Carteira Recomendada - banrisulcorretora.com.br · Carteira Recomendada 7/11/18 BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre –

Carteira Recomendada 7/11/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Novembro de 2018 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T



CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco* Quantidade Teórica**

FESA4 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 15% MÉDIO 794 BRPR3 BR PROPERTIES Exploração de Imóveis 13% MÉDIO 1.665 CPLE6 COPEL Energia Elétrica 12% BAIXO 457 ENEV3 ENEVA Energia Elétrica 11% MÉDIO 797 QGEP3 QUEIROZ GALVÃO Petróleo e Combustíveis 10% MÉDIO 833 SAPR11 SANEPAR Água e Saneamento 10% BAIXO 194 EVEN3 EVEN Construção Civil 9% ALTO 1.879 VIVT4 TELEFÔNICA Telecomunicações 8% BAIXO 185 BPAC11 BTG PACTUAL Bancos 6% MÉDIO 303 VULC3 VULCABRAS Comércio - Têxtil 6% ALTO 962 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -20% MÉDIO 2,04

TESOURO SELIC (LFT) 20% não há -238

Total 100% MÉDIO

Importante destacar que:

A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre

pares, etc)

Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no

fechamento do último pregão do mês anterior.

Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem

ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

(*) Estimamos o grau de risco em função da volatilidade histórica de cada uma das ações.

(**) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira

Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

(***) Optamos por não alavancar a Carteira (não aumentamos as posições compradas em ações através da geração de

caixa pela posição vendida). Assim, este recurso disponível deve ficar aplicado em Renda Fixa - Tesouro Direto.

Energia Elétrica; 23%

Siderurgia e Metalurgia; 15%

Exploração de Imóveis; 13%

Petróleo e Combustíveis; …

Água e Saneamento; 10%Construção Civil; 9%

Telecomunicações; 8%

Bancos; 6%

Comércio - Têxtil; 6%

Ibovespa; -20%

Tesouro Direto; 20%

Setor de Atuação

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P



PERSPECTIVAS

Como havíamos alertado mês passado, “os sucessivos recordes das Bolsas dos Estados Unidos em

meio ao início da guerra comercial com a China e durante o ciclo de aumento das suas taxas de juros têm

deixado aquele Mercado mais perigoso a cada dia”. Pois até parecia que tínhamos uma “bola de cristal”,

pois em outubro aqueles Mercados desabaram até quase as mínimas do ano. Paralelo a isso, os seus juros-

futuros seguem subindo e o se fortalecendo no mundo todo. Para completar este cenário de aversão ao

risco global, até o Petróleo Brent começou a cair forte. Em meio a este turbilhão de fatores negativos, os

índices de Mercados Emergentes seguiram em tendência de baixa, atingindo (em média) patamares não

vistos desde março/2017.

E o Brasil, como se comportou? Uma análise comparativa mostra que, após acompanhar quase que

perfeitamente durante 2 anos a média dos índices Morgan Stanley para países similares ao nosso, o

comportamento em 2018 passou a ser diferente. Quando o exterior começou a cair já em fevereiro, o

Ibovespa se manteve estável. Foi necessário um evento extraordinário interno (greve dos caminhoneiros,

que levou à saída de Pedro Parente da Petrobras) para que nossa Bolsa afundasse e equiparasse seu

desempenho aos pares. Entre julho e setembro, a sincronia dos movimentos foi similar, mas sempre com o

Brasil tendo uma performance melhor: subíamos mais em períodos de alta e caiamos menos em períodos

de baixa. Em todo o caso, isto fez com que escrevêssemos aqui mesmo que “a incerteza eleitoral ainda não

estava afetando a Bolsa de Valores”.

Pois eis que chegou outubro e, com a eleição, a mencionada divergência, que antes era fraca,

agora tornou-se muito intensa. Não só o Índice Ibovespa voltou para o seu topo-histórico, como a média

das ações da Bolsa também retornou para as máximas vistas no início do ano. Este movimento foi possível

em virtude da queda dos nossos juros-futuros, que se aproximaram das mínimas registradas em abril. Antes

dos resultados dos balanços corporativos do 3º trimestre, estimamos que a Bolsa precifica um crescimento

de aproximadamente 1,9% do PIB nos próximos 12 meses – que equivale exatamente à estimativa

ponderada do Boletim Focus do Banco Central. Sendo assim, não há prêmio de risco embutido nos preços

atuais, pois muito da melhora esperada já está precificado. Comprar renda variável hoje é pagar, em

média, pelo que ocorrerá em 2019/2020, quando possivelmente já estaremos na iminência de altas na Taxa

Selic e com a Economia internacional desacelerando o seu crescimento – ou seja, num cenário muito mais

incerto e adverso.

Evidente que o que move o Mercado são as expectativas quanto ao futuro, mas também é verdade

que muitas vezes o crescimento dos lucros é super-estimado pela maioria dos analistas. Além disso, temos o

costume de acreditar que promessas equivalem a fatos concretos, quando na verdade são apenas uma

possibilidade. O novo governo eleito, promete tudo aquilo que seria o sonho do Mercado Financeiro: déficit

sanado em 1 ano, privatizações de estatais e liberalismo econômico. Mas será que o Congresso aprovará

todas as reformas da forma como o Executivo irá propor? E em que velocidade? Em todo o caso, mesmo

que o alinhamento político seja perfeito, mudanças estruturais não costumam surtir efeito imediato na

Economia real. No curto-prazo, a política monetária, o câmbio (que é flutuante e varia de acordo com as

condições internacionais) e os preços das commodities impactam muito mais a atividade econômica.

Sendo assim, apesar do nosso desempenho extraordinário recente nas recomendações,

continuaremos humildemente cautelosos.



RECOMENDAÇÕES

BPAC11 – BTG PACTUAL o Comentários:

Retornando à Carteira após muito tempo, o BTG Pactual é um banco de investimento e gestor de

ativos e fortunas, com posição dominante no Brasil, tendo estabelecido uma bem-sucedida plataforma

internacional de investimentos e distribuição. Está organizado nas seguintes áreas de negócios:

Investment Banking - Serviços de assessoria financeira e em mercado de capitais;

Corporate Lending - Financiamentos, créditos estruturados e empréstimos garantidos a empresas;

Sales and Trading - Produtos e serviços a um grupo diversificado de clientes nos mercados local

e internacionais, incluindo serviços de formador de mercado, corretagem e compensação, bem

como operações com derivativos, taxas de juros, câmbio, ações, energia e commodities para

fins de hedge e de negociação;

Asset Management - Serviços de gestão de ativos a partir de um amplo portfólio de produtos nas

maiores classes de ativos brasileiros e internacionais a clientes brasileiros e estrangeiros;

Wealth Management - Serviços de consultoria em investimento e de planejamento financeiro,

bem como produtos de investimento a indivíduos de alta renda; e

Participations - Participação societária minoritária em certos grupos econômicos, no mercado

brasileiro e internacional, majoritariamente em produtos e serviços financeiros.

Atualmente, conta com escritórios distribuídos em três continentes oferecendo um amplo portfólio

de serviços financeiros a uma base de clientes brasileiros e internacionais, incluindo empresas, investidores

institucionais, governos e indivíduos de alta renda. O Banco conta com escritórios em três continentes:

América do Sul (São Paulo, Rio de Janeiro, Brasília, Recife, Porto Alegre, Belo Horizonte, Curitiba, Medellín,

Bogotá, Lima, Buenos Aires e Santiago), América do Norte (Nova Iorque, Miami e Cidade do México), Europa

(Londres e Luxemburgo).

É bom frisar que as atuais ações BPAC11 diferem daquelas que recomendamos no passado (BBTG11,

ausente do portfólio desde março/2017). Isto ocorre porque houve um desmembramento, que deu origem

também aos ativos PPLA11. Isto teve por objetivo “limpar” o balanço do Banco, separando as atividades

operacionais da empresa das demais. Isto porque a PPLA Participations é um “veículo de investimento,

constituído para realizar diversos investimentos em posição proprietária, incluindo diversos investimentos

estrangeiros e alguns investimentos brasileiros; trata-se do sócio administrador (general partner) da PPLA

Investments, que é o veículo pelo qual os investimentos são realizados” – cujos resultados não são muito

satisfatórios. Como comparação, desde que as negociações em Bolsa começaram a ocorrer

separadamente (em 16/02/2017), BPAC11 subiu em torno de 27%, enquanto PPLA11 apresentou uma

derrocada de aproximadamente 71%.



o Panorama gráfico (mensal):

Ativo opera em um canal de alta e testou no último mês a sua LTA. Assim, está tecnicamente num

ótimo ponto de entrada, cujo objetivo está na linha superior do referido canal (acima dos R$ 27). Uma

redução parcial seria aceitável em torno dos R$ 23 (máxima recente).



o Histórico de múltiplos (semanal):

A rentabilidade caiu nos últimos anos, mas ainda se encontra na casa dos 2 dígitos. Como a empresa

negocia abaixo do valor patrimonial, trata-se de uma ótima oportunidade de investimento.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 31/10/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Abc Brasil ABCB4 Bancos 7,32 0,94 13,31 - - 3.356.375 4.885 1,12 6,63

