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>Junho 2020

André Perfeito Economista-chefe,emissor do relatório

Equipe Análise Necton

Glauco Legat, CFAAnalista-chefe

Márcio Gomes, CNPI-TAnalista gráfico

Rodrigo Barreto, CNPI-T Analista gráfico

Edson KinaAnalista

Gabriel Machado Analista

Marcel Zambello, FMVA Analista

002

CARTEIRA TÍTULOS PÚBLICOS |

O cenário atual da propagação do Covid-19 provocou uma série de fatores que forçam a projeção final de 2020 do IPCA para baixo, a dizer:

• A queda do preço das commodities provocada pela desaceleração global e guerra comercial no caso do petróleo

• O aumento da taxa de desemprego e a consequente diminuição do consumo, que acarreta na dificuldade das empresas aumentarem os preços dos produtos

• O fortalecimento do dólar ante a moeda nacional, provocando um cenário de maior aversão ao risco

• A diminuição do gasto das famílias com Transportes, principalmente relacionado aos combustíveis

• O setor de Alimentação e Bebidas, que corresponde a quase 25% da variação do IPCA, está diretamente exposto às expectativas e capacidade de consumo das famílias. Apesar do aumento da variação deste setor em abril (2,46 no IPCA-15), acredita-se que tal fator tenha sido provocado pontualmente pela estocagem de alimentos das famílias, visto que em maio esta variação caiu para 0,6. Projeta-se que esse setor continuará desacelerando, com uma retomada no quarto trimestre após o fim da quarentena e a reaquecimento da economia.

O mês de maio foi marcado com a alta volatilidade do dólar que iniciou com o câmbio um pouco acima de R$ 5,40 chegando a ultrapassar o patamar dos R$ 5,90, alcançando uma alta de R$5,99 no fim da primeira semana. A alta, que foi a máxima histórica, ocorreu por conta de três motivos principais: os cortes da taxa SELIC com o intuito de incentivar a economia; o fluxo estrangeiro negativo para o Brasil proveniente de uma maior aversão ao risco, que se traduziu recentemente na revisão de outlook para o país e para algumas empresas por agências de classificação de risco; e as tensões políticas com a espera da divulgação da filmagem da reunião ministerial onde o presidente Bolsonaro supostamente pressionou o ex-ministro Sérgio Moro a interferir na Polícia Federal. Todavia, este último não trouxe grandes novidades por parte do presidente, e os investidores reagiram favoravelmente ao conteúdo da gravação. Com a perspectiva de alta de juros em 2021 e somado ao fato de que temos as reservas ainda elevadas de dólar, acreditamos que a moeda irá se segurar no médio prazo.

IPCA

Projeção final de 2020NECTON 1,50% FOCUS 1,55%

Projeção de Dólar 2020

NECTON R$ 5,90 FOCUS R$ 5,40

>Projeções de

médio prazo

003


Os dados recentes sobre a economia brasileira forçaram uma revisão forte em nosso cenário base para o PIB deste ano. Trabalhávamos com uma queda em torno de 4% da atividade, mas os números divulgados do PIB do primeiro trimestre evidenciam queda mais relevante que a inicialmente projetada no Consumo das Famílias. Para além dos dados das Contas Nacionais Trimestrais a Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD) com dados já de abril mostram um recuo relevante da massa salarial habitual real, o que por si já deixa claro que o processo de ajuste do consumo ainda está em curso.

Isto forçou uma revisão do PIB para uma queda de 7,5% este ano e de um crescimento módico o ano que vem em apenas 1,65%. Para o Dólar mantemos nossa projeção de R$ 5,90 no fim do ano e podendo a chegar a R$ 6,30 no curto prazo na eventualidade de uma piora política.

O cenário político continua tensionado, se bem que a hipótese de um impeachment nos parece distante. Em conversas com políticos tanto da base de apoio quanto da oposição está evidente que o Congresso não tem clima para uma remoção do presidente, especialmente agora que o Planalto negocia com o centrão cargos na administração pública e em estatais. Isto irá blindar possíveis investidas no Legislativo de pedidos neste sentido.

