RELATÓRIO SEMESTRAL

30 de Junho de 2003

Fundo

Espírito Santo Obrigações Europa

ESAF - ESPÍRITO SANTO FUNDOS DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO, S.A.

FUNDO DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO ESPÍRITO SANTO OBRIGAÇÕES EUROPA

FUNDO DE OBRIGAÇÕES INTERNACIONAL

O Fundo de Investimento Espírito Santo Fundo Obrigações Europa, que iniciou a

sua actividade em 26 de Janeiro de 1994, atingiu em 30 de Junho de 2003 um valor

de carteira de 51.200.526 Euros.

Este Fundo, gerido pela ESAF - Espírito Santo Fundos de Investimento Mobiliário,

S.A., é comercializado pelo Banco Espírito Santo, S.A., pelo Banco Internacional de

Crédito, S.A., pela Sociedade Gestora e outras entidades colocadoras.

POLÍTICA DE INVESTIMENTO

As aplicações deste fundo são principalmente efectuadas em obrigações europeias

de dívida pública e obrigações de empresas de elevado rating.

PERFIL DO INVESTIDOR

O fundo adequa-se a investidores com uma apetência moderada ao risco e com

expectativas de valorização do investimento realizado, privilegiando o Euro e o

mercado europeu de taxa de juro, numa perspectiva de Médio/Longo Prazo, com

período mínimo recomendado de 2 anos.

RISCO ASSOCIADO AO INVESTIMENTO

O risco de um fundo de investimento varia de acordo com o risco implícito nos

activos de base que constituem a carteira de investimentos do fundo, sendo o de

maior expressão neste caso o risco de taxa de juro. O valor das obrigações de taxa

fixa, obrigações com rendimentos fixados até ao seu vencimento, ajusta-se

normalmente no sentido inverso à variação das taxas de juro de mercado,

dependendo a sua maior ou menor amplitude da maturidade e do diferencial das

taxas de juro. Relativamente ao risco de mercado, o fundo apresenta também um

risco muito reduzido dado que as aplicações em mercados emergentes estão

limitadas a um máx. de 10% do valor lÍquido global do fundo.

Por princípio, o fundo não efectuará operações de cobertura cambial dos valores

expressos em divisas que não o Euro, ficando exposto ao risco cambial.

EVOLUÇÃO DA ACTIVIDADE DO FUNDO

O valor da unidade de participação em 30 de Junho de 2003 era de 9,0452 Euros, a

que corresponde uma valorização anualizada desde o início do fundo de 6.52%

líquida de impostos e comissões de gestão e depositário.

O fundo Espírito Santo Obrigações Europa registou uma performance positiva de

forma significativa no 1º semestre de 2003, tendo contribuído para tal quer a

componente de dívida privada, quer a governamental.

Os mercados evoluíram nos primeiros meses do ano em função das notícias

oriundas do Médio Oriente, factor que levou os investidores a preferirem activos de

menor risco neste período, beneficiando muito o mercado de dívida pública.

Com o fim da guerra, as atenções voltaram-se para os problemas de natureza macro

e micro, com os investidores a demonstrarem uma maior apetência por activos de

maior risco, com influência directa no bom comportamento dos segmentos de dívida

privada.

Nos últimos meses, os mercados registaram alguma volatilidade, dada a incerteza

quanto ao ritmo e sentido de evolução da economia mundial.

A carteira de investimento do fundo manteve uma estratégia semelhante ao longo do

semestre, mantendo o seu perfil diversificado. De referir apenas que gradualmente

promoveu-se um aumento do segmento de dívida privada, com redução proporcional

da dívida pública, após uma significativa redução das taxas de longo prazo nos

mercados.

Evolução da Cotação (em Euros)

ES Obrigações Europa

8.12

8.32

8.52

8.72

8.92

9.12Ju

n-02

Jul-0

2

Aug

-02

Sep

-02

Oct

-02

Nov

-02

Dec

-02

Jan-

03

Feb-

03

Mar

-03

Apr

-03

May

-03

Jun-

03

Rendibilidades (*)

A rendibilidade do fundo a 30 de Junho de 2003 apresenta-se da seguinte forma:

(*) Rendibilidades e riscos passados não são garantia de rendibilidades e riscos Futuros. (**) Estas rendibilidades têm como base os valores das unidades de participação calculados no último dia do ano e/ou semestre, conforme aplicável. As rendibilidades divulgadas pela ESAF nas brochuras publicitárias têm como base os valores das unidades de participação divulgadas no último dia útil do ano e/ou semestre.