Brasil BBAS3 Bancos 10,06 1,16 13,92 - - 119.068.816 497.314 2,05 2,99

Bradesco BBDC3 Bancos 11,38 1,75 15,81 - - 216.004.537 59.988 1,32 3,50

Bradesco BBDC4 Bancos 12,90 1,98 15,81 - - 216.004.537 448.436 1,43 3,39

Banco Inter BIDI4 Bancos - 4,52 - - - 4.269.881 16.977 - -

Btgp Banco BPAC11 Bancos 7,41 0,91 12,71 - - 20.046.575 11.339 - 6,87

Banrisul BRSR6 Bancos 6,54 1,15 18,23 - - 8.040.924 17.228 1,85 6,22

Itaú Unibanco ITUB3 Bancos 11,17 2,20 17,95 - - 296.265.312 6.138 1,13 7,82

Itaú Unibanco ITUB4 Bancos 12,98 2,55 17,95 - - 296.265.312 632.515 1,25 6,73

Santander BR SANB11 Bancos 13,95 2,41 17,66 - - 158.112.427 62.822 1,06 4,18

Santander BR SANB3 Bancos 14,26 2,46 17,66 - - 158.112.427 236 1,16 3,89

Santander BR SANB4 Bancos 13,68 2,36 17,66 - - 158.112.427 251 0,87 4,47

O setor bancário segue sub-precificado em relação à média do Mercado. Isto pode ter a ver com o

fato de seu rating ser diretamente relacionado ao soberano (e o Brasil é “grau especulativo” há alguns anos)

e/ou talvez já reflita a esperada dificuldade para manter os lucros crescentes neste novo cenário de juros

baixos. No entanto, o BTG possui um modelo de negócio diferente dos demais - mais focado no Mercado

de Capitais do que no de Crédito, cujos negócios são favorecidos pela Taxa Selic nas mínimas históricas. E

é justamente esse o fator que nos fez por escolhê-lo ao invés do Banco ABC, pois aos preços atuais, a relação

risco-retorno parece muito similar.



BRPR3 – BR PROPERTIES o Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A

Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis

comerciais, especialmente aqueles qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo,

localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Assim, foi fortemente impactada nos últimos anos

pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O ciclo de corte na Taxa Selic beneficiou o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de

levar a uma reprecificação do patrimônio. Em todo o caso, embora a empresa esteja crescendo, seu ritmo

é lento quando comparado a outras companhias consideradas “premium”. Os últimos balanços talvez

tenham frustrado parte do Mercado, que devia estar esperando por números melhores. Assim, podemos

especular que muitos investidores saíram do ativo em busca de empresas que já estejam apresentando

números operacionais mais robustos. Trata-se do velho “efeito-fluxo” alterando os preços-relativos.

Por mais que o investimento aqui sempre tenha nos parecido atrativo, “erramos a mão” com o

tamanho da exposição anteriormente ao não prever o possível cenário de estresse nos juros-futuros. A

posterior recuperação do ativo nos permitiu reduzir o peso sugerido na Carteira. Assim, a nova derrocada

vista em setembro nos deu a possibilidade de voltar a aumentar a exposição sugerida na ação com uma

boa margem de segurança – e assim continuamos prosseguindo, pois a ação segue tendo uma

performance bem inferior ao resto do Mercado.


Ativo com leve tendência de alta no longo-prazo e lateral no médio-prazo. Mais uma vez tentou

perder a sua LTA, mas a força compradora em torno dos R$ 7 é muito forte. Assim, tecnicamente podemos

dizer que este é um excelente ponto de entrada, e todos devem ter consciência disso. Porém, a sequência

de topos descendentes no curto-prazo sugere que o suporte mencionado pode vir a ser perdido. Caso isto

aconteça, a estratégia do preço-médio deve ser posta em prática, com aumento da exposição ao redor

dos R$ 6,50 e R$ 5,50 (mínima histórica, que data do longínquo 2010). Do outro lado, num cenário positivo,

reduções táticas de exposição são aceitáveis nos R$ 10 e R$ 11,50. No entanto, não vemos motivo para que,

no longo-prazo, a ação não possa buscar a máxima-histórica (acima dos R$ 14).




A empresa ainda luta para conseguir retomar sua lucratividade, mas fica claro que conseguiu

superar a crise de 2015/2016. Devolver a rentabilidade aos patamares dos anos anteriores segue sendo o

desafio. No entanto, por menor que o lucro esteja, comprar um ativo pela metade do valor justo atual é

algo bastante interessante, embora o risco de execução existente. O P/VPA voltou a se aproximar de 0,5

(próximo das mínimas dos últimos 4 anos).





Aliansce ALSC3 Exploração de Imóveis 39,88 1,42 3,75 -1,00 8,71 3.550.737 8.972 0,97 0,67

BR Malls Par BRML3 Exploração de Imóveis -24,19 1,08 -4,47 -3,19 -25,73 10.802.671 68.630 1,06 0,00

BR Propert BRPR3 Exploração de Imóveis 106,70 0,55 0,56 4,51 11,79 3.150.765 9.287 0,70 2,08

Cyre Com-Ccp CCPR3 Exploração de Imóveis 213,72 0,90 2,87 4,89 11,91 1.065.010 425 0,46 11,27

Iguatemi IGTA3 Exploração de Imóveis 29,53 2,46 8,52 3,01 15,64 6.849.180 36.674 0,85 1,75

Jereissati JPSA3 Exploração de Imóveis 21,25 1,30 7,42 3,31 9,56 1.843.032 294 - 1,90

Multiplan MULT3 Exploração de Imóveis 27,74 2,58 9,44 2,14 16,49 13.671.133 47.502 0,80 1,86

São Carlos SCAR3 Exploração de Imóveis 15,56 1,28 8,47 3,03 8,65 1.806.688 360 0,78 2,54

Sierrabrasil SSBR3 Exploração de Imóveis 13,21 0,66 7,02 1,28 8,24 1.753.927 397 0,96 1,98

Embora as demais empresas tenham um perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda

é válida. A BR Properties possui um alto endividamento, o que a torna potencialmente a maior beneficiada

pelo fato de as taxas de juros estarem baixas – mas também uma das mais arriscadas de se investir. De

maneira geral, o setor está ligeiramente mais atrativo do que a média do Mercado, mas uma boa “filtragem”

ainda é fundamental. A SSBR3 (Sierrabrasil) é também bastante atrativa, pois apresenta um ROE próximo ao

de Iguatemi e Multiplan, mas com múltiplos muito menores (aproximadamente a metade). No entanto, sua

baixíssima liquidez em Bolsa impede uma recomendação.



CPLE6 – COPEL o Comentários:

A Companhia Paranaense de Energia gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar

no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Embora seu

controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se da maioria das

empresas públicas de energia por sempre apresentar uma boa rentabilidade, alinhando seus interesses com

os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pelo Mercado, que só precisa de

um “gatilho” para que suas ações possam expressar seu efetivo valor. Uma eventual privatização não

parece provável agora, mas seria o vetor perfeito e estaria dentro da nova orientação de os Estados

venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal.

Presente na Carteira desde junho/2017, fica claro que nós erramos o “time” da operação. Uma vez

que se trata de uma empresa lucrativa, com endividamento controlado, alta liquidez das ações em Bolsa e

boa pagadora de dividendos, consideramos esta (sem dúvida nenhuma) a maior “barganha” da Bovespa

já há algum tempo. Assim, em função da enorme divergência entre preço observado e valor esperado,

sugerimos aqui uma alocação do tipo “buy and hold”.

Com a finalização da eleição para governador do Paraná ainda no 1º turno, o Mercado perdeu a

“desculpa” que tinha para penalizar as ações. Assim, não foi nenhuma surpresa o rali visto nos seus ativos

desde então. Porém, isto ainda é muito pouco perto do que esperamos ser possível.


Ativo vinha em tendência de alta no longo-prazo, mas se encontra em um período de lateralização

há vários anos – 7 pra ser exato. As sinalizações mudam conforme o tempo gráfico utilizado, de modo que

as compras devem ser moderadas conforme os preços se tornem mais atraentes.

A perda da LTA de longo prazo ocorrida em julho deixou uma sinalização preocupante aos

comprados, mas agora também houve a perda da LTB de médio-prazo. Se estas linhas de tendência terão

de ser revistas, o fato é que a ação ainda se encontra abaixo do ponto médio do retângulo, de modo que

a projeção é de que busque, pelo menos a sua linha superior (acima dos R$ 34). Assim, qualquer correção

deve ser visto como uma oportunidade de aumento de exposição (ao menos para aqueles que estejam

pouco posicionados na ação).

O comparativo com as ações ON mostra que esta encontra-se mais descontada, mas este

diferencial está no menor nível desde 2010 – o que sugere que os ativos PN estão relativamente muito

subvalorizados. Em todo o caso, a baixa liquidez das ações ordinárias dificulta as operações.