Contudo ganha espaço a possibilidade de que o STF encaminhe o afastamento do presidente dentro do escopo das investigações sobre Fake News. Isto ainda gerará ruídos na esfera política e devemos ter isto em mente ao longo do mês para não sermos pegos de surpresa.

Aparentemente o Brasil seguirá uma estratégia mista de combate à pandemia (com quarentena em certas regiões e normalidade em outras) cujo resultado líquido será uma tentativa de fazer imunização de

>Sugestão de alocação

Sugestão de alocação Títulos Públicos em 29/05/2020

25%

75%

LFT 2025

rebanho de maneira improvisada. Isto pode forçar o poder público a ter que chamar novas quarentenas no segundo semestre o que irá penalizar ainda mais a atividade com um crescimento baixo. Ao que parece os indicadores tanto de infecção quanto de mortes não está melhorando, logo não seria o momento adequado para o afrouxamento das medidas.

Nossa estratégia para títulos públicos tem sido nos últimos meses se manter pós fixado em títulos indexados à SELIC. O ganho é pequeno, mas sua estabilidade nos parece uma característica importante em momentos como esse. Contudo em junho iremos recomendar uma alocação de parte em NTNB-2026 que pode se beneficiar com uma inflação um pouco mais forte na margem ou mesmo com um fechamento maior da curva de juros (25% da carteira). O resto iremos manter em Tesouro SELIC buscando a segurança deste título.

NTNB 2026

004


Comportamento de

preços e taxas

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

6,00%

6,50%

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1929

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2020

NTN-B vencimento (15/08/2050)

PU Médio (compra/venda) Taxa Média (compra/venda)

Fonte: Tesouro Nacional, Necton

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

R$3.000,00

R$3.200,00

R$3.400,00

R$3.600,00

R$3.800,00

R$4.000,00

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R$5.000,00

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24/0

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2017

16/0

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1829

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2018

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1816

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1802

/10/

2018

25/1

0/20

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2018

12/1

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2019

01/0

3/20

1927

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2019

05/0

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1928

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22/0

7/20

1913

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2019

04/0

9/20

1926

/09/

2019

18/1

0/20

1911

/11/

2019

05/1

2/20

1902

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15/0

4/20

2011

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2020

02/0

6/20

20

NTN-B vencimento (15/08/2026)


005


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6,00%

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9,00%

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11,00%

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13,00%

R$400,00

R$500,00

R$600,00

R$700,00

R$800,00

R$900,00

R$1.000,0007

/02/

2018

01/0

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1821

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1802

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2018

22/0

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1812

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7/20

1823

/07/

2018

10/0

8/20

1830

/08/

2018

20/0

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1810

/10/

2018

31/1

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1822

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2018

12/1

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1908

/05/

2019

28/0

5/20

1917

/06/

2019

08/0

7/20

1926

/07/

2019

15/0

8/20

1904

/09/

2019

24/0

9/20

1914

/10/

2019

01/1

1/20

1925

/11/

2019

13/1

2/20

1908

/01/

2020

28/0

1/20

2017

/02/

2020

10/0

3/20

2030

/03/

2020

16/0

4/20

2008

/05/

2020

LTN vencimento (01/01/2025)


Fonte: Tesouro Nacional, Necton.

006


Após anos de queda da SELIC os

investidores preferiram ficar em parte

pré-fixados e isso fez que a demanda

por títulos do tipo NTN-B aumentasse

de maneira significativa atingindo

praticamente 50% do estoque vendido

ao público. No entanto, desde 2013

a demanda por títulos pós-fixados

aumentou de maneira significativa

na esteira de uma percepção pior

da economia brasileira e de ruídos

políticos que culminaram no

impeachment de 2016. O processo

de piora continua em parte e por

isso mesmo muitos investidores têm

preferido aplicações pós-fixados via

LFT e hoje estes títulos representam

28,7% do total em poder do público,

valor similar ao observado em 2006.