Composição da carteira de aplicações em 30 de Junho de 2003

90.1%

1.3%

1.3%

1.3%

1.8%

4.3%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

EMU

Croácia

Bulgária

Rússia

Hungria

Liquidez

A composição discriminada da carteira de valores, em 30 de Junho de 2003, pode

ser consultada em anexo.

Ano de 1996 9.12% Ano de 2001 5.43%

Ano de 1997 7.46% Ano de 2002 6.66%

Ano de 1998 11.15% Últimos 12 meses 8.63%

Ano de 1999 -3.90% Desde início (**) 6.52%

Ano de 2000 4.18%

UTILIZAÇÃO DE INSTRUMENTOS FINANCEIROS DERIVADOS

1. Operações sobre o Mercado de Taxa de Juro

No sentido de melhorar a rendibilidade do fundo, foram sendo efectuadas ao longo

do 1º semestre operações sobre futuros de obrigações da Alemanha, do Reino

Unido e/ou EUA.

A exposição a estes instrumentos tem um limite máximo de 10% do valor líquido

global do fundo.

Entretanto, para fazer face à volatilidade dos mercados, realizaram-se também

pontualmente, algumas operações destinadas à cobertura das posições detidas. O

grau de cobertura conseguido com estas operações variou em função do montante

das transacções efectuadas, tendo atingido o máximo de 14% do valor líquido global

do fundo em dias de maior instabilidade nos mercados.

Em resultado das operações envolvendo este instrumento financeiro derivado, o

fundo registou uma perda de 39.890 Euros.

A rendibilidade do Fundo, em termos globais, foi assim afectada em 39.890 Euros,

sendo no entanto de realçar o facto de ter havido, em todas as operações de

cobertura de risco, a respectiva contrapartida pelo impacto verificado na evolução

dos preços dos activos detidos.

2. Cobertura Cambial

Tratando-se de um fundo denominado em Euros, houve a preocupação de, sempre

que as perspectivas do mercado o justificava, efectuar a cobertura cambial dos

títulos detidos pelo fundo denominados em outras moedas, nomeadamente em Libra

Inglesa, utilizando para o efeito contratos de forward, seguindo o princípio da

macrocobertura.

Assim, em todas as operações de cobertura de risco cambial, os ganhos ou perdas

nos contratos de forward têm a respectiva contrapartida positiva ou negativa em

valores aproximadamente iguais dado tratar-se de macrocobertura, resultante da

evolução dos preços dos activos subjacentes à cobertura cambial.

As perdas líquidas resultantes da exposição cambial, incluindo as operações de

cobertura acima descritas, foram de 95.337 Euros.

