Guia de Estudos

GUIA DE ESTUDOS

DECISO DE FINANCIAMENTO

Calendrio da disciplina Deciso de Financiamento

Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli

Verso beta. Favor no circular 2

D S T Q Q S S

1 2

1 2 3 4 5 6 7

8 9 10 11 12 13 14

15 16 17 18 19 20 21

Recesso Carnaval

22 23 24 25 26 27 28

DF1 DF1 DF2

1 2 3 4 5 6 7

DF3 DF3 DF4

8 9 10 11 12 13 14

DF5 DF5 DF6

15 16 17 18 19 20 21

DF7 DF7 DF8

22 23 24 25 26 27 28

DF9 DF9 DF10

29 30 31

DF11 DF11

1 2 3 4

Paixo

5 6 7 8 9 10 11

DF12 DF12 DF13

12 13 14 15 16 17 18

DF14 DF14 DF15

19 20 21 22 23 24 25

Recesso Tiradentes DF16

28 29 28 29 30

DF17 DF17

1 2

Dia do Trabalho

3 4 5 6 7 8 9

DF18 DF18 DF19

10 11 12 13 14 15 16

DF20 DF20 DF21

17 18 19 20 21 22 23

DF22 DF22 DF23

24 25 26 27 28 29 30

DF24 DF24 DF25

31

1 2 3 4 5 6

DF26 DF26 Corpus Christi Recesso

7 8 9 10 11 12 13

DF27 DF27 DF28

14 15 16 17 18 19 20

DF29 DF29 DF30

21 22 23 24 25 26 27

DF31 DF31

28 29 30

1 2 3 4

5 6 7 8 9 10 11

Prova Final

12 13 14 15 16 17 18

19 20 21 22 23 24 25

26 27 28 29 30 31

Trabalhos Provas Feriados e recessos

JU

NH

OJU

LH

OF

EV

ER

EIR

OM

AR

O

AB

RIL

MA

IO

Plano de Ensino Deciso de Financiamento



I EMENTA

1. Custo de capital

2. Estrutura de capital

3. Fontes de financiamento de longo prazo

4. Polticas de remunerao e de relacionamento com os acionistas

5. Fontes de financiamento internacionais

II OBJETIVOS GERAIS

Apresentar e discutir os principais conceitos e instrumentos da deciso de financiamento de longo

prazo no mercado nacional e internacional.

III AVALIAO

A avaliao ser composta por dois critrios: a) duas provas individuais e sem consulta; b)

trabalhos em equipes a serem entregues nas aulas DF7, DF15, DF24 e DF30. A mdia da disciplina

dada pela frmula abaixo:

= 0,40 1 + 0,40 2 + 0,20

Onde:

P1 e P2 representam as provas bimestrais a serem realizadas nas aulas DF16 e DF31

Trabalhos: mdia aritmtica dos exerccios em equipe nas datas expostas anteriormente

IV BIBLIOGRAFIA

Bsica:

LEMES JUNIOR, A. B.; CHEROBIM, A. P. M. S.; RIGO, C. M. Administrao financeira: princpios,

fundamentos e prticas brasileiras. 2. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2005

GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. Editora Pearson/Addison Wesley, 2004 ou

posterior.

Complementar:

BERK, J.; DEMARZO, P. Finanas Empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.

Plano de Ensino Deciso de Financiamento



V - CONTEDO PROGRAMTICO:

