Cap11 macro

1

BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira

Parte 4 – Integração entre microeconomia e macroeconomia e implicações sobre as

políticas econômicas

Construções mais complexas das funções consumo, investimento, demanda e oferta

de moeda, fazendo uso do instrumental microeconômico convencional na definição

delas, permitem uma integração entre a microeconomia e a macroeconomia. Verifica-se como o modelo IS/LM se comporta com essas novas funções.

2


Capítulo 11A Função Investimento

3


Aula AnteriorCAPÍTULO 10 – A função consumo

10.1 A escolha do consumidor;

10.2 A formulação de ANDO-MODIGLIANI: a hipótese do ciclo de vida;

10.3 A formulação de FRIEDMAN: a teoria da renda permanente;

10.4 A formulação de DUESENBERRY: considerando a renda relativa;

10.5 Outras formulações para a função consumo;

10.6 Uma equação síntese para a função consumo e seus impactos no modelo IS/LM;

10.7 Estimativas da função consumo no Brasil

4


Nesta AulaCAPÍTULO 11 – A função investimento

11.1 O investimento privado em estoques;

11.2 O investimento privado em residências;

11.3 O investimento em capital fixo;

11.4 O investimento no modelo IS/LM;

11.5 Impactos da política fiscal sobre os investimentos privados;

11.6 Estimativas da equação de investimento no Brasil.

5


Relembrando....

Introdução

• Cada projeto de investimento apresenta um custo de instalação (CI) e um fluxo esperado de rendas líquidas (Rt, Rt+1,

Rt+2, ..., Rt+n).

nnt

22t1t

tr1

R

r1

R

r1

RRCIVA

CI

Rt

Rt+1

Rt+2 Rt+3

Rt + n – 1

Rt+n

t + n – 1 t + n t + 1 t t + 2 t + 3

6


Relembrando....

Introdução

nnt

22t1t

tr1

R

r1

R

r1

RRCIVA

VA

Projetos de investimento

VA0

i0

r1 > r0

VA1

i1

i = i(r) 0r

i

7


• O investimento do setor privado compõe-se de:

– investimento em estoques;

– investimento residencial; e,

– investimento em capital fixo.

Introdução

8


• Investimento em estoques:

– investimento planejado

(o único considerado na equação da curva IS)

– investimento não planejado.

O investimento privado em estoques

9






• Como a manutenção desses estoques implica a perda de oportunidade de aplicar os recursos correspondentes na compra de ativos financeiros, tem-se que quanto maior é a taxa de juros, menor é o valor do investimento em estoques.


10






• De outro lado, quanto maior é o nível de demanda agregada (que em equilíbrio se iguala à produção agregada), maior deverá ser o valor do investimento planejado em estoque.


11


iE = iE(y, r)

Em que

iE é o investimento planejado em estoque;

y = renda interna

r = taxa de juros


0yiE

0riE

12


Loja

Vende 30 carros/mês

Mantém estoque =

1 mês de venda

Vendas caem para 25 carros/mês


Indústria


Investimento não planejado

13


Loja

Vendas caem para 25 carros/mês

1º mês: acumula 35 carros nos estoques



Indústria


Investimento não planejado!


14


Loja


Reduz compra para ajustar os estoques em 25 carros (venda mensal)


Indústria

Vende 15 carros no 3º mês

Vende 20 carros no 3º mês


Queda na produção!


15


“... Antes da recessão há uma redução na demanda agregada, refletida em uma leve queda nas vendas. Porém, a produção não responde muito e os estoques” (no caso são estoques não planejados) “crescem naturalmente. Então, as empresas decidem se livrar de seus estoques; reduzindo a produção e planejando vender seus estoques; esta é uma redução intencional. Em quase todas as recessões pós Segunda Guerra Mundial tem havido um estágio no qual a produção cai quase que brutalmente, quando as empresas intencionalmente decidem alinhar seus estoques” (isto é, colocá-los no nível do estoque planejado). “E este corte acentua a recessão.”

O investimento privado em estoques Investimento não planejado

DORNBUSCH & FISCHER (1991, p. 353)

Este fenômeno é considerado como ciclo de estoques.