ESAF - Fundos Mobiliarios , , Fundo de Investimento: ES-Obriga‡oes Europa Composicao da carteira em 03-06-30 Pag. 1 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Preco Unitario Juro Corrido Valor Total Designacao Quantidade Preco Unit. Mda (EUR) (EUR) (EUR) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 1. - Valores Mobiliarios Cotados 1.2. - Outros Mercados Regulamentados Nacionais 1.2.3. - Obrigacoes Diversas UBP Cx/96 97.51 EUR 97.51 1.3. - Mercado de Cot. Ofic. de B.V. de Estado Membro UE 1.3.1. - Títulos de Divida Publica SPGB 4 99-01/2010 EUR 17 475 17 475 CROATIA6.25 02-02/09 600 000 110.03 EUR 110.03 11 507 671 702 BGARIA 7.25 01-03/07 600 000 110.14 EUR 110.14 11 600 672 459 RUSSIA9.375 98-03/05 1 150 000 109.56 DEM 109.56 11 147 655 325 GGB 5.9 02-10/2022 1 560 000 115.58 EUR 115.58 50 836 1 853 884 NETHER 3.75 99-07/09 2 320 000 102.81 EUR 102.81 66 930 2 452 122 BTPS 2.75 03-02/2006 7 900 000 100.95 EUR 100.95 71 425 8 046 475 BTPS 4.75 02-02/13 3 790 000 107.09 EUR 107.09 59 677 4 118 388 BTNS 3.5 03-01/2008 2 400 000 102.49 EUR 102.49 31 299 2 491 059 SPGB 4.2 03-07/13 1 175 000 102.71 EUR 102.71 8 329 1 215 171 BGB 3 03-09/2008 3 650 000 99.76 EUR 99.76 7 680 3 648 920 NETHER 2.75 03-01/09 1 320 000 98.12 EUR 98.12 1 295 184 --------------------- 27 138 164 1.3.3. - Obrigacoes Diversas BRITEL6.875 01-02/11 660 000 116.46 EUR 116.46 13 525 782 172 OLIVET6.875 03-01/13 650 000 113.20 EUR 113.20 15 475 751 246 FRTEL 6.125 00-11/05 420 000 106.98 EUR 106.98 13 137 462 473 FRTEL 8.125 03-01/33 280 000 126.57 EUR 126.57 7 679 362 077 STORA 6.375 00-06/07 500 000 110.38 EUR 110.38 139 552 049 SANCF 2002-1 A 3 900 000 100.09 EUR 100.09 1 693 3 905 203 BNP Paribas5.868% 49 650 000 106.90 EUR 106.90 13 877 708 738 CRDIT 8.048 00-10/49 600 000 121.00 EUR 121.00 28 470 754 474 BNP C0 01-01/2006 700 000 106.44 EUR 106.44 745 080 KFW 5 98-01/2009 108.88 EUR 108.88 EURCRE FL 02-03/05 776 000 100.00 EUR 100.00 1 833 777 833 EONINT5.75 02-05/09 650 000 110.64 EUR 110.64 2 696 721 881 UBN 7.068 02-11/49 600 000 113.02 EUR 113.02 20 921 699 052 MICH 6.125 02-04/09 410 000 110.81 EUR 110.81 4 172 458 493 PEUGOT5.875 01-09/11 500 000 110.09 EUR 110.09 17 834 568 300 DT 01-07/2011 400 000 113.53 EUR 113.53 22 175 476 287 VIEFP 4.875 03-05/13 770 000 100.37 EUR 100.37 2 790 775 656 ENBW 5.875 02-02/12 500 000 109.64 EUR 109.64 7 919 556 094 ESPSAN 5.58 03-07/49 900 000 99.18 EUR 99.18 892 658 ICR7 1 C 10/22/17 300 000 99.72 EUR 99.72 2 157 301 317 ICR7 1 D 10/22/17 150 000 99.18 EUR 99.18 1 463 150 233 DEPFA 4.5% 98-01/14 104.29 EUR 104.29 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Cont.) ---- Fundo de Investimento: ES-Obriga‡oes Europa Composicao da carteira em 03-06-30 Pag. 2 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Preco Unitario Juro Corrido Valor Total Designacao Quantidade Preco Unit. Mda (EUR) (EUR) (EUR) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- BAT 4.875% 99-02/09 680 000 101.25 EUR 101.25 9 155 697 642 CGNU 5.75% 11/21 530 000 103.58 EUR 103.58 15 296 564 276 ASSGEN 6.9% 07/22 525 000 115.69 EUR 115.69 27 471 634 854 MUNICH RE 6.75% 6/23 525 000 107.56 EUR 107.56 5 903 570 597 BAVB 6.988% 07/49 620 000 112.28 EUR 112.28 33 616 729 772 ULISSE 3 A1 11/05/11 131 552 99.95 EUR 99.95 693 132 179 INTNED 6.375% 05/27 700 000 104.80 EUR 104.80 5 379 738 972 ATHLON 1 A 1 500 000 99.97 EUR 99.97 3 176 1 502 726 --------------------- 20 972 333 --------------------- Sub-Total: 48 110 497 1.5. - Mercado de Cot. Ofic. de B.V. Estado Nao Membro UE 1.5.1. - Títulos de Divida Publica HGB 7.75 02-04/2005 145 000 000 98.28 HUF 98.28 7 370 541 892 HGB 6.25 03-06/2008 105 000 000 95.37 HUF 95.37 1 022 376 606 --------------------- 918 498 --------------------- Sub-Total: 918 498 ---------------------- Total: 49 028 995 7. - Liquidez 7.1. - A Vista 7.1.2. - Depositos a ordem DO 0007-BES/LX 0.0000% DKK DO 0031-BIC/LX 0.0000% EUR 2 625 DO BES/ML 0.0000% EUR 94 268 Depositos a Ordem EUR 1 832 3 115 348 DO 0007-BES/LX 0.0000% GBP 109 DO 0007-BES/LX 0.0000% HUF 8 969 DO 0007-BES/LX 0.0000% NOK 1 184 DO 0007-BES/LX 0.0000% SEK 152

DO 0007-BES/LX 0.0000% USD 480 --------------------- 3 223 134 --------------------- Sub-Total: 3 223 134 7.2. - A prazo 7.2.1. - Depositos com Pre-aviso e a Prazo CD BANCO 2.10% 03-06-30/03-07-01 EUR 3 60 003 ---------------------- Total: 3 283 137 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- (Cont.) ---- Fundo de Investimento: ES-Obriga‡oes Europa Composicao da carteira em 03-06-30 Pag. 3 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Preco Unitario Juro Corrido Valor Total Designacao Quantidade Preco Unit. Mda (EUR) (EUR) (EUR) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9. - Outros Valores a Regularizar 9.1. - Valores Activos 17 355 --------------------- Sub-Total: 17 355 9.2. - Valores Passivos (1 128 962) --------------------- Sub-Total: (1 128 962) ---------------------- Total: (1 111 607) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- B -- Valor liquido global do fundo: 51 200 526 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- D -- Numero de unidades de participacao em circulacao: 5 660 507 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

