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AÇÕESCOM GRANDE
POTENCIAL
DE
PUBLICADO POR:
Investidor Inteligente I Blue Chip Invest
CEP: 13092-331
Campinas, BR
© Copyright 2016
Todos os direitos reservados.
Este livro pode ser compartilhado apenas com
copyright e desde que os créditos estejam intactos.
AVISO LEGAL
Os autores deste material não se responsabilizam pela utilização de
qualquer um dos exercícios ou dicas nele contidos, sendo estes
baseados em experiências pessoais e profissionais dos autores, não
constituindo o presente relatório, em qualquer hipótese, uma
recomendação de investimento.
Este relatório foi preparado pelo Investidor Inteligente e Blue Chip
Invest e tem como propósito único e exclusivo informar e educar. As
informações, opiniões, estimativas ou projeções referem-se à data
presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações
nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas
neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes
públicas considerados confiáveis na data da sua publicação.
Este relatório não representa oferta de negociação de valores
mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As
análises, informações e estratégias de investimento têm como único
propósito fomentar o debate entre o Investidor Inteligente e os
seus destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas
próprias análises e estratégias. Ao ler este livro o leitor concorda que
os autores não são responsáveis por quaisquer resultados financeiros.
O presente livro foi escrito de forma independente, refletindo apenas a
opinião pessoal dos autores. O analista Caio d'Amoed é o responsável
pelo principal deste documento em conformidade ao cumprimento do
disposto no Art. 16, parágrafo único, da Instrução 483/10 da CVM.
Lucas Andrade trabalhou em diversos fundos e bancos de
investimento em São Paulo e Rio de Janeiro, é formado em
Economia pela FGV-SP e fundador do Investidor Inteligente.
Caio d’Amoed trabalhou no mercado financeiro, é formado em
Administração pelo Ibmec-RJ e Finanças pela UFF, sendo
analista CNPI e analista de empresas na Blue Chip.
5
Feito Para Você Por:
Investidor Inteligente I Blue Chip
Uma das dúvidas mais comuns das pessoas quando vão
investir em ações é: quais são as melhores ações da Bolsa?
Quase sempre as primeiras que vêm à nossa mente são as
ações das grandes empresas e também as mais populares:
Vale, Petrobras, Usiminas, Banco do Brasil, entre outras.
6
Nada contra essas empresas. Aliás, algumas delas tem dado altos lucros aos assinantes de
nossa carteira de ações recomendada (que rende 61,4% x 33,8% do Ibovespa até setembro
de 2016). A questão é que nem sempre esse é o melhor caminho para investir em ações!
Algo muito comum que você já deve ter ouvido ou até pensado por você mesmo é:
“Os preços dos imóveis estão subindo! Agora é a hora de investir em ações de construtoras”.
“O Brasil tem grandes reservas de petróleo! Esse investimento não tem erro, é o futuro!
7
São chavões prontos: afinal investir em grandes empresas ou
setores promissores parece o mais óbvio e garantido!
Porém, essa forma de pensar pode causar grandes perdas!
8
O setor de construção civil passou a ser uma grande aposta de muitos analistas a partir de
2009 com o programa Minha Casa Minha Vida, anunciado pelo governo federal.
Grades construtoras compraram outras menores que atuavam no segmento popular.
Foi o caso da Gafisa comprando a Tenda, da PDG comprando a Agre, entre outros casos.
Qual foi então o resultado desse estímulo para elas?
Por mais incrível que pareça, a maioria dessas empresas
tiveram prejuízos altíssimos apesar do alto crescimento!
9
A construção civil é um setor que dificilmente tem o que chamamos de ganhos de escala: o
aumento do volume de lançamentos não resulta em aumentando do nível de rentabilidade
via diluição de despesas fixas. Tirando a sede administrativa, cada projeto imobiliário implica
em custos extras: mais canteiros de obras, trabalhadores e dificuldades de monitoramento.
Além disso, os fluxos de caixa na construção civil são defasados: o ciclo de vida de um
empreendimento é de 4 anos, em média, desde o lançamento (com custos maiores nos 2
primeiros anos) e cerca de 70% dos recebíveis acontecendo só após a entrega das chaves.
Por fim, soma-se a isso também o fato de que as regras de contabilidade do setor
determinam que as receitas sejam reconhecidas conforme a evolução do custo das obras,
através do chamado método PoC (Percentage of Completion).
10
Tudo isso resultou que o alto crescimento
(mesmo que inicialmente favorecendo os
resultados das companhias) acabou por fazer
com que diversas delas logo começassem a
apresentar estouro de custos em suas obras!