A rentabilidade segue melhorando lentamente enquanto os múltiplos estão nas médias históricas. O

endividamento está alto, refletindo um ciclo de investimentos que está perto do fim. Assim, individualmente,

a empresa não parece tão atrativa; todavia, comprar uma empresa lucrativa por menos da metade do

valor patrimonial é algo aparentemente bom demais para ser verdade. A histórica má precificação da

Copel em Bolsa é algo difícil de se explicar, mas que certamente algum dia deverá ser corrigido.





Alupar ALUP11 Energia Elétrica 14,66 1,27 12,68 2,38 9,00 5.824.986 12.373 0,74 3,09

Celpa CELP3 Energia Elétrica 9,44 2,18 25,36 2,27 8,33 5.774.157 454 0,45 2,32

Cesp CESP6 Energia Elétrica 131,71 0,87 0,67 -0,46 15,91 6.179.931 28.842 0,89 0,19

Celesc CLSC4 Energia Elétrica 7,55 0,78 10,11 0,49 2,93 1.511.786 220 0,69 1,27

Cemig CMIG4 Energia Elétrica 15,48 1,10 6,60 3,88 8,55 16.108.241 149.945 1,45 4,54

Coelce COCE5 Energia Elétrica 10,63 1,29 12,73 2,19 7,10 3.508.076 396 0,47 2,33

CPFL Energia CPFE3 Energia Elétrica 15,15 2,61 15,52 3,38 8,54 25.600.556 10.709 0,72 1,09

Copel CPLE3 Energia Elétrica 6,12 0,45 7,89 3,06 5,76 7.146.074 1.975 1,20 3,88


CPFL Renovav CPRE3 Energia Elétrica 301,55 2,15 0,89 3,99 10,84 8.426.100 1.162 0,19 0,04

Engie Brasil EGIE3 Energia Elétrica 11,51 3,93 34,28 1,67 7,71 25.979.139 37.542 0,51 8,50

Eletrobras ELET3 Energia Elétrica -51,97 0,71 -1,22 6,28 11,93 32.610.014 77.159 1,78 0,00


Eletropaulo ELPL3 Energia Elétrica -4,16 1,79 -37,96 2,68 7,50 5.528.796 836 - 0,00

Energias BR ENBR3 Energia Elétrica 8,98 1,01 10,77 1,96 5,88 8.479.044 37.889 0,58 4,33

Eneva ENEV3 Energia Elétrica 10,43 0,77 7,73 2,91 5,84 4.346.862 3.410 0,83 0,00

Energisa ENGI11 Energia Elétrica 19,52 2,92 13,30 3,17 8,84 13.518.949 23.142 0,61 2,26

Equatorial EQTL3 Energia Elétrica 13,43 2,72 22,35 1,80 9,40 13.512.568 67.411 0,60 1,78

Light S/A LIGT3 Energia Elétrica 15,59 1,02 6,56 4,28 6,09 3.399.581 18.870 1,54 0,87

Ômega Ger OMGE3 Energia Elétrica 18,47 1,07 7,88 4,00 8,93 1.861.240 3.924 - 0,57

Renova RNEW11 Energia Elétrica -0,27 0,73 -114,27 -0,34 -0,72 409.332 338 0,62 0,00

Taesa TAEE11 Energia Elétrica 9,01 1,74 19,71 2,63 10,04 8.542.784 40.027 0,45 9,95

AES Tiete E TIET11 Energia Elétrica 17,70 2,55 14,25 2,31 6,83 4.040.891 10.842 - 6,77

Tran Paulist TRPL4 Energia Elétrica 8,10 0,95 11,71 0,71 6,23 10.645.210 21.786 0,40 11,24

As empresas cujo controlador é estatal possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as

privadas. No entanto, esta diferença parece exagerada, uma vez que muitas ações negociam abaixo do

valor patrimonial. Além disso, mesmo sendo lucrativa, a Copel é aquela que possui quase todos os menores

múltiplos – tão inexplicável que podemos dizer que a ação está quase “de graça”.

Em resumo: trata-se do setor mais barato de toda a Bolsa!



ENEV3 – ENEVA o Comentários:

Única verdadeira novidade na Carteira, é uma empresa integrada de energia, com negócios

complementares em geração de energia elétrica e exploração e produção de hidrocarbonetos no Brasil.

Se posiciona como referência no setor de energia, mediante a adoção pioneira no país do modelo reservoir-

to-wire. A ENEVA conta com um parque térmico de 2,5 GW de capacidade contratada (90% operacional),

representando 11% da capacidade térmica a gás do Brasil. Além disso, é a segunda maior operadora de

gás natural do Brasil, com uma capacidade de produção de 8,4 milhões de m³ por dia. A Companhia opera

39.518 km² de áreas totais por meio de contratos de concessão para exploração e produção de

hidrocarbonetos, na Bacia do Parnaíba, situada predominantemente no estado do Maranhão.

Para quem não lembra, trata-se da antiga MPX de Eike Batista. Após ter seu controle vendido para

investidores alemães, a empresa trocou de nome, mas ainda passou por anos de dificuldades para rolar as

dívidas e conseguir tornar-se operacionalmente lucrativa. Agora que as incertezas diminuíram, devemos

aproveitar para comprar, pois o preço continua na média dos últimos anos (ver abaixo).


O ativo praticamente só caiu no seu 1º ano na Bolsa. Todavia, uma vez passado o “olho do furacão”,

começou um processo de consolidação (movimentos laterais) que já dura mais de 3 anos. Graficamente,

a superação do topo dos R$ 17 (topo do ano passado) já daria um primeiro prenúncio de uma reversão

efetiva de tendência. Todavia, não vemos razão para os investidores aguardarem por uma sinalização

gráfica, haja vista as condições favoráveis do nosso mercado de ações atualmente. Qualquer eventual

correção deverá ser vista como oportunidade de novas compras.




A empresa deu o seu primeiro lucro em 2016, e vem lentamente melhorando a sua rentabilidade ao

longo de 2018. O Mercado normalmente leva algum tempo para ganhar confiança em empresas que

saíram de situações quase falimentares, de modo que os atuais múltiplos baratos são fáceis de entender.

Todavia, parece ser um bom momento para começar a apostar nestas ações, antecipando-se ao grande

fluxo que parece ainda estar muito centrado nas blue-chips.





Alupar ALUP11 Energia Elétrica 14,66 1,27 12,68 2,38 9,00 5.824.986 12.373 0,74 3,09

Celpa CELP3 Energia Elétrica 9,44 2,18 25,36 2,27 8,33 5.774.157 454 0,45 2,32

Cesp CESP6 Energia Elétrica 131,71 0,87 0,67 -0,46 15,91 6.179.931 28.842 0,89 0,19

Celesc CLSC4 Energia Elétrica 7,55 0,78 10,11 0,49 2,93 1.511.786 220 0,69 1,27

Cemig CMIG4 Energia Elétrica 15,48 1,10 6,60 3,88 8,55 16.108.241 149.945 1,45 4,54

Coelce COCE5 Energia Elétrica 10,63 1,29 12,73 2,19 7,10 3.508.076 396 0,47 2,33

CPFL Energia CPFE3 Energia Elétrica 15,15 2,61 15,52 3,38 8,54 25.600.556 10.709 0,72 1,09



CPFL Renovav CPRE3 Energia Elétrica 301,55 2,15 0,89 3,99 10,84 8.426.100 1.162 0,19 0,04

Engie Brasil EGIE3 Energia Elétrica 11,51 3,93 34,28 1,67 7,71 25.979.139 37.542 0,51 8,50



Eletropaulo ELPL3 Energia Elétrica -4,16 1,79 -37,96 2,68 7,50 5.528.796 836 - 0,00

Energias BR ENBR3 Energia Elétrica 8,98 1,01 10,77 1,96 5,88 8.479.044 37.889 0,58 4,33

Eneva ENEV3 Energia Elétrica 10,43 0,77 7,73 2,91 5,84 4.346.862 3.410 0,83 0,00

Energisa ENGI11 Energia Elétrica 19,52 2,92 13,30 3,17 8,84 13.518.949 23.142 0,61 2,26

Equatorial EQTL3 Energia Elétrica 13,43 2,72 22,35 1,80 9,40 13.512.568 67.411 0,60 1,78

Light S/A LIGT3 Energia Elétrica 15,59 1,02 6,56 4,28 6,09 3.399.581 18.870 1,54 0,87

Ômega Ger OMGE3 Energia Elétrica 18,47 1,07 7,88 4,00 8,93 1.861.240 3.924 - 0,57

Renova RNEW11 Energia Elétrica -0,27 0,73 -114,27 -0,34 -0,72 409.332 338 0,62 0,00

Taesa TAEE11 Energia Elétrica 9,01 1,74 19,71 2,63 10,04 8.542.784 40.027 0,45 9,95

AES Tiete E TIET11 Energia Elétrica 17,70 2,55 14,25 2,31 6,83 4.040.891 10.842 - 6,77

Tran Paulist TRPL4 Energia Elétrica 8,10 0,95 11,71 0,71 6,23 10.645.210 21.786 0,40 11,24

Após muito tempo pensando se iríamos recomendar uma ação com reduzido volume de

negociação como a Eneva, finalmente tomamos coragem. Trata-se da empresa privada com os menores

múltiplos do segmento... disparada!



