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Carteira Recomendada 5/1/18 BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS Carteira Recomendada Janeiro de 2018 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T

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Carteira Recomendada 5/1/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Janeiro de 2018 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T

Carteira Recomendada 5/1/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 2 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco Quantidade Teórica*

CPLE6 COPEL Energia Elétrica 17% MÉDIO 706 MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 16% MÉDIO 2.286 BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 12% MÉDIO 1.132 CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria – Bens Intermediários 9% ALTO 1.074 BBAS3 BANCO DO BRASIL Bancos 9% MÉDIO 283 CSMG3 COPASA Saneamento Básico 9% MÉDIO 207 EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 8% MÉDIO 400 AALR3 ALLIAR Saúde 8% MÉDIO 541 VLID3 VALID Tecnologia 7% MÉDIO 378 CIEL3 CIELO Serviços Financeiros 5% MÉDIO 213 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% MÉDIO -135

TESOURO SELIC (LFT) 10% BAIXO 1

Total 100% MÉDIO

Importante destacar que:

� A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre pares, etc)

� Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no fechamento do último pregão do mês anterior.

� Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

� (*) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

� (**) Optamos por não alavancar a Carteira (não aumentamos as posições compradas em ações através da geração de caixa pela posição vendida). Assim, este recurso disponível deve ficar aplicado em Renda Fixa- Tesouro Direto.

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P

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PERSPECTIVAS

Qual a relação entre as condições climáticas no hemisfério norte e a Bolsa brasileira? Se isto

aparentemente não faz sentido, nós explicamos! Enquanto o verão brasileiro começa a esquentar, do outro lado da linha do Equador e apesar do

aquecimento global, este deve ser o inverno mais frio em muitos anos. Ok... e daí? Daí que isto tende a elevar a procura por petróleo e gás, commodities que sazonalmente já são mais demandadas nesta época. O Brasil há mais de 1 ano adota a política de precificar no mercado interno o preço dos combustíveis em índices internacionais de referência), algo que já ocorre com muitas commodities agrícolas. O porém disso é que, devido à geografia da Terra, a maioria dos Mercados que determinam estes preços ficam no hemisfério norte (Estados Unidos, Europa e Ásia), enquanto apenas Brasil e Austrália (dentre os principais países) ficam no hemisfério sul. Assim, muitas vezes os preços praticados aqui não condizem com a nossa realidade. Isto explica (mas talvez não justifique) o porquê de a gasolina e o gás de cozinha terem subido tanto em 2017.

Mas voltando ao foco, os Mercados dos países emergentes (Brasil, México, Turquia, África do Sul, Rússia, China, Austrália, etc), muitas vezes, costumam ser tratados pelos investidores internacionais como uma coisa só - daí surgiu o Índice de Mercados Emergentes, elaborado pelo Banco Morgan Stanley. Como estes países costumam ser produtores de várias commodities, suas cotações influenciam significativamente suas Economias e, por consequência, os lucros corporativos. E o Petróleo é sabidamente a principal commoditie do mundo, possuindo aplicações em muitos produtos derivados. Embora sua importância econômica seja maior em países como Rússia, Arábia Saudita e Venezuela, a volatilidade do seu preço parece estar associada ao sentimento de aversão / propensão ao risco do capital internacional por Mercados emergentes como um todo. Isto é comprovado através de uma simples comparação estatística entre Petróleo Brent x Ibovespa: o atual rali de alta da commoditie iniciou exatamente em 22/06/2017, mesmo dia em que o índice iniciou seu super rali de alta, apenas 1 mês após ter registrado um "circuit breaker" - sim, o Mercado definitivamente não é muito criativo mesmo!

Ao contrário do que acreditávamos, mesmo com toda a insistência do Governo Federal, não se conseguiu votar / aprovar a Reforma da Previdência. A princípio, esta ficou para fevereiro, mas sabe-se que, quanto mais perto da eleição de outubro/2018, menores são as chances de aprovação, por mais desfigurada que a PEC esteja. No entanto, mesmo com a solvência fiscal em risco, bastou o Petróleo acelerar as altas para garantir mais um "rali de final de ano" na Bovespa.

A princípio, economistas e analistas vêm creditando os recordes do Mercado acionário às perspectivas favoráveis para a Economia este ano. Concordamos que a Economia deve crescer mais em 2018 do que no ano anterior, mas muito em função do diferencial de juros, que é uma das mais poderosas ferramentas de estímulo que um país pode ter. A taxa Selic pode cair abaixo dos atuais 7,00%, mas o seu downside é bastante limitado, de modo que o nosso real desafio será continuar crescendo a partir de 2019 sem auxílio da política monetária.

Por tudo isso e somando-se a sazonalidade natural das commodities (o Petróleo deve recuar conforme o clima no hemisfério norte for ficando mais quente a partir de março) e as incertezas que certamente virão do complicado cenário eleitoral devem fazer com que a ""euforia" da Bolsa sofra uma correção / reversão. Não devemos esquecer que os Estados Unidos seguem elevando os seus juros e a Reforma Tributária do presidente Donald Trump também deve levar a uma repatriação de recursos para lá (semelhante ao que o Brasil fez há algum tempo) - dois fatores que devem impulsionar o Dólar.

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RECOMENDAÇÕES

AALR3–ALLIARo Comentários:

É a segunda maior empresa de diagnósticos por imagem do Brasil com um parque tecnológico composto por mais de 100 equipamentos de ressonância magnética, 50 tomógrafos e 250 ultrassons, entre outros, distribuídos em mais de 100 unidades de atendimento que estão estrategicamente posicionadas em 46 cidades de 10 Estados. A Companhia apresenta taxa de crescimento histórico superior às companhias abertas do setor no Brasil: no período de 2013 a 2015, sua receita líquida cresceu a uma taxa média anual composta (CAGR) de 59,2%, posicionando a empresa como terceira maior do país no setor em termos de receita líquida. Nos últimos cinco anos, a expansão da Companhia se deu por meio de aquisições associativas de 19 empresas e da abertura de 42 novas unidades, tanto em mercados nos quais já estava presente quanto em novas localidades. Os planos de expansão priorizaram regiões onde há grande potencial de crescimento, e envolveram empresas com marcas reconhecidas em suas respectivas áreas de atuação. A Companhia segue o modelo hub and spoke, no qual a associação com empresas líderes regionais é seguida da abertura de unidades em cidades próximas, localizadas dentro de seu raio de influência. Com isso, além da presença nos grandes centros brasileiros, dentre as quais as cidades de São Paulo, Belo Horizonte e Salvador, a Companhia possui também uma rede de unidades de atendimento espalhadas em pequenas e médias cidades brasileiras com alto potencial de crescimento, e que apresentam uma demanda reprimida por exames de medicina diagnóstica de alta complexidade. Enfim, esta empresa atua num setor que possui uma demanda potencial crescente. Isto em função da tendência de envelhecimento da população brasileira, que cada vez mais demanda serviços particulares de cuidado com a saúde, em função da precariedade dos serviços públicos. Enquadra-se na mesma descrição o setor de Farmácias.

