Diário de Mercado 10/03/2017 - Ágora - Uma empresa Bradesco · 2 Diário de Mercado 10/03/2017 Conteúdo Economia 3 IPCA (Fevereiro) 3 Câmbio 5 Juros 6 Agenda Econômica 7 Calendário

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Diário de Mercado 10/03/2017

Bolsas

Após quatro sessões consecutivas de baixa o Ibovespa voltou a subir, embora em intensidade limitada. Um dos principais destaques da sessão foi a leitura do relatório de emprego dos EUA, o payroll. O documento apontou criação de vagas acima do esperado em fevereiro, entretanto, a evolução de salários ficou abaixo das estimativas. No Brasil, o IPCA de fevereiro veio abaixo do esperado e reforçou a aposta de quedas mais acentuadas na Selic, o que tende a beneficiar o mercado acionário. Neste cenário, o Ibovespa encerrou com ligeira alta de 0,14%, aos 64.675 pontos e giro financeiro de R$ 8,8 bilhões.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

Em dia de leve alta do Ibovespa, nossas Carteiras Recomendadas tiveram desempenho positivo, com destaque para a Carteira Small Caps, com alta de 1,3%, sustentada pelas ações RUMO3 (+4,5%) e CVCB3 (+2,6%).

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos

Ricardo França Renato Chanes

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

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Rentabilidade acumuladaIbovespa x Dow Jones

Dow Jones

Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 64.675 0,14% 7,4%

Dow Jones 20.903 0,21% 5,5%

S&P 500 2.373 0,33% 5,5%

DAX 11.963 -0,13% 4,5%

CAC 40 4.993 0,24% 3,2%

IBEX35 10.006 0,08% 7,3%

FTSE 100 7.343 0,38% 3,1%

dia semana mar/17 2017

Ibovespa 0,14% -3,2% -3,0% 7,4%

Ibx-50 0,19% -3,0% -2,9% 7,0%

Índice SMLL 0,77% -2,2% -1,7% 15,9%

Arrojada 0,51% -5,5% -2,7% 7,9%

Dividendos 0,36% -6,3% -7,3% 0,8%

Top 10 0,10% -4,3% -2,6% 8,1%

Small Caps 1,32% -2,3% -1,3% -1,3%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

08/mar -402,8 ESTC3 7,29% USIM5 -4,13% VALE5 825

ECOR3 6,16% GOAU4 -2,50% PETR4 613

março -2.023,0 RENT3 5,31% VALE5 -2,29% BBDC4 377

RUMO3 4,47% BRFS3 -2,25% ITUB4 369

2017 4.860,9 CCRO3 4,09% EMBR3 -2,14% LAME4 243

Maiores Altas Maiores Baixas

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Conteúdo

Economia 3

IPCA (Fevereiro) 3

Câmbio 5

Juros 6

Agenda Econômica 7

Calendário de Resultados 9

Participação dos Investidores 10

Calendário de Proventos 10

Análise de Empresas 11

Educação: Notícias sobre a fusão Kroton/Estácio 11

Fleury: Forte execução das metas no 4T16 13

Multiplan: Pronta para crescer! 14

Papel & Celulose: Redução dos Preços-Alvo 16

Terra Santa: Sentindo os efeitos do El Niño 18

Carteiras Recomendadas 20

Guia de Ações 22

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Economia

IPCA (Fevereiro)

A inflação voltou a recuar apresentando um índice abaixo do esperado pelo mercado; revisamos nossa estimativa do IPCA de 2017 para 4,2%. O IPCA de fevereiro foi de 0,33% (vinda de 0,38% no mês de janeiro), bem abaixo do consenso (0,43%) e de nossa estimativa (0,46%). No acumulado de doze meses, a inflação recuou para 4,76% (vinda de 5,35% em janeiro).

O principal fator dessa queda do índice foram os preços dos alimentos que continuaram recuando em fevereiro. O recuo do preço dos alimentos foi destaque na queda no índice de inflação, tendo novamente apresentado uma tendência deflacionária em fevereiro, com uma queda de 0,75% no mês (vinda de um avanço de 0,17% em janeiro). Essa queda dos preços dos alimentos foi observada em todas as categorias, incluindo itens como feijão (-14,2%), frutas (-2,5%), carne bovina (-1,2%) e frango (-3,8%). Em doze meses, a inflação de itens alimentares consumidos nas residências recuou para 4,3%, vinda de 6,5% em janeiro.

.... Mas a inflação de serviços também contribuiu para a queda do IPCA. Os números relativos à inflação de serviços apresentaram uma melhora significativa em relação aos últimos resultados, que registraram um desempenho abaixo do esperado principalmente após a leitura do IPCA-15. A inflação de serviços (excluindo passagens aéreas) foi de 1,0% (comparado aos 1,16% no IPCA-15 e 1,25% em nossa estimativa). A inflação de serviços, segundo o Banco Central, chegou a 0,30% no mês de fevereiro (vinda de 0,45% em janeiro), voltando mais uma vez ao seu menor patamar já registrado.

Os indicadores de inflação, no geral, registraram uma melhora em fevereiro. A maioria dos indicadores de inflação apresentaram avanços notáveis após a divulgação dos resultados decepcionantes do IPCA-15. A média das cinco principais medidas de inflação foi de 0,40%, comparada ao resultado de 0,58% divulgado no IPCA-15.

Nossa visão: O resultado do IPCA de fevereiro ressalta nossa perspectiva de uma inflação favorável para o ano de 2017. As surpresas vão além dessa inversão significativa dos preços dos alimentos. A inflação de serviços também mostrou uma melhora acima do esperado e outras medidas também registraram esse movimento. Diante dessa evolução do IPCA, reduzimos nossa estimativa de inflação de 2017 para 4,2% (vinda de 4,7% anteriormente). Essa variação é basicamente resultado de uma menor inflação nos itens alimentares (2,2%, vinda de 3,6% anteriormente), e melhor perspectiva na inflação de serviços (5,0%, vinda de 5,7% na estimativa anterior). Em relação a 2018, ainda esperamos que a inflação chegue a 4,5%. A inflação de itens alimentares não deve ser o destaque novamente e a atividade econômica provavelmente estará com uma melhor performance. Em relação à política monetária, alteramos nossas estimativas para a Selic, que deve atingir 9,75% no fim de 2017 e 9,0% no fim de 2018. Por fim, no curto prazo, nossa estimativa indica uma inflação de 0,22% no mês de março.

(...continua na próxima página...)

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IPCA

Variação sobre o mesmo mês do anoanterior (%)Variação sobre o mês anterior (%)

Fonte: IBGE

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Câmbio

Maior queda em 6 meses! As cotações da moeda norte-americana encerraram a sessão desta sexta-feira em queda, mas não o suficiente para conter um avanço de 0,9% durante a semana. O movimento de hoje, no entanto, ficou em linha com o que foi observado no exterior e reflete uma correção técnica. Logo cedo, as 10h30, foi divulgado o payroll

(relatório oficial de empregos nos Estados Unidos), que revelou a criação acima do esperado de novas vagas de trabalho, ao mesmo tempo em que os salários cresceram aquém das expectativas. Na percepção de mercado, os resultados apresentados podem indicar um ambiente inflacionário menos pressionado, reduzindo a probabilidade de aumentos expressivos de juros em 2017 nos Estados Unidos. Aqui no Brasil, o Banco Central não realizou nenhuma operação com derivativos nesta semana.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,144, em queda de 1,58% em relação ao último fechamento. Com isso, a moeda norte-americana acumula valorização de 1,11% em março. No mercado futuro, o dólar para abril recuou 1,68%, cotado a R$ 3,160.