EVEN3 – EVEN o Comentários:

Atua há mais de 40 anos no setor imobiliário e é uma das maiores incorporadoras e construtoras da

região metropolitana de São Paulo. Está presente, prioritária e estrategicamente, nas cidades de São Paulo,

Rio de Janeiro e Porto Alegre.

A companhia atua de forma verticalizada, executando todas as etapas do desenvolvimento de seus

empreendimentos, desde a prospecção do terreno, incorporação imobiliária e vendas, até a construção

do empreendimento. As etapas do processo de incorporação também são administradas e controladas

pela própria Even. As atividades incluem identificação, avaliação, aquisição de terrenos, planejamento da

incorporação, obtenção de licenças, alvarás e aprovações governamentais, desenho do projeto,

comercialização e venda dos imóveis, construção do empreendimento e prestação de serviços antes,

durante e após a venda aos clientes. A atividade de incorporação é exercida por meio de duas marcas

comerciais voltadas para segmentos distintos: Open e Even. A marca Open responde pelos

empreendimentos residenciais dos segmentos acessível e emergente com unidades de 2 e 3 dormitórios de

45 m2 e a marca Even atua nos empreendimentos residenciais dos segmentos médio, médio-alto e alto,

bem como empreendimentos comerciais.

Normalmente muito sensíveis às variações dos juros-futuros, as ações de quase todas as construtoras

afundaram na Bolsa entre maio e junho quando estas variáveis dispararam. Todavia, o movimento de

correção posterior não foi acompanhado pelas ações EVEN3, que chegaram a acumular praticamente 8

meses seguidos de baixa (incluindo 2 desde que entraram na Carteira Recomendada).

Esta gritante divergência de desempenho foi acompanhada por outras do setor, mas apresentou-se

muito mais intensa na empresa aqui apresentada, justificando sua recomendação. Como havíamos dito

mês passado: “apesar das perdas acumuladas (nos primeiros 2 meses desde o início da recomendação),

reiteramos que os investidores não devem se desesperar, pois acreditamos que os riscos presentes aqui já

estão bastante precificados, de modo que o retorno potencial é significativo o bastante para não poder ser

ignorado”. Isto provou-se verdadeiro, pois as ações EVEN3 tiveram uma disparada meteórica de mais de

50% mês passado. Aqueles investidores que acreditaram em nós e compraram ainda mais ações na baixa

devem agora estar rindo à toa. Apesar de toda a alta recente, ainda vemos potencial suficiente para

justificar uma indicação de compra, mas com um menor peso na composição do portfólio.


Após abrir seu capital em 2007, numa época de euforia do Mercado e às vésperas da crise de 2008,

a ação passou por uma derrocada violenta. Porém, passado o “olho do furacão”, o ativo se encontra em

tendência de alta há quase 10 anos – mas com uma imensa volatilidade.

O novo sell-off fez com que voltasse aos menores níveis em 3 anos. No entanto, a ação mostrou

grande retomada de força compradora ao teste da sua LTA de longo-prazo. Assim, ganha força para buscar

o alvo principal está nos R$ 9 (topo de 2013). No entanto, recomendamos uma redução parcial caso volte

a se aproximar da LTB de longo-prazo (atualmente pouco abaixo dos R$ 6,00).




A empresa passou a apresentar prejuízo a partir de 2017, mas o Mercado já precificava isso desde

2014, quando a ação começou a negociar abaixo do valor patrimonial. Porém, com este múltiplo (P/VPA)

negociando ainda pouco acima de 0,5, a relação risco-retorno parece atrativa o bastante para acreditar

numa alta adicional das ações, mesmo que a retomada dos lucros possa demorar um pouco mais.





Cyrela Realt CYRE3 Construção Civil -148,12 1,03 0,59 8,60 61,61 5.608.692 37.297 1,09 3,57

Direcional DIRR3 Construção Civil -10,14 0,73 -5,96 -6,70 -28,79 1.048.495 5.719 1,11 8,58

Even EVEN3 Construção Civil -3,34 0,62 -13,38 -3,03 -7,61 1.039.430 3.149 0,97 0,00

Eztec EZTC3 Construção Civil 12,16 1,55 12,29 -1,49 12,90 3.956.743 9.553 1,02 13,29

Gafisa GFSA3 Construção Civil -0,55 0,57 -61,84 -1,21 -2,04 517.135 14.390 1,05 0,00

Helbor HBOR3 Construção Civil -1,88 0,63 -21,11 -5,63 -9,44 755.050 1.440 1,47 0,00

JHSF Part JHSF3 Construção Civil -81,47 0,40 -0,77 8,34 13,61 831.476 1.497 1,44 0,00

MRV MRVE3 Construção Civil 7,89 1,00 13,55 2,83 9,94 5.605.107 44.910 0,86 5,54

PDG Realt PDGR3 Construção Civil 0,14 -0,02 - -0,84 -0,87 82.282 5.235 2,31 0,00

Rossi Resid RSID3 Construção Civil -0,36 0,68 -94,94 -4,82 -5,05 91.389 878 2,09 0,00

Tecnisa TCSA3 Construção Civil -0,98 0,49 -40,25 -1,56 -2,76 447.109 2.028 1,27 0,00

Tenda TEND3 Construção Civil 9,95 1,23 13,50 -1,39 6,07 1.455.715 16.581 - 0,00

Trisul TRIS3 Construção Civil 7,04 0,77 11,22 2,02 7,35 423.644 413 0,44 2,89

Viver VIVR3 Construção Civil -0,28 -1,14 - -7,91 -9,60 120.052 5.399 2,54 0,00

Os resultados de muitas das empresas do setor ainda estão uma tragédia! Os balanços se sucedem

sem apresentar as esperadas melhoras operacionais, de modo que é preciso ter cautela. Investir aqui

significa acreditar em uma melhora que os números (ainda) não mostram. O potencial é alto, mas o risco

também. Em vista de seus produtos (imóveis) possuírem alto valor nominal, era esperado que fossem o último

a se recuperar da crise econômica (assim como foram um dos primeiros a sentir os seus efeitos).

Entre as poucas que são lucrativas, a relação risco-retorno parece mais atrativa que a média do

Mercado. No entanto, o destaque entre as small-caps vai para a JHSF: prejuízo quase estancado e

negociada a menos da metade do valor patrimonial, trata-se quase de um “achado”. Porém, como de

costume, a reduzida liquidez impede o seu ingresso na Carteira Recomendada. Enquanto isso, destacamos

que as ações da MRV atualmente apresentam uma relação risco-retorno talvez até mais atrativa do que a

da Even. Todavia, optamos por ainda não realizar a troca das construtoras, uma vez que o Mercado parece

estar muito receoso de que o programa “Minha casa, minha vida” deixe de ser uma prioridade de governo,

o que deve levar a desvalorizações adicionais no curto-prazo. Caso esse gap de desempenho se aprofunde

em novembro, ela será nossa construtora indicada em dezembro.



FESA4 – FERBASA o Comentários:

Esta empresa da Bahia estava há tempos no nosso “radar” e agora, finalmente, ganhou um lugar

entre as recomendações – assumindo o lugar deixado pela Metalúrgica Gerdau (GOAU4). Trata-se da maior

fabricante de ferroligas do Brasil e única produtora integrada de ferrocromo das Américas, exercendo as

atividades de mineração, reflorestamento e metalurgia. Líder em seu segmento, está entre as 500 maiores

empresas do país. A companhia tem por objetivo a fabricação e comercialização dos diversos tipos de

ferroligas, cada uma com sua característica e mercado de atuação específico. São elas:

Ferrocromo Alto Carbono (FeCrAC) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e outros elementos.

Como elemento liga, o Ferrocromo Alto Carbono ou Charge Chrome é usado na fabricação de um

grande número de tipos de aço e ligas especiais. Tem como característica básica o carbono acima de

4%. As principais utilizações ocorrem na produção de aço resistentes à corrosão, na produção de aços

de alta resistividade elétrica, aços com alta liga (indústria de automóveis), anti-oxidação e

principalmente na produção de aços inoxidáveis.

Ferrocromo Baixo Carbono (FeCrBC) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e carbono com

teor máximo de 0,15%. É usado durante a produção de aços para corrigir os teores de cromo, sem

provocar variações indesejáveis no teor de carbono. A sua utilização industrial é a mesma do FeCrAC,

ou seja, na produção de aços especiais e inoxidáveis, com larga aplicação nas indústrias de bens de

consumo.

Ferrossilício Cromo (FeSiCr) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e outros elementos. Sua

aplicação é ser o principal insumo na produção de Ferro Cromo Baixo Carbono.

Ferrossilício 75% (FeSi 75%) - O FeSi 75% é produzido a partir do quartzo de alta pureza, carvão vegetal,

minério de ferro, carepa e sucata. O FeSi 75% Standard é utilizado na produção de aços como

desoxidante e elemento de liga. Na indústria de fundição, como agente grafitizante. O FeSi 75% Alta

Pureza é usado na fabricação de aços ao silício de grão orientado (GO) e grão não orientado (GNO).

