Copyright © 2004 South-Western 32 Uma Teoria para a Macroeconomia Aberta

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32Uma Teoria para a Macroeconomia

Aberta


Hipóteses Básicas do Modelo de Economia Aberta

• O modelo toma o PIB como dado.• O modelo considera o nível de preços como

dado.• Dois mercados simultaneamente serão

analisados.1. Mercado de Fundos para Empréstimo

2. Mercado de Câmbio.


Oferta e Demanda por Fundos Emprestáveis e por Moeda Estrangeira

• O mercado de fundos de empréstimos

Y = C + I + G + EL

Y – C – G = I + EL

S = I + IEL• À taxa de juros de equilíbrio, a quantia que as

pessoas desejam poupar é exatamente igual à quantia que as pessoas desejam tomar emprestado para adquirir bens de capital (investimento) ou para comprar ativos externos.


O Mercado de Fundos de Empréstimos

• A oferta de fundos de empréstimos provém da poupança nacional.

• A demanda por fundos de empréstimos vem do investimento interno (I) e do investimento externo líquido (IEL).

• Lembrem-se que o IEL é definido por:• diferença entre os ativos estrangeiros comprados por

residentes internos e os ativos internos comprados por residentes estrangeiros.

• Se IEL>0 compra de ativos no exterior aumenta a demanda por fundos para empréstimo gerados internamente.

• Se IEL<0 compra de ativos pelos estrangeiros diminui a demanda por fundos para empréstimos gerados internamente.


O Mercado de Fundos de Empréstimos

• A oferta e demanda por fundos de empréstimos depende da taxa de juros real.

• Um aumento na taxa de juros real incentiva as pessoas a poupar e aumenta a quantia de fundo de empréstimos ofertados.

• Um aumento na taxa real de juros diminui a demanda por fundos para investimento.

• Um aumento na taxa real de juros incentiva a compra de ativos por estrangeiros diminuindo a demanda por fundos para investimento.

• A taxa de juros equilibra a oferta e demanda por fundos.

Figura 1 O Mercado de Fundos Emprestáveis

Copyright©2003 Southwestern/Thomson Learning

Quantidade deFundos paraempréstimos

Taxa deJuros Real

Oferta de fundos para empréstimos(da poupança nacional)

Demanda por fundosemprestáveis (parainvestimento internoe para investimentoexterno líquido)

Quantidadede equilíbrio

Taxa dejuros real de equilíbrio


O Mercado de Fundos para Empréstimos

• À taxa de juros de equilíbrio, a quantia que as pessoas desejam poupar equilibra exatamente a quantia desejada de investimento interno e de investimento externo líquido.


O Mercado de Câmbio

• Os dois lados do mercado de câmbio são representados por IEL e EL.

• IEL representa a diferença entre as compras e vendas de ativos de capital no exterior.

• EL representa a diferença entre exportações e importações.



• No mercado de câmbio, Reais são comercializados por outras moedas estrangeiras.

• Se EL>0 superávit comercial implica que o capital flui para o exterior pela compra de ativos estrangeiros IEL>0.

• Se EL<0 déficit comercial precisa ser financiado pela venda de ativos logo IEL<0



• O IEL representa a oferta de reais ofertada para comprar ativos estrangeiros.

• As EL representam a demanda por Reais para compra de bens e serviços. Se EL>0 para comprar os bens aqui no Brasil as empresas estrangeiras precisam de Reais.

• Para uma economia como um todo , IEL e EL devem se compensar de forma que:

IEL = EL• O preço que equilibra a oferta e demanda por

moeda estrangeira é a taxa de câmbio real.



• A curva de demanda por moeda estrangeira é negativamente inclinada porque a uma taxa de câmbio mais alta (Dólares por Reais – Definição do Mankiw preço em moeda estrangeira por Reais) faz com que os bens domésticos se tornem mais caros em dólares reduzindo as exportações e aumentando as importações

*P

EPe



• Lembrem-se de que para o autor a taxa de câmbio nominal é a quantidade de moeda estrangeira por dólares americanos.