R$ 2,50

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R$ 3,10

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R$ 4,10

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mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Dólar

à vista FuturoFonte: Bloomberg

USD 367.000

USD 369.000

USD 371.000

USD 373.000

USD 375.000

USD 377.000

USD 379.000

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Reservas Cambiais

Fonte: Bloomberg

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2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 mesesFonte: Bloomberg

Juros

Selando as apostas. As taxas dos principais contratos de juros futuros voltaram a cair nesta sexta-feira, refletindo a leitura do menor IPCA para um mês de fevereiro desde 2000. Com o movimento, a curva dos DIs futuros passou a precificar 100% de probabilidade de um novo corte na Selic na próxima reunião: 80% de chance de uma queda de 1,00 p.p. e 20% de chance de uma redução de 0,75 p.p..

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos recuaram, após os dados do payroll.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg

10-mar 9-mar

mar/17 13,63 13,63

jan/18 10,08 10,25

jan/19 9,58 9,80

jan/20 9,79 9,99

jan/21 10,00 10,20

jan/22 10,14 10,34

jan/23 10,26 10,44

jan/24 10,31 10,48

Vencimentos DIFechamento

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T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: BloombergFonte: Bloomber

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Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

10-mar 05:00 FIPE - IPC Semanal 7-mar -0,03% -0,05% -0,09%

10-mar 09:00 IBGE - IPCA (A/A) Fev 4,86% 5,35% 4,76%

10-mar 09:00 IBGE - IPCA (M/M) Fev 0,43% 0,38% 0,33%

13-mar 08:25 Pesquisa Focus -- -- -- --

13-mar 15:00 Balança comercial semanal 12-mar -- $697M --

15-mar 08:00 FGV - IGP-10 (M/A) Mar -- 0,14% --

16-mar 08:00 FGV - IPC-S 15-mar -- 0,34% --

17-mar 05:00 FIPE - IPC Semanal 15-mar -- -- --

17-mar 08:00 FGV - 2ª Prévia do IGP-M Mar -- 0,02% --

17-mar -- CNI - Confiança da Indústria Mar -- 53,1 --

13 até 17 Mar -- Coleta de impostos Fev -- 137392M --


13-mar 23:00 Ativos Fixos Exceto Rurais Acumulado no Ano (A/A) Fev 8,2% 8,1% --

13-mar 23:00 Produção Industrial Acumulada no Ano (A/A) Fev 6,2% 6,0% --

17-mar 22:30 Índice de Preços de Imóveis -- -- -- --

08 até 18 Mar -- Investimento Estrangeiro Direto em Yuan (A/A) Fev -4,2% -9,2% --


14-mar 07:00 Pesquisa ZEW (Expectativas) Mar -- 17,1 --

14-mar 07:00 Produção Industrial Sazonalizada (M/M) Jan 1,4% -1,6% --

14-mar 07:00 Produção Industrial WDA (A/A) Jan 0,9% 2,0% --

15-mar 07:00 Variação de Empregos (A/A) 4T16 -- 1,2% --

15-mar 07:00 Variação de Empregos (T/T) 4T16 -- 0,2% --

16-mar 07:00 IPC (A/A) Fev 2,0% 2,0% --

16-mar 07:00 IPC (M/M) Fev 0,4% -- --

17-mar 07:00 Balança Comercial Sazonalizada Jan 22,0B 24,5B --

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EUA

Fonte: Bloomberg


10-mar 10:30 Taxa de Desemprego Fev 4,7% 4,8% 4,7%

10-mar 10:30 Taxa de Participação da Força de Trabalho Fev -- 62,9% 63,0%

10-mar 10:30 Variação de Empregos (exceto agrícola) Fev 215K 221K 227K

10-mar 16:00 Orçamento mensal Fev -$177,5B $51,3B --

14-mar 07:00 NFIB - Otimismo nos Pequenos Negócios Fev 106,0 105,9 --

14-mar 09:30 IPP (A/A) Fev 1,9% 1,6% --

14-mar 09:30 IPP (M/M) Fev 0,1% 0,6% --

14-mar 09:30 IPP exceto alimentos e energia (M/M) Fev 1,5% 1,2% --

14-mar 09:30 IPP exceto alimentos e energia (M/M) Fev 0,2% 0,4% --

15-mar 09:30 Fed de Nova York - Atividade Manufatureira Regional Mar 15,0 18,7 --

15-mar 09:30 IPC (A/A) Fev 2,7% 2,5% --

15-mar 09:30 IPC (M/M) Fev 0,1% 0,6% --

15-mar 09:30 IPC exceto alimento e energia (A/A) Fev 2,2% 2,3% --

15-mar 09:30 IPC exceto alimentos e energia (M/M) Fev 0,2% 0,3% --

15-mar 09:30 Vendas no Varejo (M/M) Fev 0,1% 0,4% --

15-mar 09:30 Vendas no Varejo exceto automóveis (M/M) Fev 0,1% 0,8% --

15-mar 09:30 Vendas no Varejo exceto automóveis e gás (M/M) Fev 0,2% 0,7% --

15-mar 11:00 Estoques de empresas Jan 0,3% 0,4% --

15-mar 11:00 NAHB - Índice do mercado habitacional Mar 65 65 --

15-mar 15:00 Decisão do FOMC - Taxa Básica de Juros (Limite mínimo) 15-mar 0,75% 0,50% --

15-mar 15:00 Decisão do FOMC -Taxa Básica de Juros (Limite máximo) 15-mar 1,00% 0,75% --

15-mar 17:00 TIC - Fluxo de compra e venda de ativos a longo prazo Jan -- -$12,9B --

16-mar 09:30 Construção de Novas Moradias Fev 1265K 1246K --

16-mar 09:30 Construção de Novas Moradias (M/M) Fev 1,5% -2,6% --

16-mar 09:30 Fed da Filadélfia - Panorama dos Negócios Mar 26,5 43,3 --

16-mar 09:30 Licenças para construção Fev 1260K 1285K --

16-mar 09:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 11-mar 243K 243K --

16-mar 09:30 Seguro-desemprego 4-mar -- 2058K --

16-mar 11:00 JOLTS - Ofertas de Emprego Jan -- 5501 --

17-mar 10:15 Produção Industrial (M/M) Fev 0,2% -0,3% --

17-mar 10:15 Utilização da Capacidade Instalada na Indústria Fev 75,5% 75,3% --

17-mar 11:00 Índice Antecedente Fev 0,4% 0,6% --

17-mar 11:00 Universidade de Michigan - Confiança do Consumidor Mar 97,0 96,3 --

Legenda: Alta Média Baixa

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Calendário de Resultados

Resultado 4T16Empresa Data Empresa Data Empresa Data

ALPARGATAS 10/3 QUALICORP 20/3 CESP 24/3

ALUPAR 10/3 RENOVA 20/3 ENEVA 24/3

VALID 10/3 BR INSURANCE 21/3 LIGHT S/A 24/3

DIRECIONAL 13/3 BRADESPAR 21/3 RANDON 24/3

ESTACIO 15/3 ENERGISA 21/3 ELETROBRAS 27/3

PAR CORRETORA 15/3 OUROFINO S/A 21/3 BR MALLS 28/3

SLC AGRICOLA 15/3 EZTEC 22/3 CEMIG 28/3

EQUATORIAL 16/3 KROTON 22/3 GENERAL SHOPPING 28/3

JHSF 16/3 B2W 23/3 SOMOS EDUCAÇÃO 28/3

LE LIS BLANC 16/3 CPFL ENERGIA 23/3 BR BROKERS 29/3

POSITIVO 16/3 CYRELA REALTY 23/3 ANIMA 30/3

SER EDUCACIONAL 17/3 JBS 23/3 HELBOR 30/3

ALIANSCE 20/3 JSL 23/3 LOPES BRASIL 30/3

COPEL 20/3 SABESP 23/3 OI 30/3

METAL LEVE 20/3 TECNISA 23/3

Fonte: Empresas;Bovespa

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Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 402,8 milhões na Bovespa, no pregão da quarta-feira (08). Naquele dia, o Ibovespa fechou com desvalorização de 1,56%, aos 64.718 pontos. No acumulado de 2017, o fluxo acumulado de recursos estrangeiros está positivo em R$ 4,8 bilhão.

Calendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

08/03/2017* Março Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -402,8 -2.023,0 4.860,9 53,5%

Institucional 203,7 1.425,4 -317,8 23,3%

Pessoa Física 215,0 651,4 -1.624,6 17,9%

Instit. Financeira -30,4 -167,2 -599,4 4,5%

Emp. Priv/Publ 12,1 24,1 -2.351,6 0,7%

Outros 0,0 80,5 14,0 0,1%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

Participação Por Invest. Março

TIPO DE INVESTIDOR (R$MM)

SALDO

Empresa EmpresaData de Anúncio

Data EXPrevisão de Pagamento

Valor Tipo de Provento

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo

BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0,85303058 Dividendo

Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0,3789646451 Dividendo

Weg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0,063689 Dividendo

Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0,119161 Dividendo

Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos

Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0,800932 Dividendo

Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0,061298 Juros Sobre Capital Proprio

Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0,166795 Dividendo

Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0,257818 Dividendo

Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0,769736 Juros Sobre Capital Proprio

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Análise de Empresas

Educação: Notícias sobre a fusão Kroton/Estácio

• A resposta da KROT + ESTC é uma parte comum do processo;

• Os próximos passos incluem reuniões e esclarecimentos com o relator;

• Ainda estimamos 75% de chance de aprovação, mas a atual cotação das ações não mostra isso;

• Seguimos com recomendação de Compra para ESTC3 e preço-alvo de R$ 19,00. Para KROT3, seguimos com recomendação Neutra e preço-alvo de R$ 15,00/ação.

O relatório de KROT + ESTC. No dia 3 de fevereiro, a Superintendência Geral (SG) do CADE emitiu um relatório recomendando que o CADE se opusesse à fusão entre Kroton e Estácio. Em 9 de março, as empresas apresentaram uma resposta ao relatório. Continuamos acreditando que o acordo KROT + ESTC receberá aprovação do CADE com certas restrições, entretanto, em nosso valuation mantemos a visão de que há uma probabilidade de 75% da fusão ocorrer. É importante destacar que os preços atuais refletem uma probabilidade de aprovação de apenas 18%, o que deixa as ações da Estácio com uma boa relação risco x retorno.

Próximas etapas no processo do CADE. A resposta das empresas é uma etapa comum neste processo do CADE que, apesar dos argumentos complexos, basicamente afirma que as empresas discordam da recomendação do SG ao CADE de ainda querer a fusão. Na etapa seguinte, as empresas terão encontros com a relatora do processo, Cristiane Alkmin, para propor/negociar alguns termos potenciais. Após isso, a relatora apresentará recomendação ao tribunal do CADE. A decisão final deve ser entregue até o dia 27 de julho de 2017.

Vemos 75% de chance do negócio ser aprovado. Continuamos acreditando que o desinvestimento dos ativos de ensino a distância (Ead) da Estácio e alguns dos seus campi poderia resolver alguns problemas de concentração resultantes da potencial fusão. A resposta das empresas ao SG tem alguns argumentos convincentes, como a opinião de que a concorrência no segmento de ensino a distância está aumentando significativamente através de novos operadores. Se o CADE aceitar este argumento, a Kroton poderá manter parte dos negócios de ensino a distância da Estácio. Contudo, o processo a partir de agora passa por uma negociação complexa com a relatora, e a sua opinião terá provavelmente influência sobre outros membros do CADE. Ainda assim, apesar dos bons argumentos das empresas, mantemos nossa chance de aprovação de aprovação do negócio em 75%.


Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Educação Luciano Campos*

Ricardo França +55 11 2178.4202

[email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do

relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

KROT3 14% 14% 12,0 10,6 8,9 8,7 2,9% 7,1%

ESTC3 11% 15% 15,5 9,2 9,4 6,9 1,6% 5,4%

Div. Yield Empresas

ROE P/L EV/EBITDA

KROT3 NEUTRO 15,00

ESTC3 COMPRA 19,00

Empresa Recomendação Preço-Alvo

ADTV2 Último

3 meses Preço

KROT3 21.735 123,9 13,40

ESTC3 4.759 30,3 15,45¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)

EmpresaValor de

Mercado¹

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Valuation e recomendação. Seguimos com recomendação de Compra para ESTC3 e preço-alvo de R$ 19,00. Para KROT3, a recomendação é Neutra e preço-alvo e preço-alvo de R$ 15,00/ação.

Riscos para o nosso call. Vemos a fusão como uma resposta às condições ainda deterioradas no setor de educação após mudanças no programa do FIES em 2014-2015. Uma parte importante do valor criado pelas potenciais sinergias resultantes da fusão seria recuperar o valor perdido pelas condições adversas para o setor. Os riscos para nossa recomendação incluem: i) o CADE rejeitar a incorporação; ii) impactos negativos do FIES, e iii) economia ainda fraca e financiamento limitado para os estudantes, colocando ainda mais pressão sobre os preços. Por outro lado, ressaltamos os aspectos que podem proporcionar potencial de valorização: i) maiores sinergias resultantes da fusão; ii) a recuperação mais rápida do mercado de trabalho e iii) novas modalidades de financiamento estudantil.

Opiniões sobre as sinergias e criação de valor

Nesse ponto, não estamos mudando nossas estimativas, portanto nossa opinião sobre a criação de valor através da fusão entre Kroton e Estácio não se alterou. Estimamos que as sinergias potenciais de cerca de R$ 1,1 bilhão seriam totalmente atingidas até o final de 2021. Da mesma forma, estimamos o valor de mercado da KROT + ESTC em aproximadamente R$ 32 bilhões, o que gera um valor pós-negociação de R$ 16,00/KROT3 e de R$ 20,50/ESTCS. Caso o negócio não seja aprovado – prevemos os preços nas casas de R$ 12,00/KROT3 e R$ 14,50/ESTC3.

Assumimos uma probabilidade de 75% da aprovação da fusão. Aplicando essa probabilidade para KROT, nossas estimativas são de R$ 12,00/ação (sem incorporação) e R$ 16,00/ação (com fusão), com um valor ajustado à probabilidade de R$ 15,00/ação. Para ESTC3, a mesma probabilidade leva a um valor ajustado de R$ 19,00.

13


Fleury: Forte execução das metas no 4T16

• Receita Líquida de R$ 523 milhões, em linha com a nossa estimativa;

• Receita/m² cresceu 11,7%, com boa evolução também da receita/exame;

• Expansão orgânica teve 7 novas unidades abertas entre Out.16 e Fev.17;

• Lucro Líquido de R$ 74,9 milhões superou nossa estimativa em 5,6%.

Seguem os principais números dos resultados do trimestre.

O Fleury divulgou balanço do 4T16, com Receita Líquida de R$ 523,2 milhões (em linha com a expectativa e +10,6% em base anual). Porém, as despesas operacionais mais pressionadas levaram ao registro de Ebitda de R$ 100,7 milhões, 12% menor que o esperado (embora crescendo 18% ante o 4T15).

A receita/m2 evoluiu 11,7% e a receita bruta média/exame do grupo cresceu 3,8% ante o 4T15, indicando forte execução das metas. Na última linha, o lucro líquido de R$ 74,9 milhões veio 5,6% acima da nossa estimativa (+189% em base anual), influenciado pela menor carga fiscal.

Foi anunciado pagamento de dividendos de R$ 0,45/ação, equivalendo a um Dividend Yield de 1,1%. Permanecemos com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 48,00/ação, lembrando que a ação faz parte da nossa Carteira Recomendada Small Caps.



