanto os índices PL e, portanto, podem ser mais confiáveis para uso em avaliações. Isso se

explica devido ao lucro ser muito mais sensível às mudanças econômicas do que a receita.

Todavia, esta estabilidade pode vir a ser também uma desvantagem, quando os problemas

das empresas são decorrentes do controle de custos. Em tais casos, as receitas não declinam

mesmo que os lucros e o valor caiam abruptamente. Conseqüentemente, a incompetência de

diferentes empresas no controle de custos e de margem de lucros pode levar a avaliações

enganosas.

2.2.3 Avaliação por Direitos Contingentes

Um direito contingente ou opção é um ativo que se paga apenas sob determinadas

contingências – se o valor do ativo subjacente exceder um valor preestabelecido para uma

opção de venda ou atingir um valor menor que o preestabelecido para uma opção de

compra. Estudos têm sido realizados ao longo dos últimos anos, no desenvolvimento de

modelos de precificação de opções, e estes modelos podem ser utilizados para avaliar

quaisquer ativos com características de opções.

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32

A figura 2.2 ilustra os pagamentos em opções de compra e de venda como função do valor

do ativo subjacente. Uma opção pode ser avaliada como função das seguintes variáveis: o

valor corrente e a variância em valor do ativo subjacente, o preço de exercício da opção, o

prazo até o vencimento da opção e a taxa de juros livre de risco. Isto foi inicialmente

determinado por Black e Scholes (1972) e vem sendo ampliado e refinado em numerosas

variantes. Embora o modelo de precificação de opções Black-Scholes ignore dividendos e

presuma que a opção não seja exercida com antecedência, o mesmo pode ser modificado

para permitir ambos os casos. Uma variante de tempo discreto, o modelo Binomial de

precificação de opções também foi desenvolvida para precificar opções.

Figura 2.2 Pagamentos relativos a opções como função do valor do ativo subjacente

Um ativo pode ser avaliado como opção de compra se seus pagamentos forem função do

valor de um ativo subjacente. Se aquele valor exceder um nível predeterminado, o ativo

vale a diferença; caso contrário, nada vale. Poderá ser avaliado como uma opção de venda

se acrescer valor à medida que o valor do ativo subjacente cair abaixo de um nível pré-

especificado e não valer nada quando o valor do ativo subjacente exceder aquele limite.

Existem ativos que, de modo geral, não são considerados opções, mas ainda assim

compartilham diversas características de opções. O patrimônio líquido, por exemplo, pode

ser encarado como uma opção de compra sobre o valor da empresa subjacente, com valor

nominal da dívida representando o preço de exercício da opção, e o prazo da dívida

Preço de

E í Valor do ativo

Preço do Exercício da

Opção

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33

medindo a duração da opção. Uma patente pode ser analisada como uma opção de compra

sobre um produto, com o desembolso do investimento necessário para o lançamento do

projeto sendo considerado como o preço de exercício da opção e a vida da patente

constituindo o prazo até o vencimento.

Notam-se algumas limitações quanto ao uso dos modelos de precificação de opções para

avaliar opções de longo prazo sobre ativos não negociados. As pressuposições feitas em

relação à variância constante e aos rendimentos de dividendos que não são seriamente

contestados nos casos de opções de curto prazo são muito mais difíceis de serem defendidas

quando as opções têm vida longa. Quando o ativo subjacente não é negociado, os dados de

entrada para o valor daquele ativo e a variância daquele valor não podem ser extraídos dos

mercados financeiros e têm que ser estimados. Assim, os valores finais obtidos destas

aplicações de modelos de precificação de opções encerram muito mais erros de estimativas

do que os valores obtidos em suas aplicações mais comuns (avaliação de opções negociadas

a curto prazo).

2.2.4 Avaliação de Oferta x Demanda

A abordagem clássica para a avaliação de ativos, excluindo ações, é o modelo de oferta e

demanda. Por este modelo, os analistas estudam os impactos que os fundamentos

econômicos podem ocasionar no preço de equilíbrio entre oferta e demanda. A figura 2.3

exemplifica uma alteração no patamar dos preços devido à alteração da curva da demanda.

Para um determinado ativo, um excesso de oferta pode ocasionar quedas nos preços ao

passo que uma forte demanda pode provocar aumento nos preços. Em qualquer caso a

estimativa para oferta e demanda é difícil devido à gama de fatores que podem afetar esse

equilíbrio, porém essa estimativa é fundamental para a previsão de comportamentos futuros

dos preços.

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34

Figura 2.3 – Curva de oferta e demanda e o efeito no preço dada uma alteração de demanda.

De acordo com Schwager (1984, pg.46), essa avaliação pode ser elaborada de acordo com

cinco modelos como seguem:

a) Método perceptivo: esse método refere-se a um método analítico usado por analistas

cuja familiaridade com o mercado é tão forte que eles desenvolveram um “ sexto

sentido virtual” a respeito das flutuações de preços no mercado. Em conversas com

os diferentes participantes do mercado, esses analistas conseguem perceber a

direção do mercado. Este é um método não cientifico onde os valores obtidos

dependem estritamente das habilidades e intuições dos analistas. Além de

individualista, esse modelo por definição, deve ser utilizado após adquirida

experiência profissional necessária.

b) Tabela de equilíbrio: a tabela de equilíbrio sumariza os componentes principais da

oferta e demanda do período analisado, em relação a períodos anteriores. O

equilíbrio entre oferta e demanda indicará possíveis mudanças no patamar de preços

do ativo analisado. A tabela 2.2 mostra um exemplo dos dados analisados nesse

modelo.

Oferta x Demanda

quantidades

preços

DemandaOfertaNova Demanda

p = preço equilíbrio inicial p' = novo preço equilíbrio

p p’

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35

Milho: Oferta e demanda (1978-1982) em milhões de bushels Demanda total Oferta Demanda doméstica

Ano

Estoque

inicial Prod Imp Total Alimt Bebidas Plantação Ração e Outros Exp

Compras Governo

Produção Particular Total

1978/ 79 1.111 7.267 1,2 8.380 531 70 19 4.322 2.133 99 1.204 8.380 1979/80 1.303 7.938 1,1 9.243 582 72 20 4.518 2.432 256 1.361 9.243 1980/81 1.617 6.644 1,2 8.263 641 73 20 4.138 2.355 237 796 8.263 1981/82 1.034 8.201 1,2 9.236 709 82 19 4.172 1.966 302 1.983 9.236

Tabela 2.3 – Exemplo de tabela de equilíbrio entre oferta e demanda nos EUA. Fonte: Schwager 1984

A tabela de equilíbrio é uma valiosa ferramenta que resume sucintamente os pontos

críticos do mercado. Vale destacar que o uso dessa ferramenta isoladamente é

insuficiente para calcular o valor intrínseco do ativo. Portanto, o analista que usa

somente a tabela de equilíbrio para suas previsões de preço poderá cometer erros na

avaliação de ativos ao não considerar as demais condições de mercado ou

econômicas para o período analisado.

c) Método tabular e gráfico (TAG – Tabular and Graphic Approach ): O modelo TAG

é o desenvolvimento da utilização da tabela de equilíbrio. A tabela de equilíbrio

envolve somente dados de oferta e demanda sem considerar as direções de preço. O

modelo TAG examina a relação entre os dados de oferta e demanda da balança de

equilíbrio e o preço do ativo. Este modelo também considera a influência dos dados

que não estão contemplados na tabela de equilíbrio, como a oferta de bens

substitutos e renda da disponível da população.

Esse modelo torna-se desvantajoso e subutilizado na medida em que existam mais

de uma variável fundamentalista que possam afetar o preço do ativo.

d) Análise de Regressão: esta análise provê um procedimento estatístico que pode

formalizar o modelo TAG. Utilizando a análise de regressão, relações extraídas do

modelo TAG podem ser transformadas em uma equação precisa e relativamente

simples entre os fatores utilizados. Como definição estatística, o modelo de

regressão permite ao analista quantificar o relacionamento entre duas variáveis, a

primeira chamada dependente e a segunda de independente. Seu propósito é

explicar a variação de uma variável com a utilização da variação de outra variável.

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36

Isso através da elaboração de uma equação de reta que permite a projeção de

resultados futuros para determinadas condições. Na figura 2.4, a reta t representa a

regressão entre os fatores crescimento de determinado país e retorno sobre ações e a

equação y representa o modelo para os dados em análise.

y = 1,1601x + 1,1817

retorno

cres

cim

ento

paí

s

t

Figura 2.4 – Análise de Regressão

O modelo matemático de regressão apresenta algumas vantagens em relação à

metodologia do modelo TAG, dentre elas: permite uma uniformidade dos

resultados, ou seja, diferentes analistas podem chegar ao mesmo resultado; podem

ser usadas para testar a significância de cada variável na determinação do preço; e

oferece uma ferramenta eficiente para o estabelecimento de inter-relações entre

vários fatores fundamentalistas e os respectivos preços dos ativos.

A análise de regressão é o modelo de maior utilização entre os fundamentalistas.

e) Modelos econométricos: Como visto anteriormente, a análise de regressão emprega

somente uma equação matemática simples, relacionando preço e fatores

fundamentalistas. Em alguns casos, teoricamente, é necessária a construção de

modelos multi-equacionais onde as equações são interrelacionadas e devem ser

resolvidas simultaneamente. Estes modelos fazem referência aos chamados modelos

econométricos, onde para cada fator da equação é estabelecida uma nova equação

relacionando os diversos fatores que podem influenciar os preços. Como exemplo, o

modelo para o preço de suco de laranja concentrado é dado pela equação:

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37

P = a + b1 (EF/V) onde

P = média do preço de suco de laranja concentrado em determinado período

EF = estoque final

V = vendas

a e b1 são valores determinados pela análise de regressão

Por outro lado, o fator EF = OD + I – M onde

OD = oferta doméstica

I = importação

V = vendas

Substituindo as equações, o modelo econométrico será:

P = a + b1 (OD + I – V )

V

Além disso, outras possíveis equações podem ser formuladas para a obtenção das e

quações de importação e vendas como seguem:

I = a2 + b21P + b22PB + b23T

M = a3 + b31P + b32RD, onde

P = preço

PB = produção brasileira de suco de laranja

T = tendência

RD = renda disponível do consumidor

O modelo exemplificado acima incorpora o efeito do preço nas vendas e nas

importações. O modelo também inclui outras variáveis que afetam as vendas e

importações como a renda disponível e a produção brasileira de suco de laranja.

Mas, apesar do modelo de multi-equações fornecer uma formulação teórica precisa,

ela não é considerada uma ferramenta essencial pelos fundamentalistas. Na maioria

dos casos, dado a magnitude das flutuações aleatórias dos preços dos ativos, o

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38

incremento da precisão nas previsões desse modelo não justificam o aumento de

trabalho requerido para seu uso.

Conforme observado, os modelos que utilizam a análise de oferta e demanda não permitem

chegar ao valor intrínseco do ativo. Seu objetivo é encontrar um preço de equilíbrio em

que, de acordo com as condições econômicas, o ativo pode estar subestimado ou

superestimado. Rotella (1992, pg. 37) observa ainda que a equação entre oferta e demanda

para commodities é bem diferente da equação para os ativos financeiros. Embora ambas

ofertas possam ser influenciadas pela intervenção governamental, a primeira tem a oferta

afetada também por condições climáticas ou eventos da natureza, conforme citado na seção

2.1 deste capítulo.

Page 39: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

39

Capítulo 3 – Análise Técnica

3.1 - Conceito

Análise técnica é o estudo do comportamento histórico do mercado para determinar o

estado atual ou as condições futuras do mesmo. O analista técnico observa tendências deste

comportamento e avalia como o mercado reage a estas. Em sua essência, a análise técnica

assume que os mercados exibirão comportamentos futuros que são consistentes com o

passado, ou seja, o técnico se orienta pela repetição de padrões de comportamento do

mercado. A análise tem como objetivo, a predição de quando os preços irão se mover,

quando é a hora certa para entrar ou sair do mercado.

Como ressalva, é comum o uso de análise técnica para qualquer método de avaliação

baseado em preços históricos ou gráficos, porém julgo necessária a “subdivisão” dessa

forma de análise em dois grupos: os grafistas que utilizam os comportamentos gráficos dos

preços ao longo do tempo e os tecnicistas que utilizam ferramentas estatísticas para

aplicação da análise. Neste trabalho, será utilizada a análise técnica como o grupo dessas

duas “subdivisões”.

Para Murphy (1986, p.2) existem três premissas básicas onde esta fundamentada a análise

técnica: preços de mercado descontam “tudo” (fundamentos econômicos, políticos,

psicológicos entre outros); os preços movem-se em tendências; e por fim, que a história se

repete, ou seja, que o comportamento dos preços no passado se repetem no futuro.

Winger e Frasca (1995, pg.260) definem análise técnica como um método de seleção de

ativos que não consideram os fundamentos econômicos em seu estudo. No mercado de

ações, por exemplo, desconsideram qualquer informação a respeito da empresa ou indústria

em que se realiza a análise. Os técnicos assumem que os fundamentalistas realizaram seu

estudo e como resultado, os preços de mercado tendem a refletir esse estudo.

Ilustrativamente, segundo os autores, os analistas técnicos trabalham em salas fechadas,

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40

sozinhos e munidos de gráficos para não serem influenciados pelas informações

fundamentalistas que possam influenciar suas análises.

Para Ehrman (2004), a analise técnica envolve a elaboração de um complexo modelo que

remove o fator humano do momento da execução ou da decisão do investimento. Brown

(1999) complementa afirmando que a análise exclui o componente subjetivo do estudo.

Murphy (1986, p.4) argumenta que muito da estrutura da análise técnica e o estudo dos

mercados tem a ver com o estudo da psicologia. Padrões gráficos, por exemplo, que têm

sido estudados e classificados ao longo dos últimos cem anos, refletem certas figuras que

aparecem nos gráficos de preços. Essas figuras revelam a psicologia altista ou baixista do

mercado. Uma vez que tais padrões funcionaram bem no passado, assume-se que

continuarão a funcionar bem no futuro. Eles baseiam-se no estudo da psicologia, que tende

a não se alterar. A chave para entender o futuro reside no estudo do passado, ou que o

futuro é apenas uma repetição do passado.

Rotella (1992, pg.101) destaca que a análise técnica pode ser usada tanto de maneira reativa

como profética. No primeiro método, o analista responde a uma situação ocorrida. Já

através do segundo método, o técnico tentará antecipar o que pode ocorrer no futuro,

segundo suas observações do mercado.

A crença de que os padrões recorrentes do mercado seguem uma ordem e não são

movimentos aleatórios é inerente ao estudo da análise técnica. Outro importante corolário é

que os padrões de mercado não são somente manifestações de dados econômicos, mas

também representam a emoção e a lógica dos analistas que atuam no mercado. O analista

técnico assume que diferentes comportamentos do mercado irão se repetir no futuro, pelo

mesmo motivo que os comportamentos dos analistas se repetirão.

Ainda segundo Rotella (1992, pg.108), a premissa básica para a analise técnica está no fato

de que todos os fatores que, direta ou indiretamente, afetam o mercado, como as

Page 41: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

41

informações fundamentalistas, comportamento emocional ou leis naturais, são refletidos

nas duas principais fontes para a análise: o preço e volume praticados pelo mercado.

Analise técnica é o caminho para analisar o mercado de diferentes perspectivas. Os

mercados não são simplesmente reflexos da economia, mas a combinação de confiança,

medo e sonhos de todos os participantes. A analise técnica é uma tentativa de representar e

quantificar em gráficos todas essas informações abstratas.

Rotella (1992, pg. 147) separa os diferentes tipos de analises técnicas em dois grandes

grupos:

a) Analise subjetiva: refere-se ao estudo sujeito a interpretações independentes do uso

de ferramentas estatísticas. Por exemplo, a interpretação dos gráficos ponto e figura

ou o gráfico de ombro-cabeça-obro.

b) Analise objetiva: refere-se ao estudo que pode ser analisado e seus resultados

verificados com a utilização de métodos estatísticos ou modelos matemáticos. Por

exemplo, o modelo de médias móveis.

3.2 – Considerações gerais

De acordo com Noronha (1995), a Teoria desenvolvida por Charles Dow no final do século

XIX se constitui na espinha dorsal da análise técnica. Esta teoria apresenta alguns

princípios e definições básicas, dentre os mais importantes:

Principio 1 – Os preços descontam tudo, ou seja, refletem a atividade combinada de

milhares de investidores, incluindo fundamentalistas e possuidores de informações

privilegiadas. Somente eventos da natureza não são descontados pelo preço.

Principio 2 – Os preços movem-se em tendências das quais as mais importantes são:

primárias que são longos movimentos que duram normalmente um ano ou mais e resultam

de grandes oscilações dos preços; secundárias que são reações ou correções dos

movimentos exagerados das primárias; e terciárias que refletem flutuações do dia a dia.

Page 42: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

42

Principio 3 – Divide as principais fases das tendências primárias de alta e de baixa em três

fases que vão constituir os mercados de alta e de baixa. Nas tendências primárias de alta as

fases são: acumulação, quando os preços estão nas mínimas e há o desinteresse pelo ativo;

remarcação, onde os preços começam a aumentar e inicia-se o processo de interesse pelo

ativo; e distribuição, quando o mercado atinge máximas e os ativos passam a ter preços

superavaliados. Já nas tendências primarias de baixa, encontram-se as seguintes fases:

distribuição, ou seja, a última fase do mercado de alta; fase de pânico, onde os compradores

começam a escassear e os vendedores tornam-se urgentes, acentuando o movimento de

queda; e vendas desencorajadas, realizadas por investidores que mantiveram seus ativos

durante a fase anterior.

Principio 4 – A tendência deve ser confirmada pelo menos dois índices distintos na sua

formulação.

Principio 5 – O volume acompanha a tendência, ou seja, num mercado de alta o volume

aumenta quando os preços sobem e diminuem quando os preços caem.

Principio 6 – Para efeito de avaliação de condições de mercado, são usados somente preços

de fechamento.

Na análise técnica, alguns conceitos fundamentais devem ser definidos para elucidar o

estudo em questão.

3.2.1 Tendência

Segundo Achelis (2001, p.25), tendência representa uma mudança consistente nos preços,

isto é, mudanças nas expectativas dos investidores. Murphy (1986, pp. 53-58) define

tendência de alta como uma reta traçada por mínimos crescentes no tempo, isto é, o

seguinte superior ao anterior. Já tendência de baixa é definida por uma reta traçada por

máximos ou topos decrescentes no tempo, ou o seguinte inferior ao anterior. Já tendência

Page 43: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

43

lateral, ou em linha, quando ocorre uma sucessão de topos e fundos lateralmente irregulares

(Fig. 3.1). Um ponto é considerado máximo quando os pontos que lhe sucedem são

inferiores, e considerado mínimo quando os pontos que lhe sucedem são superiores, sendo

usual aguardar um intervalo de três dias para a confirmação.

Figura 3.1 – Tendências – Fonte : Noronha (1995)

3.2.2 Suporte e Resistências

São níveis de preço onde as compras e as vendas, respectivamente, são fortes o suficiente

para interromper um processo de queda ou de alta durante algum tempo e possivelmente

revertê-lo. Assim, topos são zonas de resistência e fundos, zonas de suporte. Em outras

palavras, um suporte é o nível de pontos abaixo do qual uma cotação não cai em tendências

de queda ou em deslocamentos laterais. Uma resistência é um nível de pontos que não é

ultrapassado em tendências de alta ou em deslocamentos laterais (Fig. 3.2).

Figura 3.2 Suportes e Resistências. Fonte: Noronha (1995)

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44

Ainda segundo Noronha (1995), suportes e resistências existem porque as pessoas têm

memória e esta pode induzi-las a comprar e a vender a certos níveis.

3.2.3 Volume

Noronha (1995, pg. 159) define o volume dos ativos negociados como um fator de muita

importância na negociação, um parâmetro que serve para corroborar o que ocorre no

gráfico de barras. O volume deve ser crescente quando a evolução dos preços se dá na

mesma direção da tendência principal, diminuindo nas correções. Durante a formação de

figuras tende a diminuir, aumentando quando de seu rompimento.

3.2.4 Contratos em aberto

Murphy (1986, p.44) define como o total de contratos em aberto em poder dos participantes

do mercado no final de determinado período. Refere-se ao total de contratos em poder de

compradores ou vendedores não o total de ambos. Usualmente representado por uma linha

acima do gráfico de volume.

3.2.5 Stop

Noronha (1995) afirma que em qualquer modelo para análise técnica, a definição do stop é

imprescindível. O autor o define como o limite máximo de erro permitido a uma avaliação

de entrar no mercado com base nas maiores probabilidades de acerto. Outra definição

importante é em relação aos períodos de tempo da análise, ou seja, o período de tempo a

que se refere à análise em questão, como exemplo, dados intra-diários, diários, semanais,

mensais ou anuais.

3.3 - Gráficos

Os gráficos são a principal ferramenta da análise técnica. Eles têm sido desenvolvidos em

diferentes formas e estilos para representar graficamente, além dos preços, todos os

Page 45: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

45

influenciadores do mercado. Os gráficos podem ser encontrados na escala mensal, diária,

semanal e até mesmo em períodos de uma hora. Quanto à escala, podem ser encontrados

sob a forma aritmética, logarítmica ou quadrática.

Os tipos mais utilizados são:

3.3.1 Linha

Neste tipo de gráfico, somente os preços de fechamento são plotados para cada dia de

atividade do mercado. Muitos dos analistas que seguem este tipo de gráfico acreditam que

os preços de fechamento são os preços críticos do mercado para determinado dia.

Figura 3.3 Gráfico de Linha

3.3.2 Barras

São assim chamados porque a cada dia de atividade do preço de um ativo é representado

por uma barra vertical. Conforme figura x.x O gráfico registra a evolução dos preços no

decorrer do tempo. Nele estão representados os preços de abertura e fechamento além das

máximas e mínimas alcançadas pela cotação do ativo em determinado período.

Usualmente, esse gráfico é acompanhado pelo gráfico de volume em uma barra vertical,

que representa a quantidade transacionada do ativo no período desejado (figura 3.4).

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46

Figura 3.4 – Componentes do gráfico de barras

Figura 3.5 – O gráfico de barras e volume. Fonte Noronha (1995)

3.3.3 Candelabro Japonês

Também conhecido como gráfico de velas, é o ancestral dos gráficos de barras e difere

apenas pelas características de representação dos preços no gráfico. São similares aos

gráficos de barras e seu uso é uma questão de preferência por parte do analista. Esse tipo de

gráfico é simples e um novo caminho para análise de preços que não envolvem qualquer

cálculo.

Cada figura representa um período (ex., dia) de determinado ativo. A figura abaixo

representa os elementos deste gráfico. Vale destacar que a diferença entre os dois tipos de

figuras está relacionada ao preço de abertura ser superior ou inferior ao preço de

fechamento.

abertura

mínimo

fechamento

máximo

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47

Figura 3.6 – Candelabro

Alguns padrões de gráfico de candelabro japonês encontram-se no Anexo I deste estudo.

3.3.4 Ponto e Figura

Este gráfico descreve o preço em relação ao movimento de mercado e é considerado um

meio excelente para estudar como o mercado se comporta em diferentes níveis de preço.

Neste gráfico, cronologia não apresenta significado, o único fato importante são as

mudanças de preços independentemente do tempo em que ocorreram. Sua utilização

proporciona uma boa indicação da ação e reação dos movimentos de mercado. Além de

oferecer boas indicações a respeito de suportes e resistências.

Sua representação conforme figura 3.7 consiste em uma coluna assinalada por Xs que

mostra o momento em que os preços aumentam, uma coluna assinalada por Os que

mostram o momento em que os preços caem e uma série de colunas menores que mostram

que o preço de mercado está estável no momento. Uma importante consideração se faz

necessária na utilização deste tipo de gráfico: Cada X ou O representa uma variação de

determinada quantia de preço. Essa quantia deve ser definida pelo analista quando da

utilização desse gráfico. Por exemplo, considerando a quantia como três unidades de preço

e a quantia de reversão como dois Xs ou Os, então os preços devem reverter sua direção em

seis pontos para haver a troca da coluna. Se o gráfico está em uma coluna de Xs, o preço

mínima

máxima

abertura

fechamento

mínima

máxima

fechamento

abertura

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48

deve cair seis pontos para mudar para uma coluna de Os e vice-versa. Uma mudança de

coluna identifica uma mudança na tendência dos preços.

Figura 3.7 – Ponto e Figura. Fonte: www.equis.com

3.4 Figuras

Segundo Noronha (1995, p.43), as figuras ou padrões são formações gráficas, que surgem

em determinados momentos, que podem auxiliar a decisão de quando será mais provável

que uma tendência continue ou reverta, por analogia com o que ocorreu no passado.

Noronha (1995, p.53) afirma que os preços dos ativos movem-se em tendências interligadas

por pausas (correções). Com o passar do tempo, essas tendências mudam de direção, elas

podem reverter (de alta para baixa ou de baixa para alta) ou podem ser interrompidas por

algum tipo de movimento lateral e então, após um período de tempo, retomar à direção

anterior (continuação).

3.4.1 Figuras de Reversão

Na maioria dos casos, quando uma tendência de preços está num processo de reversão, um

padrão característico toma forma no gráfico, tornando-se conhecido como um padrão de

reversão. Algumas dessas formações gráficas são construídas e completadas muito

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49

rapidamente, enquanto outras podem necessitar de várias semanas para atingir um estágio

que alguém possa dizer, com segurança, que uma reversão de tendência está

definitivamente indicada. Genericamente, quanto maior a área de reversão mais importante

seus impactos. Portanto, cabe ao analista técnico ou gráfico reconhecê-las e saber julgar o

que elas podem significar em termos de oportunidades de negócios.

Dentre as figuras mais conhecidas estão:

3.4.1.1 Triangulo Simétrico

Esta figura pode funcionar tanto quanto figura de confirmação quanto de reversão de

tendência, dependendo de em que lado se dá o rompimento. De acordo com Tavares (1987

p.69), os triângulos podem ser interpretados como característicos de fases de hesitação do

mercado. O triângulo simétrico é sempre formado por uma tendência de alta e uma

tendência de baixa. Durante a formação dessa figura, o volume tende a reduzir-se,

aumentando no seu rompimento (fig. 3.8).

Figura 3.8 – Triângulos Simétricos. Fonte: Noronha (1995).

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50

3.4.1.2 Ombro-Cabeça-Ombro

Segundo Noronha (1995, p.53), essa é a mais confiável das figuras de reversão. Durante a

sua formação, o volume cresce na direção da tendência e após o rompimento, se for o caso,

diminuindo quando nas correções. Se não romper a linha de pescoço, abandona-se a figura

(fig. 3.9).

Figura 3.9 – Ombro-Cabeça-Ombro. Fonte: Noronha (1995)

De um modo geral, essa figura representa uma reversão de tendência de alta para baixa.

