BB Seguridade BBSE3 1º Trimestre de 2020 · pelo Banco do Brasil para o plano Safra 2020/2021, e pelo seguro prestamista, impulsionado pela originação de crédito consignado e

Análise de BB Seguridade – BBSE3 – 14/05/2020

BB Seguridade – BBSE3

1º Trimestre de 2020

A BB Seguridade Participações S.A. (“BB Seguridade” ou “Companhia”) é uma empresa de

participações (holding) controlada pelo Banco do Brasil S.A., constituída em 20 de

dezembro de 2012, e que atua em negócios de seguridade. O negócio da empresa é

participar em sociedades seguradoras, de capitalização, entidades abertas de previdência

complementar e planos privados de assistência à saúde, bem como em outras sociedades

cujo objeto social seja a corretagem e a viabilização de negócios envolvendo empresas de

seguros dos ramos elementares, de vida, saúde, capitalização, previdência e administração

de bens.

São dois segmentos: negócios de risco e acumulação, que operam produtos de seguros,

previdência aberta, capitalização e planos de assistência odontológica por meio da BB

Seguros com parceiros privados; e negócios de distribuição, que comercializa seguros,

previdência aberta, títulos de capitalização e planos privados de assistência odontológica,

por meio da BB Corretora, além de investida que atua na distribuição de produtos de

seguridade por meio de canais digitais.

Como vocês sabem, o principal canal de comercialização é a rede de distribuição do Banco

do Brasil (BBAS3).

A companhia divulgou os resultados no dia 04 de maio de 2020, e o que vimos foi um

lucro líquido de R$ 882,7 milhões no trimestre, recuo de 12,9% em relação ao 1T2019, e

não podemos deixar de falar sobre a pandemia e os reflexos nos negócios. E em relação a

esse assunto, a empresa cita que detém a força de trabalho adequada e a liquidez necessária

para ultrapassar o desafio da melhor maneira possível. Cita também que, por enquanto, não

existe necessidade de revisão da política de dividendos ou planos de alteração nas práticas

de distribuição de resultados que estavam vigentes, e que não foram identificadas, ainda,

quaisquer necessidades de constituição de provisões além daquelas já reconhecidas.

Porém, cita os seguintes impactos nos negócios, observados nesse primeiro trimestre:


BrasilPrev: em razão do cenário econômico e da queda da bolsa de valores, o

volume de solicitações de resgate de planos de previdência aumentou. Segundo a

companhia, ela adotou medidas para aprimorar o fluxo de atendimento.

Brasilseg: a central de atendimento situada em Franca (SP) foi interditada no dia

20.03.2020. O atendimento via WhatsApp da seguradora, que estava em piloto, foi

amplamente divulgado, expandindo a quantidade de serviços disponíveis por este

canal, amenizando assim a demanda por atendimento telefônico. A operação está

sendo normalizada de forma gradual e hoje reflete 85% da capacidade usual.

Brasilcap: com a contingência da Covid-19 e a necessidade de ajuste do quadro de

atendentes trabalhando presencialmente, a operação foi reduzida em 65%, afetando

em especial o TME e a Taxa de Abandono. Os indicadores voltaram à normalidade

após a plena implementação do modelo de home office.

Voltando aos números do trimestre:

Segundo a companhia, o lucro foi impactado pelos seguintes fatores:

O resultado financeiro negativo na BrasilPrev, reflexo da contabilização na

atualização de ativos e passivos. Com isso, a receita de investimento recuou 57,7%,

ou seja, existe uma defasagem média de 1 mês na atualização dos passivos dos

planos de previdência de benefício definido em relação a seus ativos. Com a alta do

IGPM em dezembro de 2019, os passivos foram atualizados no 1T2020; já os

ativos, atualizados pelos índices correntes.

Na Brasilseg, queda do resultado financeiro devido à retração da Selic (taxa média

Selic anualizada em 4,2% contra 6,4% no 1T2019) e por menores ganhos na curva

de juros de títulos públicos disponíveis para venda, e positivo devido à atualização

das receitas financeiras de depósitos judiciais e pelas despesas financeiras de

atualização de sinistros a liquidar.