Saúde Luciano Campos*

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529.0807

[email protected]




Fleury

R$ milhões 4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 3T16 ∆%∆%∆%∆% 4T15 ∆%∆%∆%∆%

Receita Líquida 523,2 521,0 0,4% 539,8 -3,1% 473,0 10,6%

Ebitda 100,7 114,5 -12,1% 138,6 -27,3% 85,1 18,3%

Margem Ebitda 19,2% 22,0% 25,7% 18,0%

Lucro Líquido 74,9 70,9 5,6% 63,1 18,7% 25,9 189,2%

Margem Líquida 14,3% 13,6% 11,7% 5,5%Fonte: Fleury, Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 24,3 18,6

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 11,9 10,2

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 16,72 - 44,8 ROE 17,5% 22,5%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 5,0% 5,4%

Fleury ON

40,60

6.334

25,0

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 48,00

Upside: 18,2%

FLRY3

0

40

80

120

160

200

240


FLRY3 X IBOV

FLRY3 IBOV

14


Multiplan: Pronta para crescer!

• Os resultados do 4T16 foram positivos, ligeiramente acima do que esperávamos;

• Terceira queda sequencial nos índices de inadimplência;

• 2017 tende ser favorável, com mais 46 mil m² de ABL sendo adicionados (76% já locados);

• MULT3 e IGTA3 continuam sendo as nossas preferidas no setor.

Superando as expectativas. A receita líquida cresceu 3,8% em base anual, para R$ 311,1 milhões. As receitas com aluguel mínimo cresceram 12,8%, impulsionadas pelas participações minoritárias compradas durante 2016. O outro lado destas compras foi a receita de serviços declinando 13,3%, já que a Multiplan deixou de receber taxas de administração sobre as áreas que comprou. O Ebitda cresceu 5,5%, somando R$ 239,8 milhões, devido à menores despesas, superando nossa estimativa em 12,7%. A depreciação aumentou 7,3%, já que as participações compradas têm a base depreciável ao seu (elevado) valor justo, em oposição ao custo histórico para a maior parte da ABL remanescente. Considerando os elevados investimentos em 2016 (R$ 952,1 milhões), a Multiplan pagou menos JCP no 4T16, reduzindo a dedutibilidade fiscal, aumentando assim o imposto de renda (+850%, ou R$ 42,0 milhões), resultando em uma contração de 24% no FFO (métrica setorial comparável ao lucro líquido ajustado) de 24%, para R$ 133,2 milhões.

Desempenho de vendas: As vendas, no critério das mesmas lojas (SSS), cresceram 1,5% em base anual no 4T16, provavelmente superando a maioria de seus pares (alguns ainda não publicaram seus resultados). O mix da Multiplan está se adaptando ao gosto dos consumidores e a um novo formato de shopping center, com áreas dedicadas à alimentação ganhando participação na ABL. Acreditamos que estes tipos de shoppings sejam mais defensivos contra a ameaça do e-commerce, porque atraem clientes que procuram experiências, ao invés de apenas mercadorias.

Levantar âncoras! O crescimento das vendas nas lojas satélites superou o das âncoras em 2,80 p.p. no 4T16, o que acreditamos ser uma tendência de longo prazo. Em nossa visão, a Multiplan está pronta para se beneficiar dessa mudança, pois estimamos que apenas 22% de suas vendas vêm de suas âncoras, contra 35% na BR Malls e 45% na Aliansce. Vemos o shopping do futuro como sendo menos dependente das lojas âncoras, uma vez que uma parcela considerável de compras de âncoras se move para o comércio eletrônico.




Shoppings e Propriedades Comerciais

Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes

+55 11 2178-4063 [email protected]




Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 34,6 24,2




Multiplan ON

65,29

12.340

47,2

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 72,00

Upside: 10,3%

MULT3

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240


MULT3 X IBOV

MULT3 IBOV

15


Inadimplência? Sem problemas por aqui. Outro destaque positivo no trimestre foi a terceira queda sequencial nos índices de inadimplência, com inadimplência bruta caindo para 2,4% e a inadimplência líquida para 0,9%. Isso significa que a empresa conseguiu coletar parte de contas a receber vencidas.

O que esperar daqui para frente? O Morumbi Corporate cresceu bem (receitas de R$ 83,8 milhões em 2016, crescimento de 28%), refletindo o término dos períodos de carência e as novas locações, estando agora 95% ocupado. Apesar do desafiador ambiente para as propriedades comerciais, vemos o Morumbi Corporate como um ativo de muito potencial. Além disso, as quatro últimas aquisições (duas participações na Barra Shopping, uma no Morumbi e uma no Barigui Shopping) deverão adicionar de R$ 62,1 milhões aos resultados em 2017. Por fim, mais 46 mil m2 de novas ABLs estão programadas para serem entregues durante o ano, vindas do projeto greenfield ParkShoppingCanoas e duas expansões.

O que fazer com as ações? Mantemos as ações da Multiplan e da Iguatemi como as nossas preferidas no setor, pois são empresas bem posicionadas para oferecer crescimento sustentável (ou seja, operacional) em 2017. As ações MULT3 são negociadas com FFO yield de 5,9%. Apesar do prêmio de 0,90 p.p. em relação ao seus pares, acrreditamos qee o multiplo seja atraente, devido ao bom portfólio de ativos, novas ABL a serem adiciondas e a probabilidade de novas aquisições. Temos recomendação de Compra, com preço-alvo de R$ 72,00/ação ao final de 2017.

Tabela de Resultados:

Multiplan

R$ milhões 4T16 4T16E ∆ ∆ ∆ ∆ % 3T16 ∆ ∆ ∆ ∆ % 4T15 ∆ ∆ ∆ ∆ %

Receita Líquida 311,1 300,4 3,6% 270,3 15,1% 299,60 3,8%

Área Bruta Locável (000 m²) 588,8 588,8 0,0% 572,8 2,8% 567,0 3,8%

Ebitda ajustado 239,8 212,8 12,7% 184,6 29,9% 227,3 5,5%

Margem Ebitda 77,1% 70,8% 6,2 p.p. 68,3% 8,8 p.p. 75,9% 1,2 p.p.

Lucro Líquido 85,2 70,9 20,2% 58,2 46,4% 137,7 -38,1%

FFO¹ 133,2 130,5 2,1% 95,9 38,9% 175,2 -24,0%Fonte: M ultiplan, Bradesco Corretora e Ágora Corretora

¹ M étrica setorial, comparável ao lucro líquido ajustado

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Papel & Celulose: Redução dos Preços-Alvo

• Atualizamos os modelos de valuation das três empresas cobertas do setor;

• Com a premissa de real mais valorizado, preços-alvo têm redução, fato atenuado pelo preço médio mais alto da celulose em 2017;

• Continuamos estimando uma queda nos preços da celulose no segundo semestre do ano, com o excesso de oferta se acentuando em 2018;

• Mantemos nossas recomendações: Klabin, a nossa preferência no setor, pela menor exposição ao mercado de celulose, ao mesmo tempo em que pode ser beneficiada com a esperada gradual retomada da demanda doméstica;

• Permancemos mais cautelosos com Fibria e Suzano.

Revisamos para baixo os preços-alvo das empresas do setor de papel e celulose, considerando um real mais forte (média estimada para 2017 de R$ 3,26/US$, ante R$ 3,53 anteriormente) e redução do preço médio da celulose, que deverá sair do atual patamar de US$ 630/ton. (preço de referência na China) para algo ao redor de US$ 550/ton. no segundo semestre, baixando para menos de US$ 500/ton. no final de 2018.

Outras premissas também foram ajustadas, levando à redução dos preços-alvo de Klabin (Compra: R$ 19,00/ação, ante R$ 21,00 anterior), Fibria (Venda: R$ 28,00, ante R$ 31,00) e Suzano (Neutra: R$ 15,00, ante R$ 16,00). Não houve alteração nas recomendações para cada ação e KLBN11 permanece como a nossa preferência no setor.