Após ser atingido um pico no ponto A (ombro esquerdo), a cotação cai, voltando a subir

atingindo o ponto B (topo da cabeça). Volta a cair até um ponto que dará origem à chamada

linha de pescoço. Sobe em seguida, atingindo o ponto C (ombro direito), voltando a cair. A

cabeça deve ser mais alta que os dois ombros. Este padrão pode mostrar-se invertido

quando sinalizará reversão de baixa para alta. O aumento do volume no rompimento é uma

característica da figura.

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51

3.4.1.3 Topos e Fundos Duplos e Triplos

Na análise gráfica, segundo Noronha (1995, p. 60) os padrões duplos são muito raros e os

triplos ainda mais. A construção de um topo duplo se inicia quando, após uma subida,

acompanhada de alto volume, o mercado se retrai com diminuição do volume, e, então,

volta a subir outra vez até atingir o nível do topo anterior (algumas vezes um pouco aquém

e, outras, um pouco além), novamente com volume crescente, porém sem registrar as

mesmas marcas verificadas durante a construção do primeiro topo e, então, volta a cair uma

segunda vez, com conseqüências bem mais significativas (fig. 3.10). Um fundo duplo é o

inverso. Já os topos e fundos triplos são análogos aos duplos, quanto ao comportamento.

Figura 3.10 – Topos e Fundos Duplos. Fonte: Noronha (1995)

Como se pode observar na figura acima, uma vez formados topos (fundos) duplos, a

confirmação do rompimento da linha que passa por V tende a fazer com que a cotação caia

(suba) no caso dos topos (fundos) o mesmo que subiu (caiu) até o topo (fundo) a partir de

V. A confirmação do topo duplo sugere um ponto de venda, e a do fundo duplo, um ponto

de compra.

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52

3.4.1.4 Pá de Ventilador

De acordo com Murphy (1986, p.77), a figura da pá de ventilador de baixa é definida pelo

traçado de três tendências de alta consecutivas. A primeira é rompida, a cotação cai, e ao

configurar-se um novo mínimo, é traçada a segunda reta de alta. A cotação prossegue

subindo e ao atingir a primeira reta de alta, encontra resistência e cai, desta vez rompendo a

reta 2, e continuando a cair. Ao se confirmar um novo mínimo, é traçada a terceira reta. A

cotação sobe, encontra-se resistência na antiga reta suporte, voltando a cair. Confirmando-

se o rompimento da terceira reta, terá sido dada uma indicação de reversão de tendência de

alta para baixa, a cotação tenderá a cair mais, indicando um ponto de venda (fig. 3.11

esquerda).

Figura 3.11 – Pá de ventilador de baixa e alta respectivamente. Fonte: Noronha (1995).

A figura da pá de ventilador de alta é definida pelo traçado de três tendências de baixa

consecutivas. A primeira é rompida, a cotação sobe, e ao configurar-se um novo máximo, é

traçada a segunda reta de baixa. A cotação prossegue caindo e ao atingir a primeira reta de

baixa, encontra suporte e sobe, desta vez rompendo a reta 2, e continuando a subir. Ao se

confirmar um novo máximo, é traçada a terceira reta. A cotação cai, encontra-se suporte na

antiga reta de resistência suporte, voltando a subir. Confirmando-se o rompimento da

terceira reta, terá sido dada uma indicação de reversão de tendência de baixa para alta, a

cotação tenderá a subir mais, indicando um ponto de compra (fig. 3.11 direita).

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53

3.4.2 Figuras de Confirmação

Como diz o próprio nome são padrões que se formam durante a movimentação de uma

tendência. De tempos em tempos, quando em tendência, o preço de um ativo qualquer se

estabiliza e depois continua se movimentando na direção em que vinha se movendo. Essas

interrupções momentâneas assumem diferentes formas, no geral denominadas de áreas de

congestão. As principais são:

3.4.2.1 Retângulos

Os retângulos são formações que consistem de deslocamentos laterais contidos entre duas

faixas paralelas. Normalmente são padrões de continuação, podendo aparecer, raramente,

como padrões de reversão. Quando acontece o rompimento, o preço tende a evoluir até a

replicação da amplitude inicial. A figura da esquerda indica um processo de consolidação

de alta, e a da direita, de consolidação de baixa (fig 3.12).

Figura 3.12 – Retângulos. Fonte: Noronha (1995)

3.4.2.2 Bandeiras

Conforme indica a figura 3.13, as bandeiras são pequenos canais inclinados contra a

tendência principal e, ao serem rompidas, dão indicação de continuidade do movimento.

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Figura 3.13 – Bandeiras. Fonte: Noronha (1995)

3.4.2.3 Flâmulas

Na figura 3.14 são apresentadas as flâmulas, que são pequenos triângulos os quais se

comportam da mesma forma que as bandeiras, descritas anteriormente. Não seguem, porém

as regras dos triângulos, quanto a medidas e rompimentos.

Figura 3.14 – Flâmulas. Fonte: Noronha (1995)

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55

3.4.2.4 Cunhas

São formações gráficas, em que as flutuações dos preços ficam contidas entre duas linhas

convergentes, mas que se diferenciam dos triângulos por serem ambas, simultaneamente,

inclinadas para cima ou para baixo. O padrão do volume é similar aos dos triângulos e

retângulos, diminuindo substancialmente durante seu desdobramento. Seu tempo de

formação e resolução é similar ao dos triângulos, de um a três meses, mas pode demorar

mais.

Como pode observar na figura 3.15, suas definições têm o sentido oposto às suas

designações, isto é, uma cunha descendente é altista e uma cunha ascendente é baixista.

Figura 3.15 – Cunhas. Fonte: Noronha (1995)

3.5 Indicadores

Noronha (1995, p. 179) afirma que os indicadores contribuem na identificação de

tendências e dos pontos de reversão. Além de fornecer uma visão aprofundada dentro do

equilíbrio de forças entre compradores e vendedores. Alguns analistas afirmam que os

indicadores são mais objetivos quando comparados aos padrões gráficos. O principal revés

da utilização desses indicadores é que, muitas vezes, eles se contradizem uns aos outros.

Alguns funcionam melhor em mercados sem tendência e outros em mercados com

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56

tendência. Deste modo surge a definição de dois grupos de indicadores, os rastreadores e os

osciladores de tendência.

Os rastreadores funcionam melhor quando o mercado está se movendo numa direção,

porém fornecem sinais ruins quando o mercado apresenta-se estável, sem tendência. Esses

indicadores contribuem para a confirmação de uma tendência quando esta se encontra em

seu início.

Os osciladores identificam com certa precisão os pontos de retorno em mercados sem

tendência (2/3 do tempo), porém fornecem sinais prematuros e perigosos quando uma

tendência se inicia no mercado.

Os analistas técnicos reúnem vários indicadores e tentam obter uma média dos seus sinais.

A utilização de apenas um desses indicadores pode levar a erros que comprometerão o

sucesso das operações.

3.5.1. Rastreadores

Os principais rastreadores de tendência são coincidentes ou um pouco atrasados em relação

à reversão da tendência. Os mais importantes: Médias Móveis, Convergência-Divergência

da Média Móvel (MACD), Parabólico e o Movimento Direcional serão abordados a seguir.

3.5.1.1 Médias Móveis:

Um dos indicadores mais versáteis e amplamente utilizados pelos analistas. Devido à

facilidade da sua construção e ao fato de ser facilmente testada e quantificada, é a base da

maioria dos sistemas rastreadores de tendência existentes. A média móvel reflete um

consenso de valor entre os participantes do mercado no momento da operação.

Noronha (1995, pg. 180) define média móvel como uma média extraída de uma amostra de

dados seqüenciais num determinado espaço de tempo. Podem ser aritméticas, exponenciais

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57

ou ponderadas, de acordo com o peso atribuído aos preços mais recentes. O elemento

crítico na utilização das médias móveis é a definição do período ideal a ser utilizado no

cálculo da média, de acordo com os objetivos da análise.

O principal objetivo das médias móveis é informar o início ou termino de uma tendência.

Por ser uma média calculada em cima de dados decorridos, ela não prediz, apenas reage

com uma pequena defasagem de tempo em relação ao movimento dos preços. Portanto, ela

segue, mas não lidera ou antecipa. Sua característica principal é fazer com que o

movimento do gráfico de preço fique mais suave, tornando mais fácil a visualização da

tendência básica.

Segundo Pring (2002, p.157), uma média móvel é uma versão suavizada de uma tendência,

sendo que a própria média móvel em si é uma área de suporte e resistência. Murphy (1999,

p. 197) argumenta que a média móvel é uma seguidora, não líder. Nunca antecipa, apenas

reage. A média móvel segue o mercado, indicando que uma tendência começou, mas

sempre depois do fato. E explica a utilização das médias móveis: quando a seqüência de

preços corta uma média móvel de baixo para cima, é um sinal de início de uma

confirmação e o afastamento é um sinal de início de uma tendência de baixa, sugerindo um

ponto de venda. Na utilização de duas médias móveis na análise, sendo uma de

periodicidade menor e outra de periodicidade maior, quando a média móvel menor cortar

uma média móvel maior de baixo para cima, estará sendo dada uma sinalização de compra.

Se for de cima para baixo, o sinal será de venda. Outro método de análise, segundo

Noronha (1995) é a utilização do cruzamento de ambas as médias com o preço do mercado.

Quando a curva de preço cortar ambas de baixo para cima é um sinal de compra e quando

cruzar de cima para baixo é um sinal de venda.

Pring (2002, p. 154) acrescenta que uma média móvel crescente é sinal de força do

mercado enquanto que uma declinante denota fraqueza.

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58

Figura 3.16 – Média Móvel x Preço. Fonte: www.equis.com

3.5.1.2 Convergência-Divergência da Média Móvel (MACD)

O MACD é composto por duas linhas, a Linha do MACD e a Linha de Sinal. A Linha do

MACD é representada pela diferença entre duas médias móveis exponenciais, sendo uma

média móvel de 12 dias e outra de 26 dias. Essa diferença deve ser entendida como se fosse

o preço de um ativo. A Linha de Sinal – LS é uma média móvel exponencial de 9 dias da

linha do MACD. O funcionamento desse rastreador é análogo ao das demais médias

móveis: quando a linha do MACD cortar a LS de baixo para cima, sinaliza ponto de

compra. Caso a linha do MACD corte a LS de cima para baixo, afastando-se, sinaliza um

ponto de venda.

O MACD geralmente confirma as indicações do Índice de Força Relativa, um oscilador que

será abordado adiante.

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59

A figura 3.17 mostra a linha do MACD (linha sólida) e a Linha do Sinal (tracejada).

Figura 3.17 – MACD. Fonte: www.equis.com

3.5.1.3 Parabólico (SAR – stop-and-reversal)

Este indicador é assim chamado, porque o padrão dos seus stops, durante uma tendência,

assemelha-se a uma parábola.

Noronha (1995, p.194) classifica o Parabólico como um excepcional rastreador de

tendências além de funcionar muito bem quando utilizado como definidor de stops de

entrada e saída do mercado, ou seja, este indicador sugere o momento que determinada

operação deve ser encerrada e ao mesmo tempo, iniciar uma operação contrária. Outro

aspecto importante deste indicador, é que ele responde à passagem do tempo tão bem

quanto as mudanças nos preços, ou seja, o stop não é apenas função do preço, mas também

função do tempo. O stop nunca regride, com o passar do tempo, recebe um acréscimo,

apenas na direção em que a operação foi iniciada.

Como ilustrativo, Noronha (1995) exemplifica: se o analista está comprado, o stop se

movimentará para cima, todo dia, independente da direção em que o preço está se

movimentando. Esta é a função tempo. O stop também é função do preço, porque a

distância que o stop se movimenta para cima é relativa à distância favorável que o preço se

Page 60: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

60

moveu, mais especificamente, o preço atingido mais favorável desde que a operação

começou.

Conforme figura 3.18, a curva pontilhada indica o Parabólico para diferentes níveis de

preço. Como sinais deste indicador, em uma posição comprada, a curva do Parabólico

aumentará até alcançar um determinado nível de preço, neste ponto, o indicador apontará

um stop e a reversão da posição, isto é, iniciar uma posição de venda. Numa posição

vendida, a curva do Parabólico decrescerá até alcançar um determinado nível de preço,

neste ponto, o indicador apontará um stop e a reversão da posição, isto é, iniciar uma

posição de compra. Ainda segundo o indicador SAR, é aconselhável ao analista técnico

estar comprado quando a curva do SAR estiver abaixo dos preços e vendido quando a curva

do SAR estiver acima dos preços.

Figura 3.18 – Parabólico – SAR. Fonte: www.equis.com

3.5.1.4 Movimento Direcional:

O sistema direcional identifica as tendências e mostra quando uma tendência esta se

movendo rápido o suficiente para seguí-la. O movimento direcional é definido como a parte

da oscilação atual que está fora dos limites da oscilação do dia anterior. O sistema

Direcional checa se a barra de hoje estendeu-se acima ou abaixo da barra de ontem e

transforma estes dados numa média através de um período de tempo. Como observado na

Page 61: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

61

figura 3.19, à esquerda do gráfico temos um movimento direcional positivo e à direita um

movimento direcional negativo.

Figura 3.19 – Movimento Direcional em formato de gráfico de barras.

Conforme detalhado, o MD é calculado com base nas máximas ou mínimas do dia atual

com o dia anterior. Outra definição importante para a elaboração das curvas do modelo

direcional diz respeito a oscilação verdadeira (TR, true range) que é a diferença entre os

preços máximo e mínimo de determinado dia. Para fazer o movimento direcional, basta

dividir o movimento direcional pela oscilação verdadeira (TR) o que resultará no chamado

Indicador Direcional (ID). Cada uma das equações a seguir de +ID e –ID expressam o

Indicador Direcional para um dia. (Noronha, 1995)

+ID = + MD / TR -ID = -MD/TR

Se o mercado for positivo, será aplicada a equação +ID; caso o mercado seja negativo, a

equação –ID será aplicada. Não se pode ter num mesmo dia, movimento direcional positivo

e negativo.

Ainda segundo Noronha (1995), para tornar o Indicador Direcional (ID) uma ferramenta

utilizável, precisa-se obter a soma dos IDs durante um período de tempo. O período mais

usual são 14 dias porque este número é a metade do período médio de um ciclo. As

demonstrações de cálculo deste indicador vão além do escopo deste trabalho. Noronha

(1995) fornece todos os subsídios necessários à interpretação e cálculo do mesmo.

A

B

C

D

+MDA

BC

D-MD

Page 62: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

62

Calculado os +ID e –ID, pode-se obter o verdadeiro Movimento Direcional que é a

diferença entre ambos os ID. Quanto mais direcional o movimento de preço de um ativo,

maior será essa diferença, pois a cada dia de movimento direcional positivo, aumenta-se o

+ID e diminui-se o –ID. Inversamente, num dia de movimento direcional negativo,

“aumenta-se” o –ID e subtrai-se o +ID o que também leva ao aumento dessa diferença.

Figura 3.20 – Movimento Direcional. Fonte: www.equis.com

De acordo com a figura 3.20, os sinais de compra acontecem quando o +ID está acima do -

ID e o sinal de venda quando o +ID cai abaixo do –ID.

3.5.2. Osciladores:

Os osciladores são indicadores mais comumente usados quando o mercado não apresenta

tendência definida. Normalmente são anteriores ou antecipados à tendência. Como visto, no

caso dos rastreadores, eles são próprios para detectar o início e o acompanhamento de uma

tendência, porém não são precisos quando o mercado estabiliza. A partir deste momento

entram em cena os osciladores, ferramentas que possuem uma performance mais

consistente quando o mercado estabiliza.

Page 63: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

63

Os osciladores fornecem seus melhores sinais quando divergem dos preços. Divergências

altas ocorrem quando os preços caem para novas baixas, enquanto o oscilador se recusa a

fazê-lo. Divergências baixistas ocorrem quando os preços sobem para novas altas e o

indicador não acompanha o mesmo movimento.

Os mais utilizados encontram-se detalhados a seguir:

3.5.2.1 Momento:

Este indicador funciona também como rastreador. Utilizado tanto para mostrar a direção da

tendência quanto para advertir quando o mercado se encontra sobre-comprado (níveis altos)

ou sobre-vendido (níveis baixos). O indicador Momento fornece uma medida acurada da

velocidade do mercado e, em algum grau, uma medida da extensão de quanto uma

tendência ainda está intacta. Seu cálculo é relativamente simples: M = Ph – Ph-n , onde h se

refere ao preço de fechamento de hoje e h-n se refere ao preço de fechamento de n períodos

atrás (o número de períodos mais usual são 10). O resultado será um número positivo ou

negativo, que será plotado em torno de uma linha igual a zero.

O resultado do cálculo é um estudo técnico que se movimento para cima e para baixo da

linha zero, o que o torna um oscilador. Se o mercado está subindo, seu momento cruzará

acima da linha zero e, geralmente, se inclinará para cima. Se o mercado estiver caindo, seu

momento cruzará abaixo da linha zero, e geralmente se inclinará para baixo.

Page 64: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

64

No exemplo da figura 3.21, a divergência entre os pontos A e B quanto ao preço e ao

indicador Momento é um indicativo da reversão da tendência.

Figura 3.21 – Momento. Fonte: www.equis.com

3.5.2.2 Estocástico

Está baseado na observação de que, a medida em que os preços sobem, os preços de

fechamento tendem a aproximar-se das máximas. Inversamente, nas tendências de baixa, os

preços de fechamento tendem a aproximar-se das mínimas. Ou seja, fornece a relação entre

cada preço de fechamento e as máximas e mínimas recentes. Duas linhas são utilizadas no

processo de cálculo do Estocástico.

A primeira delas, menos importante, denominada Estocástico bruto ou %K, é obtida

usando-se a seguinte fórmula:

%K = Fh – Min x 100

MAn - MIn

onde, Fh = fechamento de hoje

n = número de dias selecionados para o estocástico

Page 65: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

65

MAn = a máxima atingida num período de tempo selecionado

Min = a mínima atingida num período selecionado

O tamanho padrão da periodicidade do Estocástico é de cinco dias, embora possa variar de

acordo com o analista. Uma periodicidade pequena ajuda a capturar mais pontos de

retorno, mas uma maior ajuda a identificar pontos de retorno mais importantes.

A segunda linha denominada %D é obtida suavizando-se %K, através de uma média móvel

de 3 dias.

Existem duas maneiras de plotar o Estocástico: a rápida e a lenta. O Estocástico rápido

consiste das duas linhas %K e %D traçadas sobre o mesmo gráfico. É muito sensível às

viradas do mercado, mas leva a grande oscilação. A versão mais lenta, preferida entre os

analistas, o %D da versão rápida torna-se o %K da mais lenta e uma média móvel de 3 dias

deste novo %K passa a ser o novo %D. Esta versão se comporta melhor, evitando grandes

oscilações e filtrando melhor os movimentos do mercado.

O Estocástico foi desenvolvido para flutuar numa escala de 0 a 100. Nesta escala são

traçadas duas linhas horizontais, que representam os níveis de mercado sobre-comprado ou

sobre-vendido. Normalmente são traçadas nos níveis 30 e 70 ou 20 e 80. Quando as duas

linhas do indicador alcançam estes níveis, estão nos informando que o mercado esta se

tornando sobre-comprado ou sobre-vendido.

Dentre as diferentes interpretações deste indicador, as mais usuais são:

1) Sinal de compra quando o oscilador cair abaixo de um nível específico (ex. 20) e

então sobem acima deste nível. Sinal de venda quando o oscilador subir acima de

um nível específico (ex. 80) e então cair abaixo deste nível.

2) Sinal de compra quando a linha %K subir acima da linha %D e sinal de venda

quando a linha %K cair abaixo da linha %D. A figura 3.22 exemplifica este caso. A

linha pontilhada é %D e a linha cheia %K.

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66

Figura 3.22 – Estocástico. Fonte: www.equis.com

A figura 3.23 mostra a divergência entre o Estocástico e os preços. Esta é uma divergência

clássica onde os preços estão em tendência de alta, mas o Estocástico indica exatamente o

contrário. Quando essa divergência ocorre entre o indicador e os preços, o indicador

fornece uma dica do movimento futuro do mercado.

Figura 3.23 – Divergências Preço x Estocástico. Fonte: www.equis.com

3.5.2.3 Índice de Força Relativa (IFR)

O Índice de Força Relativa é o oscilador mais utilizado pelo mercado. Segundo Noronha

(1995, p. 224), o IFR mede a força de qualquer ativo monitorando as mudanças nos seus

preços de fechamentos.

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67

Segundo Murphy (1986, pp. 195-203), o IFR é um oscilador que varia entre 0 e 100,

representado pela formula a seguir:

IFR = 100 – (100 / 1+FR) onde FR = média das variações para cima em n dias

Média das variações para baixo em n dias

Geralmente adota-se para n o valor 9 ou 14.

Simplificando a formula acima, o IFR pode ser representado por:

IFR = 100 x ∑ var. cima

∑ var. cima + ∑ var. baixo , onde:

∑ var. cima = somatória das oscilações positivas das cotações em n dias ∑ var. baixo = somatória das oscilações negativas das cotações em n dias

Usualmente, assim como o Estocástico, considera-se a variação do IFR entre 20 e 80, ou

entre 30 e 70.

Quando o IFR cai abaixo dos 20 (30), diz-se que se inicia uma zona de compra, e o

mercado está sobre-vendido, sugerindo a proximidade de uma reversão da tendência de

baixa para alta, e um próximo ponto de compra.

Quando o IFR sobe acima dos 80 (70), diz que se inicia uma zona de venda, e o mercado

está sobre-comprado, sugerindo a proximidade de uma reversão de tendência de alta para

baixa, e um próximo ponto de venda.

Com o IFR, as divergências em relação ao preço de mercado também ocorrem conforme

figura 3.24, onde os preços estavam em queda enquanto o IFR estava em alta. Os preços

subseqüentes foram corrigidos e tenderam para cima.

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Figura 3.24 – Divergências entre IFR e Preços. Fonte: www.equis.com

3.6 Observações

Noronha (1995, pg. 177) destaca a importância da análise técnica computadorizada. No

início da década de 70, a análise técnica era restrita a um pequeno número de profissionais,

dada à sua complexidade e à necessidade de um bom conhecimento matemático e

estatístico. A partir da década de 80 com a expansão dos computadores, a análise técnica

foi disseminada entre os analistas e aqueles que possuíam um computador passaram a levar

vantagem sobre seus competidores, pois estavam aptos à análise do mercado com maior

velocidade e assim interpretá-lo melhor.

Atualmente o uso do computador é essencial na aplicação da análise técnica, pois permite a

utilização de várias ferramentas ou indicadores simultaneamente e facilita na identificação

de oportunidades de negócios nos mercados. Em vista disso, empresas especializadas em

consultoria e desenvolvimento de aplicativos para a elaboração da análise técnica são

encontradas no mercado. Diferentes tipos de softwares são encontrados e o custo varia de

acordo com sua complexidade.

Page 69: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

69

A partir da utilização do computador como meio de aplicação da análise técnica, tornou-se

comum o uso do termo trading system como sinônimo dos diferentes métodos aplicados

neste tipo de análise.

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70

Capítulo 4 – Análises Técnica e Fundamentalista: Comparativo

As análises em questão têm como objetivo comum o estudo das tendências de preços de

mercado e mais além, a predição do movimento desses preços ao longo do tempo.

Obviamente, essas análises seguem princípios diferentes, como abordados anteriormente. A

utilização dessas análises é objeto de grande discussão entre os participantes do mercado

financeiro e este capítulo tem por objetivo estabelecer uma avaliação dessas duas análises.

A análise técnica não é assunto principal nas pesquisas acadêmicas devido ao alto

subjetivismo envolvido nas interpretações de e na dificuldade realizar testes objetivos para

comprovar sua metodologia. Segundo Gotthelf (1995), ao contrário da análise

fundamentalista, a análise técnica está mais para o campo artístico do que para uma ciência

propriamente dita. Elias Pereira (1997) complementa que as estratégias utilizadas pela

análise técnica são discutíveis e carecem de fundamentação teórica. Na visão dos técnicos,

justamente por não possuírem fundamentos, o analista tem a vantagem de operar em

diferentes mercados ou ativos ao mesmo tempo ao passo que o analista fundamentalista

está restrito ao mercado em que opera devido à onerosa tarefa de entender as relações entre

fatores fundamentais e os ativos subjacentes. Para os fundamentalistas estritos, o sucesso da

análise técnica é uma conseqüência das leis de probabilidades, até mesmo uma seleção

aleatória de ativos poderia trazer uma operação bem sucedida.

No entanto, é consenso não existir uma resposta certa de qual análise é melhor. O que

existe são situações onde melhor se aplica cada uma das análises.

Page 71: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

71

Fundamentalista Técnica

Concentra-se em descobrir por que os preços irão se movimentar

Questão Central

Concentra-se em descobrir quando os preços irão se movimentar

Racional, causa e efeito Personalidade do Analista

Desafiador, menos averso a risco

Longo Prazo Prazo Operação Curto e Longo Prazo

Ações e Commodities Aplicações usuais Moedas e Commodities

Tabela 4.1 – Diferenças sutis. Fonte: Futures Magazine Jan 2002

Noronha (1995) compara que, embora ambas tenham como objetivo a predição da direção

dos preços, as análises diferem na sua forma de avaliação. A escola fundamentalista estuda

as causas do movimento do preço, enquanto a escola técnica estuda os efeitos. O analista

técnico argumenta que os efeitos são os principais pontos que necessita descobrir e que as

razões pelas quais os preços se movimentam são desnecessárias. O analista

fundamentalista, por outro lado, sempre procura entender o motivo que levou aos efeitos

nos preços. A escola fundamentalista trabalha com dados provenientes do estudo

econômico-financeiro dentro do cenário micro e macro econômico, eventualmente,

associado ao cenário internacional, enquanto a escola técnica trabalha com dados

disponibilizados pela movimentação dos preços e volumes, utilizando gráficos, teorias e

indicadores matemático-estatísticos a eles relacionados.

Sendo as bolsas locais onde os preços se formam livremente pelo enfrentamento entre as

forças de oferta e de demanda, o analista técnico assume que a essência de sua análise está

no movimento do preço, na medida que embute a atuação e a expectativa de todos

participantes do mercado.

Em resumo, para o analista técnico o preço é a resultante de todas as forças que atuam no

mercado. Ao interpretá-lo detectará a força predominante, se da oferta ou da demanda.

Assim, por exemplo, um investidor que tenha acesso a algum tipo de informação

privilegiada sobre determinado ativo e resolve se aproveitar dessa informação, dificilmente

não terá sua atuação detectada pelo analista técnico, muito embora este não saiba o motivo

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72

nem quem está agindo, o que deixa explícito o real interesse do analista técnico que define

como primordial o reflexo dessas informações no preço do ativo.