Acreditamos que a recente má performance das ações (dela e de todo o setor) está relacionado à

apreciação cambial. Embora não sejam exportadoras “puro-sangue” (como a Suzano – SUZB3), estas

empresas são beneficiadas pela alta do Dólar, que reduz a concorrência dos produtos importados. Mas

como a moeda norte-americana não deve cair para sempre, este movimento abriu uma ótima

oportunidade para aumentarmos o seu peso na composição do porfólio.


Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que ampliou (e muito) a intensidade do movimento

a partir de 2017, tendo chegado a subir aproximadamente 300% em 1 ano. Após movimento de correção,

mostrou retomada de força compradora ao se aproximar da LTA de médio-prazo. Assim, a nova queda vista

nos últimos 2 meses fez a ação voltar a testar o referido suporte, estando assim tecnicamente em um ponto

“ideal” de compra. Seu alvo na máxima histórica (em torno dos R$ 26).




A melhora operacional da empresa nos últimos 18 meses é algo notável, de modo que seu ROE

atingiu o maior patamar já registrado. Assim, mesmo com a valorização verificada, os múltiplos ainda estão

na média dos últimos 8 anos. Se a empresa for capaz de manter este nível de lucratividade, certamente

dará confiança suficiente ao Mercado para que suas ações continuem em alta.





Sid Nacional CSNA3 Siderurgia e Metalurgia 4,04 1,90 43,37 3,53 5,49 13.207.696 77.828 2,25 0,00

Ferbasa FESA4 Siderurgia e Metalurgia 6,05 0,99 17,09 0,81 5,57 1.862.638 4.067 0,58 6,33

Forja Taurus FJTA3 Siderurgia e Metalurgia -0,84 -0,57 - -14,55 -19,79 284.447 5.112 0,60 0,00

Forja Taurus FJTA4 Siderurgia e Metalurgia -0,77 -0,52 - -14,55 -19,79 284.447 14.352 0,32 0,00

Gerdau GGBR3 Siderurgia e Metalurgia -194,07 0,87 -0,36 4,33 11,77 25.794.413 865 1,55 2,16

Gerdau GGBR4 Siderurgia e Metalurgia -243,30 1,09 -0,36 4,33 11,77 25.794.413 198.542 1,57 1,72

Gerdau Met GOAU3 Siderurgia e Metalurgia -71,60 0,82 -0,62 4,54 11,30 7.679.765 432 1,89 1,69

Gerdau Met GOAU4 Siderurgia e Metalurgia -73,83 0,84 -0,62 4,54 11,30 7.679.765 86.468 2,06 1,64

Paranapanema PMAM3 Siderurgia e Metalurgia -2,13 1,82 -60,90 80,69 125,42 1.017.748 1.663 1,08 0,00

Usiminas USIM3 Siderurgia e Metalurgia 48,84 1,12 2,48 1,93 9,20 14.408.111 191 0,52 0,34

Usiminas USIM5 Siderurgia e Metalurgia 39,22 0,90 2,48 1,93 9,20 14.408.111 149.684 2,81 0,46

Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como

característica uma eleva alavancagem operacional, tornando o investimento nestas empresas bastante

arriscado. Apesar disso, na média, também se apresenta subavaliado em relação à média do Mercado.

A Ferbasa se diferencia das demais empresas não só pelo fato de possuir o menor endividamento,

como também por pagar dividendos atrativos. Siderúrgica Nacional e Usiminas são maiores e mais famosas,

mas no momento a relação risco-retorno é amplamente favorável à escolha de FESA4.



QGEP3 – QUEIROZ GALVÃO o Comentários:

Retornando à Carteira também após muito tempo, a Queiroz Galvão Exploração e Produção

(QGEP), uma empresa do Grupo Queiroz Galvão, atua na exploração e produção de óleo e gás, detendo

15 concessões em oito das principais bacias offshore da costa brasileira. Com a estratégia de crescer

consistentemente para estar entre as três maiores companhias brasileiras produtoras de óleo e gás até 2020,

a empresa está preparada para a expansão do segmento petrolífero no Brasil. Combinando experiência,

competência e avaliação criteriosa de projetos, vem conquistando posição de destaque entre as

companhias do setor em atuação no País. A QGEP detém um portfólio diversificado e balanceado, com

ativos em oito das principais bacias sedimentares da costa do Brasil.

No passado, esta ação fez parte do nosso portfólio por apenas 1 mês: julho/2016. De lá para cá,

disparou impressionantes 131% - no mesmo período o Índice Ibovespa subiu bem menos: 52,5%. Menos mal

que a Carteira Recomendada conseguiu superar a QGEP3, pois se valorizou espetaculares 154%.


Ativo que vinha em tendência de queda no longo-prazo, mas reverteu o movimento a partir de 2016.

Embora não representado na imagem, o movimento das ações é altamente correlacionado (como não

poderia deixar de ser) com a cotação do Petróleo no Mercado internacional. Assim, se a forte

desvalorização vista em agosto foi uma correção dos ganhos anteriores, a recente queda vista em outubro

(num mês de euforia da Bolsa brasileira) está ligada à queda da commoditie.

Como o ativo está se aproximando da LTA (secundária) de curto-prazo, fica a expectativa de que o

potencial de baixa adicional seja limitado. Assim, decidimos nos antecipar à possível reversão, uma vez que

dificilmente as mínimas recentes (suporte dos R$ 11) serão perdidas. Sendo agressivos, podemos dizer que o

alvo está no topo-histórico (R$ 19), com redução parcial nas máximas recentes (em torno de R$ 17).




Trata-se de uma empresa altamente lucrativa (ROE nunca esteve tão alto) e negociada

praticamente pelo valor patrimonial – todos os múltiplos estão nas mínimas históricas. Aparentemente o

Mercado parece muito receoso com as cotações futuras do Petróleo, pois só isso poderia justificar que uma

empresa privada seja precificada nestes níveis. Como uma derrocada da commoditie não parece provável

nos próximos anos, não parece haver razão para não acreditar que a empresa conseguirá (pelo menos)

continuar entregando os resultados atuais.





Petrobras BR BRDT3 Petróleo e Combustíveis 19,47 3,35 17,96 1,28 12,29 27.936.700 60.573 - -

Comgas CGAS3 Petróleo e Combustíveis 10,49 3,15 28,38 1,87 6,56 7.235.584 166 0,33 11,90

Comgas CGAS5 Petróleo e Combustíveis 10,32 3,10 28,38 1,87 6,56 7.235.584 4.236 0,34 13,30

Cosan CSAN3 Petróleo e Combustíveis 8,93 1,43 15,89 1,98 5,75 12.650.872 52.492 0,86 3,44

Dommo DMMO3 Petróleo e Combustíveis -1,51 9,89 - 0,15 -6,04 4.051.475 5.936 - 0,00

Lupatech LUPA3 Petróleo e Combustíveis -0,65 0,34 -49,52 -2,95 -4,13 36.779 432 1,99 0,00

Petrobras PETR3 Petróleo e Combustíveis 33,46 1,40 4,41 3,31 7,79 380.383.633 276.912 2,01 0,33

Petrobras PETR4 Petróleo e Combustíveis 30,48 1,28 4,41 3,31 7,79 380.383.633 1.612.842 2,25 0,36

Petrorio PRIO3 Petróleo e Combustíveis 11,60 1,51 13,27 -1,89 3,60 1.446.156 8.175 1,68 0,00

Qgep Part QGEP3 Petróleo e Combustíveis 6,23 1,05 17,05 -2,19 2,83 3.128.357 15.898 0,85 12,88

Ultrapar UGPA3 Petróleo e Combustíveis 18,85 2,60 13,67 2,72 10,02 24.032.341 99.309 0,59 3,30

Que Petrobras que nada, a petroleira nacional com maior potencial é a Queiroz Galvão! Brincadeiras

à parte, trata-se de uma empresa que não só não possui dívidas (bem diferente da estatal), como ainda

possui um grande valor em caixa que pode no futuro ser usado para novos investimentos ou para acelerar

o pagamento de dividendos. Este, por sinal, tem sido extremamente elevado, sendo assim uma boa opção

de investimento até mesmo para investidores conservadores, pagou nos últimos 12 meses quase o dobro da

Taxa Selic. Entre as demais empresas, salvo uma aposta de alto risco na problemática Lupatech, não vemos

outra ação com um risco-retorno atrativo.



SAPR11 – SANEPAR o Comentários:

A companhia é responsável pela prestação de serviços de saneamento básico a 345 cidades

paranaenses e uma em Santa Catarina, além de 293 localidades de menor porte. A Sanepar disponibiliza

mais de 53 mil quilômetros de tubulações utilizadas para distribuição de água potável e mais de 35 mil

quilômetros de rede coletora de esgoto. Na área de resíduos sólidos, a empresa opera aterros sanitários em

Apucarana, Cornélio Procópio e Cianorte, atendendo no total sete municípios. Em 2017, foram tratadas 62

mil toneladas de resíduos, beneficiando 289 mil pessoas.

A Sanepar fornece água tratada a 100% da população urbana dos municípios atendidos. Coleta

mais de 70% e trata 100% do esgoto coletado, a média nacional de coleta é de 51,9% e de tratamento é

de 74,9% conforme Sistema Nacional de Informações sobre Saneamento - SNIS 2016. Também realiza a

gestão de resíduos sólidos urbanos.

