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Carteira Recomendada 7/8/18 BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS Carteira Recomendada Agosto de 2018 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Agosto de 2018 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 2 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco* Quantidade Teórica**

CPLE6 COPEL Energia Elétrica 18% BAIXO 878 MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 12% ALTO 2.065 FESA4 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 11% ALTO 585 SAPR11 SANEPAR Água e Saneamento 11% BAIXO 247 BBAS3 BANCO DO BRASIL Bancos 9% MÉDIO 277 VIVT4 TELEFÔNICA Telecomunicações 9% BAIXO 219 TRPL4 TRANSMISSÃO PAULISTA Energia Elétrica 9% BAIXO 147 BRPR3 BR PROPERTIES Exploração de Imóveis 8% MÉDIO 887 EVEN3 EVEN Construção Civil 7% ALTO 1.882 VULC3 VULCABRAS Comércio - Têxtil 6% ALTO 1.066 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% MÉDIO -131

TESOURO SELIC (LFT) 10% não há 1,04

Total 100% MÉDIO

Importante destacar que:

A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre

pares, etc)

Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no

fechamento do último pregão do mês anterior.

Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem

ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

(*) Estimamos o grau de risco em função da volatilidade média de cada uma das ações nos últimos 9 meses (em relação à

média do Mercado).

(**) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira

Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

(***) Optamos por não alavancar a Carteira (não aumentamos as posições compradas em ações através da geração de

caixa pela posição vendida). Assim, este recurso disponível deve ficar aplicado em Renda Fixa - Tesouro Direto.

Energia Elétrica; 27%

Locação de Veículos; 12%

Siderurgia e Metalurgia; 11%

Água e Saneamento; 11%Bancos; 9%

Telecomunicações; 9%

Exploração de Imóveis; 8%

Construção Civil; 7%

Comércio - Têxtil; 6%

Ibovespa; -10%

Tesouro Direto; 10%

Setor de Atuação

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P

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Carteira Recomendada 7/8/18

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PERSPECTIVAS

Como previmos, julho foi o mês de recuperação da Bovespa após as fortes quedas de maio e junho.

Agora, se isto foi apenas um repique ou uma retomada definitiva do Mercado é difícil dizer. Todavia, visto

que o Brasil é apenas mais uma “fruta na cesta” de países disponíveis para receber os capitais internacionais,

convém mais uma vez analisarmos o comportamento do Índice Morgan Stanley de Países Emergentes: entre

o fim de janeiro e o final de junho, tanto o referido Índice, quanto o Ibovespa, caíram em torno de 19%

(embora no Brasil isto tenha ocorrido, com algum atraso, apenas a partir de maio). Porém, desde a mínima

registrada até o fechamento de julho, o principal indicador de desempenho da Bolsa brasileira subiu quase

15% - ou 3 vezes mais do que a média dos demais países equivalentes.

Esta recuperação coincidiu com o início da temporada de balanços do 2º trimestre / 2018 que vem

apresentando crescimentos nos lucros da maioria das empresas que divulgaram dados até agora. Todavia,

é improvável que o crescimento médio seja muito significativo, tendo em vista os efeitos da recente greve

dos caminhoneiros sobre a atividade econômica. Sem considerar estes resultados, estimamos que o

Mercado precifica um crescimento aproximado de 1,6% do PIB nos próximos 12 meses – 0,1% a menos do

que a projeção ponderada do Boletim Focus do Banco Central. Assim, embora a Economia esteja

apresentando uma retomada do crescimento, as incertezas quanto ao que esperar do próximo Governo

devem seguir impedindo que a Bolsa antecipe nos preços uma melhora maior do que 1 ano no futuro.

Convém lembrar que em 2014 o Mercado passou por meses de alta volatilidade, oscilando muito em

função da alternância dos resultados apresentados pelas pesquisas eleitorais para a presidência. Neste

sentido, até que em 2018 os ativos financeiros estão se comportando muito bem até agora, dando mais

atenção aos dados econômicos e operando correlacionados com o exterior. Todavia, o mais provável é

que o início da campanha eleitoral deve finalmente começar a deixar o Mercado mais volátil e irracional

(para o bem ou para o mal). Assim, com elevado grau de incerteza, é razoável que a aversão ao risco

aumente, de modo que é hora de reduzir o “beta” das Carteiras, focando em empresas de menor risco e

/ou que eventualmente já estejam muito descontadas – na dúvida, o melhor a fazer neste momento é deixar

um bom $ “em caixa” e aguardar por melhores oportunidades de alocação.

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Carteira Recomendada 7/8/18

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RECOMENDAÇÕES

BBAS3 – BANCO DO BRASIL o Comentários:

Trata-se de um dos maiores Bancos do país, controlado pelo Governo Federal e acionista majoritário

de empresas como a BB Seguridade (BBSE3). Dentro do segmento bancário, um dos mais lucrativos no país,

enxergamos o Banco do Brasil como o ativo com maior potencial de valorização num cenário de

médio/longo-prazo. Vale lembrar que o mesmo é um bom pagador de dividendos e negocia historicamente

a múltiplos inferiores em comparação aos principais pares privados.

Apesar de dizermos há algum tempo que nossas perspectivas para o setor bancário não muito

positivas no futuro próximo (em função da queda das taxas de juros) entendemos haver justificativas

suficientes para esta recomendação. Em função da maioria do capital ser estatal, suas ações tendem a

ganhar volatilidade com a aproximação da eleição presidencial em outubro. Dizer que suas ações não

podem ser penalizadas nos próximos meses caso algum candidato com propostas econômicas menos

favoráveis aos interesses do Mercado Financeiro seria um risco. No entanto, o inverso também é verdadeiro

e, na dúvida, acreditamos que a relação risco-retorno vale a pena.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que perdeu o seu canal de alta de médio-prazo.

Após ter respeitado a região pouco acima dos R$ 24 (fundo de maio/2017), mostrou retomada de força

compradora, estando atualmente pouco abaixo do ponto médio entre a mínima e a máxima do ano. Assim,

uma vez que o ponto “ideal” de compra já passou, e não deve ser buscado novamente no curto-prazo,

qualquer correção no ativo deve ser vista como oportunidade para aumento de exposição. Nosso alvo está

acima dos R$ 40 (a máxima-histórica é acima de R$ 43).

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A rentabilidade vem caindo e os múltiplos estão na média dos últimos 6 anos. Projetar uma melhora

operacional no curto-prazo é improvável, mas o simples fato de ser uma empresa de ROE elevado (acima

de 10%) que negocia abaixo do valor patrimonial já mostra que se trata de um investimento atraente.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Abc Brasil ABCB4 Bancos 7,04 0,92 13,34 - - 3.191.966 6.922 1,11 6,84

Brasil BBAS3 Bancos 8,09 0,94 13,53 - - 91.578.134 372.276 2,00 3,66

Bradesco BBDC3 Bancos 11,92 1,65 14,43 - - 196.802.018 62.724 1,30 3,77

Bradesco BBDC4 Bancos 13,20 1,83 14,43 - - 196.802.018 431.347 1,41 3,75

Banco Inter BIDI4 Bancos - 3,14 - - - 1.730.414 4.158 - -

Btgp Banco BPAC11 Bancos 8,22 0,98 12,12 - - 20.204.999 10.928 - 3,31

Banrisul BRSR3 Bancos 6,13 0,99 17,09 - - 6.910.316 191 1,21 6,01

Banrisul BRSR6 Bancos 5,70 0,93 17,09 - - 6.910.316 17.208 1,80 6,46

ItauUnibanco ITUB3 Bancos 10,91 2,22 18,72 - - 280.503.920 4.165 1,14 7,30

ItauUnibanco ITUB4 Bancos 12,43 2,53 18,72 - - 280.503.920 632.240 1,26 6,41

Santander BR SANB11 Bancos 13,38 2,13 16,24 - - 131.896.013 68.657 1,03 5,20

Santander BR SANB3 Bancos 14,52 2,31 16,24 - - 131.896.013 160 1,18 4,56

Santander BR SANB4 Bancos 11,64 1,85 16,24 - - 131.896.013 198 0,78 6,26

O setor bancário segue sub-precificado em relação à média do Mercado. Talvez isto tenha a ver

com o fato de seu rating ser diretamente relacionado ao soberano (e o Brasil é “grau especulativo” há

alguns anos) e/ou talvez já reflita a esperada dificuldade para manter os lucros crescentes neste novo

cenário de juros baixos. No entanto, a questão aqui é o fato de as ações dos Bancos estatais serem

historicamente mal precificadas, apresentando múltiplos muito menores do que os principais pares privados

(Itaú, Bradesco e Santander). Neste cenário, BBAS parece a melhor opção, mas vale o destaque de que os

Bancos privados de menor porte também se apresentam bastante descontados.