BALANÇO em 30 de Junho de 2003

ES-Obrigações Europa

Activo Valores em Euro ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Código Designação Período N Período N-1 Bruto Mv mv/P Líquido Líquido ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- CARTEIRA DE TÍTULOS Obrigações 211+214 Títulos de Divida Pública 27 351 243 437 816 88 694 27 700 366 10 762 412 212+214 Outros Fundos Públicos Equiparados - - - - 1 006 056 213+214 Obrigações Diversas 20 353 356 416 427 76 096 20 693 687 9 142 183 --------------- ------------ ------------ --------------- --------------- TOTAL CARTEIRA DE TÍTULOS 47 704 599 854 243 164 790 48 394 052 20 910 651 CONTAS DE TERCEIROS 413+...+418 Outras Contas de Devedores 7 943 892 7 943 892 2 587 459 --------------- ------------ ------------ --------------- --------------- TOTAL CONTAS DE TERCEIROS 7 943 892 7 943 892 2 587 459 DISPONIBILIDADES 12 Depósitos a Ordem 3 221 302 3 221 302 868 383 14 Certificados de Depósito 60 000 60 000 - --------------- ------------ ------------ --------------- --------------- TOTAL DISPONIBILIDADES 3 281 302 3 281 302 868 383 CONTAS DE REGULARIZAÇÃO 51 Proveitos a Receber 637 289 637 289 466 911 52 Despesas com Custo Diferido 45 549 45 549 48 767 --------------- ------------ ------------ --------------- --------------- TOTAL CONTAS DE REGULARIZAÇÃO 682 838 682 838 515 679 --------------- ------------ ------------ --------------- --------------- TOTAL DO ACTIVO 59 612 630 854 243 164 790 60 302 084 24 882 172 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- O Técnico de Contas A Administração

BALANÇO em 30 de Junho de 2003

ES-Obrigações Europa

Passivo ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Código Designação Período N Período N-1 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- CAPITAL DO FUNDO 61 Unidades de Participação 28 234 490 13 135 713 62 Variações Patrimoniais 3 902 712 (7 568 884) 63 Resultados Transitados 17 420 674 15 989 154 DR Resultados Líquidos do Período 1 642 650 371 924 --------------- --------------- TOTAL CAPITAL DO FUNDO 51 200 526 21 927 907 CONTAS DE TERCEIROS 421 Resgates a Pagar a Participantes 103 707 157 395 423 Comissões a Pagar 84 495 39 464 424+...+428 Outras Contas de Credores 8 845 454 2 708 557 --------------- --------------- TOTAL CONTAS DE TERCEIROS 9 033 656 2 905 417 CONTAS DE REGULARIZAÇÃO 55 Custos a Pagar 4 879 81 56 Receitas com Proveito Diferido 63 023 48 767 --------------- --------------- TOTAL CONTAS DE REGULARIZAÇÃO 67 902 48 848 --------------- --------------- TOTAL DO PASSIVO 60 302 084 24 882 172 Número de Unidades de Participação 5 660 507 2 633 474 Valor Unitário das Unidades de Participação 9.05 8.33 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- O Técnico de Contas A Administração

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS em 30 de Junho de 2003

ES-Obrigações Europa

CUSTOS E PERDAS Valores em Euro ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Código Designação Período N Período N-1 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- CUSTOS E PERDAS CORRENTES Juros e Custos Equiparados 711+718 De Operações Correntes 810 7 324 Comissões 722 Da Carteira de Títulos 2 526 4 178 724+...+728 Outras, de Operações Correntes 309 219 181 185 Perdas em Operações Financeiras 732 Na Carteira de Títulos 1 631 837 1 124 257 739 Em Operações Extrapatrimoniais 266 407 145 713 Impostos e Taxas 742 Directos 406 853 600 183 77 Outros Custos e Perdas Correntes 1 628 - -------------------- -------------------- TOTAL CUSTOS E PERDAS CORRENTES (A) 2 619 280 2 062 839 CUSTOS E PERDAS EVENTUAIS 783 Perdas de Exercícios Anteriores - 62 264 -------------------- -------------------- TOTAL CUSTOS E PERDAS EVENTUAIS (C) - 62 264 RL RESULTADO LÍQUIDO DO PERÍODO 1 642 650 371 924 -------------------- -------------------- TOTAL 4 261 930 2 497 026 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- O Técnico de Contas A Administração