• Portanto a taxa de câmbio é dólares por reais• Portanto se E aumenta os produtos domésticos

aumentam em relação aos preços dos produtos estrangeiros medidos em dólares.

• Logo diminui a demanda por Reais para comprar estes produtos.



• Notem que a curva de oferta de Reais é vertical, ou seja, não depende da taxa de câmbio real.

• A oferta de Reais depende do IEL que responde à variação na taxa de juros e não à variação na taxa de câmbio.

• Notem que se o câmbio nominal aumenta (dólares por reais) fica mais barato comprar ativos no estrangeiro pois o Real se valorizou, no entanto, o retorno do ativo será em dólares que por sua vez serão trocados novamente por Reais.

Figura 2 O Mercado de Câmbio


Quantidade de ReaisTrocados por Moeda Estrangeira

Taxa de CâmbioReal

Oferta de reais(do investimentoexterno líquido)

Demanda por reais(para exportação líquidas)

Quantidadede equilíbrio

Taxa de câmbioreal de equilíbrio

Bens BRMais caros



• A taxa de câmbio real equilibra a oferta e demanda por reais.

• À taxa de câmbio real de equilíbrio, a quantidade de reais oferecida para comprar ativos estrangeiros é igual à quantidade de reais demandados para “comprar” exportações líquidas.

• Estamos tratando a importação de um produto como uma redução da quantidade demandada de Reais!!!!


Equilíbrio na Economia Aberta

• No mercado de fundos de empréstimos, a oferta de moeda é originada na poupança nacional, e a demanda deriva do investimento interno e do investimento externo líquido.

• No mercado de câmbio, a oferta origina-se no investimento externo líquido e a demanda, nas exportações líquidas.


Equilíbrio Numa Economia Aberta

• Investimento externo líquido relaciona o mercado de fundos emprestáveis ao mercado de câmbio

• O determinante chave para o investimento externo líquido é a taxa de juros real.

Figura 3 Dependência do Investimento Externo Líquido em Relação à Taxa de Juros


0 InvestimentoExterno Líquido

O investimento externolíquido é negativo.

O investimentoexterno líquidoé positivo.

.

Taxa deJuros real


Equilíbrio numa Economia Aberta

• Esses preços no mercado de fundos de empréstimos e no mercado de câmbio ajustam-se simultaneamente ao equilíbrio de oferta e demanda nesses dois mercados.

• Quando fazem isso, eles determinam a poupança nacional, o investimento interno, o investimento líquido externo e as exportações líquidas.

Figura 4 O Equilíbrio Real em uma Economia Aberta


(a) O Mercado de Fundos de Empréstimos (b) Investimento Externo Líquido

InvestimentoExterno Líquido, IEL

Taxa deJuros Real

Taxa deJurosReal

(c) Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira

QuantidadeDe reais

Quantidade de Fundosde Empréstimos

InvestimentoExterno Líquido

Taxa deCâmbio Real Oferta

Oferta

Demanda

Demanda

r r

e


Como Políticas e Eventos Afetam uma Economia Aberta

• A magnitude e variação das variáveis macroeconômicas dependem de:• Déficits orçamentários do governo• Políticas comerciais• Estabilidade política e econômica


Déficits Orçamentários do Governo

• Numa economia aberta, o déficit orçamentário…• Reduz a oferta por fundo de empréstimos,• Diminui a poupança nacional,• Eleva a taxa de juros,• Desloca o investimento doméstico,• O que leva o investimento externo líquido a cair.

Figura 5 Os Efeitos do Déficit Orçamentário


(a) Mercado de Fundos de Empréstimos(b) Investimento Externo Líquido

Taxa deJuros Real

RealTaxa de Juro

(c) Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira

QuantidadeDe reais

Quantidade deFundos de Empréstimos


Taxa deCâmbio Real

Demanda

Demanda

r2

IEL

oo

O O

r2B

e1

r rA

1. Um déficit orçamentário reduzA oferta de fundos emprestáveis

2. . . . O que aumentaa taxa de jurosreal . . .