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BRPR3 – BR PROPERTIES o Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A

Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis

comerciais, especialmente aqueles qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo,

localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Assim, foi fortemente impactada nos últimos anos

pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O ciclo de corte na Taxa Selic beneficiou o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de

levar a uma reprecificação do patrimônio – processo ainda em andamento. Em todo o caso, embora a

empresa esteja crescendo, seu ritmo é lento quando comparado a outras companhias consideradas

“premium”. Assim, a divulgação dos últimos balanços talvez tenha frustrado parte do Mercado, que podia

estar esperando números melhores. Assim, podemos especular que muitos investidores saíram do ativo em

busca de empresas que já estejam apresentando números operacionais melhores. Trata-se do velho “efeito-

fluxo” alterando os preços-relativos.

Como se isso não bastasse, a disparada anterior dos juros-futuros acentuou as perdas da ação. Por

mais que o investimento aqui parecesse atrativo, fica claro que “erramos a mão” com o tamanho da

exposição ao não prever este possível cenário de estresse. Assim, a bela correção posterior nos permitiu

reduzir o peso sugerido na Carteira.

o Panorama gráfico (mensal):

A ação testou recentemente as mínimas de janeiro/2015, mas mostrou uma rápida retomada de

força compradora, respeitando (como previmos) sua LTA de longo-prazo. Assim, embora não seja impossível

que a mínima histórica seja buscada (abaixo dos R$ 6), este não é o cenário mais provável. O alvo para

quem tiver paciência segue sendo a máxima histórica (acima dos R$ 14). Todavia, em função do último

candle, vamos baixar o ponto sugerido de redução parcial para em torno dos R$ 10 (máxima de julho).

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A empresa segue melhorando sua lucratividade, mostrando que conseguiu superar a recessão de

2015/2016. No entanto, seu ROE apenas retornou aos baixos níveis pré-crise, de modo que devolver a

rentabilidade aos patamares dos anos anteriores segue sendo o desafio. No entanto, por menor que o lucro

esteja, comprar um ativo por pouco mais da metade do valor justo atual é algo bastante interessante.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Aliansce ALSC3 Exploração de Imóveis 34,95 1,26 3,79 -1,06 7,32 3.110.948 11.175 0,94 0,76

BR Malls Par BRML3 Exploração de Imóveis -11,53 0,86 -7,86 -1,58 -11,80 8.778.946 64.631 0,98 0,00

BR Propert BRPR3 Exploração de Imóveis 42,08 0,63 1,54 4,25 12,85 3.704.936 5.979 0,75 1,78

Iguatemi IGTA3 Exploração de Imóveis 26,44 2,11 8,11 3,00 13,92 5.897.524 39.485 0,79 2,03

Jereissati JPSA3 Exploração de Imóveis 21,52 1,20 6,96 3,30 9,35 1.713.836 355 - 2,04

Multiplan MULT3 Exploração de Imóveis 26,32 2,26 8,69 2,21 14,83 11.443.608 56.429 0,73 2,01

São Carlos SCAR3 Exploração de Imóveis 12,58 1,19 9,78 2,75 7,47 1.686.710 498 0,76 2,73

Sierrabrasil SSBR3 Exploração de Imóveis 10,85 0,61 7,33 1,28 7,94 1.579.681 1.246 0,95 2,20

Embora as demais empresas tenham um perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda

é válida. A BR Properties possui um alto endividamento, o que a torna potencialmente a maior beneficiada

pelo fato de as taxas de juros estarem baixas – mas também uma das mais arriscadas de se investir. De

maneira geral, o setor está ligeiramente mais atrativo do que a média do Mercado, mas uma boa “filtragem”

ainda é fundamental. A SSBR3 (Sierrabrasil) segue sendo o outro destaque, com um ROE próximo ao de

Iguatemi e Multiplan, mas com múltiplos muito menores. No entanto, sua baixa liquidez em Bolsa impede

uma recomendação.

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CPLE6 – COPEL o Comentários:

A Copel – Companhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e comercializa energia, além

de atuar no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil.

Embora seu controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se

da maioria das empresas públicas de energia por sempre apresentar uma boa rentabilidade, alinhando seus

interesses com os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pelo Mercado, que

só precisa de um “gatilho” para que suas ações possam expressar seu efetivo valor. Uma eventual

privatização não parece provável agora, mas seria o vetor perfeito e estaria dentro da nova orientação de

os Estados venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal.

Presente na Carteira desde junho/2017, fica claro que nós erramos o “time” da operação. Uma vez

que se trata de uma empresa lucrativa, com endividamento controlado, alta liquidez das ações em Bolsa e

boa pagadora de dividendos, consideramos esta (sem dúvida nenhuma) a maior “barganha” da Bovespa

já há algum tempo. Assim, em função da enorme divergência entre preço e valor, sugerimos aqui uma

alocação do tipo “buy and hold”.

Talvez a aproximação da eleição estadual no Paraná esteja deixando o Mercado exageradamente

receoso de que o novo governador possa eventualmente tentar exercer algum tipo de ingerência política

na empresa – algo que na nossa visão já está amplamente precificado.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo vinha em tendência de alta no longo-prazo, mas se encontra em um período de lateralização

há vários anos – 7 para ser exato. As sinalizações mudam, conforme o tempo gráfico utilizado, de modo que

as compras devem ser moderadas conforme os preços se tornem mais atrativos.

A queda do mês passado fez com que a ação perdesse a LTA de longo prazo. Esta sinalização é

preocupante aos comprados -, mas numa visão de longo-prazo pode ser uma bela oportunidade! É bem

possível que busque uma aproximação até mesmo dos R$ 15 (fundo de janeiro/2016). Este patamar deverá

coincidir com a linha inferior do seu canal de baixa de médio-prazo, caracterizando talvez a oportunidade

de compra da década!

Olhando-se para cima, não vemos razão para vender o ativo abaixo dos R$ 34 (sua máxima-histórica

está nos R$ 36). O comparativo com as ações ON mostra que esta encontra-se bem mais descontada, mas

a sua baixa liquidez dificulta as operações.

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 9 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

A rentabilidade segue melhorando lentamente enquanto os múltiplos estão nas médias históricas e

o endividamento vem crescendo. Assim, individualmente, a empresa não parece tão atrativa. Todavia,

comprar uma empresa lucrativa por menos da metade do valor patrimonial é algo aparentemente bom

demais para ser verdade. Assim, a histórica má precificação da Copel em Bolsa é algo difícil de se explicar,

mas que certamente algum dia deverá ser corrigida.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Alupar ALUP11 Energia Elétrica 15,06 1,21 13,16 2,41 8,02 4.557.271 9.818 0,70 3,30 Cesp CESP3 Energia Elétrica -20,24 0,67 -3,28 -0,45 38,55 5.515.364 104 0,84 0,26 Cesp CESP6 Energia Elétrica -24,96 0,82 -3,28 -0,45 38,55 5.515.364 20.171 0,84 0,21

Celesc CLSC4 Energia Elétrica 31,22 0,59 1,76 0,22 2,42 1.104.585 236 0,60 1,76 Cemig CMIG3 Energia Elétrica 8,13 0,62 8,02 3,78 7,15 11.445.413 7.708 1,31 0,42 Cemig CMIG4 Energia Elétrica 9,13 0,70 8,02 3,78 7,15 11.445.413 73.255 1,31 6,14 Coelce COCE5 Energia Elétrica 10,05 1,41 14,89 1,88 7,16 3.892.765 494 0,42 2,18

CPFL Energia CPFE3 Energia Elétrica 16,34 2,41 12,93 3,53 8,44 22.516.274 9.268 0,70 1,24 Copel CPLE3 Energia Elétrica 5,58 0,34 6,67 3,29 5,52 5.570.376 1.237 1,13 5,17 Copel CPLE6 Energia Elétrica 6,11 0,38 6,67 3,29 5,52 5.570.376 18.686 1,15 5,20