Figura 4.1 – O preço segundo a visão técnica. Fonte: Noronha (1995)

Murphy (1986) corrobora com a idéia de Noronha definindo a análise técnica como um

estudo indireto da análise fundamentalista. A única diferença entre elas é que a técnica

estuda os efeitos da oferta e demanda – preço e volume – enquanto a fundamentalista

estuda as causas dos movimentos de preços. Não importa quais fatores estão direcionando o

mercado, e sim que todos eles são refletidos no preço. O fundamentalista tentará entender

todos esses fatores com o objetivo de projetar um preço para esse ativo. O analista técnico

assume que o fundamentalista já fez o seu trabalho e como resultado, toda essa análise

estará refletida no preço.

Ilustrativamente, Murphy (1986) exemplifica: Quando um fundamentalista sugere um

mercado otimista para ações devido a uma queda nos juros básicos de uma economia, o

analista técnico dirá que haverá novas altas no mercado acionário devido ao momento

otimista do mercado de dívida. Quando o fundamentalista espera por lucros menores depois

da divulgação de receitas negativas devido à exposição à determinada moeda, o analista

técnico observará um declínio do preço da ação da empresa e aconselhará a venda do ativo.

Quanto a operacionalização das análises, segundo Talati (2002), a análise fundamentalista

permite mais flexibilidade em períodos de incertezas, ou seja, diferentemente da análise

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73

técnica, não existem stops definidos que podem ser efetuados mesmo num cenário

favorável. Além disso, permite ao analista um maior poder de decisão em entrar ou sair do

mercado, pois não existem regras a serem adotadas. Por outro lado, a utilização de stops na

análise técnica é uma ferramenta importante e de acordo com Noronha (1995), sua

subutilização facilita a atuação de fatores emocionais o que prejudica a obtenção de

operações bem sucedidas, pois o estabelecimento de stops no momento da definição do

modelo adotado minimiza a chance de perdas consideráveis. Os modelos fundamentalistas

são revisados freqüentemente de acordo com as projeções da economia ou das empresas o

que permite maior confiança nas decisões a serem tomadas.

Análise técnica pode ser considerada mais complexa em relação à análise fundamentalista

devido ao alto envolvimento de modelos matemáticos e estatísticos no processo de

avaliação de ativos. Mesmo assim, a complexidade da análise fundamentalista está na

dificuldade em calcular com precisão o valor intrínseco do ativo, uma vez que conforme

mencionado no capítulo 2, cada abordagem fundamentalista pode determinar um valor

diferente para o preço do ativo. Para Bodie, Kane e Marcus (2002), o desafio da análise

fundamentalista não é identificar qual ativo é o melhor para o investimento, mas encontrar

ativos que estão sub avaliados pelo mercado de acordo com o valor intrínseco obtido.

Em relação ao prazo em que melhor se aplicam as analises, estudos comprovam que a

analise técnica é mais apropriada para operações de curto prazo (entre zero e 90 dias),

exatamente o oposto da analise fundamentalista, onde sua eficácia é maior em operações de

longo prazo.

Segundo Snead (1999), operações de longo prazo são direcionadas pelos fundamentos

atrelados ao ativo subjacente. Já as operações de curto prazo são direcionadas pela

volatilidade dos preços. Um modelo de avaliação que se utiliza somente da análise

fundamentalista é incapaz de se ajustar constantemente aos fluxos das condições técnicas

do mercado ao passo que o uso estrito da analise técnica ignora a poderosa influência dos

fundamentos básicos nos preços de mercado. Esses tipos de análise devem ser tratados

como complementares onde cada um tem forte dependência do outro. O analista que

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74

combina essas análises pode comparar e contrastar os fundamentos, que indicam o que

deveria ser feito, com as condições técnicas, isto é, o que o mercado está fazendo no

momento. Apesar da utilização da analise técnica não levar em consideração os fatores

técnicos e vice e versa, o analista pode identificar o momento em que os fatores técnicos e

fundamentalistas estão apontando as direções futuras do mercado para sentidos similares ou

contrários. Neste ponto, deve-se aproveitar de sinais mais confiáveis quando os

fundamentos estiverem em linha com os fatores técnicos. Ainda nesta linha, a análise

técnica facilita a habilidade no controle de riscos devido à sua aplicação no curto prazo, o

que possibilita a reversão da operação dada uma mudança brusca da direção no mercado.

Outra constatação, de acordo com Chung, Rosenberg e Tomeo (2004), é de que em

mercados sem direção e extremamente voláteis, a análise técnica se adapta melhor em

relação à análise fundamentalista. Isso ocorre essencialmente devido às dificuldades em se

obter informações fundamentalistas neste tipo de mercado. Além disso, alguns analistas

podem obter essas informações antes de outros, o que significa que existirá um atraso

separando o início da disseminação da informação e sua reação no mercado. Neste aspecto,

aparece um dos problemas da análise fundamentalista que é a assunção de que toda

informação é disseminada perfeitamente pelo mercado e suas reações são baseadas na

racionalidade, o que muitas vezes não é a realidade.

Um ponto contraditório na análise técnica é a eliminação do fator subjetividade da análise.

Isto pode ser considerado como uma vantagem, pois a análise não terá interferência pessoal

do analista, mas ao mesmo tempo, a utilização de modelos técnicos e sistemas

computadorizados limitam o poder de decisão do analista, os sinais de compra ou venda são

fornecidos por essas ferramentas e não há espaço para decisões independentes desse

sistema.

Murph (1986) define que na análise técnica, a utilização de gráficos é subjetiva. O autor

classifica a análise técnica como uma arte e com isso, cada analista pode interpretá-la de

maneiras diferentes, com isso o fator subjetivo não está descartado. Ao passo que, na

utilização dos chamados trading systems, ou seja, na utilização de modelos baseados em

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75

estatísticas, esses removem toda e qualquer subjetividade existente na análise. Já na análise

fundamentalista, o fator subjetividade tem influência direta em qualquer resultado obtido.

Em vista disso, pode-se afirmar que o analista técnico que segue as orientações de um

modelo estatístico é mais objetivo em relação ao fundamentalista no que diz respeito às

decisões de compra e venda de determinado ativo.

O fator psicológico também deve ser ressaltado na medida em que a análise

fundamentalista ignora esse poderoso direcionador de mercado e a análise técnica tem em

seus fundamentos que o comportamento dos preços passados se repetem no futuro graças à

psicologia dos analistas. Porém, a análise técnica atua com um obstáculo quando esta vai

contra os princípios pessoais do próprio analista. Como exemplo, um modelo técnico pode

sinalizar compra em um momento adverso ao cenário vigente trazendo o sentimento de

ansiedade do analista em realizar a operação. Nesse cenário, é essencial a abstração do

analista quanto às informações fundamentalistas.

No curto prazo, a psicologia dos participantes do mercado tem papel preponderante. Com a

necessidade de alguns participantes gerenciar suas posições, especialmente em altos níveis

de alavancagem, a análise técnica pode ser mais relevante do que a fundamentalista para

esse tipo de operação. ( www.tradersedgeindia.com )

Chung, Rosenberg e Tomeo (2004) destacam que uma das mais importantes lições das

chamadas bolhas especulativas do mercado financeiro é que os analistas tomam suas

decisões sem bases fundamentalistas, sendo assim o fator psicológico direciona os preços

do mercado.

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76

Figura 4.2 Fator psicologia na formação dos preços

Os analistas técnicos acompanham o movimento do mercado diariamente e de acordo com

as regras pré-estabelecidas nos modelos a serem utilizados, devem entrar ou sair do

mercado. No caso do mercado apresentar alta volatilidade, os sinais de compra e venda

aparecerão com maior freqüência para esses analistas que deverão respeitá-los e

conseqüentemente ter seus resultados reduzidos pelo custo das operações realizadas. É

evidente que a análise fundamentalista apresenta um menor custo de transação em virtude

do pequeno número de operações realizadas num determinado espaço de tempo. Como

ressalva, o custo tem impacto significativo para pequenos investidores uma vez que grandes

investidores, por exemplo, as tesourarias de bancos ou as grandes administradoras de

recursos de terceiros possuem grande poder de barganha nas negociações com as corretoras

que fazem a intermediação das operações em razão do alto volume financeiro envolvido.

A questão do timing (quando entrar ou sair do mercado) também é um diferencial entre as

análises. Enquanto a análise fundamentalista não define o tempo certo para entrar no

mercado, o propósito da análise técnica é proteger os analistas de comprar ativos num nível

sobre avaliado ou vender um ativo extremamente sub avaliado.

Nicholson (2000, pg.10) identifica uma das mais importantes utilizações da análise técnica

que é a identificação do tempo certo para entrada ou saída do mercado.

A analise técnica é importante para os fundamentalistas na medida em que é mais eficiente

na identificação de problemas ou oportunidades, isto é, a análise técnica capta com

antecedência as mudanças que ocorrerão nos indicadores das análises fundamentalistas.

Confiança do Analista

(Psicologia)

Decisão Investimento

Oferta e Demanda

Movimento Preço

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77

Segundo Saitta (1998), os analistas técnicos analisam o preço do ativo que corresponde

imediatamente à atividade real da economia, ao passo que os fundamentalistas analisam

relatórios que são divulgados semanas depois da atividade econômica acontecer. Ainda

nessa linha, Schwager (1984) complementa que na análise fundamentalista, as informações

atuais refletem números de períodos anteriores o que pode não ter conseqüência no futuro,

pois já estão descontadas pelo mercado. Chung, Rosenberg e Tomeo (2004) finalizam que

as informações fundamentalistas são incompletas ou enganosas, pois revelam pouco sobre

os fatores não quantitativos como a política vigente, guerras ou eventos exógenos ao

mercado. Já a análise técnica fornece idéias de movimentos do mercado causados por esses

fatores no passado.

Além da funcionalidade citada anteriormente, os gráficos históricos utilizados pelos

técnicos permitem aos fundamentalistas isolar rapidamente os principais períodos de alta

dos preços e fornecem uma importante ferramenta de análise.

Em muitos estudos encontrados, os autores afirmam que encontrar o balanço entre as duas

análises é a chave para o sucesso. A análise fundamentalista seria utilizada para uma

perspectiva de longo prazo do mercado e o direcionamento dos negócios para uma

determinada direção. Posteriormente, deve-se utilizar a análise técnica para identificar o

tempo certo para a entrada ou saída da operação e a mensuração de quanto o analista deve

arriscar nesta operação em particular. Esta hipótese será tratada no capítulo seguinte deste

estudo.

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78

Capítulo 5 – Aplicação: Análise Técnica e Fundamentalista

5.1 Introdução

O presente capítulo tem por objetivo ilustrar e verificar os resultados proporcionados pela

utilização das análises fundamentalista e técnica em conjunto, de acordo com as idéias

discutidas no capítulo anterior e que estão presentes em diversos estudos utilizados como

bibliografia deste trabalho.

A idéia central desta aplicação é partir de uma seleção estritamente fundamentalista de

ações e então, aplicar a análise técnica para determinar a hora certa para efetivar a primeira

compra, ou seja, entrar no mercado e posteriormente o momento de sair. Esse movimento

pode ser repetido diversas vezes, de acordo com os sinais fornecidos, e visa uma

comparação com os resultados da utilização exclusiva da análise fundamentalista.

5.2 Metodologia

5.2.1 Ativo-Objeto

Os ativos objetos da aplicação serão ações de companhias abertas listadas na Bolsa de

Valores de São Paulo (BOVESPA). A escolha por esses ativos ocorreu em virtude da

grande difusão da análise fundamentalista no mercado acionário brasileiro assim como da

sub utilização da análise técnica neste mercado.

5.2.2 Amostra

O plano amostral será constituído de gráficos provenientes de séries históricas de preços de

fechamento das ações obtidos a partir do banco de dados Economática.

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79

Essas ações foram selecionadas através de uma carteira teórica estritamente

fundamentalista utilizada por uma Administradora de Recursos para acompanhamento

interno de desempenho.

Nessa amostra, encontram-se 13 (treze) papéis de diferentes empresas que se mantiveram

nesta carteira no período de janeiro a outubro de 2004, conforme listados a seguir:

Código da Ação Descrição AMBV4 AMBEV PN BRTO4 BRASIL TELECOM PN CLSC6 CELESC PN - CENTRAIS ELÉTRICAS DE SANTA CATARINA CMIG4 CEMIG PN - COMPANHIA ENERGETICA DE MINAS GERAIS CSNA3 SIDERURGICA NACIONAL ON ELPL4 ELETROPAULO PN FFTL4 FOSFERTIL PN ITSA4 ITAUSA PN PETR4 PETROBRAS PN TCOC4 TELE CENTROESTE CELULAR PN TMAR5 TELEMAR NORTE LESTE PN TMCP3 TELEMIG CELULAR PARTICIPAÇÕES ON USIM5 USIMINAS PNA

Tabela 5.1 – Ações utilizadas na análise.

5.2.3 Hipóteses

Algumas hipóteses se fizeram necessárias para a aplicação dos testes e estão esclarecidas a

seguir:

• As 13 (treze) ações descritas anteriormente constituirão uma única carteira com

uma quantidade de cada ação, ou seja, o rendimento de cada ação representará

1/13 do rendimento total da carteira.

• Para a análise fundamentalista, adotou-se como preço de compra o preço de

fechamento da ação no dia 30/01/2004.

• Para a análise técnica, o modelo passará a funcionar a partir do primeiro sinal de

compra, desprezando possíveis sinais de vendas anteriores. Ou seja, a carteira

teórica não irá operar alavancada (vender o papel sem possuí-lo, utilizando o

mecanismo de aluguel).

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80

• A data de 30/01/2004 será o início do período de valorização das ações, pois

somente a partir dessa data é que a Média Móvel de 20 dias inicia-se sua

contabilização.

• Foi estabelecido que o dia 29/10/2004, último dia do período de análise, será o

dia de encerramento dessa carteira, portanto, tanto na análise fundamentalista

quanto na análise técnica as ações serão consideradas “vendidas” ao preço de

fechamento desta data para a apuração do resultado do período.

• Não foram estabelecidos stops para a aplicação do Modelo de Médias Móveis

uma vez que o objetivo desta análise é observar o comportamento deste

indicador isoladamente.

• Foram desconsiderados os custos de transações das operações. Apesar de se

constituir em uma desvantagem para a análise técnica, foi adotado que esta

carteira teórica estará isenta do custo de corretagem.

5.2.4 Processo de análise

Conforme mencionado, as ações foram escolhidas segundo o método de análise

fundamentalista. As rentabilidades dessas ações no período de 30/01/2004 a 29/10/2004

seguem conforme a tabela 5.2. Neste trabalho, o resultado advindo da estratégia buy &

hold, ou seja, a manutenção dos ativos durante todo o período estudado, irá representar a

ótica exclusivamente fundamentalista.

Page 81: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

81

Ação Resultado Período

Resultado Ponderado

AMBV4 3,93% 0,30%

BRTO4 -28,37% -2,18%

CLSC6 30,26% 2,33%

CMIG4 39,54% 3,04%

CSNA3 10,54% 0,81%

ELPL4 -3,25% -0,25%

FFTL4 26,94% 2,07%

ITSA4 27,31% 2,10%

PETR4 26,73% 2,06%

TCOC4 -5,82% -0,45%

TMAR5 -16,74% -1,29%

TMCP3 -5,17% -0,40%

USIM5 43,94% 3,38%

Total Carteira 11,96% Tabela 5.2 – Resultado Consolidado – Análise Fundamentalista

Posteriormente à identificação destas ações, iniciou-se a aplicação da análise técnica para

identificação do timing ideal para entrada ou saída do mercado. Como entrada e saída

entenda-se compra e venda da ação respectivamente.

O teste teve como objetivo, a aplicação desses sinais segundo os métodos técnicos e a

comparação com a estratégia de buy & hold.

A análise ocorreu com a utilização de um rastreador de tendências, as Médias Móveis,

principal indicador técnico e utilizado na quase totalidade dos modelos técnicos existentes

no mercado.

A Média Móvel Aritmética (MMA) dos preços de fechamento das ações foram escolhidas,

pois segundo Noronha (1995), as mesmas apresentam os melhores resultados, quando

comparadas às médias móveis exponencial e ponderada. A fórmula para esse cálculo se

constitui:

Page 82: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

82

M.M.A = P1 + P2 + ... + Pn , onde P é o preço de fechamento no período 1 a n

N N é o número de dias da média móvel

O conceito necessário para a compreensão da aplicação das Médias Móveis encontra-se no

capítulo 3 desse estudo.

O modelo utilizado no teste consistiu na combinação de duas Médias Móveis com

periodicidade de 5 e 20 dias respectivamente. A Média Móvel de 5 dias (MM5) é muito

sensível à curva dos preços e em qualquer oscilação dos mesmos, esta sofre influência

instantânea, ou seja, será utilizada com propósito de timing. A Média Móvel de 20 dias

(MM20) apresenta uma distância maior da curva de preços, ou seja, representa uma

oscilação menor dada uma mudança brusca de preços. Esta será utilizada com o propósito

de indicação da tendência. A utilização dessa periodicidade para as Médias Móveis está de

acordo com a sugestão encontrada em Noronha (1995).

Os sinais de compra foram identificados no momento em que a curva da MM5 cruzou a

curva da MM20 de cima para baixo. Os sinais de venda, ao contrário, quando a curva da

MM5 cruzou a curva da MM20 de baixo para cima. A esse modelo, Noronha (1995)

denominou Método de Cruzamento Duplo e define que o mesmo apresenta um mecanismo

contínuo, isto é, pressupõe que o analista esteja permanentemente no mercado, com a

alternância de compras e vendas.

A tabela 5.3 mostra as operações geradas pela utilização do modelo de médias móveis

assim como o resultado de cada operação e o acumulado do período. Cada um dos gráficos

está representado no Anexo II deste estudo assim como as operações detalhadas dia a dia

no Anexo III.

Page 83: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

83

Tabela 5.3 – Resultados do Modelo de Médias Móveis AMBV4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 17/2/04 705,12 707,86 709,70 COMPRA

20/2/04 691,97 705,98 704,83 VENDA -1,86%

26/2/04 721,70 701,76 702,49 COMPRA

8/3/04 584,97 699,02 673,52 VENDA -18,95%

31/3/04 576,12 559,79 567,80 COMPRA

12/4/04 528,60 552,95 549,92 VENDA -8,25%

3/5/04 547,11 534,92 536,47 COMPRA

19/5/04 519,70 537,61 537,22 VENDA -5,01%

28/5/04 582,11 538,84 541,47 COMPRA

27/7/04 608,78 626,13 624,63 VENDA 4,58%

13/8/04 650,86 622,89 626,08 COMPRA

31/8/04 631,56 635,15 630,66 VENDA -2,96%

22/9/04 625,00 623,19 625,02 COMPRA

29/10/04 713,53 671,87 685,13 VENDA 14,16%

Resultado Final -19,68%

BRTO4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 12/4/04 13,00 13,25 13,26 COMPRA

14/4/04 12,91 13,16 13,10 VENDA -0,69%

1/6/04 10,03 9,83 9,99 COMPRA

26/7/04 10,35 11,60 11,54 VENDA 3,19%

20/8/04 11,30 10,45 10,58 COMPRA

13/9/04 10,60 10,92 10,79 VENDA -6,19%

21/9/04 11,36 11,03 11,15 COMPRA

15/10/04 11,43 11,44 11,42 VENDA 0,62%

22/10/04 11,28 11,45 11,46 COMPRA

25/10/04 11,19 11,44 11,43 VENDA -0,80%

Resultado Final -4,05%

CLSC6

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 5/3/04 0,84 0,80 0,81 COMPRA

23/4/04 0,94 0,96 0,94 VENDA 11,90%

3/6/04 0,84 0,84 0,85 COMPRA

15/6/04 0,81 0,85 0,85 VENDA -3,57%

5/7/04 0,88 0,82 0,83 COMPRA

10/8/04 0,91 0,93 0,91 VENDA 3,41%

25/8/04 0,97 0,92 0,93 COMPRA

11/10/04 1,01 1,04 1,03 VENDA 4,12%

Resultado Final 16,19%

Page 84: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

84

CMIG4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 13/2/04 48,49 48,46 48,75 COMPRA

19/2/04 44,64 48,30 47,94 VENDA -7,94%

1/3/04 50,39 47,60 47,83 COMPRA

16/3/04 47,05 48,42 47,97 VENDA -6,62%

2/4/04 48,30 47,90 47,92 COMPRA

28/4/04 45,54 48,77 48,41 VENDA -5,71%

1/6/04 41,58 39,57 40,52 COMPRA

10/8/04 53,85 51,50 51,35 VENDA 29,49%

13/8/04 50,00 51,97 52,03 COMPRA

16/8/04 51,82 51,82 51,81 VENDA 3,64%

17/8/04 52,37 51,83 51,90 COMPRA

18/8/04 54,95 51,85 51,61 VENDA 4,92%

19/8/04 57,26 52,05 52,10 COMPRA

3/9/04 51,42 53,43 53,19 VENDA -10,20%

21/9/04 54,40 52,56 52,87 COMPRA

26/10/04 63,49 62,67 62,44 VENDA 16,71%

Resultado Final 19,62%

CSNA3

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 13/2/04 40,10 38,65 38,93 COMPRA

17/3/04 44,07 43,73 43,69 VENDA 9,88%

19/3/04 44,65 43,98 44,07 COMPRA

22/3/04 42,90 44,11 44,04 VENDA -3,92%

1/4/04 46,83 44,71 45,22 COMPRA

15/4/04 41,85 45,10 44,93 VENDA -10,63%

25/5/04 35,38 33,91 34,49 COMPRA

21/6/04 34,00 36,27 35,91 VENDA -3,89%

1/7/04 37,62 36,26 36,64 COMPRA

30/8/04 45,00 44,34 44,03 VENDA 19,62%

1/9/04 44,70 44,34 44,38 COMPRA

14/9/04 44,49 44,77 44,53 VENDA -0,47%

5/10/04 46,55 43,95 44,20 COMPRA

18/10/04 42,35 44,21 44,10 VENDA -9,02%

Resultado Final -1,78%

Page 85: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

85

ELPL4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 4/3/04 72,38 66,58 66,99 COMPRA

26/3/04 74,00 70,39 70,17 VENDA 2,24%

1/4/04 76,28 71,50 72,05 COMPRA

22/4/04 67,20 74,39 73,24 VENDA -11,90%

2/6/04 52,30 46,19 47,89 COMPRA

28/7/04 65,50 64,31 63,98 VENDA 25,24%

4/8/04 63,65 65,43 65,53 COMPRA

5/8/04 60,80 65,37 65,16 VENDA -4,48%

24/8/04 65,70 62,46 62,97 COMPRA

11/10/04 75,92 76,21 75,77 VENDA 15,56%

19/10/04 77,00 76,74 76,91 COMPRA

25/10/04 70,30 76,38 76,19 VENDA -8,70%

Resultado Final 13,68%

FFTL4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 12/2/04 24,14 23,84 24,13 COMPRA

19/2/04 22,44 23,84 23,67 VENDA -7,04%

19/3/04 23,85 23,01 23,18 COMPRA

15/4/04 22,64 23,66 23,60 VENDA -5,08%

26/5/04 21,70 20,67 20,89 COMPRA

11/8/04 25,10 25,62 25,59 VENDA 15,67%

19/8/04 26,80 25,74 26,02 COMPRA

15/9/04 28,00 28,01 27,88 VENDA 4,48%

5/10/04 28,30 27,98 28,12 COMPRA

13/10/04 27,75 27,92 27,82 VENDA -1,94%

Resultado Final 4,56%

ITSA4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 12/2/04 3,44 3,36 3,37 COMPRA

12/3/04 3,28 3,43 3,38 VENDA -4,57%

5/4/04 3,43 3,30 3,35 COMPRA

22/4/04 3,21 3,32 3,31 VENDA -6,61%

20/5/04 3,08 2,94 2,96 COMPRA

23/7/04 3,40 3,52 3,50 VENDA 10,53%

13/8/04 3,48 3,45 3,47 COMPRA

6/9/04 3,55 3,60 3,60 VENDA 2,14%

17/9/04 3,87 3,66 3,68 COMPRA

29/10/04 4,12 4,03 4,12 6,38%

Resultado Final 7,03%

Page 86: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

86

PETR4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 13/2/04 80,81 78,58 79,37 COMPRA

27/2/04 77,24 77,54 77,21 VENDA -4,42%

3/3/04 81,00 77,87 78,30 COMPRA

15/3/04 76,11 79,19 79,15 VENDA -6,05%

1/4/04 82,51 78,75 79,28 COMPRA

23/4/04 79,17 81,40 80,47 VENDA -4,06%

3/6/04 70,38 69,49 70,18 COMPRA

13/7/04 71,92 73,04 72,58 VENDA 2,20%

20/7/04 74,34 73,45 73,73 COMPRA

27/7/04 73,28 73,30 72,98 VENDA -1,43%

30/7/04 75,60 73,45 73,58 COMPRA

29/10/04 93,45 94,17 94,13 VENDA 23,61%

Resultado Final 7,28%

TCOC4

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 13/2/04 10,30 9,91 9,92 COMPRA

12/3/04 10,02 10,16 10,08 VENDA -2,72%

24/3/04 9,85 10,04 10,06 COMPRA

19/4/04 10,10 10,83 10,80 VENDA 2,54%

25/5/04 8,36 8,31 8,34 COMPRA

5/7/04 9,08 9,25 9,19 VENDA 8,61%

20/7/04 9,30 9,14 9,16 COMPRA

28/7/04 9,12 9,05 8,99 VENDA -1,94%

30/7/04 9,10 9,02 9,06 COMPRA

5/8/04 8,40 9,00 8,93 VENDA -7,69%

23/8/04 8,95 8,67 8,85 COMPRA

11/10/04 10,05 9,71 9,71 VENDA 12,29%

14/10/04 9,39 9,74 9,74 COMPRA

15/10/04 9,42 9,73 9,72 VENDA 0,32%

Resultado Final 10,48%

TMAR5

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 7/4/04 52,62 52,76 53,43 COMPRA

22/4/04 50,64 51,71 51,40 VENDA -3,76%

28/5/04 47,59 43,83 43,97 COMPRA

23/7/04 52,82 53,13 52,99 VENDA 10,98%

4/8/04 52,93 53,38 53,65 COMPRA

6/8/04 51,93 53,05 52,64 VENDA -1,87%

23/8/04 52,78 52,09 52,34 COMPRA

8/9/04 51,74 52,07 51,97 VENDA -1,97%

22/9/04 50,57 51,75 52,07 COMPRA

15/10/04 51,80 52,14 52,06 VENDA 2,43%

28/10/04 52,40 52,20 52,29 COMPRA

29/10/04 52,52 52,24 52,36 VENDA 0,23%

Resultado Final 5,48%

Page 87: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

87

TMCP3

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 5/3/04 8,56 8,36 8,39 COMPRA

15/4/04 8,80 8,86 8,81 VENDA 2,78%

25/5/04 7,80 7,24 7,25 COMPRA

11/6/04 7,52 7,53 7,53 VENDA -3,59%

12/7/04 7,50 7,51 7,54 COMPRA

29/7/04 7,49 7,56 7,52 VENDA -0,13%

9/8/04 7,57 7,59 7,60 COMPRA

17/8/04 7,40 7,56 7,56 VENDA -2,25%

1/9/04 7,35 7,44 7,46 COMPRA

11/10/04 8,00 8,49 8,44 VENDA 8,84%

Resultado Final 5,29%

USIM5

Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 16/2/04 32,27 31,95 31,98 COMPRA

25/3/04 34,36 35,76 35,24 VENDA 6,48%

1/4/04 38,97 36,51 36,69 COMPRA

16/4/04 34,99 37,07 36,97 VENDA -10,22%

28/5/04 28,77 26,88 27,30 COMPRA

24/6/04 29,86 29,05 28,96 VENDA 3,78%

28/6/04 30,10 29,29 29,48 COMPRA

13/9/04 43,00 44,55 44,14 VENDA 42,86%

21/9/04 44,80 44,54 44,55 COMPRA

23/9/04 43,70 44,56 44,53 VENDA -2,46%

5/10/04 45,75 43,93 44,38 COMPRA

19/10/04 41,17 44,46 44,24 VENDA -10,01%

Resultado Final 24,41%

Page 88: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

88

A consolidação dos resultados das ações sob a carteira teórica mostra o valor conforme a

tabela 5.4.

