Gestao Financeira IETEC_Apostila

1

Gestão Financeira de EmpresasMBA Gestão de Negócios

Professor: Haroldo Guimarães Brasil

Instrutor Haroldo Guimarães Brasil •Sócio-Diretor da Strategor – Consultoria e Treinamento•Doutor em Economia – Instituto de Economia/UFRJ•Mestre em Administração – UFMG•Consultor de diversas empresas, dentre elas: BDMG, VALE, CEMIG, Usiminas, Usiparts, Empresa1 Sistemas, Ferreira Lopes Negócios e Empreendimentos, Cenibra, Telemig Celular; Energy Choice, Transportadora Asa Branca, StarCapital, Elmo Calçados; Precon Industrial; Cia Cedro e Cachoeira; Cia de Fiação e Tecidos Santo Antônio; Domi, Concessionária Comosa SA; Fundação Biominas; FIR Capital; Biocod; Soldering Comércio e Indústria LTDA; Fasal Industrial e Comércio de Produtos Siderúrgicos S.A.; Usifast Logística Industrial SA, Comida Di Buteco; Itamarati (Grupo Investidor do Shopping Cidade - BH); DVita Rações, Premo Empreendimentos Imobiliários, Digicade Tecnologia, MASB Desenvolvimento Imobiliário, Lacqua Di Fiori; Tolentino Advogados; MASB; CESA Transportes; GemacomTech, Escalar Equipamentos, Cia do Terno, Água de Cheiro, Roda Dagua, Escola Satélite, Reframax Engenharia, Laminus Engenharia, CZM.•Ex-Membro do Conselho de Administração da CEMIG•Membro do Conselho Consultivo da Precon•Membro do Conselho Consultivo da Itatiaia Móveis•Consultor do Conselho de Administração da Cedro e Cachoeira•Professor do IETEC•Professor titular e Ex-Diretor do IBMEC•Professor da Fundação Dom Cabral•Professor do Curso de Mestrado em Administração da Faculdade de Pedro Leopoldo•Ex-Professor Assistente da UFMG•Autor do livro “Gestão Financeira das Empresas” – Ed. Qualitymark•Autor do livro “Avaliação Moderna de Investimentos” – Ed. Qualitymark•Co-autor do livro “Opções Reais” – Ed. Saraiva•Co-autor do livro “Finanças Corporativas” – Ed. Campus

2

MÓDULO: Gestão Financeira de EmpresasPROFESSOR: Haroldo Guimarães Brasil

Objetivo: Discutir modelo dinâmico de gestão e análise financeiras.Ementa Proposta:•O que é análise das demonstrações financeiras?

1.Objetivo da análise das D.F.2.Usos e usuários da análise das D.F

•Estrutura das Demonstrações FinanceirasPrincipais contas do balanço patrimonial e da demonstração de resultados•Modelo Dinâmico de análise econômico financeira

1.Análise da Liquidez da Empresa2.Perfis de Liquidez3.Impacto das decisões estratégicas e operacionais sobre a liquidez4.Exercícios5.Ciclo financeiro e econômico6.Administração da necessidade de capital de giro7.Efeito tesoura8.Análise do Fluxo de Caixa Operacional (FCO, EBITDA, EBIT e NOPAT)9.Análise do Fluxo de Caixa Líquido10.Indicadores Fundamentais

•Análise da Rentabilidade1.Conceito de Ativo Econômico2.Rentabilidade do Ativo Econômico (ROIC)3.Rentabilidade do Capital Próprio (ROE)

•Análise do Endividamento e Alavancagem Financeira•Indicador de Criação de Valor - EVA

3

DATA UNIDADES ESTRATÉGIA METODOLÓGICA

Aula 1 Estrutura das Demonstrações FinanceirasPrincipais contas do balanço patrimonial e da demonstração de resultadosModelo Dinâmico de análise econômico financeiraAnálise da Liquidez da EmpresaPerfis de Liquidez

Aula expositiva, Aplicações Práticas

Aula 2 Análise da Liquidez da EmpresaPerfis de Liquidez

Aula Expositiva, Aplicações Práticas

Aula 3 Impacto das decisões estratégicas e operacionais sobre a liquidezCiclo financeiro e econômicoAdministração da necessidade de capital de giroEfeito tesoura

Aula Expositiva e Aplicações Práticas

Aula 4 Efeito TesouraAnálise do Fluxo de Caixa


Aula 5 Conceito de Ativo EconômicoRentabilidade do Ativo Econômico (ROA)Rentabilidade do Capital Próprio (ROE)Alavancagem FinanceiraEVA