Engie Brasil EGIE3 Energia Elétrica 11,77 3,28 28,41 1,65 8,22 24.027.440 33.595 0,50 8,32 Eletrobras ELET3 Energia Elétrica -7,27 0,54 -6,88 10,35 17,00 23.258.717 59.535 1,71 0,00 Eletrobras ELET6 Energia Elétrica -8,16 0,60 -6,88 10,35 17,00 23.258.717 42.524 1,48 0,00 Eletropaulo ELPL3 Energia Elétrica -4,74 1,94 -40,15 3,17 8,19 4.836.840 21.131 - 0,00 Energias BR ENBR3 Energia Elétrica 10,66 1,02 9,22 1,87 5,93 8.279.181 42.819 0,57 4,43

Eneva ENEV3 Energia Elétrica 24,02 0,73 2,88 3,04 6,51 3.937.375 3.611 0,80 0,00 Energisa ENGI11 Energia Elétrica 18,35 2,63 12,82 3,18 8,64 11.933.693 28.903 0,58 2,58 Equatorial EQTL3 Energia Elétrica 12,07 2,52 23,00 1,64 8,64 12.222.723 78.264 0,56 1,97 Light S/A LIGT3 Energia Elétrica 13,57 0,78 5,71 4,36 5,91 2.610.356 18.109 1,51 1,13

Omega Ger OMGE3 Energia Elétrica 17,96 1,08 7,45 4,65 10,58 1.890.690 4.007 - - Renova RNEW11 Energia Elétrica -0,31 0,57 -90,10 -0,42 -0,86 383.624 523 0,71 0,00 Renova RNEW4 Energia Elétrica -0,31 0,56 -90,10 -0,42 -0,86 383.624 219 - 0,00 Taesa TAEE11 Energia Elétrica 10,43 1,52 14,64 3,19 10,94 7.172.510 45.261 0,42 9,65

AES Tiete E TIET11 Energia Elétrica 17,54 2,47 13,69 2,61 7,39 3.997.373 9.858 - 6,86 AES Tiete E TIET4 Energia Elétrica 17,50 2,47 13,69 2,61 7,39 3.997.373 223 - 6,87 Tran Paulist TRPL4 Energia Elétrica 7,47 0,89 12,35 0,59 5,54 9.920.879 24.054 0,34 12,09

As empresas cujo controlador é estatal possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as

privadas. No entanto, esta diferença parece exagerada, uma vez que a maioria opera bem abaixo do valor

patrimonial. Trata-se do setor mais barato de toda a Bolsa!

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Carteira Recomendada 7/8/18

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EVEN3 – EVEN o Comentários:

Novidade na Carteira, chega para substituir a Direcional como nossa construtora preferida

atualmente na Bolsa. A Even atua há mais de 40 anos no setor imobiliário e é uma das maiores

incorporadoras e construtoras da região metropolitana de São Paulo. Está presente, prioritária e

estrategicamente, nas cidades de São Paulo, Rio de Janeiro e Porto Alegre.

A companhia atua de forma verticalizada, executando todas as etapas do desenvolvimento de seus

empreendimentos, desde a prospecção do terreno, incorporação imobiliária e vendas, até a construção

do empreendimento. As etapas do processo de incorporação também são administradas e controladas

pela própria Even. As atividades incluem identificação, avaliação, aquisição de terrenos, planejamento da

incorporação, obtenção de licenças, alvarás e aprovações governamentais, desenho do projeto,

comercialização e venda dos imóveis, construção do empreendimento e prestação de serviços antes,

durante e após a venda aos clientes. A atividade de incorporação é exercida por meio de duas marcas

comerciais voltadas para segmentos distintos: Open e Even. A marca Open responde pelos

empreendimentos residenciais dos segmentos acessível e emergente com unidades de 2 e 3 dormitórios de

45 m2 e a marca Even atua nos empreendimentos residenciais dos segmentos médio, médio-alto e alto,

bem como empreendimentos comerciais.

Normalmente muito sensíveis às variações dos juros-futuros, as ações de quase todas as construtoras

afundaram na Bolsa em maio e junho quando estas variáveis dispararam. Todavia, o movimento de

correção se intensificou em julho, mas as ações EVEN3 não se recuperaram. Desta forma, acreditamos estar

diante de uma divergência de desempenho gritante, de modo que temos aqui uma boa oportunidade de,

talvez, obter ganhos rápidos e expressivos caso o cenário positivo para a Bolsa persista em agosto.

o Panorama gráfico (mensal):

Após abrir seu capital em 2007, numa época de euforia do Mercado e às vésperas da crise de 2008,

a ação passou por uma derrocada violenta em 2008. Porém, passado o “olho do furacão”, o ativo se

encontra em tendência de alta há quase 10 anos – mas com intensa volatilidade.

A queda de junho fez com que a ação perdesse o seu canal de alta de médio-prazo, devendo

então convergir para a LTA de longo-prazo. Como a distância até esse patamar (pouco acima dos R$ 3),

pode-se dizer que é uma “compra imediata”, cujo alvo seria está acima dos R$ 9 (topo de 2013) – com

redução parcial em torno dos R$ 6,50 (máxima de 2017).

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Carteira Recomendada 7/8/18

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A empresa passou a apresentar prejuízo a partir de 2017, mas o Mercado já precificava isso desde

2014, quando a ação começou a negociar abaixo do valor patrimonial. Porém, com este múltiplo (P/VPA)

negociando em torno de 0,5, a relação risco-retorno parece atrativa o bastante para acreditar numa

retomada dos lucros num futuro não tão distante.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Cyrela Realt CYRE3 Construção Civil -30,54 0,81 -1,24 73,12 392,81 4.594.764 31.502 1,01 4,34

Direcional DIRR3 Construção Civil -8,02 0,72 -7,46 -4,83 -18,42 1.035.314 5.569 1,09 0,00

Even EVEN3 Construção Civil -2,40 0,51 -14,94 -2,98 -6,54 867.631 3.085 0,84 0,00

Eztec EZTC3 Construção Civil 8,80 1,15 12,33 -1,29 8,59 2.928.782 8.432 0,93 17,95

Gafisa GFSA3 Construção Civil -0,40 0,57 -68,66 -1,04 -1,76 530.222 12.238 1,07 0,00

Helbor HBOR3 Construção Civil -1,24 0,40 -18,54 -6,54 -10,06 515.424 1.802 1,35 0,00

JHSF Part JHSF3 Construção Civil -37,03 0,28 -0,90 7,15 10,49 589.401 1.280 1,39 0,00

MRV MRVE3 Construção Civil 8,81 1,08 13,25 3,33 11,39 6.028.307 35.285 0,95 5,14

PDG Realt PDGR3 Construção Civil 0,22 -0,01 - -0,78 -0,80 69.375 1.041 2,02 0,00

Rni RDNI3 Construção Civil -1,80 0,23 -11,58 -3,25 -5,59 141.755 240 0,67 0,00

Rossi Resid RSID3 Construção Civil -0,23 0,31 -82,02 -4,29 -4,44 73.479 549 2,04 0,00

Tecnisa TCSA3 Construção Civil -0,87 0,46 -42,60 -1,42 -2,49 453.733 1.232 1,15 0,00

Tenda TEND3 Construção Civil 11,89 1,22 10,66 -1,77 7,51 1.475.156 12.374 - 0,00

Trisul TRIS3 Construção Civil 8,38 0,72 8,63 2,04 7,81 382.740 425 0,40 3,20

Viver VIVR3 Construção Civil -0,01 -0,01 - -7,05 -8,01 79.059 880 2,26 0,00

Os resultados de muitas das empresas do setor ainda estão uma tragédia! Os balanços se sucedem

sem apresentar as esperadas melhoras operacionais, de modo que é preciso ter cautela. Investir aqui

significa acreditar em uma melhora que os números (ainda) não mostram. O potencial é alto, mas o risco

também. Em vista de seus produtos (imóveis) possuírem alto valor nominal, era esperado que fossem o último

a se recuperar da crise econômica (assim como foram um dos primeiros a sentir os seus efeitos).

Entre as poucas que são lucrativas, a relação risco-retorno parece mais atrativa que a média do

Mercado. No entanto, o destaque entre as small-caps vai para a JHSF: prejuízo quase estancado e

negociada a um terço do valor patrimonial é um “achado”. Porém, como de costume, a baixa liquidez

impede o seu ingresso na Carteira Recomendada.