o Panorama gráfico (mensal):

Ação estreou há pouco mais de 1 ano na Bolsa e sempre esteve abaixo do preço do IPO. Apesar de ser difícil identificar tendências longas, o último candle em formato de “doji” mostrou uma reação da força compradora. Assim, já possível imaginar um canal de alta que, caso tenha a sua linha superior testada novamente, levará o ativo para perto dos R$ 20.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A contínua queda das ações, aliadas (com o perdão da palavra) a uma lucratividade crescente jogaram os múltiplos lá pra baixo. Assim, num Mercado teoricamente “caro”, certamente é uma empresa para se ter em Carteira.

o Múltiplos do Setor (Saúde): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milha-res)

(em R$ mil)

Alliar AALR3 47,27 1,42 4,24 8,83 2,40 11,69 0,00 1.746.672 8.305 - Fleury FLRY3 28,12 5,56 19,21 15,77 0,62 16,42 1,40 9.320.977 62.978 0,69

Odontoprev ODPV3 18,95 9,69 57,66 15,77 -0,93 14,84 3,30 8.446.913 15.460 0,25 Ihpardini PARD3 35,53 8,05 22,81 18,95 0,23 19,73 - 4.374.699 9.858 - Qualicorp QUAL3 24,47 3,90 16,56 10,54 -0,33 10,46 4,41 8.837.205 55.287 0,82

Trata-se de um dos setores relativamente mais "caros" da Bolsa. Com todas as outras 4 ações tendo registrado recordes de valorização em 2017, a Alliar parece ser o "patinho feio" dos investidores. Ou talvez o fato de ser a menor empresa das 5 tenha feito com que suas ações tenham ficado, de certa forma, "esquecidas". Assim, parece ser um bom momento para adquiri-las, pois distorções assim não costumam permanecer por tanto tempo.

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BBAS3–BANCODOBRASILo Comentários:

Retornando à Carteira após muito tempo, trata-se de um dos maiores Bancos do país, controlado pelo Governo Federal e acionista majoritário de empresas como a BB Seguridade (BBSE3). Dentro do segmento bancário, um dos mais lucrativos no país, enxergamos o Banco do Brasil como o ativo com maior potencial de valorização num cenário de continuidade do rali de alta da Bolsa e posterior melhora da Economia no médio prazo. Vale lembrar que o mesmo é um bom pagador de dividendos e negocia historicamente a múltiplos inferiores em comparação aos pares privados. Apesar de dizermos há algum tempo que vemos perspectivas não muito positivas para o setor bancário no futuro próximo (em função da queda das taxas de juros) entendemos haver justificativas suficientes para esta recomendação.

O Banco do Brasil retorna às recomendações após ficar fora por nada mais, nada menos, do que 14 meses. Neste período, suas ações se valorizaram 12,83%. Mas então estamos sugerindo que os investidores comprem uma ação por um preço maior do que venderam no passado,.. seria isso uma incoerência? Talvez sim... ou talvez não! Em termos absolutos pode se dizer que sim, mas em termos relativos a história muda: No mesmo período, o Índice Ibovespa subiu mais - 17,67% -, o que por si só já sugere que a decisão de excluir o Banco estatal do portfólio naquele momento acabou se mostrando adequada. Mas para não deixar dúvidas, informamos que nossa Carteira Recomendada, alcançou nestes 14 meses uma alta avassaladora de 58,11% - ou seja, as ações BBAS3 foram substituídas por outras que apresentaram desempenho muito superior. Assim, uma vez que esta ação talvez esteja "atrasada" (em relação ao Mercado), talvez seja uma boa hora para trazê-la de volta às indicações.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta em todos os tempos gráficos. Evidentemente, o ponto “ideal” de compra

é junto à linha inferior do canal de longo-prazo, mas isto parece muito distante neste momento. Já o canal de médio-prazo acaba de ter a sua linha inferior respeitada com a formação de um candle de reversão. Assim, a ação tem tudo para buscar (ao menos) os R$ 37,50 atingidos em outubro/2017. Mas atenção: o tamanho da exposição deve ser tanto menor quanto mais longe da LTA estiver o preço, pois a relação risco-retorno fica progressivamente menos atrativa.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A rentabilidade nunca esteve tão baixa (nos últimos 6 anos) e o índice preço/lucro está perto das

máximas (do mesmo período). Olhando-se a empresa isoladamente, esta divergência nos indicadores realmente não sugeriria uma indicação de compra, de modo que a análise deve ser feita pelo quadro abaixo.

o Múltiplos do Setor (Bancos): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Abc Brasil ABCB4 7,55 1,01 13,75 - - - 6,36 3.378.924 8.120 1,04 Brasil BBAS3 9,99 0,99 11,78 - - - 2,97 88.617.222 267.031 1,92

Bradesco BBDC3 13,49 1,77 13,99 - - - 3,52 200.521.241 47.008 1,17 Bradesco BBDC4 14,25 1,87 13,99 - - - 3,66 200.521.241 330.733 1,34

Btgp Banco BPAC11 7,73 0,91 11,92 - - - - 20.024.194 8.940 - Banco Pan BPAN4 11,00 0,49 4,56 - - - 0,00 1.737.305 101 0,66

Banrisul BRSR6 8,68 0,91 10,64 - - - 4,80 8.477.014 14.974 1,73 ItauUnibanco ITUB3 10,37 1,98 17,81 - - - 3,98 260.565.295 139.812 1,03 ItauUnibanco ITUB4 11,71 2,24 17,81 - - - 3,52 260.565.295 540.788 1,15

Pine PINE4 -1,50 0,45 -26,50 - - - 0,00 411.282 706 0,75 Ppla PPLA11 - - -92,64 - - - - 35.867 480 -

Santander BR SANB11 16,94 1,92 11,42 - - - 5,23 119.196.819 58.170 0,92 Santander BR SANB3 19,65 2,22 11,42 - - - 4,29 119.196.819 165 1,07 Santander BR SANB4 14,05 1,59 11,42 - - - 6,60 119.196.819 216 0,71

Em comparação a outros setores, o bancário parece estar sub-precificado. Talvez isto tenha a ver com o fato de seu rating ser diretamente relacionado ao soberano (e o Brasil é “grau especulativo” há alguns anos) e/ou talvez já reflita a esperada dificuldade para manter os lucros crescentes neste novo cenário de juros baixos. No entanto, a questão aqui é o fato de as ações BBAS3 serem historicamente mal precificadas, apresentando múltiplos muito menores do que os principais pares privados Itaú e Bradesco. O Banco ABC (que já foi recomendada em outubro/2017) parece um pouco mais atrativo, mas demos preferência pelo Banco do Brasil em função da sua consideravelmente maior liquidez em Bolsa, o que pode favorecer a performance das suas ações em um cenário de novo "rali" do Mercado.