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS em 30 de Junho de 2003

ES-Obrigações Europa

PROVEITOS E GANHOS ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Código Designação Período N Período N-1 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- PROVEITOS E GANHOS CORRENTES Juros e Proveitos Equiparados 812 Da Carteira de Títulos 1 122 363 1 159 753 811+818 Outros, de Operações Financeiras 39 018 21 353 Ganhos em Operações Financeiras 832 Na Carteira de Títulos 2 968 714 1 192 209 839 Em Operações Extrapatrimoniais 131 180 123 711 -------------------- -------------------- TOTAL PROVEITOS E GANHOS CORRENTES (B) 4 261 275 2 497 026 PROVEITOS E GANHOS EVENTUAIS 883 Ganhos de Exercícios Anteriores 655 884...888 Outros Ganhos Eventuais - -------------------- -------------------- TOTAL PROVEITOS E GANHOS EVENTUAIS (D) 655 - -------------------- -------------------- TOTAL 4 261 930 2 497 026 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- RESUMO ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8x2 - 7x2 Resultado da Carteira de Títulos 2 049 862 623 346 8x9 - 7x9 Resultado das Operações Extrapatrimoniais (135 227) (22 002) B - A + 742 Resultados Correntes 2 048 848 1 034 370 D - C Resultados Eventuais 655 (62 264) RL + 742 Resultados Antes de Impostos sobre o Rendimento 2 049 503 972 106 RL Resultados Líquidos do Período 1 642 650 371 924 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- O Técnico de Contas A Administração

DEMONSTRAÇÃO DE FLUXOS DE CAIXA em 30 de Junho de 2003

ES-Obrigações Europa Valores em Euro --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Discriminação dos Fluxos De 2003.01.01 a 2003.06.30 De 2002.01.01 a 2002.06.30 ( a Câmbio de 2003.06.30) ( a Câmbio de 2002.06.30) --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- OPERAÇÕES SOBRE AS UNIDADES DO FUNDO Recebimentos Subscrição Unid.Part 30 801 435 724 361 30 801 435 724 361 Pagamentos Resgates de Uni.Part 2 800 229 9 363 581 2 800 229 9 363 581 --------------------- --------------------- Fluxo das Operações Sobre as Unidades do Fundo 28 001 206 (8 639 220) OPERAÇÕES DA CARTEIRA DE TÍTULOS Recebimentos Vendas de Títulos 81 808 230 131 952 150 Rendim. de Títulos 790 868 568 888 Recebim. de Juros 1 026 213 2 478 924 83 625 312 134 999 962 Pagamentos Compras de Títulos 108 027 615 125 513 994 Comiss. de Bolsa 308 434 Pagamento de Juros 1 136 108 2 306 929 Comiss. de Corret. 2 078 3 308 Outras Comissões 140 415 Out.Pag.Cart.Tit. 17 307 3 068 109 183 555 127 828 147 --------------------- --------------------- Fluxo das Operações da Carteira de Títulos (25 558 244) 7 171 815 OPERAÇÕES A PRAZO E DE DIVISAS Recebimentos Receb.Oper.Cambiais 768 554 265 368 Out.Receb.Op.Prazo 131 180 123 600 899 734 388 968 Pagamentos Pag.Oper.Cambiais 829 980 268 216 Out.Pag.Op.Prazo 171 070 141 830 1 001 050 410 046 --------------------- --------------------- Fluxo das Operações a Prazo e de Divisas (101 317) (21 078) OPERAÇÕES GESTÃO CORRENTE Recebimentos Juros de Depós.Banc. 35 539 20 674 Juros de Cert.Depós. 2 495 992 Out.Receb.Oper.Corr. 5 597 38 034 27 263 Pagamentos Comissão de Gestão 206 859 142 161 Pag.Juros Disp./Empr 388 Comissão Depósito 52 391 48 575 Impostos e Taxas 246 498 94 621 Taxa de Supervisão 3 423 2 239 Taxa de Auditoria 660 510 219 287 596 --------------------- --------------------- Fluxo das Operações Gestão Corrente (472 185) (260 333) Saldo dos Fluxos Monetários do Período....(A) 1 869 461 (1 748 816) Efeito das Diferenças de Câmbio...........(B) (217) 30 Disponibilidades no Início do Período.....(C) 1 412 058 2 617 169 Disponibilidades no Fim do Período........(D) 3 281 302 868 383 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- O Técnico de Contas A Administração