É verdade que também faltaram terrenos com infraestrutura adequada e a preços razoáveis
para viabilizar um bom retorno desses empreendimentos. Mas o principal é que o alto
crescimento acabou comprometendo muito os resultados financeiros dessas companhias.
Agora, em meio a todas as grandes construtoras (PDG, Gafisa, MRV, Rossi, Cyrela) houve
uma única empresa que teve um desempenho positivo - na contramão de todas as outras!
11
Enquanto a Eztec (EZTC3) teve um desempenho acumulado de +287% desde 2010, todas as
outras tiveram desempenho muito inferior ou até mesmo negativo. Uma grande diferença!
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
GFSA3 EZTC3 MRVE3 PDGR3 CYRE3
Histórico das Ações de Construtoras na Bolsa
12
Um dos principais diferenciais competitivos que permite a Eztec
ter lucratividade consistente e superior aos concorrentes é sua
capacidade de comprar terrenos estratégicos e muito baratos.
A empresa sempre buscou crescer de forma moderada, pouco
alavancada (baixa dívida em relação ao seu patrimônio), sempre
atuando de forma concentrada na região de São Paulo e para o
público de média e alta renda. Assim, mantém uma boa
geração de caixa e compra os terrenos à vista e a preços baixos.
É algo que parece simples, porém é algo único, que reflete seu modelo de negócio:
desde a gestão e prospecção de terrenos até a concepção do projeto e sua execução!
13
A capacidade visionária de estudar cada localidade e demanda do público permite a compra
dos terrenos mais estratégicos e à vista (focados na região metropolitana de São Paulo).
Tudo isso reduz o risco dos empreendimentos e garante maior rentabilidade da empresa.
Histórico de Margem de Lucro Operacional das Construtoras
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
EZTC3 GFSA3 CYRE3
É claro que isso se deve a
aspectos como a qualidade,
localização e nicho de seus
produtos, o que garante uma
boa velocidade de venda e a
preços muito rentáveis. A
gestão é feita pela própria
família, que tem experiência de
gerações no ramo imobiliário.
14
Mostramos que um alto crescimento e tamanho de uma empresa e/ou setor nem sempre
significam ganhos óbvios para as empresas e, muito menos, para seus acionistas.
Note que inerente a toda essa discussão existe um elemento central de grande
importância, seja você um investidor ou especulador: a rentabilidade das empresas.
É a capacidade de criação de valor ao acionista (e
consumidor) que determina, em última instância, a
razão de existir de qualquer negócio. Se ele não
gera certo nível de lucro, não vale a pena existir.
15
O empresário tem um custo de oportunidade de empregar o seu próprio dinheiro no
processo produtivo e poupar seu consumo no presente.
Assim, as empresas trabalham para maximizar sua lucratividade, isto é, gerar o maior valor
possível dado os recursos limitados que ela tem à disposição. Ao mesmo tempo, investidores
avaliam as perspectivas de negócios das empresas e as expectativas sobre os lucros futuros.
É a criação de valor que conecta ambos os lados, sendo
também o balizador do sobe e desce das ações, através
da revisão das expectativas, para cima ou para baixo, e
sua confirmação, no dia-a-dia do mercado financeiro.
16
Expectativa
implícita criação de
valor
Análise da empresa
Análise da
indústria
Revisão das
expectativas
Ciclo da Criação de Valor e Revisão de Expectativas
17
As melhores ações da Bolsa de Valores são, em geral,
daquelas empresas capazes de gerar valor de forma
durável. Então, como saber quais serão essas empresas?
A frase acima pode parecer uma ideia estranha, porém Warren Buffett usou essa imagem
do castelo medieval para cunhar o conceito de fosso econômico (economic moat).
“A coisa mais importante para mim é descobrir o quão grande é o fosso em torno de um negócio. O
que eu amo, com certeza, é um grande castelo e um grande fosso cercado por piranhas e crocodilos.”
Warren Buffett, gestor da Berkshire Hathaway – US$70 bilhões de AUM
18
O que o Warren Buffett quer dizer é que o segredo para investir com sucesso esta em
comprar empresas cujos negócios sejam robustos como um castelo, cercados por um fosso
protetor, isto é, com vantagens competitivas duráveis que as protejam dos competidores e
das circunstâncias adversas da economia.
Em outras palavras, o fosso econômico garante uma proteção
dos fluxos de caixa de um negócio!
Assim, tudo que Buffett quer é comprar essas empresas
excelentes, mesmo que a preços razoáveis. São essas empresas
aquelas capazes de criar valor aos seus acionistas e que darão
os maiores retornos com menor risco a médio e longo-prazo!