Carteira Recomendada 5/1/18

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BRPR3–BRPROPERTIESo Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis comerciais, especialmente imóveis qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo, localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Assim, foi fortemente impactada nos últimos anos pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O atual ciclo de corte na Taxa Selic beneficia o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de potencialmente levar a uma reprecificação do patrimônio. Neste sentido, após ocorrer uma forte recuperação de empresas similares (inicialmente administradoras de shoppings) na Bolsa, era plausível que, num segundo momento, este movimento se estendesse a outros setores. Assim, explica-se a recuperação das suas ações nos últimos meses, uma das que havia “ficado para trás”, esquecida pelo Mercado.

o Panorama gráfico (mensal):

Após ter rompido em maio/2017 sua LTB de médio-prazo, o ativo deu sequência às altas, confirmando o pivot ao superar a máxima de 2016. No entanto, o topo de 2014 mostrou-se uma forte resistência e freou as altas num primeiro momento, dando início ao esperado movimento de correção. Assim, unindo-se os topos e fundos recentes, obtemos um canal de alta cuja nova aproximação da linha inferior representa um bom ponto de entrada para aqueles que ficaram de fora ou que desejarem aumentar a exposição. O alvo está no topo-histórico (pouco abaixo dos R$ 15).

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BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 9 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

A empresa voltou a dar lucro após superar a recessão de 2015/2016. No entanto, seu ROE apenas retornou aos baixos níveis pré-crise. Devolver a lucratividade aos patamares dos anos anteriores passa a ser o desafio, uma vez que os múltiplos estão de acordo com as médias históricas.

o Múltiplos do Setor (Shoppings / Imóveis Comerciais): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Aliansce ALSC3 71,42 1,49 2,54 10,47 -1,28 9,51 0,00 3.647.759 6.007 0,99 BR Malls Par BRML3 -33,33 1,02 -2,93 -20,39 -4,64 -28,62 0,45 11.066.978 57.201 1,05 BR Propert BRPR3 28,64 0,74 2,26 19,59 10,38 34,78 0,22 4.303.812 7.268 0,83

Iguatemi IGTA3 34,47 2,49 7,39 13,05 3,21 16,28 1,73 6.955.797 36.982 0,78 JHSF Part JHSF3 -3,66 0,43 -10,70 -24,39 -33,65 -58,35 0,00 919.674 1.368 1,25 Multiplan MULT3 43,25 2,76 6,71 17,00 2,23 19,64 1,70 14.141.073 44.240 0,73

Sao Carlos SCAR3 105,08 1,80 1,78 9,88 5,72 15,63 2,64 2.426.914 1.204 0,81 Sierrabrasil SSBR3 12,86 0,75 8,60 4,32 1,21 7,78 1,79 1.937.344 1.179 1,02

Embora as demais empresas tenham um perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda é válida. A BR Properties possui um alto endividamento, o que a torna potencialmente a maior beneficiada pela queda das taxas de juros. De maneira geral, o setor não parece muito atrativo, com exceção da SSBR3 (Sierrabrasil). Com um ROE superior até mesmo ao de Iguatemi e Multiplan, seu P/VPA está em menos de um terço do das concorrentes. No entanto, sua baixa liquidez em Bolsa restringe uma recomendação.

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CIEL3–CIELOo Comentários:

A Cielo é a adquirente líder do setor de cartões de pagamento no mercado brasileiro, em termos de Volume Financeiro de Transações. A empresa vem enfrentando há algum tempo um “noticiário adverso”, pois o seu risco regulatório aumentou com a legalização da cobrança diferenciada de preços aos clientes pelos lojistas - de acordo com o meio de pagamento (algo que já ocorria na prática) - e há tempos o Poder Público vem sinalizando alterações na Legislação, de modo a tentar tornar o segmento mais concorrencial. Sabendo disso, a empresa segue sempre inovando, antecipando-se às necessidades dos clientes. Além disso, possui acordos com os grandes Bancos que acabam funcionando como “barreiras à entrada / crescimento” de rivais. Mais recentemente, a aprovação pelo Congresso de que a tributação do setor deve ocorrer na localidade onde a compra for realizada – e não concentrada na sede das empresas – é um fator negativo na medida em que aumentará o seu custo, mas ao mesmo tempo também deverá dificultar o surgimento de novos competidores. Neste cenário, a empresa vem apresentando em 2017 uma leve queda na lucratividade – algo natural, tendo em vista o impressionante crescimento visto nos últimos anos. No entanto, a competição no setor também vem cobrando o seu preço e é um risco que deve ser considerado, embora atualmente pareça precificado.

Conforme já havíamos alertado no mês passado, em função da nossa metodologia de análise, esta recomendação findará quando o seu “objetivo gráfico” (ver abaixo) for atingido.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo vinha em tendência de alta no longo prazo, mas iniciou um movimento lateral que já dura mais

de 3 anos (entre os R$ 19 e R$ 31). O candle de outubro/2017 reforçou a sinalização de “fundo triplo”, o que foi confirmado posteriormente com o ativo retomando o movimento altista. Pelo gráfico diário, há um gap aberto pouco acima dos R$ 25 que deve servir como alvo desta recomendação. No futuro, uma reentrada é sugerida pouco abaixo dos R$ 21,00 - patamar onde também ficou aberto um gap.

Carteira Recomendada 5/1/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 11 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

A Cielo chama a atenção pelo fato de suas ações estarem há bastante tempo com todos os seus

múltiplos próximos das mínimas, pelo menos, dos últimos 5 anos. Este movimento acompanhou a queda da lucratividade, mas claramente o Mercado espera atualmente que a empresa tenha um futuro muito menos brilhante do que achava até algum tempo atrás. No entanto, com os indícios de uma retomada da Economia, é provável que os lucros voltem a crescer, dando suporte para a ação.

o Múltiplos do Setor (Serviços Financeiros): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

B3 BVMF3 25,55 1,90 7,93 23,45 0,61 25,58 1,99 46.445.718 226.566 1,10 Cielo CIEL3 15,82 5,90 31,48 12,02 0,74 13,47 3,56 63.763.878 102.548 0,49 Itausa ITSA3 9,36 1,52 15,97 8,45 0,23 9,19 4,51 80.017.631 217.382 0,92 Itausa ITSA4 9,62 1,57 15,97 8,69 0,23 9,19 4,39 80.017.631 164.602 1,07

Tarpon Inv TRPN3 12,21 2,65 23,17 9,61 -3,71 5,87 3,81 131.877 231 0,05

O “setor” apresentado aqui não é muito homogêneo, o que torna difícil a comparação. No entanto, fica claro que a Cielo era uma ação “cara” (o Mercado costuma chamar de “premium”), que agora apenas está menos cara. Fica claro aqui que a Itaúsa é uma empresa bastante eficiente e suas ações estão muito mais atrativas do que as do Itaú (ITUB4), de modo que pode vir a fazer parte das nossas indicações no futuro.