Gitman Lemes Jr et al Berk & DeMarzo

1Introduo: apresentao do plano de

aula e tema da disciplinaAula expositiva

2 Risco e retorno de um ativoAula expositiva com o uso

do excel5.1 e 5.2 5.1 a 5.3 10.1 a 10.4

3 Risco e retorno de uma carteiraAula expositiva com o uso

do excel5,3 5,4 10.5 e 11.1

4 CAPM IAula expositiva com

resoluo de exerccios5,4 5,4 12.1 a 12.6

5 CAPM II Resoluo de exerccios 5,4 5,4 12.1 a 12.6

6 Avaliando investimentos pelo CAPMAula expositiva com o uso

do excel

7 TrabalhoTrabalho em grupo com o

uso do excel

8Custo de Capital Prprio: Modelo de

Gordon

Aula expositiva com

resoluo de exerccios11.1 e 11.4 7.1 e 7.2 23.1 a 23.3

9 Custo de Capital Prprio: CAPMAula expositiva com

resoluo de exerccios11.3 e 11.4 7.1 e 7.2 23.1 a 23.3

10 Custo de Capital de terceiros IAula expositiva com

resoluo de exerccios11,2 7.1 e 7.2 24.1 e 24.2

11 Custo de Capital de terceiros II Resoluo de exerccios 11,2 7.1 e 7.2 24.1 e 24.2

12 Custo Mdio Ponderado de Capital I Aula expositiva 11,5 7.1 e 7.2 14,1

13 Custo Mdio Ponderado de Capital II Resoluo de exerccios 11,5 7.1 e 7.2 14,1

14Estudo de Caso: determinando o

custo de capital de uma empresa

Estudo de caso com o uso

do excel


uso do excel

16 Prova 1o bimestre -

17CMPC para empresas de capital

fechado I

Aula expositiva com

resoluo de exerccios14,3

18CMPC para empresas de capital

fechado II

Aula expositiva com

resoluo de exerccios14,3

19 Alavancagem financeira e operacionalAula expositiva com

resoluo de exerccios12,1 - 14,1

20Estrutura de Capital: enfoque LAJIR -

LPA I

Aula expositiva com

resoluo de exerccios12,3 - -

21Estrutura de Capital: enfoque LAJIR -

LPA II

Aula expositiva com

resoluo de exerccios12,3 - -

22 Estrutura de Capital: mix timoAula expositiva com o uso

do excel12,2 7,4 15.5 e 16.4

23Estudo de Caso: determinando o mix

timo de capital de uma empresa

Estudo de caso com o uso

do excel


uso do excel

25Estrutura de Capital: Modigliani e

Miller I

Aula expositiva com

resoluo de exerccios12,2 7,4 14,2

26Estrutura de Capital: Modigliani e

Miller II

Aula expositiva com

resoluo de exerccios12,2 7,4 14,2

27 Packing order e teoria da agncia Aula expositiva 12,2 - 16.7 e 16.8

28 Poltica de dividendos IAula expositiva com

resoluo de exerccios13.1 a 13.3 - 17.1 a 17.4

29 Poltica de dividendos IIAula expositiva com

resoluo de exerccios13.4 e 13.5 - 17.5 a 17.7


uso do excel

31 Prova 2o bimestre -

Material elaborado pelo professor


-

-

Bibliografia







Aula Contedo Metodologia



TEMA 1: Risco e retorno de um ativo Deciso de Financiamento



Tema: Risco e retorno de um ativo

Formulrio:

= + 1

= ( !)#$ 1 %& = !

Lista de Exerccios:

01. A tabela abaixo apresenta os preos de fechamento para distintos ativos, bem como os respectivos dividendos distribudos. Determine:

a. Qual o retorno mensal de cada ativo ao longo de sua srie histrica; b. Qual o retorno mdio mensal de cada ativo?

R: a) A: 1,00%, 7,43%, 3,69%, -1,33%, 5,86%, 1,70%, 0,44%; B: 2,08%, 4,08%, 21,96%, 0,96%, 1,59%, 0,94%, 1,24%; C: 4,90%, -0,12%, 5,61%, -3,77%, -0,46%, 3,12%, 4,48%; D: -3,00%, -0,69%; -5,19%; 0,00%; 2,55%, -1,07%; -7,19%; b) A: 2,68%; B: 4,70%; C: 1,97%; D:-2,08%

02. Determine qual o risco dos ativos cujos retornos esto tabelados j com os devidos ajustes para dividendos.

Preo Dividendo Preo Dividendo Preo Dividendo Preo Dividendo

1 10,00 - 12,00 - 40,00 0,80 30,00 -

2 10,10 - 12,25 - 41,20 0,80 28,20 0,90

3 10,35 0,50 12,75 - 40,35 0,80 28,00 -

4 10,75 - 12,95 2,60 41,95 0,80 26,50 -

5 10,60 - 13,10 - 39,45 0,80 26,50 -

6 10,25 1,00 13,35 - 38,45 0,80 27,20 -

7 10,45 - 13,50 - 39,20 0,80 26,00 0,90

8 10,50 - 13,70 - 40,40 0,80 24,00 -

A B C DData




R: A: 2,43%; B: 0,76%; C: 4,85%; D: 2,48%

03. A tabela abaixo relaciona o retorno mdio e o desvio padro para distintos ativos. Utilizando o coeficiente de variao, determine qual deles apresentou a melhor relao risco x retorno.

R: V: 1,78; W: 1,37; X: 1,86; Y: 1,56; Z: -0,82. O ativo W foi o que apresentou a melhor relao risco x retorno.

04. (XLS) A planilha 01_EX04 exibe os preos mensais de fechamento da Ambev (ABEV3) entre dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos. Determine:

a. Qual o retorno mdio mensal da empresa? b. Qual seu desvio padro? c. Qual o coeficiente de variao da empresa? d. Se outra empresa apresentasse um coeficiente de variao 0,45 para o perodo, sua

relao risco x retorno seria melhor ou pior que da Ambev? Justifique. e. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em

dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2013 R: a) 1,95%; b) 8,07%; c) 4,14; d) R$ 33.690

05. (XLS) A planilha 01_EX05 exibe os preos mensais de fechamento das aes ordinrias da Petrobrs (PETR3) entre dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos.

Determine: a. Qual o retorno mdio mensal da empresa? b. Qual seu desvio padro? c. Qual o coeficiente de variao da empresa? d. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em

dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2014? R: a) 0,67%; b) 9,95%; c) 14,76; d) R$ 6.152

06. (XLS) A planilha 01_EX06 exibe as variaes mensais do Ibovespa e do CDI entre janeiro/2001 e abril de 2011. Com base nesses dados, qual dos investimentos seria mais interessante sob a

perspectiva da relao risco x retorno? Justifique. R: CDI. Seu coeficiente de variao de 0,27, enquanto do Ibovespa de 5,96.