4. A diminuição noinvestimento externolíquido reduz a ofertade reais para seremtrocados por moedaestrangeira

l

5. . .o que causaa apreciaçãoda taxa de câmbio real

.

3... O que, porsua vez, reduzo investimentoexterno líquido..

e2



• Efeitos do déficit orçamentário no mercado de fundo emprestáveis• Um déficit orçamentário reduz a poupança nacional,

o que. . .• desloca a curva de oferta por fundo emprestáveis para a

esquerda o que…• Eleva a taxa de juros.



• Efeitos de déficits orçamentários do governo no investimento externo líquido• Maiores taxas de juros diminuem o investimento

externo líquido.

• Efeitos no mercado de câmbio• Uma redução no investimento externo líquido reduz

a oferta de reais a serem transacionados no mercado de câmbio.



• A taxa de câmbio nominal (dólares por reais) aumenta pois o real está mais escasso no mercado de Câmbio.

• Efeito sobre a taxa de câmbio real: Apreciação.• Como a taxa de câmbio mostra a relação entre os

preços dos bens nacionais em relação aos estrangeiros o que observamos é que os bens nacionais se tornam mais caros diminuindo as exportações.


Políticas Comerciais

• Uma política comercial e uma política governamental que influenciam diretamente a quantia de bens e serviços que um país exporta ou importa. • Tarifas: um tributo sobre os bens importados.• Cotas de importação: limitações nas quantidades de

bens importados vendidos internamente.



• Por não alterarem a poupança interna, não afetam o mercado de fundos de empréstimo.

• Para um dado nível de poupança e investimento internos, a taxa de câmbio real se ajusta para manter a balança de comércio equilibrada.



• Efeitos de um cota de importação• Cota de importação diminui as importações

aumentando as exportações líquidas• Devido à necessidade dos estrangeiros terem Reais

para comprar exportações brasileiras, há um aumento da demanda por reais no mercado de câmbio.

• Isso leva a uma apreciação da taxa de câmbio real.


Figura 6 Efeitos de uma Cota de Importações


(a) Mercado de Fundos de Empréstimos (b) Investimento Externo Líquido

Taxa deJuros Real

Taxa deJuros Real

(c) O mercado de câmbio de moeda estrangeira

QuantidadeDe reais

Quantidade de Fundospara Empréstimos


Taxa deCâmbio Real

r r

Oferta

Oferta

DemandaIEL

D

D

3.As exportaçõeslíquidas, entretanto,permanecem inalteradas

2. . . .e faz comque a taxa decâmbio real se aprecie

e

e2

1.Uma cota deimportação aumenta a demanda porreais



• Efeitos de uma cota de importações• Não há alterações nas taxas de juros porque nada

acontece no mercado de fundos emprestáveis.• Não há mudanças EL.• O efeito inicial sobre EL é compensado pela taxa de

câmbio (nominal e real) mais apreciada • Não há mudanças no investimento externo líquido

mesmo que a cota reduza as importações.



• Efeitos de uma cota de importações• Uma valorização do real no mercado de câmbio

incentiva importações e desestimula as exportações.• Isso contrabalança o aumento inicial das

exportações frente a adoção das cotas.• políticas comerciais não afetam o equilíbrio de

comércio.


Instabilidade Política e Fuga de Capitais

• Fuga de capitais representa uma grande e repentina redução na demanda por ativos de um país.

• Fuga de capitais tem grandes impactos nos países onde está havendo a fuga, mas também podem existir efeitos em outros países.• Efeito contágio

• Se os investidores têm dúvidas em relação à segurança de seus investimentos, o capital pode rapidamente sair de uma economia.