Carteira Recomendada 5/1/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 12 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

CPLE6–COPELo Comentários:

A Copel – Companhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Embora seu controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se da maioria das empresas públicas de energia por sempre apresentar uma boa rentabilidade, alinhando seus interesses com os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pelo Mercado, que só precisa de um “gatilho” para que suas ações possam expressar seu efetivo valor. Uma eventual privatização não parece provável agora, mas seria o vetor perfeito e estaria dentro da nova orientação de os Estados venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal.

Presente na Carteira desde junho/2017, fica claro que nós erramos o “time” da operação. No entanto, talvez a partir de agora, finalmente, gráfico e fundamentos comecem a se alinhar.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo vinha em tendência de alta no longo-prazo, mas se encontra em um período de lateralização há vários anos – 7 para ser exato. As sinalizações mudam, conforme o tempo gráfico utilizado, de modo que as compras devem ser moderadas conforme os preços se tornem mais atrativos. Após cair por 3 meses consecutivos, a ação se aproximou dos patamares de maio-junho/2016 e formou (conforme havíamos sugerido) um candle de reversão próximo à LTA de longo prazo, demonstrando que aquele nível de preço realmente era um excelente ponto de entrada. Como as máximas históricas ainda estão muito distantes, aqueles que ficaram de fora (ou que desejam aumentar a exposição) ainda podem ir às compras e aproveitar um belo upside. O comparativo com as ações ON mostra que esta parece estar mais descontada, mas a sua baixa liquidez dificulta as operações.

Carteira Recomendada 5/1/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 13 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

o Histórico de múltiplos (semanal):

A Copel sempre se destacou por apresentar boa rentabilidade e estava com todos os seus indicadores próximos das mínimas dos últimos 6 anos. No entanto, a adesão ao Refis impactou o resultado do balanço do 2º trimestre e fez com que seus múltiplos voltassem para a média. Em todo o caso, como trata-se de um evento não-recorrente, deve ser minimizado e a tendência é que os indicadores da ação, com o tempo, voltem a demonstrar o quanto ela está atrativa.

o Múltiplos do Setor (Energia Elétrica): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Alupar ALUP11 13,28 1,37 14,26 4,03 2,17 8,61 2,78 6.273.239 9.901 0,64 Cesp CESP3 -88,96 0,52 -0,57 15,61 -0,16 17,63 4,35 4.145.474 51 0,73 Cesp CESP6 -105,70 0,61 -0,57 18,55 -0,16 17,63 3,66 4.145.474 12.578 0,79

Celesc CLSC4 12,90 0,49 3,74 1,72 -0,71 1,09 0,00 1.090.302 658 0,71 Cemig CMIG3 89,10 0,61 0,66 3,91 6,20 10,31 0,00 8.454.690 21.165 1,29 Cemig CMIG4 95,50 0,65 0,66 4,20 6,20 10,31 3,55 8.454.690 63.765 1,30 Coelce COCE5 9,61 1,66 18,37 5,28 1,15 6,07 3,64 3.969.363 737 0,44

CPFL Energia CPFE3 22,92 2,27 8,19 4,19 3,40 8,11 1,13 19.696.708 42.228 0,69 Copel CPLE3 6,87 0,38 5,39 2,24 3,03 5,56 8,25 6.312.841 1.260 1,26 Copel CPLE6 8,00 0,44 5,39 2,61 3,03 5,56 7,79 6.312.841 39.565 1,25

CPFL Renovav CPRE3 -101,94 1,57 -1,35 5,91 4,83 10,83 0,00 6.719.739 719 - Engie Brasil EGIE3 13,06 3,54 27,02 7,36 0,53 7,89 7,65 23.178.875 27.927 0,50 Eletrobras ELET3 -6,50 0,56 -8,12 4,76 6,62 11,59 0,00 27.051.811 49.976 1,59 Eletrobras ELET6 -7,63 0,66 -8,12 5,58 6,62 11,59 7,47 27.051.811 29.053 1,24 Eletropaulo ELPL3 19,87 0,97 5,56 2,67 2,32 4,99 0,77 2.736.074 26.788 -

Energias BR ENBR3 18,74 1,07 6,36 4,35 2,00 7,11 4,75 8.476.720 25.997 0,68 Eneva ENEV3 33,63 0,74 2,47 2,56 3,27 6,62 0,00 4.378.362 3.893 0,85

Equatorial EQTL3 18,79 2,89 16,83 7,58 1,30 9,42 0,88 13.047.509 54.746 0,51 Light S/A LIGT3 -21,15 1,01 -4,65 2,50 4,93 7,42 0,00 3.403.659 13.718 1,45

Omega Ger OMGE3 -69,11 1,42 0,96 6,32 2,07 14,30 - 1.389.220 4.913 - Renova RNEW11 -1,22 0,49 -30,88 -4,16 -6,79 -11,91 0,00 938.268 371 0,28 Renova RNEW3 -1,42 0,57 -30,88 -4,86 -6,79 -11,91 0,00 938.268 53 - Renova RNEW4 -1,10 0,44 -30,88 -3,77 -6,79 -11,91 - 938.268 84 - Taesa TAEE11 13,26 1,73 12,94 8,68 4,03 12,57 8,27 7.234.530 35.687 0,46

AES Tiete E TIET11 14,84 3,21 20,99 6,17 3,17 9,41 6,47 5.075.069 12.824 - AES Tiete E TIET3 15,02 3,25 20,99 6,25 3,17 9,41 6,39 5.075.069 52 - AES Tiete E TIET4 15,02 3,25 20,99 6,25 3,17 9,41 6,39 5.075.069 182 - Tran Paulist TRPL4 7,80 0,98 13,27 5,22 0,54 5,60 4,54 10.495.565 23.709 0,37

As empresas cujo controlador é estatal possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as privadas. No entanto, esta diferença parece exagerada, uma vez que a maioria opera abaixo do valor patrimonial. O caso mais emblemático é o da small cap CLSC4 (Celesc, de Santa Catarina), que é a mais “barata” do setor mesmo dando lucro. No entanto, sua baixíssima liquidez impede uma recomendação.