Sobre a celulose, seus preços vêm surpreendentemente mantendo-se elevados desde o final do ano passado, o que se justifica basicamente pelos estoques chineses mais baixos e atraso no start-up de uma planta da OKI (empresa da Indonésia). Este cenário propiciou elevações nos preços de lista pelos produtores de celulose, saindo do patamar de US$ 510/ton (Set.16) para os atuais US$ 630/ton.

Espera-se que estas condições favoráveis diminuam, à medida que: (i) os volumes da OKI começam a atingir o mercado, com os volumes de celulose da Indonésia aumentando a partir de maio; (ii) os estoques de celulose atingiram níveis normais na China, após as importações de celulose terem aumentado entre set.16 e jan.17; (iii) a desaceleração sazonal iniciada em junho reduz o apetite dos produtores de papel por celulose; e (iv) a taxa média de utilização de capacidade dos produtores de celulose foi de apenas 85% em janeiro, e a normalização dessa taxa deve se traduzir em volumes mais altos chegando ao mercado.



Papel & Celulose Thiago Lofiego*

Aloisio Villeth Lemos

+55 21 2529.0807 [email protected]




2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

FIBR3 13% 3% 8,0 37,5 7,8 7,5 1,9% 3,1%

KLBN11 37% 8% 30,3 - 36,4 27,1 0,6% 0,8%

SUZB5 23% 11% 6,0 10,7 6,4 6,6 2,0% 1,3%

EmpresasROE P/L EV/EBITDA Div. Yield

FIBR3 VENDA 28,00

KLBN11 COMPRA 19,00

SUZB5 NEUTRO 15,00

Empresa Recomendação Preço-Alvo

ADTV2 Último

3 meses Preço

FIBR3 14.505 47,6 26,23

KLBN11 70.653 32,7 15,45

SUZB5 14.100 47,0 12,96¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)

EmpresaValor de

Mercado¹

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Klabin: Uma boa opção no atual cenário de recuperação gradual do mercado interno. Mantemos nossa preferência por Klabin no setor, tendo em vista sua menor exposição ao mercado de celulose e mesmo ao câmbio. A desalavancagem deve ocorrer num ritmo mais modesto, o que implica que as novas iniciativas de crescimento podem ser adiadas, embora possam eventualmente ser consideradas estruturas alternativas de financiamento.

Suzano: A redução (não muito significativa - ver tabela abaixo), no preço-alvo de SUZB5, se deu basicamente pelos já descritos ajustes no preço da celulose e no câmbio. Na comparação direta com FIBR3, notamos um descolamento em alguns múltiplos indicando maior atratividade nas ações da Suzano.

Fibria: O avanço na produção de celulose na nova unidade de Três Lagoas (MS) deverá gerar Ebitda adicional de R$ 1,3 bilhão em 2018, mas deverá ser ofuscado pela expectativa de redução no preço da celulose. Também influenciado pelas alterações nas estimativas de câmbio, o preço-alvo de FIBR3 recuou para R$ 28,00/ação.

Revisão de Estimativas Realizado

KLABIN 2016 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Preço de referência Celulose China (US$/t) 543,00 580,00 510,00 540,00 515,00 500,00 530,00 12,6% 2,0% 1,9%

R$ milhões

Receita Líquida 7.057 8.291 8.913 9.646 8.619 9.151 9.837 -3,8% -2,6% -1,9%

Ebitda (Geração Operac. de Caixa) 2.279 2.855 3.042 3.506 3.081 3.365 3.788 -7,3% -9,6% -7,4%

Margem Ebitda 32,3% 34,4% 34,1% 36,3% 35,7% 36,8% 38,5%

Lucro Líquido 2.493 822 841 1.218 565 1.010 1.364 45,5% -16,7% -10,7%

Dívida Líquida 12.005 11.521 11.398 11.084 12.479 12.271 11.818 -7,7% -7,1% -6,2%

Dívida Líquida/Ebitda (x) 5,3 4,0 3,7 3,2 4,1 3,6 3,1

Câmbio - médio (R$/US$) 3,48 3,26 3,35 3,45 3,53 3,58 3,69 -7,6% -6,4% -6,5%

Preço-Alvo (Dez.17) -9,5%

RecomendaçãoFonte: B radesco Correto ra e Ágora Corretora

Var.% (Atual/Anterior)

R$ 19,00

Compra

R$ 21,00

Compra

Atual Anterior


SUZANO 2016 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019


R$ milhões

Receita Líquida 9.852 10.131 10.332 11.260 10.103 11.211 11.801 0,3% -7,8% -4,6%

Ebitda (Geração Operac. de Caixa) 3.906 3.897 3.780 4.314 3.870 4.465 4.705 0,7% -15,3% -8,3%

Margem Ebitda 39,6% 38,5% 36,6% 38,3% 38,3% 39,8% 39,9%

Lucro Líquido 1.661 1.667 1.434 1.763 1.321 1.764 1.895 26,2% -18,7% -7,0%

Dívida Líquida 10.317 9.983 9.104 7.995 10.617 9.707 8.340 -6,0% -6,2% -4,1%


Câmbio - médio (R$/US$) 3,48 3,26 3,35 3,45 3,53 3,58 3,69 -7,6% -6,4% -6,5%


RecomendaçãoFonte: Bradesco Correto ra e Ágora Correto ra


R$ 15,00

Neutra

R$ 16,00

Neutra

Atual Anterior


FIBRIA 2016 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019


R$ milhões

Receita Líquida 9.615 11.240 12.387 13.838 11.052 13.004 14.210 1,7% -4,7% -2,6%

Ebitda (Geração Operac. de Caixa) 3.743 4.076 4.185 5.109 3.830 4.478 5.287 6,4% -6,5% -3,4%

Margem Ebitda 38,9% 36,3% 33,8% 36,9% 34,7% 34,4% 37,2%

Lucro Líquido 1.636 942 758 1.508 387 876 1.523 143,4% -13,5% -1,0%

Dívida Líquida 11.435 13.091 11.896 9.378 13.368 12.358 9.666 -2,1% -3,7% -3,0%


Câmbio - médio (R$/US$) 3,48 3,26 3,35 3,45 3,53 3,58 3,69 -7,6% -6,4% -6,5%


RecomendaçãoFonte: B radesco Correto ra e Ágora Corretora


R$ 28,00

Venda

R$ 31,00

Venda

Atual Anterior

18


Terra Santa: Sentindo os efeitos do El Niño

• Ebitda negativo em R$ 5 milhões no 4T16; • Volumes caíram 70% em base anual, impactados pelo El Niño; • Continuamos esperando melhores colheitas na safra 2016/17; • Mantemos nossa recomendação Neutra, com preço-alvo de R$ 16,00.

Visão Geral: Os resultados do 4T16 continuaram sendo marcados pelos efeitos negativos do El Niño, o que fez com que os volumes diminuíssem 70% e as receitas 46% (ambos em base anual). No entanto, a surpresa negativa veio no lado dos custos, já que a Terra Santa sofreu com a maior taxa de câmbio média (R$ 3,57 na safra 2015/16), enquanto as despesas (administravas e de vendas) atingiram 21% das receitas, 23% maiores do que esperávamos.

Impactos na produtividade. A safra de 2015/16 foi desafiadora, pois o El Niño resultou em escassez de chuvas na região Centro-Oeste do País. No estado de Mato Grosso, por exemplo, a safra de soja da Terra Santa (43% da receita) atingiu 51,4 sacas/ha (-6% em relação as 54,4 sacas/ha em 2014/15). Da mesma forma, a seca nos meses de abril e maio fez com que a produtividade da safra de algodão da empresa (30% da receita) caísse para 244,2 sacas/ha (-11% em relação as 274,1 sacas/ha em 2014/15). Quanto ao milho (cerca de 15% da receita), as chuvas irregulares no Mato Grosso provocaram queda da produtividade para 101 sacas/ha em 2015/16 (-17% em relação as 121 sacas/ha em 2014/15).

