34
7/21/2019 Event Study Evidencies http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 1/34 Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013 Evidˆ encias Sobre a Aplica¸c˜ao da Metodologia Event Study  `a An´ alise de Fus˜ oes Pedro Fernandes 27 de setembro de 2013 Pedro Fernandes Evidˆ encias Sobre a Aplica¸c˜ao da Metodologia  Event Study  `a An´ alise de Fus˜ oes

Event Study Evidencies

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 1/34

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia

Event Study   a Analise de Fusoes

Pedro Fernandes

27 de setembro de 2013

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Page 2: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 2/34

Event Study   Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

A metodologia Event Study   e utilizada com o intuito de mensurar osimpactos causados no mercado por determinados eventos(tais como;a promulgacao de novas leis, o anuncio de medidas governamentais,ou investimentos de um   big player   e etc.), isto e, ao aplicarmosessa metodologia buscamos analisar o impacto de um determinadoevento sobre empresas ou mesmo sobre um mercado particular, talestudo se baseias nas oscilacoes dos precos dos ativos das empresasque por hipotese por ele foram afetadas.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Page 3: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 3/34

Event Study   Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

O argumento basilar desta metodologia e simples, sob a hipotesedos mercados eficientes e expectativas racionais, os precos das acoescapturam toda a informacao publica disponivel sobre os futuros lu-cros das firmas.

Ou seja, valendo a efficient market hypothesis  (EMH), se o preco deum determinado ativo cai em decorrencia de um evento, podemosdizer conforme a metodologia event study  que tal evento se mostrouprejudicial para aquela firma e seus acionistas.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Page 4: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 4/34

Event Study   Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Event Study aplicado a analise de Fusoes

O primeiro trabalho a aplicar o arcabouco metodologico  event study 

a analise de fusoes foi o de Eckbo (1983). Em Eckbo (1983), o

autor argumenta que fusoes anticompetitivas sao boas nao apenaspara as   merging firms , mas principalmente para suas rivais, poisuma elevacao de precos da nova firma permite que as rivais elevemtambem o preco de seus produtos, se o mercado e eficiente, e avaliaque uma determinada fusao sera anticompetitiva ele sinaliza como

resposta ao anuncio da fusao uma elevacao de precos das acoes dasempresas rivais.

Ja, caso o mercado, espere que uma dada fusao propicie ganhos sig-

nificativos de eficiencia produtiva, isto e, que o efeito predominanteseja o de   saving costs , o mercado sinaliza em resposta ao anuncioda fusao uma queda no preco das acoes das rivais, pois estas agorairam se defrontar com uma empresa com significantes vantagenscompetitivas.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Page 5: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 5/34

Event Study   Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Event Study aplicado a analise de Fusoes

Do artigo pioneiro de Eckbo ate os dias atuais foram escritos inumerospapers , que ora apresentam evidencias da capacidade e aptidao daevent study  em detectar os efeitos unilaterais das fusoes e ora de-monstram que o metodo erra mais do que acerta e logo e uma

ferramenta de pouco valor na analise  antitrust .

Com isso em mente o presente trabalho objetiva apresentar os prin-cipais trabalhos de aplicacao da  event study in merger analysis  aten-tando principalmente no metodo econometrico utilizado para con-

duzir o estudo e em seus resultados.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

S ( ) S ( ) G

Page 6: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 6/34

Event Study   Eckbo (1983)   Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Eckbo (1983) de posse de uma amostra de 259 fusoes horizontais everticais, das quais 76 foram desafiadas pelo governo sob alegacoesque elas conduziriam a uma monopolizacao de seu mercado.