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CSMG3–COPASAo Comentários:

A Companhia de Saneamento de Minas Gerais é controlada pelo Governo do Estado. No entanto, assim como nossa recomendação anterior (Copel), possui um histórico de boas administrações. O fato de serem estatais talvez explique o porquê de ambas serem mal precificadas pelo Mercado. Atuando em um monopólio regulado e com demanda altamente inelástica, a empresa possui os seguintes pontos fortes:

• Percentual relevante da receita proveniente de contratos de longo prazo. • Excelência técnica e operacional. • Qualidade reconhecida na prestação de serviços. • Base de clientes diversificada e pulverizada. Os períodos que antecedem às revisões tarifárias por parte da agência reguladora costumam trazer

maior volatilidade à ação (como entre abril-julho/2017). No entanto, seus balanços continuam saudáveis, embora tenham mostrado um crescimento nos resultados menor do que muitos analistas previam e isto, a princípio, desanimou o Mercado. Todavia, nada que reduza o nosso otimismo.

o Panorama gráfico (mensal):

O ativo renovou seu topo histórico no início de 2017, sugerindo uma configuração altista no longo e também no médio prazo – denotado por um bem pronunciado canal de alta. Após respeitar a LTA em outubro/2017, sucederam-se 2 candles de reversão que sugerem claramente a volta da força compradora , que tem tudo para levar a ação de volta aos R$ 53. Em termos gráficos, esta recomendação só não é “perfeita” porque um gap permaneceu aberto (pelo gráfico diário) - pouco abaixo dos R$ 38. Seu eventual fechamento representaria um excelente ponto de entrada / aumento de exposição.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

Lucratividade operacional com baixo endividamento sempre foi a tendência, sendo que a estatal mineira apresentou prejuízo apenas entre o final de 2015 e o início de 2016 – devido à crise hídrica da época. Embora seus múltiplos estejam aproximadamente em torno da média dos últimos 6 anos, o fato de a empresa ter um crescimento estável e com baixo risco a tornam um excelente investimento.

o Múltiplos do Setor (Saneamento Básico): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Copasa CSMG3 10,13 0,88 8,95 3,62 1,69 5,30 4,83 5.484.236 15.374 1,08 Sanepar SAPR11 8,64 1,20 14,66 4,74 1,67 6,43 - 5.996.128 36.753 - Sanepar SAPR3 8,87 1,23 14,66 4,87 1,67 6,43 4,74 5.996.128 403 - Sanepar SAPR4 8,43 1,17 14,66 4,63 1,67 6,43 5,49 5.996.128 9.304 1,05 Sabesp SBSP3 8,22 1,36 17,41 4,60 1,92 6,52 3,51 23.464.894 41.043 0,70

Num setor onde a Sabesp é a mais famosa e a Sanepar tornou-se a “queridinha” de muitos analistas, a Copasa é talvez a mais “barata”. Embora apresente o menor ROE, isto já aparenta estar refletido nos preços atuais. De modo geral, todas as empresas (embora controladas por governos estaduais) parecem atrativas, mas cuidado com o endividamento em Dólar da SBSP3.

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CSNA3–COMPANHIASIDERÚRGICANACIONALo Comentários:

A CSN é uma multinacional com negócios em siderurgia, mineração, cimento, logística e energia. A Companhia atua em toda a cadeia produtiva do aço, desde a extração do minério de ferro, até a produção e comercialização de uma diversificada linha de produtos siderúrgicos de alto valor agregado, incluindo aços planos revestidos galvanizados e folhas metálicas. Seu aço está presente em diversos segmentos da indústria, entre os quais: Automotivo, Construção Civil, Embalagens, Linha Branca e OEM. As vendas de aço da Companhia concentram-se no mercado doméstico.

Trata-se de uma empresa que, operacionalmente, seria um misto de Vale com Usiminas. Se no segmento de mineração ela é tomadora de preços nas vendas para a China, no de siderurgia ela é uma “repassadora” de preços do gigante asiático no mercado interno. Por tratar-se de um segmento oligopolizado, o normal é os preços aqui terem um “prêmio” em relação aos do gigante asiático (maior produtor mundial de aço). Assim, a empresa conseguiu repassar vários aumentos de preço nos últimos 2 anos, mesmo com o Brasil em um cenário de aguda crise econômica, o que resultou em retração da demanda. Desta forma, a empresa conseguiu manter uma razoável lucratividade compensando o menor volume com maiores preços. O “interessante” é que, em momentos de baixa nos preços chineses, o setor costuma contar com a boa vontade do Governo Federal em aumentar as alíquotas de importação, reduzindo a concorrência e sustentando as margens das companhias.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo altamente volátil, opera em uma tendência lateral há 4 anos, entre os R$ 3 e os R$ 14. Graficamente, o respeito à linha de tendência de alta de curto-prazo com a formação de um grande candle de retomada sugere que a busca de maiores patamares começou! Embora o melhor a se fazer seja sempre aumentar a exposição progressivamente, conforme os preços se tornem mais atrativos, o alvo para esta ação está tão longe (na base superior do retângulo acima - perto dos R$ 13) que, graficamente, se justifica uma compra imediata!

O comparativo com as ações da Usiminas (USIM5 – que esteve nas nossas recomendações até janeiro/2017) mostra que o enorme gap entre elas visto em 2016 não só já desapareceu, como agora inverteu-se, fazendo com que as ações da CSN estejam, (pela 1ª vez em quase 4 anos) mais baratas.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

Após aparentemente superar as dificuldades com a auditoria independente, os balanços auditados de 2017 finalmente foram publicados. No entanto, as retificações foram piores do que o esperado e fez com que o lucro esperado em 2017 desaparecesse (ao menos até o 3º trimestre). Embora operacionalmente a empresa deva seguir melhorando, o fato de os múltiplos estarem na média dos últimos 6 anos nos fazem começar a questionar esta recomendação se os resultados não aparecerem logo.

o Múltiplos do Setor (Indústria – Bens Intermediários): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Sid Nacional CSNA3 -26,48 1,70 -4,09 2,94 6,44 9,71 0,00 11.372.775 71.992 2,42 Ferbasa FESA4 6,22 1,16 19,48 5,62 -1,38 4,12 4,91 1.698.711 3.236 0,60 Gerdau GGBR3 -8,69 0,72 -7,70 10,75 8,26 20,56 0,48 20.010.698 458 1,55 Gerdau GGBR4 -10,37 0,86 -7,70 12,84 8,26 20,56 0,40 20.010.698 102.736 1,61

Gerdau Met GOAU3 -5,37 0,56 -8,53 2,96 8,74 21,48 0,39 5.418.382 255 1,95 Gerdau Met GOAU4 -6,10 0,64 -8,53 3,37 8,74 21,48 0,35 5.418.382 79.343 2,09

Metisa MTSA4 11,97 0,66 5,62 11,09 -3,10 7,99 3,41 145.540 50 0,11 Paranapanema PMAM3 -9,45 0,87 -8,19 -2,10 -6,34 -10,72 0,00 1.095.366 1.486 1,06

Usiminas USIM3 1.425,01 0,96 1,07 5,86 2,08 8,17 0,00 12.380.035 77 0,51 Usiminas USIM5 1.197,37 0,80 1,07 4,93 2,08 8,17 0,00 12.380.035 125.904 2,77

Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como característica uma elevadíssima alavancagem operacional. Talvez isto explique o fato de quase todas as empresas parecerem atrativas, mas o fato de a CSN ser a mais “cara” nos fez ligar o sinal de alerta. Chama a atenção a small cap Ferbasa que apresenta o maior ROE disparado do setor, mas ainda possui o múltiplo P/VPA pouco acima de 1. Assim, os recordes de valorização que suas ações vêm registrando na Bolsa justificam-se pelos fundamentos, deixando-nos bastante arrependidos por não tê-la indicado, uma vez que está no nosso radar há tempos. FESA4 possui boa liquidez e o último balanço da empresa confirmou a manutenção do bom momento operacional, mas para ingressar na Carteira Recomendada será preciso que a ação apresente uma enorme correção para que não corramos o risco de errar o “time”.

