Cenário Econômico Priscila Deliberalli Economista

Cenário Econômico

Priscila DeliberalliEconomista

Internacional

- Economia mundial mostra consolidação do crescimento nos países do G-7

- Crescimento desacelera nos países emergentes

- Taxa de juros deve subir nos EUA, mas em trajetória suave

- China é motivo de preocupação, com crescimento em desaceleração

- Preços de commodities em queda com aumento de oferta

3

Apesar da desaceleração em relação a 2014, países desenvolvidos ainda mostram desempenho positivo na atividade industrial, enquanto emergentes têm atividade recuando desde março

Mundo: PMI Industrial (ago)

Fonte: Bloomberg e Markit (cálculo Banco Safra)

2012 2013 2014 201547

48

49

50

51

52

53

54

55

56 PMI Países DesenvolvidosPMI Países Emergentes

4

Taxa de desemprego gradualmente recua e se aproxima do patamar neutro, levando a expectativa de alta da taxa de juros

EUA: Taxa de desemprego (ago)

Fonte: Bloomberg, CBO, BLS e Banco Safra

* "Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment"

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20154%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11% RecessãoNAIRU*"NAIRU" FedTaxa de Desemprego

5

Patamar ainda baixo da inflação e incertezas no cenário global com desaceleração da China levaram Fed a postergar a elevação da taxa de juros, provavelmente para dezembro

EUA: Inflação (2T15)

Fonte: Bloomberg e Banco Safra

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5 Modelo Core PCE

6

China encerrou 2014 com crescimento de 7,4%, abaixo da meta de 7,5%. Expectativa de crescimento de 7,0% em 2015

China: Produção industrial (ago)


2009 2010 2011 2012 2013 2014 20154

6

8

10

12

14

16

18

20Var. interanual (%)

8

China está buscando um regime cambial mais flexível, com desvalorização do yuan

China: Taxa de câmbio


2011 2012 2013 2014 20156.0

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

CNY OffshoreFixing do CNY pelo PBoC

9

Superciclo das commodities é revertido com crescimento da oferta e desaceleração da expansão da economia chinesa

Commodities – Preços (em US$)


2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20150

50

100

150

200

250

300

350

400

0

250

500

750

1000

1250

1500

1750

2000

Petróleo (WTI) - esq Cobre - dirMinério de ferro - esq Soja - dir

10

Nacional

Política econômica não obteve os resultados esperados em termos de crescimento

•Políticas verticais (subsídios)

•Flexibilização do “Tripé Macroeconômico”Metas de inflaçãoResponsabilidade FiscalCâmbio flexível

Nova equipe econômica buscou retornar ao “Tripé” e corrigir desequilíbrios

•Metas de inflação: BC voltou a mirar o centro da meta

•Meta crível de superávit primário e medidas “parafiscais”

•Fim das vendas de swaps cambiaisEstoques diminuindo lentamente

Mas... fraqueza política do governo não tem permitido implementar os ajustes... que tem um custo no curto prazo e são impopulares

Atacar o crescimento dos gastos públicos obrigatórios, inclusive benefícios sociais, previdência, gastos com pessoal...

Popularidade do Governo sofre queda acentuada e governabilidade é dificultada pelo escândalo do Lava Jato. Probabilidade de Impeachment é de 40%, segundo Eurasia Group

Popularidade do governo – Datafolha (ago)

Fonte: Datafolha e Banco Safra

ago-

11

abr-

12

dez-

12

jun-

13

ago-

13

nov-

13

abr-

14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

set-

14

set-

14

out-

14

out-

14

out-

14

out-

14

fev-

15

abr-

15

ago-

15

0

10

20

30

40

50

60

70

80

8

20

71

Ótimo / BomRegularRuim / Péssimo

15

Onde nos encontramos?