A ideia expressa no trabalho e simples, conforme Eckbo (1983) se

uma fusao possui caracteristicas anticompetitivas, o mercado sina-lizara atraves do comportamento dos retornos anormais das firmasrivais ou  outsiders  da seguinte forma: na epoca do anuncio da pro-posta de fusao, os retornos anormais obtidos pelas empresas rivais

seram positivos, e se a fusao for desafiada pela autoridade antitrust 

as rivais evidenciaram retornos anormais negativos.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

E S d E kb (1983) S il (1983) M f d Willi 1988 D l 2002 2010 K k G 2013

Page 7: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 7/34

Event Study   Eckbo (1983)   Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

O metodo usado por Eckbo para estimar os retornos anormais foi oseguinte:

r it  = αi  + β i r mt  + ϵit    (2.1)

Onde r it   e r mt  sao respectivamente o retornos logaritmicos da firma

i  e o retorno da carteira de mercado.Os coeficientes   αi    e   β i    foram estimados aplicando MQO a umaamostra de 400 dias de retornos de acoes em volta do dia do evento,definido como dia 0, excluindo os 50 dias antes e 50 dias depois, napratica foram estimadas duas regressoes cada uma com uma amostra

de 150 dias.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

E t St d E kb (1983) Stil (1983) M f d Willi 1988 D t l 2002 2010 K k G 2013

Page 8: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 8/34

Event Study   Eckbo (1983)   Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

No perıodo (−50, 50) o retorno anormal do ativo   i  no dia  τ , condi-cionado ao retorno de mercado observado e computado como o errode estimacao.

As janelas de estimacao usadas por Eckbo (1983) foram (-20,10),(-10,5), (-3,3) (-1,1) (0), (0,3) (3,10).A janela que apresentou esti-madores com maior significancia foi a (-20,10)

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams 1988 Duso et al 2002 e 2010 Kwoka e Gu 2013

Page 9: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 9/34

Event Study   Eckbo (1983)   Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

A proposicao da analise e que empresas rivais, num mercado ondeuma fusao, por hipotese anticompetitiva, tomasse lugar beneficiariam-se, pois tal fusao reduziria significativamente os   enforcing costs   deuma possivel colusao tacita.Dentro da analise  event study   tal comportamento seria evidenciadopela obtencao de retornos anormais positivos por volta do anuncioda fusao e retornos anormais negativos por volta data do anunciode que a fusao foi desafiada por alguma autoridade  antitrust .

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams 1988 - Duso et al 2002 e 2010 Kwoka e Gu 2013

Page 10: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 10/34

Event Study   Eckbo (1983)   Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Entretanto, os resultados mostraram que as rivais de 65 fusoes dasa-

fiadas, por volta da data do anuncio da proposta de fusao ganharamretornos anormais positivos e auferiram ganhos positivos tambemna data do anuncio de alguma restricao por parte das agencias  an-

titrust , alem disso, Eckbo (1983) encontrou que a perfomance dasrivais na data do anuncio da fusao e independente de sua perfo-mance na data da   antitrust complaint , o que contradiz a hipotesede colusao.Eckbo (1983) obteve um resultado que evidenciou que na maioriadas operacoes proibidas, o governo estava errado e o que segundo

ele se consolidou foi uma evidencia de que o governo vem nas duasdecadas anteriores a seu trabalho protegendo empresas de alto custodos produtores eficientes de baixo custo.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams 1988 - Duso et al 2002 e 2010 Kwoka e Gu 2013

Page 11: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 11/34

Event Study Eckbo (1983)   Stilman (1983)   Macfee and Williams, 1988 Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Stilman (1983) utilizando uma amostra de 11 fusoes desafiadas pelodepartamento de justica (DJ), aplicou a metodologia event study nosentido de verificar o grau de efetividade das decisoes do DJ. A ideiabasica de Stilman sobre como identificar fusoes anticompetitivas e

a mesma utilizada em Eckbo (1983), isto e, se a hipotese da fusaoser anticompetitiva e valida, espera-se que as rivais ganhem retor-nos anormais na ocorrencia de eventos que concorram para elevar aprobabilidade esperada de ocorrencia dessa transacao, e o contrarioe valido.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Page 12: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 12/34

Event Study Eckbo (1983)   Stilman (1983)   Macfee and Williams, 1988 Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