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EMBR3–EMBRAERo Comentários:

Trata-se de uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo, atuando nas etapas de projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de oferecer soluções integradas para defesa, segurança e sistemas. Reconhecida pela sua tecnologia de ponta e pela qualidade de seus jatos (menores e mais eficientes do que as concorrentes internacionais), a Embraer vende aviões para diversos países. Teve um ano difícil em 2016, impactada pela redução no volume de novos pedidos e também pela dificuldade em receber de alguns clientes (como o Governo brasileiro). Sua principal rival é a canadense Bombardier que, por contar com subsídios disfarçados de seu país, acaba muitas vezes praticando uma concorrência desleal, reduzindo a demanda pelos brasileiros.

Além disso, seus resultados são voláteis, na medida em que as receitas só são contabilizadas quando os aviões são entregues, o que ocorre de modo aleatório ao longo do ano, fazendo com que muitas vezes o Mercado erre nas suas estimativas para a empresa. A maior prova disso é que o balanço do 2º trimestre/2017 mostrou uma aceleração dos resultados no comparativo anual – o oposto do que havia ocorrido no trimestre anterior. Mais recentemente, o balanço do 3º trimestre/2017 mostrou uma continuidade na melhora dos resultados, mas o Mercado achou pretexto para derrubar a ação – vai entender!

Já quase no natal ganhou a mídia a notícia de uma possível fusão com a norte-americana Boeing, fazendo as ações dispararem. Apesar de o Governo Federal não possuir mais a maioria das ações da empresa há mais de 20 anos, clausulas estatutárias ainda lhe garantem poder de veto em algumas questões, o que pode acabar inviabilizando o processo. Mas como nossa recomendação sequer cogitava esta possibilidade, sua eventual não confirmação não nos fará desistir do call. Porém, se por ventura a Embraer for mesmo vendida, isto certamente fará com que o upside potencial seja alcançado mais rapidamente.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em clara tendência de alta no longo prazo, mas que passou por um forte movimento de

correção. Sua LTA de médio prazo foi testada várias vezes nos últimos 12 meses, mostrando a força deste “suporte”. Há tempos vinhamos reiterando a extrema atratividade daqueles patamares, de modo que não foi surpresa apara nós a confirmação do pivot alta ocorrida com a disparada vista em dezembro. Assim, esta ação entra no rol do “caiu, comprou”, pois o alvo está na máxima histórica (pouco abaixo dos R$ 30). Porém, no curto-prazo, uma vez que os R$ 19 foram superados, agora talvez os R$ 23 possam representar um ponto para redução “tática” de exposição.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A sequência de bons resultados nos últimos balanços fez com que seus múltiplos fossem para as mínimas dos últimos 6 anos. Mesmo com a alta recente, ainda estão bem abaixo da média do período considerado. Assim, pode-se dizer que as ações EMBR3 ainda estão “uma barganha”.

o Múltiplos do Setor (Indústria – Bens de Consumo Duráveis): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Embraer EMBR3 11,08 1,14 10,76 5,41 1,30 6,83 1,56 14.657.280 96.756 -0,19 Forja Taurus FJTA3 -1,11 -0,57 - -2,86 -15,82 -18,87 0,00 129.326 8 0,24 Forja Taurus FJTA4 -1,23 -0,64 - -3,16 -15,82 -18,87 0,00 129.326 103 0,19

Fras-Le FRAS3 17,78 1,44 8,25 12,54 -3,29 9,25 5,53 1.150.074 255 - Metal Leve LEVE3 59,92 2,25 2,61 19,54 0,20 19,67 2,39 3.062.724 5.848 0,20

Iochp-Maxion MYPK3 237,46 1,38 3,36 3,44 2,89 7,19 0,33 3.185.063 14.156 0,80 Marcopolo POMO3 110,81 1,59 1,93 35,27 9,55 50,59 0,57 3.409.630 497 0,63 Marcopolo POMO4 137,30 1,97 1,93 43,70 9,55 50,59 0,46 3.409.630 11.818 0,77

Positivo Tec POSI3 -417,89 0,48 -0,11 2,09 1,71 3,81 0,83 267.824 441 1,22 Randon Part RAPT3 -335,82 1,23 2,68 7,79 2,32 14,16 0,83 2.231.520 42 1,19 Randon Part RAPT4 -458,63 1,68 2,68 10,63 2,32 14,16 0,61 2.231.520 10.091 1,31

Tupy TUPY3 -66,59 1,29 -1,84 7,05 1,91 8,96 6,31 2.631.249 9.443 0,17

Na falta de uma empresa similar, a Embraer fica um pouco deslocada neste setor - mas a comparação ainda é válida. A companhia de aviões é claramente a melhor escolha, pois apresenta baixo endividamento e alta rentabilidade. Dentro de um conjunto de empresas bastante heterogêneo, a POSI3 (Positivo) pode ser uma boa aposta, mas de alo risco, enquanto a MYPK3 (Iochp-Maxion) está no nosso radar e pode vir a ser recomendada caso a ação sofra um “sell off”.

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MOVI3–MOVIDAo Comentários:

Trata-se da segunda maior empresa de locação de veículos do Brasil em tamanho de frota e receita dentre as companhias abertas do setor no Brasil. Controlada pelo grupo JSL (JSLG3), a Movida se considera, dentro do seu segmento, a empresa mais reconhecida pelos consumidores no quesito inovação, oferecendo soluções que buscam proporcionar uma experiência exclusiva por meio de uma oferta de serviços e produtos diferenciada e alianças estratégicas com montadoras e concessionárias e locadoras. As atividades da Companhia estão divididas em três linhas de negócios:

• Segmento de locação de veículos; • Segmento de gestão e terceirização de frotas; • Comercialização de veículos seminovos.

Atua num setor onde aparentemente a maior concorrente (Localiza) brilha, ofuscando as demais empresas. Após a divulgação do balanço do 2º trimestre/2017, o Mercado aparentemente decepcionou-se com o resultado da Movida, ao mesmo tempo em que “encheu os olhos” para os da sua referida rival. Isto fez com que as ações MOVI3 passassem a cair sem parar, enquanto que as RENT3 seguiram valorizando-se. Possivelmente, os investidores decidiram sair de um ativo para posicionar-se em outro, todos ao mesmo tempo – um típico caso de “efeito manada”. Acreditamos que este comportamento acabou distorcendo os preços de ambas as empresas.

o Panorama gráfico (mensal):

Após acompanhar a euforia geral do Mercado e disparar desde a abertura de capital em

fevereiro/2017, o ativo sinalizou um “topo-duplo” nos R$ 11. Feito isso, reverteu tendência, chegando a ficar abaixo do seu preço de estreia na Bolsa. O último candle demonstrou uma clara reação da força compradora, sinalizando que talvez a pressão vendedora tenha acabado. Este movimento de correção foi tão intenso que deixou aberto um gap (pelo gráfico diário) nos R$ 10,50 – patamar que pode ser visto como “alvo” pelos compradores.