ANEXO E.S. OBRIGAÇÕES EUROPA

FUNDO DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO ESPÍRITO SANTO OBRIGAÇÕES EUROPA – FUNDO DE OBRIGAÇÕES ANEXO ÀS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS DO SEMESTRE FINDO EM 30 DE JUNHO DE 2003 (Montantes expressos em euros) INTRODUÇÃO O Espírito Santo Obrigações Europa – Fundo de Obrigações, adiante designado por Fundo, é um Fundo de Investimento Mobiliário Aberto, gerido pela ESAF – Espírito Santo Fundos de Investimento Mobiliário, SA. Foi constituído por tempo indeterminado, tendo iniciado a sua actividade em 26 de Janeiro de 1994. Na prossecução dos objectivos do Fundo enquanto fundo de obrigações, o Fundo investirá mais de 70% dos seus activos em obrigações de taxa fixa denominadas em Euros emitidas por estados membros da OCDE, por entidades supranacionais ou por empresas e em obrigações hipotecárias. O Fundo poderá ainda investir até um máximo de 30% em obrigações de taxa indexada de dívida pública, de empresas, ou de entidades supranacionais. Sendo um fundo de obrigações, encontram-se vedadas as aquisições de acções, em valores que nelas sejam convertíveis ou que tenham inerente o direito à sua subscrição. O Fundo não efectuará operações de cobertura de risco cambial dos valores expressos em divisas que não o Euro. Poderá no entanto realizar tais operações, se a visão de gestão relativamente à evolução dos mercados cambiais assim o justificar. O Fundo poderá recorrer a produtos derivados, com o objectivo de incrementar a sua rentabilidade, limitando a utilização destes produtos a uma exposição máxima dos activos subjacentes correspondente a 10% do valor líquido global do Fundo. O presente Anexo obedece, em estrutura, ao disposto no Regulamento nº31/2000 da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (CMVM) de 27 de Julho de 2000, que estabelece o Plano Contabilístico dos Fundos de Investimento Mobiliário (PCFIM). As notas cujos números não são indicados neste anexo não têm aplicação por inexistência ou irrelevância dos valores a reportar, com excepção das Notas 4 e 15 cujas divulgações se encontram apresentadas nas Bases de Apresentação e Principais Políticas Contabilísticas.

BASES DE APRESENTAÇÃO E PRINCIPAIS POLÍTICAS CONTABILÍSTICAS (a) Bases de apresentação As demonstrações financeiras foram preparadas e estão apresentadas com base nos registos contabilísticos do Fundo, mantidos de acordo com o Plano Contabilístico dos Fundos de Investimento Mobiliário, emitido pela Comissão do Mercado de Valores Mobiliários, e regulamentação complementar emitida por esta entidade, na sequência das competências que lhe foram atribuídas pelo Decreto-Lei nº 276/94, de 2 de Novembro com as alterações introduzidas pelo Decreto-Lei nº 323/99 de 13 de Agosto. As demonstrações financeiras e o respectivo anexo que fazem parte integrante do presente Relatório sobre a Actividade Semestral do Fundo apresentam diferenças nos arredondamentos em diversos valores. Esta situação prende-se com o facto de o sistema de informação- SGC - efectuar a truncagem dos cêntimos de euro. Assim, as demonstrações financeiras quando comparadas podem apresentar diferenças de montante não superior a 1 Euro. (b) Especialização dos exercícios O Fundo respeita, na preparação das suas contas, o princípio contabilístico da especialização diária dos custos e proveitos. Assim, os custos e os proveitos são contabilizados no exercício a que dizem respeito, independentemente da data do seu pagamento ou recebimento. (c) Aplicações em títulos Os títulos são registados pelo respectivo valor de aquisição sendo valorizados, de acordo com as regras estabelecidas no prospecto completo do Fundo, que têm por base o disposto no Regulamento nº 16/99 da CMVM, com as alterações introduzidas pelo Regulamento nº 4/2000, 26/2000 e 3/2002, conforme segue: i Títulos cotados Para efeitos da determinação dos preços aplicáveis aos valores mobiliários cotados admitidos à negociação numa Bolsa de Valores ou transaccionados num mercado regulamentado, será utilizada a cotação de fecho do dia a que respeita a valorização. Caso não exista preço disponível, será considerada a última oferta de compra difundida através dos meios de informação especializados, como sejam o Bloomberg e a Reuters, e na indisponibilidade desta, a presumível oferta de compra fornecida por entidades de reconhecida credibilidade no mercado em que os activos se enquadram.