Ação Resultado Período

Resultado Ponderado

AMBV4 -19,68% -1,51%

BRTO4 -4,05% -0,31%

CLSC6 16,19% 1,25%

CMIG4 19,62% 1,51%

CSNA3 -1,78% -0,14%

ELPL4 13,68% 1,05%

FFTL4 4,56% 0,35%

ITSA4 7,03% 0,54%

PETR4 7,08% 0,54%

TCOC4 10,48% 0,81%

TMAR5 5,48% 0,42%

TMCP3 5,29% 0,41%

USIM5 24,41% 1,88%

Total Carteira 6,96% Tabela 5.4 – Resultado Consolidado – Técnica (Médias Móveis)

5.3 Análise dos Resultados

A análise dos resultados tem como objetivo observar os retornos proporcionados pelos

modelos adotados e comparar esses resultados de modo a verificar a possibilidade de

aplicação das análises em conjunto e as principais divergências apresentadas.

Page 89: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

89

Primeiramente, a Figura 5.1 compara os resultados individuais de cada ação.

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

AMBV4

BRTO4CLSC6

CMIG

4

CSNA3

ELPL4FFTL4

ITSA4

PETR4

TCOC4

TMAR5

TMCP3

USIM5

Ação

Ret

orno Fundamentalista

Média Móvel

Figura 5.1 – Resultados por ação.

Como observado cada ação apresenta resultados bem divergentes e isto pode ser explicado

pelo comportamento dos preços no período analisado, isto é, dentro do período analisado,

os preços da ação podem estar numa tendência ou num momento estacionário. A utilização

da análise técnica está relacionada a este comportamento do mercado, como será

comentados a seguir, os períodos em que as ações apresentaram tendências definidas, a

análise por Médias Móveis mostrou-se eficaz.

0 ,00 %

2 ,00 %

4 ,00 %

6 ,00 %

8 ,00 %

10 ,00 %

12 ,00 %

14 ,00 %

Resultado da Carteira

Fundamentalis taMédia Móvel

Figura 5.2 – Resultados por Carteiras

A figura 5.2 compara os resultados da carteira de ações sob as duas aplicações. Os

resultados obtidos pelo modelo de Média Móvel apresentaram números inferiores à análise

Page 90: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

90

fundamentalista. Das 76 operações de compra e venda sinalizadas por esse modelo para

toda a carteira de ações, 47 foram operações que geraram resultados negativos, ou seja,

61,8% de insucessos nos sinais. O maior retorno observado foi de 42,86% para o papel

USIM5. O maior insucesso foi de -18,95% para o papel AMBV4.

Uma análise por resultado de cada ação permite conclusões interessantes:

AMBEV4

Neste papel um fato relevante deve ser destacado que foi a fusão entre a Ambev, empresa

brasileira detentora das ações AMBV4, com a empresa belga INTERBREW em meados de

março de 2004. Essa fusão fez com que o preço desvalorizasse do patamar de R$ 794 para

um patamar de R$ 507. Com isso, os sinais fornecidos pelo modelo das Médias Móveis

proporcionaram vendas a um preço baixo que levaram à apresentação da maior diferença

entre os resultados técnicos e fundamentalistas, o que conseqüentemente trouxe prejuízo

para o rendimento total da carteira. Esse resultado foi considerado como um exemplo

prático de como essas análises podem trabalhar em conjunto. A partir do momento em que

foi anunciada a possível fusão entre as duas empresas e como benefício dessa fusão não

estava claro, por argumentos fundamentalistas, a suspensão das operações com esse papel

deveria ser efetuada até o estabelecimento do novo patamar de preços para a AMBV4.

BRTO4

A ação BRTO4 apresentou resultado melhor que a estratégia fundamentalista. Também

nesse papel verificou-se que o primeiro sinal de compra ocorreu somente em 12/04/2004 a

um preço consideravelmente inferior ao preço de 30/01/2004, o que contribui para esse

resultado.

CLSC6, CMIG4, FFTL4, ITSA4, PETR4 e USIM5

Esses papéis apresentaram resultados satisfatórios apesar de inferior ao modelo

exclusivamente fundamentalista. Devido às várias correções nos preços durante as

tendências apresentadas, a performance do modelo de Médias Móveis não foi maximizada.

Page 91: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

91

Nas tendências identificadas, em especial nas tendências de alta, houve boa performance

dos sinais do modelo de Médias Móveis.

CSNA3

No período de 23/06/2004 a 30/08/2004 durante a tendência de alta, o papel apresentou

resultado satisfatório, acumulando 19,62% de alta. A partir deste período, num mercado

estacionário o papel teve prejuízo de 9,45%. No período de 19/03/2004 a 15/04/2004 o

mercado também seguiu sem direção definida, o que prejudicou o rendimento do papel em

14,13%. Como o período estacionário foi superior ao período em tendência, a performance

da carteira sob a ótica técnica foi consideravelmente menor à fundamentalista.

ELPL4, TMAR5 e TMCP3

Essas ações apresentaram resultados melhores que a estratégia fundamentalista. Os quatro

papéis tiveram um sinal de entrada no mercado em um valor de preço abaixo do valor do

preço em 30/01/2004, início da carteira fundamentalista, o que contribui para uma melhor

performance. Vale destacar que em períodos de mercado estacionário, os sinais

proporcionaram resultados negativos para os papéis TMCP3 (11/06/2004 a 10/08/2004) e

ELPL4 (10/03/2004 a 22/04/2004).

TCOC4

O papel apresentou resultado superior ao resultado da carteira fundamentalista, porém foi o

único papel, dentre os melhores em relação à fundamentalista, que teve o sinal para entrada

no mercado num preço superior ao dia 30/01/2004.

Como detalhado, os papéis BRTO4, ELPL4, TCOC4, TMAR5 e TMCP3 apresentaram

resultados melhores que a estratégia fundamentalista, porém os demais papéis tiveram

resultados significativamente inferiores o que provocou o baixo rendimento global da

carteira.

Constatou-se que as Médias Móveis apresentam resultados melhores quando o ativo está

em uma tendência definida e tem seu desempenho enfraquecido quando o mercado

Page 92: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

92

encontra-se congestionado. Portanto, faz-se necessário, anteriormente à sua utilização, que

seja definido a situação do mercado atual para determinado ativo.

Na quantificação do resultado, foi constatado que o rendimento da carteira estritamente

fundamentalista, pela estratégia do buy & hold, foi de 11,96%. Já o rendimento da carteira

técnica, onde foi aplicado o modelo de Médias Móveis para apontar o timing de entrada e

saída do mercado, o resultado foi de 6,96%. Obviamente, em termos quantitativos a carteira

estritamente fundamentalista apresenta resultado 71,75% superior. Porém o intuito da

análise não objetiva contrapor essas teorias quantitativamente, e sim, qualitativamente.

A análise demonstra que existe uma eficiência na mescla dessas análises, exclusivamente se

tratando do modelo de Médias Móveis, onde num mercado com tendência claramente

definida, pode-se maximizar o resultado de determinado ativo. Bem como, em mercados

estacionários, é preferível a utilização da estratégia buy & hold , ou fundamentalista.

Page 93: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

93

Capítulo 6 – Conclusões

Os objetivos principais do presente estudo foram proporcionar um comparativo das

definições e teorias das análises técnicas e fundamentalistas e verificar a possibilidade de

aplicação dessas análises de forma integrada como sugerem diversas bibliografias.

Os capítulos iniciais proporcionam uma base teórica fundamental para o entendimento

dessas análises complementando o assunto iniciado durante o curso de graduação em

Administração de Empresas pela Universidade de São Paulo. Com base nesse

entendimento, importantes definições foram encontradas e comparações puderam ser

efetuadas confrontando as duas formas de avaliação de ativos.

Apesar das particularidades de cada forma de avaliação, as mesmas mostraram-se

adequadas para a utilização em conjunto com um potencial de maximização de retorno

quando utilizadas de maneira eficaz. O teste empírico apresentou resultados qualitativos

dessa alternativa apesar dos resultados quantitativos mostrarem resultados díspares e

vantajosos à análise fundamentalista.

Uma conclusão importante desse estudo é quanto à escolha do modelo técnico a ser

adotado. A utilização das Médias Móveis ocorreu devido a grande utilização desse

indicador em grande parte dos modelos técnicos, porém outros indicadores poderiam

fornecer outros resultados diferentes dos apresentados. Caberá ao analista identificar aquele

modelo que melhor se desempenhará de acordo com o cenário atual dos preços de mercado.

Para isso, testes históricos serão necessários de modo a identificar períodos similares do

comportamento dos preços atual.

Outra importante decisão é quanto à aplicação de conceitos fundamentais em momentos

atípicos do mercado como, por exemplo, o caso da Ambev apresentado neste estudo. Pode

ser importante a cessão das operações de determinados ativos em momentos de indefinição

total do rumo dos ativos subjacentes.

Page 94: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

94

Desta forma, estudos futuros sobre o assunto poderiam considerar:

I. Abrangência de um período mais amplo dos preços de mercado para

verificar a efetividade dos resultados apresentados neste trabalho

II. Aplicação de dois ou mais indicadores técnicos junto à carteira

fundamentalista

III. Teste de diferentes indicadores isoladamente e em conjunto e sua relação

com um mercado em tendência ou estacionário

IV. Estabelecimento de stops para a análise técnica a fim de minimizar grandes

prejuízos nas operações

V. Verificar a aplicação da idéia discutida nesse trabalho em diferentes

mercados, como o mercado de títulos da dívida externa ou o mercado de câmbio.

As limitações deste trabalho poderiam ser reduzidas com a aplicação de outros indicadores

técnicos e do estabelecimento de um prazo maior para o período analisado. Este último

pode ser explicado pela restrição às carteiras fundamentalistas de ações do mercado. A

única na qual teve-se o acesso ilimitado, iniciou-se no mês de Janeiro deste ano.

Particularmente esse estudo visa anteceder estudos futuros no desenvolvimento de trading

systems com base na aplicação das análises técnicas e fundamentalistas, não muito comuns

no mercado financeiro brasileiro.

Por fim, o presente estudo explanou todo o conceito planejado, mostrou as diferenças e

complementariedades de ambas as análises e indicou que é possível a utilização em

conjunto dessas técnicas de acordo com o objetivo a ser alcançado pelo analista.

Page 95: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

95

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Page 98: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

98

Anexo I

Padrões de gráfico do Candelabro Japonês

Longa vela branca. Reflete um período de alta. Ocorre quando os preços de abertura estão perto da mínima e o preço de fechamento ocorre na máxima.

Hammer (martelo). Reflete uma linha altista. Ocorre após um significante movimento de queda. O Hammer é identificado por um corpo pequeno (pequena diferença entre preço de abertura e fechamento) e pavio longo ( a queda é significantemente menor que a abertura, a alta e o fechamento).

Padrão Piercing. É um modelo altista e o oposto do modelo da nuvem negra citado mais adiante.

Bullish engulfing lines(engolfamento altista) . Este modelo é extremamente altista se ocorrer após significante movimento de queda. Ele ocorre quando uma vela baixista é seguida por uma grande vela altista.

Morning star (estrela matinal). Este modelo altista sinaliza um piso potencial. A estrela indica a possibilidade de reversão e a vela altista o confirma.

Longa vela negra. Reflete um período de baixa. Ocorre quando os preços de abertura estão perto da máxima e o preço de fechamento ocorre na mínima.

Hanging Man (homem enforcado). Essas velas são sinais baixistas. Ocorrem após significante movimento de alta. Contrário ao Hammer.

Dark cloud cover (teto de nuvem negra). Modelo baixista. Aparece normalmente nos topos de tendência de alta, sinalizando reversão. O padrão é mais significante se o corpo da segunda vela está abaixo do centro da vela anterior (como na ilustração).

Page 99: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

99

Bearish engulfing lines (engolfamento baixista). Este modelo é extremamente baixista se ocorrer após significante movimento de alta. Ele ocorre quando uma vela altista é seguida por uma grande vela baixista.

Evening star (estrela noturna). Modelo baixista que significa potencial topo. A estrela indica a possibilidade de reversão e uma vela baixista a confirma.

Doji . Ocorrem quando a abertura e o fechamento de um mesmo ativo em determinado período são idênticos ou muito próximos.

Long-legged doji (doji perna longa). Ocorre quando o preço de abertura e fechamento são os mesmo além da distância entre a máxima e a mínima ser relativamente grande.

Dragon-fly doji (doji dragão-voador). Ocorre quando os preços de abertura e fechamento são os mesmo e a queda é significantemente menor que a abertura, máxima e o fechamento.

Gravestone doji (doji lápide). Ocorre quando os preços de abertura e fechamento são a mínima do dia. Importante na identificação de topos.

Doji star (estrela Doji). A estrela indica uma reversão e um doji indica indecisão. Assim, esse modelo indica uma reversão seguida de um período de indecisão.

Page 100: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

100

Spinning tops (topos de espinho). São consideradas velas neutras. Ocorre quando a distância entre a abertura e o fechamento é relativamente pequena.

Doji. Este modelo implica indecisão. Indica que o preço do ativo abriu e fechou no mesmo patamar.

Harami (“gravidez”). Este modelo indica uma queda momentânea. É constituído por duas velas, sendo a primeira uma vela de corpo longo e a segunda, um pequeno corpo que fica contido dentro do primeiro, como ilustrado. Isto significa que a barra atual está embutida no dia anterior.

Harami cross. Similar ao Harami exceto que a segunda vela é um doji (significando indecisão).

Page 101: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

101

Anexo II

Gráficos Médias Móveis x Preço

AMBV4

502,00

527,00

552,00

577,00

602,00

627,00

652,00

677,00

702,00

727,00

752,00

777,00

30/01

/2004

14/02

/2004

29/02

/2004

15/03

/2004

30/03

/2004

14/04

/2004

29/04

/2004

14/05

/2004

29/05

/2004

13/06

/2004

28/06

/2004

13/07

/2004

28/07

/2004

12/08

/2004

27/08

/2004

11/09

/2004

26/09

/2004

11/10

/2004

26/10

/2004

PREÇO

MM20

MM5

BRTO4

9,00

9,50

10,00

10,50

11,00

11,50

12,00

12,50

13,00

13,50

14,00

14,50

15,00

15,50

16,00

16,50

17,00

30/01/2

004

14/02/2

004

29/02/2

004

15/03/2

004

30/03/2

004

14/04/2

004

29/04/2

004

14/05/2

004

29/05/2

004

13/06/2

004

28/06/2

004

13/07/2

004

28/07/2

004

12/08/2

004

27/08/2

004

11/09/2

004

26/09/2

004

11/10/2

004

26/10/2

004

PREÇO

MM20

MM5

Page 102: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

102

CLSC6

0,70

0,73

0,75

0,78

0,80

0,83

0,85

0,88

0,90

0,93

0,95

0,98

1,00

1,03

1,05

1,08

1,10

30/01/2

004

14/02/2

004

29/02/2

004

15/03/2

004

30/03/2

004

14/04/2

004

29/04/2

004

14/05/2

004

29/05/2

004

13/06/2

004

28/06/2

004

13/07/2

004

28/07/2

004

12/08/2

004

27/08/2

004

11/09/2

004

26/09/2

004

11/10/2

004

26/10/2

004

PREÇO

MM20

MM5

CMIG4

34,00

36,50

39,00

41,50

44,00

46,50

49,00

51,50

54,00

56,50

59,00

61,50

64,00

66,50

30/01/2

004

14/02/2

004

29/02/2

004

15/03/2

004

30/03/2

004

14/04/2

004

29/04/2

004

14/05/2

004

29/05/2

004

13/06/2

004

28/06/2

004

13/07/2

004

28/07/2

004

12/08/2

004

27/08/2

004

11/09/2

004

26/09/2

004

11/10/2

004

26/10/2

004

PREÇOMM20MM5

Page 103: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

103

CSNA3

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

34,00

35,00

36,00

37,00

38,00

39,00

40,00

41,00

42,00

43,00

44,00

45,00

46,00

47,00

48,00

49,00

30/01/2

004

14/02/2

004

29/02/2

004

15/03/2

004

30/03/2

004

14/04/2

004

29/04/2

004

14/05/2

004

29/05/2

004

13/06/2

004

28/06/2

004

13/07/2

004

28/07/2

004

12/08/2

004

27/08/2

004

11/09/2

004

26/09/2

004

11/10/2

004

26/10/2

004

PREÇOMM20MM5

ELPL4

39,00

41,50

44,00

46,50

49,00

51,50

54,00

56,50

59,00

61,50

64,00

66,50

69,00

71,50

74,00

76,50

79,00

30/01/2

004

14/02/2

004

29/02/2

004

15/03/2

004

30/03/2

004

14/04/2

004

29/04/2

004

14/05/2

004

29/05/2

004

13/06/2

004

28/06/2

004

13/07/2

004

28/07/2

004

12/08/2

004

27/08/2

004

11/09/2

004

26/09/2

004

11/10/2

004

26/10/2

004

PREÇOMM20MM5

Page 104: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

104

FFTL4

19,50

20,50

21,50

22,50

23,50

24,50

25,50

26,50

27,50

28,50

29,50

30/01/2

004

14/02/2

004

29/02/2

004

15/03/2

004

30/03/2

004

14/04/2

004

29/04/2

004

14/05/2

004

29/05/2

004

13/06/2

004

28/06/2

004

13/07/2

004

28/07/2

004

12/08/2

004

27/08/2

004

11/09/2

004

26/09/2

004

11/10/2

004

26/10/2

004

PREÇOMM20MM5

ITSA4

2,60

2,70

2,80

2,90

3,00

3,10

3,20

3,30

3,40

3,50

3,60

3,70

3,80

3,90

4,00

4,10

4,20

30/01/2

004

14/02/2

004

29/02/2

004

15/03/2

004

30/03/2

004

14/04/2

004

29/04/2

004

14/05/2

004

29/05/2

004

13/06/2

004

28/06/2

004

13/07/2

004

28/07/2

004

12/08/2

004

27/08/2

004

11/09/2

004

26/09/2

004

11/10/2

004

26/10/2

004

PREÇOMM20MM5

Page 105: A.T. x a.F. - Divergências, Similadaridades e Complementaridades (Daniel Chaves)

105

PETR4

64,00

66,50

69,00

71,50

74,00

76,50

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106

TMAR5

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107

Anexo III

Tabelas de Dados

AMBV4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 686,58 728,05 726,58 04/05/2004 557,31 534,01 542,35 03/08/2004 614,72 628,41 617,47 02/02/2004 688,54 725,91 716,04 05/05/2004 544,44 533,49 544,09 04/08/2004 612,15 628,90 618,66 03/02/2004 692,54 722,98 704,54 06/05/2004 550,38 532,75 543,69 05/08/2004 598,89 629,47 617,16 04/02/2004 688,54 720,30 694,41 07/05/2004 556,32 532,63 546,46 06/08/2004 610,76 627,74 613,81 05/02/2004 685,61 717,38 689,53 10/05/2004 515,73 533,71 551,11 09/08/2004 608,88 626,48 611,64 06/02/2004 692,44 714,76 688,36 11/05/2004 544,44 532,74 544,84 10/08/2004 627,59 624,41 609,08 09/02/2004 692,44 712,66 689,54 12/05/2004 550,38 533,53 542,26 11/08/2004 632,54 623,42 611,66 10/02/2004 700,24 710,23 690,32 13/05/2004 549,40 534,97 543,45 12/08/2004 650,64 622,77 615,73 11/02/2004 712,92 707,84 691,86 14/05/2004 539,49 536,55 543,26 13/08/2004 650,86 622,89 626,08 COMPRA12/02/2004 722,68 706,81 696,73 17/05/2004 524,18 537,54 539,89 16/08/2004 659,27 623,01 634,10 13/02/2004 705,12 707,30 704,15 18/05/2004 522,66 537,69 541,58 17/08/2004 651,62 623,84 644,18 16/02/2004 707,56 707,73 706,68 19/05/2004 519,70 537,61 537,22 VENDA 18/08/2004 654,32 624,15 648,98 17/02/2004 705,12 707,86 709,70 COMPRA 20/05/2004 514,74 537,71 531,09 19/08/2004 663,23 625,24 653,34 18/02/2004 711,95 707,05 710,68 21/05/2004 508,81 537,11 524,16 20/08/2004 659,27 627,71 655,86 19/02/2004 694,39 707,05 710,48 24/05/2004 518,70 536,37 518,02 23/08/2004 654,92 630,04 657,54 20/02/2004 691,97 705,98 704,83 VENDA 25/05/2004 545,43 536,42 516,92 24/08/2004 632,57 631,85 656,67 25/02/2004 709,02 703,61 702,20 26/05/2004 563,25 536,26 521,48 25/08/2004 638,48 633,04 652,86 26/02/2004 721,70 701,76 702,49 COMPRA 27/05/2004 571,17 537,10 530,19 26/08/2004 626,60 633,98 649,69 27/02/2004 759,74 700,69 705,81 28/05/2004 582,11 538,84 541,47 COMPRA 27/08/2004 625,51 634,53 642,37 01/03/2004 794,85 703,03 715,36 31/05/2004 581,07 541,29 556,13 30/08/2004 630,14 634,72 635,62 02/03/2004 743,16 708,20 735,46 01/06/2004 588,99 542,99 568,60 31/08/2004 631,56 635,15 630,66 VENDA 03/03/2004 631,97 711,03 745,69 02/06/2004 595,92 544,57 577,32 01/09/2004 627,41 635,99 630,46 04/03/2004 609,53 708,20 730,28 03/06/2004 594,93 547,14 583,85 02/09/2004 626,60 636,75 628,25 05/03/2004 588,09 704,05 707,85 04/06/2004 595,92 549,37 588,60 03/09/2004 618,68 638,14 628,25 08/03/2004 584,97 699,02 673,52 VENDA 07/06/2004 592,10 551,35 591,36 06/09/2004 622,06 638,54 626,88 09/03/2004 546,16 693,99 631,54 08/06/2004 593,94 555,17 593,57 08/09/2004 614,72 639,19 625,26 10/03/2004 534,45 686,68 592,14 09/06/2004 594,43 557,64 594,56 09/09/2004 607,00 638,55 621,90 11/03/2004 532,50 678,78 572,64 11/06/2004 593,94 559,85 594,26 10/09/2004 605,82 637,27 617,81 12/03/2004 535,42 670,39 557,23 14/06/2004 593,05 562,07 594,06 13/09/2004 617,69 635,03 613,66 15/03/2004 507,14 661,52 546,70 15/06/2004 593,94 564,75 593,49 14/09/2004 613,73 633,37 613,46 16/03/2004 535,53 650,74 531,13 16/06/2004 593,94 568,24 593,86 15/09/2004 609,28 631,10 611,79 17/03/2004 562,26 642,26 529,01 17/06/2004 593,94 571,80 593,86 16/09/2004 619,67 628,98 610,71 18/03/2004 545,43 635,00 534,57 18/06/2004 600,87 575,51 593,76 17/09/2004 625,61 627,25 613,24 19/03/2004 545,53 627,01 537,16 21/06/2004 595,92 579,82 595,14 20/09/2004 633,53 625,37 617,20 22/03/2004 548,39 618,69 539,18 22/06/2004 592,95 584,18 595,72 21/09/2004 637,01 624,08 620,37 23/03/2004 549,38 611,39 547,43 23/06/2004 605,77 587,89 595,52 22/09/2004 625,00 623,19 625,02 COMPRA24/03/2004 559,29 604,26 550,20 24/06/2004 598,90 590,90 597,89 23/09/2004 631,00 622,81 628,17 25/03/2004 566,22 596,77 549,60 25/06/2004 607,79 592,69 598,88 24/09/2004 636,50 622,43 630,43 26/03/2004 577,11 589,00 553,76 28/06/2004 604,84 594,52 600,26 27/09/2004 635,10 622,93 632,61 29/03/2004 567,20 579,87 560,08 29/06/2004 606,31 595,65 602,05 28/09/2004 649,00 623,41 632,92 30/03/2004 569,19 568,49 563,84 30/06/2004 609,78 596,92 604,72 29/09/2004 639,00 624,35 635,32 31/03/2004 576,12 559,79 567,80 COMPRA 01/07/2004 611,78 597,96 605,52 30/09/2004 647,00 624,72 638,12 01/04/2004 565,23 557,00 571,17 02/07/2004 609,08 598,75 608,10 01/10/2004 651,00 625,70 641,32 02/04/2004 567,70 554,78 570,97 05/07/2004 604,84 599,46 608,36 04/10/2004 646,00 626,92 644,22 05/04/2004 559,29 553,76 569,09 06/07/2004 600,67 599,90 608,36 05/10/2004 650,00 628,29 646,40 06/04/2004 552,86 552,48 567,51 07/07/2004 633,53 600,33 607,23 06/10/2004 650,00 629,68 646,60 07/04/2004 534,69 552,81 564,24 08/07/2004 636,02 602,31 611,98 07/10/2004 659,90 631,45 648,80 08/04/2004 535,04 552,82 555,95 12/07/2004 650,36 604,39 616,83 08/10/2004 671,50 634,09 651,38 12/04/2004 528,60 552,95 549,92 VENDA 13/07/2004 647,39 607,21 625,08 11/10/2004 679,50 637,38 655,48 13/04/2004 521,67 552,61 542,10 14/07/2004 645,41 609,93 633,59 13/10/2004 677,01 640,47 662,18 14/04/2004 517,71 553,34 534,57 15/07/2004 648,38 612,50 642,54 14/10/2004 678,00 643,63 667,58 15/04/2004 519,69 552,45 527,54 16/07/2004 648,38 615,23 645,51 15/10/2004 686,00 647,07 673,18 16/04/2004 521,18 550,32 524,54 19/07/2004 642,64 617,95 647,98 18/10/2004 685,00 650,38 678,40 19/04/2004 524,35 549,10 521,77 20/07/2004 645,43 620,04 646,44 19/10/2004 674,31 653,35 681,10 20/04/2004 517,71 548,05 520,92 21/07/2004 632,54 622,51 646,05 20/10/2004 678,50 655,39 680,06 22/04/2004 526,61 546,51 520,13 22/07/2004 613,73 624,49 643,47 21/10/2004 678,00 657,47 680,36 23/04/2004 523,65 545,37 521,91 23/07/2004 612,74 624,89 636,55 22/10/2004 678,00 660,12 680,36 26/04/2004 517,71 543,59 522,70 26/07/2004 618,68 625,58 629,42 25/10/2004 681,00 662,47 678,76 27/04/2004 548,61 541,17 522,01 27/07/2004 608,78 626,13 624,63 VENDA 26/10/2004 681,61 664,69 677,96 28/04/2004 546,42 539,74 526,86 28/07/2004 619,67 626,33 617,30 27/10/2004 687,02 667,02 679,42 29/04/2004 536,53 538,70 532,60 29/07/2004 615,61 626,99 614,72 28/10/2004 698,00 668,92 681,13 30/04/2004 533,06 537,07 534,59 30/07/2004 621,64 627,28 615,10 29/10/2004 713,53 671,87 685,13 03/05/2004 547,11 534,92 536,47 COMPRA 02/08/2004 621,65 627,78 616,88