Além disso, o comparativo com as ações RENT3 mostra que uma operação do tipo “long and short” (posicionar-se comprado em um ativo e vendido em outro) segue ficando mais interessante a cada dia.

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o Histórico de múltiplos (semanal):

A lucratividade realmente caiu, mas também fica claro que os múltiplos estão aproximadamente nas mínimas da curta história da empresa na Bolsa. Assim, o pressuposto é que todos os males parecem já estar precificados.

o Múltiplos do Setor (Locação de Veículos): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Locamerica LCAM3 - 3,36 - - - - 1,51 1.551.286 1.617 0,72 Movida MOVI3 28,35 1,19 4,62 4,50 3,27 8,37 - 1.505.116 8.197 - Localiza RENT3 30,38 5,80 20,49 12,31 2,75 15,12 1,12 14.563.769 53.222 0,86

O setor é muito pequeno e uma das empresas não possui dados completos no sistema. Assim, a análise se resume a um comparativo MOVI2 x RENT3. Apesar de ser uma empresa mais rentável e menos endividada, a Localiza também se mostra mais “cara” do que a Movida.

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VLID3–VALIDo Comentários:

Atua na oferta de produtos e serviços em sistemas de identificação, telecomunicação, meios de pagamento e certificação digital. Possui parte de suas receitas advindas de operações no exterior, de modo que a valorização do Real desde o início de 2016 vem afetando seus resultados, mas não a ponto de justificar todas as dificuldades operacionais do setor. Em todo o caso, o pressuposto é de que isto já está precificado, tendo em vista a derrocada de suas ações em Bolsa.

Neste caso, claramente erramos o “time” da operação (ver gráfico abaixo). A Valid entrou na Carteira Recomendada em março, junto com a Totvs (TOTS3) – empresa com perfil corporativo parecido -, cujas ações deixaram a Carteira Recomendada em junho e, nestes 3 meses, apresentou uma valorização de 19,29%. No entanto, no mesmo período, as ações VLID3 tiveram uma incrível queda de 29,04%. Como operacionalmente as 2 empresas seguem com dificuldades, afetadas pela ainda lenta recuperação econômica, o que justifica desempenhos tão distintos? Basicamente, o que mudou foi a “percepção” mais positiva do Mercado sobre o futuro de uma, enquanto que seguiu pessimista com a outra. Felizmente (ainda que tardiamente), o Mercado parece ter começado a ficar mais otimista com a Valid.

o Panorama gráfico (mensal):

O ativo vinha em tendência de alta no longo prazo, quando entrou em um canal de baixa por 2

anos. O suporte anterior, após segurar os preços num primeiro momento (quando iniciamos a recomendação), acabou sendo perdido. Assim, o movimento de baixa levou a ação até quase sua mínima histórica (próximo dos R$ 12,50). No entanto, a forte alta de agosto levou ao rompimento da linha superior do referido canal, o que deve ser visto como um indicador de reversão gráfica. No curto-prazo, a formação de um candle de reversão após 2 meses de baixa permitiu que traçássemos um canal de alta que, embora estreito, deve “guiar” os próximos movimentos da ação. Há vários alvos possíveis, sendo a região dos R$ 30 a primeira resistência relevante.

Carteira Recomendada 5/1/18

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o Histórico de múltiplos (semanal):

Seu ROE despencou, o que explica a derrocada das ações. Por outro lado, seus múltiplos seguem abaixo da média, pelo menos, dos últimos 5 anos. Assim, o pressuposto é de que a piora operacional está precificada, de modo que qualquer recuperação pode abrir espaço para uma reprecificação em Bolsa.

o Múltiplos do Setor (Tecnologia): - DATA-BASE: 28/12/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milhares) (em R$ mil)

Csu Cardsyst CARD3 10,39 1,84 18,81 4,33 0,22 4,55 3,68 406.470 1.027 0,73 Linx LINX3 41,26 3,02 7,41 26,32 -3,43 22,73 1,05 3.515.433 12.777 0,18

Senior Sol SNSL3 51,96 4,00 7,93 16,47 -0,21 16,29 0,35 299.147 276 0,36 Totvs TOTS3 44,30 3,86 8,87 16,66 1,10 17,76 1,18 4.884.150 15.524 0,26 Valid VLID3 24,11 1,34 5,52 6,37 2,46 8,85 1,90 1.307.311 8.429 0,46

O setor como um todo tem um histórico de nunca apresentar prejuízo. Além disso, a Valid tornou-se há alguns meses (com a disparada da CARD3) a empresa com o valor patrimonial mais “barato”. Mesmo assim, estas 2 empresas parecem muito mais atrativas do que as demais, haja vista que LINX3 (Linx) e TOTS3 (Totvs) apresentam múltiplos, de maneira geral, muito mais elevados.

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BOVA11–ETFDOIBOVESPA(posiçaovendida)o Comentários:

Mantemos a estratégia de proteção da carteira via posição vendida. Após a cota se recuperar em dezembro e terminar 2017 bem próximo da sua máxima histórica sugere que a onda de otimismo deve se estender, ao menos, pelo início de 2018. No entanto, como isto aqui é uma Carteira de Investimentos (e não uma operação isolada), entendemos ser necessário algum tipo de operação que vise à proteção do portfólio, pois não há como negar que os preços estão esticados. Além disso, seguimos acreditando que os fundamentos justificam patamares mais baixos para várias das empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Embora Itaú e Bradesco tenham apresentado resultados satisfatórios em 2017, eles não parecem sustentáveis, pois basearam-se em aumento de tarifas e renegociações de dívidas. Com a continua redução da margem financeira – decorrente da intensificação do ciclo de queda da Taxa Selic – o setor necessita expandir o volume de empréstimos / financiamentos para conseguir manter a lucratividade estável. No entanto, não é o que os dados recentes indicam, e as carteiras de crédito seguem mais ou menos estagnadas. Isto se deve, em parte à eletividade dos clientes pelos Bancos, mas também pela demanda por crédito ainda estar tímida.

Já as ações da Petrobras, mesmo favorecidas pela meteórica disparada do sua commoditie no mercado externo, estão (sob uma análise de correlação com os preços do Petróleo Brent) com um nível de sobrevalorização estatisticamente ao redor de 15%. Já a situação das ações da Vale é muito mais complicada, pois (sob uma análise de correlação com os preços do Minério de Ferro na China) apresentam uma sobrevalorização enorme (estatisticamente em torno de 50% atualmente).