16


O investimento privado em residências

• O investimento em residências depende do preço obtido pela venda delas.

iR = f(PH)

Em que

iR é o investimento em residências

PH é o preço de venda das residências

• PH é determinado pelo cruzamento da curva de demanda de residências com a curva de estoque de residências.

0P

i

H

R

17



P1H

P0H

PH

H0

DD0

DD1

SS

quantidade de residências

Determinação do preço das residências.

18



P1H

P0H

PH

H0

DD0

DD1

SS

quantidade de

residências

A posição da curva de demanda de residências depende da taxa de retorno dos outros ativos (taxa de retorno esta representada pela taxa de juros, r), da riqueza da população (W) e do retorno líquido obtido pela propriedade do imóvel (rI).

19



P1H

P0H

PH

H0

DD0

DD1

SS

quantidade de

residências

• O aumento de r desloca a curva de demanda da para a esquerda, diminuindo PH.

• O aumento de W e de rI deslocam a curva de demanda para a direita, aumentando PH.

20



IH r.W,rgP

0r

PH

0W

PH 0

r

P

I

H

21



IRR r.W,rii

0r

iR

0W

iR 0

r

i

I

R

HR Pfi IH r.W,rgP

Portanto, o investimento privado em residências aumenta quando diminui a taxa de juros, aumenta a riqueza e/ou eleva o retorno real líquido dos imóveis.

22


O investimento em capital fixo

• Há três teorias bastante divulgadas sobre o investimento em capital fixo.

• A primeira delas baseia-se na hipótese do acelerador, a qual afirma que o investimento líquido depende da variação do produto esperado.

• Ou seja, a empresa decide quanto irá investir com base em sua expectativa de produção.

23




• A primeira delas baseia-se na hipótese do acelerador, a qual afirma que o investimento líquido depende da variação do produto esperado.

• De acordo com essa teoria, o il (investimento líquido) é uma fração do crescimento do PIB.

il = y.

24




• A segunda teoria é chamada de Teoria Neoclássica do Investimento e o associa com a hipótese do acelerador, com a produtividade marginal do capital e com o custo de uso do capital.

• (será discutida em detalhes)

25




• Finalmente, há a teoria do q de Tobin, que associa o nível de investimento com o preço de mercado das ações e títulos das empresas.

• Considera que as empresas irão realizar investimento líquido (e, portanto, aumentar o seu estoque de capital) se o preço de mercado de suas ações e títulos superar o preço efetivo do empreendimento.

26




• O q de Tobin é a razão entre o valor de mercado da empresa (ou seja, a soma dos valores de suas ações e títulos, como as debêntures) dividido pelo custo de reposição do estoque de capitais.

• Haveria investimento líquido positivo quando q for maior do que 1.

27


Estoque de capital de equilíbrio

• Considere a função de produção:

y = y(N, K)

em que:

y = produto por unidade de tempo;

N = quantidade de horas-homem por unidade de tempo; e,

K = estoque de capital (inclui instalações e equipamentos).

28




y = y(N, K)• Define-se:

• CU = custo nominal de uso do capital fixo (ou custo nominal de utilização do capital fixo), entendido como o valor implícito de aluguel atribuído ao uso do equipamento, que inclui a depreciação e o custo dos juros.

29




y = y(N, K)• Define-se:

• PMgK é o produto marginal físico do capital

(indica o aumento de produto advindo do acréscimo de uma unidade de capital).

PMgKPK

RT

K

QPMgK

30




y = y(N, K)• Para a firma maximizar a massa de lucros é

necessário que:

CUPMgKP

K

CT

K

RT

PMgKPK

RT

CUK

CT

31


• Considere uma função de produção específica, tipo Cobb-Douglas, com dois fatores de produção, K = capital e N = trabalho:

y = K N1–

• Esta função de produção, cuja soma dos expoentes referentes aos insumos é um, apresenta retornos constantes de escala, ou seja, dobrando a quantidade de insumos há a produção em dobro.

é o parâmetro indicador de progresso tecnológico.