Data A B C D

1 1,00% 0,30% -3,00% 1,50%

2 0,25% 0,70% 4,00% -2,00%

3 3,15% 1,00% 2,50% 1,00%

4 2,50% 1,20% -5,00% 2,00%

5 4,00% -0,80% 6,00% 3,00%

6 -3,00% -0,20% -7,00% 5,00%

7 -2,00% 1,00% -4,00% -2,00%

8 0,50% -0,50% 3,00% -1,00%

V W X Y Z

Retorno 2,25% 1,75% 3,15% 0,90% -1,10%

Desvio padro 4,00% 2,40% 5,85% 1,40% 0,90%




07. O grfico abaixo apresenta as variaes histricas de 2 ativos. Com base nessas informaes, responda:

a. Qual dos ativos apresenta maior risco? Por qu? b. Supondo que ambos tenham apresentado retornos mdios semelhantes no perodo

analisado, qual deles teria apresentado o melhor desempenho, levando-se em

conta o risco?

R: a) A MRV, pois apresenta maior oscilao no perodo analisado; b)A Ambev, pois teria apresentado o menor risco.

-50,00%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

ma

r/0

9

jun

/09

set/

09

de

z/0

9

ma

r/1

0

jun

/10

set/

10

de

z/1

0

ma

r/1

1

jun

/11

set/

11

de

z/1

1

ma

r/1

2

jun

/12

set/

12

de

z/1

2

ma

r/1

3

jun

/13

set/

13

de

z/1

3

ma

r/1

4

Ambev MRV

TEMA 2: Risco e retorno de uma carteira de ativos Deciso de Financiamento



Tema: Risco e retorno de uma carteira de ativos

Formulrio: %& = !

Lista de Exerccios:

01. (XLS) A planilha 02_EX01 exibe os retornos mensais para 2 diferentes ativos ao longo dos 12 ltimos meses. Determine:

a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo? b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma

participao nela? c. O que acontece com o risco da carteira em comparao com o risco de cada ativo?

E o que acontece com seu retorno em comparao com o retorno de cada ativo? d. Suponha agora que o ativo X represente 70% da carteira, e o ativo Y 30%. Qual

o novo risco e retorno da carteira?

R: a) X: 4%, Y: 4%; b) 4%; c) O risco cai para zero (0,00%), enquanto o retorno se mantm. D) O retorno permanece o mesmo (4%). O risco aumenta para 0,57%.

02. (XLS) A planilha 02_EX02 exibe os preos mensais ajustados para dividendos de 4 diferentes ativos ao longo dos 8 ltimos meses. Determine:

a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo? b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma

participao nela? c. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 30% (ativo A), 20% (ativo

B), 40% (ativo C) e 10% (ativo D). d. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 40% (ativo A), 40% (ativo

B), 10% (ativo C) e 10% (ativo D).

R: a) Retornos: A: 4%, B: 1%, C: 4%, D: 1%; Riscos: A: 1,31%, B: 0,65%; C: 1,31%; D: 0,65%; b) Retorno: 4%, risco: 0,00%; c) Risco: 0,10%; d) Risco: 0,54%

03. (XLS) A planilha 02_EX03 exibe os retornos mensais para 4 diferentes ativos. So oferecidas 3 opes de carteiras, cada uma composta por diferentes pesos dos ativos, conforme a relao

abaixo. Determine qual das opes oferece a melhor relao risco/retorno ao investidor.

R: Carteira 2, pois apresenta o menor coeficiente de variao. CV_carteira 1: 0,37; CV_carteira 2: 0,19; CV_carteira 3: 0,40

A B C D

Carteira 1 25% 25% 25% 25%

Carteira 2 40% 40% 10% 10%

Carteira 3 30% 10% 20% 40%

TEMA 2: Risco e retorno de uma carteira de ativos Deciso de Financiamento



04. (XLS) Um investidor possui cotas de um fundo atrelado ao Ibovespa. Ele pretende diversificar seu portflio, e conta com as 3 opes informadas na planilha 02_EX04. Supondo que ele ir

aplicar o mesmo valor neste novo fundo, determine: a. Qual dos fundos possui a melhor relao risco x retorno? b. Qual das opes a mais indicada para a diversificao? c. Suponha que o investidor pretenda destinar 25% de seus recursos para esse novo

fundo e manter o restante no fundo atrelado ao Ibovespa. Neste caso, qual seria o

novo coeficiente de variao dessa carteira? R: a) O CDI. CV_Hedge: 0,03; CV_Ibovespa: 0,43; CV_Cambial: -0,15; CV_CDI: 0,01; b) A melhor opo formar a carteira com o Fundo de Hedge, pois implicar no menor CV (CV_Carteira Hedge: 0,19; CV_Carteira Cambial: -2,44; CV_Carteira CDI:0,21); c) CV = 0,28