i Títulos não cotados Para efeitos de determinação dos preços aplicáveis aos valores mobiliários não cotados, os quais poderão ser obrigações e unidades de participação, adoptar-se-ão os seguintes critérios: Tratando-se de obrigações não cotadas nem admitidas à negociação em mercado regulamentado ou especializado (incluindo obrigações que não tenham sido transaccionadas em Bolsa nos últimos 30 dias), será considerado o presumível valor de realização fornecido por entidades financeiras de reconhecida credibilidade no mercado em que os activos em causa se enquadram. Na indisponibilidade deste, será considerado o presumível valor de realização respeitando as condições de emissão, do emitente, assim como do mercado de taxa de juro e de crédito vigentes no momento de referência da valorização. Tratando-se de valores em processo de admissão à cotação numa Bolsa de Valores ou mercado regulamentado, será considerado o valor utilizado para a valorização de valores mobiliários da mesma espécie, emitidos pela mesma entidade e admitidos à cotação, tendo em conta as características de fungibilidade e liquidez entre as emissões. Tratando-se de unidades de participação de fundos de investimento, utilizar-se-á o último valor disponível divulgado. As mais e menos valias apuradas são registadas nas rubricas de mais e menos valias no activo a acrescer e a deduzir, respectivamente, ao valor bruto da carteira de títulos por contrapartida de resultados. Os juros decorridos dos títulos em carteira são registados em proveitos a receber na rubrica de Contas de regularização do activo por contrapartida de resultados. Os valores relativos a operações de compra e venda de títulos realizadas, mas cuja liquidação ainda não ocorreu à data do balanço, encontram-se registados na rubrica Outras contas de regularização, do passivo e do activo, respectivamente. (d) Operações em moeda estrangeira Os activos e passivos expressos em moeda estrangeira são convertidos para Euros com base nos câmbios indicativos à vista divulgados pelo Banco de Portugal. As diferenças de câmbio assim apuradas são registadas em resultados. A reavaliação da posição cambial a prazo registada em perdas e ganhos em operações financeiras é efectuada tendo por base o método do estorno, procedimento este que, embora não afecte o apuramento do resultado líquido do período, origina a subavaliação dos saldos acumulados daquelas rubricas por montante cuja quantificação não é praticável.

(e) Valorização das unidades de participação O valor da unidade de participação é calculado diariamente nos dias úteis e determina-se pela divisão do valor líquido global do Fundo pelo número de unidades de participação em circulação. O valor líquido global do Fundo é apurado deduzindo à soma dos valores que o integram, o montante de comissões e encargos até ao momento da valorização da carteira. Para efeitos da determinação dos preços aplicáveis dos activos que integram o Fundo e determinação da carteira do mesmo, a Sociedade Gestora considerará o cálculo do valor da unidade de participação às dezasseis horas e trinta minutos. O valor da unidade de participação, para efeitos de subscrição, será o conhecido e divulgado no dia útil seguinte àquele a que o pedido de subscrição se refere. O pedido de subscrição é realizado a preço desconhecido. O valor da unidade de participação para efeitos de resgate será o conhecido e divulgado no dia útil seguinte aquele a que o pedido de resgate se refere. O pedido de resgate é realizado a preço desconhecido. (f) Comissão de gestão e de depositário Pelo exercício da sua actividade, a Sociedade Gestora recebe do Fundo uma comissão anual de 1% (um por cento), calculada diariamente sobre o valor do património líquido do Fundo e cobrada mensalmente. Pelo exercício das suas funções, a entidade depositária recebe do Fundo uma comissão anual de 0,325% (zero vírgula trezentos e vinte cinco por cento), calculada diariamente sobre o valor do património líquido do Fundo, depois de deduzida a comissão de gestão, e cobrada trimestralmente. (g) Taxa de supervisão O Fundo está sujeito a uma taxa de supervisão no valor de 0,0133‰ (com um mínimo de 50 euros e um máximo de 10.000 euros). Esta taxa, calculada sobre o valor líquido global do Fundo no final de cada mês, deverá ser entregue mensalmente à CMVM.