CUPMgKP Estoque de capital de equilíbrio

32


• Considere uma função de produção específica, tipo Cobb-Douglas, com dois fatores de produção, K = capital e N = trabalho:

y = K N1–

• Tem-se:

K

NKNK

K

yPMgK

111

K

yPMgK

CUPMgKP Estoque de capital de equilíbrio

33


KE é o estoque de capital de equilíbrio

PCU

yKE

K

yPMgK

CUPMgKP


P

CU

K

y

34


• O estoque de capital de equilíbrio eleva-se:• com um aumento na demanda pelo produto (e o

conseqüente aumento de y).• O estoque de capital de equilíbrio cai:

• com um aumento no custo real de uso de capital.

PCU

yKE


35


• O estoque de capital de equilíbrio (KE ) aumenta devido aos acréscimos na renda (y) e nos preços (P) e decresce quando o custo nominal de uso do capital (CU) se eleva.

P,CU,yKK EE


0y

KE

0CU

KE

0P

KE

36


Em que

ikb = investimento total em capital fixo, ou investimento bruto

ikl = investimento líquido em capital fixo

ikr = investimento de reposição em capital fixo

rlb ikikik

A função demanda de investimento em capital fixo

37


• o investimento de reposição depende do nível de estoque de capital.

rlb ikikik


ikl = KE ikr = KE

em que = taxa de depreciação

• o investimento líquido depende de mudanças no nível de equilíbrio do estoque de capital.

38


PCU

yKik E

l


• Considerando a função de produção Cobb-Douglas, tem-se:

• Supondo que CU/P (custo real de uso do capital) é constante:

yCU

Pik l

39



• Em longo prazo e sem variações em CU/P, é o crescimento do produto (ocasionado pelo crescimento da demanda) que fornece o nível de investimento líquido em capital fixo.

• Esta relação entre mudança na magnitude do produto e o nível de investimento líquido em capital fixo constitui o princípio do aceleradorprincípio do acelerador.

• Esse princípio introduz uma relação dinâmica no modelo de comportamento da economia.

yCU

Pik l

40



• Para uma função de produção geral:

ikb = KE (y, CU, P) + KE

• Se a função de produção for Cobb-Douglas e

CU/P for constante, tem-se:

Relação do acelerador

Mostra como o acréscimo do PIB (y) determina o investimento privado bruto.

Eb Ky

CU

Pik

41



Relação do acelerador

• A relação do acelerador na função investimento

bruto em capital ocasiona uma dificuldade interessante quanto a realização de políticas de estabilização a curto prazo.

Eb Ky

CU

Pik

42



Relação do acelerador Eb Ky

CU

Pik

t1

ikr

y

KE

tempo0

Estoque de capital fixo

ProdutoInvestimento

• y é fixo

• para gerá-lo, KE

também é fixo

• Logo, só existe investimento ikr

43




CU

Pik

t1

ikr

y

KE

tempo0


ProdutoInvestimento

• Suponha que em t1 o governo adote uma política fiscal de aumento de seus gastos e uma política monetária para impedir a alta da taxa de juros.

44




CU

Pik

t1

ikr

y

KE

t2 tempo0


ProdutoInvestimento

• y sobe, até estabilizar-se a partir de t2.

• A partir de t2, tem-se um novo KE,

• com um novo ikr constante.

45




CU

Pik

t1

ikl

ikr

y

KE

t2 tempo0


ProdutoInvestimento

• O ikl será zero a partir de t2.

• Entre t1 e t2 o ikl terá de crescer e diminuir.

46




CU

Pik

t1

ikl

ikb

ikr

y

KE

t2 tempo0


ProdutoInvestimento

• Entre t1 e t2, o ikb tem o formato da curva do ikl, distanciando desse pelo montante do investimento de reposição.

47




CU

Pik

t1

ikl

ikb

ikr

y

KE

t2 tempo0


ProdutoInvestimento

• É esse comportamento que gera dificuldades no modelo a curto prazo.

48



• Deve-se estar atento ao fato do princípio do acelerador poder não se aplicar se a economia estiver operando com um substancial excesso de capacidade de produção, isto é, a uma baixa taxa de utilização da capacidade instalada.

• Nesse caso, o estoque de capital efetivo é maior que o estoque de capital de equilíbrio, de tal forma que um aumento do produto pode igualar o estoque de capital de equilíbrio àquele efetivamente existente, causando pouco efeito sobre o investimento líquido.