Continuaremos não realizando alavancagem com a geração de caixa desta operação. Os recursos podem ser aplicados na renda-fixa, a critério do cliente. Neste caso, embora o rendimento nominal das taxas de juros esteja baixo, de modo a evitar o risco da marcação a mercado nos títulos indexados e pré-fixados, sugerimos, dentro do Tesouro Direto, o título pós-fixados Tesouro Selic 2023 (LFT). Uma alternativa um pouco mais arrojada seria o Tesouro Prefixado 2020.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB. Após um período lateralizado,

iniciou forte movimento ascendente, chegando até mesmo a superar a máxima anterior (de novembro/2010). A sequência dos candles de setembro-novembro/2017 nos iludiu ao sugerir um possível topo gráfico, mas o “engolfo de alta” visto em dezembro sinaliza que o ETF deve buscar novas máximas. A projeção de longo-prazo aponta para os R$ 75 - o que seria um upside limitado -, mas a tendência é que busque novas máximas. Em todo o caso, como trata-se de um ativo de baixa volatilidade relativa, vender nestes níveis ainda é atrativo se a operação for combinado com compras em ações de maior potencial.

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DESEMPENHO ANTERIOR

O mês de dezembro marcou nova disparada do Ibovespa, que registrou a maior alta mensal desde setembro e encerrou 2017 com valorização de quase 27%. Cenário semelhante teve a Carteira Recomendada, mas com um pequeno detalhe: na média, estamos sempre acima do Índice! Modéstia à parte, nossa valorização de quase 11% no último mês do ano compensou o fraco desempenho de outubro e fez com que a diferença de desempenho para o Ibov também renovasse sua máxima. Muitos podem dizer que tivemos "sorte" de a Embraer subir quase 30%, mas a verdade é que já estávamos com este ativo há 8 meses ininterruptos, amargando um desempenho insatisfatório. Uma hora as ações EMBR3 iam dar retorno - e essa hora chegou! Mas não foi só isso: metade dos ativos indicados subiu mais de 10% e apenas 1 dos 10 caiu. A consequência é que, analisando o ranking da revista Exame com 17 Corretoras de todo o Brasil, nosso desempenho no acumulado do ano (alta de mais de 50%) nos deixaria em 2º lugar! Em relação às 2 exclusões, a Tenda ficou apenas 1 mês e já subiu incríveis 18%. Já a SLC foi indicada por mais tempo (3 meses) e obteve em todo o período uma valorização praticamente idêntica. Sobre ambas as empresas, nosso discurso será o mesmo: investidores de longo-prazo podem manter estas ações, pois suas perspectivas de valorização permanecem promissoras. No entanto, para os que gostam mais de trabalhar no curto-prazo, acreditamos que neste momento há opções mais atraentes. Assim como o Banco do Brasil que voltou à Carteira este mês, tanto TEND3, quanto SLCE3 permanecerão no nosso radar. Em relação às ações que podem sair da Carteira, conforme a nossa nova metodologia apresentada no mês passado, a Cielo (CIEL3) não atende mais ao critério fundamentalista, mas no critério técnico o cenário ainda é favorável, de modo que ganhou uma sobrevida adicional de pelo menos mais 1 mês. Na sequência está a CSN (CSNA3), que ainda possui melhores perspectivas em ambos os cenários, mas uma forte alta em janeiro poderá fazê-la ser substituída também, mesmo que antes de atingir o alvo projetado. No mais, está cada vez m ais difícil encontrar 10 ativos com relação risco-retorno favorável - ao menos em setores diferentes. Assim, uma continuidade das altas na Bolsa deve nos fazer ter de voltar a indicar 2 empresas "similares".

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 16% +28,38% +4,54% CPLE6 COPEL Energia Elétrica 15% +8,15% +1,22% MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 13% +1,88% +0,24% VLID3 VALID Tecnologia 9% +10,03% +0,90% CSMG3 COPASA Saneamento Básico 9% +6,09% +0,55% CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria – Bens Intermediários 9% +13,86% +1,25% SLCE3 SLC AGRÍCOLA Commodities Agrícolas 8% +19,81% +1,58% BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 7% -3,64% -0,25% CIEL3 CIELO Serviços Financeiros 7% +3,22% +0,23% TEND3 TENDA Construção 7% +17,72% +1,24% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% +6,37% -0,64% TESOURO SELIC (LFT) 10% +0,33% +0,04% TOTAL 90% +10,90%

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DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Julho / 2017 +11,92% +4,80% +7,12% Agosto / 2017 +15,25% +7,46% +7,79% Setembro / 2017 +4,39% +4,88% -0,49% Outubro / 2017 -4,86% +0,02% -4,88% Novembro / 2017 -0,89% -3,15% +2,26% Dezembro / 2017 +10,90% +6,16% +4,74% Total em 2017 (12 meses) +51,38% +26,84% +24,54% 12 Meses – Acumulado +51,38% +26,84% +24,54% Histórico – Acum. (20m) +158,26% +41,69% +116,57%

1,82%8,75%

29,92%36,52%

43,36%

63,34%62,92%

70,61%

85,19%

84,14%

90,67%97,88%

85,51%

83,42%

105,28%

136,59%

146,97%

134,97%132,88%

158,26%

-10,09%-4,43%

6,30%7,39%8,25%

20,42%14,82%

11,71%

19,95% 23,65%

20,53%

21,30%16,30%

16,65%22,25%

31,37%

37,78% 37,81%

33,47%

41,69%

-15,00%

5,00%

25,00%

45,00%

65,00%

85,00%

105,00%

125,00%

145,00%

mai

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Banrisul

Ibovespa

Carteira Recomendada 5/1/18

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EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES • Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972 • Guilherme C Volcato, CNPI-T –[email protected] – (51) 3215-3115

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Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio (Banrisul Corretora) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa da Banrisul Corretora . Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público na data em que este relatório foi publicado. No entanto nem a Banrisul Corretora nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório respondem pela veracidade ou qualidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas de investimentos da Banrisul Corretora e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. O Analista Fábio Francisco Gonçalves é o principal responsável por este relatório.

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O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Banrisul Corretora , ao Banrisul S.A. - Banco do Estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul. O analista Fábio Gonçalves informa que não possui investimentos nos ativos alvos desta análise. O analista Guilherme Volcato informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimentos nos seguintes: 150 ações AALR3, 300 ações BRPR3, 250 ações CIEL3, 50 ações CSMG3, 300 ações CSNA3, 250 ações EMBR3, 500 ações MOVI3 e 200 ações VLID3. O(s) analista(s) de investimento poderá(ão) estar direta ou indiretamente envolvido(s) na intermediação dos valores mobiliários objeto desta análise. Parte da remuneração do(s) analista(s) de valores mobiliários que elaboraram este relatório de análise advém de lucros do grupo econômico ao qual a Banrisul Corretora pertence.

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