Assim como dissemos para a Copel (CPLE6), o fim das eleições estaduais no Paraná retirou um “peso”

para as ações que agora tem caminho livre para decolar! Brincadeiras à parte, o Mercado parecia

exageradamente receoso de que o provável eleito possa eventualmente tentar exercer algum tipo de

ingerência política na empresa – algo que na nossa visão já estava amplamente precificado. Infelizmente,

esta ação é mais uma em que “erramos a mão”, pois foram 5 quedas mensais consecutivas desde que

começamos a indicar. No entanto, aqueles investidores que tenham feito preço-médio agora estão bem

posicionados para surfar toda a possível “onda” de alta.


Como esta classe de ativo só começou a negociar no final de novembro/2017, o gráfico possui muito

pouco histórico. Como havíamos dito, o cenário baixista possivelmente iria até setembro – o que se

confirmou, pois a ação começou a disparar em outubro. Esperamos que os investidores tenham

intensificado as compras durante o sell-off. Caso contrário, reiteramos: qualquer correção é motivo para

aumento de exposição, pois o alvo está muito distante.

O comparativo com as ações PN e ON (que já eram negociadas em Bolsa há anos) mostra que a

divergência de comportamento entre as ações ordinárias e preferenciais deixou de ocorrer - agora ambas

apresentam cotações bem mais próximas do que no passado recente. Pela composição das units (1 SAPR3

e 4 SAPR4), elas estariam atualmente um pouco abaixo do seu “preço-justo”, de modo que é a melhor classe

de ativos da empresa para se comprar. Optamos pela SAPR11 também em função de possuir muito maior

liquidez em Bolsa.




Apesar de a ações SAPR11 serem negociadas há pouco tempo, o fato de a Sanepar já possuir capital

aberto há muitos anos permite uma boa avaliação global da empresa. Assim, percebe-se que que o nível

de lucratividade não para de crescer, o endividamento vem caindo e os múltiplos estão próximos das

mínimas históricas. Mantido as condições atuais, os preços vigentes seguem sendo muito atrativos,

mantendo-se como uma ótima oportunidade de alocação com baixo risco.





Copasa CSMG3 Água e Saneamento 11,76 1,05 8,88 2,02 6,37 6.484.012 31.297 1,04 9,70

Sanepar SAPR11 Água e Saneamento 6,76 0,99 15,20 1,58 5,01 5.287.540 18.377 - -

Sanepar SAPR3 Água e Saneamento 7,41 1,08 15,20 1,58 5,01 5.287.540 212 - 5,35

Sanepar SAPR4 Água e Saneamento 6,60 0,96 15,20 1,58 5,01 5.287.540 2.564 0,90 6,61

Sabesp SBSP3 Água e Saneamento 8,40 1,05 13,16 1,84 5,23 19.104.101 52.973 0,85 3,68

Com alta rentabilidade, resultados pouco voláteis e múltiplos muito baratos, este segmento parece

tão atrativo quanto o Setor Elétrico. Embora a aproximação das eleições possa aumentar o nível de

incerteza do Mercado sobre as ações – dependendo dos candidatos que despontarem nas pesquisas em

SP, MG ou PR -, as desvalorizações estão ficando cada vez mais injustificadas. No entanto, em relação à

paulista Sabesp, o Mercado pode/deve estar bastante preocupado com o seu endividamento em Dólar.



VIVT4 – TELEFÔNICA BRASIL o Comentários:

Esta é a maior empresa de telecomunicações do país, com atuação em âmbito nacional e com um

portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e móvel, banda larga fixa e móvel, ultra banda

larga, dados e serviços digitais, TV por assinatura e TI), com quase 100 milhões de clientes ao final de 2017,

sendo 75 milhões de clientes na operação móvel e 23 milhões de clientes na operação fixa. Com uma

estratégia centrada em dados, a Companhia possui uma base de ativos única e irreplicável, que na

operação móvel conta com frequências de espectro relevantes, como as de 700MHz, 1.800MHz e 2.500MHz,

que contribuem para a cobertura de mais de 85% da população com rede 4G e presença em mais de 2.700

cidades, além do lançamento acelerado de cidades com a rede 4G+ no ano de 2018.

Trata-se de uma empresa de capital aberto, cujo acionista controlador é o espanhol Grupo

Telefónica. Este opera na Espanha e países de língua espanhola através da marca Movistar, na Alemanha

e Inglaterra através da marca O2, e no Brasil através da marca Vivo.

Tradicionalmente vista como uma ação “defensiva” (de baixa volatilidade) e boa pagadora de

dividendos, a cotação das VIVT está nas mínimas do ano num cenário de tentativa de retomada do

Mercado. Situações como está não costumam reverter do dia para a noite, mas (seguindo nossa

metodologia de sempre tentar nos antecipar às viradas de ciclos do Mercado) acreditamos que o ativo

começa a ficar interessante, principalmente para investidores de longo-prazo. Do lado da empresa, talvez

ela esteja em um momento de menor crescimento em virtude das necessidades de investimento para a

implantação de novas redes, uma vez que a tendência geral dos consumidores é darem cada vez mais

preferência pelo consumo de dados de internet às ligações de voz tradicionais. Além disso, a empresa ainda

está absorvendo as sinergias da compra da GVT em 2014.

Após uma péssima performance das ações em 2018, este cenário aparentemente mudou com a

recente divulgação do balanço do 3º trimestre.


Uma das maiores vencedoras da Bolsa, trata-se de um ativo em tendência de alta no longo-prazo,

mas que em maio perdeu a LTA do seu canal de alta de curto-prazo. A cotação chegou a ficar abaixo das

mínimas de maio/2017, mostrando como estavam defasadas.

Em todo o caso, como havíamos dito, a sequência de baixas abria a possibilidade de, ao menos, um

repique, tendo em vista a relativa alta “velocidade” das quedas (foram 6 em 8 meses). Isto de fato

aconteceu, permitindo uma redução “tática” na exposição. Em caso um retorno das baixas, será possível

traçar uma LTB, que poderia eventualmente no futuro fazer com que a ação teste as mínimas de

novembro/2016 (em torno dos R$ 35). Este cenário pode parecer terrível, mas faria possivelmente com que

a LTA principal fosse testada, no que seria um ponto “ideal” de compra. Por outro lado, sugerimos aos

investidores de longo-prazo que tenham paciência, pois não há outro alvo que não seja a máxima-histórica

(acima de R$ 50).

O comparativo com as ações ON mostra que esta encontra-se um pouco mais descontada, mas a

baixa liquidez das ordinárias faz com que a preferência deve ser pelas ações preferenciais.




Embora alguns eventos não-recorrentes tenham impactado positivamente os últimos balanços, a

melhora operacional é inegável. Além disso, o fato de a empresa sempre dar lucro fez com que os múltiplos

tenham caído para as mínimas dos últimos 8 anos. Some-se a isso o fato de estar sendo negociada a 1 vez

o valor patrimonial e temos um investimento muito atrativo e de baixo risco.





Atompar ATOM3 Telecomunicações - -37,50 - - - 56.216 393 -0,37 0,00

Oi OIBR3 Telecomunicações 0,07 0,07 143,60 3,74 6,10 6.071.100 17.111 0,70 0,00

Oi OIBR4 Telecomunicações 0,06 0,06 143,60 3,74 6,10 6.071.100 3.940 0,96 0,00

Tim Part S/A TIMP3 Telecomunicações 19,17 1,52 8,13 0,24 4,74 28.051.646 53.148 0,60 2,72

Telef Brasil VIVT3 Telecomunicações 7,35 0,92 12,71 0,15 4,17 70.582.681 723 0,53 9,80

Telef Brasil VIVT4 Telecomunicações 8,15 1,02 12,71 0,15 4,17 70.582.681 78.843 0,58 9,72

Com a Oi envolvida com suas próprias dificuldades operacionais e de endividamento, a Vivo só

pode ser comparada com a Tim e, neste caso, percebe-se que mesmo sendo mais lucrativa, apresenta

todos os seus múltiplos de negociação inferiores aos da concorrente, sendo assim a escolha obvia do setor.



VULC3 – VULCABRAS o Comentários:

Esta empresa é uma das maiores calçadistas do Brasil, dona de marcas líderes e das mais lembradas

pelos consumidores. São décadas de atuação construindo não só a história dessas marcas, mas também

ajudando a formar a tradição do próprio setor. Com todo esse histórico, a companhia se tornou uma gestora

de marcas, utilizando sua indústria como diferencial competitivo. Por sua busca contínua pelo novo, a

Vulcabras Azaleia sabe qual é o sapato que as pessoas gostam. Por isso a empresa é gestora de marcas

líderes em seus segmentos, como a Olympikus, primeira em venda de tênis no Brasil, e a Azaleia, uma das

mais lembradas quando o assunto é sapato feminino. As marcas são sinônimo de escolha inteligente, com

alta qualidade e ótimo custo-benefício. Somadas a elas estão Dijean, OLK e as Botas Vulcabras. O sucesso

se deve a um modelo de negócio que traz em seu DNA a expertise em fazer calçados de alta qualidade e

conforto, agregada à inquietação permanente para reformular seus processos.