A metodologia utilizada em Stilman (1983) diferiu da utilizada emEckbo (1983). Num primeiro passo, Stilman (1983) classificou di-versos eventos para cada fusao, tais como, anuncio da proposta defusao, queixas na DJ, imposicao de restricoes pela agencia  antitrust 

e etc. Em seguida estimou (1.1) para cada   merging firm, numaamostra de 12 meses de retornos diarios terminando um mes aposas datas dos eventos hipotetizados, afim de verificar se essas da-tas realmente seriam eventos no sentido de proporcionarem retornosanormais para as respectivas empresas. E em 11 das 18 fusoes da

amostra inicial, foram notados  outliers  nas datas hipotetizadas.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983)   Stilman (1983)   Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Page 13: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 13/34

y ( ) ( ) , , ,

De posse da amostra reduzida, Stilman estimou a seguinte regressao:

R pt  = αp  + β p R mt  + γ p D t  + ϵpt    (3.1)

Onde  R pt   e o retorno de uma carteira igualmente ponderada,

composta de ativos das firmas rivais.

Onde  R mt   e o retorno da carteira de mercado valor ponderadapara o perido  t .

D t   e uma  dummy  que toma valor de 1 se o dia  t   e a data de

um evento e o valor de 0, caso contrario.E  ϵpt   e o termo de disturbio da carteira das rivais no periodo  t .

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983)   Stilman (1983)   Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Page 14: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 14/34

( ) ( )

A variavel  dummy   nessa regressao capta os retornos anormais, emcada regressao ha uma   dummy   para cada data de evento. Comoantes o periodo de estimacao foi de 12 meses, com termino um mesapos a ultima data de evento discriminado para uma dada fusao.Conforme Stilman (1983), das 11 fusoes na amostra e das 18 datas

de evento, somente duas vezes os ativos das firmas evoluiram deforma consistente com a hipotese da fusao anticompetitiva, numnıvel de 5% de significancia.Os resultados reportados, demonstram que em apenas uma fusao,os ativos das rivais evoluiram generalizadamente em conformidadecom a hipotese de fusao anticompetitiva.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983)   Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Page 15: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 15/34

Com o intuito de verificar a eficacia da metodologia   event study 

em detectar efeitos anticompetitivos de fusoes, Macfee e Williams(1988), utilizaram esta metodologia numa fusao que ex post  caracterizou-

se como anticompetitiva, isto e, eles verificaram se os ativos das fir-mas rivais evolouiram de forma consistente com a hipotese de fusaoanticompetitiva.

Pedro Fernandes

Evidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983)   Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Page 16: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 16/34

O metodo utilizado em Macfee e Williams (1988) consiste da aplicacaoda equacao (2.1) com a seguinte diferenca, os autores definiramcinco janelas para apuracao dos retornos anormais que sao

(−20, 10), (−10, 5), (−3, 3), (−1, 1), (0)

Onde o dia 0 e data do evento, para os dias dentro da event window 

a   dummy d  toma o valor de 1, para os dias fora da janela assumeo valor de zero.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983)   Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010 Kwoka e Gu, 2013

Page 17: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 17/34

Mcfee e Williams reportaram como resultado que os sinais dos coe-ficientes se mostraram opostos ao predito pelo hipotese de fusao an-ticompetitiva, mas tambem, insignificantes com respeito a hipoteseque a fusao poderia gerar ganhos de eficiencia no mercado.

Os autores argumentaram que uma possivel explicacao para este re-sultado pode derivar do fato que as firmas rivais sao grandes empre-sas multiprodutos e que apenas uma pequena parte de suas receitasproveem do mercado analisado.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 18: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 18/34

Duso, Neven e Roller (2002) voltaram a utilizarevent study   no in-tuito de investigar os determinantes das decisoes do controle defusoes Europeu, consideraram uma amostra de 164 decisoes e ava-liaram as consequencias anticompetitivas dessas fusoes a apartir da

reacao dos precos das acoes dos competitidores das   merging firms e compararam com as decisoes do comite europeu. Encontraramqueo comite europeu dentro das decisoes que reportou proibicao er-rou em 28% das vezes e na esfera em que autorizou, errou em 23%dos casos.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 19: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 19/34