Aula 6 Trabalho Final Aula Expositiva e Aplicações Práticas

4

Textos de Referência

BRASIL, H.V. e BRASIL, H.G. Gestão Financeira das Empresas. R.J.: Qualitymark, 1997.BREALEY, R. & MYERS, S. Princípios de finanças empresariais., Lisboa: McGraw-Hill.BRIGHAM, E. e GAPENSKI, L.C. Financial Management. N.Y.: Dryden, 1997.DAMODARAN, A. Corporate Finance. N.Y.: Wiley, 1997.FLEURIET, MICHEL; KEHDY, R.; BLANC, G. O Modelo Fleuriet: Dinâmica Financeira das Empresas

Brasileiras. RJ: Campus, 2003.GITMAN. Princípios de Administração Financeira. S.P.:Harbra.HAWAWINI, G. VIALLET, C. Finance For Executives. NY: South-Western, 2003, 2a. ed.ROSS, S. et alii. Administração Financeira. S.P.: Atlas, 1995.VILLELA, Marcos. Administração Estratégica do Capital de Giro. SP: Atlas, 2005

5

Análise Financeira de Empresas

• Análise da Liquidez• Detalhamento do Ciclo Financeiro• Estrutura dos Fluxos de Caixa• Análise da Lucratividade e Rentabilidade• Análise do Endividamento• Gerenciamento Baseado no Valor

6

APLICAÇÕES

CAPITAL DE TERCEIROS

PATRIMÔNIO

LÍQUIDO(CAPITAL PRÓPRIO)

ATIVO PASSIVO

BALANÇO PATRIMONIAL - BP

7

ATIVO PASSIVO

Prioridade dePagamentoDecrescente

LiquidezDecrescente


8

ATIVO CIRCULANTE Disponível (Caixa e Bancos)Duplicatas a receberEstoques

REALIZÁVEL A L. PRAZO

Títulos a receber

ATIVO PERMANENTEInvestimentos

Coligadas e Controladas Imobilizado

Prédios, Terrenos,Veículos

Diferido Pesquisa eDesenvolvimento

PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores

Contas a pagar

Salários a pagar

Impostos a recolher

Empréstimos a pagar

EXIGÍVEL LONGO PRAZO Empréstimos (prazo > 360 dias)

Financiamentos (prazo > 360 dias)

PATRIMÔNIO LÌQUIDO

Capital SocialReservasLucros ou Prejuízos Acumulados

ATIVO PASSIVO


9

Efeitos de longo prazo Alterações na estrutura competitiva Não se regeneram Não se repetem Envolvem muitos recursos Ação mais intensa da cúpula Decisões permanentes

DECISÕES ESTRATÉGICAS

10

Decisões cíclicas Ligadas ao ciclo de produção e vendas Repetitivas Envolve cúpula e outros níveis hierárquicos Efeitos no curto prazo

DECISÕES OPERACIONAIS

11

• Ativo Errático– Caixa/Bancos

– Aplicações Fin . C.P.

• Ativo Cíclico (Operacional)– Contas a Receber de

Clientes

– Estoques

• Contas Permanentes– Imobilizado

– Investimentos

– Diferido

• Passivo Errático– Empréstimos de C.P.

• Passivo Cíclico (Operacional)– Contas a Pagar a

Fornecedores

– Salários a Pagar

– Impostos S/ Operações

• Contas Permanentes– Exigíveis a L.P.

– Patrimônio Líquido

BALANÇO RECLASSIFICADO

12

NCG

ContasOperacionais

do Ativo

ContasOperacionaisdo Passivo

-

=

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

13

CDG

ContasEstratégicas do

Passivo + PL

ContasEstratégicas

do Ativo-

=

CAPITAL DE GIRO

14

Análise da LiquidezDiscussão 1: Perfis de Liquidez

15

ATIVO 1.140 PASSIVO 1.140ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE - Caixa 80 - Emp. a Curto Prazo 80 - Bancos 100 - Fornecedores 130 - Clientes 250 - Salarios e contrib. 80 - Estoques 350 - Impostos s/ vendas 90ATIVO PERMANENTE PATRIMONIO LIQUIDO - Imobilizado 300 - Capital 600 - Investimento 40 - Reservas 100 - Diferido 20 - Lucros/prej. acum. 60

Empresa A

PERFIL DE LIQUIDEZ

16

Aplicação Fonte

TLiquidez 100

CDG Oferta

Demanda NCG 400

300

Empresa A

PERFIL DE LIQUIDEZ

17

“A interação entre a

oferta de capital de giro (CDG) e a demanda

por capital de giro (NCG) define a liquidez da

empresa”