05. (XLS) A planilha 02_EX05 mostra a variao mensal do Ibovespa e do dlar. Pede-se: a. Qual a correlao entre eles? b. Com base nestes resultados, voc recomendaria investir em fundos atrelados a

estes dois ndices como forma de diversificao? Justifique sua resposta c. Qual o risco e o retorno mensal esperado de uma carteira composta por 50% de

investimentos atrelados ao Ibovespa e 50% atrelado ao dlar d. Compare o coeficiente de variao da carteira com os coeficientes de cada ativo

individual. A que concluso pode-se chegar? R: a) -0,245; b) Sim, pois o coeficiente de variao da carteira resultante ser menor que o de ambos os ativos individuais; c) 4,74; d) Diminuram, conforme o esperado.

06. (XLS) A planilha 02_EX06 apresenta os retornos de 6 ativos da Bovespa que iro formar 2 carteiras distintas, conforme indicado. Determine:

a. O coeficiente de variao de cada ativo e de cada carteira, supondo que todos os ativos tenham o mesmo peso em cada uma delas.

b. Qual das carteiras apresentou a melhor diversificao? Justifique. c. Que relao podemos fazer entre as indstrias a que cada empresa pertence e a

eficincia alcanada em cada carteira? R: a) Carteira 1: CV = 6,02 (ItauUnibanco: 8,28; Bradesco: 5,03; Banco do Brasil: 7,08); Carteira 2: CV=2,44 (Souza Cruz: 2,42; CCR: 2,59; Embraer: 12,52; b) A carteira 2, pois reduziu bastante seu risco em relao ao dos ativos que a compem, resultando na diminuio do CV mdio; c) Na carteira 1, todos os ativos pertencem ao mesmo setor, apresentando alta correlao entre eles, o que torna a diversificao menos eficiente. J na carteira 1, como os ativos pertencem a setores distintos, a correlao entre eles baixa, auxiliando na diversificao.

TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model Deciso de Financiamento



Tema: CAPM Capital Asset Pricing Model

Formulrio: '() = () + *((+ ())

* = %(, (+)&((+) '() = (,-./01 + *((+ ()) + (2 4

Lista de Exerccios:

01. A tabela abaixo relaciona os betas de alguns ativos. Com base nessas informaes, responda s questes abaixo:

a. Supondo que o mercado sofra uma variao de 10%, quais sero as variaes esperadas para os ativos?

b. Supondo que o mercado sofra uma variao de -15%, quais sero as variaes esperadas dos ativos?

c. Suponha que o mercado asitico fechou em forte alta no dia de hoje. Sabendo-se que os mercados so correlacionados e que o mercado asitico fecha antes da

abertura da Bovespa, qual dos ativos abaixo voc recomendaria a compra?

Justifique. d. Qual dos ativos relacionados apresenta o comportamento mais semelhante ao do

ndice de mercado? Justifique.

R: a) V: 8,5%; W: 12%; X:9,7%; Y:-1,5%; Z:-11%; b) V:-12,75%; W: -18%; X: -14,55%; Y:2,25%; Z:16,5%; c) Ativo W. Pois, uma vez que os mercados so correlacionados, a bolsa brasileira dever subir. Assim, o ativo de maior beta dever apresentar a maior valorizao; d) Ativo X. Pois seu beta o mais prximo de 1,00.

02. A figura abaixo apresenta as retas de regresso de dois ativos da Bovespa, obtidas a partir da relao de seus retornos mensais com os retornos do Ibovespa. Com base nela, responda s

questes:

a. Qual dos ativos apresenta o maior risco sistemtico? Justifique b. Supondo que o mercado sofra uma variao de 12%, quais sero as variaes

esperadas para os ativos? c. Baseando-se somente nestes dados, caso o Brasil entre em recesso, qual dos

ativos dever sofrer a maior queda? Justifique. d. Supondo que, no perodo analisado, o retorno anual do Ibovespa seja de 16%, e

que o CDI projetado de 11% a.a., determine quais os retornos esperados para

cada ativo, pelo modelo do CAPM.

V W X Y Z

Beta 0,85 1,20 0,97 -0,15 -1,10




R: a) MRV, pois apresenta um beta de 1,75 enquanto o beta da Ambev de 0,26; b) Ambev: 3,12%; MRV: 21%; c) MRV, pois mais sensvel s oscilaes econmicas visto que apresenta um beta mais alto; d) Ambev: 12%; MRV: 20%

03. (XLS) A planilha 03_EX03 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do Ibovespa. Determine:

a. Qual o beta de cada ativo? b. Supondo que o CDI projetado de 11% a.a. e que o prmio pelo risco do Ibovespa

de 5%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?