16

- Desaceleração da economia é a mais profunda desde o Plano Collor

- Crescimento potencial da economia prejudicado pela ausência de reformas

- Desajuste estrutural das contas públicas: rigidez de gasto e carga tributária alta

- Balanço de pagamentos em processo de forte ajuste

- Queda da inflação deve permitir corte de juros, mas câmbio é risco

- Crise política agrava desajuste, impeachment ganha corpo

Produto potencial da economia em desaceleração com queda da produtividade total dos fatores e retração da taxa de investimento

PIB potencial e fatores (acum. 12 meses)

Fonte IBGE e Banco Safra

17

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

0.9%

Fator Capital Fator TrabalhoProdutividade Total dos Fatores Função Produção 4T/4T

Vendas no varejo e produção industrial em queda, com hiato entre ambas refletindo a elevação da penetração de importações

Vendas no varejo (jul) e Produção industrial (jul)


2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20158090

100110120130140150160170180190

Comércio Indústria

Índice dessazonalizado jan/06=100

18

Índices de confiança da indústria seguem mostrando forte deterioração, alcançando os piores níveis da série histórica

Confiança da indústria (ago) vs Prod. industrial (jul)

Fonte:FGV e Banco Safra

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201555

65

75

85

95

105

115

125

75

77

79

81

83

85

87

89

Confiança FGV - Dessaz. (esq) Produção Industrial - Dessaz (esq).NUCI (dir)

19

Produção industrial - Total (jul)


No ano, indústria acumula expressiva contração de 6,6% em relação aos sete primeiros meses de 2014

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 80

85

90

95

100

105

110

Índice dessazonalizado 2012=100

20

Produção industrial – Bens intermediários (jul)


A indústria de bens intermediários – que representa quase 60% da indústria geral – mostrou importante retração em julho (-2,1% mom), com queda de 3,4% até julho

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 80

85

90

95

100

105

110

Índice dessazonalizado 2012=100 Peso: 60%

21

Prod. industrial - Bens de consumo não-duráveis (jul)


A produção de bens de consumo não duráveis voltou a piorar em julho e acumula queda de 7,0% no acumulado do ano

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 85

90

95

100

105

110


22

Produção industrial – Bens de capital (jul)


A produção de bens de capital, intimamente ligada aos investimentos, é uma das que mais vem perdendo ímpeto, com queda no acumulado do ano de 20,9%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 70 75 80 85 90 95

100 105 110 115 120 125 130


23

Produção industrial – Bens de consumo duráveis (jul)


A produção de bens duráveis apresenta clara trajetória contracionista, puxada, especialmente, pelo setor automotivo, com queda de 14,2% até julho

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95

100 105 110 115 120


24

Prod. industrial – Insumos da construção civil (jul)


A indústria de construção civil também apresenta clara deterioração, com queda de 10,9% no ano até julho

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 80

85

90

95

100

105

110

115


25

Estoques da Indústria – Sondagem FGV (ago)

Fonte FGV e Banco Safra

Retração da produção industrial não gerou redução dos estoques apesar da queda das vendas, o que sugere mais contração à frente

26

Indústria Geral

Interme-diários

Não Duráveis

Duráveis Bens de Cap-ital

Material p/ Construção

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

Média 2008-2014 jun/15 jul/15 ago/15

*Insuficiente

*Excessivo

Confiança econômica em declínio generalizado adia recuperação econômica

Índices de confiança FGV - dessaz. (ago)

Fonte: FGV e Banco Safra

2010 2011 2012 2013 2014 201560

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160 Indústria Serviços ConstruçãoConsumidor Comércio

27

Mercado de trabalho mostra taxa de desemprego em tendência de elevação. Criação de novos postos de trabalho recua e massa salarial real desacelera

Taxa de desemprego e Massa salarial (jul)

Fonte: IBGE e Banco Safra

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20154

5

6

7

8

9

10

100

108

116

124

132

140

148

156

164

Taxa de desemprego (dessaz, %) - EsqMassa salarial real (Índice mar/02=100, dessaz) - Dir