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BRTO4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 15,36 16,73 16,73 04/05/2004 10,90 12,31 11,35 03/08/2004 10,65 11,44 10,86 02/02/2004 15,69 16,73 16,47 05/05/2004 10,70 12,19 11,19 04/08/2004 10,33 11,35 10,85 03/02/2004 15,91 16,72 16,15 06/05/2004 10,20 12,05 11,01 05/08/2004 9,97 11,27 10,74 04/02/2004 15,28 16,73 15,86 07/05/2004 10,15 11,89 10,75 06/08/2004 9,96 11,19 10,55 05/02/2004 14,99 16,71 15,59 10/05/2004 9,80 11,74 10,56 09/08/2004 9,84 11,13 10,36 06/02/2004 15,57 16,64 15,45 11/05/2004 9,90 11,58 10,35 10/08/2004 10,20 11,04 10,15 09/02/2004 15,23 16,57 15,49 12/05/2004 9,80 11,42 10,15 11/08/2004 9,99 10,96 10,06 10/02/2004 15,37 16,45 15,40 13/05/2004 9,58 11,27 9,97 12/08/2004 9,98 10,87 9,99 11/02/2004 16,05 16,35 15,29 14/05/2004 9,60 11,10 9,85 13/08/2004 9,94 10,77 9,99 12/02/2004 16,10 16,29 15,44 17/05/2004 9,20 10,96 9,74 16/08/2004 10,30 10,66 9,99 13/02/2004 15,45 16,26 15,66 18/05/2004 9,13 10,81 9,62 17/08/2004 10,51 10,59 10,08 16/02/2004 15,26 16,17 15,64 19/05/2004 9,38 10,65 9,46 18/08/2004 10,99 10,51 10,14 17/02/2004 15,25 16,06 15,65 20/05/2004 9,20 10,52 9,38 19/08/2004 11,15 10,46 10,34 18/02/2004 15,15 15,95 15,62 21/05/2004 9,50 10,39 9,30 20/08/2004 11,30 10,45 10,58 COMPRA19/02/2004 14,36 15,85 15,44 24/05/2004 9,57 10,27 9,28 23/08/2004 11,05 10,49 10,85 20/02/2004 14,51 15,73 15,09 25/05/2004 9,43 10,17 9,36 24/08/2004 10,96 10,52 11,00 25/02/2004 14,42 15,63 14,91 26/05/2004 9,65 10,05 9,42 25/08/2004 11,30 10,54 11,09 26/02/2004 14,20 15,48 14,74 27/05/2004 10,19 9,96 9,47 26/08/2004 11,05 10,56 11,15 27/02/2004 14,42 15,32 14,53 28/05/2004 10,43 9,89 9,67 27/08/2004 10,98 10,56 11,13 01/03/2004 14,70 15,21 14,38 31/05/2004 10,25 9,86 9,85 30/08/2004 11,30 10,57 11,07 02/03/2004 14,65 15,16 14,45 01/06/2004 10,03 9,83 9,99 COMPRA 31/08/2004 11,34 10,59 11,12 03/03/2004 14,90 15,13 14,48 02/06/2004 10,10 9,78 10,11 01/09/2004 11,20 10,62 11,19 04/03/2004 14,30 15,09 14,57 03/06/2004 10,08 9,75 10,20 02/09/2004 11,15 10,67 11,17 05/03/2004 14,85 15,01 14,59 04/06/2004 10,51 9,75 10,18 03/09/2004 10,98 10,72 11,19 08/03/2004 14,91 14,99 14,68 07/06/2004 11,15 9,77 10,19 06/09/2004 10,87 10,78 11,19 09/03/2004 14,65 14,98 14,72 08/06/2004 10,91 9,83 10,37 08/09/2004 10,89 10,83 11,11 10/03/2004 13,90 14,94 14,72 09/06/2004 10,74 9,88 10,55 09/09/2004 10,70 10,86 11,02 11/03/2004 13,00 14,87 14,52 11/06/2004 11,00 9,93 10,68 10/09/2004 10,50 10,90 10,92 12/03/2004 14,00 14,75 14,26 14/06/2004 10,60 10,00 10,86 13/09/2004 10,60 10,92 10,79 VENDA 15/03/2004 13,59 14,65 14,09 15/06/2004 11,00 10,05 10,88 14/09/2004 10,80 10,96 10,71 16/03/2004 13,89 14,52 13,83 16/06/2004 11,37 10,14 10,85 15/09/2004 10,60 10,98 10,70 17/03/2004 14,10 14,45 13,68 17/06/2004 11,42 10,25 10,94 16/09/2004 11,14 10,99 10,64 18/03/2004 14,31 14,39 13,72 18/06/2004 11,20 10,36 11,08 17/09/2004 11,65 10,99 10,73 19/03/2004 13,99 14,34 13,98 21/06/2004 11,22 10,46 11,12 20/09/2004 11,58 11,02 10,96 22/03/2004 13,44 14,28 13,98 22/06/2004 11,09 10,54 11,24 21/09/2004 11,36 11,03 11,15 COMPRA23/03/2004 13,00 14,24 13,95 23/06/2004 11,18 10,62 11,26 22/09/2004 11,30 11,05 11,27 24/03/2004 12,73 14,16 13,77 24/06/2004 10,81 10,71 11,22 23/09/2004 11,42 11,06 11,41 25/03/2004 12,60 14,08 13,49 25/06/2004 10,79 10,76 11,10 24/09/2004 11,38 11,07 11,46 26/03/2004 12,80 14,00 13,15 28/06/2004 10,65 10,79 11,02 27/09/2004 11,23 11,09 11,41 29/03/2004 12,35 13,92 12,91 29/06/2004 10,97 10,81 10,90 28/09/2004 11,36 11,10 11,34 30/03/2004 12,50 13,80 12,70 30/06/2004 11,35 10,84 10,88 29/09/2004 11,23 11,10 11,34 31/03/2004 12,40 13,69 12,60 01/07/2004 11,77 10,91 10,91 30/09/2004 11,37 11,10 11,32 01/04/2004 13,00 13,57 12,53 02/07/2004 12,21 10,99 11,11 01/10/2004 11,66 11,11 11,31 02/04/2004 13,20 13,50 12,61 05/07/2004 12,51 11,10 11,39 04/10/2004 11,89 11,13 11,37 05/04/2004 13,49 13,42 12,69 06/07/2004 11,95 11,20 11,76 05/10/2004 11,70 11,18 11,50 06/04/2004 13,47 13,35 12,92 07/07/2004 11,55 11,24 11,96 06/10/2004 11,40 11,22 11,57 07/04/2004 13,07 13,29 13,11 08/07/2004 11,20 11,27 12,00 07/10/2004 11,69 11,24 11,60 08/04/2004 13,05 13,25 13,25 12/07/2004 11,70 11,29 11,88 08/10/2004 11,50 11,29 11,67 12/04/2004 13,00 13,25 13,26 COMPRA 13/07/2004 11,80 11,33 11,78 11/10/2004 11,54 11,34 11,64 13/04/2004 12,90 13,20 13,22 14/07/2004 11,65 11,39 11,64 13/10/2004 11,27 11,39 11,57 14/04/2004 12,91 13,16 13,10 VENDA 15/07/2004 11,99 11,42 11,58 14/10/2004 11,11 11,41 11,48 15/04/2004 12,39 13,12 12,99 16/07/2004 12,15 11,45 11,67 15/10/2004 11,43 11,44 11,42 VENDA 16/04/2004 12,35 13,03 12,85 19/07/2004 11,82 11,49 11,86 18/10/2004 11,40 11,45 11,37 19/04/2004 12,28 12,93 12,71 20/07/2004 12,10 11,52 11,88 19/10/2004 11,50 11,44 11,35 20/04/2004 11,91 12,85 12,57 21/07/2004 11,85 11,56 11,94 20/10/2004 11,50 11,44 11,34 22/04/2004 11,90 12,77 12,37 22/07/2004 11,41 11,60 11,98 21/10/2004 11,45 11,44 11,39 23/04/2004 11,85 12,72 12,17 23/07/2004 10,53 11,61 11,87 22/10/2004 11,28 11,45 11,46 COMPRA26/04/2004 11,57 12,67 12,06 26/07/2004 10,35 11,60 11,54 VENDA 25/10/2004 11,19 11,44 11,43 VENDA 27/04/2004 11,73 12,62 11,90 27/07/2004 10,70 11,58 11,25 26/10/2004 11,60 11,44 11,38 28/04/2004 11,59 12,57 11,79 28/07/2004 10,91 11,58 10,97 27/10/2004 11,45 11,45 11,40 29/04/2004 11,50 12,53 11,73 29/07/2004 10,90 11,58 10,78 28/10/2004 11,35 11,46 11,39 30/04/2004 11,10 12,48 11,65 30/07/2004 10,91 11,55 10,68 29/10/2004 11,00 11,46 11,37 03/05/2004 10,85 12,41 11,50 02/08/2004 10,89 11,51 10,75

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CLSC6 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 0,76 0,86 0,86 04/05/2004 0,92 0,95 0,90 03/08/2004 0,95 0,91 0,96 02/02/2004 0,79 0,86 0,84 05/05/2004 0,92 0,95 0,90 04/08/2004 0,95 0,92 0,96 03/02/2004 0,81 0,85 0,82 06/05/2004 0,90 0,95 0,90 05/08/2004 0,89 0,92 0,96 04/02/2004 0,80 0,85 0,81 07/05/2004 0,86 0,94 0,91 06/08/2004 0,90 0,92 0,94 05/02/2004 0,76 0,85 0,80 10/05/2004 0,75 0,94 0,90 09/08/2004 0,87 0,93 0,93 06/02/2004 0,77 0,84 0,78 11/05/2004 0,82 0,93 0,87 10/08/2004 0,91 0,93 0,91 VENDA 09/02/2004 0,77 0,84 0,79 12/05/2004 0,80 0,91 0,85 11/08/2004 0,89 0,93 0,90 10/02/2004 0,80 0,83 0,78 13/05/2004 0,81 0,90 0,83 12/08/2004 0,89 0,93 0,89 11/02/2004 0,83 0,83 0,78 14/05/2004 0,87 0,89 0,81 13/08/2004 0,87 0,92 0,89 12/02/2004 0,82 0,82 0,79 17/05/2004 0,86 0,89 0,81 16/08/2004 0,88 0,92 0,89 13/02/2004 0,79 0,82 0,80 18/05/2004 0,87 0,88 0,83 17/08/2004 0,90 0,92 0,89 16/02/2004 0,80 0,82 0,80 19/05/2004 0,86 0,88 0,84 18/08/2004 0,92 0,92 0,89 17/02/2004 0,83 0,82 0,81 20/05/2004 0,82 0,88 0,85 19/08/2004 0,91 0,92 0,89 18/02/2004 0,83 0,82 0,81 21/05/2004 0,83 0,87 0,86 20/08/2004 0,93 0,92 0,90 19/02/2004 0,78 0,82 0,81 24/05/2004 0,84 0,87 0,85 23/08/2004 0,92 0,92 0,91 20/02/2004 0,79 0,81 0,81 25/05/2004 0,83 0,86 0,84 24/08/2004 0,95 0,92 0,92 25/02/2004 0,79 0,81 0,81 26/05/2004 0,83 0,86 0,84 25/08/2004 0,97 0,92 0,93 COMPRA26/02/2004 0,78 0,80 0,80 27/05/2004 0,85 0,85 0,83 26/08/2004 0,96 0,92 0,94 27/02/2004 0,79 0,80 0,79 28/05/2004 0,84 0,85 0,84 27/08/2004 0,97 0,92 0,95 01/03/2004 0,80 0,80 0,79 31/05/2004 0,84 0,85 0,84 30/08/2004 1,01 0,92 0,95 02/03/2004 0,80 0,79 0,79 01/06/2004 0,84 0,85 0,84 31/08/2004 1,00 0,92 0,97 03/03/2004 0,82 0,80 0,79 02/06/2004 0,87 0,84 0,84 01/09/2004 0,99 0,92 0,98 04/03/2004 0,82 0,80 0,80 03/06/2004 0,84 0,84 0,85 COMPRA 02/09/2004 1,01 0,93 0,99 05/03/2004 0,84 0,80 0,81 COMPRA 04/06/2004 0,88 0,84 0,85 03/09/2004 0,99 0,93 1,00 08/03/2004 0,86 0,80 0,82 07/06/2004 0,90 0,84 0,85 06/09/2004 0,98 0,94 1,00 09/03/2004 0,84 0,81 0,83 08/06/2004 0,86 0,85 0,87 08/09/2004 1,00 0,94 0,99 10/03/2004 0,82 0,81 0,84 09/06/2004 0,84 0,85 0,87 09/09/2004 1,00 0,95 0,99 11/03/2004 0,79 0,81 0,84 11/06/2004 0,82 0,85 0,86 10/09/2004 0,98 0,95 1,00 12/03/2004 0,84 0,81 0,83 14/06/2004 0,81 0,85 0,86 13/09/2004 0,98 0,96 0,99 15/03/2004 0,82 0,81 0,83 15/06/2004 0,81 0,85 0,85 VENDA 14/09/2004 0,99 0,96 0,99 16/03/2004 0,86 0,81 0,82 16/06/2004 0,83 0,84 0,83 15/09/2004 0,99 0,97 0,99 17/03/2004 0,87 0,82 0,83 17/06/2004 0,80 0,84 0,82 16/09/2004 1,03 0,97 0,99 18/03/2004 0,89 0,82 0,84 18/06/2004 0,80 0,84 0,81 17/09/2004 1,03 0,98 0,99 19/03/2004 0,88 0,82 0,86 21/06/2004 0,78 0,84 0,81 20/09/2004 1,05 0,98 1,00 22/03/2004 0,84 0,82 0,86 22/06/2004 0,77 0,84 0,80 21/09/2004 1,04 0,99 1,02 23/03/2004 0,85 0,83 0,87 23/06/2004 0,79 0,83 0,80 22/09/2004 1,02 1,00 1,03 24/03/2004 0,87 0,83 0,87 24/06/2004 0,79 0,83 0,79 23/09/2004 1,06 1,00 1,03 25/03/2004 0,88 0,83 0,87 25/06/2004 0,79 0,83 0,79 24/09/2004 1,04 1,00 1,04 26/03/2004 0,95 0,84 0,86 28/06/2004 0,78 0,83 0,78 27/09/2004 1,08 1,01 1,04 29/03/2004 0,94 0,85 0,88 29/06/2004 0,79 0,82 0,78 28/09/2004 1,08 1,01 1,05 30/03/2004 0,98 0,85 0,90 30/06/2004 0,83 0,82 0,79 29/09/2004 1,06 1,02 1,06 31/03/2004 0,98 0,86 0,92 01/07/2004 0,86 0,82 0,80 30/09/2004 1,05 1,02 1,06 01/04/2004 0,98 0,87 0,95 02/07/2004 0,88 0,82 0,81 01/10/2004 1,05 1,02 1,06 02/04/2004 0,98 0,88 0,97 05/07/2004 0,88 0,82 0,83 COMPRA 04/10/2004 1,05 1,03 1,06 05/04/2004 0,97 0,89 0,97 06/07/2004 0,84 0,82 0,85 05/10/2004 1,05 1,03 1,06 06/04/2004 0,97 0,89 0,98 07/07/2004 0,87 0,82 0,86 06/10/2004 1,03 1,03 1,05 07/04/2004 0,95 0,90 0,98 08/07/2004 0,84 0,82 0,87 07/10/2004 1,03 1,03 1,05 08/04/2004 0,99 0,90 0,97 12/07/2004 0,89 0,82 0,86 08/10/2004 1,01 1,03 1,04 12/04/2004 1,06 0,91 0,97 13/07/2004 0,90 0,82 0,86 11/10/2004 1,01 1,04 1,03 VENDA 13/04/2004 1,00 0,93 0,99 14/07/2004 0,92 0,83 0,87 13/10/2004 0,99 1,04 1,03 14/04/2004 1,00 0,93 0,99 15/07/2004 0,95 0,83 0,88 14/10/2004 0,98 1,04 1,01 15/04/2004 0,96 0,94 1,00 16/07/2004 0,94 0,84 0,90 15/10/2004 0,99 1,04 1,00 16/04/2004 0,96 0,95 1,00 19/07/2004 0,91 0,84 0,92 18/10/2004 0,96 1,04 1,00 19/04/2004 0,95 0,95 1,00 20/07/2004 0,93 0,85 0,92 19/10/2004 0,98 1,03 0,99 20/04/2004 0,92 0,95 0,97 21/07/2004 0,91 0,86 0,93 20/10/2004 1,00 1,03 0,98 22/04/2004 0,93 0,96 0,96 22/07/2004 0,92 0,86 0,93 21/10/2004 0,99 1,03 0,98 23/04/2004 0,94 0,96 0,94 VENDA 23/07/2004 0,91 0,87 0,92 22/10/2004 0,98 1,02 0,98 26/04/2004 0,93 0,96 0,94 26/07/2004 0,90 0,88 0,92 25/10/2004 0,95 1,02 0,98 27/04/2004 0,93 0,97 0,93 27/07/2004 0,93 0,88 0,91 26/10/2004 0,97 1,02 0,98 28/04/2004 0,90 0,97 0,93 28/07/2004 0,96 0,89 0,91 27/10/2004 0,98 1,01 0,98 29/04/2004 0,87 0,96 0,93 29/07/2004 0,96 0,90 0,92 28/10/2004 0,97 1,01 0,97 30/04/2004 0,88 0,96 0,91 30/07/2004 0,95 0,91 0,93 29/10/2004 0,99 1,00 0,97 03/05/2004 0,92 0,95 0,90 02/08/2004 0,98 0,91 0,94

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CMIG4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 47,30 50,24 51,06 04/05/2004 43,96 48,05 45,01 03/08/2004 54,05 50,57 53,64 02/02/2004 45,82 50,06 50,77 05/05/2004 43,00 47,83 44,20 04/08/2004 51,82 50,80 54,27 03/02/2004 46,40 49,69 49,29 06/05/2004 39,75 47,65 43,70 05/08/2004 48,41 50,97 53,97 04/02/2004 46,30 49,47 47,97 07/05/2004 39,65 47,28 42,71 06/08/2004 51,13 51,00 52,88 05/02/2004 44,87 49,30 46,83 10/05/2004 37,44 46,94 41,91 09/08/2004 51,33 51,28 52,10 06/02/2004 47,54 49,00 46,14 11/05/2004 41,41 46,30 40,76 10/08/2004 53,85 51,50 51,35 VENDA 09/02/2004 47,68 48,76 46,19 12/05/2004 40,32 45,79 40,25 11/08/2004 52,47 51,81 51,31 10/02/2004 48,68 48,54 46,56 13/05/2004 40,80 45,26 39,71 12/08/2004 51,38 51,97 51,44 11/02/2004 50,25 48,40 47,01 14/05/2004 39,60 44,77 39,92 13/08/2004 50,00 51,97 52,03 COMPRA12/02/2004 49,58 48,41 47,80 17/05/2004 38,24 44,26 39,91 16/08/2004 51,82 51,82 51,81 VENDA 13/02/2004 48,49 48,46 48,75 COMPRA 18/05/2004 37,82 43,67 40,07 17/08/2004 52,37 51,83 51,90 COMPRA16/02/2004 46,69 48,42 48,94 19/05/2004 38,88 43,06 39,35 18/08/2004 54,95 51,85 51,61 VENDA 17/02/2004 47,92 48,30 48,74 20/05/2004 35,90 42,55 39,07 19/08/2004 57,26 52,05 52,10 COMPRA18/02/2004 47,02 48,30 48,59 21/05/2004 35,33 41,89 38,09 20/08/2004 56,32 52,45 53,28 19/02/2004 44,64 48,30 47,94 VENDA 24/05/2004 36,76 41,24 37,23 23/08/2004 55,23 52,76 54,54 20/02/2004 47,53 48,22 46,95 25/05/2004 37,72 40,70 36,94 24/08/2004 55,48 53,03 55,22 25/02/2004 48,58 48,16 46,76 26/05/2004 39,84 40,18 36,92 25/08/2004 55,78 53,26 55,85 26/02/2004 48,96 47,93 47,14 27/05/2004 42,14 39,90 37,11 26/08/2004 53,35 53,38 56,01 27/02/2004 49,44 47,73 47,35 28/05/2004 41,13 39,77 38,36 27/08/2004 53,35 53,36 55,23 01/03/2004 50,39 47,60 47,83 COMPRA 31/05/2004 41,76 39,64 39,52 30/08/2004 54,83 53,27 54,64 02/03/2004 50,39 47,70 48,98 01/06/2004 41,58 39,57 40,52 COMPRA 31/08/2004 53,35 53,26 54,56 03/03/2004 49,44 47,86 49,55 02/06/2004 41,46 39,45 41,29 01/09/2004 52,17 53,22 54,13 04/03/2004 48,01 48,04 49,72 03/06/2004 40,32 39,38 41,61 02/09/2004 52,26 53,24 53,41 05/03/2004 50,01 48,12 49,53 04/06/2004 42,33 39,40 41,25 03/09/2004 51,42 53,43 53,19 VENDA 08/03/2004 51,05 48,30 49,65 07/06/2004 43,49 39,54 41,49 06/09/2004 51,23 53,45 52,80 09/03/2004 49,90 48,61 49,78 08/06/2004 42,52 39,84 41,84 08/09/2004 50,98 53,44 52,09 10/03/2004 47,73 48,73 49,68 09/06/2004 41,61 39,90 42,03 09/09/2004 50,00 53,30 51,61 11/03/2004 46,01 48,73 49,34 11/06/2004 42,19 39,96 42,06 10/09/2004 48,85 53,18 51,18 12/03/2004 48,68 48,60 48,94 14/06/2004 41,60 40,03 42,43 13/09/2004 48,60 53,05 50,50 15/03/2004 47,54 48,52 48,67 15/06/2004 43,48 40,13 42,28 14/09/2004 49,60 52,98 49,93 16/03/2004 47,05 48,42 47,97 VENDA 16/06/2004 45,25 40,39 42,28 15/09/2004 51,50 52,87 49,61 17/03/2004 46,97 48,35 47,40 17/06/2004 44,12 40,77 42,83 16/09/2004 53,70 52,83 49,71 18/03/2004 48,87 48,36 47,25 18/06/2004 43,86 41,03 43,33 17/09/2004 54,76 52,76 50,45 19/03/2004 47,73 48,41 47,82 21/06/2004 44,46 41,43 43,66 20/09/2004 54,80 52,64 51,63 22/03/2004 46,78 48,44 47,63 22/06/2004 44,07 41,88 44,23 21/09/2004 54,40 52,56 52,87 COMPRA23/03/2004 46,78 48,55 47,48 23/06/2004 45,64 42,25 44,35 22/09/2004 54,00 52,52 53,83 24/03/2004 46,59 48,51 47,42 24/06/2004 44,36 42,64 44,43 23/09/2004 54,75 52,45 54,33 25/03/2004 46,82 48,41 47,35 25/06/2004 45,04 42,87 44,48 24/09/2004 56,75 52,40 54,54 26/03/2004 48,01 48,31 46,94 28/06/2004 42,88 43,01 44,71 27/09/2004 59,94 52,57 54,94 29/03/2004 47,73 48,24 46,99 29/06/2004 44,56 43,10 44,40 28/09/2004 59,80 52,89 55,97 30/03/2004 46,63 48,10 47,18 30/06/2004 45,65 43,24 44,50 29/09/2004 58,90 53,14 57,05 31/03/2004 48,15 47,92 47,16 01/07/2004 47,33 43,45 44,50 30/09/2004 60,20 53,42 58,03 01/04/2004 49,06 47,85 47,47 02/07/2004 48,41 43,74 45,09 01/10/2004 61,55 53,82 59,12 02/04/2004 48,30 47,90 47,92 COMPRA 05/07/2004 49,50 44,14 45,77 04/10/2004 62,70 54,29 60,08 05/04/2004 46,58 47,82 47,97 06/07/2004 48,32 44,50 47,09 05/10/2004 64,40 54,85 60,63 06/04/2004 47,30 47,59 47,74 07/07/2004 47,92 44,74 47,84 06/10/2004 63,40 55,51 61,55 07/04/2004 46,30 47,46 47,88 08/07/2004 45,55 45,01 48,30 07/10/2004 64,90 56,13 62,45 08/04/2004 50,39 47,39 47,51 12/07/2004 46,83 45,21 47,94 08/10/2004 63,00 56,88 63,39 12/04/2004 51,43 47,61 47,77 13/07/2004 47,57 45,44 47,62 11/10/2004 64,00 57,58 63,68 13/04/2004 51,05 47,75 48,40 14/07/2004 49,40 45,74 47,24 13/10/2004 62,19 58,35 63,94 14/04/2004 50,48 47,92 49,29 15/07/2004 51,38 46,04 47,46 14/10/2004 62,70 58,98 63,50 15/04/2004 49,82 48,10 49,93 16/07/2004 53,01 46,34 48,15 15/10/2004 66,50 59,54 63,36 16/04/2004 50,06 48,24 50,64 19/07/2004 51,48 46,79 49,64 18/10/2004 67,00 60,18 63,68 19/04/2004 50,15 48,30 50,57 20/07/2004 52,12 47,17 50,57 19/10/2004 65,30 60,79 64,48 20/04/2004 48,96 48,42 50,31 21/07/2004 50,79 47,55 51,48 20/10/2004 64,00 61,32 64,74 22/04/2004 49,06 48,53 49,89 22/07/2004 49,43 47,89 51,75 21/10/2004 62,00 61,80 65,10 23/04/2004 48,49 48,64 49,61 23/07/2004 50,00 48,08 51,36 22/10/2004 60,40 62,20 64,96 26/04/2004 47,54 48,74 49,34 26/07/2004 49,89 48,36 50,76 25/10/2004 60,49 62,48 63,74 27/04/2004 48,01 48,77 48,84 27/07/2004 50,88 48,60 50,44 26/10/2004 63,49 62,67 62,44 VENDA 28/04/2004 45,54 48,77 48,41 VENDA 28/07/2004 53,35 49,00 50,20 27/10/2004 64,00 62,85 62,08 29/04/2004 44,68 48,66 47,73 29/07/2004 53,85 49,44 50,71 28/10/2004 64,50 63,06 62,08 30/04/2004 43,64 48,57 46,85 30/07/2004 55,01 49,85 51,59 29/10/2004 66,00 63,34 62,58 03/05/2004 43,20 48,34 45,88 02/08/2004 55,10 50,23 52,60