R: a) Petrobrs: 1,20; Bradesco: 0,91; Souza Cruz: 0,50; CCR: 0,36; BM&F Bovespa: 0,96; CSN: 1,44; b) Petrobrs: 15,98%; Bradesco: 14,54%; Souza Cruz: 12,48%; CCR: 11,79%; BM&F Bovespa: 14,78%; CSN: 17,20%

04. (XLS) Utilizando os retornos das aes do exerccio 3, determine o beta da carteira por eles formada supondo que:

a. Todos os ativos tenham o mesmo peso na carteira. b. Os ativos tenham os seguintes pesos na carteira:

R: a) 0,89; b) 0,76 05. (XLS) A planilha 03_EX05 apresenta os retornos mensais da ALL e da LLX, alm da variao

mensal do Ibovespa. Determine: a. Os betas das empresas b. Sabendo-se que ambas pertencem ao mesmo setor (logstica), que explicao

poderia ser dada para mostrarem betas to distintos?

y = 0,2604x + 0,0252

y = 1,7487x + 0,0115

-50,00%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

-15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%

Ambev MRV Linear (Ambev) Linear (Ambev) Linear (MRV) Linear (MRV)

Petrobrs Bradesco Souza Cruz CCR BM&F Bovespa CSN

Pesos 10% 15% 25% 25% 15% 10%




R: a) ALL: 0,80; LLX: 2,00 b) Porque o risco sistmico capturado pelo beta no leva em conta apenas o risco setorial, mas tambm caractersticas individuais da empresa, as quais, neste caso, so bastante distintas.

06. A figura abaixo mostra o beta mvel obtido pela regresso entre os retornos da ao e os retornos do Ibovespa em janelas de 100 dias teis. Com base nela, responda s questes:

a. Em qual perodo, aproximadamente, a ao apresentou maior risco sistmico? b. O que aconteceu com o beta nas datas prximas ao anncio da descoberta do pr-

sal e emisso secundria das aes? c. Ao longo da srie histrica, o que aconteceu com o retorno esperado da Petrobrs,

levando-se em conta apenas o comportamento de seu beta?

R: 07. Utilizando os dados das aes do exerccio 3, determine os retornos esperados para os ativos

com base no modelo do Risco-Brasil. Para tanto, suponha que o juro dos T-Bonds de 10 anos

seja de 3%, que o prmio pelo risco do mercado americano seja de 6,5% e que o risco-Brasil

de 320 pontos. R: Petrobrs: 13,98%; Bradesco: 12,11%; Souza Cruz: 9,42%; CCR: 8,53%; BM&F Bovespa: 12,41%; CSN: 15,57%

08. A tabela abaixo relaciona os betas de alguns ativos. Com base nessas informaes, responda s questes abaixo:

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

jun

-00

set-

00

de

z-0

0m

ar-

01

jun

-01

set-

01

de

z-0

1m

ar-

02

jun

-02

set-

02

de

z-0

2m

ar-

03

jun

-03

set-

03

de

z-0

3m

ar-

04

jun

-04

set-

04

de

z-0

4m

ar-

05

jun

-05

set-

05

de

z-0

5m

ar-

06

jun

-06

set-

06

de

z-0

6m

ar-

07

jun

-07

set-

07

de

z-0

7m

ar-

08

jun

-08

set-

08

de

z-0

8m

ar-

09

jun

-09

set-

09

de

z-0

9m

ar-

10

jun

-10

set-

10

de

z-1

0m

ar-

11

jun

-11

set-

11

de

z-1

1m

ar-

12

jun

-12

set-

12

de

z-1

2m

ar-

13

jun

-13

set-

13

de

z-1

3m

ar-

14

Petrobrs

Anncio pr-sal Emisso secundria aes

A B C D

Beta 0,70 1,25 0,55 1,42




a. Supondo que o CDI projetado de 11%, e que o retorno histrico do Ibovespa supera o CDI em 6%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?

b. Aps certo perodo, os retornos mdios dos ativos foram novamente medidos e so mostrados na tabela abaixo. A partir das informaes apresentadas, qual ativo teve

o melhor e o pior desempenho?

c. Determine agora o retorno esperado pelos ativos, pelo modelo do Risco-Brasil, supondo os seguintes dados: Juros do T-Bond de 10 anos = 2,6%; prmio pelo risco

do mercado americano: 7%; Risco-Brasil: 280 pontos-base.

R: a) A: 15,2%; B: 18,5%; C: 14,3%; D: 19,5%; b) Melhor: ao A, pois seu retorno foi o nico que ficou acima do esperado. Pior: ao D, pois teve a maior diferena negativa entre o retorno real e o esperado; c) A: 10,3%; B: 14,15%; C: 9,25%; D: 15,3%.

09. (XLS) A planilha 03_EX09 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do Ibovespa. Pede-se:

a. Supondo que, na poca, o CDI projetado era de 9% a.a. e que o prmio pelo risco do Ibovespa de 6%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?

b. A planilha 03_EX09b fornece os retornos mensais dos ativos nos 5 anos seguintes anlise realizada no item a. Quais os ativos que apresentaram o melhor e o pior

desempenho?