PERFIL DE LIQUIDEZ

18

PERFIL DE LIQUIDEZ


Empresa B

19

PERFIL DE LIQUIDEZ

Aplicação Fonte

T Endividamento Líquido de CP

50NCG

Demanda

300 CDG Oferta

250

Empresa B

20

ATIVO 1.020 PASSIVO 1.020ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE - Aplic.Fin.C.P. 330 - Emp. a Curto Prazo 80 - Bancos 200 - Fornecedores 170 - Clientes 20 - Salarios e contrib. 90 - Estoques 110 - Impostos s/ vendas 70ATIVO PERMANENTE PATRIMONIO LIQUIDO - Imobilizado 300 - Capital 300 - Investimento 40 - Reservas 100 - Diferido 20 - Lucros/prej. acum. 210

Empresa C

PERFIL DE LIQUIDEZ

21

Aplicação Fonte

NCG Oferta Operacional

T 200

Liquidez 450CDG Oferta

250

Empresa C

PERFIL DE LIQUIDEZ

22

Ciclo Financeiro

23

Ciclo Econômico xCiclo Financeiro

Compras Vendas

Prazo de Recebimento de Duplicatas

Prazo de Crédito dos Fornecedores

Saídas de Caixa

Entrada de Caixa

Ciclo Econômico

Ciclo Financeiro

24

Ciclo FinanceiroDiscussão 2: Prazos Médios

25


Empresa A

Ciclo Financeiro

Receita Bruta Operacional: $ 2.000

26

Ciclo Financeiro

27

Indicadores FundamentaisDiscussão 3: Targus

28

29

30

Margem de EBITDA

X137,5%

Margem Líquida

X121,7%

31

EBITDA Earning Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization

(Lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização do diferido)

Receita Operacional Bruta

(-) Deduções

Receita Operacional Líquida

(-) Custos (antes da Depreciação)

(-) Despesas Operacionais (Antes dos Juros, Depreciação e Amortização do Diferido)

EBITDA (LAJIDA)

32

INDICADORES E DEFINIÇÕES

• Margem de EBITDA: Mede a lucratividade das operações e serve de proxy da capacidade de geração operacional de caixa. É calculada pela relação entre o EBITDA e as receitas operacionais líquidas, em determinado período de tempo. Se, por exemplo, a Margem de EBITDA for de 30%, significa que, para cada $10 de receita líquida, a empresa gera $3 de EBITDA. (= EBITDA/Receita Líquida)

• Margem Líquida: Mede a lucratividade do acionista, relativamente à receita líquida (= Lucro Líquido/Receita Líquida)

33

• Ativo Errático– Caixa/Bancos

– Aplicações Fin . C.P.

• Ativo Cíclico (Operacional)– Contas a Receber de

Clientes

– Estoques

• Contas Permanentes– Imobilizado

– Investimentos

– Diferido

• Passivo Errático– Empréstimos de C.P.

• Passivo Cíclico (Operacional)– Contas a Pagar a

Fornecedores

– Salários a Pagar

– Impostos S/ Operações

• Contas Permanentes– Exigíveis a L.P.

– Patrimônio Líquido

BALANÇO RECLASSIFICADO

34

NCG

ContasOperacionais

do Ativo

ContasOperacionaisdo Passivo

-

=

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO

35

Necessidade de Capital de Giro (NCG)

+ Contas a Receber+ Estoques- Contas a Pagar

Necessidade de Capital de Giro (NCG)

X0$ 1.850.000

X1$ 2.244.278

36

CDG

ContasEstratégicas do

Passivo + PL

ContasEstratégicas

do Ativo-

=

CAPITAL DE GIRO

37

Capital de Giro (CDG)

+ Patrimônio Líquido+ Exigíveis de Longo Prazo - Realizáveis de Longo Prazo - Ativo Permanente

Capital de Giro (CDG)

X0$ 1.700.000

X1$ $ 2.691.080

38

Saldo de Tesouraria (T)

+ Disponível- Empréstimos de Curto-prazo

Saldo de Tesouraria (T)

X0$ -150.000

X1$ 446.802

39

PERFIL DE LIQUIDEZ

40

Aplicação Fonte

TLiquidez 100

CDG Oferta

Demanda NCG 400

300

Empresa A

PERFISL DE LIQUIDEZ

Aplicação Fonte

T Endividamento Líquido de CP

50NCG

Demanda

300 CDG Oferta

250

Empresa B

Aplicação Fonte

NCG Oferta Operacional

T 200

Liquidez 450CDG Oferta

250

Empresa C

41

NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO (NCG)

NCG (Necessidade de Capital de Giro): Reflete a demanda por capital de giro do negócio. É calculada pela diferença entre as contas operacionais de curto prazo do ativo (basicamente estoques e contas a receber) e as contas operacionais de curto prazo do passivo (tipicamente as contas a pagar a fornecedores, salários, impostos a recolher, fretes a pagar etc.).

