Estudo de Macro-Alocação de Ativos FUNDAÇÃO 2014 - 28-11... · Esse documento apresenta as hipóteses,…

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  • Estudo de Macro-Alocao de Ativos

    FUNDAO CIBRIUS

    Novembro de 2013

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    Esse documento apresenta as hipteses, premissas e resultados do estudo de macro-alocao de

    ativos, conduzido pela ADITUS Consultoria Financeira, com base nas informaes sobre o passivo

    atuarial do plano de benefcios do CIBRIUS.

    As informaes necessrias para a realizao das anlises aqui apresentadas foram obtidas junto ao

    CIBRIUS e a fontes diversas de mercado, quando se trata de dados pblicos. A ADITUS Consultoria

    Financeira no se responsabiliza por eventuais omisses ou imprecises das informaes fornecidas.

    A metodologia utilizada para a realizao das anlises amplamente utilizada e reconhecida pelo

    mercado tanto em mbito nacional quanto em mbito internacional. Entretanto, como todo modelo

    com base matemtica, os resultados esto sujeitos a variaes no tempo e a mudanas significativas

    a partir de alteraes nas hipteses adotadas. Dessa forma, sugere-se que essa anlise seja utilizada

    de forma cuidadosa, e que a validade das hipteses assumidas seja constantemente verificada.

    As concluses obtidas e as aes tomadas a partir da leitura desse documento so de inteira

    responsabilidade de seu usurio.

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    NDICE

    1. INTRODUO 3

    2. METODOLOGIA UTILIZADA 4

    3. CARACTERSTICAS DO PLANO DE BENEFCIOS DO CIBRIUS 5

    4. CENRIOS MACRO-ECONMICOS UTILIZADOS PELO ESTUDO 6

    5. RESTRIES E OUTRAS PREMISSAS PARA O ESTUDO 10

    6. AVALIAO DO PASSIVO ATUARIAL 11

    7. RESULTADOS 12

    7.1 PROBABILIDADE DE DFICIT 15

    8. CONCLUSES 16

    9. ANEXO: ENTENDENDO O GRFICO DE BOX-PLOT 20

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    1. Introduo

    Esse estudo visa a detalhar a anlise realizada para a gerao de um estudo de macro-

    alocao de longo prazo para o plano de benefcios do CIBRIUS, que do tipo Benefcio

    Definido (BD). A partir dos dados disponibilizados pelo CIBRIUS (fluxo do passivo

    atuarial, balancete do plano de benefcios, informaes da carteira de ativos, dentre

    outras) e das expectativas de mercado sobre o comportamento futuro dos ativos, a

    ADITUS gerou simulaes, atravs de metodologia proprietria, que visam a encontrar a

    carteira de ativos que promova, simultaneamente:

    Liquidez adequada para o plano de benefcios, tendo em vista a projeo de entradas de recursos, de sada de recursos e de crescimento dos ativos, a partir

    da rentabilidade dos mesmos;

    Rentabilidade adequada, tendo em vista a meta de rentabilidade, benchmarks especficos ou a meta atuarial do plano de benefcios;

    Minimizao da volatilidade da razo de solvncia, entendendo-se por razo de solvncia a proporo entre o valor presente dos ativos e o valor do passivo

    atuarial do plano de benefcios em questo.

    A obteno da carteira de ativos que satisfaa a essas condies feita a partir da

    soluo de uma equao diferencial, o que garante tanto a estabilidade da soluo

    quanto a certeza de que se trata da melhor soluo possvel.

    Alm disso, o mtodo se baseia na simulao de diversos cenrios econmicos, e o

    estudo apresenta as estatsticas relacionadas a cada cenrio, o que permite verificar as

    condies em que o plano de benefcios vivel, e tambm as probabilidades de dficit

    atuarial, quando cabvel, ao longo do tempo.

    A seguir, resumimos as principais datas relacionadas ao presente estudo:

    - Data de Realizao do Estudo Nov/13

    - Data-Base para Simulao dos Cenrios Set/13

    - Data do Passivo Atuarial Ago/12

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    2. Metodologia utilizada

    O objetivo do estudo de macro-alocao de ativos, no nosso caso, o ALM (sigla em ingls

    para Asset Liability Management), encontrar a combinao de ativos financeiros mais

    compatveis com as futuras obrigaes atuarias da Entidade (casamento com os

    pagamentos de penses).

    O trabalho deve ser realizado por plano de benefcios (no caso do CIBRIUS, apenas para

    seu nico Plano, do tipo BD), que busca encontrar uma alocao estratgica de ativos,

    considerando as premissas e restries impostas pela Entidade. Com base em modelo

    prprio, que leva em conta as entradas e sadas financeiras futuras da Entidade ao longo

    do tempo, avaliao e simulao de cenrios econmicos e do mercado de capitais,

    restries internas da Entidade, bem como sua carteira atual de ativos, a ADITUS

    realizou o presente estudo buscando assessorar o CIBRIUS na definio de uma

    estratgia adequada de investimento de longo prazo.