28

Vendas nos supermercados não crescem desde 2013

Vendas no varejo – Supermercados (jul)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015707580859095

100105110115120

(índice 2011=100, dessaz.) Peso na PMC restrita ~ 52%

29

Móveis e eletrodomésticos em clara trajetória de contração

Vendas no varejo – Móveis e Eletrodomésticos (jul)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201560

70

80

90

100

110

120

130(índice 2011=100, dessaz.) Peso na PMC restrita ~ 11%

30

Farmacêuticos e perfumaria, por sua vez, seguem apresentando crescimento

Vendas no varejo – Farmacêuticos e perfumaria (jul)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201560

70

80

90

100

110

120

130

140

150(índice 2011=100, dessaz.) Peso na PMC restrita ~ 6%

31

Comércio de material de construção mostra contração desde meados de 2014

Vendas no varejo – Material de construção (jul)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201560

70

80

90

100

110

120

130

(índice 2011=100, dessaz.) Peso na PMC ampliada ~ 8%

32

Crédito pessoal em trajetória de moderação este ano

Concessões de Crédito - Crédito Pessoal (jul)

Fonte: BCB e Banco Safra

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015200

400

600

800

1,000

1,200Crédito Pessoal - Total (série encadeada e dessazonalizada)

(em R$ milhões, dessaz)

33

Cartão de crédito segue em trajetória de expansão, indicando possível stress financeiro

Concessões de Crédito – Cartão de Crédito (jul)


2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000 Crédito Pessoal - Total (série encadeada e dessazonalizada)

(em R$ milhões, dessaz)

34

Confiança do consumidor cai em função, especialmente, da inflação e da preocupação com o emprego

Confiança do consumidor - FGV (ago)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201570

80

90

100

110

120

130

140 Média histórica (desde jan/06)(em pontos, dessaz.)

35

Redução da intenção de compra de bens duráveis a partir do 3T14

Conf. do Consumidor - FGV - Intenção de compra (ago)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 201460.0

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0(em pontos, dessaz.)

Perspectivas para os próximos 6 meses

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201560

70

80

90

100

110

(em pontos, dessaz.)

36

Ao mesmo tempo, aumentam os problemas de inadimplência com o pagamento de contas

Endividamento do consumidor – CNC (ago)

Fonte: CNC e Banco Safra

2010 2011 2012 2013 2014 201516%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%Percentual das famílias com contas em atraso

37

O IPCA deve subir para 9,2% este ano, devido à alta dos preços administrados e à depreciação cambial

IPCA – Acumulado em 12 meses (ago)


2009 2010 2011 2012 2013 2014 20150%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

9.2%9.3%8.0%

15.8%

IPCA Alimentação no domicílioInflação de serviços Administrados

38

Balança comercial reflete perda de competitividade da economia – sobretudo da indústria – e queda dos preços das commodities

Balança comercial mensal: acum. em 12 meses (ago)

Fonte: MDIC e Banco Safra

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(50,000)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

(10,000)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000 Saldo (dir)Exportações (esq)Importações (esq)

em US$ mm

39

Preços em queda desde meados de 2014, puxados por commodities. Quantum em elevação

Exportações - Preço e quantum (ago)

Fonte: Funcex e Banco Safra

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201560.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

200.0

220.0 Quantum Preço

40

Preço e quantum mostram desaceleração

Importações - Preço e quantum (ago)

Fonte: Funcex e Banco Safra

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201560.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

200.0

220.0 QuantumPreço

41

Déficit em transações correntes (balança comercial e de serviços) elevado e investimento direto no país menor sugerem câmbio mais desvalorizado

Transações correntes e IDP (jul)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

4.3%3.8%

Déficit em transações correntesInvestimento direto no país (antigo IED)

42

Câmbio real volta ao nível de 2006 e reflete deterioração das relações de troca, com queda do preço das commodities.