NOTA 1 - ACTIVIDADE DO FUNDO As variações registadas no valor líquido global e unitário do Fundo no primeiro semestre de 2003, podem ser constatadas pela análise do quadro abaixo indicado:

A evolução do valor líquido global e unitário do Fundo registada nos últimos exercícios é apresentada, como segue:

Descrição No Iníc io Subscr ições R e s g a t e s Distribuição de resultados

Outros Resultados do período

No fim

Valor Base 12.321.720 17.505.821 1.593.051 - - - 28.234.490

Diferença para valor base (8.146.422) 13.295.614 1.246.481 - - - 3.902.712

Resultados distribuídos - - - - - -

Resultados acumulados 15.989.154 - - - 1.431.520 17.420.674

Resultados do período 1.431.520 - - - (1.431.520) 1.642.650 1.642.650

TOTAL 21.595.972 30.801.435 2.839.531 - - 1.642.650 51.200.526

Nº de unidades de participação 2.470.283 3.509.602 319.378 - - - 5.660.507

Valor da unidade de participação 8,74 9,05

Val. Liq. Global. Fundo Valor UP

2003 Mar 47.830.025 8,84

Jun 51.200.526 9,05

2002 Mar 27.627.115 8,15

Jun 21.927.907 8,33

Se t 22.348.543 8,59

Dez 21.595.972 8,74

2001 Mar 33.587.663 7,95

Jun 30.199.198 8,05

Se t 29.501.972 8,21

Dez 30.341.892 8,20

2000 Mar 69.669.310 7,51

Jun 46.195.203 7,46

Se t 40.922.881 7,58

Dez 33.293.889 7,77

1999 Mar 130.471.632 7,76

Jun 127.424.525 7,63

Se t 98.131.084 7,40

Dez 83.542.017 7,44

NOTA 3 - INVENTÁRIO DA CARTEIRA DE TÍTULOS À data de 30 de Junho de 2003, a carteira de títulos apresentava a seguinte composição:

A liquidez do Fundo registou no decurso do primeiro semestre de 2003 a seguinte evolução:

NOTA 4 - CRITÉRIOS DE VALORIZAÇÃO DOS ACTIVOS Os critérios utilizados na valorização dos activos integrantes da carteira do Fundo já foram mencionados e encontram-se atrás explicitados. NOTA 11 – EXPOSIÇÃO AO RISCO CAMBIAL As posições cambiais abertas no Fundo, a 30 de Junho de 2003, por tipo de instrumento financeiro são apresentadas como segue:

Moedas Total a Prazo

Compra Venda Compra Venda Compra Venda

DKK 0 - - - - - - - 0

GBP 9.222 - - - - - - - 9.222

HUF 245.852.713 - - - - - - - 245.852.713

NOK 9.817 - - - - - - - 9.817

SEK 1.404 - - - - - - - 1.404

USD 549 - - - - - - - 549

Contravalor em Euro 937.264 - - - - - - - 937.264

Posição CambialÀ Vista A Prazo Opções

Posição GlobalForward Futuros

Preço de Mais Menos Valor de JuroAquisição Valias Valias carteira Corrido Soma

1. Valores Mobiliarios Cotados

Mercado de Cot. Ofic. de B.V. de Estado Membro UE

Títulos de Dívida Pública 26.414.659 437.816 62.216 26.790.260 347.904 27.138.164

Obrigações Diversas 20.353.355 416.427 76.096 20.693.686 278.647 20.972.333

Mercado de Cot. Ofic. de B.V. Estado Não Membro UE

Títulos de Dívida Pública 936.584 26.478 910.106 8.393 918.498

Total 47.704.599 854.243 164.790 48.394.053 634.944 49.028.996

Designação dos títulos

Contas Saldo Inicial Aumentos Reduções Saldo Final

Numerário - -

Depósitos à ordem 1.342.058 3.221.302

Depósitos a prazo e com pré-aviso - - - -

Certificados de depósito 70.000 14.459.000 14.469.000 60.000

Outras contas de disponibilidades - - - -

Total 1.412.058 14.459.000 14.469.000 3.281.302

NOTA 12 – EXPOSIÇÃO AO RISCO TAXA DE JURO À data de 30 de Junho de 2003, o total de activos com taxa de juro bem como as operações extrapatrimoniais realizadas para cobertura do risco taxa de juro são apresentadas no quadro abaixo:

NOTA 15 - DERROGAÇÃO ÀS DISPOSIÇÕES DO PCFIM As demonstrações financeiras com referência a 30 de Junho de 2003 encontram-se elaboradas de acordo com as disposições do Plano de Contas dos Fundos de Investimento Mobiliário, não tendo existido nenhuma situação que tenha sido derrogada, com efeitos significativos nas demonstrações financeiras.

- : - : - : - : - : - : -

FRA SWAPS (IRS) Futuros Opções

de 1 a 3 anos 10.348.165 - - - - 10.348.165

de 3 a 5 anos 4.048.112 - - - - 4.048.112

de 5 a 7 anos 9.843.805 - - - - 9.843.805

mais de 7 anos 14.978.282 - - - - 14.978.282

MaturidadesMontantes em

carteira (A)Extra-Patrimoniais (B)

Saldos (A)+(B)