19
Esse é o aspecto mais relevante da estratégia de investimento utilizada por Warren Buffet e
que garante o sucesso por décadas de seus investimentos:
Ela surgiu da união das ideias de Phillip Fisher (1958) sobre
investir em companhias promissoras, com crescimento e
boa gestão (Growth Investing), junto ao conceito de
margem de segurança difundido por Benjamin Graham
(1949), pai do Investimento em Valor (Value Investing).
1 Ações de empresas de qualidade, com altas e duradoras vantagens competitivas.
Empresas cujas ações tenham preços atrativos, abaixo do seu valor intrínseco potencial.2
20
É por esse motivo que conhecer mais a fundo o modelo de negócio das empresas, além da
análise de seus dados financeiros, é tão importante!
Afinal, serão as vantagens competitivas que garantirão que empresas continuem criando
valor a seus acionistas, sendo rentáveis, crescendo e sobrevivendo ao longo do tempo!
É isso também que explica porque muitas ações na Bolsa,
mesmo que consideradas caras, continuam subindo dia
após dia (mesmo que caiam por um breve período).
E também é por isso que outras ações, mesmo que
consideradas baratas, continuam caindo dia após dia!
21
Pensando nisso elencamos algumas das que consideramos
as melhores ações que geraram valor ao longo dos últimos
anos e tiveram boas performances na Bolsa.
Algumas dessas empresas foram recomendações de
investimentos a nossos clientes da carteira recomendada
Blue Chip Investidor Inteligente.
Sempre lembramos que você deve analisar as perspectivas
futuras das empresas e fazer sua pesquisa para investir!
22
A Comgás é uma distribuidora de
gás encanado no estado de SP.
Tem monopólio natural com concessão de
distribuição de gás até 2029 (com possibilidade
de renovação por mais 20 anos).
É regulada pela ARSESP (Agência Reguladora de
Saneamento e Energia) que define uma margem de
lucro/m³, com reajustes anuais pela inflação e
revisão tarifária a cada 5 anos (a última em 2014).
Tem alta previsibilidade de geração de caixa, paga
bons dividendos e tem potencial de crescimento
na sua própria rede de abastecimento.
370.5
618.9 611.6
698.9
7.0%
9.8% 9.6% 10.6%
2012 2013 2014 2015
Evolução do Lucro e Margem Líquida da Comgás
23
Histórico das Ações da Comgás (CGAS5)
Recomendação de Comgás
em 14/08/15: R$27,85
Saída da Carteira
em 27/07/16: R$51,70
0
10
20
30
40
50
60
Ganho de +85,64% aos clientes da carteira
recomendada de ações Blue Chip
Entrada
Saída
Valorização Acumulada de +300,65%
equivalente a uma multiplicação de 4x
Últimos 10 Anos:
Em 1 Ano:
Transmissão Paulista é a maior
empresa privada de transmissão
de energia.
Tem uma menor exposição ao risco regulatório de
concessões e aos preços da energia elétrica em
função do risco hidrológico por ser transmissora.
Seus contratos são indexados à inflação e seu
controlador é a ISA (grupo privado e um dos
maiores da América Latina), tendo alta capacidade
e previsibilidade de geração de caixa.
Empresa conseguiu se adequar à nova realidade
tarifária após a MP579 de 2013 com programa de
corte de custos, mostrando sua excelente gestão.
843.5
31.9
378.2
504.4
41.9%
3.3%
34.3%39.2%
2012 2013 2014 2015
Evolução do Lucro e Margem Líquida da Comgás
0
10
20
30
40
50
60
70
80
25
Histórico das Ações da Trans. Paulista (TRPL4)
Entrada
Saída
Recomendação de Comgás
em 12/11/15: R$44
Saída da Carteira
em 27/05/16: R$59,79
Ganho de +35,89% aos clientes da carteira
recomendada de ações Blue Chip
Valorização Acumulada de +962,23%
equivalente a uma multiplicação de 10,62x
Últimos 10 Anos:
Em 6 Meses:
Estácio é um dos principais grupos
de educação superior do país.
Com 45 anos de história a empresa passou por
um processo de reestruturação entre 2007 – 2010
com a entrada da GP Investimentos, o que gerou
expressivos ganhos de margem operacional.
Tornou-se uma marca forte, com forte presença
no NE e ganho forte presença no EAD (ensino à
distância), especialmente após a compra da
UniSeb em 2013.
Sendo negociada a preços atrativos na Bolsa de
Valores, a empresa foi comprada pela rival Kroton
neste ano de 2016.