R: a) Ambev: 12,2%; Petrobrs: 15,8%; Gerdau: 17,2%; Souza Cruz: 12,8%; Cemig: 14,1%; Natura: 11,6%; b) Ambev (32,9%), Souza Cruz (18,1%) e Cemig (16,3%) tiveram um retorno real maior que o esperado, enquanto Petrobrs (-18,4%), Gerdau (-0,6%) e Natura (9,8%) tiveram um retorno real menor que o esperado.

A B C D

Retorno 16% 17% 12% 13%

TEMA 4: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM Deciso de Financiamento



Tema: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM

Formulrio: 5 = '()

Lista de Exerccios:

01. Responda s questes que se seguem: a. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen positivo? b. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen negativo? c. Um ativo pode auferir retornos positivos e, mesmo assim, apresentar um alfa

negativo?

R: Que o ativo gerou um retorno maior que o esperado pelo modelo do CAPM; b) Que o ativo gerou um retorno menor que o esperado pelo modelo do CAPM; c) Sim, desde que o retorno gerado, ainda que positivo, tenha sido menor que o retorno esperado pelo CAPM.

02. (XLS) A planilha 04_EX02 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do Ibovespa. Determine:

a. Os alfas de cada ativo pelo modelo do CAPM. Qual dos ativos obteve o melhor desempenho em funo de seu risco?

b. Suponha agora que seja formada uma carteira com os ativos da planilha, sendo que todos possuem o mesmo peso nela. Qual o alfa gerado por essa carteira?

R: a) Ambev: 1,852%; Petro: -1.447%; Gerdau: 0,187%; Souza Cruz: 1,056%; Cemig: 0,779%; Natura: 0,654%. A ao de melhor desempenho foi a Ambev. b) 0,513%

03. A tabela abaixo relaciona os retornos mdios e os alfas obtidos por alguns ativos. Baseando-se nessas informaes, responda:

a. Qual ativo obteve o maior retorno? b. Qual ativo obteve o melhor desempenho ajustado para o risco sistmico?

Justifique. c. Qual ativo gerou retorno positivo, mas inferior ao retorno esperado pelo modelo do

CAPM? Justifique.

R: a) Ativo Y; b) Ativo W, pois apresentou o maior alfa; c) Ativo V. Gerou um retorno positivo, mas um alfa negativo, significando que o retorno real foi inferior ao retorno esperado pelo CAPM.

04. (XLS) A planilha 04_EX04 exibe os retornos mensais de trs fundos acionrios com ativos da Bovespa. Determine:

a. Qual o fundo de menor risco sistmico (beta)? b. Qual fundo apresentou o melhor desempenho?

V W X Y Z

Retorno 0,25% 1,45% 0,95% 1,60% -0,25%

Alfa -0,40% 1,10% 0,20% 0,95% -1,15%




c. Supondo que o Ibovespa varie 5%, qual a variao esperada para cada um dos fundos?

R: a) Fundo A (beta = 0,424); b) Fundo B. Alfa = 0,632%; c) Fundo A: 2,12%; Fundo B: 3,91%; Fundo C: 3,63%.

05. A tabela abaixo apresenta os retornos esperados por alguns ativos pelo modelo do CAPM, bem como o retorno real obtido por eles no mesmo perodo. Supondo que todos pertenam ao

mesmo mercado, determine:

a. Quais ativos apresentaram, respectivamente, o maior e menor risco sistmico. Justifique.

b. O alfa de cada um dos ativos. c. Qual ativo obteve o melhor desempenho ajustado para o risco sistmico?

Justifique. d. Para qual(is) ativo(s) o retorno real foi inferior ao retorno ajustado pelo risco

sistmico?

R: a) Ativo X e Ativo Y. Pois o ativo X foi o que apresentou o maior retorno esperado, implicando no maior beta, enquanto o ativo Y apresentou o menor retorno esperado e, portanto, o menor beta. b) V: 2,20%; W: 1,20%; X: -3,90%; Y: 0,80%; Z: -29,70%. c) Ativo A, pois obteve o maior alfa. d) Ativos X e Z, pois ambos apresentaram alfas negativos.

06. A figura abaixo apresenta as retas de regresso oriundas da relao entre o excesso de retorno dos ativos (Ri-Rf) e o prmio pelo risco do mercado (Rm-Rf). Responda s questes que

seguem:

a. Qual ativo apresenta o maior risco sistmico? Justifique

V W X Y Z

Retorno esperado E(Ri) 16,50% 14,00% 17,40% 13,25% 15,20%

Retrono real (Ri) 18,70% 15,20% 13,50% 14,05% -14,50%

Ri-Rf

Rm-Rf

Ativo C

Ativo B

Ativo A




b. Qual ativo apresentou variaes de seus retornos mais prximas do ndice de mercado? Justifique.

c. Qual ativo obteve o maior alfa? Justifique. d. Para qual ativo o retorno realizado ficou abaixo do retorno esperado pelo modelo

do CAPM? Justifique.