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CSNA3 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 38,12 39,01 39,30 04/05/2004 36,25 41,57 36,59 03/08/2004 45,70 41,32 43,44 02/02/2004 37,19 39,06 39,24 05/05/2004 36,07 41,00 35,85 04/08/2004 45,50 41,63 44,11 03/02/2004 39,40 38,94 38,85 06/05/2004 33,63 40,41 35,47 05/08/2004 43,80 42,00 44,58 04/02/2004 38,00 38,88 38,47 07/05/2004 32,29 39,72 34,92 06/08/2004 44,75 42,29 44,74 05/02/2004 36,61 38,83 38,05 10/05/2004 29,77 39,04 34,42 09/08/2004 43,30 42,60 44,89 06/02/2004 37,19 38,65 37,87 11/05/2004 31,64 38,26 33,60 10/08/2004 43,40 42,80 44,61 09/02/2004 38,24 38,46 37,68 12/05/2004 30,89 37,58 32,68 11/08/2004 43,44 42,92 44,15 10/02/2004 38,89 38,35 37,89 13/05/2004 31,20 36,90 31,64 12/08/2004 43,42 42,97 43,74 11/02/2004 40,48 38,41 37,79 14/05/2004 30,59 36,28 31,16 13/08/2004 43,15 43,03 43,66 12/02/2004 39,87 38,52 38,28 17/05/2004 30,39 35,72 30,82 16/08/2004 44,20 43,08 43,34 13/02/2004 40,10 38,65 38,93 COMPRA 18/05/2004 33,13 35,16 30,94 17/08/2004 44,20 43,21 43,52 16/02/2004 41,64 38,75 39,52 19/05/2004 34,75 34,80 31,24 18/08/2004 45,63 43,29 43,68 17/02/2004 42,20 38,90 40,20 20/05/2004 34,30 34,58 32,02 19/08/2004 45,65 43,50 44,12 18/02/2004 42,20 39,07 40,86 21/05/2004 34,88 34,39 32,64 20/08/2004 45,85 43,74 44,57 19/02/2004 40,74 39,24 41,20 24/05/2004 35,38 34,13 33,49 23/08/2004 44,60 43,98 45,11 20/02/2004 41,01 39,37 41,38 25/05/2004 35,38 33,91 34,49 COMPRA 24/08/2004 44,00 44,19 45,19 25/02/2004 41,93 39,50 41,56 26/05/2004 35,58 33,68 34,94 25/08/2004 44,25 44,27 45,15 26/02/2004 41,39 39,64 41,62 27/05/2004 36,45 33,56 35,10 26/08/2004 43,25 44,33 44,87 27/02/2004 43,37 39,64 41,45 28/05/2004 35,87 33,56 35,53 27/08/2004 44,07 44,34 44,39 01/03/2004 44,09 39,81 41,69 31/05/2004 36,37 33,62 35,73 30/08/2004 45,00 44,34 44,03 VENDA 02/03/2004 44,07 40,13 42,36 01/06/2004 36,47 33,74 35,93 31/08/2004 45,35 44,36 44,11 03/03/2004 45,47 40,43 42,97 02/06/2004 36,70 33,75 36,15 01/09/2004 44,70 44,34 44,38 COMPRA04/03/2004 45,77 40,85 43,68 03/06/2004 36,77 33,78 36,37 02/09/2004 46,05 44,30 44,47 05/03/2004 47,10 41,16 44,55 04/06/2004 37,57 33,94 36,44 03/09/2004 45,97 44,41 45,03 08/03/2004 46,52 41,62 45,30 07/06/2004 37,87 34,21 36,78 06/09/2004 46,10 44,47 45,41 09/03/2004 48,71 42,11 45,78 08/06/2004 37,27 34,61 37,08 08/09/2004 44,73 44,61 45,63 10/03/2004 44,53 42,69 46,71 09/06/2004 36,32 34,89 37,24 09/09/2004 44,30 44,68 45,51 11/03/2004 42,44 43,00 46,53 11/06/2004 36,87 35,16 37,16 10/09/2004 44,00 44,72 45,43 12/03/2004 44,77 43,18 45,86 14/06/2004 35,33 35,45 37,18 13/09/2004 43,50 44,75 45,02 15/03/2004 43,25 43,40 45,39 15/06/2004 35,98 35,68 36,73 14/09/2004 44,49 44,77 44,53 VENDA 16/03/2004 43,48 43,57 44,74 16/06/2004 36,70 35,96 36,35 15/09/2004 44,35 44,78 44,20 17/03/2004 44,07 43,73 43,69 VENDA 17/06/2004 36,20 36,14 36,24 16/09/2004 44,60 44,79 44,13 18/03/2004 44,76 43,86 43,60 18/06/2004 35,35 36,21 36,22 17/09/2004 44,47 44,74 44,19 19/03/2004 44,65 43,98 44,07 COMPRA 21/06/2004 34,00 36,27 35,91 VENDA 20/09/2004 44,20 44,68 44,28 22/03/2004 42,90 44,11 44,04 VENDA 22/06/2004 33,64 36,22 35,65 21/09/2004 44,20 44,60 44,42 23/03/2004 42,52 44,21 43,97 23/06/2004 35,50 36,13 35,18 22/09/2004 43,00 44,58 44,36 24/03/2004 42,67 44,29 43,78 24/06/2004 35,80 36,14 34,94 23/09/2004 42,85 44,53 44,09 25/03/2004 43,60 44,33 43,50 25/06/2004 36,50 36,15 34,86 24/09/2004 42,19 44,46 43,74 26/03/2004 45,00 44,44 43,27 28/06/2004 35,30 36,15 35,09 27/09/2004 41,00 44,41 43,29 29/03/2004 45,28 44,52 43,34 29/06/2004 37,70 36,13 35,35 28/09/2004 43,85 44,25 42,65 30/03/2004 45,84 44,58 43,81 30/06/2004 37,88 36,19 36,16 29/09/2004 43,45 44,20 42,58 31/03/2004 46,38 44,67 44,48 01/07/2004 37,62 36,26 36,64 COMPRA 30/09/2004 44,40 44,10 42,67 01/04/2004 46,83 44,71 45,22 COMPRA 02/07/2004 38,80 36,31 37,00 01/10/2004 44,00 44,09 42,98 02/04/2004 47,68 44,76 45,87 05/07/2004 39,50 36,41 37,46 04/10/2004 45,30 43,98 43,34 05/04/2004 47,80 44,79 46,40 06/07/2004 38,04 36,51 38,30 05/10/2004 46,55 43,95 44,20 COMPRA06/04/2004 47,33 44,86 46,91 07/07/2004 38,05 36,52 38,37 06/10/2004 47,05 43,97 44,74 07/04/2004 45,92 44,79 47,20 08/07/2004 38,40 36,55 38,40 07/10/2004 47,10 44,09 45,46 08/04/2004 45,40 44,86 47,11 12/07/2004 39,40 36,66 38,56 08/10/2004 45,90 44,23 46,00 12/04/2004 45,23 45,01 46,83 13/07/2004 40,88 36,78 38,68 11/10/2004 45,90 44,32 46,38 13/04/2004 44,49 45,03 46,34 14/07/2004 42,50 37,06 38,95 13/10/2004 43,54 44,44 46,50 14/04/2004 43,60 45,09 45,67 15/07/2004 42,20 37,39 39,85 14/10/2004 42,15 44,40 45,90 15/04/2004 41,85 45,10 44,93 VENDA 16/07/2004 42,21 37,66 40,68 15/10/2004 43,02 44,29 44,92 16/04/2004 41,62 44,99 44,12 19/07/2004 41,53 37,96 41,44 18/10/2004 42,35 44,21 44,10 VENDA 19/04/2004 40,34 44,83 43,36 20/07/2004 42,62 38,27 41,86 19/10/2004 40,65 44,10 43,39 20/04/2004 39,05 44,61 42,38 21/07/2004 41,40 38,70 42,21 20/10/2004 40,06 43,92 42,34 22/04/2004 38,24 44,42 41,29 22/07/2004 41,00 39,09 41,99 21/10/2004 40,62 43,72 41,65 23/04/2004 39,99 44,21 40,22 23/07/2004 40,95 39,37 41,75 22/10/2004 39,38 43,60 41,34 26/04/2004 39,86 44,07 39,85 26/07/2004 40,40 39,62 41,50 25/10/2004 39,70 43,42 40,61 27/04/2004 39,92 43,89 39,50 27/07/2004 42,39 39,82 41,27 26/10/2004 41,00 43,30 40,08 28/04/2004 38,01 43,63 39,41 28/07/2004 43,13 40,17 41,23 27/10/2004 41,65 43,30 40,15 29/04/2004 36,37 43,27 39,20 29/07/2004 43,00 40,45 41,57 28/10/2004 41,10 43,19 40,47 30/04/2004 34,75 42,80 38,83 30/07/2004 43,99 40,70 41,97 29/10/2004 42,14 43,07 40,57 03/05/2004 33,88 42,21 37,78 02/08/2004 44,71 41,02 42,58

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ELPL4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 74,05 72,65 79,68 04/05/2004 62,00 71,95 63,40 03/08/2004 64,90 65,43 65,35 02/02/2004 70,06 72,82 79,09 05/05/2004 61,00 71,21 61,80 04/08/2004 63,65 65,43 65,53 COMPRA03/02/2004 75,50 72,68 77,20 06/05/2004 56,76 70,29 61,00 05/08/2004 60,80 65,37 65,16 VENDA 04/02/2004 68,60 72,89 75,70 07/05/2004 49,01 69,27 60,25 06/08/2004 61,59 65,08 64,22 05/02/2004 65,00 72,97 72,24 10/05/2004 43,79 67,97 57,95 09/08/2004 59,22 64,89 63,45 06/02/2004 66,50 72,92 70,64 11/05/2004 45,80 66,18 54,51 10/08/2004 59,55 64,52 62,03 09/02/2004 67,50 72,93 69,13 12/05/2004 42,75 64,49 51,27 11/08/2004 59,70 64,20 60,96 10/02/2004 64,99 72,84 68,62 13/05/2004 44,00 62,64 47,62 12/08/2004 59,70 63,85 60,17 11/02/2004 71,50 72,64 66,52 14/05/2004 45,30 60,97 45,07 13/08/2004 59,19 63,45 59,95 12/02/2004 71,00 72,89 67,10 17/05/2004 43,01 59,46 44,33 16/08/2004 59,20 63,09 59,47 13/02/2004 68,48 73,03 68,30 18/05/2004 44,00 57,88 44,17 17/08/2004 60,18 62,75 59,47 16/02/2004 67,80 72,97 68,69 19/05/2004 43,79 56,59 43,81 18/08/2004 61,75 62,52 59,59 17/02/2004 66,00 72,74 68,75 20/05/2004 42,00 55,34 44,02 19/08/2004 64,84 62,44 60,00 18/02/2004 63,00 72,27 68,96 21/05/2004 39,60 54,08 43,62 20/08/2004 64,70 62,41 61,03 19/02/2004 58,10 71,65 67,26 24/05/2004 40,85 52,46 42,48 23/08/2004 63,40 62,40 62,13 20/02/2004 61,49 70,82 64,68 25/05/2004 42,77 51,03 42,05 24/08/2004 65,70 62,46 62,97 COMPRA25/02/2004 61,12 70,05 63,28 26/05/2004 44,10 49,67 41,80 25/08/2004 66,39 62,54 64,08 26/02/2004 62,89 69,13 61,94 27/05/2004 47,80 48,63 41,86 26/08/2004 63,68 62,59 65,01 27/02/2004 63,28 68,12 61,32 28/05/2004 49,00 47,99 43,02 27/08/2004 63,70 62,49 64,77 01/03/2004 68,00 66,99 61,38 31/05/2004 49,15 47,42 44,90 30/08/2004 67,00 62,41 64,57 02/03/2004 68,60 66,74 63,36 01/06/2004 49,40 46,82 46,56 31/08/2004 66,00 62,44 65,29 03/03/2004 72,19 66,47 64,78 02/06/2004 52,30 46,19 47,89 COMPRA 01/09/2004 67,05 62,50 65,35 04/03/2004 72,38 66,58 66,99 COMPRA 03/06/2004 50,89 45,76 49,53 02/09/2004 68,85 62,67 65,49 05/03/2004 74,00 66,42 68,89 04/06/2004 54,20 45,47 50,15 03/09/2004 69,20 63,07 66,52 08/03/2004 76,55 66,69 71,03 07/06/2004 59,00 45,73 51,19 06/09/2004 69,37 63,45 67,62 09/03/2004 73,85 67,27 72,74 08/06/2004 58,80 46,49 53,16 08/09/2004 73,00 63,96 68,09 10/03/2004 69,10 67,64 73,79 09/06/2004 57,49 47,14 55,04 09/09/2004 74,50 64,63 69,49 11/03/2004 64,90 67,72 73,18 11/06/2004 58,30 47,87 56,08 10/09/2004 72,00 65,37 70,98 12/03/2004 71,90 67,71 71,68 14/06/2004 55,77 48,59 57,56 13/09/2004 71,51 65,99 71,61 15/03/2004 67,31 67,73 71,26 15/06/2004 57,70 49,11 57,87 14/09/2004 72,00 66,60 72,08 16/03/2004 70,09 67,55 69,41 16/06/2004 59,40 49,85 57,61 15/09/2004 73,31 67,24 72,60 17/03/2004 71,20 67,63 68,66 17/06/2004 59,79 50,62 57,73 16/09/2004 78,00 67,90 72,66 18/03/2004 73,50 67,80 69,08 18/06/2004 57,55 51,42 58,19 17/09/2004 79,10 68,71 73,36 19/03/2004 74,20 68,17 70,80 21/06/2004 58,70 52,19 58,04 20/09/2004 79,00 69,42 74,78 22/03/2004 73,01 68,73 71,26 22/06/2004 57,98 53,15 58,63 21/09/2004 78,50 70,14 76,28 23/03/2004 69,60 69,48 72,40 23/06/2004 60,20 54,00 58,68 22/09/2004 74,51 70,89 77,58 24/03/2004 68,05 69,88 72,30 24/06/2004 59,99 54,88 58,84 23/09/2004 77,28 71,33 77,82 25/03/2004 66,01 70,23 71,67 25/06/2004 58,00 55,67 58,88 24/09/2004 76,00 71,88 77,68 26/03/2004 74,00 70,39 70,17 VENDA 28/06/2004 57,50 56,18 58,97 27/09/2004 78,00 72,49 77,06 29/03/2004 72,01 70,92 70,13 29/06/2004 58,95 56,61 58,73 28/09/2004 78,60 73,21 76,86 30/03/2004 74,00 71,12 69,93 30/06/2004 59,00 57,10 58,93 29/09/2004 75,50 73,79 76,88 31/03/2004 74,25 71,39 70,81 01/07/2004 58,85 57,58 58,69 30/09/2004 76,00 74,26 77,08 01/04/2004 76,28 71,50 72,05 COMPRA 02/07/2004 63,50 57,90 58,46 01/10/2004 77,99 74,71 76,82 02/04/2004 76,89 71,69 74,11 05/07/2004 65,00 58,53 59,56 04/10/2004 77,71 75,17 77,22 05/04/2004 79,30 71,84 74,69 06/07/2004 64,80 59,07 61,06 05/10/2004 76,50 75,59 77,16 06/04/2004 77,33 71,97 76,14 07/07/2004 66,59 59,36 62,23 06/10/2004 74,02 75,95 76,74 07/04/2004 74,99 72,15 76,81 08/07/2004 65,36 59,75 63,75 07/10/2004 75,21 76,00 76,44 08/04/2004 79,49 72,44 76,96 12/07/2004 66,70 60,15 65,05 08/10/2004 75,40 76,04 76,29 12/04/2004 79,60 73,17 77,60 13/07/2004 65,85 60,57 65,69 11/10/2004 75,92 76,21 75,77 VENDA 13/04/2004 79,75 73,56 78,14 14/07/2004 66,80 61,07 65,86 13/10/2004 76,00 76,43 75,41 14/04/2004 77,47 74,18 78,23 15/07/2004 67,65 61,53 66,26 14/10/2004 75,84 76,63 75,31 15/04/2004 75,50 74,55 78,26 16/07/2004 66,40 61,94 66,47 15/10/2004 77,99 76,75 75,67 16/04/2004 74,49 74,76 78,36 19/07/2004 66,00 62,27 66,68 18/10/2004 78,81 76,75 76,23 19/04/2004 69,85 74,81 77,36 20/07/2004 64,80 62,69 66,54 19/10/2004 77,00 76,74 76,91 COMPRA20/04/2004 68,90 74,59 75,41 21/07/2004 63,30 63,00 66,33 20/10/2004 77,94 76,64 77,13 22/04/2004 67,20 74,39 73,24 VENDA 22/07/2004 65,50 63,26 65,63 21/10/2004 75,01 76,61 77,52 23/04/2004 72,00 74,27 71,19 23/07/2004 64,80 63,53 65,20 22/10/2004 72,19 76,64 77,35 26/04/2004 69,30 74,47 70,49 26/07/2004 62,31 63,77 64,88 25/10/2004 70,30 76,38 76,19 VENDA 27/04/2004 70,00 74,63 69,45 27/07/2004 64,00 63,98 64,14 26/10/2004 70,90 76,10 74,49 28/04/2004 65,00 74,43 69,48 28/07/2004 65,50 64,31 63,98 VENDA 27/10/2004 71,50 75,74 73,27 29/04/2004 60,50 74,08 68,70 29/07/2004 65,53 64,64 64,42 28/10/2004 70,60 75,39 71,98 30/04/2004 60,50 73,40 67,36 30/07/2004 65,40 64,96 64,43 29/10/2004 71,64 75,14 71,10 03/05/2004 61,00 72,72 65,06 02/08/2004 66,33 65,29 64,55

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FFTL4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 23,00 23,87 24,72 04/05/2004 20,70 22,67 21,06 03/08/2004 25,99 25,53 26,03 02/02/2004 22,53 23,88 24,46 05/05/2004 21,20 22,52 20,77 04/08/2004 25,89 25,58 26,17 03/02/2004 22,72 23,81 23,99 06/05/2004 21,01 22,40 20,73 05/08/2004 25,59 25,61 26,05 04/02/2004 22,65 23,77 23,50 07/05/2004 20,54 22,27 20,71 06/08/2004 25,80 25,61 25,96 05/02/2004 23,19 23,73 22,95 10/05/2004 19,70 22,11 20,70 09/08/2004 25,44 25,65 25,92 06/02/2004 24,04 23,72 22,82 11/05/2004 20,14 21,91 20,63 10/08/2004 25,25 25,64 25,74 09/02/2004 24,29 23,73 23,03 12/05/2004 20,61 21,73 20,52 11/08/2004 25,10 25,62 25,59 VENDA 10/02/2004 24,32 23,72 23,38 13/05/2004 20,60 21,59 20,40 12/08/2004 25,30 25,60 25,44 11/02/2004 24,82 23,77 23,70 14/05/2004 20,99 21,45 20,32 13/08/2004 25,48 25,58 25,38 12/02/2004 24,14 23,84 24,13 COMPRA 17/05/2004 20,10 21,37 20,41 16/08/2004 26,34 25,59 25,31 13/02/2004 24,01 23,86 24,32 18/05/2004 20,30 21,22 20,49 17/08/2004 26,04 25,64 25,49 16/02/2004 23,62 23,87 24,31 19/05/2004 20,50 21,07 20,52 18/08/2004 26,95 25,66 25,65 17/02/2004 23,20 23,87 24,18 20/05/2004 20,50 20,94 20,50 19/08/2004 26,80 25,74 26,02 COMPRA18/02/2004 23,38 23,84 23,96 21/05/2004 20,40 20,83 20,48 20/08/2004 27,00 25,81 26,32 19/02/2004 22,44 23,84 23,67 VENDA 24/05/2004 21,35 20,75 20,36 23/08/2004 26,90 25,90 26,63 20/02/2004 22,33 23,80 23,33 25/05/2004 21,69 20,70 20,61 24/08/2004 27,05 26,00 26,74 25/02/2004 22,72 23,70 22,99 26/05/2004 21,70 20,67 20,89 COMPRA 25/08/2004 27,97 26,09 26,94 26/02/2004 22,67 23,59 22,81 27/05/2004 21,98 20,69 21,13 26/08/2004 27,89 26,16 27,14 27/02/2004 22,90 23,47 22,71 28/05/2004 21,90 20,73 21,42 27/08/2004 29,00 26,26 27,36 01/03/2004 23,48 23,34 22,61 31/05/2004 22,00 20,80 21,72 30/08/2004 29,10 26,41 27,76 02/03/2004 22,91 23,32 22,82 01/06/2004 22,00 20,90 21,85 31/08/2004 29,55 26,54 28,20 03/03/2004 22,96 23,32 22,93 02/06/2004 22,35 20,96 21,92 01/09/2004 29,50 26,72 28,70 04/03/2004 22,96 23,34 22,98 03/06/2004 22,29 21,02 22,05 02/09/2004 29,50 26,90 29,01 05/03/2004 23,25 23,35 23,04 04/06/2004 22,60 21,08 22,11 03/09/2004 28,90 27,10 29,33 08/03/2004 23,53 23,38 23,11 07/06/2004 22,98 21,19 22,25 06/09/2004 28,75 27,25 29,31 09/03/2004 23,48 23,40 23,12 08/06/2004 22,95 21,35 22,44 08/09/2004 28,50 27,42 29,24 10/03/2004 22,96 23,37 23,23 09/06/2004 22,52 21,49 22,63 09/09/2004 27,99 27,58 29,03 11/03/2004 22,43 23,30 23,23 11/06/2004 22,56 21,59 22,67 10/09/2004 27,60 27,73 28,73 12/03/2004 23,00 23,21 23,13 14/06/2004 22,70 21,68 22,72 13/09/2004 27,50 27,84 28,35 15/03/2004 23,09 23,12 23,08 15/06/2004 23,11 21,77 22,74 14/09/2004 27,80 27,94 28,07 16/03/2004 23,10 23,06 22,99 16/06/2004 23,50 21,92 22,77 15/09/2004 28,00 28,01 27,88 VENDA 17/03/2004 23,19 23,02 22,92 17/06/2004 23,49 22,08 22,88 16/09/2004 27,95 28,11 27,78 18/03/2004 23,53 23,00 22,96 18/06/2004 23,10 22,23 23,07 17/09/2004 28,00 28,16 27,77 19/03/2004 23,85 23,01 23,18 COMPRA 21/06/2004 23,27 22,36 23,18 20/09/2004 28,04 28,22 27,85 22/03/2004 23,40 23,04 23,35 22/06/2004 23,30 22,50 23,29 21/09/2004 27,99 28,27 27,96 23/03/2004 23,29 23,09 23,42 23/06/2004 23,70 22,60 23,33 22/09/2004 27,78 28,33 28,00 24/03/2004 23,61 23,13 23,45 24/06/2004 23,70 22,70 23,37 23/09/2004 27,98 28,37 27,95 25/03/2004 23,53 23,18 23,54 25/06/2004 23,75 22,80 23,41 24/09/2004 27,60 28,37 27,96 26/03/2004 24,29 23,22 23,54 28/06/2004 23,85 22,89 23,54 27/09/2004 27,50 28,35 27,88 29/03/2004 23,86 23,29 23,63 29/06/2004 23,90 22,99 23,66 28/09/2004 27,95 28,28 27,77 30/03/2004 24,13 23,31 23,72 30/06/2004 23,80 23,08 23,78 29/09/2004 28,00 28,22 27,76 31/03/2004 24,05 23,37 23,88 01/07/2004 24,00 23,17 23,80 30/09/2004 27,90 28,14 27,81 01/04/2004 23,67 23,43 23,97 02/07/2004 24,90 23,25 23,86 01/10/2004 28,10 28,06 27,79 02/04/2004 23,67 23,46 24,00 05/07/2004 24,94 23,38 24,09 04/10/2004 28,64 27,99 27,89 05/04/2004 23,49 23,48 23,88 06/07/2004 25,19 23,50 24,31 05/10/2004 28,30 27,98 28,12 COMPRA06/04/2004 23,58 23,48 23,80 07/07/2004 25,64 23,61 24,57 06/10/2004 28,00 27,96 28,19 07/04/2004 23,81 23,49 23,69 08/07/2004 25,10 23,75 24,93 07/10/2004 27,80 27,93 28,19 08/04/2004 23,67 23,53 23,64 12/07/2004 25,60 23,88 25,15 08/10/2004 27,50 27,92 28,17 12/04/2004 23,76 23,59 23,64 13/07/2004 25,60 24,03 25,29 11/10/2004 27,50 27,92 28,05 13/04/2004 23,48 23,63 23,66 14/07/2004 25,56 24,17 25,43 13/10/2004 27,75 27,92 27,82 VENDA 14/04/2004 23,28 23,65 23,66 15/07/2004 25,60 24,29 25,50 14/10/2004 27,60 27,91 27,71 15/04/2004 22,64 23,66 23,60 VENDA 16/07/2004 25,36 24,40 25,49 15/10/2004 27,21 27,89 27,63 16/04/2004 23,05 23,63 23,37 19/07/2004 25,40 24,49 25,54 18/10/2004 27,60 27,86 27,51 19/04/2004 23,29 23,61 23,24 20/07/2004 25,49 24,61 25,50 19/10/2004 27,20 27,84 27,53 20/04/2004 23,09 23,58 23,15 21/07/2004 25,40 24,72 25,48 20/10/2004 27,40 27,80 27,47 22/04/2004 22,80 23,56 23,07 22/07/2004 25,50 24,82 25,45 21/10/2004 27,60 27,77 27,40 23/04/2004 22,08 23,54 22,97 23/07/2004 25,20 24,91 25,43 22/10/2004 27,50 27,76 27,40 26/04/2004 22,33 23,46 22,86 26/07/2004 24,78 24,99 25,40 25/10/2004 27,50 27,73 27,46 27/04/2004 22,14 23,40 22,72 27/07/2004 25,30 25,04 25,27 26/10/2004 27,60 27,73 27,44 28/04/2004 21,38 23,29 22,49 28/07/2004 26,50 25,11 25,24 27/10/2004 27,90 27,73 27,52 29/04/2004 21,10 23,17 22,15 29/07/2004 26,00 25,24 25,46 28/10/2004 28,30 27,73 27,62 30/04/2004 20,62 23,02 21,81 30/07/2004 26,00 25,35 25,56 29/10/2004 29,20 27,75 27,7603/05/2004 20,04 22,85 21,52 02/08/2004 26,35 25,45 25,72