Alienação da participação no IRB Brasil RE, lembrando que no 1T 2019 esse

negócio apurou R$ 49,4 milhões no resultado de investimentos em participações

societárias. Logo, na base comparativa houve queda percentual, afinal não existe

mais essa receita de investimento.

Positivamente houve crescimento de 25% na arrecadação com planos de

previdência e aumento de 15,9% nos prêmios emitidos de seguros.

Principalmente no seguro rural e prestamista, que aumentaram as receitas de

corretagem, além da redução da sinistralidade da Brasilseg e crescimento dos

prêmios ganhos.

OBS: lembrando que a alienação das ações da IRB resultou em ganho de R$ 2,3 bilhões

para a BB Seguros no exercício no último trimestre (4T2019).

Acompanhe a DRE por segmento:


Imagem retirada do ITR da companhia 1T2020

Aplicações

Sempre importante analisar nos resultados onde estão aplicados os recursos e como é feita

a gestão (ativa/passiva) deles para rentabilizar esse tipo de negócio. No caso do BBSE3,

eles mantêm 13,8% disponíveis para vendas, equivalentes a R$ 2,8 bilhões (deste total,

95,2% são pré-fixados), 64,1% mantidos até vencimento, equivalentes a R$ 12,6 bilhões

(deste total 77% inflação) e 25,2% para negociação, o equivalente a R$ 5,2bilhões (deste

total, 15,9% inflação, 5,2% pré-fixados e 78,5% pós-fixados).

Imagem retirada do release da companhia

Antes dos resultados individuais dos segmentos, vamos observar a posição de mercado,

tanto em prêmios emitidos quanto em MS (Market Share ou Participação de Mercado):


No Seguro de Vida, a empresa detém a primeira colocação no mercado, com

uma fatia de 11,9%. No trimestre foram emitidos R$ 644 milhões de prêmios.

No Rural, detém a primeira colocação no mercado, com uma fatia de 58,6%. No

trimestre foram emitidos R$ 673,7milhões em prêmios.

Previdência, detém a primeira colocação no mercado, com uma fatia de 35,3% e

contribuições de R$ 10,1 bilhões.

Capitalização, a empresa detém a segunda colocação no mercado, com uma fatia

de 18,7% e arrecadações de R$ 1,02 bilhão.

Prestamista, a empresa detém a primeira colocação no mercado, com uma fatia

de 16,3%. Foram, no trimestre, R$ 656,4 milhões em prêmios emitidos.

Habitacional, a empresa detém a quinta colocação no mercado, com uma fatia de

6,5%. Foram, no trimestre, R$ 72,4 milhões em prêmios emitidos.

Residencial, a empresa detém a quinta colocação no mercado, com uma fatia de

5,6%. Foram, no trimestre, R$ 53 milhões em prêmios emitidos.

Empresarial, massificados, a empresa detém a décima terceira colocação no

mercado, com uma fatia de 2,7. Foram, no trimestre, R$ 58,1 milhões em prêmios

emitidos.

Brasilseg

1T2020

Lucro líquido: R$ 328,3 milhões, sendo 80,9% referente ao operacional e 19,1%

financeiro.

Prêmios ganhos: aumento de 10,8%.

Prêmios emitidos: aumentaram 15,9%.

Destaque para vendas de seguro rural, beneficiado pela antecipação do crédito

pelo Banco do Brasil para o plano Safra 2020/2021, e pelo seguro prestamista,

impulsionado pela originação de crédito consignado e melhora no índice de

cancelamento.

Resultado financeiro de R$ 88 milhões, versus R$ 198,7 milhões no 1T19 (55,7%).

Sinistralidade recuou 7.4 p.p., fechando o trimestre em 29,7%.

Vida -6,1 p.p., em 27,8%.

Prestamista -7,8 p.p., em 21,2%.

Rural -7,9 p.p., em 37,3%.

Residencial -8,1 p.p., em 41,1%.

Índice de comissionamento: 35%, contra 32,3% no 1T2019.