Perfil da Dívida. A Terra Santa deve manter seu custo de dívida estável. De acordo com a administração, as renegociações de dívida foram capazes de manter o custo de dívida praticamente estável (7% a.a.), o que vemos como positivo, dado o novo cronograma de amortização: pagamentos igualmente divididos até 2022, tornando o passivo de longo prazo 82% do perfil da dívida total, contra 11% no 4T15. A administração também confirmou que, dada a situação fiscal dos estados, a maioria das linhas de crédito subsidiadas foi cortada para praticamente todos os produtores (mesmo os pequenos).

O que fazer com as ações? Embora a Terra Santa tenha (i) melhorado seu perfil de endividamento; (ii) reduzido sua exposição aos riscos climáticos; e (iii) melhorado sua eficiência operacional, a dependência da empresa às condições climáticas incertas nos impede de adotar uma visão mais construtiva. Por enquanto, seguimos com a recomendação Neutra para TESA3. Considerando nosso preço-alvo de R$ 16,00/ação, TESA3 negociaria a, aproximadamente 7,0x o múltiplo EV/Ebitda para 2017.



Agronegócio Gabriel Lima*

Renato Chanes +55 11 2178 4063

[email protected]




Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 21,9 21,9




Terra Santa

13,40

241

0,9

Recomendação: NEUTRO

Preço-alvo: 16,00

Upside: 19,4%

TESA3

0

20

40

60

80

100

120

140


TESA3 X IBOV

TESA3 IBOV

19


Tabela de Resultados:

Terra Santa Agro

R$ milhões

Receita Líquida 111 94 18% 126 -12% 206 -46%

Custo do Produto Vendido (CPV) (100) (79) 27% (140) -29% (166) -40%

Lucro Bruto 11 15 -27% (14) - 40 -73%

Margem Bruta 9,9% 16,0% -6,05 p.p. -11,1% 21,02 p.p. 19,4% -9,51 p.p.

Despesas com Vendas, Gerais e Adm. (23) (19) 21% (21) 10% (25) -8%

Ebitda ajustado (5) 5 - (24) - 11 -

Margem EBITDA ajustada -5,0% -3,1% -1,90 p.p. -12,2% 7,20 p.p. 23,5% -28,50 p.p.

Resultado Financeiro (20) (19) 5% (24) -17% (1) 1900%

IR 9 3 200% 13 -31% 22 -59%

Lucro Líquido (17) (20) - (92) - (74) -

Desempenho Operacional 4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 3T16 ∆%∆%∆%∆% 4T15 ∆%∆%∆%∆%

Volumes (mil tons)

Algodão 17 21 -19% 5 240% 20 -15%

Soja 0 0 - 2 - 0 -

Milho 47 47 0% 214 -78% 213 -78%

Preços (R$/ton)

Algodão 4,77 6,12 -22% 4,77 0% 5,52 -14%

Soja 0,00 0,00 - 0,94 - 0,00 -

Milho 0,31 0,37 -16% 0,30 3% 0,28 11%Fonte: Terra Santa Agro, Bradesco Corretora e Ágora Corretora

∆%∆%∆%∆%4T154T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 3T16 ∆%∆%∆%∆%

20


Carteiras Recomendadas

Top 10

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Arrojada


Dividendos


Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Yield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária

BBAS3 33,69 36,00 6,9% 3,7% 10,0% - - 11,9 7,9 2,5% 3,8% 1,9% -3,4% 0,4%

PETR4 14,31 20,00 39,8% 5,6% 10,0% 6,2 5,4 neg 7,4 - 0,0% -5,7% -6,6% -1,3%

KLBN11 15,45 19,00 23,0% 0,6% 10,0% 36,4 27,1 30,3 - 0,6% 0,8% -0,3% 0,5% 0,3%

USIM5 4,64 6,70 44,4% 0,2% 10,0% 13,2 7,1 neg neg - - -5,9% -10,6% -4,1%

BVMF3 18,69 23,00 23,1% 3,0% 10,0% 15,3 12,5 18,9 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -0,6% 2,7%

CSMG3 46,27 83,00 79,4% 0,0% 10,0% 10,6 8,0 11,9 7,9 2,1% 5,1% -10,3% -14,3% 0,0%

CMIG4 10,95 11,00 0,5% 0,8% 10,0% 8,6 7,6 19,8 13,1 1,3% 1,9% 2,4% -2,3% 0,7%

SUZB5 12,96 15,00 15,7% 0,5% 10,0% 6,4 6,6 6,0 10,7 2,0% 1,3% -3,6% -1,3% 0,2%

CESP6 17,85 24,00 34,5% 0,0% 10,0% 8,5 12,1 18,1 43,7 5,2% 2,2% -0,1% -1,3% 2,0%

ITUB4 39,12 42,00 7,4% 11,4% 10,0% - - 11,5 10,5 2,6% 2,9% -2,2% -2,8% 0,1%

Potencial da Carteira 27,4% 10,5 8,6 12,8 11,5 1,9% 2,3% -2,6% -4,3% 0,1%

PerformanceParticipação EV/EBITDAAtivos

Preço Preço-Alvo Upside


PETR4 14,31 20,00 39,8% 5,6% 19,4% 6,2 5,4 neg 7,4 - 0,0% -5,7% -6,6% -1,3%

BBAS3 33,69 36,00 6,9% 3,7% 20,9% - - 11,9 7,9 2,5% 3,8% 1,9% -3,4% 0,4%

CSMG3 46,27 83,00 79,4% 0,0% 18,4% 10,6 8,0 11,9 7,9 2,1% 5,1% -10,3% -14,3% 0,0%

BVMF3 18,69 23,00 23,1% 3,0% 20,2% 15,3 12,5 18,9 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -0,6% 2,7%

CMIG4 10,95 11,00 0,5% 0,8% 21,1% 8,6 7,6 19,8 13,1 1,3% 1,9% 2,4% -2,3% 0,7%


PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação



ABEV3 17,30 21,00 21,4% 6,9% 20,96% 13,4 11,4 21,6 19,8 4,6% 4,6% -3,0% -0,5% 0,0%

VIVT4 45,10 52,00 15,3% 1,7% 20,18% 5,8 5,3 15,8 13,2 6,3% 7,6% -1,5% -2,4% -0,7%

SAPR4 11,40 21,00 84,2% 0,0% 16,85% 11,1 9,8 9,2 8,1 3,4% 8,6% -20,8% -21,4% 2,2%

BVMF3 18,69 23,00 23,1% 3,0% 21,06% 15,3 12,5 18,9 14,1 2,6% 5,3% -1,7% -0,6% 2,7%

TIET11 14,62 17,70 21,1% 0,0% 20,95% 6,7 5,7 12,6 10,0 7,9% 10,0% -9,0% -6,6% -1,9%

Potencial da Carteira 31% 10,5 8,9 15,9 13,3 5,0% 7,2% -7,3% -6,3% 0,4%

PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação

21


Small Caps


Performance Histórica




CSMG3 46,27 83,00 79,4% 0,0% 20,0% 10,6 8,0 11,9 7,9 2,1% 5,1% -10,3% -14,3% 0,0%

CVCB3 29,89 32,00 7,1% 0,0% 20,0% 8,7 7,7 20,5 16,7 3,2% 3,6% 4,8% 3,6% 2,6%

FLRY3 40,60 48,00 18,2% 0,0% 20,0% 13,2 11,9 28,0 24,3 1,8% 5,0% -6,3% -3,3% -1,9%

MYPK3 15,19 20,00 31,7% 0,0% 20,0% 5,1 4,5 - 6,0 0,0% 0,0% 7,3% 3,3% 1,4%

RUMO3 8,41 10,00 18,9% 0,6% 20,0% 5,9 4,7 neg 25,3 - 1,0% -2,0% -0,9% 4,5%


PerformanceDiv. YieldAtivos

Participação EV/EBITDA P/L

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 7,4%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 7,9%

Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 0,8%

Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 8,1%

22


Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito


Empresa Código Rec.Preço Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo

Div. Yield (%)

Valor de Mercado

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16E 17E 16E 17E 17E (R$ mm)

AÇÚCAR E ÁLCOOL

Cosan CSAN3 E.R - 38,06 - 35,3 43,51 26,19 - - - - - -

São Martinho SMTO3 C 27,00 18,96 42,4% 11,9 21,63 13,66 35,3 22,6 7,8 7,3 2,7% 6.845

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 12,54 27,6% 0,9 12,58 9,40 32,2 32,2 123,5 123,5 1% 677

Ourofino OFSA3 N 36,00 23,90 50,6% 0,2 46,04 23,90 18,7 13,7 10,7 8,5 1% 1.291

SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 17,35 3,7% 3,0 17,96 13,27 9,8 9,8 6,3 6,3 4% 1.683

Terra Santa TESA3 N 16,00 13,40 19,4% 0,9 22,64 5,27 21,9 21,9 6,9 6,9 0% 241

ALIMENTOS E BEBIDAS

Ambev ABEV3 C 21,00 17,30 21,4% 186,0 19,57 15,73 21,6 19,8 13,4 11,4 4,6% 271.627

BRF BRFS3 C 60,00 39,88 50,5% 102,5 58,27 38,91 neg 11,9 12,7 8,1 3,4% 31.864

JBS JBSS3 C 18,00 11,37 58,3% 91,9 12,95 8,20 - 8,7 6,2 4,6 0,6% 31.756

Marfrig MRFG3 N 7,00 6,09 14,9% 17,6 7,48 4,89 neg 20,4 5,4 4,9 0,0% 3.782

Minerva BEEF3 C 13,00 10,51 23,7% 9,9 12,83 8,64 5,3 5,6 4,9 4,6 0,0% 2.480

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 124,43 32,6% 16,9 143,57 63,53 17,9 15,1 15,1 11,8 2,3% 14.061

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,50 18,77 -6,8% 38,4 24,12 13,81 26,4 21,1 10,1 7,3 1,2% 4.389

Gol GOLL4 C 11,00 8,95 22,9% 23,5 10,24 2,19 3,6 neg 5,0 4,7 - 3.088

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABCB4 C 19,00 19,72 -3,7% 8,3 19,83 8,71 8,6 7,8 - - 6,4% 3.510

Banco do Brasil BBAS3 C 36,00 33,69 6,9% 202,5 34,88 15,09 11,9 7,9 - - 3,8% 93.827

BB Seguridade BBSE3 N 35,00 28,99 20,7% 107,6 31,93 24,23 14,2 13,8 - - 5,7% 57.893

Itaú ITUB4 N 42,00 39,12 7,4% 432,8 41,49 24,11 11,5 10,5 - - 2,9% 254.789

Par Corretora PARC3 C 17,00 15,59 9,0% 7,9 16,84 9,60 16,9 15,1 - - - 2.494

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 29,55 -1,9% 13,5 31,01 24,04 10,6 10,6 - - 4,2% 9.545

Santander SANB11 V 19,00 31,68 -40,0% 35,4 36,13 14,98 28,0 26,6 - - 2,6% 236.333

SulAmérica SULA11 C 24,00 19,97 20,2% 9,9 20,87 14,40 9,4 9,6 - - 3,1% 6.683

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 15,19 31,7% 8,5 19,96 10,15 - 6,0 5,1 4,5 0,0% 957

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,55 17,6% 7,4 3,52 2,06 10,7 21,1 12,4 21,7 0,0% 2.346

Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 21,39 12,2% 3,4 26,94 19,09 6,8 6,9 4,5 4,0 0,0% 1.369

Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,39 59,5% 7,2 5,14 2,36 - 15,5 11,2 6,5 0,0% 1.501

WEG ON WEGE3 N 18,00 17,35 3,7% 29,4 18,13 12,85 25,0 23,9 19,6 18,0 0,0% 27.986

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,82 -28,6% 0,8 2,63 1,41 neg neg neg 48,3 - 337

Cyrela CYRE3 V 10,00 13,10 -23,7% 28,9 14,50 8,59 30,5 24,5 14,4 13,9 12,2% 5.004

Gafisa GFSA3 C 2,70 2,36 14,4% 18,3 3,04 1,71 neg 7,6 neg 14,2 0,0% 859

Direcional DIRR3 C 8,00 5,46 46,5% 4,2 6,59 4,16 9,4 7,2 6,0 6,3 10,4% 797

Even EVEN3 N 4,50 4,70 -4,3% 4,5 5,48 3,39 15,9 12,5 11,7 11,8 2,0% 1.048

Eztec EZTC3 N 18,00 20,10 -10,4% 10,1 20,20 12,70 17,8 17,4 22,3 23,8 11,5% 3.317

Helbor HBOR3 N 2,50 2,89 -13,5% 5,5 3,68 1,30 - 34,3 13,2 13,2 0,7% 925

Lopes LPSB3 N 4,00 3,94 1,5% 0,9 5,79 2,31 neg 32,8 neg 58,1 0,0% 493

MRV MRVE3 C 14,00 14,85 -5,7% 37,3 14,98 9,63 11,4 10,1 9,7 9,0 9,9% 6.549

PDG PDGR3 V 2,00 2,30 -13,0% 19,9 8,01 1,18 neg neg neg -20,0 - 113

Tecnisa TCSA3 N 2,40 3,14 -23,6% 3,9 3,73 1,91 neg neg neg 23,8 - 860

CONSUMO

Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 31,18 2,6% 5,2 31,77 19,24 23,5 19,8 17,1 14,9 2,5% 2.775

CVC Brasil CVCB3 C 32,00 29,89 7,1% 18,8 29,89 13,89 20,5 16,7 8,7 7,7 3,6% 3.975

Guararápes GUAR3 C 85,00 76,89 10,5% 1,0 78,50 45,12 9,4 7,7 4,9 4,2 5,2% 2.384

Hering HGTX3 N 16,00 17,85 -10,4% 7,0 19,38 12,23 7,0 7,3 7,6 7,2 6,9% 1.437

Lojas Renner LREN3 C 30,00 26,24 14,3% 63,3 27,53 18,64 26,7 22,3 13,1 11,4 1,1% 16.872

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 6,96 0,6% 1,6 10,00 5,68 neg neg 6,5 5,0 - 710

P/L EV/EBITDA

23






Div. Yield (%)

Valor de Mercado


EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 13,85 8,3% 1,3 15,86 9,28 17,9 10,9 8,9 7,1 2,3% 1.108

Estacio ESTC3 C 19,00 15,45 23,0% 30,3 18,74 9,77 15,5 9,2 9,4 6,9 5,4% 4.759

Kroton KROT3 N 15,00 13,40 11,9% 123,9 16,99 10,10 12,0 10,6 8,9 8,7 7,1% 21.735

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 14,62 21,1% 13,3 17,49 11,84 12,6 10,0 6,7 5,7 10,0% 5.752