O modelo de negócio da companhia também assegura significativa competitividade, o que resulta

em melhores serviços aos clientes. A empresa domina todas as etapas, da pesquisa à produção, e do

marketing à venda para os lojistas. Esse modelo dá mais agilidade ao negócio e também ao cliente,

permitindo entregas mais rápidas, compras assertivas e melhor gestão sobre o estoque. Com essas

vantagens competitivas, os sapatos produzidos pela companhia estão em lojas de mais de 12 mil clientes

no Brasil e em mais de 20 países, com destaque para a América do Sul. Atua com 65 lojas exclusivas próprias

no Peru, Colômbia e Chile, além dos canais on-line Olympikus e Azaleia, que operam no Brasil.

Historicamente uma small-cap de baixa liquidez e subavaliada pelo Mercado, a Migração para o

segmento de listagem Novo Mercado (concomitante a uma nova oferta de ações) aumentou a liquidez da

ação, permitindo com que muitos Fundos aplicassem nela, o que começou a levar a uma melhor

precificação. Assim, dada a grande correção vista este ano, entendemos ser um bom momento para

começar a investir na empresa.


Ativo extremamente volátil, antes de mais nada! Opera em tendência de alta desde 2015, mas foi a

partir de 2017 que a ação realmente decolou – chegou a disparar 81% apenas em julho/2017. No entanto,

as quedas verificadas em 2018 já anularam tal ganho. Após 8 quedas mensais consecutivas, a ação

aparentemente confirmou a perda da sua LTA de médio-prazo. Assim, a recuperação vista em outubro deve

ser vista como o início de um movimento de repique.

Embora víssemos as máximas recentes (perto dos R$ 11) como o alvo a ser buscado, a atual

configuração torna sua busca improvável no curto-prazo. Este cenário assemelha-se ao da ação anterior

(VIVT4), mas, neste caso, como a volatilidade do ativo em questão é muito maior, não iremos nos dar ao

luxo de adotar preço-médio por um período muito longo. Assim, uma intensificação das altas recentes

possivelmente será uma oportunidade para realizarmos lucro no ativo... mas não temos um patamar

específico pré-definido.




Seus resultados eram tão voláteis quanto suas ações, possivelmente em função do elevado grau de

endividamento histórico. No entanto, o aumento de capital em 2017 resolveu este problema sem afetar

demais a lucratividade. Assim, supondo-se que a partir de agora os balanços sejam mais estáveis, faz sentido

investir na empresa, uma vez que seus múltiplos aparentemente encontram-se ainda próximos das mínimas

dos últimos 8 anos.





Alpargatas ALPA4 Comércio - Têxtil 27,36 3,30 11,14 -0,10 17,46 6.925.057 7.274 0,48 3,68

Arezzo Co ARZZ3 Comércio - Têxtil 27,35 6,00 23,19 -0,50 18,72 4.277.897 12.967 1,00 2,71

Grendene GRND3 Comércio - Têxtil 11,24 2,00 18,45 -2,62 9,74 6.562.859 6.764 0,67 5,29

Springs SGPS3 Comércio - Têxtil 10,57 0,29 2,98 3,78 5,15 340.500 233 1,03 0,00

Vulcabras VULC3 Comércio - Têxtil 7,96 1,80 36,14 -0,12 6,05 1.533.517 3.363 0,41 0,00

Por ser um setor com demanda relativamente estável, a maioria das empresas trabalha com

endividamento negativo, o que que reduz as taxas de crescimento, mas garante uma maior segurança em

tempos de crise. No entanto, o preço das ações das maiores companhias parece demasiadamente

elevado (principalmente o da Arezzo). Agora que possui uma liquidez em Bolsa similar à da Grendene (e

múltiplos muito mais baratos), a Vulcabras / Azaleia é a escolha obvia para recomendarmos. No caso da

Springs - única que ainda trabalha com financiamento das atividades via endividamento -, por menor que

o lucro esteja, suas ações estão quase de graça. Caso também resolva o problema da (total falta de)

liquidez em Bolsa, poderá um dia ingressar no nosso portfólio.



BOVA11 – ETF DO IBOVESPA (posiçã o vendidã) o Comentários:

A estratégia de proteção da carteira via posição vendida segue presente, visando a reduzir a

volatilidade total do nosso portfólio. Inclusive, uma vez que o Índice está nas suas máximas históricas,

decidimos, por coerência, aumentar o tamanho da posição para o maior patamar já praticado. Lembramos

que isto aqui é uma Carteira de Investimentos (e não uma operação isolada), de modo que quanto maior

for o otimismo do Mercado, maior deverá ser o nosso conservadorismo quanto à sua sustentabilidade – e

vice-versa. Além disso, seguimos acreditando que os fundamentos justificam patamares mais baixos para

algumas das empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Embora Itaú e Bradesco sigam apresentando resultados satisfatórios, fica claro que será cada vez

mais difícil que consigam manter lucros crescentes, pois existe um limite teórico para crescer via aumento

de tarifas bancárias e renegociações de dívidas. Além disso, a manutenção da Taxa Selic em níveis

historicamente muito baixos está reduzindo o spread bancário aos poucos (uma vez que este indicador

oscila de modo mais lento do que os juros básicos da Economia). Isto vem levando a uma continua redução

da margem financeira, de modo que o setor bancário necessita expandir o volume de empréstimos /

financiamentos para conseguir manter a lucratividade estável. No entanto, não é o que os dados recentes

indicam, e as carteiras de crédito estão crescendo de modo ainda muito lento. Isto se deve, em parte à

seletividade dos clientes pelos Bancos, mas também pelo fato de a demanda por crédito ainda estar tímida.

Seus preços já estão na média do Mercado e este como um todo já reflete um patamar aproximadamente

“neutro” em relação às projeções de crescimento. Todavia, como dissemos, os bancos devem crescer

menos do que a média. O cenário negativo também pode ser estendido à Ambev (ABEV3), que se trata de

uma ação historicamente muito cara - tendo, portanto, um upside bastante limitado – e que ainda vem

sofrendo uma concorrência cada vez mais cara das cervejas Heineken. Nossas estimativas de correlações

estatísticas entre Petrobrás x Petróleo Brent e Vale x Minério de Ferro na China serão revisadas, mas

aparentemente há sobre-preço tanto na mineradora, quanto na petroleira. No caso da PETR4, estimamos

que o seu valor atual deveria ser em torno de R$ 19 (aproximadamente 30% abaixo do patamar atual).

Continuaremos não realizando alavancagem com a geração de caixa desta operação. Os recursos

podem ser aplicados na renda-fixa, a critério do cliente. Neste caso, embora o rendimento nominal das

taxas de juros esteja baixo, de modo a evitar o risco da marcação a mercado nos títulos indexados e pré-

fixados, sugerimos, dentro do Tesouro Direto, o título pós-fixados Tesouro Selic 2023 (LFT).

Uma alternativa ligeiramente mais arrojada seria o Tesouro Prefixado 2021, mas com a queda dos

juros-futuros, que praticamente retornaram às mínimas do 1º semestre, o prêmio de risco ofertado está

pequeno demais para merecer uma recomendação.




Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB em julho/2016. A partir daí,

seguiu em um canal de alta bastante estreito e que levou inclusive ao rompimento da máxima histórica

anterior (de novembro/2010).

Após a derrocada vista em maio e junho, a cota chegou a sinalizar uma possível reversão de

tendência. Assim, quando o ETF confirmou o início de uma recuperação no teste do suporte de

dezembro/2017, acreditamos tratar-se apenas de um movimento de repique (em linha com outros Índices

internacionais). Todavia, com a sequência de fundos ascendentes já indicava a possibilidade de um

rompimento do topo anterior e a confirmação de um pivot de alta, rompendo sua LTB de curto-prazo. Foi

exatamente isso que acabou acontecendo, com o topo-histórico (R$ 85) sendo praticamente alcançado

novamente.

Se por um lado o elevado patamar torna a relação risco-retorno atraente para a montagem /

manutenção de uma posição de hedge, fica o alerta de que a configuração do movimento sugere, em

caso de rompimento, a projeção de novas máximas a serem buscadas bastante elevadas – a conferir.



DESEMPENHO ANTERIOR

Após a inesperada queda em setembro, em nenhum momento duvidamos da qualidade do nosso portfólio de

empresas, tanto é que mantivemos a composição, mas reforçando as posições daquelas que haviam de desvalorizado

mais no curto-prazo. Esta estratégia mostrou-se vencedora e em outubro/2018 obtivemos um desempenho espetacular:

valorização mensal superior a 20% - a maior da história da Carteira Recomendada. Isto só prova que, quando se tem

convicção daquilo que se está comprando, é preciso ter coragem e sempre adotar a estratégia do “preço-médio”

(aumentar as compras conforme a ação cai).

Após 2 meses sem fazer alterações, para novembro efetuamos 3 trocas – mantendo (em média) nosso objetivo

de ter 1 novidade todos os meses. A primeira a sair é o Banco do Brasil, na qual tivemos o nosso 3º “trade vencedor).