Índice combinado: -4,5 p.p., fechando em 79,6%.


Índice ampliado: 76%, +0,9 p.p.

ROAA: 8,9%, contra 8,8% no 1T2019.

Índice de solvência: 116,11%, contra 149,4% no 1T2020

Para relembrar:

Brasilseg Companhia de Seguros: Vida, Prestamista, Habitacional e Rural.

Aliança do Brasil Seguros: Residencial, Empresarial/Massificados, Grandes Riscos.

Acompanhe a imagem retirada do release da companhia (1T2020), referente à

composição do resultado de subscrição por ramo:

Em relação ao resultado financeiro do segmento, houve uma queda de 53,5%,

sendo que as receitas de juros recuaram 41,6% devido à queda da Selic e um ganho

menor nos títulos pré-fixados que estão disponíveis para venda, além de não

recorrentes do 1T2019. Acompanhe abaixo a imagem retirada do release da

companhia (1T2020), referente às aplicações e indexadores:

BrasilPrev

1T2020 x 1T2019

Lucro líquido ajustado: R$ 164 milhões, recuo de 57,1% em relação ao 1T2019. O

financeiro ficou negativo em R$ 68 milhões e operacional positivo em R$ 232

milhões.


Receitas: R$ 759,7 milhões (+8,2%), sendo R$ 711,3 milhões com taxa de

gestão.

Captação líquida: R$ 1,6 milhões.

Índice de resgate: 9,4%, -2,4 p.p.

Volume de contribuições cresceu 25% (94,3% da composição das

contribuições é VGBL).

Captação líquida cresceu 71,7% em relação ao 1T19 e o volume de reservas

aumentou 9%.

Taxa de gestão 1% (receitas com taxa de gestão cresceram 9,3%).

ROAA: 3,9%, contra 9,4% no 1T2019.

Índice de solvência: 165,8%, contra 173,4% no 1T2019.

Índice de eficiência 48,4% (despesas – receitas).

Índice de comissionamento: 1,7%, -4,4 p.p.

Resultado financeiro: negativo em R$ 113 milhões, contra positivo de R$ 274,6

milhões no 1T19. Aqui, o impacto se deve à queda das receitas de juros em 24,3%

(marcação a mercado negativa dos títulos pré-fixados mais longos, além da queda

do IPCA e IGP-M – que é responsável pela remuneração dos investimentos

mantidos até o vencimento). Isso fez a taxa média de remuneração dos ativos

recuar 4,2 p.p., e também as despesas com juros cresceram 192,4% devido ao fator

contábil mencionado no início da nossa conversa.

Imagem retirada do release da companhia 1T2020

Brasilcap

1T2020 x1T2019

Lucro líquido R$ 38 milhões (+17,9%), sendo R$ 9,6 milhões financeiro e restante

operacional.

Margem Financeira: 2,2% (-1,1 p.p.)

Arrecadação com títulos de capitalização: 16,2%, em R$ 1,023 bilhão.

Receita com cota de carregamento: 12,5%, em R$ 130,1 milhões.


Custos de aquisição: -4,1%, em R$ 108,3 milhões.

Resultados de sorteio (cotas): 1,9%

Índice de solvência: 183%, contra 191,6% no 1T 2019.

Índice de comissionamento: 83,3%, contra 76% no 1T2019.

Índice de eficiência: 16,3%, contra 18,7% no 1T2019.

ROAA: 1,5%, contra 1,2% no 1T2019.

O resultado financeiro de juros, como citado anteriormente, também impactou

aqui. Recuo de 34,7%, reduzindo em 1,1 p.p. a margem financeira de juros.

Imagem retirada do release da companhia 1T2020

Corretagem

BB corretora

A companhia apurou um lucro líquido de R$ 478 milhões, contra R$ 416 milhões no

1T2019.

Receitas de Corretagem: R$ 883 milhões (+15,8%), sendo que 75,4% vêm dos

seguros, 14,9% da previdência, 9,6% capitalização.

Margem operacional: 80,9% (+1,3%)

Margem líquida: 54,2%

Resultado financeiro da BB Corretora recuou 41,2% devido à queda da taxa

Selic.