Câmbio Real

Fonte: BIS e Banco Safra

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5ProjeçãoR$/US$ - paridade do poder de compra (esq)PPP - nível de 2006 (esq)Termos de troca - invertido (dir)

43

Política fiscal mostra queda acentuada do superávit primário. Nesse sentido, governo reduziu a meta para 2015, 2016 e 2017

Resultado primário do Governo Central (jul)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

44

Receitas refletem comportamento negativo da economia, despesas diminuem lentamente em função do pagamento de gastos postergados em 2014 (“pedaladas”)

Receita líquida total e Despesa total (jul)

Fonte: STN e Banco Safra

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0Receita Líquida Total Despesa Total

45

Despesas continuam crescendo como percentual do PIB, com contribuição relevante das despesas obrigatórias

Receitas, despesas e despesas obrigatórias (12m até jul, % do PIB)

Fonte: STN e Banco Safra

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201515%16%17%18%19%20%21%22%23%24%25%

9.8%

10.3%

10.8%

11.3%

11.8%

12.3%Receita Total (esq.)Despesa Total (esq.)Despesas não discricionárias (dir.)

46

Gastos obrigatórios correspondem a 88,9% das receitas líquidas da União, engessando o Orçamento e dificultando o ajuste fiscal frente à queda do produto potencial e crescimento mais lento das receitas

Principais despesas rígidas do Orçamento Federal

Fonte: Estadão, Desafios para Sair da Crise (Appy, Lisboa, Mendes e Lazzarini)

47

Benefícios Previdenciários 38,9%Pessoal (exceto saúde e educação) 19,7%Saúde 9,3%Educação 9,3%Abono Salarial e Seguro Desemprego 5,3%LOAS e RMV 3,8%Bolsa Família 2,6%

% da Receita líquida de 2014

Idade média de aposentadoria no Brasil é extremamente baixa em função da ausência de idade mínima no setor privado

Previdência Setor Privado

Fonte: OCED 2011 e, para o Brasil, MPS, gráfico elaborado por Minari e Brito, (2013)

48

Taxa de reposição da renda na aposentadoria no Brasil também é elevada, muito acima da média internacional

Previdência Setor Privado

Fonte: OCED 2011, gráfico elaborado por Minari e Brito, (2013)

49

Deterioração fiscal e seguidos aportes de recursos aos bancos públicos elevaram a dívida bruta, prejudicando o rating

Dívida Líquida e Dívida Bruta (jul, % do PIB)


2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201625

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75 Dívida bruta Dívida líquida

50

Resultado Fiscal 2015

Reavaliação2014 2015 - 3o bimestre 2015 * Cresc. Nominal Cresc. Real ytd ytd anualizado

Receita Líquida Total 1.013.866,9 1.111.585,0 1.094.629,6 8,0% -1,2% 604.338,33 1.036.008,57Despesa Total 1.031.086,0 1.105.790,0 1.108.497,9 7,5% -1,6% 613.388,80 1.051.523,65

Despesas do Tesouro Nacional 633.517,6 664.068,6 4,8% -4,1% 377.489,40 647.124,68Pessoal e Encargos Sociais 219.834,1 236.208,9 236.632,8 7,6% -1,5% 132.772,10 227.609,31Custeio e Capital 411.117,1 424.685,8 3,3% -5,5% 243.328,91 417.135,28

Despesa do FAT 54.381,2 45.811,1 46.000,0 -15,4% -22,6% 26.630,83 45.652,86Subsídios e Subvenções Econômicas 8.984,8 30.000,0 233,9% 205,5% 18.519,12 31.747,06Benefícios Assistenciais (LOAS e RMV) 38.557,8 43.179,9 43.435,8 12,7% 3,1% 24.768,42 42.460,14Auxílio à CDE 9.207,7 1.250,0 1.250,0 -86,4% -87,6% 1.250,00 1.250,00Outras Despesas de Custeio e Capital (OCC) 299.985,6 319.933,0 304.000,0 1,3% -7,3% 172.160,54 295.132,36