Desta vez, a ação ficou 5 meses na Carteira e obteve durante todo o período uma incrível alta de 42,94%. No mesmo

período, o Índice Ibovespa subiu apenas 13,89% - a Carteira Recomendada se valorizou 22,33%, aproximadamente a

metade do que o Banco estatal. Embalada pelo otimismo com as eleições, a ação disparou neste último mês, de modo

que não poderíamos deixar de “realizar” este lucro. Investidores mais otimistas podem preferir manter uma parcela da

posição, acreditando que a ação ainda possa reduzir um pouco mais a sua diferença de múltiplos para os Bancos

privados. Todavia, aconselhamos uma redução de exposição, haja vista que a configuração gráfica (vários gaps

ficaram abertos) do movimento sugere que uma correção deva acontecer na sequência.

Já havíamos alertado no mês passado o desejo de substituir a “conservadora” Transmissão Paulista por outra

ação do setor elétrico. Caso tivéssemos feito a troca pelo Light, teríamos nos dado bem, pois a ação LIGT3 subiu mais

de 30% em outubro (o triplo da nossa indicada). Já tivéssemos optado pela outra alternativa (a agora entrante Eneva),

o desempenho não teria sido satisfatório, pois as ações ENEV3 subiram apenas 4% no mesmo período (menos da metade

da TRPL4). Assim, antes que percamos outra oportunidade, decidimos que, neste caso, era hora de buscarmos um ativo

de maior risco. Durante os 9 meses em que ficou no portfólio, a Transmissão Paulista acumulou uma valorização de 4,90%.

Isto pode parecer pouco, mas conseguiu superar o Índice Ibovespa (míseros 2,95% de alta), mas ficou bem abaixo da

média das ações da Carteira (16,54%).

Para permitir a entrada da QGEP3, precisamos decidir por uma 3ª exclusão. Foi difícil decidir entre Vulcabras e

Movida, pois estimamos que ambas possuem uma relação risco-retorno equivalente. É bom frisar que acreditamos que

ambas ainda possuem muito mais potencial de alta do que de queda, de modo que o fato de uma ter de ser excluída

deve-se apenas ao fato de desejarmos manter o portfólio com apenas 10 ativos. No final, achamos melhor por retirar as

ações MOVI3, visto que no curto-prazo apresentaram um desempenho bem superior a VULC3. Em todo o caso,

investidores com excesso de capital podem optar por manter suas ações. Foi uma ação em que nós nos precipitamos

no “ponto de entrada”: começamos a lhe indicar compra em novembro/2017 e, desde aquela época, houve uma leve

desvalorização de 0,68% - enquanto o Índice Ibovespa subiu 17,64% e a Carteira Recomendada disparou 40,55% – no

entanto, aqueles investidores que tenham feito “preço-médio” certamente estão com lucros acumulados no ativo.

Graficamente, a ação superou a sua LTB (linha de tendência de baixa), abrindo espaço para, quem sabe, convergir

futuramente até o nosso alvo: pouco acima dos R$ 10. Em todo o caso, seguiremos atentos, pois uma eventual queda

em novembro poderá abrir espaço para a ação retornar em dezembro.

Uma outra empresa que havíamos sugerido a possibilidade de “encarteirar” no último relatório era a Valid.

Ficamos na dúvida em promover o seu retorno no lugar da Vivo – e mais uma vez pecamos pela falta de ousadia. As

ações VLID3 dispararam mais de 20% em outubro (o dobro da companhia de telefonia). Aos preços atuais, certamente

a troca com as ações VIVT4 não faz sentido. No comparativo com a mencionada Vulcabras, estimamos uma relação

risco-retorno equivalente. Assim, por coerência, vamos manter o lema de “na dúvida, deixemos tudo como está”. No

entanto, assim como com a Movida, qualquer fraqueza das ações será motivo para uma recomendação na sequência.

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

CPLE6 COPEL Energia Elétrica 14% +22,51% +3,15% EVEN3 EVEN Construção Civil 13% +57,05% +7,42% SAPR11 SANEPAR Água e Saneamento 12% +24,64% +2,96% VULC3 VULCABRAS Comércio - Têxtil 9% +23,56% +2,12% BBAS3 BANCO DO BRASIL Bancos 9% +45,16% +4,06% MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 9% +36,41% +3,28% BRPR3 BR PROPERTIES Exploração de Imóveis 9% +2,09% +0,19% FESA4 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 9% -2,28% -0,20% TRPL4 TRANSMISSÃO PAULISTA Energia Elétrica 9% +11,79% +1,06% VIVT4 TELEFÔNICA Telecomunicações 7% +10,26% +0,72% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -15% +9,75% -1,46% TESOURO SELIC (LFT) 15% +0,37% +0,06% TOTAL 100% +23,34%



DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Julho / 2017 +11,92% +4,80% +7,12% Agosto / 2017 +15,25% +7,46% +7,79% Setembro / 2017 +4,39% +4,88% -0,49% Outubro / 2017 -4,86% +0,02% -4,88% Novembro / 2017 -0,89% -3,15% +2,26% Dezembro / 2017 +10,90% +6,16% +4,74% Janeiro / 2018 +9,73% +11,14% -1,41% Fevereiro / 2018 -0,74% +0,52% -1,26% Março / 2018 -0,23% +0,01% -0,24% Abril / 2018 +3,65% +0,88% +2,77% Maio / 2018 -7,19% -10,87% +3,68% Junho / 2018 -3,74% -5,20% +1,46% Julho / 2018 +6,24% +8,87% -2,63% Agosto / 2018 +0,22% -3,21% +3,43% Setembro / 2018 -3,23% +3,47% -6,70% Outubro / 2018 +23,34% +10,19% +13,15% Total em 2018 (10 meses) +27,88% +14,42% +13,46% 12 Meses – Acumulado +40,55% +17,64% +22,91% Histórico – Acum. (30m) +230,26% +62,12% +168,14%

1,82%8,75%29,92%

36,52%43,36%

63,34%

62,92%70,61%

85,19%

84,14%

90,67%97,88%

85,51%

83,42%

105,28%

136,59%

146,97%

134,97% 132,88%

158,26%

183,39%

181,29%

180,65%190,89%

169,98%159,88%

176,09%176,70%

167,76%

230,26%

-10,09%

-4,43%6,30%7,39%

8,25%

20,42%14,82%

11,71%

19,95% 23,65%

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16,30% 16,65%

22,25% 31,37%

37,78% 37,81%

33,47%41,69%

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42,34%34,94%

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BanrisulIbovespa



EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES

Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972

Guilherme C Volcato, CNPI-T –[email protected] – (51) 3215-3115

Aviso Legal

Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio

(Banrisul Corretora) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer

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contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de

investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas

de investimentos da Banrisul Corretora e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver

suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam

volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes

de seus riscos. O Analista Fábio Francisco Gonçalves é o principal responsável por este relatório.

Declaração dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre

a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Banrisul Corretora,

ao Banrisul S.A. - Banco do Estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul.

O analista Fabio Gonçalves informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimento no seguinte: 0,43 títulos Tesouro

Selic 2023 (LFT). O analista Guilherme Volcato informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimentos nos seguintes: 100 ações

BPAC11, 600 ações BRPR3, 100 ações ENEV3, 500 ações EVEN3, 150 ações FESA4, 100 ações QGEP3, 300 ações VULC3 e 10 títulos

Tesouro Selic 2023 (LFT). O(s) analista(s) de investimento poderá(ão) estar direta ou indiretamente envolvido(s) na intermediação dos valores mobiliários objeto

desta análise.

Parte da remuneração do(s) analista(s) de valores mobiliários que elaboraram este relatório de análise advém de lucros do grupo

econômico ao qual a Banrisul Corretora pertence.

Declarações nos termos do art.22 da Instrução CVM 598:

A Banrisul Corretora, o Banrisul S.A. - Banco do estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul podem deter

posições em qualquer dos instrumentos referidos neste documento, bem como representar e prestar serviços às sociedades aqui

mencionadas ou pessoas a ela ligadas. Estão incluídos nos serviços a aquisição, alienação e intermediação de valores mobiliários, podendo

inclusive gerar remuneração financeira. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos

financeiros objeto desta análise podem ser obtidas mediante solicitação.

Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em

consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter

orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A rentabilidade

de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não

são necessariamente indicativos de resultados futuros. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto.

A Banrisul Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da

utilização deste relatório ou seu conteúdo. O SAC da Banrisul Corretora tem como finalidade servir de canal de comunicação entre a

corretora e o cliente. A Ouvidoria da Banrisul Corretora tem a missão de servir de canal de contato aos clientes que não se sentirem

satisfeitos com as soluções dadas pelo SAC da empresa aos seus problemas. A análise fundamentalista é baseada na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia e utiliza

como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário

macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. A duração recomendada para

este tipo de investimento é de médio e longo-prazo.

A análise técnica é baseada no comportamento dos preços das ações do ativo objeto, suas oscilações e tendências. A duração recomendada

para este tipo de investimento pode variar do curto-prazo até o longo prazo, dependendo da duração da tendência.

O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora:

www.banrisulcorretora.com.br.

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