Evolução do Lucro e Margem Líquida da Comgás
109.7
244.7
425.6
484.7
7.9%
14.1%
17.7%16.5%
2012 2013 2014 2015
0
5
10
15
20
25
30
35
27
Histórico das Ações da Estácio (ESTC3)
Entrada
Saída
Recomendação de Comgás
em 25/02/16: R$12,05
Saída da Carteira
em 30/06/16: R$ 16,98
Ganho de +40,91% em 4 meses aos clientes da
carteira recomendada de ações Blue Chip
Valorização Acumulada de +128,61%
equivalente a uma multiplicação de 2,28x
Últimos 8 Anos:
Em 4 Meses:
Ultrapar atua na distribuição e varejo
de combustíveis e produtos químicos.
Através de uma trajetória de aquisições alcançou
a liderança na distribuição de combustíveis com a
Shell, Texaco, Ipiranga e Ale. Entrou para o varejo
farmacêutico com a compra da Extrafarma, cujas
drogarias deverão ser integradas aos postos.
Através da Ultragaz é o maior distribuidor de GLP
do Brasil. A Ultracargo ganha com maior giro
quando a economia está aquecida mas também
com armazenagem quando menos aquecida.
1019.9
1225.1 1241.6
1503.5
1.9%2.0% 1.8% 2.0%
2012 2013 2014 2015
Evolução do Lucro e Margem Líquida da Ultrapar
Oxiteno é o único produtor de óxido de eteno no
Brasil e álcoois graxos na América Latina. Tem um
negócio diversificado, sinérgico e resiliente.
29
Ganho de +52,41% em 3 anos
equivalente a uma multiplicação de 1,5x
Valorização Acumulada de +495,5% em 6 anos
equivalente a uma multiplicação de 5,9x
Últimos 6 Anos:
Em 3 Anos:
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Histórico das Ações da Ultrapar (UGPA3)
Drogaria líder no Brasil, a Raia
fundiu-se à Drogasil em 2011.
O varejo farmacêutico ainda é fragmentado e tem
potencial de consolidação, sendo este um setor
também mais resiliente às crises econômicas.Através da fusão alcançou maior otimização das
vendas em suas praças, ganhos de eficiência com
nova estrutura logística e, ainda, maior poder de
negociação com fornecedores e distribuidores.
Grande crescimento de lojas para o MT, MS e BA,
onde muitas lojas ainda estão em maturação
ainda. Expansão e incremento do mix de produtos
(como cuidado pessoal, cosméticos e fragrâncias)
têm permitido ampliar as margens das drogarias.
Evolução do Lucro e Margem Líquida da RaiaDrogasil
104.9 101.0
221.4
340.2
3.5%1.6%
3.0% 3.8%
2012 2013 2014 2015
31
Ganho de +295,03% em 3 anos
equivalente a uma multiplicação de 3,9x
Valorização Acumulada de +15.407% em 6 anos
equivalente a uma multiplicação de 155x
Últimos 6 Anos:
Em 3 Anos:
Histórico das Ações da RaiaDrogasil (RADL3)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Uma das maiores cervejarias do
mundo, faz também refrigerantes e
bebidas não-carbonatadas.
Estratégias de reutilização, tamanhos e conteúdo,
e pacotes de preços, ajudam na rentabilidade.
Empresa resiliente, com forte estrutura de capital.
A empresa se estabeleceu como líder no
segmento através da estratégia de aquisições e
desenvolvimento de uma das maiores plataformas
de produção e comercialização do mundo, com
uma rede de distribuição de alta capilaridade e
controle. Portfólio marcas (Budwiser, Skol, Brahma,
Stella, Bohemia, Quilmes, Presidente, Labatt,
Corona) tem propostas de preços distintas. Tem
forte relacionamento com seus fornecedores.
Evolução do Lucro e Margem Líquida da Ambev
6327.3
9557.3
12065.5 12423.8
20%
27%32%
27%
2012 2013 2014 2015
33
Ganho de +31,68% em 3 anos
equivalente a uma multiplicação de 1,3x
Valorização Acumulada de +643,89% em 6 anos
equivalente a uma multiplicação de 7,4x
Últimos 6 Anos:
Em 3 Anos:
Histórico das Ações da Ambev (ABEV3)
0
5
10
15
20
25
34
Portanto, é importante que você tenha consciência de que investir em ações é comprar
participações em empresas.
Analisar o modelo de negócio dela, suas vantagens competitivas e seu potencial de
crescimento e lucratividade é essencial para ter lucros no médio e longo-prazo.
Por isso é tão importante analisar a empresa
e suas perspectivas, porque são essas
empresas que continuarão se valorizando
independente das crises momentâneas.
35
Por esse motivo lançamos a nossa
consultoria especializada em análises
e recomendações de ações para
você. Se você busca saber o valor
intrínseco das ações, em quais
investir e quando comprar e vender,
a série Blue Chip é ideal para você.
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36
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