Transferência do Tesouro ao Banco Central 2.566,5 2.750,0 7,2% -2,0% 1.388,38 2.380,09Benefícios Previdenciários 394.201,2 438.850,5 440.035,7 11,6% 2,1% 233.719,48 400.661,97Despesas do Banco Central 3.367,1 4.393,6 4.393,6 30,5% 19,4% 2.179,92 3.737,01

Resultado Primário do Governo Central -17.219,1 5.795,0 -13.868,3Resultado Primário do Governo Central - % do PIB -0,3% 0,10% -0,2%

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Projeção para 2016

Em R$ milhõesSafra

2015 2016 Cresc. Nominal Cresc. RealReceita Líquida Total 1,094,629.6 1,202,250.9 9.8% 3.9%Despesa Total 1,108,497.9 1,202,725.0 8.5% 2.6%

Despesas do Tesouro Nacional 664,068.6 696,208.2 4.8% -0.8%Pessoal e Encargos Sociais 236,632.8 252,600.0 6.7% 1.0%Custeio e Capital 424,685.8 440,608.2 3.7% -1.8%

Despesa do FAT 46,000.0 55,000.0 19.6% 13.1%Subsídios e Subvenções Econômicas 30,000.0 28,300.0 -5.7% -10.8%Benefícios Assistenciais (LOAS e RMV) 43,435.8 46,100.0 6.1% 0.4%Auxílio à CDE 1,250.0 0.0 - -Outras Despesas de Custeio e Capital (OCC) 304,000.0 320,000.0 5.3% -0.4%

Transferência do Tesouro ao Banco Central 2,750.0 3,000.0 9.1% 3.2%Benefícios Previdenciários 440,035.7 491,000.0 11.6% 5.6%Despesas do Banco Central 4,393.6 4,725.0 7.5% 1.7%

Resultado Primário do Governo Central -13,868.3 -474.0Resultado Primário do Governo Central - % do PIB -0.2% 0.0%* projeções do Banco SafraFonte: Secretaria do Tesouro Nacional, Ministério do Planejamento e Banco Safra

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Apesar do patamar baixo dos reservatórios, racionamento foi evitado pela fraqueza da demanda de energia em um quadro de estagnação e queda do PIB desde 2013

Reservatórios (% do nível máximo)

Fonte: ONS e Banco Safra 53

Cenário Base

Cenário prospectivo combina baixo crescimento com elevação da dívida bruta do governo geral. Depreciação do real e redução da taxa de juros deverá propiciar recuperação modesta de economia a partir de 2017. Risco para o cenário vem do quadro político, que pode gerar pressão adicional no câmbio e postergar queda de juros, afetando adicionalmente a atividade econômica e as contas públicas.

2015 2016 2017 2018-2,9% -1,0% 0,5% 1,3%7,3% 6,1% 4,9% 4,6%

15,8% 6,1% 5,3% 6,0%9,2% 6,1% 5,0% 4,9%

14,25% 12,00% 10,50% 10,00%3,80 4,00 4,20 4,403,30 3,90 4,10 4,30

-0,2% 0,0% 1,3% 2,0%65,7% 70,3% 72,6% 73,2%

PIBLivresAdministradosIPCA

Câmbio Final PeríodoCâmbio MédioSuperávit PrimárioDívida Bruta

Selic

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Projeções

Safra Indicadores 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (P) 2016 (P)