Índice de despesas gerais e administrativas: 18,5%

Índice de despesas gerais e administrativas s/ tributos: 6,8%

Concluindo


O Banco do Brasil detém 66,25% da companhia, equivalente a 1.325.000.000 ações, 0,17%

das ações estão em tesouraria e 33,58% free float, equivalente a 671.601.167 ações. Deste

total free float, 27,75% são estrangeiros e 72,25% nacionais. No trimestre, o lucro por ação

foi de R$ 0,44 e o valor patrimonial por ação R$ 3,05. O DY anualizado de 16,10%

(dividendos distribuídos nos últimos 12 meses, dividido pelo preço médio da ação no

mesmo período), mas aqui inclui a distribuição extraordinária do lucro do IRB. No

encerramento do trimestre, o P/L da companhia era de 11,90x (12 meses) e um P/VP de

8,15.

Já escrevemos algumas vezes aqui no site, na área de membros e também nos podcasts, a

importância de entender quais negócios são beneficiados com a queda ou aumento de

alguns índices. A compreensão desse fator ajuda o investidor a perceber que negócios são

influenciados de maneiras diferentes por fatores externos macroeconômicos.

Na semana passada o COPOM baixou mais uma vez a taxa básica de juros, a SELIC, de

3,75% para 3%, surpreendendo o mercado, que esperava um corte de 0,50%. Segundo o

COPOM, a redução se baseia na projeção da inflação abaixo do piso da meta de 2,5% para

esse ano, logo, para cumprir a meta, se faz o corte. E segundo o Comitê, não para por aqui,

existe abertura para mais queda na próxima reunião.

Lembrando que isso é denominado como grau de estímulo para a recuperação da economia

pós-pandemia, mas o mercado está de olho nos gastos do governo e no dólar também, e já

falamos nos materiais aqui do site sobre como alguns negócios podem se beneficiar da alta

da moeda americana, não somente exportadores, mas indústria de transformação também,

com o devido cuidado para que a inflação não exploda, obviamente.

E qual a relação de tudo isso com as empresas de seguro?

A seguradora recebe o valor do contrato que o cliente faz adquirindo o seguro. Esse

pagamento que a seguradora recebe é o prêmio, ou seja, o montante pago pelo segurado.

Porém, o segurado não usa o seguro enquanto não precisar, então, enquanto isso não

acontece, o que a seguradora faz com o dinheiro?

Ela investe o dinheiro do prêmio em aplicações financeiras, como por exemplo: títulos do

tesouro pré e indexados ao IPCA, entre outros que estão sempre disponíveis no ITR da

companhia, e que postei algumas imagens aqui no texto. Resumindo, a receita financeira é

uma forma de rentabilização do negócio, ou seja, o prêmio pago pelo usuário/segurado

rentabiliza nas aplicações e gera resultado financeiro, por isso mexe com as demonstrações

financeiras quando a rentabilidade das aplicações diminui.

Se houver menor venda de apólices/seguros ou mais sinistros/utilização, também

influencia nos resultados, tanto que essa métrica sempre é citada nos resultados.

Com a Selic em queda, essas empresas não ganham tanto com aplicações. Em

contrapartida, podem aumentar o preço dos serviços, e no cenário onde a Selic está alta

ocorre o oposto. Com a Selic mais alta, os pares podem ter maior concorrência por

clientes, acarretando diminuição do valor e dos prêmios e, consequentemente, menor

faturamento.


Patrícia Rossari

Negócios/Logística

Interessante observar que no 1T2020, o grande problema para as seguradoras foram os

resultados das aplicações financeiras. Na DicaPrev escrevemos sobre a queda dos lucros na

Porto Seguro ocasionados pela redução de rentabilidade das aplicações financeiras e agora

vemos o mesmo fenômeno em BB Seguridade.

Em BB Seguridade tivemos as seguintes reduções nos resultados financeiros. Vejam que

não estou falando da parte operacional, da venda de seguros, de previdência ou de

capitalização, estou falando apenas do dinheiro que fica parado na seguradora e que é

investido:

BrasilSeg – redução de R$ 110,7 milhões no resultado financeiro.