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Carteira Recomendada 7/8/18

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FESA4 – FERBASA o Comentários:

Esta empresa da Bahia estava há tempos no nosso “radar” e agora, finalmente, ganhou um lugar

entre as recomendações – assumindo o lugar deixado pela Metalúrgica Gerdau (GOAU4). Trata-se da maior

fabricante de ferroligas do Brasil e única produtora integrada de ferrocromo das Américas, exercendo as

atividades de mineração, reflorestamento e metalurgia. Líder em seu segmento, está entre as 500 maiores

empresas do país. A companhia tem por objetivo a fabricação e comercialização dos diversos tipos de

ferroligas, cada uma com sua característica e mercado de atuação específico. São elas:

Ferrocromo Alto Carbono (FeCrAC) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e outros elementos.

Como elemento liga, o Ferrocromo Alto Carbono ou Charge Chrome é usado na fabricação de um

grande número de tipos de aço e ligas especiais. Tem como característica básica o carbono acima de

4%. As principais utilizações ocorrem na produção de aço resistentes à corrosão, na produção de aços

de alta resistividade elétrica, aços com alta liga (indústria de automóveis), anti-oxidação e

principalmente na produção de aços inoxidáveis.

Ferrocromo Baixo Carbono (FeCrBC) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e carbono com

teor máximo de 0,15%. É usado durante a produção de aços para corrigir os teores de cromo, sem

provocar variações indesejáveis no teor de carbono. A sua utilização industrial é a mesma do FeCrAC,

ou seja, na produção de aços especiais e inoxidáveis, com larga aplicação nas indústrias de bens de

consumo.

Ferrossilício Cromo (FeSiCr) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e outros elementos. Sua

aplicação é ser o principal insumo na produção de Ferro Cromo Baixo Carbono.

Ferrossilício 75% (FeSi 75%) - O FeSi 75% é produzido a partir do quartzo de alta pureza, carvão vegetal,

minério de ferro, carepa e sucata. O FeSi 75% Standard é utilizado na produção de aços como

desoxidante e elemento de liga. Na indústria de fundição, como agente grafitizante. O FeSi 75% Alta

Pureza é usado na fabricação de aços ao silício de grão orientado (GO) e grão não orientado (GNO).

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que ampliou (e muito) a intensidade do movimento

a partir de 2017, tendo chegado a subir aproximadamente 300% em 1 ano. Encontra-se há alguns meses em

processo de correção, que vem respeitando a linha inferior do canal de alta de médio-prazo. Assim, apesar

a longa sombra superior do último candle, sugere estar em belo ponto de compra, cujo alvo está na região

dos R$ 25 – R$ 28 (topo-histórico).

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Carteira Recomendada 7/8/18

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A melhora operacional da empresa nos últimos 18 meses é algo notável, de modo que seu ROE

atingiu o maior patamar já registrado. Assim, mesmo com a valorização verificada, os múltiplos estão abaixo

da média dos últimos 8 anos, pelo menos. Se a empresa for capaz de manter este nível de lucratividade,

certamente dará confiança suficiente ao Mercado para que suas ações continuem em alta.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Sid Nacional CSNA3 Siderurgia e Metalurgia 9,04 1,81 18,63 4,10 6,32 12.621.337 81.930 2,38 0,00

Ferbasa FESA4 Siderurgia e Metalurgia 6,44 1,03 16,80 -1,38 3,79 1.800.060 4.213 0,66 5,69

Gerdau GGBR3 Siderurgia e Metalurgia -29,66 0,91 -2,91 4,69 13,93 26.309.259 1.299 1,64 1,26

Gerdau GGBR4 Siderurgia e Metalurgia -39,23 1,20 -2,91 4,69 13,93 26.309.259 173.649 1,65 0,95

Gerdau Met GOAU3 Siderurgia e Metalurgia -19,97 0,77 -3,19 4,93 12,71 7.332.344 299 1,99 0,88

Gerdau Met GOAU4 Siderurgia e Metalurgia -23,15 0,89 -3,19 4,93 12,71 7.332.344 88.795 2,16 0,76

Paranapanema PMAM3 Siderurgia e Metalurgia -2,22 1,59 -100,23 -7,22 -10,47 906.973 4.204 1,07 0,00

Usiminas USIM3 Siderurgia e Metalurgia 110,70 1,08 1,11 2,45 10,07 13.370.035 335 0,52 0,36

Usiminas USIM5 Siderurgia e Metalurgia 83,23 0,81 1,11 2,45 10,07 13.370.035 118.445 2,83 0,52

Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como

característica uma elevadíssima alavancagem operacional, tornando o investimento nestas empresas

bastante arriscado. Apesar disso, na média, também se apresenta subavaliado em relação à média do

Mercado.

A Ferbasa se diferencia das demais empresas não só pelo fato de não possuir dívida, como também

por pagar dividendos bastante atrativos. Assim, oferece a melhor relação risco-retorno do segmento!

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MOVI3 – MOVIDA o Comentários:

Trata-se da segunda maior empresa de locação de veículos do Brasil em tamanho de frota e receita

dentre as companhias abertas do setor no Brasil. Controlada pelo grupo JSL (JSLG3), a Movida se considera,

dentro do seu segmento, a empresa mais reconhecida pelos consumidores no quesito inovação,

oferecendo soluções que buscam proporcionar uma experiência exclusiva por meio de uma oferta de

serviços e produtos diferenciada e alianças estratégicas com montadoras e concessionárias e locadoras. As

atividades da Companhia estão divididas em três linhas de negócios:

Segmento de locação de veículos;

Segmento de gestão e terceirização de frotas;

Comercialização de veículos seminovos.

Atua num setor onde a maior concorrente (Localiza) brilha, ofuscando as demais empresas. Após a

divulgação do balanço do 2º trimestre/2017, o Mercado aparentemente decepcionou-se com o resultado

da Movida, ao mesmo tempo em que “encheu os olhos” para os da sua referida rival. Isto fez com que as

ações MOVI3 passassem a cair sem parar, enquanto que as RENT3 seguiram valorizando-se. Possivelmente,

os investidores decidiram sair de um ativo para posicionar-se em outro, todos ao mesmo tempo – um típico

caso de “efeito manada”. Acreditamos que este comportamento acabou distorcendo os preços de ambas

as empresas. Após uma correção inicial, ambas passaram a oscilar em compasso com o restante da

Bovespa, de modo que o gap de desempenho entre elas continua aberto.

o Panorama gráfico (mensal):

Após acompanhar a euforia geral do Mercado e disparar desde a abertura de capital em

fevereiro/2017, o ativo sinalizou um “topo-duplo” nos R$ 11. Feito isso, reverteu tendência, chegando a ficar

abaixo do seu preço de estreia na Bolsa. A partir daí, arquitetou um “pivot de baixa” (topos e fundos

descendentes), renovando sua mínima histórica.

A correção anterior foi tão intensa que deixou aberto um gap (pelo gráfico diário) pouco acima dos

R$ 10 – patamar que pode ser visto como “alvo” pelos compradores. No entanto, este patamar deverá

demorar para ser buscado, uma vez que a ação se encontra em um canal de baixa. Pelo sim ou pelo não,

a retomada de força compradora quando a ação se aproximou da linha inferior do referido canal sugere

o início de uma alteração de tendência, configurando assim um bom ponto de compra (contra a

tendência) – visando, ao menos, a buscar algum repique.

Além disso, o comparativo com as ações RENT3 mostra que uma operação do tipo “long and short”

(posicionar-se comprado em um ativo e vendido em outro) segue sendo bastante interessante.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

Os últimos balanços foram positivos, apresentando alguma melhora na lucratividade. No entanto,

como as ações não param de cair, os múltiplos seguem renovando mínimas. Assim, trata-se de uma

oportunidade de investimento mais atrativa a cada dia.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Locamerica LCAM3 Locação de Veículos 34,34 2,12 - - - 3.247.343 2.446 0,91 2,28

Movida MOVI3 Locação de Veículos 18,33 1,03 5,69 3,25 7,10 1.325.783 6.482 - 2,08

Localiza RENT3 Locação de Veículos 28,54 5,78 21,88 3,32 15,15 16.427.762 121.195 0,91 1,03

O setor é muito pequeno e uma das empresas não possui dados completos no sistema. Assim, a

análise se resume a um comparativo MOVI3 x RENT3. Apesar de ser uma empresa mais rentável, a Localiza

também se mostra muito mais “cara” do que a Movida. Com a melhora operacional desta última, o

endividamento de ambas já está quase equivalente.