• A taxa de juros se eleva e o câmbio doméstico se deprecia



• Quando investidores se ocuparam com os problemas políticos mexicanos em 1994, e com a insustentabilidade do regime de bandas cambiais no Brasil em 1999.

• Resultado: venderam seus ativos locais e usaram os recursos das vendas para aplicarem em ativos de outros países, especialmente os considerados como portos seguros (EUA e países da Europa).



• Isso aumentou o envio de capital líquido.• A demanda por fundos emprestáveis aumentou,

elevando-se a taxa de juros.• Isso aumentou a oferta de Reais no mercado de

câmbio forçando a moeda a se depreciar. A taxa de câmbio saltou de R$1,20/US$ em dezembro de 1998 para R$1,91 em fevereiro de 1999.

• As saídas de capitais de curto prazo (investimentos estrangeiros em carteira) totalizaram US$10.3 bilhões de dólares entre o terceiro trimestre de 1998 e o primeiro trimestre de 1999

Figura 7 Os Efeitos da Fuga de Capitais


(a) O Mercado de Fundos de Empréstimos (b) Investimento Externo Líquido no México

Taxa deJuros Real

Taxa deJuros Real

(c) O mercado de câmbio de moeda estrangeira

Quantidade De Pesos

Quantidade deFundos paraEmpréstimos


Taxa deCâmbio Real

r1 r1

D1

D2

e

Demanda

O O2

Oferta

IEL2IEL1

1. Um aumentono investimentoexterno líquido

3. . O queaumentaa taxade juros.

2. . . .aumenta a demanda Por fundos para empréstimos

4. Ao mesmo tempo,o aumento do investimento externolíquido aumentaa oferta de Reais

5. . . .o quecausa umadepreciaçãodo Real

r2 r2

e


Movimentos de Capitais no Brasil

1994

T4

1995

T2

1995

T4

1996

T2

1996

T4

1997

T2

1997

T4

1998

T2

1998

T4

1999

T2

1999

T4

2000

T2

2000

T4

2001

T2

2001

T4

2002

T2

2002

T4

2003

T2

2003

T4

2004

T2

2004

T4

2005

T2

2005

T4

2006

T2

2006

T4

2007

T2

2007

T4

2008

T2

2008

T4

2009

T2

2009

T4

2010

T2

-20000

-15000

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

Conta financeira - investimentos estrang. em carteira - US$(milhões) - BCB Boletim/BP - BPN4_FINIDEC4


Resumo

• Para análise da macroeconomia das economias abertas há dois mercados centrais – o mercado de fundos emprestáveis e o mercado de câmbio.

• No mercado de fundos emprestáveis, a taxa de juros real se ajusta para equilibrar a oferta de fundos emprestáveis (provenientes da poupança nacional) e a demanda por fundos emprestáveis (provenientes do investimento interno e do investimento externo líquido).


Resumo

• No mercado de câmbio, a taxa de câmbio real se ajusta para equilibrar a oferta de reais (para investimento externo líquido) e a demanda de reais (para as exportações líquidas).

• Investimento externo líquido é a variável que liga os dois mercados.


Resumo

• Uma política que reduz a poupança nacional, como o déficit orçamentário, reduz a oferta de fundos emprestáveis e provoca a elevação da taxa de juros.

• A taxa de juros mais alta reduz o investimento externo líquido, o que reduz a oferta de reais.

• O real se valoriza e as exportações líquidas caem.


Resumo

• Restrições ao comércio aumentam as exportações líquidas e a demanda por reais

• Como resultado o real se valoriza, tornando bens produzidos internamente mais caros relativamente ao bens estrangeiros.

• Essa valorização anula o impacto das restrições nas exportações líquidas.


Resumo

• Quando os investidores alteram suas atitudes com relação à posse de ativos de um país, os impactos na economia do país podem ser profundos.

• A instabilidade política pode provocar a fuga de capitais

• A fuga de capitais tende a elevar as taxas de juro e provocar a desvalorização da moeda

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