= NCG+ Estoques+ Contas a Receber de Curto Prazo– Contas a Pagar de Curto Prazo

42

CAPITAL DE GIRO (NCG)

CDG (Capital de Giro ou Capital Circulante Líquido): O capital de giro (CDG) ou working capital é a diferença entre as contas de longo prazo das fontes de recursos e as aplicações. O CDG seria a disponibilidade (oferta) de capital de giro da firma.

= CDG+ Patrimônio Líquido+ Exigíveis de Longo Prazo

- Realizáveis de Longo Prazo- Ativo Permanente

= CDG+ Ativo Circulante- Passivo Circulante

43

SALDO DE TESOURARIA (T)

T (Saldo de Tesouraria ou Capital Líquido): Resulta da diferença entre as disponibilidades de curto prazo da empresa e seu endividamento bancário de curto prazo.

T = Aplicações financeiras de curto prazo – Exigíveis (financeiros) de curto prazo

Se as aplicações financeiras de curto prazo forem maiores do que o total de exigíveis de curto prazo, esse capital líquido será uma aplicação de capital e terá valor positivo. Se ocorrer o contrário, ou seja, se exigíveis de curto prazo forem maiores do que as aplicações financeiras, esse capital líquido será uma fonte de recursos e terá valor negativo. A dimensão do Saldo de Tesouraria (T) é igual ao diferencial entre essa oferta de capital de giro (CDG) e a demanda por esse capital (NCG).

44

Ciclo Econômico = PME = 100 dias

Aquisição de M-P

Pagamento -$

PMR = 100 diasRecebimento +$

PMP = 97 dias Ciclo Financeiro = C Fin = 103 dias

X0

Diagrama do Ciclo Financeiro

45

PME = 44 dias

Aquisição de M-P

Pagamento -$

PMR = 126 dias

Recebimento +$

PMP = 54 dias Ciclo Financeiro = C Fin = 115 dias

X1

Diagrama do Ciclo Financeiro

46

Fluxo de Caixa

47

Fluxo de Caixa

Entradas Operacionais de Caixa1

+ Receita Bruta Operacional1- Contas a Receber1

+ Contas a Receber0

Saidas Operacionais de Caixa1

+ Custos dos Produtos/Mercadorias1

- Estoques0

+ Estoques1

- Contas a Pagar1

+ Contas a Pagar0

+ Impostos sobre Faturamento1

- Impostos a Pagar1

+ Impostos a Pagar0

+ Despesas Operacionais (antes dos juros)1

Compras1

+

-

= Fluxo de Caixa Operacional148

Fluxo de Caixa

+ Receita Bruta Operacional1- Impostos sobre Faturamento1

= Receita Liquida Operacional1- Impostos a Pagar1

- Custos dos Produtos/Mercadorias1

- Despesas Operacionais (antes dos juros)1 = EBITDA1

- Contas a Receber1

- Estoques1

+ Contas a Pagar1

+ Impostos a Pagar1

+ Contas a Receber0

+ Estoques0

- Contas a Pagar0

- Impostos a Pagar0

Fluxo de Caixa Operacional1

+ EBITDA1

- NCG1

=

+ NCG0

49

No curto-prazo, vale a seguinte relação:

FCO = EBITDA - NCG

Numa visão de longo-prazo,

NCG 0

Portanto,

FCO EBITDA

50

Fluxo de Caixa

Fluxo de Caixa Operacional1

- Despesas Financeiras1

+ Receitas Financeiras1- Impostos (IR & CSLL)1

- Dividendos1

Fluxo de Caixa LíquidoAntes das Decisões Estratégicas

-/+ Variação dos Ativos Permanentes-/+ Variação do RLP+/- Variação do ELP+/- Variação do PLExterno