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Carteira Recomendada 7/8/18

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SAPR11 – SANEPAR o Comentários:

A companhia é responsável pela prestação de serviços de saneamento básico a 345 cidades

paranaenses e uma em Santa Catarina, além de 293 localidades de menor porte. A Sanepar disponibiliza

mais de 53 mil quilômetros de tubulações utilizadas para distribuição de água potável e mais de 35 mil

quilômetros de rede coletora de esgoto. Na área de resíduos sólidos, a empresa opera aterros sanitários em

Apucarana, Cornélio Procópio e Cianorte, atendendo no total sete municípios. Em 2017, foram tratadas 62

mil toneladas de resíduos, beneficiando 289 mil pessoas.

A Sanepar fornece água tratada a 100% da população urbana dos municípios atendidos. Coleta

mais de 70% e trata 100% do esgoto coletado, a média nacional de coleta é de 51,9% e de tratamento é

de 74,9% conforme Sistema Nacional de Informações sobre Saneamento - SNIS 2016. Também realiza a

gestão de resíduos sólidos urbanos.

A divergência de comportamento entre as ações ON x PN talvez seja alguma antecipação de

movimentos especulativos em função da eleição para governador do Paraná em outubro; todavia, não

podemos afirmar isto com certeza. Assim como ocorre com a Copel (CPLE6), é muito provável que o pleito

estadual do Paraná esteja deixando o Mercado exageradamente receoso de que o novo governador

possa eventualmente tentar exercer algum tipo de ingerência política na empresa – algo que na nossa visão

já está amplamente precificado.

o Panorama gráfico (mensal):

Como esta classe de ativo só começou a negociar no final de novembro/2017, o gráfico possui muito

pouco histórico. No entanto, percebe-se que a mínima “histórica” foi perdida em junho, sugerindo um

cenário movimento baixista, possivelmente até setembro. Assim, os investidores terão bastante tempo para

se posicionarem adequadamente.

O comparativo com as ações PN e ON (que já eram negociadas em Bolsa há anos) mostra que a

divergência de comportamento entre as ações ordinárias e preferenciais deixou de ocorrer. Agora, ambas

apresentam um movimento baixista no curto-prazo. Pela composição das units (1 SAPR3 e 4 SAPR4), elas

estariam atualmente no seu “preço-justo”, mas, partindo-se do pressuposto de que todas as ações devam

apresentar no longo-prazo a mesma tendência, fica claro que as ações ON possuem um potencial de alta

menor. Assim, sugerimos compra das demais classes, buscando-se a redução / eliminação desta

divergência de preços – optamos pela SAPR11 em função de possuir muito maior liquidez em Bolsa.

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Carteira Recomendada 7/8/18

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o Histórico de múltiplos (semanal):

Apesar de a ações SAPR11 serem negociadas há pouco tempo, o fato de a Sanepar já possuir capital

aberto há muitos anos permite uma boa avaliação global da empresa. Assim, percebe-se que que o nível

de lucratividade está estabilizado nas “máximas históricas”, o endividamento vem caindo e os múltiplos já

estão abaixo da média histórica. Mantido as condições atuais, os preços vigentes chegam a ser quase

inexplicáveis, abrindo uma excelente oportunidade de baixo risco.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Copasa CSMG3 Água e Saneamento 9,12 0,86 9,39 1,97 5,41 5.245.351 25.114 0,99 11,69

Sanepar SAPR11 Água e Saneamento 6,37 0,85 13,83 1,48 4,66 4.659.550 21.518 - -

Sanepar SAPR3 Água e Saneamento 7,51 1,00 13,83 1,48 4,66 4.659.550 178 - 5,70

Sanepar SAPR4 Água e Saneamento 6,05 0,81 13,83 1,48 4,66 4.659.550 4.121 0,87 7,78

Sabesp SBSP3 Água e Saneamento 7,19 0,96 14,19 1,79 5,08 17.443.172 43.195 0,82 4,04

Com alta rentabilidade, baixo risco e múltiplos muito baratos, este segmento parece tão atrativo

quanto o Setor Elétrico. Embora a aproximação das eleições possa aumentar o nível de incerteza do

Mercado sobre as ações – dependendo dos candidatos que despontarem nas pesquisas em SP, MG ou PR

-, as desvalorizações estão ficando cada vez mais injustificadas. No entanto, em relação à paulista Sabesp,

o Mercado pode/deve estar bastante preocupado com o seu endividamento em Dólar,

Sobre a Sanepar ainda: o fato de as ações ON terem ficado recentemente muito mais caras do que

as ações PN provavelmente embute uma expectativa (ou especulação) do Mercado de que a empresa

possa ser vendida pelo controlador (que é o Governo do Estado do Paraná). Estivessem as 2 classes de

ações com preços similares, poderia valer a pena apostar nas ações ordinárias – no entanto, com o “prêmio”

atual em mais de 20%, certamente esta não parece ser uma boa estratégia nesse momento!

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Carteira Recomendada 7/8/18

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VIVT4 – TELEFÔNICA BRASIL o Comentários:

Outra novidade na Carteira, esta é a maior empresa de telecomunicações do país, com atuação

em âmbito nacional e com um portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e móvel, banda

larga fixa e móvel, ultra banda larga, dados e serviços digitais, TV por assinatura e TI), com quase 100 milhões

de clientes ao final de 2017, sendo 75 milhões de clientes na operação móvel e 23 milhões de clientes na

operação fixa. Com uma estratégia centrada em dados, a Companhia possui uma base de ativos única e

irreplicável, que na operação móvel conta com frequências de espectro relevantes, como as de 700MHz,

1.800MHz e 2.500MHz, que contribuem para a cobertura de mais de 85% da população com rede 4G e

presença em mais de 2.700 cidades, além do lançamento acelerado de cidades com a rede 4G+ no ano

de 2018.

Trata-se de uma empresa de capital aberto, cujo acionista controlador é o espanhol Grupo

Telefónica. Este opera na Espanha e países de língua espanhola através da marca Movistar, na Alemanha

e Inglaterra através da marca O2, e no Brasil através da marca Vivo.

Tradicionalmente vista como uma ação “defensiva” (de baixa volatilidade) e boa pagadora de

dividendos, a cotação das VIVT está nas mínimas do ano num cenário de recuperação generalizada do

Mercado. Situações como está não costumam reverter do dia para a noite, mas (seguindo nossa

metodologia de sempre tentar nos antecipar às viradas de ciclos do Mercado) acreditamos que o ativo

começa a ficar interessante, principalmente para investidores de longo-prazo. Do lado da empresa, talvez

ela esteja em um momento de menor crescimento em virtude das necessidades de investimento para a

implantação de novas redes, uma vez que a tendência geral dos consumidores é darem cada vez mais

preferência pelo consumo de dados de internet às ligações de voz tradicionais. Além disso, a empresa ainda

está absorvendo as sinergias da compra da GVT em 2014.

o Panorama gráfico (mensal):

Uma das maiores vencedoras da Bolsa, trata-se de um ativo em tendência de alta no longo-prazo,

mas que em maio perdeu a LTA do seu canal de alta de curto-prazo. Com a cotação próxima da mínima

de maio/2017, a relação risco-retorno parece atrativa para a busca de, ao menos, um repique para os

próximos meses, tendo em vista a relativa alta “velocidade” das quedas vistas nos últimos 3 meses. Assim,

ainda não é possível sequer traçar uma LTB, mas investidores de longo-prazo eventualmente poderiam ter

como alvo a máxima-histórica (R$ 53). Do lado dos suportes, podemos esperar até mesmo uma baixa até

R$ 36 – fundo de junho/2016 e onde a ação poderá estar no ponto de testar sua LTA (patamar “ideal” de

compra).

O comparativo com as ações ON mostra que esta encontra-se um pouco mais descontada, mas o

gap de preço atual está abaixo da média-histórica, de modo que, devido ainda à baixa liquidez das

ordinárias, a preferência clara deve ser pelas ações preferenciais.