49



• Portanto, na medida em que existe um grande excesso de capacidade de produção, a política fiscal pode aumentar a demanda (e, conseqüentemente, o PIB) sem encontrar a dificuldade descrita sobre o comportamento do investimento líquido.

50


t

PEPEPEr

P

CU

O custo de uso do capital

• Suponha que uma máquina seja adquirida ao preço real PE.

• O custo de uso do bem de capital é:

EPrPEP

CU PE

tPE

EP

51



• A taxa de juros apresenta três componentes:

RI = custo de oportunidade do empréstimo possível de ser concedido com os lucros não distribuídos;

RT = uma taxa padrão de retorno sobre títulos;

RA = a razão média entre retornos e preços das ações.

totaltoinvestimen

açõesdeemissãoR

totaltoinvestimen

títulosdeemissãoR

totaltoinvestimen

internosrecursosRr ATI

EPrPEP

CU

52




• Normalmente, RI é menor que RT e RA.

• Assim, à medida que os lucros aumentam, a importância de RI aumenta, diminuindo r.

• A redução de r diminui CU/P, aumentando ikb.

• De outro lado, a elevação de RT eleva r, que eleva CU/P e diminui ikb.

• Fica, portanto, evidenciado que o investimento depende positivamente dos lucros e negativamente da taxa de juros dos empréstimos bancários.

EPrPEP

CU

totaltoinvestimen

açõesdeemissãoR

totaltoinvestimen

títulosdeemissãoR

totaltoinvestimen


53



• A redução do imposto de renda sobre os lucros das empresas e a concessão de incentivos fiscais às empresas aumentam os recursos internos das empresas, reduzindo o valor de r.

• A redução de r diminui o valor de CU/P, o que causa o aumento do investimento bruto em capital fixo.

O custo de uso do capital EPrPE

P

CU

totaltoinvestimen

açõesdeemissãoR

totaltoinvestimen

títulosdeemissãoR

totaltoinvestimen


54


O investimento no modelo IS/LM

• Os modelos desenvolvidos se classificam como sendo de estática comparativa.

• Não há a preocupação em explicar o que de fato ocorre na passagem do ponto de equilíbrio inicial ao final em termos da trajetória seguida pelas variáveis e do tempo necessário a esse ajuste (o que é tratado em modelos dinâmicos).

• Assim, nossa atenção não se centrará no investimento líquido, mas sim no investimento de reposição (que faz parte do equilíbrio inicial e do equilíbrio final).

55



• O investimento líquido é considerado nos modelos de crescimento econômico e nossa atenção é focada nos modelos de determinação de renda.

• Se y KE ikr ikb r

56



• Para um modelo dinâmico, tem-se a expressão

ikb = KE(y, CU, P) + KE para o investimento.

• Para um modelo estático tem-se:

ik = ik(r, y)• A equação do investimento em estoques planejados

é:

iE = iE(y, r)

• A equação de investimento em residências é:

iR = iR(r, W, rI)

57



ik = ik(r, y)

iE = iE(y, r)

iR = iR(r, W, rI)

i = i(y, r, W, rI)

Considere que a riqueza (W) e a taxa de retorno líquida sobre os imóveis (rI) sejam constantes. Logo:

i = i (y, r)

Sendo

0r

i e 0

y

i

58



i = i (y, r) fórmula geral para a função investimento • Uma versão específica para a função investimento

pode ser: i = b0 + b1r + b2y,

em que:b1 é a sensibilidade do investimento a variações da

taxa de juros (b1 < 0)b2 é a sensibilidade do investimento a variações da

renda (b2 > 0)b0 mede os efeitos das expectativas de lucros nas

decisões de investimento

59



i = i (y, r) fórmula geral para a função investimento

• Esta expressão torna a curva IS menos inclinada em relação à que se obteve quando i = i(r).

60



i+g

i(y1)+g

g

i+g = s+t

s+t

s+t

yy0y1

r0

r1

r

45º

i(y0)+g

r2 i(y, r)i(r)

61



i+g

i(y1)+g

g

i+g = s+ts+t

s+t

yy0y1

r0

r1

r

45º

i(y0)+g

r2 i(y, r)i(r)

• Pode ocorrer das curvas no quadrante noroeste se deslocarem muito para a esquerda e a curva IS ser positivamente inclinada no espaço y versus r.