R: a) Ativo A. Pois sua reta apresenta a maior inclinao (maior beta); b) Ativo B. Pois sua reta a mais prxima do eixo horizontal, denotando um beta muito prximo de 1,00; c) Ativo A. Pois o que intercepta o eixo vertical no maior valor (maior alfa); d) Ativo B. Pois sua reta intercepta o eixo Y em um valor negativo (alfa negativo). Tal fato significa que seu retorno foi inferior ao esperado pelo modelo do CAPM.

TEMA 5: Custo de Capital Prprio Deciso de Financiamento



Tema: Custo de Capital Prprio

Formulrio:

67 = 8 + 9 67 = '() = () + *((+ ())

6:; = 6




R: A: 15,58%; B: 16,75%; C: 16,40%; D: 14,94%; E: 16,19%

03. Determinada empresa de investimentos pretende estimar o custo de capital prprio da Premmus S.A. pelo modelo de Gordon. Os ltimos dividendos pagos encontram-se relacionados

na tabela abaixo. Como sua distribuio no foi linear, o gerente responsvel determinou que a

taxa de crescimento fosse estimada com base na variao entre as mdias dos dividendos nos

primeiros e nos ltimos 3 anos da srie histrica. Sabendo-se que a ao da Premmus est

sendo negociada a 21,60, determine qual o custo de capital prprio da empresa conforme a

metodologia indicada pelo gerente.

R: 14,76%

04. A tabela abaixo relaciona o beta de vrias empresas. Determine os respectivos custos de capital prprio, sabendo-se que a projeo do CDI de 11% a.a. e que o prmio pelo risco no mercado

local de 5%.

R: P: 14,25%; Q: 17,00%; R: 15,10%; S: 17,75%

05. A tabela abaixo mostra os dividendos pagos pela AES Tiet (GETI3/GETI4) nos ltimos 4 anos. Sabendo que sua cotao de R$ 20,70, pede-se:

a. Determinar o custo das aes ordinrias da companhia pelo modelo de crescimento dos dividendos

b. Com os dados do quadro abaixo, determinar o custo de capital prprio da empresa pelo modelo do CAPM Sabendo-se que o beta da empresa de 0,20, que o retorno

mdio do Ibovespa nos ltimos 10 anos foi de 19% a.a e que a Selic prevista para os

prximos anos de 13%

R: a) 27,14%; b) 13,55% 06. (XLS) A planilha 05_EX06 exibe preos dirios das aes ordinrias e preferenciais da Vale,

alm dos retornos dirios do Ibovespa no perodo. Determine o custo de capital prprio da

Empresa XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06 Preo Emisso

A 1,80 1,95 2,02 2,07 2,15 2,18 19,80 2,00%

B 0,65 0,75 0,77 0,79 0,81 0,85 8,10 1,50%

C - 0,92 0,96 1,03 1,07 1,10 9,90 1,80%

D - 1,20 1,32 1,36 1,38 1,42 14,20 2,00%

E - - 1,52 1,58 1,67 1,77 17,20 1,40%

XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06 XX07 XX08 XX09 XX10

1,72 1,56 1,82 2,05 1,95 2,05 2,00 2,31 2,12 2,18

P Q R S

0,65 1,20 0,82 1,35

2009 2010 2011 2012

1,656 1,855 2,111 2,382

Aco Quantidade Preo

GETI3 (ON) 197.461.211 18,83

GETI4 (PN) 183.792.282 20,70




companhia, sabendo que o retorno mdio do Ibovespa nos ltimos 10 anos foi de 19% a.a e

que a Selic prevista para os prximos anos de 13%. R: Kp_ON = 17,22%; Kp_PN = 17,00%

07. Com base nas respostas do exerccio 04, determine o custo de capital das aes ordinrias das empresas. Para tanto, utilizar tambm os respectivos preos das aes preferenciais e

ordinrias listados na tabela abaixo.

R: P: 13,15%; Q: 16,09%; R: 14,29%; S: 17,20%

P Q R S

ON 36.00 14.20 22.15 82.00

PN 39.00 15.00 23.40 84.60

TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros Deciso de Financiamento



Tema: Custo de Capital de Terceiros

Formulrio: 6> = (1 ?()

Lista de Exerccios:

01. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa. Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%. Para os

ttulos ps-fixados, assumir projees de 4,5% para o IPCA e 11% para o CDI,

independentemente dos prazos de vencimento.

R: Tipo 1: 6,7%; Tipo 2: 5,2%; Tipo 3: 7,3%; Tipo 4: 7,8%; Tipo 5: 7,6%; Tipo 6: 8,6%; Tipo 7: 9,1%; Tipo 8: 6,5%; Tipo 9: 7,5%

02. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa. Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%.