BrasilPrev – redução de R$ 387 milhões no resultado financeiro.

BrasilCap – é menos relevante, queda de 34,7%.

As seguradoras não investem unicamente em títulos pós-fixados que sempre andam para

frente. Em 2019, boa parte do retorno que alcançaram foi proveniente da queda de juros

futuros e da redução dos prêmios de títulos atrelados à inflação ou pré-fixados. A Porto

Seguro, que analisamos na Dica Prev, investe até mesmo uma parte de seus recursos em

Renda Variável.

Abaixo, vou colocar o gráfico do título IPCA 2035 e quero que percebam a perda de valor

que houve após o Carnaval até o final do trimestre.


Fonte – Tesouro Nacional

Como podemos ver, o Título, que estava cotado a R$ 2.037,25 em 21/02/2020, encerrou o

trimestre em 31/03/2020 em R$ 1721,54, uma queda de 15,5% que o pequeno investidor

que investe em um pós-fixado longo sentiu e a seguradora, que possui esses títulos longos

mantidos até o vencimento, precisa marcar a mercado.

Veja o impacto do resultado financeiro na BrasilPrev, por exemplo, no gráfico abaixo:


Dados – BB Seguridade. Elaborado pela equipe Dica de Hoje Research

O que eu quero dizer é que a situação melhorando e as taxas voltando a cair no longo

prazo, essa marcação, que nesse momento reduziu o lucro da BB Seguridade, pode operar

no sentido favorável, como fez em 2019.

Projetando o 2T2020, acredito que teremos uma leve recuperação da marcação a mercado

destes títulos, mas começaremos a ver impactos mais fortes na redução de contratação de

títulos de capitalização e seguros e teremos talvez menos aportes em previdência. Este é o

normal em uma economia que a moeda gira menos e que as pessoas possuem menos

renda.

O consumo acaba sendo realizado naquilo que é essencial e os seguros e previdência

acabam sendo excluídos.

A Corretora teve uma função importante, gerando um lucro líquido próximo ao habitual e

compensando perdas em outros segmentos. Foi o maior resultado do mês dentre os

segmentos.

Impactos adicionais ainda virão, mas como a própria companhia citou, os gordos

dividendos devem continuar sendo pagos semestralmente em fevereiro e em agosto.

Lucros de R$ 1 bilhão por trimestre quando a pandemia passar são prováveis, o que

significará cerca de R$ 0,90 por semestre de dividendos, ou R$ 1,80 por ano.

Com esses dados, chegamos ao preço justo abaixo, mas não deixe de ler a observação a

seguir.


Elaborado por Dica de Hoje Research

O grande risco de BB Seguridade BBSE3, é que ela opera desde 2012 com um contrato

com o Banco do Brasil com prazo de 20 anos. Portanto, em 2032 o Banco do Brasil pode

abrir mão da BB Seguridade, assim como a Caixa Econômica Federal anunciou em 2018

que em 2022 mudará o formato de contrato com a WIZS3 e fará licitação dentre os

segmentos, tentando reduzir seu custo.

Na imagem acima, eu marquei com a cor verde o ano 12, que mostra 2032. Ou seja, até

2032, a empresa deverá distribuir R$ 15,78 aos acionistas, já abatendo a taxa de desconto de

12,55% (IPCA + 9%). Abaixo desse valor, é compra com certeza.

Se imaginarmos que existe uma chance de 50% do Banco do Brasil romper com a BB

Seguridade, mas o rompimento ainda vai gerar algum valor para a BBSE3, acredito que

uma redução de 20% a 25% no preço justo seja plausível.

Portanto, Recomendação de Compra com preço justo de R$ 25,20


Abraços e Bons Investimentos

Daniel Nigri – Analista CNPI

Disclosure

Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri, CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões aqui expressas estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro, que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação e serão arquivadas por 5 anos, conforme determinação da CVM. O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento da Instrução ICVM 598.


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