Ja em Duso, Gugler e Yurtoglu (2010) se propuseram a verificarempiricamente, a capacidade que a metodologia baseada em estu-dos de evento supostamente possui de capturar   ex ante   os efeitossobre a lucratividade pos fusao tantos das  merging firms  como dasrivais. Para tantos os autores utilizaram uma amostra de gran-

des fusoes contendo 482 firmas entre   merging parties   e rivais, aolongo do perıodo de 1990 – 2002. Seus resultados sugerem umarazoavel confiabilidade do uso da metodologia de estudos de eventona predicao dos ex-post merger’s profitability effects. A analise semostrou mais confiavel quanto aos efeitos sobre sobre os lucros dasrivais.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Page 20: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 20/34

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 21: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 21/34

A metodologia utilizada em Duso et al (2010) para captar os retornos

anormais, primeiro estimou a seguinte regressao numa amostra de240  trading days iniciando 60 dias antes da data do evento:

R it  = αi  + β i R mt  + ϵit    (5.1)

com o intuito de captar os retornos normais, isto e, aqueles retornosque a firma obteria caso a fusao nao ocorresse. Os retornos anormaissao mensurados nas  event window  da seguinte forma:

∆R it  = R it  − R it  = R it  − ( αi  + β i R mt ) (5.2)

Isto e, os retornos anormais nada mais sao do que o residuo daregressao nas janelas predefinidas.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 22: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 22/34

As janelas utilizadas foram: (−2, 2), (−5, 5), (−25, 5), (−50, 5). Me-

didos os retornos anormais, eles foram somados ao longo de cada janela da seguinte forma:

CAR i ,m,t  =t =m∑

t =−

m

AR it    (5.3)

Entao, a medida de lucratividade  ex ante   proposta no trabalho e oproduto do somatorio dos retornos anormais com o valor de mercadoda firma no perıodo, isto e:

MV CAR i ,m,n = MV it  × CAR i ,m,n   (5.4)

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 23: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 23/34

Com os resultados do MV CAR i ,m,n disponiveis, os autores analisam os

efeitos das fusoes estudadas a partir de uma metodologia baseadanos lucros ex post  obtidos pelas merging parties  e rivais. Em seguidae calculada a correlacao entre as duas medidas que mostra que os

retornos anormais, principalmente os obtidos a partir das janelas(−25, 5), (−50, 5) e os estimados para as rivais, sao positivamentecorrelacionados com as medidas de analise de fusao baseadas noslucros  ex post  num grau de significancia de 1%

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 24: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 24/34

Com o objetivo de verificar se os coeficientes de correlacao sao ro-bustos a uma analise de regressao, Duso et al (2010) estimou osMV CAR i ,m,n

 estimado a partir das janelas (−5, 5), (−25, 5), (−50, 5)contra a medida de lucro  ex post  de 5 anos apos a fusao e o lucro

das firmas defasados um perıodo em relacao ao ano da fusao.

Como no caso do coeficiente de correlacao, os coeficientes mais ro-bustos foram obtidos na deteccao de fusoes anticompetitivas com osdados das rivais e com o uso das maiores janelas (−25, 5), (−50, 5)

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 25: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 25/34

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988   - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 26: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 26/34

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 27: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 27/34

O objetivo de Kwoka e Gu (2013) e analisar evidencias sobre apotencia da metodologia   event study   supostamente possui em de-tectar os efeitos unilaterais de fusoes. Para tanto Kwoka e Gu (2013)utilizaram um conjunto de dados sobre os atuais efeitos preco e

market share   de 40 fusoes ocorridas no perıodo de 1976 a 2006.Para cada uma dessas fusoes eles perfomaram um   event study   ecomparam os resultados preditos da metodologia com os resultadosconhecidos  ex post .