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 19 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

Embora alguns eventos não-recorrentes tenham impactado positivamente o último balanço, o fato

de a empresa sempre dar lucro fez com que os múltiplos tenham caído para as mínimas dos últimos 8 anos

(pelo menos). Some-se a isso o fato de estar sendo negociada a 1 vez o valor patrimonial e temos um

investimento bastante atrativo com baixíssimo risco.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Oi OIBR3 Telecomunicações 0,10 0,08 118,57 2,86 6,04 7.996.796 11.812 0,70 0,00

Oi OIBR4 Telecomunicações 0,08 0,07 118,57 2,86 6,04 7.996.796 4.747 0,97 0,00

Telebrás TELB4 Telecomunicações - - - -0,81 - 1.432.389 174 0,86 0,00

Tim Part S/A TIMP3 Telecomunicações 20,69 1,64 8,13 0,24 5,10 30.278.352 66.341 0,66 2,52

Telef Brasil VIVT3 Telecomunicações 9,39 0,93 10,02 0,13 4,35 69.490.840 1.449 0,52 6,25

Telef Brasil VIVT4 Telecomunicações 10,19 1,00 10,02 0,13 4,35 69.490.840 98.944 0,56 6,34

Com Oi e Telebrás envolvidas com suas próprias dificuldades operacionais e de endividamento, a

Vivo só pode ser comparada com a Tim e, neste caso, percebe-se que mesmo sendo mais lucrativa,

apresenta todos os seus múltiplos de negociação inferiores aos da concorrente, sendo assim a escolha obvia

do setor.

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 20 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

TRPL4 – TRANSMISSÃO PAULISTA o Comentários:

A ISA CTEEP é uma das principais concessionárias privadas de transmissão de energia elétrica do país,

transmitindo cerca de 25% da energia produzida no Brasil e 60% da energia consumida na região Sudeste.

Com grande parte de suas instalações posicionada no maior centro consumidor do Brasil, a empresa - com

ativos próprios e por meio suas empresas controladas e coligadas - está presente em 16 estados brasileiros.

Controlada pela ISA - relevante empresa multilatina de sistemas de infraestrutura lineares -, a Transmissão

Paulista (CTEEP) tem entre seus investidores a Eletrobras (maior grupo brasileiro de energia elétrica) e mais 60

mil acionistas pessoas física e jurídica de diferentes países. A ISA CTEEP possui ações listadas na BM&FBovespa

e integra, desde 2002, o Nível 1 de Governança Corporativa.

A dificuldade em encontrar ações com razoável liquidez e a preços relativamente atraentes nos faz

manter 2 companhias de um mesmo segmento na Carteira Recomendada. Mas por que escolhemos o setor

elétrico para esta “repetição”? Bom, em primeiro lugar, é uma questão de probabilidade, uma vez que se

trata do setor da Economia que possui o maior número de empresas listadas (ver próxima página). Em

segundo lugar, uma vez que o setor elétrico é visto historicamente como “defensivo” (no sentido de que as

empresas são menos expostas às oscilações da Economia – comportamento que se reflete na menor

volatilidade das suas ações), isto ajuda a compensar a maior “agressividade” de outras recomendações.

Por fim, uma vez que a Copel é estatal, aqui optamos por uma empresa cujo controlador seja privado.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta em todos os tempos gráficos. Embora esteja acima (inclusive) da linha

superior do canal de alta de longo-prazo, segue respeitando a linha inferior do canal de alta secundário (de

médio -prazo). A alta verificada em julho quando o preço voltou a se aproximar deste indicador ressalta sua

importância, de modo que reiteramos configurar-se ainda um ponto de compra quase ideal para quem

desejar aumentar a exposição. O fato de a ação estar “andando de lado” já há 2 anos sugere um

movimento de consolidação, que possivelmente seja o prenúncio de uma nova (e intensa) “pernada de

alta”.

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 21 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

O balanço do 2º trimestre/2018 reiterou que seu ROE continua satisfatório. Assim, uma vez que a ação

está sendo negociada ligeiramente abaixo do valor patrimonial mesmo com a empresa entregando um

retorne sobre o capital equivalente a quase o dobro da Taxa Selic, percebe-se bem o quanto esta ação

está atrativa.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Alupar ALUP11 Energia Elétrica 15,06 1,21 13,16 2,41 8,02 4.557.271 9.818 0,70 3,30 Cesp CESP3 Energia Elétrica -20,24 0,67 -3,28 -0,45 38,55 5.515.364 104 0,84 0,26 Cesp CESP6 Energia Elétrica -24,96 0,82 -3,28 -0,45 38,55 5.515.364 20.171 0,84 0,21

Celesc CLSC4 Energia Elétrica 31,22 0,59 1,76 0,22 2,42 1.104.585 236 0,60 1,76 Cemig CMIG3 Energia Elétrica 8,13 0,62 8,02 3,78 7,15 11.445.413 7.708 1,31 0,42 Cemig CMIG4 Energia Elétrica 9,13 0,70 8,02 3,78 7,15 11.445.413 73.255 1,31 6,14 Coelce COCE5 Energia Elétrica 10,05 1,41 14,89 1,88 7,16 3.892.765 494 0,42 2,18

CPFL Energia CPFE3 Energia Elétrica 16,34 2,41 12,93 3,53 8,44 22.516.274 9.268 0,70 1,24 Copel CPLE3 Energia Elétrica 5,58 0,34 6,67 3,29 5,52 5.570.376 1.237 1,13 5,17 Copel CPLE6 Energia Elétrica 6,11 0,38 6,67 3,29 5,52 5.570.376 18.686 1,15 5,20

Engie Brasil EGIE3 Energia Elétrica 11,77 3,28 28,41 1,65 8,22 24.027.440 33.595 0,50 8,32 Eletrobras ELET3 Energia Elétrica -7,27 0,54 -6,88 10,35 17,00 23.258.717 59.535 1,71 0,00 Eletrobras ELET6 Energia Elétrica -8,16 0,60 -6,88 10,35 17,00 23.258.717 42.524 1,48 0,00 Eletropaulo ELPL3 Energia Elétrica -4,74 1,94 -40,15 3,17 8,19 4.836.840 21.131 - 0,00 Energias BR ENBR3 Energia Elétrica 10,66 1,02 9,22 1,87 5,93 8.279.181 42.819 0,57 4,43

Eneva ENEV3 Energia Elétrica 24,02 0,73 2,88 3,04 6,51 3.937.375 3.611 0,80 0,00 Energisa ENGI11 Energia Elétrica 18,35 2,63 12,82 3,18 8,64 11.933.693 28.903 0,58 2,58 Equatorial EQTL3 Energia Elétrica 12,07 2,52 23,00 1,64 8,64 12.222.723 78.264 0,56 1,97 Light S/A LIGT3 Energia Elétrica 13,57 0,78 5,71 4,36 5,91 2.610.356 18.109 1,51 1,13

Omega Ger OMGE3 Energia Elétrica 17,96 1,08 7,45 4,65 10,58 1.890.690 4.007 - - Renova RNEW11 Energia Elétrica -0,31 0,57 -90,10 -0,42 -0,86 383.624 523 0,71 0,00 Renova RNEW4 Energia Elétrica -0,31 0,56 -90,10 -0,42 -0,86 383.624 219 - 0,00 Taesa TAEE11 Energia Elétrica 10,43 1,52 14,64 3,19 10,94 7.172.510 45.261 0,42 9,65

AES Tiete E TIET11 Energia Elétrica 17,54 2,47 13,69 2,61 7,39 3.997.373 9.858 - 6,86 AES Tiete E TIET4 Energia Elétrica 17,50 2,47 13,69 2,61 7,39 3.997.373 223 - 6,87 Tran Paulist TRPL4 Energia Elétrica 7,47 0,89 12,35 0,59 5,54 9.920.879 24.054 0,34 12,09

Além de tudo o que já foi dito sobre o setor na recomendação da Copel (CPLE6), trata-se,

possivelmente, do setor mais barato da Bolsa. Num período de euforia de Mercado como o que estávamos

vivendo até pouco tempo atrás, os investidores tendem a procurar ativos mais “agressivos”, o que talvez

explique porque estas ações não vêm performando tão bem. No entanto, como não há mal que sempre

dure, nem bem que nunca se acabe, a maioria deve continuar no seu processo de valorização lento e

gradual, sendo ideais para investidores mais conservadores.

Em relação à atratividade, se a Cemig é a estatal com os múltiplos mais próximos aos da Copel, a

Eneva (antiga MPX do Eike Batista) é uma empresa privada que apresenta relação risco-retorno quase tão

atrativa quanto TRPL, de modo que se encontra no nosso radar e poderia ser recomendada caso os preços

continuem caindo.