PIB (R$ bilhões correntes) 2.718 3.108 3.328 3.887 4.375 4.713 5.158 5.521 5.860 6.155 PIB (US$ bilhões correntes) 1.408 1.695 1.672 2.210 2.618 2.411 2.390 2.347 1.766 1.578 Variação Real do PIB 6,0% 5,0% -0,2% 7,6% 3,9% 5,0% -0,2% 7,6% -2,9% -1,0% População (milhões) 189,5 191,5 193,5 195,5 197,4 199,2 201,0 202,8 204,5 206,1 Taxa de Desemprego (média do ano) 9,3% 7,9% 8,1% 6,7% 6,0% 5,5% 5,4% 4,8% 6,8% 9,3%

Inflação - IPCA (final de período) 4,5% 5,9% 4,3% 5,9% 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 9,2% 6,1% Inflação - IGP-M (final de período) 7,8% 9,8% -1,7% 11,3% 5,1% 7,8% 5,5% 3,7% 8,0% 6,0% Taxa Selic - Meta (final de período) 11,25% 13,75% 8,75% 10,75% 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 12,00% Taxa Selic (média do período) 11,88% 12,48% 9,93% 9,78% 11,62% 8,49% 8,44% 11,02% 13,58% 13,13% Taxa de Câmbio (R$/US$ - final do período) 1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 2,04 2,34 2,66 3,80 4,00 Variação Cambial (final do período) -17,2% 31,9% -25,5% -4,3% 12,6% 8,9% 14,6% 13,4% 43,1% 5,3% Taxa de Câmbio (R$/US$ - média do período) 1,93 1,83 1,99 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,32 3,90 Variação Cambial (média do período) -11,0% -5,0% 8,6% -11,6% -5,0% 17,0% 10,4% 9,0% 41,0% 17,5%

Balança Comercial (US$ bilhões) * 40,0 24,8 25,3 20,1 29,8 19,4 2,3 -6,1 11,0 23,0 Serviços e Rendas (US$ Bilhões) * -42,5 -57,3 -52,9 -70,4 -85,3 -76,5 -86,9 -100,3 -82,5 -80,0 Saldo em Conta Corrente (US$ bilhões) * 1,6 -28,2 -24,3 -47,3 -52,5 -54,2 -81,2 -103,6 -69,2 -55,0 Conta Corrente (% do PIB) * 0,1% -1,7% -1,5% -2,1% -2,0% -2,2% -3,4% -4,4% -3,9% -3,5% Conta Capital e Financeira (US$ Bilhões) * 85,9 31,2 71,0 96,5 111,1 73,1 75,3 114,8 85,5 --- Investimento Estrangeiro Direto * 34,6 45,1 25,9 48,5 66,7 65,3 64,0 96,9 60,0 55,0 Reservas Cambiais Líquidas (US$ bilhões) 180,3 193,8 238,5 288,6 352,0 373,1 358,8 363,6 366,8 370,3

Resultado Primário Consolidado 3,2% 3,3% 1,9% 2,6% 2,9% 2,2% 1,8% -0,6% -0,2% 0,0% Resultado Nominal -2,7% -2,0% -3,2% -2,4% -2,6% -2,3% -3,1% -6,2% -9,2% -5,6% Dívida Líquida 44,6% 37,6% 40,9% 38,0% 34,5% 32,9% 31,5% 34,1% 33,6% 35,8% Dívida Bruta 56,8% 56,0% 59,3% 51,8% 51,3% 54,8% 53,3% 58,9% 65,7% 70,3%

* Valores até 2013 consideram a metodologia antiga (BPM5) do Balanço de Pagamentos. (P) ProjeçõesFonte: Banco Safra

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Economista-Chefe

Carlos Kawall

[email protected] (55 11) 3175-7969

Economista

Marcos Bredda de Marchi


Economista

Priscila Pereira Deliberalli


Economista

Ana Luiza Furtado


Economista

Gustavo de Paula Ribeiro


Economista

Juliana Dei Santi Benedeti


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I - O Emitente não é Analista de Valores Mobiliários, tampouco esta mensagem configura-se um Relatório de Análise, conforme a definição da Instrução nº 483 da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).

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Cenário Econômico Priscila Deliberalli Economista