    Portanto, a ADITUS possui uma ferramenta prpria que permite parametrizar algumas

    regras e definir objetivos especficos, de acordo com o tipo de plano de benefcios da

    Entidade, com o intuito de atender, da melhor forma possvel, as peculiaridades da

    Entidade.

    O modelo de ALM da ADITUS baseado num modelo estocstico de Kouwenberg1

    (1998) e tem como objetivo principal a minimizao do dficit dos planos de benefcios

    e/ou produtos de uma Fundao ou Seguradora.

    Por supervit ou dficit, entende-se a diferena entre o valor presente da carteira de

    ativos e o valor presente dos benefcios futuros projetados.

    A otimizao feita ao longo do tempo, considerando um horizonte de 10 a 20 anos.

    Alm disso, o modelo procura minimizar a oscilao da relao retorno / volatilidade da

    carteira, de forma que os resultados obtidos permaneam prximos a uma tendncia

    bem definida.

    Para a projeo tanto da carteira quanto dos benefcios, utilizado o modelo de

    RiskMetrics ClearHorizon para a gerao de cenrios de indexadores financeiros. A

    1 KOUWENBERG, Roy. Scenario Generation and Stochastic Programming Models for Asset

    Liability Management. Econometric Institute, Erasmus University Rotterdam.

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    otimizao feita para cada cenrio gerado, obtendo-se, assim, uma distribuio de

    valores possveis para a carteira tima.

    Os modelos de otimizao e gerao de cenrios so feitos utilizando-se bibliotecas

    proprietrias da ADITUS e engine de clculo da NAG, uma das mais conceituadas

    empresas de software cientfico do mundo.

    3. Caractersticas do plano de benefcios do CIBRIUS

    O plano de benefcios do CIBRIUS tem como principal objetivo complementar a renda

    futura de seus participantes. O participante e a empresa patrocinadora contribuem

    durante o perodo de acumulao com uma frao dos salrios de cada participante

    ativo para a formao de uma poupana coletiva e solidria que ser destinada ao

    pagamento dos benefcios pactuados no regulamento do Plano.

    Os benefcios a serem pagos seguem uma regra que depende do salrio (real) mdio

    percebido por cada participante em um perodo pr-determinado antes da concesso do

    benefcio. Os salrios reais dos participantes geralmente crescem durante o perodo de

    atividade. Isso faz com que as contribuies no incio da carreira incidam sobre salrios

    geralmente mais baixos que a mdia dos salrios finais, sobre a qual se calculam os

    benefcios. Em decorrncia disso, a premissa de crescimento salarial dos participantes

    do Plano precisa refletir a realidade para que o Plano tenha condies de arcar com os

    benefcios de seus participantes. Por esse mecanismo, a premissa de crescimento

    salarial costuma ser uma fonte potencial de problemas de solvncia nos Planos do tipo

    BD.

    As contribuies para o Plano so estabelecidas de tal modo que o volume dos recursos

    acumulados ao longo do tempo seja suficiente para arcar com os custos dos benefcios

    futuros projetados para todo o grupo. A poupana coletiva assim formada compe os

    ativos de investimento do Plano.

    A compreenso da dinmica do passivo atuarial requisito fundamental para a

    elaborao do estudo de ALM, uma vez que o problema que se tem a resolver decorre

    diretamente da existncia de obrigaes. O passivo , portanto, a razo de ser de todo

    este trabalho, e entend-lo a primeira condio para a elaborao do estudo de ALM.

    O valor presente dos benefcios futuros estimado pelo aturio do CIBRIUS como

    "Reservas Matemticas". No clculo das reservas e das contribuies, vrias hipteses

    so assumidas como premissas. Essas hipteses podem ou no se confirmar, por isso o

    processo de reavaliao atuarial deve ser feito anualmente para que diferenas

    sistemticas no se acumulem ao longo do tempo.

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    As contribuies so ajustadas periodicamente (para mais ou para menos) de modo a

    buscar-se o equilbrio do Plano. As obrigaes do Plano BD so contabilizadas em seu

    balano patrimonial e no da Patrocinadora, segundo as respectivas normas e

    orientaes contbeis.

    4. Cenrios macro-econmicos utilizados pelo estudo

    Em funo da necessidade de projeo do comportamento dos diversos ativos elegveis

    pelo CIBRIUS para a realizao deste estudo, para a construo da carteira tima,

    necessrio estabelecer cenrios de retorno e de volatilidade para esses ativos. Entende-

    se por ativos elegveis os ativos (investimentos) que sero passveis de aplicao pelo

    CIBRIUS, dentre aqueles permitidos pela regulamentao aplicvel aos fundos de penso

    (atualmente a Resoluo CMN 3.792) e pela Poltica de Investimento da Entidade.

    Nesse sentido, a construo do cenrio se baseia tanto em dados histricos quanto em

    projees atuais de mercado. Temos, portanto, que considerar na nossa anlise:

    Volatilidade dos ativos: baseadas em sries histricas; Correlaes entre os ativos: baseadas em sries histricas;

    A expectativa de retorno futuro dos ativos foi constituda com base em:

    Projees de mercado para taxas de juros nominais e reais; Avaliao de s