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Carteira Empiricus sobe 1,96% em fevereiro, contra 0,45% do CDI. No ano, portfólio recomendado avança 3,26%, representando 235% do benchmark. Desempenho é bastante favorável. Diz alguma coisa? Não, categoricamente. Resultados de curto prazo apoiam-se quase que integralmente na aleatoriedade e pedidos, novamente, para não sermos julgados por essa excepcional performance.

O desempenho vigoroso decorre em grande medida da disparada do dólar em relação ao real, sustentada, por sua vez, em dois pilares. O primeiro derivado da percepção de que os juros podem subir nos EUA antes do previsto, após membros do Fed sugerirem junho como um mês, a princípio, razoável para tanto - o

18 de fevereiro de 2015

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CARTEIRA EMPIRICUSAtualização semanal

A reprodução indevida, não autorizada, deste relatório ou de qualquer parte dele sujeitará o infrator a multa de até 3 mil vezes o valor do relatório, à apreensão das cópias ilegais, à responsabilidade reparatória civil e persecução criminal, nos termos dos artigos 102 e seguintes da Lei 9.610/98

Ari Jorge Marques Machado - 244.264.660-91

rendimento dos Treasuries de 10 anos, com o mercado adequando-se ao ambiente mais hawkish, superou 2% nesta semana.

Mas o desempenho do real contra o dólar foi o pior entre uma grande cesta de moedas. Isso por conta da maior penalização a economias consideradas frágeis a um choque externo, exatamente como o caso do Brasil.

Reiteramos a interpretação, agora compartilhada pelo consenso - com atraso de alguns meses -, de que o equilíbrio da taxa de câmbio está acima de R$ 3,00. Nossa estimativa é de R$ 3,10, com possibilidade de que eventual overshooting de curto prazo possa levar o dólar a R$ 3,50. Assim, mantemos recomendação de alocação de 30% na moeda norte-americana.

Realizamos duas alterações para esta semana.

Aumentamos o posicionamento short (vendido) em Bolsa de 5% para 10%, através exclusivamente de BOVA11. O incremento da posição anticíclica em renda variável decorre da interpretação de que o nível geral de apreçamento das ações reflete um mercado caro.

Basicamente, vemos o Ibovespa negociando a 11x lucros, alinhado à média histórica recente. O problema é que os lucros corporativos devem crescer abaixo da média (tanto por dificuldades de crescer top line, quanto por pressões de margens operacionais e financeiras). Ademais, o custo de capital também está acima da média mais recente, exigindo muitos mais depreciados na renda variável. Tudo isso permeado pela possibilidade, não contemplada às cotações, de eventos de cauda, como racionamento de energia e água.

Note que, com a venda adicional de 5% da Carteira em BOVA11, temos, obviamente, uma entrada de caixa desta magnitude. Estamos, por conta desse rebalanceamento, destinando esses 5% adicionais gerados pelo short para a renda fixa. Note que, por conta da posição vendida de 10%, a alocação sugerida supera mesmo 100% do patrimônio.

A outra alteração acontece dentro do book de ações (parte comprada). Estamos substituindo os papéis de Equatorial Energia por aqueles da Coelce, basicamente por conta da outperformance relativa da primeira sobre a segunda. Não encontramos motivos efetivos para justificar essa diferença de desempenho para pares tão imediatos.


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Vemos Coelce negociando a valuation mais barato aos níveis atuais. Em adição, há drivers potenciais de curto prazo mais destacados para a companhia. O mais óbvio é a iminência do processo de reajuste tarifário, para o qual temos expectativa positiva. E a eventual cereja do bolo seria a retomada das conversas de fechamento de capital - o controlador quer fazer e o momento enseja uma janela de oportunidade.

Coelce é uma das distribuidoras mais eficientes do país, com baixos índices de perda, incentivo fiscal e crescimento forte dado pela área de concessão (Ceará). Depois de uma primeira tentativa de fechamento de capital, hoje a ação negocia com baixa liquidez e segue reportando bons resultados, como o do 4T14, com crescimento de 58% na receita líquida e lucro líquido saindo de R$ 5,9 milhões para R$ 163 milhões. A distribuidora é a primeira a passar por processo de revisão tarifária e já foi proposto reposicionamento de 11,39%, com efeito médio de 26,56% para o consumidor. Imaginamos que o controlador pode retomar o processo de fechamento de capital após a aprovação da nova tarifa, que passa a vigorar em abril caso o cronograma seja cumprido.