Fluxo de Caixa LíquidoApós as Decisões Estratégicas = T

Despesas de Repartição1

51

Caixa D’água FinanceiraDecisões Operacionais

FCO = EBITDA - NCG

DFL

IR/CS

DIV

FCL = FCO – DFL – Impostos – Dividendos

52

Caixa D’água FinanceiraDecisões Estratégicas

FCL = FCO – DFL – Impostos – Dividendos

T

ELPPLExt

RLP

DAPCAPEX

T T

Perfil de Liquidez

53

Fluxo de CaixaDiscussão 4: Targus

54

Caixa D’água FinanceiraTargus

Decisões Operacionais

FCO = EBITDA - NCG = $2.438.000 - $ 394.278 = $ 2.043.722

DFL = $120.000Imposto = $ 726.920

Dividendos = $200.000

FCL = FCO – DFL – Impostos – DividendosFCL = $2.043.722 - $120.000 - $726.920 - $200.000 = $996.802

55

Caixa D’água FinanceiraTargus

Decisões Estratégicas

FCL = $996.802

T = $ 596.802

ELP = $200.000

PLExt = $ 0

RLP = $0

DAP =$ 200.000

T T

Perfil de Liquidez

56

Estrutura de Capital e Rentabilidade

57

Capital Investido (Ativo Econômico)

+ NCG+ Ativos Permanentes+ Realizáveis a Longo Prazo

Capital Investido (Ativo Econômico)

X0$ 5.450.000

X1$ 5.864.278

58

Dívida Bruta

+ Empréstimos de Curto Prazo+ Dívidas de Longo Prazo

Dívida Bruta

X0$ 1.000.000

X1$ 800.000

59

Dívida Líquida

+ Dívida Bruta- Disponibilidades

Dívida Líquida

X0$ 950.000

X1$ 153.198

60

Estrutura de Capital

61

CAPITAL INVESTIDO (OU ATIVO ECONÔMICO)

Capital Investido: As aplicações líquidas de capital da firma são consideradas capital investido ou, alternativamente, podem ser chamadas de Ativo Econômico (AE). O comportamento do Capital Investido identifica o esquema de produção e de investimento da firma. É composto pela soma da NCG - que é um capital investido no curto prazo - com os ativos fixos e outros ativos realizáveis no longo prazo.

O EBITDA É GERADO PELO CAPITAL INVESTIDO!

Capital Investido = NCG + Ativos Fixos + RLP

62

CAPITAL PRÓPRIO (OU PATRIMÔNIO LÍQUIDO)

Capital Próprio: Representa o capital do acionista na empresa. Em termos contáveis, chama-se Patrimônio Líquido.

63

DÍVIDA BRUTA

Dívida Bruta: Representa o endividamento bancário total da empresa, no curto e longo prazos.

Dívida Bruta = Dívida de Curto Prazo + Dívida de Longo Prazo

64

DÍVIDA LÍQUIDA

Dívida Líquida: Representa a diferença entre a Dívida Bruta e as Disponibilidades no curto prazo (Caixa, Bancos e Aplicações Financeiras de Curto Prazo).

Dívida Líquida = Dívida Bruta – Disponível

ou

Dívida Líquida =

= Empréstimo de Longo Prazo – Saldo de Tesouraria

65

INDICADORES E DEFINIÇÕES• EBITDA: Reflete o lucro das operações, medido antes do pagamento dos juros, dos impostos

diretos e do cômputo das depreciações e da amortização do ativo diferido. Serve de proxy da capacidade de geração de caixa operacional do negócio (earning before interest, taxes, depreciation & amortization).

• EBIT: Reflete o lucro das operações, medido antes do pagamento dos juros, dos impostos diretos e depois do cômputo das depreciações e da amortização do ativo diferido (earning before interest & taxes).

Receita Operacional Bruta(-) DeduçõesReceita Operacional Líquida(-) Custos (antes da Depreciação)(-) Despesas Operacionais (Antes dos Juros, Depreciação e Amortização do Diferido)EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation & Amortization) = (LAJIDA)(-) Depreciação e Amortização do DiferidoEBIT (Earning Before Interest & Taxes) = (Lucro antes dos Juros e Impostos LAJIR)(-) Despesas Financeiras+ Receitas FinanceirasEBT (Earning Before Taxes) = (Lucro Antes dos Impostos - LAIR)(-) Impostos (IR e CS)NE (Net Earning) = Lucro Líquido

66

Dívida Líquida/EBITDA (<2,5)

Dívida Líquida/EBITDA

X10,06

67

EBIT/Juros (> 1,5)

EBIT/Juros

X115,1

68

INDICADORES E DEFINIÇÕES• Dívida Bruta/EBITDA: Mede a magnitude do endividamento financeiro bruto, em relação

à capacidade de geração de recursos do negócio.