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ITSA4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 3,24 3,46 3,45 04/05/2004 2,89 3,23 2,92 03/08/2004 3,46 3,49 3,46 02/02/2004 3,29 3,45 3,40 05/05/2004 2,93 3,20 2,88 04/08/2004 3,49 3,48 3,46 03/02/2004 3,32 3,43 3,35 06/05/2004 2,83 3,17 2,87 05/08/2004 3,32 3,48 3,46 04/02/2004 3,28 3,42 3,31 07/05/2004 2,80 3,14 2,86 06/08/2004 3,47 3,47 3,43 05/02/2004 3,25 3,40 3,28 10/05/2004 2,73 3,11 2,86 09/08/2004 3,43 3,48 3,44 06/02/2004 3,33 3,38 3,27 11/05/2004 2,82 3,08 2,83 10/08/2004 3,53 3,47 3,43 09/02/2004 3,38 3,37 3,29 12/05/2004 2,81 3,05 2,82 11/08/2004 3,45 3,47 3,45 10/02/2004 3,36 3,36 3,31 13/05/2004 2,86 3,02 2,80 12/08/2004 3,45 3,46 3,44 11/02/2004 3,53 3,35 3,32 14/05/2004 2,94 3,00 2,80 13/08/2004 3,48 3,45 3,47 COMPRA12/02/2004 3,44 3,36 3,37 COMPRA 17/05/2004 2,94 2,98 2,83 16/08/2004 3,52 3,45 3,47 13/02/2004 3,43 3,37 3,41 18/05/2004 2,97 2,96 2,87 17/08/2004 3,56 3,45 3,49 16/02/2004 3,36 3,37 3,43 19/05/2004 3,09 2,94 2,90 18/08/2004 3,69 3,45 3,49 17/02/2004 3,38 3,37 3,43 20/05/2004 3,08 2,94 2,96 COMPRA 19/08/2004 3,73 3,46 3,54 18/02/2004 3,51 3,37 3,43 21/05/2004 3,08 2,93 3,00 20/08/2004 3,80 3,48 3,60 19/02/2004 3,43 3,39 3,43 24/05/2004 3,11 2,92 3,03 23/08/2004 3,74 3,50 3,66 20/02/2004 3,40 3,39 3,42 25/05/2004 3,16 2,92 3,06 24/08/2004 3,74 3,52 3,71 25/02/2004 3,36 3,38 3,42 26/05/2004 3,18 2,93 3,10 25/08/2004 3,75 3,53 3,74 26/02/2004 3,31 3,38 3,41 27/05/2004 3,30 2,94 3,12 26/08/2004 3,61 3,55 3,75 27/02/2004 3,45 3,36 3,40 28/05/2004 3,29 2,96 3,17 27/08/2004 3,57 3,56 3,73 01/03/2004 3,51 3,37 3,39 31/05/2004 3,24 2,98 3,21 30/08/2004 3,64 3,56 3,69 02/03/2004 3,54 3,38 3,40 01/06/2004 3,28 3,00 3,24 31/08/2004 3,58 3,57 3,67 03/03/2004 3,49 3,39 3,43 02/06/2004 3,31 3,02 3,26 01/09/2004 3,63 3,58 3,63 04/03/2004 3,48 3,40 3,46 03/06/2004 3,28 3,04 3,29 02/09/2004 3,60 3,59 3,61 05/03/2004 3,51 3,41 3,49 04/06/2004 3,32 3,06 3,28 03/09/2004 3,55 3,60 3,61 08/03/2004 3,49 3,42 3,50 07/06/2004 3,44 3,09 3,29 06/09/2004 3,55 3,60 3,60 VENDA 09/03/2004 3,42 3,43 3,50 08/06/2004 3,41 3,13 3,33 08/09/2004 3,66 3,61 3,59 10/03/2004 3,28 3,44 3,47 09/06/2004 3,35 3,15 3,35 09/09/2004 3,66 3,62 3,60 11/03/2004 3,21 3,43 3,43 11/06/2004 3,29 3,18 3,36 10/09/2004 3,62 3,63 3,61 12/03/2004 3,28 3,43 3,38 VENDA 14/06/2004 3,25 3,20 3,36 13/09/2004 3,61 3,64 3,61 15/03/2004 3,27 3,41 3,34 15/06/2004 3,35 3,22 3,35 14/09/2004 3,67 3,64 3,62 16/03/2004 3,27 3,40 3,29 16/06/2004 3,38 3,24 3,33 15/09/2004 3,69 3,65 3,65 17/03/2004 3,36 3,40 3,26 17/06/2004 3,33 3,26 3,33 16/09/2004 3,79 3,66 3,65 18/03/2004 3,34 3,40 3,28 18/06/2004 3,32 3,27 3,32 17/09/2004 3,87 3,66 3,68 COMPRA19/03/2004 3,35 3,39 3,31 21/06/2004 3,39 3,29 3,33 20/09/2004 3,93 3,67 3,73 22/03/2004 3,27 3,39 3,32 22/06/2004 3,34 3,30 3,36 21/09/2004 3,91 3,68 3,79 23/03/2004 3,24 3,38 3,32 23/06/2004 3,40 3,31 3,35 22/09/2004 3,88 3,68 3,84 24/03/2004 3,18 3,37 3,31 24/06/2004 3,40 3,33 3,36 23/09/2004 3,82 3,69 3,88 25/03/2004 3,15 3,36 3,28 25/06/2004 3,43 3,34 3,37 24/09/2004 3,82 3,69 3,88 26/03/2004 3,18 3,35 3,24 28/06/2004 3,43 3,34 3,39 27/09/2004 3,87 3,71 3,87 29/03/2004 3,26 3,34 3,20 29/06/2004 3,57 3,35 3,40 28/09/2004 3,80 3,72 3,86 30/03/2004 3,36 3,33 3,20 30/06/2004 3,57 3,37 3,45 29/09/2004 3,82 3,73 3,84 31/03/2004 3,30 3,32 3,22 01/07/2004 3,66 3,38 3,48 30/09/2004 3,82 3,74 3,83 01/04/2004 3,38 3,31 3,25 02/07/2004 3,64 3,40 3,53 01/10/2004 3,95 3,75 3,83 02/04/2004 3,44 3,31 3,30 05/07/2004 3,60 3,41 3,57 04/10/2004 4,02 3,77 3,85 05/04/2004 3,43 3,30 3,35 COMPRA 06/07/2004 3,52 3,43 3,61 05/10/2004 4,04 3,79 3,88 06/04/2004 3,44 3,30 3,39 07/07/2004 3,47 3,43 3,60 06/10/2004 4,00 3,81 3,93 07/04/2004 3,37 3,30 3,40 08/07/2004 3,40 3,43 3,58 07/10/2004 3,97 3,83 3,97 08/04/2004 3,35 3,31 3,42 12/07/2004 3,57 3,44 3,52 08/10/2004 4,02 3,85 4,00 12/04/2004 3,42 3,31 3,41 13/07/2004 3,60 3,45 3,51 11/10/2004 4,06 3,87 4,01 13/04/2004 3,39 3,32 3,41 14/07/2004 3,57 3,47 3,51 13/10/2004 4,04 3,89 4,02 14/04/2004 3,38 3,33 3,40 15/07/2004 3,58 3,48 3,52 14/10/2004 3,98 3,91 4,02 15/04/2004 3,29 3,33 3,39 16/07/2004 3,60 3,49 3,54 15/10/2004 4,01 3,92 4,01 16/04/2004 3,30 3,33 3,37 19/07/2004 3,52 3,50 3,58 18/10/2004 3,97 3,93 4,02 19/04/2004 3,30 3,33 3,36 20/07/2004 3,52 3,51 3,57 19/10/2004 3,98 3,94 4,01 20/04/2004 3,27 3,32 3,34 21/07/2004 3,50 3,52 3,56 20/10/2004 3,93 3,94 4,00 22/04/2004 3,21 3,32 3,31 VENDA 22/07/2004 3,36 3,53 3,54 21/10/2004 4,12 3,94 3,97 23/04/2004 3,22 3,32 3,27 23/07/2004 3,40 3,52 3,50 VENDA 22/10/2004 4,12 3,95 4,00 26/04/2004 3,12 3,32 3,26 26/07/2004 3,33 3,52 3,46 25/10/2004 4,14 3,97 4,02 27/04/2004 3,09 3,32 3,22 27/07/2004 3,46 3,52 3,42 26/10/2004 4,09 3,98 4,06 28/04/2004 2,99 3,32 3,18 28/07/2004 3,46 3,52 3,41 27/10/2004 4,09 3,99 4,08 29/04/2004 2,86 3,30 3,12 29/07/2004 3,47 3,52 3,40 28/10/2004 4,16 4,01 4,11 30/04/2004 2,82 3,28 3,05 30/07/2004 3,42 3,51 3,42 29/10/2004 4,12 4,03 4,12 03/05/2004 2,84 3,25 2,97 02/08/2004 3,47 3,50 3,43

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PETR4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 73,74 80,29 80,10 04/05/2004 75,60 80,10 74,60 03/08/2004 75,22 73,57 74,98 02/02/2004 73,85 80,25 78,82 05/05/2004 76,96 79,70 74,00 04/08/2004 76,09 73,63 75,37 03/02/2004 75,35 79,99 77,23 06/05/2004 71,84 79,41 74,09 05/08/2004 74,67 73,79 75,66 04/02/2004 73,74 79,61 76,05 07/05/2004 69,31 78,85 73,94 06/08/2004 75,70 73,92 75,41 05/02/2004 73,28 79,18 74,60 10/05/2004 66,70 78,18 73,34 09/08/2004 75,60 74,12 75,43 06/02/2004 76,88 78,76 73,99 11/05/2004 71,93 77,31 72,08 10/08/2004 77,06 74,29 75,46 09/02/2004 76,77 78,56 74,62 12/05/2004 71,74 76,62 71,35 11/08/2004 77,20 74,54 75,82 10/02/2004 79,03 78,36 75,20 13/05/2004 72,80 75,97 70,30 12/08/2004 77,82 74,81 76,05 11/02/2004 82,12 78,22 75,94 14/05/2004 70,86 75,45 70,50 13/08/2004 76,96 75,00 76,68 12/02/2004 82,09 78,36 77,61 17/05/2004 68,39 74,88 70,81 16/08/2004 77,39 75,05 76,93 13/02/2004 80,81 78,58 79,37 COMPRA 18/05/2004 68,92 74,20 71,14 17/08/2004 77,35 75,18 77,29 16/02/2004 79,43 78,67 80,16 19/05/2004 68,99 73,59 70,54 18/08/2004 78,17 75,33 77,34 17/02/2004 80,35 78,58 80,69 20/05/2004 66,89 73,11 69,99 19/08/2004 79,38 75,54 77,54 18/02/2004 79,78 78,46 80,96 21/05/2004 65,06 72,54 68,81 20/08/2004 81,94 75,88 77,85 19/02/2004 76,14 78,38 80,49 24/05/2004 69,12 71,83 67,65 23/08/2004 81,24 76,35 78,85 20/02/2004 76,20 78,19 79,30 25/05/2004 68,25 71,41 67,80 24/08/2004 80,98 76,83 79,61 25/02/2004 77,52 77,99 78,38 26/05/2004 68,09 70,89 67,66 25/08/2004 81,56 77,22 80,34 26/02/2004 76,41 77,78 78,00 27/05/2004 69,88 70,47 67,48 26/08/2004 79,98 77,56 81,02 27/02/2004 77,24 77,54 77,21 VENDA 28/05/2004 68,73 70,33 68,08 27/08/2004 80,09 77,77 81,14 01/03/2004 80,25 77,35 76,70 31/05/2004 69,49 70,15 68,81 30/08/2004 79,38 77,99 80,77 02/03/2004 80,08 77,55 77,52 01/06/2004 71,44 69,98 68,89 31/08/2004 79,38 78,19 80,39 03/03/2004 81,00 77,87 78,30 COMPRA 02/06/2004 71,34 69,77 69,53 01/09/2004 79,46 78,40 80,08 04/03/2004 80,02 78,22 79,00 03/06/2004 70,38 69,49 70,18 COMPRA 02/09/2004 80,64 78,56 79,66 05/03/2004 80,70 78,46 79,72 04/06/2004 70,46 69,42 70,28 03/09/2004 80,54 78,86 79,79 08/03/2004 81,29 78,80 80,41 07/06/2004 72,08 69,47 70,62 06/09/2004 80,61 79,10 79,88 09/03/2004 81,38 79,20 80,62 08/06/2004 70,96 69,74 71,14 08/09/2004 81,56 79,35 80,12 10/03/2004 77,90 79,43 80,88 09/06/2004 70,09 69,69 71,04 09/09/2004 81,87 79,58 80,56 11/03/2004 76,58 79,49 80,26 11/06/2004 70,09 69,61 70,79 10/09/2004 81,32 79,81 81,04 12/03/2004 78,62 79,36 79,57 14/06/2004 70,28 69,48 70,73 13/09/2004 81,31 79,99 81,18 15/03/2004 76,11 79,19 79,15 VENDA 15/06/2004 72,26 69,45 70,70 14/09/2004 82,48 80,21 81,33 16/03/2004 76,49 78,89 78,12 16/06/2004 72,55 69,64 70,73 15/09/2004 82,45 80,46 81,71 17/03/2004 77,85 78,67 77,14 17/06/2004 72,88 69,82 71,05 16/09/2004 83,44 80,72 81,89 18/03/2004 80,91 78,60 77,13 18/06/2004 72,51 70,02 71,61 17/09/2004 84,49 80,98 82,20 19/03/2004 78,92 78,62 78,00 21/06/2004 71,59 70,30 72,10 20/09/2004 84,82 81,23 82,83 22/03/2004 77,99 78,58 78,06 22/06/2004 72,40 70,62 72,36 21/09/2004 86,11 81,38 83,54 23/03/2004 77,05 78,67 78,43 23/06/2004 75,22 70,79 72,39 22/09/2004 85,64 81,62 84,26 24/03/2004 76,87 78,72 78,54 24/06/2004 75,12 71,14 72,92 23/09/2004 88,07 81,86 84,90 25/03/2004 77,33 78,68 78,35 25/06/2004 73,67 71,49 73,37 24/09/2004 89,19 82,18 85,83 26/03/2004 77,89 78,73 77,63 28/06/2004 72,60 71,68 73,60 27/09/2004 89,98 82,64 86,77 29/03/2004 77,85 78,76 77,43 29/06/2004 73,23 71,87 73,80 28/09/2004 90,84 83,14 87,80 30/03/2004 80,58 78,64 77,40 30/06/2004 74,84 72,06 73,97 29/09/2004 90,67 83,71 88,75 31/03/2004 82,77 78,67 78,10 01/07/2004 74,44 72,23 73,89 30/09/2004 90,84 84,27 89,75 01/04/2004 82,51 78,75 79,28 COMPRA 02/07/2004 74,34 72,38 73,76 01/10/2004 94,00 84,84 90,30 02/04/2004 83,73 78,88 80,32 05/07/2004 73,92 72,58 73,89 04/10/2004 94,50 85,51 91,26 05/04/2004 82,66 79,03 81,49 06/07/2004 73,03 72,75 74,16 05/10/2004 96,40 86,21 92,17 06/04/2004 83,06 79,10 82,45 07/07/2004 71,92 72,80 74,11 06/10/2004 96,56 87,00 93,28 07/04/2004 82,67 79,18 82,95 08/07/2004 71,73 72,85 73,53 07/10/2004 97,15 87,75 94,46 08/04/2004 84,21 79,42 82,93 12/07/2004 72,31 72,93 72,99 08/10/2004 96,80 88,51 95,72 12/04/2004 85,67 79,80 83,27 13/07/2004 71,92 73,04 72,58 VENDA 11/10/2004 95,65 89,29 96,28 13/04/2004 84,69 80,16 83,65 14/07/2004 71,78 73,12 72,18 13/10/2004 91,90 90,00 96,51 14/04/2004 83,21 80,59 84,06 15/07/2004 74,15 73,10 71,93 14/10/2004 91,25 90,47 95,61 15/04/2004 82,28 80,92 84,09 16/07/2004 75,87 73,18 72,38 15/10/2004 93,02 90,92 94,55 16/04/2004 81,94 81,14 84,01 19/07/2004 74,92 73,33 73,21 18/10/2004 94,90 91,39 93,72 19/04/2004 81,22 81,19 83,56 20/07/2004 74,34 73,45 73,73 COMPRA 19/10/2004 92,50 91,91 93,34 20/04/2004 78,60 81,31 82,67 21/07/2004 73,91 73,59 74,21 20/10/2004 92,89 92,30 92,71 22/04/2004 78,31 81,34 81,45 22/07/2004 72,61 73,66 74,64 21/10/2004 94,31 92,64 92,91 23/04/2004 79,17 81,40 80,47 VENDA 23/07/2004 72,41 73,53 74,33 22/10/2004 94,80 93,07 93,52 26/04/2004 77,64 81,52 79,85 26/07/2004 71,63 73,40 73,64 25/10/2004 94,91 93,41 93,88 27/04/2004 78,60 81,53 78,99 27/07/2004 73,28 73,30 72,98 VENDA 26/10/2004 93,65 93,69 93,88 28/04/2004 76,51 81,57 78,46 28/07/2004 74,64 73,33 72,77 27/10/2004 94,29 93,88 94,11 29/04/2004 72,60 81,50 78,05 29/07/2004 75,92 73,40 72,91 28/10/2004 92,99 94,05 94,39 30/04/2004 72,31 81,10 76,90 30/07/2004 75,60 73,45 73,58 COMPRA 29/10/2004 93,45 94,17 94,13 VENDA 03/05/2004 72,99 80,58 75,53 02/08/2004 75,45 73,51 74,22

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TCOC4 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 9,28 10,14 10,19 04/05/2004 8,53 10,23 8,72 03/08/2004 8,74 9,01 9,04 02/02/2004 9,18 10,15 9,97 05/05/2004 8,55 10,09 8,53 04/08/2004 8,80 8,99 9,00 03/02/2004 9,36 10,12 9,54 06/05/2004 8,35 9,94 8,47 05/08/2004 8,40 9,00 8,93 VENDA 04/02/2004 9,14 10,10 9,39 07/05/2004 8,10 9,78 8,42 06/08/2004 8,36 8,99 8,81 05/02/2004 8,87 10,06 9,25 10/05/2004 7,24 9,63 8,35 09/08/2004 8,02 8,97 8,66 06/02/2004 9,59 9,97 9,17 11/05/2004 7,91 9,41 8,15 10/08/2004 8,16 8,93 8,46 09/02/2004 9,87 9,91 9,23 12/05/2004 7,85 9,24 8,03 11/08/2004 8,23 8,89 8,35 10/02/2004 9,64 9,86 9,37 13/05/2004 7,84 9,08 7,89 12/08/2004 8,19 8,85 8,23 11/02/2004 10,12 9,84 9,42 14/05/2004 8,35 8,94 7,79 13/08/2004 8,16 8,79 8,19 12/02/2004 10,36 9,87 9,62 17/05/2004 8,09 8,83 7,84 16/08/2004 8,15 8,73 8,15 13/02/2004 10,30 9,91 9,92 COMPRA 18/05/2004 8,40 8,72 8,01 17/08/2004 8,42 8,68 8,18 16/02/2004 10,27 9,92 10,06 19/05/2004 8,56 8,63 8,11 18/08/2004 9,25 8,64 8,23 17/02/2004 10,49 9,90 10,14 20/05/2004 8,30 8,57 8,25 19/08/2004 9,25 8,66 8,43 18/02/2004 10,29 9,90 10,31 21/05/2004 8,20 8,50 8,34 20/08/2004 9,19 8,68 8,65 19/02/2004 10,00 9,90 10,34 24/05/2004 8,25 8,40 8,31 23/08/2004 8,95 8,67 8,85 COMPRA20/02/2004 10,44 9,89 10,27 25/05/2004 8,36 8,31 8,34 COMPRA 24/08/2004 9,05 8,67 9,01 25/02/2004 10,45 9,89 10,30 26/05/2004 8,40 8,25 8,33 25/08/2004 9,43 8,68 9,14 26/02/2004 9,94 9,84 10,33 27/05/2004 8,99 8,23 8,30 26/08/2004 9,14 8,69 9,17 27/02/2004 9,85 9,84 10,22 28/05/2004 8,76 8,25 8,44 27/08/2004 9,18 8,70 9,15 01/03/2004 10,25 9,84 10,14 31/05/2004 8,50 8,26 8,55 30/08/2004 9,14 8,70 9,15 02/03/2004 10,01 9,88 10,19 01/06/2004 8,57 8,28 8,60 31/08/2004 9,17 8,71 9,19 03/03/2004 10,04 9,92 10,10 02/06/2004 8,67 8,28 8,64 01/09/2004 9,08 8,73 9,21 04/03/2004 9,95 9,96 10,02 03/06/2004 8,43 8,28 8,70 02/09/2004 9,20 8,75 9,14 05/03/2004 10,35 9,99 10,02 04/06/2004 8,67 8,29 8,59 03/09/2004 9,10 8,79 9,15 08/03/2004 10,40 10,05 10,12 07/06/2004 8,92 8,32 8,57 06/09/2004 9,12 8,82 9,14 09/03/2004 10,20 10,13 10,15 08/06/2004 9,30 8,40 8,65 08/09/2004 9,23 8,88 9,13 10/03/2004 9,93 10,16 10,19 09/06/2004 9,05 8,47 8,80 09/09/2004 9,27 8,93 9,15 11/03/2004 9,51 10,16 10,17 11/06/2004 9,02 8,53 8,87 10/09/2004 9,29 8,98 9,18 12/03/2004 10,02 10,16 10,08 VENDA 14/06/2004 8,97 8,59 8,99 13/09/2004 9,44 9,04 9,20 15/03/2004 9,77 10,15 10,01 15/06/2004 9,40 8,62 9,05 14/09/2004 9,63 9,10 9,27 16/03/2004 9,80 10,12 9,89 16/06/2004 9,65 8,69 9,15 15/09/2004 9,55 9,18 9,37 17/03/2004 9,88 10,10 9,81 17/06/2004 9,48 8,75 9,22 16/09/2004 9,70 9,23 9,44 18/03/2004 10,15 10,08 9,80 18/06/2004 9,50 8,79 9,30 17/09/2004 9,77 9,26 9,52 19/03/2004 10,40 10,06 9,92 21/06/2004 9,44 8,85 9,40 20/09/2004 9,85 9,28 9,62 22/03/2004 10,02 10,07 10,00 22/06/2004 9,27 8,92 9,49 21/09/2004 9,88 9,31 9,70 23/03/2004 9,87 10,07 10,05 23/06/2004 9,61 8,97 9,47 22/09/2004 9,74 9,36 9,75 24/03/2004 9,85 10,04 10,06 COMPRA 24/06/2004 9,42 9,03 9,46 23/09/2004 9,80 9,40 9,79 25/03/2004 10,26 10,01 10,06 25/06/2004 9,34 9,08 9,45 24/09/2004 9,76 9,41 9,81 26/03/2004 10,74 10,03 10,08 28/06/2004 9,00 9,10 9,42 27/09/2004 9,70 9,45 9,81 29/03/2004 10,90 10,07 10,15 29/06/2004 9,18 9,11 9,33 28/09/2004 9,67 9,47 9,78 30/03/2004 11,00 10,10 10,32 30/06/2004 9,45 9,14 9,31 29/09/2004 9,70 9,50 9,73 31/03/2004 11,24 10,15 10,55 01/07/2004 9,19 9,19 9,28 30/09/2004 9,68 9,52 9,73 01/04/2004 11,13 10,21 10,83 02/07/2004 9,14 9,21 9,23 01/10/2004 9,87 9,55 9,70 02/04/2004 11,30 10,27 11,00 05/07/2004 9,08 9,25 9,19 VENDA 04/10/2004 9,95 9,59 9,72 05/04/2004 11,53 10,32 11,11 06/07/2004 8,61 9,27 9,21 05/10/2004 9,47 9,63 9,77 06/04/2004 11,65 10,38 11,24 07/07/2004 8,68 9,26 9,09 06/10/2004 9,50 9,65 9,73 07/04/2004 11,15 10,45 11,37 08/07/2004 8,70 9,22 8,94 07/10/2004 9,71 9,66 9,69 08/04/2004 11,50 10,51 11,35 12/07/2004 8,85 9,21 8,84 08/10/2004 9,90 9,68 9,70 12/04/2004 11,30 10,61 11,43 13/07/2004 8,92 9,20 8,78 11/10/2004 10,05 9,71 9,71 VENDA 13/04/2004 11,15 10,67 11,43 14/07/2004 9,06 9,20 8,75 13/10/2004 9,55 9,74 9,73 14/04/2004 10,71 10,74 11,35 15/07/2004 9,33 9,18 8,84 14/10/2004 9,39 9,74 9,74 COMPRA15/04/2004 10,45 10,79 11,16 16/07/2004 9,43 9,16 8,97 15/10/2004 9,42 9,73 9,72 VENDA 16/04/2004 10,38 10,82 11,02 19/07/2004 9,07 9,16 9,12 18/10/2004 9,33 9,72 9,66 19/04/2004 10,10 10,83 10,80 VENDA 20/07/2004 9,30 9,14 9,16 COMPRA 19/10/2004 9,36 9,70 9,55 20/04/2004 9,78 10,81 10,56 21/07/2004 8,90 9,13 9,24 20/10/2004 9,07 9,67 9,41 22/04/2004 9,64 10,80 10,28 22/07/2004 8,90 9,11 9,21 21/10/2004 8,85 9,63 9,31 23/04/2004 10,24 10,79 10,07 23/07/2004 9,27 9,08 9,12 22/10/2004 8,50 9,59 9,21 26/04/2004 10,15 10,81 10,03 26/07/2004 8,90 9,07 9,09 25/10/2004 8,16 9,52 9,02 27/04/2004 9,50 10,80 9,98 27/07/2004 8,96 9,05 9,05 26/10/2004 8,11 9,44 8,79 28/04/2004 8,85 10,74 9,86 28/07/2004 9,12 9,05 8,99 VENDA 27/10/2004 8,50 9,36 8,54 29/04/2004 8,60 10,64 9,68 29/07/2004 9,03 9,04 9,03 28/10/2004 8,42 9,30 8,42 30/04/2004 8,41 10,52 9,47 30/07/2004 9,10 9,02 9,06 COMPRA 29/10/2004 8,74 9,24 8,34 03/05/2004 8,24 10,38 9,10 02/08/2004 8,99 9,02 9,02