• Isto ocorrerá quando a propensão marginal a gastar (PMgG) for maior que 1

62



• Equilíbrio no mercado de produto para uma economia fechada:

y = c + i + g

• Para o equilíbrio no mercado de produto ser mantido, necessita-se que:

y = ( c + i + g)

63



y

i

y = ( c + i + g)• Considerando os gastos do governo como sendo

constantes:

PMgG = PMgC* + PMgI

Sendo:

PMgC* = propensão marginal a consumir da

renda total = (PMgC*

PMgC).

PMgI = propensão marginal a investir =

y

c

64



• Se PMgG > 1, um dado aumento na renda, aumenta (c + i + g) mais do que o aumento de y.

Ou seja, se PMgG > 1 ( c + i + g) > y. • Se nada além do aumento de y for feito, tem-se

desequilíbrio no mercado de produto. Assim, para manter o equilíbrio no mercado de produto, quando a renda aumenta, a taxa de juros deve subir para diminuir i.

• Assim, com PMgG > 1 é necessário que r e y aumentem para manter o mercado de produto em equilíbrio.

• Isto implica a curva IS ser positivamente inclinada no plano cartesiano y versus r.

y

)gic(PMgG

y = ( c + i + g)

65



• Mas se PMgG < 1, um dado aumento na renda aumenta (c + i + g) de um valor menor do que o aumento de y.

Ou seja, se PMgG < 1 ( c + i + g) < y. • Para manter o mercado de produto em equilíbrio quando a

renda aumenta, a taxa de juros deve cair, de modo a aumentar i.

• Assim, ocorrendo PMgG < 1 é necessário que y e r.• Isto implica a curva IS ser negativamente inclinada no

espaço y versus r.

y

)gic(PMgG

y = ( c + i + g)

66



• No restante deste curso será suposto que PMgG < 1, ou seja, (PMgC* + PMgI) < 1.

y

)gic(PMgG

y = ( c + i + g)

67


Impactos da política fiscal sobre os investimentos privados

• No modelo básico da Síntese Neoclássica e no modelo geral dos novos keynesianos – quando se trabalhou com a função investimento i = i(r) – constatou-se que uma política fiscal de aumento de gastos do governo (g) aumentava a renda (y), mas diminuía o investimento i, pois a taxa de juros r subia.

• Agora, pela expressão i = i(r , y) fica-se na dúvida sobre o comportamento de i quando r e y sobem (pois o aumento de r diminui i, mas o aumento de y aumenta i).

68



• A iso-investimento é o lugar geométrico das combinações (y, r) que dão o mesmo valor do investimento privado.

• Elas são positivamente inclinadas, pois um aumento de r necessita de um aumento de y para i ficar constante

69



• As curvas de iso-investimento que se situam mais à direita (considerando como referência a origem dos eixos cartesianos) indicam maior nível de investimento, pois para um mesmo r implicam em maior y.

y1 yy0

i1

i1

i0

i0

r0

r

70



021 biybrb

• Considerando a expressão linear para a função investimento (i = b0 + b1r + b2y), tem-se:

ybbirb 201

yb

b

b

b

b

ir

1

2

1

0

1

1

2

b

b é a tangente da inclinação da iso-investimento e tem

valor positivo, pois b1<0 e b2>0.

71


Iso-investimetos menos inclinadas que a LM

No ponto (y1, r1) o nível de investimento privado é menor

do que no ponto (y0, r0).


Iso-investimetos mais inclinadas que a LM

No ponto (y1, r1) o nível de investimento privado é maior

do que no ponto (y0, r0).

y0 yy1

r0

r1

r

i0

i0

I0

I1

S0L

M

S1i1

i1

y0 yy1

r0

r1

r

i0

i0

I0

I1

S0L

M

S1

i1

i1

g

72


Estimativas da função investimento no Brasil

em que:ILPR = investimento privado líquido a preços de 1975;POP = população (em milhões de habitantes);YDR = renda disponível do setor privado (a preços de 1975);YDR1 = renda disponível do setor privado no ano anterior (a preços de 1975);POP1 = população no ano anterior (em milhões de habitantes);EAMP = empréstimos das autoridades monetárias para o setor privado (a

preços correntes);IGP = deflator implícito do produto (base 1975);MR = importação de bens e serviços (a preços de 1975); e,XR = exportações de bens e serviços (a preços de 1975).