• Dívida Líquida/EBITDA: Mede a magnitude do endividamento líquido, em relação à capacidade de geração de recursos do negócio.

As instituições financeiras tendem a considerar que esse indicador assume valor agressivo se supera limite de 2 ou 2,5.

• EBIT/Juros (Índice de Cobertura de Juros): Mede a capacidade de pagamento das despesas financeiras, através da geração de lucro operacional EBIT.

Caso esse indicador assuma valor inferior a unidade (1), significa que a geração de lucro operacional não é capaz de honrar o pagamento dos juros.

69

Decomposição do RetornoDiscussão 5: Targus

70

Retorno sobre Capital Investido

Retorno sobre Capital Investido

X141,4%

EBIT/Capital Investido

71

Decomposição do ROIC

72

Decomposição do ROIC

73

Retorno sobre Capital Próprio

Retorno sobre Capital Próprio

X131,4%

Lucro Líquido/Capital Próprio (PL)

74

Decomposição do ROE

75

Decomposição do ROE

76

INDICADORES E DEFINIÇÕES• Retorno s/ Capital Investido (ROIC = Return on Invested Capital): Mede a

quantidade de lucro EBIT gerado, comparativamente ao Capital Investido.

Exemplo: Para EBIT igual a $10 e Capital Investido igual a $60, o Retorno Sobre Capital Investido é de $10/$60 = 16,7%. Para cada $1 investido na empresa, ela retorna $0,167 ao ano, caso o EBIT tenha sido apurado em termos anuais.

• Retorno s/ Capital Próprio (ROE = Return on Equity): Mede a quantidade de lucro líquido gerado, por unidade de capital aplicado pelo acionista (PL).

Exemplo: Para LL igual a $5 e Capital Próprio igual a $50, o Retorno Sobre Capital Próprio é de $5/$50 = 10%. Para cada $1 investido pelo acionista na empresa, ela retorna $0,10 ao ano para o acionista, na forma de lucro líquido, caso tenha sido apurado em termos anuais.

77

Indicadores Fundamentais

78

TargusCálculos

79

Enquadramento do Endividamento

80

Critério 1: Retorno x Custo da Dívida• O endividamento de uma empresa deve ter custo inferior ao retorno sobre capital

investido no negócio.

• Se ROIC > Custo da Dívida Endividamento enquadrado

• Se ROIC ≤ Custo da Dívida Endividamento não enquadrado

81

Critério 2: Magnitude da Dívida• O mercado financeiro estabelece limite para magnitude do endividamento em cerca de

2 ou 2,5 vezes o EBITDA, sob pena de rebaixamento da classificação de risco da empresa.

• Se Saldo da Dívida > (2 ou 2,5) x EBITDA Endividamento não enquadrado

• Se Saldo da Dívida ≤ (2 ou 2,5) x EBITDA Endividamento enquadrado

82

Critério 3: Capacidade de Pagamento• O mercado financeiro estabelece relação mínima entre EBIT e Juros de cerca de 1,5,

sob pena de rebaixamento da classificação de risco da empresa.

• Se EBIT> (1,5) x Juros Endividamento enquadrado

• Se EBIT< (1,5) x Juros Endividamento não enquadrado

83

Enquadramento do EndividamentoDiscussão 6: Targus

84

Enquadramento da Dívida

85

TargusCálculos

86

Decomposição do Retorno Sobre Capital InvestidoDiscussão 7: Empresa x Setor

87

EMPRESA versus SETOR

MARGEM DE EBIT

Custos Operacionais/Receita46% versus 55%

Margem de EBIT

29% versus 16%

Despesas Operacionais/Receita

25% versus 29%

88

NCG/Receita43% versus 25%

Giro do Ativo Econômico1,14 versus 2,17

Ativos Fixos/Receita45% versus 21%


GIRO DO ATIVO

89

X

Margem de EBIT

29% versus 16%

ROIC = EBIT/AE

32,9% versus 34,7%Giro do Ativo Econômico = Receita/AE

1,14 versus 2,17


RETORNO SOBRE CAPITAL INVESTIDO

90

Gestão dos Fluxos

Gestão dos Ativos

Margem de EBIT

29% versus 16%

ROIC

32,9% versus 34,7%Giro do Ativo Econômico

1,14 versus 2,17


RETORNO SOBRE CAPITAL INVESTIDO

91

Custo do Capital Investido

92

Capital Investido = NCG + A Fixos

Credor

Exigíveis

Acionista

Capital Próprio

O Capital Investido

93

Capital Investido

=Ativo

Econômico (AE)

=NCG + Ativos

Fixos

Recursos de CredoresCusto kd

RecursosPrópriosCusto ke

Custo Médio Ponderado do CapitalWACC

FontesAplicações

94

PLDiv

PL.k

PLDiv

Div).t1.(kWACC ed

Custo Médio Ponderado do CapitalWACC

95

Ativo Livre de Risco• Título de Renda Fixa, emitido pelo governo

Retorno esperado rf

Risco = 0

96

Diversificando...