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TMAR5 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 63,08 62,43 66,09 04/05/2004 47,56 51,47 48,51 03/08/2004 53,37 53,58 53,38 02/02/2004 64,05 62,90 65,87 05/05/2004 47,31 51,17 47,79 04/08/2004 52,93 53,38 53,65 COMPRA03/02/2004 62,86 63,31 65,23 06/05/2004 45,38 50,77 47,41 05/08/2004 50,47 53,20 53,44 04/02/2004 60,27 63,65 64,06 07/05/2004 43,69 50,28 47,07 06/08/2004 51,93 53,05 52,64 VENDA 05/02/2004 58,11 63,86 62,71 10/05/2004 40,17 49,83 46,15 09/08/2004 50,57 53,07 52,35 06/02/2004 62,19 63,77 61,67 11/05/2004 42,24 49,16 44,82 10/08/2004 50,68 52,87 51,85 09/02/2004 61,71 63,69 61,50 12/05/2004 41,90 48,63 43,76 11/08/2004 50,86 52,64 51,32 10/02/2004 61,22 63,57 61,03 13/05/2004 41,19 48,05 42,68 12/08/2004 50,62 52,53 50,90 11/02/2004 65,06 63,42 60,70 14/05/2004 42,48 47,47 41,84 13/08/2004 50,23 52,38 50,93 12/02/2004 64,05 63,51 61,66 17/05/2004 41,90 47,04 41,60 16/08/2004 51,26 52,19 50,59 13/02/2004 63,14 63,61 62,84 18/05/2004 42,73 46,58 41,95 17/08/2004 51,82 52,08 50,73 16/02/2004 60,27 63,60 63,04 19/05/2004 43,59 46,15 42,04 18/08/2004 53,21 52,00 50,96 17/02/2004 61,23 63,42 62,75 20/05/2004 41,52 45,80 42,38 19/08/2004 52,53 52,07 51,43 18/02/2004 59,65 63,24 62,75 21/05/2004 42,55 45,34 42,45 20/08/2004 52,88 52,09 51,81 19/02/2004 56,16 63,01 61,67 24/05/2004 42,84 44,90 42,46 23/08/2004 52,78 52,09 52,34 COMPRA20/02/2004 57,83 62,68 60,09 25/05/2004 42,82 44,48 42,65 24/08/2004 52,73 52,15 52,64 25/02/2004 57,79 62,36 59,03 26/05/2004 44,42 44,06 42,67 25/08/2004 53,27 52,19 52,83 26/02/2004 56,62 61,88 58,53 27/05/2004 47,20 43,82 42,83 26/08/2004 52,66 52,15 52,84 27/02/2004 56,73 61,28 57,61 28/05/2004 47,59 43,83 43,97 COMPRA 27/08/2004 52,04 52,06 52,86 01/03/2004 59,04 60,76 57,03 31/05/2004 46,59 43,80 44,97 30/08/2004 53,91 51,99 52,70 02/03/2004 60,73 60,55 57,60 01/06/2004 44,51 43,78 45,72 31/08/2004 52,74 52,04 52,92 03/03/2004 60,83 60,44 58,18 02/06/2004 44,71 43,63 46,06 01/09/2004 51,94 52,01 52,92 04/03/2004 58,90 60,27 58,79 03/06/2004 43,45 43,50 46,12 02/09/2004 52,66 51,96 52,66 05/03/2004 59,38 60,08 59,25 04/06/2004 44,32 43,41 45,37 03/09/2004 51,16 52,07 52,66 08/03/2004 61,02 60,03 59,78 07/06/2004 45,96 43,44 44,72 06/09/2004 51,36 52,03 52,48 09/03/2004 59,38 60,18 60,17 08/06/2004 46,10 43,73 44,59 08/09/2004 51,74 52,07 51,97 VENDA 10/03/2004 56,05 60,04 59,90 09/06/2004 45,37 43,92 44,91 09/09/2004 50,22 52,12 51,77 11/03/2004 54,55 59,75 58,95 11/06/2004 44,90 44,09 45,04 10/09/2004 49,64 52,09 51,43 12/03/2004 56,48 59,42 58,08 14/06/2004 43,55 44,28 45,33 13/09/2004 48,19 52,04 50,82 15/03/2004 53,48 58,99 57,50 15/06/2004 44,51 44,33 45,18 14/09/2004 50,42 51,94 50,23 16/03/2004 53,59 58,46 55,99 16/06/2004 46,15 44,46 44,89 15/09/2004 50,47 51,89 50,04 17/03/2004 53,69 57,99 54,83 17/06/2004 46,37 44,63 44,90 16/09/2004 52,03 51,83 49,79 18/03/2004 55,33 57,66 54,36 18/06/2004 47,22 44,77 45,09 17/09/2004 52,53 51,77 50,15 19/03/2004 54,66 57,36 54,51 21/06/2004 47,89 45,06 45,56 20/09/2004 52,78 51,77 50,73 22/03/2004 52,72 57,11 54,15 22/06/2004 47,29 45,32 46,43 21/09/2004 52,53 51,76 51,65 23/03/2004 51,27 56,94 54,00 23/06/2004 50,21 45,55 46,98 22/09/2004 50,57 51,75 52,07 COMPRA24/03/2004 49,24 56,61 53,53 24/06/2004 50,10 45,92 47,79 23/09/2004 51,55 51,64 52,09 25/03/2004 48,08 56,19 52,64 25/06/2004 49,82 46,20 48,54 24/09/2004 52,53 51,56 51,99 26/03/2004 48,95 55,76 51,20 28/06/2004 48,75 46,33 49,06 27/09/2004 51,85 51,55 51,99 29/03/2004 48,86 55,37 50,05 29/06/2004 49,74 46,39 49,24 28/09/2004 51,65 51,54 51,81 30/03/2004 51,17 54,86 49,28 30/06/2004 52,24 46,55 49,72 29/09/2004 51,60 51,43 51,63 31/03/2004 50,21 54,38 49,26 01/07/2004 54,64 46,93 50,13 30/09/2004 50,50 51,37 51,84 01/04/2004 52,77 53,85 49,46 02/07/2004 56,95 47,43 51,04 01/10/2004 51,99 51,30 51,63 02/04/2004 53,65 53,54 50,39 05/07/2004 57,48 48,10 52,46 04/10/2004 53,79 51,27 51,52 05/04/2004 55,29 53,26 51,33 06/07/2004 56,41 48,76 54,21 05/10/2004 53,50 51,40 51,91 06/04/2004 55,23 52,97 52,62 07/07/2004 53,52 49,28 55,55 06/10/2004 53,00 51,50 52,28 07/04/2004 52,62 52,76 53,43 COMPRA 08/07/2004 51,55 49,66 55,80 07/10/2004 52,90 51,57 52,56 08/04/2004 53,59 52,59 53,91 12/07/2004 54,60 49,96 55,18 08/10/2004 52,60 51,70 53,04 12/04/2004 52,90 52,54 54,07 13/07/2004 55,18 50,45 54,71 11/10/2004 53,00 51,85 53,16 13/04/2004 53,44 52,36 53,93 14/07/2004 53,22 51,03 54,25 13/10/2004 51,30 52,09 53,00 14/04/2004 52,82 52,36 53,56 15/07/2004 53,52 51,47 53,61 14/10/2004 50,49 52,13 52,56 15/04/2004 50,98 52,32 53,07 16/07/2004 54,01 51,83 53,61 15/10/2004 51,80 52,14 52,06 VENDA 16/04/2004 51,22 52,19 52,75 19/07/2004 53,42 52,22 54,10 18/10/2004 52,63 52,12 51,84 19/04/2004 51,27 51,98 52,27 20/07/2004 53,52 52,53 53,87 19/10/2004 51,70 52,13 51,84 20/04/2004 50,69 51,81 51,95 21/07/2004 51,85 52,81 53,54 20/10/2004 51,70 52,07 51,58 22/04/2004 50,64 51,71 51,40 VENDA 22/07/2004 52,15 53,04 53,26 21/10/2004 52,06 52,03 51,66 23/04/2004 51,37 51,68 50,96 23/07/2004 52,82 53,13 52,99 VENDA 22/10/2004 51,99 52,11 51,98 26/04/2004 51,16 51,79 51,04 26/07/2004 51,50 53,27 52,75 25/10/2004 51,20 52,13 52,02 27/04/2004 51,17 51,94 51,03 27/07/2004 52,05 53,35 52,37 26/10/2004 53,00 52,06 51,73 28/04/2004 49,24 52,05 51,01 28/07/2004 53,96 53,52 52,07 27/10/2004 53,20 52,12 51,99 29/04/2004 47,07 52,07 50,72 29/07/2004 54,50 53,73 52,50 28/10/2004 52,40 52,20 52,29 COMPRA30/04/2004 48,26 51,87 50,00 30/07/2004 53,39 53,84 52,97 29/10/2004 52,52 52,24 52,36 03/05/2004 46,83 51,77 49,38 02/08/2004 53,02 53,78 53,08

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TMCP3 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 9,17 8,73 9,51 04/05/2004 7,35 8,40 7,56 03/08/2004 7,53 7,57 7,51 02/02/2004 8,73 8,80 9,42 05/05/2004 7,33 8,32 7,43 04/08/2004 7,60 7,57 7,49 03/02/2004 8,99 8,85 9,22 06/05/2004 7,33 8,24 7,34 05/08/2004 7,50 7,58 7,53 04/02/2004 8,78 8,91 9,12 07/05/2004 7,15 8,16 7,33 06/08/2004 7,85 7,58 7,53 05/02/2004 8,49 8,97 8,95 10/05/2004 6,75 8,07 7,28 09/08/2004 7,57 7,59 7,60 COMPRA06/02/2004 8,68 9,00 8,83 11/05/2004 6,81 7,96 7,18 10/08/2004 7,66 7,59 7,61 09/02/2004 8,89 9,02 8,73 12/05/2004 6,70 7,87 7,07 11/08/2004 7,70 7,60 7,64 10/02/2004 9,04 9,02 8,77 13/05/2004 6,85 7,77 6,95 12/08/2004 7,51 7,60 7,66 11/02/2004 8,88 9,04 8,78 14/05/2004 7,20 7,67 6,85 13/08/2004 7,50 7,59 7,66 12/02/2004 8,89 9,05 8,79 17/05/2004 7,20 7,59 6,86 16/08/2004 7,41 7,58 7,59 13/02/2004 8,25 9,06 8,87 18/05/2004 7,29 7,50 6,95 17/08/2004 7,40 7,56 7,56 VENDA 16/02/2004 8,25 9,03 8,79 19/05/2004 7,20 7,42 7,05 18/08/2004 7,31 7,55 7,50 17/02/2004 8,20 9,00 8,66 20/05/2004 7,19 7,37 7,15 19/08/2004 7,10 7,53 7,43 18/02/2004 8,10 8,96 8,49 21/05/2004 7,18 7,31 7,22 20/08/2004 7,06 7,51 7,34 19/02/2004 7,58 8,91 8,33 24/05/2004 7,40 7,26 7,21 23/08/2004 7,07 7,49 7,26 20/02/2004 7,79 8,82 8,07 25/05/2004 7,80 7,24 7,25 COMPRA 24/08/2004 7,25 7,47 7,19 25/02/2004 7,84 8,73 7,98 26/05/2004 7,90 7,23 7,35 25/08/2004 7,24 7,45 7,16 26/02/2004 7,60 8,64 7,90 27/05/2004 8,10 7,23 7,49 26/08/2004 7,46 7,44 7,14 27/02/2004 7,90 8,54 7,78 28/05/2004 8,20 7,27 7,68 27/08/2004 7,59 7,44 7,22 01/03/2004 8,20 8,46 7,74 31/05/2004 7,75 7,31 7,88 30/08/2004 7,50 7,44 7,32 02/03/2004 8,49 8,41 7,87 01/06/2004 7,90 7,33 7,95 31/08/2004 7,50 7,44 7,41 03/03/2004 8,74 8,38 8,01 02/06/2004 7,86 7,36 7,97 01/09/2004 7,35 7,44 7,46 COMPRA04/03/2004 8,64 8,38 8,19 03/06/2004 7,59 7,39 7,96 02/09/2004 8,05 7,43 7,48 05/03/2004 8,56 8,36 8,39 COMPRA 04/06/2004 7,49 7,40 7,86 03/09/2004 8,70 7,45 7,60 08/03/2004 8,88 8,35 8,53 07/06/2004 7,52 7,42 7,72 06/09/2004 8,51 7,50 7,82 09/03/2004 8,10 8,37 8,66 08/06/2004 7,52 7,46 7,67 08/09/2004 8,70 7,54 8,02 10/03/2004 8,33 8,34 8,58 09/06/2004 7,51 7,49 7,60 09/09/2004 8,65 7,60 8,26 11/03/2004 8,10 8,31 8,50 11/06/2004 7,52 7,53 7,53 VENDA 10/09/2004 8,79 7,64 8,52 12/03/2004 8,49 8,27 8,39 14/06/2004 7,45 7,57 7,51 13/09/2004 8,50 7,71 8,67 15/03/2004 8,34 8,25 8,38 15/06/2004 7,44 7,58 7,50 14/09/2004 8,74 7,76 8,63 16/03/2004 8,05 8,22 8,27 16/06/2004 7,49 7,59 7,49 15/09/2004 8,59 7,82 8,68 17/03/2004 8,39 8,21 8,26 17/06/2004 7,45 7,60 7,48 16/09/2004 8,50 7,88 8,65 18/03/2004 8,79 8,22 8,28 18/06/2004 7,68 7,61 7,47 17/09/2004 8,41 7,94 8,62 19/03/2004 9,09 8,25 8,41 21/06/2004 7,55 7,64 7,50 20/09/2004 8,40 8,01 8,55 22/03/2004 8,96 8,30 8,53 22/06/2004 7,60 7,66 7,52 21/09/2004 8,54 8,08 8,53 23/03/2004 8,79 8,36 8,65 23/06/2004 7,51 7,67 7,55 22/09/2004 8,40 8,15 8,49 24/03/2004 8,79 8,41 8,80 24/06/2004 7,49 7,65 7,56 23/09/2004 8,19 8,21 8,45 25/03/2004 8,98 8,46 8,88 25/06/2004 7,59 7,63 7,57 24/09/2004 8,34 8,25 8,39 26/03/2004 8,98 8,53 8,92 28/06/2004 7,44 7,61 7,55 27/09/2004 8,45 8,30 8,37 29/03/2004 8,93 8,58 8,90 29/06/2004 7,38 7,57 7,53 28/09/2004 8,70 8,34 8,38 30/03/2004 8,93 8,62 8,89 30/06/2004 7,40 7,55 7,48 29/09/2004 8,71 8,40 8,42 31/03/2004 8,77 8,64 8,92 01/07/2004 7,40 7,52 7,46 30/09/2004 8,45 8,46 8,48 01/04/2004 8,79 8,64 8,92 02/07/2004 7,59 7,50 7,44 01/10/2004 8,68 8,52 8,53 02/04/2004 9,04 8,65 8,88 05/07/2004 7,51 7,50 7,44 04/10/2004 8,60 8,55 8,60 05/04/2004 8,97 8,67 8,89 06/07/2004 7,41 7,50 7,46 05/10/2004 8,49 8,54 8,63 06/04/2004 8,89 8,68 8,90 07/07/2004 7,58 7,50 7,46 06/10/2004 8,50 8,54 8,59 07/04/2004 8,89 8,72 8,89 08/07/2004 7,62 7,50 7,50 07/10/2004 8,39 8,53 8,54 08/04/2004 9,02 8,75 8,91 12/07/2004 7,50 7,51 7,54 COMPRA 08/10/2004 8,20 8,52 8,53 12/04/2004 8,69 8,79 8,96 13/07/2004 7,50 7,50 7,52 11/10/2004 8,00 8,49 8,44 VENDA 13/04/2004 8,69 8,80 8,89 14/07/2004 7,78 7,51 7,52 13/10/2004 8,19 8,46 8,32 14/04/2004 8,79 8,82 8,83 15/07/2004 7,70 7,52 7,60 14/10/2004 8,25 8,44 8,26 15/04/2004 8,80 8,86 8,81 VENDA 16/07/2004 7,72 7,53 7,62 15/10/2004 8,28 8,42 8,21 16/04/2004 9,00 8,88 8,80 19/07/2004 7,67 7,55 7,64 18/10/2004 8,29 8,41 8,18 19/04/2004 8,79 8,89 8,79 20/07/2004 7,63 7,55 7,67 19/10/2004 8,22 8,40 8,20 20/04/2004 8,29 8,87 8,81 21/07/2004 7,67 7,55 7,70 20/10/2004 8,14 8,39 8,25 22/04/2004 8,33 8,84 8,73 22/07/2004 7,58 7,55 7,68 21/10/2004 8,14 8,37 8,24 23/04/2004 8,20 8,82 8,64 23/07/2004 7,50 7,56 7,65 22/10/2004 8,10 8,36 8,21 26/04/2004 7,93 8,79 8,52 26/07/2004 7,50 7,56 7,61 25/10/2004 8,05 8,36 8,18 27/04/2004 8,00 8,73 8,31 27/07/2004 7,60 7,55 7,58 26/10/2004 8,35 8,34 8,13 28/04/2004 7,75 8,69 8,15 28/07/2004 7,42 7,56 7,57 27/10/2004 8,60 8,34 8,16 29/04/2004 7,40 8,63 8,04 29/07/2004 7,49 7,56 7,52 VENDA 28/10/2004 8,60 8,33 8,25 30/04/2004 7,40 8,55 7,86 30/07/2004 7,50 7,57 7,50 29/10/2004 8,70 8,33 8,34 03/05/2004 7,23 8,48 7,70 02/08/2004 7,52 7,57 7,50

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USIM5 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 30/01/2004 29,90 35,15 33,28 04/05/2004 29,46 34,80 30,28 03/08/2004 43,11 37,73 41,03 02/02/2004 29,06 34,99 32,55 05/05/2004 30,02 34,25 29,37 04/08/2004 41,69 38,16 41,84 03/02/2004 30,61 34,64 31,54 06/05/2004 28,38 33,73 29,02 05/08/2004 39,94 38,56 42,11 04/02/2004 28,52 34,34 30,74 07/05/2004 26,39 33,19 28,87 06/08/2004 41,50 38,84 41,94 05/02/2004 26,74 33,99 29,84 10/05/2004 23,02 32,62 28,52 09/08/2004 40,32 39,20 41,85 06/02/2004 28,77 33,50 28,97 11/05/2004 25,27 31,90 27,45 10/08/2004 41,05 39,43 41,31 09/02/2004 30,42 33,03 28,74 12/05/2004 26,14 31,28 26,62 11/08/2004 41,01 39,63 40,90 10/02/2004 31,10 32,60 29,01 13/05/2004 25,32 30,70 25,84 12/08/2004 42,16 39,79 40,77 11/02/2004 33,24 32,31 29,11 14/05/2004 25,17 30,11 25,23 13/08/2004 42,37 40,00 41,21 12/02/2004 32,85 32,19 30,05 17/05/2004 25,33 29,62 24,99 16/08/2004 44,02 40,22 41,38 13/02/2004 32,27 32,10 31,28 18/05/2004 27,02 29,14 25,45 17/08/2004 43,83 40,57 42,12 16/02/2004 32,27 31,95 31,98 COMPRA 19/05/2004 26,79 28,80 25,80 18/08/2004 45,34 40,86 42,68 17/02/2004 34,31 31,76 32,34 20/05/2004 26,35 28,49 25,92 19/08/2004 44,95 41,26 43,54 18/02/2004 32,75 31,69 32,99 21/05/2004 26,23 28,22 26,13 20/08/2004 45,34 41,62 44,10 19/02/2004 30,66 31,61 32,89 24/05/2004 27,02 27,82 26,34 23/08/2004 44,13 41,97 44,70 20/02/2004 30,61 31,49 32,45 25/05/2004 27,20 27,47 26,68 24/08/2004 43,93 42,30 44,72 25/02/2004 31,26 31,35 32,12 26/05/2004 27,40 27,13 26,72 25/08/2004 44,12 42,54 44,74 26/02/2004 31,09 31,20 31,92 27/05/2004 28,63 26,91 26,84 26/08/2004 43,83 42,73 44,49 27/02/2004 32,32 31,03 31,28 28/05/2004 28,77 26,88 27,30 COMPRA 27/08/2004 44,61 42,88 44,27 01/03/2004 34,21 30,99 31,19 31/05/2004 28,82 26,91 27,80 30/08/2004 45,65 43,01 44,13 02/03/2004 34,98 31,15 31,90 01/06/2004 28,97 26,94 28,16 31/08/2004 46,30 43,15 44,43 03/03/2004 35,78 31,40 32,77 02/06/2004 29,34 26,91 28,52 01/09/2004 45,91 43,31 44,90 04/03/2004 36,63 31,74 33,67 03/06/2004 28,86 26,88 28,91 02/09/2004 45,90 43,52 45,26 05/03/2004 38,20 32,04 34,78 04/06/2004 29,11 26,90 28,95 03/09/2004 45,30 43,81 45,67 08/03/2004 38,79 32,52 35,96 07/06/2004 29,79 27,04 29,02 06/09/2004 45,45 44,00 45,81 09/03/2004 38,78 33,12 36,87 08/06/2004 29,16 27,38 29,21 08/09/2004 44,35 44,26 45,77 10/03/2004 36,93 33,62 37,63 09/06/2004 28,77 27,57 29,25 09/09/2004 43,25 44,43 45,38 11/03/2004 34,41 33,95 37,86 11/06/2004 29,17 27,70 29,14 10/09/2004 42,35 44,54 44,85 12/03/2004 37,13 34,12 37,42 14/06/2004 29,16 27,89 29,20 13/09/2004 43,00 44,55 44,14 VENDA 15/03/2004 36,35 34,31 37,21 15/06/2004 30,03 28,09 29,21 14/09/2004 44,23 44,58 43,68 16/03/2004 35,96 34,49 36,72 16/06/2004 30,17 28,33 29,26 15/09/2004 44,30 44,59 43,44 17/03/2004 37,40 34,67 36,16 17/06/2004 29,16 28,49 29,46 16/09/2004 44,74 44,61 43,43 18/03/2004 37,42 34,93 36,25 18/06/2004 29,05 28,60 29,54 17/09/2004 44,90 44,58 43,72 19/03/2004 36,34 35,08 36,85 21/06/2004 29,06 28,74 29,51 20/09/2004 44,60 44,58 44,23 22/03/2004 34,99 35,26 36,69 22/06/2004 28,28 28,88 29,49 21/09/2004 44,80 44,54 44,55 COMPRA23/03/2004 34,02 35,48 36,42 23/06/2004 29,25 28,94 29,14 22/09/2004 43,60 44,58 44,67 24/03/2004 33,43 35,65 36,03 24/06/2004 29,86 29,05 28,96 VENDA 23/09/2004 43,70 44,56 44,53 VENDA 25/03/2004 34,36 35,76 35,24 VENDA 25/06/2004 30,95 29,17 29,10 24/09/2004 42,20 44,54 44,32 26/03/2004 36,30 35,92 34,63 28/06/2004 30,10 29,29 29,48 COMPRA 27/09/2004 41,20 44,46 43,78 29/03/2004 36,79 36,12 34,62 29/06/2004 31,34 29,35 29,69 28/09/2004 43,95 44,29 43,10 30/03/2004 37,61 36,25 34,98 30/06/2004 31,29 29,48 30,30 29/09/2004 43,85 44,20 42,93 31/03/2004 38,39 36,38 35,70 01/07/2004 32,07 29,59 30,71 30/09/2004 44,30 44,08 42,98 01/04/2004 38,97 36,51 36,69 COMPRA 02/07/2004 33,34 29,73 31,15 01/10/2004 44,40 44,00 43,10 02/04/2004 40,45 36,63 37,61 05/07/2004 34,40 29,95 31,63 04/10/2004 45,40 43,92 43,54 05/04/2004 40,38 36,74 38,44 06/07/2004 33,68 30,22 32,49 05/10/2004 45,75 43,93 44,38 COMPRA06/04/2004 39,36 36,82 39,16 07/07/2004 34,41 30,41 32,96 06/10/2004 46,70 43,94 44,74 07/04/2004 37,71 36,85 39,51 08/07/2004 34,24 30,68 33,58 07/10/2004 47,68 44,06 45,31 08/04/2004 37,32 36,89 39,37 12/07/2004 35,71 30,95 34,01 08/10/2004 45,90 44,28 45,99 12/04/2004 37,71 37,03 39,04 13/07/2004 37,08 31,28 34,49 11/10/2004 45,85 44,46 46,29 13/04/2004 37,89 37,06 38,50 14/07/2004 37,81 31,67 35,02 13/10/2004 44,65 44,60 46,38 14/04/2004 37,02 37,14 38,00 15/07/2004 37,92 32,06 35,85 14/10/2004 43,70 44,62 46,16 15/04/2004 34,89 37,19 37,53 16/07/2004 38,10 32,45 36,55 15/10/2004 43,90 44,59 45,56 16/04/2004 34,99 37,07 36,97 VENDA 19/07/2004 36,98 32,90 37,32 18/10/2004 43,10 44,55 44,80 19/04/2004 33,92 36,95 36,50 20/07/2004 38,06 33,29 37,58 19/10/2004 41,17 44,46 44,24 VENDA 20/04/2004 32,95 36,82 35,74 21/07/2004 37,22 33,74 37,77 20/10/2004 41,30 44,29 43,30 22/04/2004 31,80 36,72 34,75 22/07/2004 37,82 34,19 37,66 21/10/2004 41,15 44,12 42,63 23/04/2004 34,22 36,61 33,71 23/07/2004 38,29 34,62 37,64 22/10/2004 39,94 43,99 42,12 26/04/2004 34,02 36,65 33,57 26/07/2004 37,62 35,04 37,67 25/10/2004 38,95 43,80 41,33 27/04/2004 34,02 36,63 33,38 27/07/2004 39,07 35,37 37,80 26/10/2004 39,89 43,64 40,50 28/04/2004 31,78 36,52 33,40 28/07/2004 40,33 35,82 38,00 27/10/2004 42,00 43,58 40,25 29/04/2004 29,11 36,27 33,17 29/07/2004 40,82 36,27 38,63 28/10/2004 41,60 43,48 40,39 30/04/2004 28,18 35,84 32,63 30/07/2004 41,94 36,75 39,23 29/10/2004 43,03 43,37 40,48 03/05/2004 28,33 35,33 31,42 02/08/2004 43,01 37,24 39,96