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 28: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 28/34

Este estudo utiliza tres conjuntos diferentes de dados, sao eles:

Post-Merger price changes,

Pre-merger stock price changes

Market caracterıstics such as concentration.

O primeiro conjunto de dados foi obtido a partir de estudos retros-pectivas sobre fusoes que ocorreram no perıodo de 1976 a 2006. Ametodologia utilizada nesses estudos para captar o efeito sobre opreco foi a  difference-in-difference .

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 29: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 29/34

O segundo conjunto de dados necessario sao os precos de acoes

das firmas afetadas pela fusao. Os dados foram coletados da baseCRSP(Center for Research in Security prices) da seguinte forma:

We first identify the announcement date of the proposedmerger using the Wall Street Journal and New York Times.The day that News of the event was first published in either

source is defined as the event date.

Other information about the merging parties and their rivals iscompiled, including such things as the number of competitors,whether the merger involved firm with financial difficulties,

whether the transaction was reviewed by antitruste agencies,and the date at which complaint challenging the merger mayhave been filed.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 30: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 30/34

O terceiro conjunto de dados consiste das caracteristicas de mercadopara cada fusao, em particular, HHI nos ambientes pre e pos fusao,condicoes de entrada e o numero de competidores direto.A metodologia utilizada em Kwoka e Gu (2013) e a mesma de Mca-

fee e Williams (1988). O perıodo de estimacao para a regressao foide 200 trading days  antes da data do evento e 10 apos ao event day .As janelas utilizadas foram as seguintes:(-20, 10), (-10,5), (-3,3), (-1,1), (0). Para corrigir o vies de selecao da amostra, foi utilizada atransformacao de dois passos de Heckman

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 31: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 31/34

De acordo com os resultados de Kwoka e Gu (2013), o metodo event 

study  predice como anticompetitiva apenas 6 das 22 fusoes que semostraram anticompetitivas, uma taxa de acerto de aproximadad-

mente 28 %, ou um erro do tipo II de 72%. Das 18 fusoes que naopromoveram mudancas anticompetitivas de precos a metodologiaapontou 3 delas como problematicas, uma taxa de erro do tipo I de16,7 %.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Page 32: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 32/34

Diante desta colecao de artigos fica evidente a necessidade de ela-boracao de mais estudos na area de  event study   aplicado a analise

de fusoes a fim de proporcionar mais evidencias sobre sua supostapotencia como ferramenta para analise  antitrust .

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Referencias

Page 33: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 33/34

Referencias

DUSO, Tomaso; NEVEN, Demien J.;ROLLER, Lars-Hendrick- The Political Economy of European Merger Control:Evidence using Stock Market Data 2002.

DUSO, Tomaso; GUGLER, Klaus; YORTOGLU, Burcin. Isthe event study methodology useful for merger analysis? Acomparison of stock market and accounting data.International Review of Law and Economics,186-192, 2010.

ECKBO, B. Espen. Horizontal Merges, Collusion, andStockholder Wealth. Journal of Financial Economics 11,

241-273, 1983.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes

Event Study Eckbo (1983) Stilman (1983) Macfee and Williams, 1988 - Duso et al,2002 e 2010   Kwoka e Gu, 2013

Referencias

Page 34: Event Study Evidencies

7/21/2019 Event Study Evidencies

http://slidepdf.com/reader/full/event-study-evidencies 34/34

Kwoka, John ;Gu, Chengyan . MERGER OUTCOMES: ANANALYSIS OF THE PREDICTIVE POWER. Versao 2.1 -Northeastern University 2013. OF EVENT STUDIES ANDOF MARKET STRUCTURE

MCAFEE, R. Preston; WILLIAMS, Michael A. - Can eventstudies detect anticompetitive mergers?. Economics Letters28, 199-203, 1988.

Stillman, R. -Examining antitrust policy toward horizontalmergers, Journal of Financial Economics 11, 225- 240, 1983.

Pedro FernandesEvidencias Sobre a Aplicacao da Metodologia  Event Study   a Analise de Fusoes