Tempo

Preço

cmig4

usim5

tnlp4

ouro

97

Efeito da Diversificação

05 10 15

Number of Securities

Po

rtfo

lio

sta

nd

ard

dev

iati

on

98

05 10 15

Number of Securities

Po

rtfo

lio

sta

nd

ard

dev

iati

on

Market risk

Uniquerisk

Efeito da Diversificação

99

Segregando o RiscoDiversificação - Estratégia de redução de risco através

da divisão de uma carteira em diversos investimentos.

Risco Único – Fatores de risco que afetam uma corporação. Chamado também de “risco diversificável”.

Risco de Mercado – Fontes de risco da economia como um todo que afetam todo o mercado de capitais. Também chamado de “risco sistemático”.

100

Carteira Diversificada de Mercado• Carteira sem risco diversificável

Retorno esperado rm

Risco = 1

101

Security Market Line

Retorno

BETA

.

rfTaxa livre de risco =

Retorno de Mercado = rm

Carteira Diversificada de Mercado

1.0

Security Market Line (SML)

102

Security Market LineRetorno

BETA

rf

1.0

SML = Security Market Line

ke rf + Beta ( rm - rf )103

Custo do Capital Próprio

ke = rf + β ( rm - rf )

104

Custo do Capital InvestidoDiscussão 8: Targus

105

Custo do CapitalTargus

106

TargusCálculos

107

Valor Econômico Adicionado (Economic Value Added)

108

Valor Econômico Adicionado (EVA)

O EVA é uma das métricas de medição do valor adicionado, em determinado período de tempo.

Equivale ao lucro econômico gerado pelo negócio.

É apurado pela diferença entre o retorno do negócio e seu custo de capital.

EVA (%) = ROIC – WACC

EVA ($) = [ROIC – WACC] . Capital Investido

109

TargusCálculos

110

Valor Econômico Adicionado (Economic Value Added)Discussão 9: Targus

111

Intensidade de Capital

112

Giro do Capital Investido

113

Lucratividade Operacional

114

Retorno Sobre Capital

115

Custo do Capital

116

Agregação de Valor

117

Condutores de Valor - Targus

118

TargusCálculos

119

Alavancagem FinanceiraQual é o efeito do endividamento sobre o retorno do acionista?

120

O Retorno do Acionista (ROE) depende de três fatores:

Rentabilidade do Negócio (ROIC) Custo da Dívida (i) Tamanho da Dívida (Div/PL)

ROE = ROIC + DIV/PL . (ROIC - i)

121

Pequena Pausa Para RevisãoExercício de Fixação

122

123

124

Alavancagem FinanceiraDiscussão 10: Targus

125

ROE = ROIC + DIV/PL . (ROIC - i)

Targus

ROIC = 27,34% Valor após imposto

DIV/PL = $950.000/$4.500.000 = 21,11%

i = Juros Líquidos Após Imposto/Dívida Líquidai = $120.000 * (1-0,34)/$950.000 = 8,34%

ROE = 27,34% + 21,11% . (27,34% - 8,34%)ROE = 31,4%

126

Decomposição doRetorno sobre Capital Investido & Agregação de Valor

Discussão 11 (Opcional): Empresa x Setor

127

DECOMPOSIÇÃO DA LUCRATIVIDADE OPERACIONAL

128

DECOMPOSIÇÃO DA VELOCIDADE (GIRO)

129

ÁRVORE DA CRIAÇÃO DE VALOR

130

CONDUTORES DE VAOR

131

TargusCálculos

132

Efeito TesouraDiscussão 12 (Opcional)

133

134

135

T (-)

136

Efeito Tesoura

T

T

NCG NCG NCG TCDG

CDG

CDG

X0 X1 X2

137

Efeito TesouraAumento Persistente da Participação Relativa do Saldo de Tesouraria no lado das Fontes.