A Carteira aparece abaixo pormenorizada:

Fevereiro/15 Semana 2.2Semana 2.2

Peso % Var. % Acumulado Fevereiro Acumulado1

Renda Fixa 62,5% 0,00% -0,12% 10,16%

Dólar 30,0% 1,94% 5,28% 20,74%

Ações 5,0% 2,63% 3,61% 19,14%

Venda Coberta 5,0% 1,13% 6,46% 17,71%

FIIs 2,5% -0,75% 1,19% -2,94%

Shorts 5,0% -3,07% -8,29% 0,90%

Total 100% 0,60% 1,96% 13,85%

CDI 0,45% 10,50%1- Início em Março de 20141- Início em Março de 20141- Início em Março de 20141- Início em Março de 20141- Início em Março de 2014


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.: SUMÁRIO :.

Renda Fixa .....................................................................................pág. 5

Dólar.................................................................................................pág. 6

Ações...............................................................................................pág. 7

Venda Coberta...............................................................................pág. 9

FIIs...................................................................................................pág. 10

Shorts..............................................................................................pág. 11


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RENDA FIXA

Fevereiro/15 - Semana 2.2Fevereiro/15 - Semana 2.2Fevereiro/15 - Semana 2.2

Ativo Peso Atual % Variação %

LFT 2017-03-07 65,0% 0,18%

NTN-B 2017 11,7% -0,38%

NTN-B Principal 2019 11,7% -0,77%

NTN-B 2050 11,7% 0,13%

Total Renda Fixa 100% 0,00%


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67,5%


DÓLAR

Fevereiro/15Fevereiro/15Fevereiro/15

Ativo Peso % Variação %Dólar Comercial Venda 100% 5,28%


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30%


AÇÕES


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5%



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VENDA COBERTAFevereiro/15Fevereiro/15Fevereiro/15Fevereiro/15Fevereiro/15

Operação Ativo Preço Preço “Comprado” 1

Variação Fevereiro

#1Manutenção BVMF3 9,41

9,11 +2,53%2#1Venda BVMFC10 0,30

9,11 +2,53%2

#2Compra ITUB4 35,35

34,64 +4,96%3#2Venda ITUBC36 0,71

34,64 +4,96%3

Média +3,75%1- Preço “Comprado” indica o preço líquido de cada operação (preço das ações - caixa com opções)1- Preço “Comprado” indica o preço líquido de cada operação (preço das ações - caixa com opções)1- Preço “Comprado” indica o preço líquido de cada operação (preço das ações - caixa com opções)1- Preço “Comprado” indica o preço líquido de cada operação (preço das ações - caixa com opções)1- Preço “Comprado” indica o preço líquido de cada operação (preço das ações - caixa com opções)

2 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 9,90.2 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 9,90.2 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 9,90.2 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 9,90.2 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 9,90.

3 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 36,56.3 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 36,56.3 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 36,56.3 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 36,56.3 - A variação é calculada até o mínimo entre o preço atual e o preço de strike da operação, de R$ 36,56.


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5%


FUNDOS IMOBILIÁRIOS


Ativo Peso % Variação1 %BRCR11 1/1 1,19%

Total Fundos Imobiliários 1/1 1,19%

IFIX -0,51%1- Ajustada por proventos1- Ajustada por proventos1- Ajustada por proventos


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2,5%


SHORTS


Ativo Peso Variação%BOVA11 1/1 -8,29%

Total Shorts 1/1 -8,29%


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10%


Disclosure

Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa. O estudo é baseado em informações disponíveis ao público, consideradas confiáveis na data de publicação. Posto que as opiniões nascem de julgamentos e estimativas, estão sujeitas a mudanças.

Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre os analistas da Empiricus e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias.

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Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM nº 483/10, que:

+ As recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente.

+ Os analistas são sócios e participam dos lucros da Iguatemi Gestão, que mantém em fundos e carteiras de valores mobiliários que administra ativos objeto de análise por parte da Empiricus Research, podendo daí resultar conflito de interesses.

* O analista Rodolfo Amstalden é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art. 16, parágrafo único da Instrução ICVM 483/10.


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Beatriz Nantes, CNPI

Felipe Miranda, CNPI

Gabriel Casonato, CNPI

Gabriela Ferraz

João Françolin, CNPI

Renato Breia

Roberto Altenhofen, CNPI

Rodolfo Amstalden, CNPI*

Analistas responsáveis


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