Cemig CMIG4 N 11,00 10,95 0,5% 57,4 11,74 4,95 19,8 13,1 8,6 7,6 1,9% 13.775

Cesp CESP6 C 24,00 17,85 34,5% 25,0 18,98 10,59 18,1 43,7 8,5 12,1 2,2% 5.855

Copel CPLE6 C 51,00 33,90 50,4% 16,7 37,82 23,14 16,4 10,1 8,1 5,5 4,9% 9.289

CPFL CPFE3 N 25,00 25,53 -2,1% 33,6 25,62 16,53 23,2 18,0 12,4 9,8 2,8% 25.990

CTEEP TRPL4 C 89,00 65,00 36,9% 28,3 71,02 44,96 49,9 1,9 33,1 10,2 1,1% 10.725

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,61 -1,7% 15,5 14,43 6,56 neg neg 10,7 8,8 - 2.106

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,50 39,3% 21,1 15,20 10,86 23,2 15,3 4,7 3,9 1,6% 8.181

Energisa ENGI11 C 26,00 22,99 13,1% 20,1 23,50 12,97 19,6 22,4 13,7 9,6 4,0% 14.645

Engie Brasil EGIE3 N 44,00 35,84 22,8% 27,1 42,12 33,26 13,9 10,8 6,9 5,7 8,3% 23.404

Equatorial EQTL3 N 52,00 57,65 -9,8% 55,0 61,97 37,44 17,0 13,6 11,3 9,0 3,7% 11.472

Light LIGT3 N 17,90 21,40 -16,4% 22,4 22,76 7,91 neg 21,0 8,0 5,9 1,2% 4.366

Taesa TAEE11 N 24,00 22,93 4,7% 31,9 24,85 15,43 9,8 8,8 7,4 7,0 10,7% 7.896

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

CCR CCRO3 C 20,00 18,07 10,7% 117,4 19,12 12,54 21,3 19,8 11,0 9,1 4,6% 36.501

EcoRodovias ECOR3 N 10,00 9,30 7,5% 25,4 10,00 4,99 neg 14,0 5,8 5,3 6,8% 5.171

JSL JSLG3 C 16,00 8,30 92,8% 0,6 11,87 7,00 - 22,4 4,8 4,3 1,1% 1.677

Localiza RENT3 N 43,00 40,24 6,9% 48,2 43,46 24,84 20,5 19,3 10,0 8,3 2,6% 8.370

Rumo Logística RUMO3 C 10,00 8,41 18,9% 61,9 9,51 2,58 neg 25,3 5,9 4,7 1,0% 2.252

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,24 78,6% - 14,94 2,24 neg - - 10,8 0,1% -

MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 7,90 26,6% 11,4 10,07 6,17 neg 36,0 12,3 8,7 2,3% 5.443

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 38,00 28,19 34,8% 642,2 35,20 9,19 21,0 12,4 8,3 6,9 3,3% 290.526

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 28,00 26,23 6,7% 47,6 36,24 18,26 8,0 37,5 7,8 7,5 3,1% 14.505

Klabin KLBN11 C 19,00 15,45 23,0% 32,7 21,28 14,46 30,3 - 36,4 27,1 0,8% 70.653

Suzano SUZB5 N 15,00 12,96 15,7% 47,0 14,95 9,15 6,0 10,7 6,4 6,6 1,3% 14.100

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 14,31 39,8% 525,1 18,49 6,41 neg 7,4 6,2 5,4 0,0% 190.239

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 67,99 10,3% 76,0 77,59 62,78 8,2 8,1 4,6 4,4 7,2% 12.306

P/L EV/EBITDA

24






Yield (%)

Valor de Mercado


SANEAMENTO

Copasa CSMG3 C 83,00 46,27 79,4% 28,8 54,28 14,61 11,9 7,9 10,6 8,0 5,1% 5.830

Sabesp SBSP3 C 45,00 31,88 41,2% 44,0 34,70 21,76 8,4 10,2 11,0 10,5 2,5% 21.806

Sanepar SAPR4 C 21,00 11,40 84,2% 47,3 15,05 2,73 9,2 8,1 11,1 9,8 8,6% 5.746

SAÚDE

Fleury FLRY3 C 48,00 40,60 18,2% 25,0 44,77 16,72 28,0 24,3 13,2 11,9 5,0% 6.334

Hypermarcas HYPE3 C 34,00 27,61 23,1% 70,9 31,16 21,59 27,0 21,2 15,8 14,1 1,2% 17.394

Qualicorp QUAL3 N 23,00 18,65 23,3% 29,4 22,42 11,14 13,6 14,1 6,6 6,0 3,5% 5.147

RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 57,81 34,9% 68,3 71,05 45,36 41,0 34,0 19,1 16,3 1,5% 19.077

SERVIÇOS FINANCEIROS

BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,69 23,1% 181,4 20,43 13,40 18,9 14,1 15,3 12,5 5,3% 33.399

Cetip CTIP3 N 48,00 46,90 2,3% 60,0 47,27 36,73 18,3 15,6 13,1 11,1 0,0% 12.194

Cielo CIEL3 C 35,00 27,00 29,6% 195,3 37,32 24,39 14,1 13,4 10,9 10,5 5,2% 60.912

Multiplus MPLU3 N 40,00 31,80 25,8% 13,3 48,13 26,98 10,0 11,6 6,3 6,7 8,7% 5.152

Smiles SMLE3 C 71,00 59,84 18,6% 33,7 63,38 32,10 13,5 12,7 11,1 10,2 5,5% 7.420

Valid VLID3 N 35,00 25,42 37,7% 8,3 37,45 23,10 19,2 12,0 6,8 5,9 4,2% 1.652

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC3 N 17,00 14,77 15,1% 7,6 17,12 11,43 - 28,5 12,3 10,3 0,9% 2.984

BR Malls BRML3 N 15,00 14,85 1,0% 79,5 15,85 10,05 21,8 22,0 13,2 13,4 0,5% 8.999

BR Properties BRPR3 N 10,00 9,15 9,3% 7,9 10,40 7,32 33,6 - 14,4 14,2 0,3% 2.727

Iguatemi IGTA3 C 35,00 31,50 11,1% 22,9 32,69 22,31 42,1 28,7 14,7 14,3 0,9% 5.576

JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,58 16,3% 2,7 3,10 1,04 neg neg 12,1 14,4 - 1.355

Multiplan MULT3 C 72,00 65,29 10,3% 47,2 67,99 47,36 41,4 34,6 18,7 16,7 1,9% 12.340

São Carlos SCAR3 N 31,00 30,69 1,0% 1,1 33,37 21,07 - 43,1 13,6 12,8 0,6% 1.719

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 11,91 42,7% 130,5 14,64 4,50 - 25,7 8,8 6,9 1,6% 20.354

Usiminas USIM5 C 6,70 4,64 44,4% 74,9 5,62 1,34 neg neg 13,2 7,1 - 5.693

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,95 35,7% 8,6 20,22 14,44 28,7 21,0 24,7 21,2 2,2% 2.814

Totvs TOTS3 N 29,00 27,30 6,2% 15,6 33,28 21,07 26,2 23,4 10,7 10,3 2,6% 4.450

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 45,10 15,3% 67,3 49,32 37,84 15,8 13,2 5,8 5,3 7,6% 76.174

Tim TIMP3 C 11,00 9,71 13,3% 25,6 10,07 6,27 30,8 22,0 4,7 4,2 1,1% 23.498

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 11,44 4,9% 8,7 17,55 8,85 neg neg 6,3 5,5 - 3.912

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 15,50 41,9% 64,2 21,61 13,06 - 41,5 10,6 9,6 0,6% 22.103

Pão de Açucar PCAR4 N 61,00 54,75 11,4% 44,8 62,74 39,95 neg 35,5 5,1 3,4 1,2% 14.564

Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 171,00 19,9% 12,8 218,00 24,55 33,9 16,9 5,1 4,6 1,5% 3.591

Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,60 7,8% 13,7 12,22 4,92 neg neg 62,0 12,9 - 14.976

P/L EV/EBITDA

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4) .

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282

MESA DE OPERAÇÕES – LIGAÇÕES INTERNACIONAIS +55 21 2529-0810

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