138

VERIFICACAO DO EFEITO TESOURANCG e CDG "versus" MESES

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

JAN FEV MAR ABR

NCG CDG

T(-)

NCG

CDG

139

Causas do Efeito Tesoura

• Overtrading Ciclo Financeiro ElevadoAlta Taxa de Crescimento das Vendas

• Distribuição Excessiva de Dividendos• Margem de Lucro Baixa

Margem de EBITDA BaixoElevados Custos Fixos x Vendas BaixasFormação de Preço Ruim ou Falta de PoderOverhead Elevado

Juros ElevadosTributação Excessiva

140

Causas do Efeito Tesoura

• Prejuízos• Investimentos com perfil de retorno inadequado• Imobilização excessiva• Financiamento de investimentos de longa maturação com

capitais de curto prazo• Elevação abrupta da Taxa de juros ou Taxa de Câmbio• Carência de crédito de longo prazo• Inadimplência de clientes• Mudança Tecnológica• Mudança na Legislação

141

Algumas Soluções

• Renegociação dos Prazos de Recebimento e de Pagamento

• Gerenciamento dos Estoques• Redução da distribuição dos dividendos• Redução dos custos• Paralisação dos investimentos• Venda do Investimento

142

Algumas Soluções

• Alienação de Ativos• Venda de Parte da Empresa (ou de toda a

empresa)• Sale and Lease Back• Renegociação de dívida• Renegociação de contratos junto a clientes

inadimplentes• Concordata

143

Discussão 13 (Opcional): Engesung

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147

148

EngesungCálculos

149

EngesungCálculos

150

Discussão 14: Franca

151

A Franca, fabricante de artigos de couro, apresentou os seguintes dados econômico-financeiros, relativos ao final do exercício passado.

Vendas do ano: $ 15.000.000

Custos Variáveis: . Matéria-prima: 25% das vendas. Materiais secundários: 5% das vendas. Mão-de-obra: 20% das vendas. Despesas de Vendas: 10% das vendas. Custos adicionais: 7% das vendas

Custos Fixos: $ 4000.000 por ano

Ativos Fixos: $ 5.000.000

Custo do Capital: 12% ao ano

Perfil de recebimento das vendas: 40% à vista, 30% em 30 dias e 30% em 60 diasPerfil de pagamentos: 30 diasPrazo médio dos estoques:. Matéria-prima, materiais secundários e produtos em elaboração: 20 dias em relação às vendas. Produto acabado: 30 dias em relação às vendas

•Calcule o ciclo financeiro e a NCG da Franca•Determine o lucro econômico da Franca

152

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Calcule o Lucro Econômico da Franca, considerando a seguinte política?

Aumento do PMR para 45 diasAumento das Vendas em 5%Redução do Custo de M-P para 22% das vendasRedução do PMP para 20 dias

Demais itens se mantêm...

154

FrancaCálculos

155

Discussão 15 (Opcional): Emporium

156

O Diretor Financeiro da Emporium está estimando a Necessidade de Capital de Giro da empresa para o próximo ano. Ele conseguiu obter as informações abaixo. Como poderíamos ajudá-lo nessa estimativa ? Política de Crédito .À vista - 10% do total das vendas .À prestação - metade à vista e a outra metade após 30 dias - 30% do total das vendas .À prestação - uma prestação de 1/3 do valor após 30 dias, outra de 1/3 do valor em 60 dias e uma última em 90 dias - 8% do total das vendas .À prestação - prestações de 1/4 do valor em 30, 60, 90 e 120 dias - 52% do total das vendas Política de Compra de Matéria-Prima .À vista - 20% do total das compras .À prestação - metade à vista e a outra após 30 dias - 55% do total das compras .À prestação - prestações em 30 e 60 dias - 25% do total das compras

Prazos Médios de Estocagem - (ESTOQUES/CPV) .Matéria-Prima – 25 dias .Produtos em Elaboração – 8 dias .Produtos Acabados – 19 dias Prazo Médio de Pagamento de Impostos s/ vendas . 20 dias . Alíquota de impostos s/ vendas de 12%

Outros DadosCustos/Receita = 75%Receita Anual - $ 1.380.000 u.m.Volume das compras anuais - $ 1.035.000 u.m.Lucro Líquido/Receita = 10%Distribuição de dividendos no valor de $ 100.000CDG disponível hoje = $ 400.000 u.m.Dias no ano - 360 dias

157

158

159

EmporiumCálculos

160

Discussão 16 (Opcional): Eletromagnets

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EletromagnetsCálculos

169

EletromagnetsCálculos

170

Discussão 17 (Opcional): Ponto de Equilíbrio

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172

173

Ponto de EquilíbrioCálculos

174

Fim

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Documents

Gestao Financeira IETEC_Apostila