Evolução recente dos

títulos públicos

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

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Out

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Estoque por Título no Tesouro Direto (%)

Tesouro Selic (LFT) Tesouro Prefixado (LTN)

Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F) Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B)

Tesouro IPCA+ (NTN-B Principal) Tesouro IGPM+ com Juros Semestrais (NTN-C)

Fonte: Tesouro Nacional, Necton.

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

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Out

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/07

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l/19

Out

/19

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20Ab

r/20

Estoque por Título no Tesouro Direto (%) F

007


Racional dos títulos públicos

• Aposta na “MELHORA”* da

economia (juros em queda e

inflação em queda);

• Se a SELIC CAI↓ o título GANHA↑

• Se a SELIC SOBE↑ o título PERDE↓

• Se o IPCA CAI↓ o título GANHA↑

• Se o IPCA SOBE↑ o título PERDE↓

• Aposta na “PIORA”* da economia

(juros em alta e inflação em alta);

• Se a SELIC CAI↓ o título PERDE↓

• Se a SELIC SOBE↑ o título GANHA↑

• Se o IPCA CAI↓ o título PERDE↓

• Se o IPCA SOBE↑ o título GANHA↑

• Título híbrido

• Componente pós-fixado (o índice

de inflação) Se o IPCA SOBE↑ o

título GANHA↑

• Componente pré-fixado (taxa

contratada) Se a SELIC CAI↓ o

título GANHA↑

> PRÉ-FIXADO (NTN-F)

> PÓS-FIXADO (LFT)

> INDEXADOS À INFLAÇÃO (NTN-B)

*NOTA: Melhora ou Piora deve ser usado com certa cautela, às vezes as relações não são tão automáticas. Por exemplo; a

economia pode estar melhorando e por isso mesmo o BCB pode subir as taxas de juros para esfriar um pouco a economia

querendo evitar uma piora nos preços. Há momentos que a inflação em alta representa mais atividade, ou seja, é uma boa

notícia. Colocamos MELHORA e PIORA para auxiliar em parte o racional de clientes ao tentar visualizar os movimentos.

008


>Projeções

POSITIVO BASE NEGATIVO

SELIC

2020 1,50% 2,25% 3,50%

2021 3,00% 3,50% 4,75%

2022 4,75% 5,50% 6,50%

IPCA

2020 1,30% 1,50% 2,50%

2021 2,50% 3,00% 4,10%

2022 3,10% 3,50% 4,50%

DÓLAR

2020 4,80 5,90 6,80

2021 3,80 4,50 4,80

2022 3,90 4,60 4,90

PIB

2020 -4,00% -7,50% -8,00%

2021 3,00% 1,65% 1,00%

2022 2,80% 2,50% 1,70%

*Projeções para fim do ano.

009


DISCLAIMER

Este relatório foi elaborado pela Necton Investimentos S.A. CVMC (“Necton”), para uso exclusivo e intransferível do seu destinatário,

não podendo ser reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem expressa autorização da Necton. Sua distribuição tem caráter

informativo e não representa, em nenhuma hipótese, oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer ativo,

mas tão somente, a (s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas foram elaboradas a

partir de fontes públicas e consideramos fidedignas, mas não representam por parte da Necton garantia de exatidão das informações

prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas e não devem ser consideradas como tais. Além disso, as informações,

opiniões, estimativas e projeções contidas referem-se à data presente e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. Este relatório

não leva em consideração os objetivos de investimento e a situação financeira de cada investidor, sendo o destinatário responsável

por suas próprias conclusões e estratégias de investimentos. Investimentos em ações e outros valores mobiliários apresentam riscos

elevados e a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Nos termos do artigo 21 da Instrução

CVM nº 598/2018, o (s) analista (s) de investimento (s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara (m) que as análises e

recomendações aqui contidas refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram realizadas de forma independente e

autônoma, inclusive em relação à Necton.

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