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 22 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

VULC3 – VULCABRAS o Comentários:

Última novidade deste mês na Carteira, esta empresa é uma das maiores calçadistas do Brasil, dona

de marcas líderes e das mais lembradas pelos consumidores. São décadas de atuação construindo não só

a história dessas marcas, mas também ajudando a formar a tradição do próprio setor. Com todo esse

histórico, a companhia se tornou uma gestora de marcas, utilizando sua indústria como diferencial

competitivo. Por sua busca contínua pelo novo, a Vulcabras Azaleia sabe qual é o sapato que as pessoas

gostam. Por isso a empresa é gestora de marcas líderes em seus segmentos, como a Olympikus, primeira em

venda de tênis no Brasil, e a Azaleia, uma das mais lembradas quando o assunto é sapato feminino. As

marcas são sinônimo de escolha inteligente, com alta qualidade e ótimo custo-benefício. Somadas a elas

estão Dijean, OLK e as Botas Vulcabras. O sucesso se deve a um modelo de negócio que traz em seu DNA

a expertise em fazer calçados de alta qualidade e conforto, agregada à inquietação permanente para

reformular seus processos.

O modelo de negócio da companhia também assegura significativa competitividade, o que resulta

em melhores serviços aos clientes. A empresa domina todas as etapas, da pesquisa à produção, e do

marketing à venda para os lojistas. Esse modelo dá mais agilidade ao negócio e também ao cliente,

permitindo entregas mais rápidas, compras assertivas e melhor gestão sobre o estoque. Com essas

vantagens competitivas, os sapatos produzidos pela companhia estão em lojas de mais de 12 mil clientes

no Brasil e em mais de 20 países, com destaque para a América do Sul. Atua com 65 lojas exclusivas próprias

no Peru, Colômbia e Chile, além dos canais on-line Olympikus e Azaleia, que operam no Brasil.

Historicamente uma small-cap de baixa liquidez e subavaliada pelo Mercado, a Migração para o

segmento de listagem Novo Mercado (concomitante a uma nova oferta de ações) aumentou a liquidez da

ação, permitindo com que muitos Fundos aplicassem nela, o que começou a levar a uma melhor

precificação. Assim, dada a grande correção vista este ano, entendemos ser um bom momento para

começar a investir na empresa.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo extremamente volátil, antes de mais nada! Opera em tendência de alta desde 2015, mas foi a

partir de 2017 que a ação realmente decolou – chegou a disparar 81% apenas em julho/2017. No entanto,

as quedas verificadas em 2018 fizeram com que praticamente anulassem tal ganho. Além disso, fechou

praticamente sobre a sua LTA de médio-prazo, de modo que se trata de um belo ponto de entrada. O alvo

está próximo das máximas recentes (ou acima de R$ 10).

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Carteira Recomendada 7/8/18

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o Histórico de múltiplos (semanal):

Seus resultados são tão voláteis quanto suas ações, possivelmente em função do grau de

endividamento histórico ser elevado. No entanto, o aumento de capital em 2017 resolveu este problema,

sem afetar demais a lucratividade. Assim, supondo-se que a partir de agora os balanços sejam mais estáveis,

faz sentido investir na empresa, uma vez que seus múltiplos aparentemente encontram-se nas mínimas dos

últimos 8 anos.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 27/07/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Alpargatas ALPA4 Comércio - Têxtil 20,67 2,78 12,76 -0,27 14,74 6.037.211 8.610 0,43 4,30

Arezzo Co ARZZ3 Comércio - Têxtil 23,83 5,51 23,03 -0,76 17,27 3.804.170 14.886 0,95 4,72

Grendene GRND3 Comércio - Têxtil 11,88 2,29 20,09 -2,53 10,94 7.337.078 5.403 0,66 5,02

Springs SGPS3 Comércio - Têxtil 15,36 0,35 2,48 3,72 5,32 404.000 308 0,99 0,00

Vulcabras VULC3 Comércio - Têxtil 6,43 1,79 43,83 -0,21 4,87 1.464.706 5.526 0,37 0,00

Por ser um setor com demanda relativamente estável, a maioria das empresas trabalha com

endividamento negativo, o que que reduz as taxas de crescimento, mas garante uma maior segurança em

tempos de crise. No entanto, o preço das ações das maiores companhias parece demasiadamente

elevado (principalmente o da Arezzo). Agora que possui uma liquidez em Bolsa similar à da Grendene (e

múltiplos muito mais baratos), a Vulcabras / Azaleia é a escolha obvia para recomendarmos. No caso da

Springs - única que ainda trabalha com algum nível de financiamento das atividades via endividamento -,

por menor que o lucro esteja, seu desconto em relação aos pares parece excessivo. Caso resolva o

problema da l(falta de) liquidez em Bolsa, poderá um dia ingressar no nosso portfólio.

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Carteira Recomendada 7/8/18

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BOVA11 – ETF DO IBOVESPA (posiçã o vendidã) o Comentários:

A estratégia de proteção da carteira via posição vendida segue presente, visando a reduzir a

volatilidade total do nosso portfólio. Assim como reduzimos nosso posicionamento contra o ETF em julho

(após a queda de junho), a disparada vista mês passado serve de oportunidade para voltarmos ao nível

anterior de hedge residual. Lembramos que isto aqui é uma Carteira de Investimentos (e não uma operação

isolada), de modo que quanto maior for o otimismo do Mercado, maior deverá ser o nosso conservadorismo

quanto à sua sustentabilidade – e vice-versa. Além disso, seguimos acreditando que os fundamentos

justificam patamares mais baixos para algumas das empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Embora Itaú e Bradesco sigam apresentando resultados satisfatórios, fica claro que será cada vez

mais difícil que consigam manter lucros crescentes, pois existe um limite teórico para crescer via aumento

de tarifas bancárias e renegociações de dívidas. Além disso, a manutenção da Taxa Selic em níveis

historicamente muito baixos está reduzindo o spread bancário aos poucos (uma vez que ete indicador oscila

de modo mais lento do que os juros básicos da Economia). Isto vem levando a uma continua redução da

margem financeira, de modo que o setor bancário necessita expandir o volume de empréstimos /

financiamentos para conseguir manter a lucratividade estável. No entanto, não é o que os dados recentes

indicam, e as carteiras de crédito estão crescendo de modo ainda muito lento. Isto se deve, em parte à

seletividade dos clientes pelos Bancos, mas também pelo fato de a demanda por crédito ainda estar tímida.

Seus preços já estão na média do Mercado e este como um todo já reflete um patamar aproximadamente

“neutro” em relação às projeções de crescimento. Todavia, como dissemos, os bancos devem crescer

menos do que a média. O cenário negativo também pode ser estendido à Ambev (ABEV3), que se trata de

uma ação historicamente muito cara - tendo, portanto, um upside bastante limitado. Nossas estimativas de

correlações estatísticas entre Petrobrás x Petróleo Brent e Vale x Minério de Ferro na China serão revisadas,

mas a forte performance recentes das ações em relação às commodities mostra que certamente há sobre-

preço.

Continuaremos não realizando alavancagem com a geração de caixa desta operação. Os recursos

podem ser aplicados na renda-fixa, a critério do cliente. Neste caso, embora o rendimento nominal das

taxas de juros esteja baixo, de modo a evitar o risco da marcação a mercado nos títulos indexados e pré-

fixados, sugerimos, dentro do Tesouro Direto, o título pós-fixados Tesouro Selic 2023 (LFT). Uma alternativa

ligeiramente mais arrojada seria o Tesouro Prefixado 2021.

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Carteira Recomendada 7/8/18

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o Panorama gráfico (mensal):

Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB em julho/2016. A partir daí,

seguiu em um canal de alta bastante estreito e que levou inclusive ao rompimento da máxima histórica

anterior (de novembro/2010).

A derrocada de maio fechou o gap aberto no início do ano e levou a cota a testar (e respeitar) num

primeiro momento a sua LTA de longo-prazo. No entanto, a intensificação das perdas vista em junho levou

à perda do último indicador técnico factível que justificava a manutenção de uma tendência de alta.