POP

XRMR4257,0

ΡΟΡIGP

EAMP0,3696

ΡΟΡ1

ΥDR1

ΡΟΡ

ΥDR0,29760,54

ΡΟΡ

ILPR

Estatística t (3,40) (8,31) (2,53)

R2 = 0,9756 DW = 2,34 n = 19

Elasticidade (0,08) (0,40) (0,63)

73



• A equação acima mostra que o investimento privado líquido por habitante responde às variações do produto, à disponibilidade de empréstimos reais e à poupança real do setor externo.

• Como no Brasil não existia um mercado organizado de capitais de longo prazo na década de 1970, utilizou-se como proxy da disponibilidade de empréstimos aqueles concedidos por agências governamentais (e não as taxas de juros desses empréstimos).

POP

XRMR4257,0

ΡΟΡIGP

EAMP0,3696

ΡΟΡ1

ΥDR1

ΡΟΡ

ΥDR0,29760,54

ΡΟΡ

ILPR

Estatística t (3,40) (8,31) (2,53)

R2 = 0,9756 DW = 2,34 n = 19

Elasticidade (0,08) (0,40) (0,63)

74



• Uma parte da poupança externa serve para financiar os investimentos privados. Por isso, foi utilizada a variável (MR – XR).

• Os valores das elasticidades mostram a maior importância da poupança externa e dos empréstimos governamentais

influenciando o , do que o impacto do crescimento do

PIB per capita.

POP

XRMR4257,0

ΡΟΡIGP

EAMP0,3696

ΡΟΡ1

ΥDR1

ΡΟΡ

ΥDR0,29760,54

ΡΟΡ

ILPR

Estatística t (3,40) (8,31) (2,53)

R2 = 0,9756 DW = 2,34 n = 19

Elasticidade (0,08) (0,40) (0,63)

POP

ILPR

75



• Por fim, é importante ressaltar que a equação acima é uma estimativa do investimento privado líquido e não do bruto.

POP

XRMR4257,0

ΡΟΡIGP

EAMP0,3696

ΡΟΡ1

ΥDR1

ΡΟΡ

ΥDR0,29760,54

ΡΟΡ

ILPR

Estatística t (3,40) (8,31) (2,53)

R2 = 0,9756 DW = 2,34 n = 19

Elasticidade (0,08) (0,40) (0,63)

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Próxima Aula

CAPÍTULO 12 – A função demanda de moeda

12.1 O modelo clássico sobre a demanda de moeda;

12.2 O modelo de expectativas regressivas;

12.3 O modelo da composição ótima dos ativos;

12.4 O modelo da demanda de moeda para transações;

12.5 O modelo de Friedman para demanda de moeda;

12.6 Comparação e sintetização dos modelos de demanda de moeda e impactos na curva LM;

12.7 Estimativas de equação de demanda de moeda no Brasil.

77


Referências Bibliográficas

• ASSIS, M. A estrutura e o mecanismo de transmissão de um modelo macroeconométrico para o Brasil (MEB). In: Revista Brasileira de Economia, 37(4): 483-512, out./dez. 1983.

• BACHA, C.J.C.; LIMA, R.A.S. Macroeconomia: Teorias e Aplicações à Economia Brasileira. Campinas: Alínea, 2006

• BLANCHARD, O. Macroeconomia: teoria e política econômica. 2 ed. Rio de Janeiro: Campus, 2001.

• BRANSON , W.H. e LITVACK, J.M. Macroeconomia, São Paulo: Habra, 1978.

• DORNBUSCH, R. & FISCHER, S. Macroeconomia. 5a edição. São Paulo: Makron/Mcgraw-Hill, 1991.

• MANKIW, N.G. Macroeconomia: Rio de Janeiro: LTC, 2004.

Documents

Cap11 macro