Após o ETF confirmar o início de uma recuperação no teste do suporte de dezembro/2017, a

pergunta que fica, é: até onde irá este repique? A duração deste movimento é incerta, mas, após

ultrapassar os R$ 75 (máxima de outubro/20117) (e anular a possível figura de reversão baixista chamada

“ombro-cabeça-ombro”), fica a expectativa que alcance ao menos os R$ 78. Isto deve-se à existência de

um gap (pelo gráfico diário), que pode atrair um pouco mais os preços antes de, talvez, armar o cenário

para um pivot de baixa que poderia jogar a cota até a região dos R$ 55 – R$ 59.

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Carteira Recomendada 7/8/18

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DESEMPENHO ANTERIOR

A avaliação do nosso desempenho em julho pode-se dizer que foi exatamente o posto do mês anterior:

bom no absoluto e ruim no relativo. Explicação: obtivemos alta superior a 6%, o que é muito bom (equivale em 1

mês a praticamente o que se consegue na renda-fixa em 1 ano), mas o comparativo com o Ibovespa é ruim, pois

o Índice disparou quase 9%. A explicação para esta “derrota” foi que 3 das nossas 10 ações apresentaram perdas,

principalmente a Copel que é o nosso maior peso na Carteira (fora a perda com a posição vendida em BOVA11).

Como não havíamos feito nenhuma alteração no mês passado – e também em virtude do desempenho aquém

do esperado -, optamos por fazer profundas modificações para este mês, visando a capturar oportunidades em

diferentes cenários.

Uma vez que o setor de Construção Civil é aquele com o maior potencial de valorização (embora também

apresente o maior risco), é imprescindível que possua uma ação entre as recomendações. Os motivos que nos

levaram a recomendar a Even já foram explicados nas páginas 10 e 11, mas e o que fazer com as ações da

Direcional (DIRR3)? Como nosso alvo final ainda está longe de ser atingido (R$ 10), sugerimos aos investidores com

disponibilidade de capital / perfil de longo-prazo que realizem então lucro em apenas metade da posição

(direcionando os recursos para EVEN3). Já àqueles com perfil mais imediatista, o sugerido, obviamente, é migrar

100% do capital alocado. Após 6 meses entre nossas indicações, a ação apresentou durante todo o período uma

alta de 5,65%. Olhando assim o desempenho não parece nada impressionante, mas torna-se mais satisfatório

quando verificamos que durante o mesmo período o Índice Ibovespa teve queda de 6,70%.

Como vinhamos anunciando há alguns meses, a Valid já não possuía um risco-retorno favorável, de modo

que preferimos aproveitar a recuperação do mês passado para finalmente “realizar o prejuízo” nesta que

certamente foi a nossa pior recomendação em 2 anos de história da Carteira Recomendada. Embora nosso

preço-alvo de curto-prazo ainda não tenha sido atingido – R$ 20,05 que representaria o fechamento de um gap

aberto (pelo gráfico diário) em 06/03/2018 -, optamos por alocar imediatamente o “capital sugerido” em uma

empresa com maior potencial (como a Vulcabras). Novamente, aqueles investidores com disponibilidade de

recursos podem optar por aguardar uma convergência de VLID3 até o preço indicado, uma vez que a

configuração gráfica sugere ser bem possível que ele seja atingido neste mês de agosto. Recomendada desde

o longínquo março/2017 (ou 17 meses), a Valid registrou desvalorização de 20,43% durante todo o período,

enquanto o Índice Ibovespa subiu 18,84% - uma catástrofe!

Por fim, temos a nossa decisão mais polêmica e difícil: visando a permitir o ingresso da Telefônica Brasil

(VIVT4) e ao mesmo tempo manter a quantidade de 10 ativos entre as recomendações, precisávamos selecionar

1 para ser excluído. Assim, optamos por aproveitar a significativa recuperação apresentada pelo ativo no mês

passado e retirar as ações da Krotton, num movimento “tático”. A empresa possui uma excelente administração,

mas aparentemente o preço pago pela compra da Somos Educação (SEDU3) foi alto demais. Quando os

balanços de ambas as empresas forem combinados, os múltiplos de negociação de KROT3 irão subir bastante,

ficando pouco atrativos num primeiro momento – será necessário um período de tempo razoável para que as

sinergias possam ser capturadas. Além disso, as ações operam em um canal de baixa bastante acentuado desde

outubro/2018, que projetam o preço até o fundo-duplo pouco abaixo dos R$ 7 (mínimas de janeiro/2016). Assim,

unindo gráfico e fundamento, optamos por realizar mais este “prejuízo teórico” agora, uma vez que o preço se

aproximou da sua LTB (ou linha superior do canal de baixa), acreditando que será possível voltar ao ativo

futuramente a um preço menor. Com apenas 4 meses entre nossas recomendações, as ações apresentaram

desde abril/2018 uma baixa de 16,06% - no mesmo período o índice Ibovespa caiu 7,20%.

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

CPLE6 COPEL Energia Elétrica 16% -6,48% -1,04%

KROT3 KROTTON Educacionais 15% +21,24% +3,19%

MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 14% +8,25% +1,16% SAPR11 SANEPAR Água e Saneamento 9% -2,89% -0,26% FESA4 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 9% +3,24% +0,29% BBAS3 BANCO DO BRASIL Bancos 8% +13,44% +1,08% TRPL4 TRANSMISSÃO PAULISTA Energia Elétrica 8% +5,76% +0,46% DIRR3 DIRECIONAL Construção Civil 8% +16,11% +1,29% BRPR3 BR PROPERTIES Exploração de Imóveis 7% -0,88% -0,06% VLID3 VALID Tecnologia 6% +9,27% +0,56% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -5% +8,67% -0,43% TESOURO SELIC (LFT) 5% +0,36% +0,02% TOTAL 100% +6,24%

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 27 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Julho / 2017 +11,92% +4,80% +7,12% Agosto / 2017 +15,25% +7,46% +7,79% Setembro / 2017 +4,39% +4,88% -0,49% Outubro / 2017 -4,86% +0,02% -4,88% Novembro / 2017 -0,89% -3,15% +2,26% Dezembro / 2017 +10,90% +6,16% +4,74% Janeiro / 2018 +9,73% +11,14% -1,41% Fevereiro / 2018 -0,74% +0,52% -1,26% Março / 2018 -0,23% +0,01% -0,24% Abril / 2018 +3,65% +0,88% +2,77% Maio / 2018 -7,19% -10,87% +3,68% Junho / 2018 -3,74% -5,20% +1,46% Julho / 2018 +6,24% +8,87% -2,63% Total em 2018 (7 meses) +6,90% +3,68% +3,22% 12 Meses – Acumulado +34,50% +20,17% +14,33% Histórico – Acum. (27m) +176,09% +46,91% +129,18%

1,82%8,75%29,92%

36,52%

43,36%

63,34%

62,92%70,61%

85,19%

84,14%

90,67%97,88%

85,51%

83,42%

105,28%

136,59%

146,97%

134,97% 132,88%

158,26%

183,39%

181,29%

180,65% 190,89%

169,98%159,88%

176,09%

-10,09% -4,43%6,30% 7,39%

8,25%

20,42%14,82%

11,71%

19,95% 23,65%

20,53%

21,30%

16,30% 16,65%

22,25%31,37%

37,78% 37,81%

33,47%41,69%

57,48%

58,30%

58,31%59,70%

42,34%34,94%

46,91%

-15,00%

35,00%

85,00%

135,00%

185,00%

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Banrisul

Ibovespa

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Carteira Recomendada 7/8/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 28 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES

Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972

Guilherme C Volcato, CNPI-T –[email protected] – (51) 3215-3115

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O analista Fabio Gonçalves informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimento no seguinte: 0,11 títulos Tesouro

Selic 2023 (LFT). O analista Guilherme Volcato informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimentos nos seguintes: 50 ações BBAS3,

600 ações BRPR3, 500 ações EVEN3, 50 ações FESA4, 700 ações MOVI3, 20 ações TRPL4, 100 ações VULC3 e 5 títulos Tesouro Selic

2023 (LFT). O(s) analista(s) de investimento poderá(ão) estar direta ou indiretamente envolvido(s) na intermediação dos valores mobiliários objeto

desta análise.

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econômico ao qual a Banrisul Corretora pertence.

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satisfeitos com as soluções dadas pelo SAC da empresa aos seus problemas. A análise fundamentalista é baseada na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia e utiliza

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macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. A duração recomendada para

este tipo de investimento é de médio e longo-prazo.

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