As projees dos ndices encontram-se abaixo:

R: Tipo 1: 7,4%; Tipo 2: 7,5%; Tipo 3: 7,7%; Tipo 4: 8,7%; Tipo 5: 8,8%; Tipo 6: 8,9%

Ttulo Valor de Face DesgioCustos de

Intermediao

Prazo

(anos)Cupom

Periodicidade

cupom

Tipo 1 $1.000 12,00% 1,00% 10 8,00% anual

Tipo 2 $1.000 $ 75,00 0,50% 15 7,00% anual

Tipo 3 $1.000 - $ 10,00 1,75% 12 11,00% anual

Tipo 4 $1.000 -6,00% 2,50% 7 5,50% semestral

Tipo 5 $1.000 14,00% 1,70% 14 4,50% semestral

Tipo 6 $1.000 8,00% 2,00% 5 102% CDI anual

Tipo 7 $1.000 7,00% 1,00% 8 110% CDI anual

Tipo 8 $1.000 -5,00% 1,00% 10 IPCA + 6% anual

Tipo 9 $1.000 8,00% 1,00% 12 IPCA + 5,5% anual

Ttulo Valor de Face DesgioCustos de

Intermediao

Prazo

(anos)Cupom

Tipo 1 $1,000 7.00% 1.00% 5 IPCA + 4%

Tipo 2 $1,000 10.00% 1.00% 10 IPCA + 5%

Tipo 3 $1,000 11.00% 1.00% 15 IPCA + 6%

Tipo 4 $1,000 2.00% 1.00% 5 105% CDI

Tipo 5 $1,000 9.00% 1.00% 10 108% CDI

Tipo 6 $1,000 17.00% 1.00% 15 110% CDI

ndice 5 anos 10 anos 15 anos

IPCA 5,0% 4,5% 4,0%

CDI 12,0% 11,0% 10,0%




03. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria de duas empresas. Determine seus custos de capital de terceiros, supondo IR de 34%.

R: Empresa A: Kt = 6,0%; Empresa B: Kt = 6,6% 04. A Delta S.A. fez um FINAME de $ 25 milhes com vencimento em 8 anos, quando a empresa

devolver o principal. Ao longo desse perodo a empresa pagara apenas os juros contratados

TJLP de 5,5 % mais 3% de intermediao bancria, que sero pagos ao final de cada ano. Na

liberao, cobrada uma taxa de 1,4% sobre o montante. Supondo IR de 34%, qual o custo

deste financiamento para a empresa?

R: 5,78% 05. Abaixo esto relacionadas as dvidas de duas empresas. Supondo IR de 34%, determine o custo

de capital de terceiros de cada uma.

R: Empresa A: 5,3%; Empresa B: 5,7% 06. A Stocks Value pretende fazer uma emisso de debntures para financiar a construo de uma

nova fbrica. Quatro bancos demonstraram-se interessados em intermediar essa emisso,

sendo que cada um fez uma proposta distinta de ttulos a emitir, conforme tabela abaixo. Qual

das propostas apresenta o menor custo para a empresa (Nota: a empresa estima um CDI de

10% e um IPCA de 4,5%)?

R: Tipo 1: 8,6%; Tipo 2: 8,0%; Tipo 3: 9,1%; Tipo 4: 9,5%. A proposta 2 apresenta o menor custo.

07. A Maipon realizou uma emisso de debntures para financiar seu projeto de expanso. A fim de atingir o maior nmero de investidores, ela lanou ttulos com diferentes perfis, conforme

mostrado na tabela abaixo. A direo financeira projeta um ndice de inflao de 3,5% e uma

EMPRESA A: EMPRESA B:

Dvida Valor (Milhes) Juros (efetivos) Dvida Valor (Milhes) Juros (efetivos)

Emprstimo Banco Comercial A 8 11,00% Emprstimo Banco Comercial X 7 11,00%

Emprstimo Banco Comercial B 6 9,50% Emprstimo Banco Comercial Y 10 12,50%

Emprstimo Banco Comercial B 4 12,00% Emprstimo Banco de Fomento 8 6,00%

Emprstimo Banco de Fomento 12 6,50%

EMPRESA A: EMPRESA B:

Dvida Valor (MM) Juros (efetivos) Dvida Valor (MM) Juros (efetivos)

Emprstimo Banco Comercial 6 10,00% Emprstimo Banco Comercial 12 11,00%

Emprstimo Banco de Fomento 9 7,00% Emprstimo Banco de Fomento 8 6,00%

Debntures tipo 1 7 Ver Nota 1 Debntures tipo 1 13 Ver Nota 1

Debntures tipo 2 3 Ver Nota 2 Debntures tipo 2 7 Ver Nota 2

Nota 1: Nota 1:

Vencimento em 12 anos , cupom anual de 6%, va lor de compra $ 850 Vencimento em 20 anos, cupom anual de 7,5%, va lor de compra $ 905

Nota 2: Nota 2:

Vencimento em 8 anos , cupom anual de 7%, va lor de compra $ 970 Vencimento em 8 anos , cupom anual de 7%, valor de compra $ 940

Ttulo Valor de FaceDesgio

Estimado

Custos de

Intermediao

Prazo

(anos)Cupom

Periodicidade

cupom

Tipo 1 $1.000 11,00% 2,00% 15 IPCA + 6,5% anual

Tipo 2 $1.000 10,00% 2,15% 15 5,50% semestral

Tipo 3 $1.000 12,00% 2,40% 15 115% CDI anual

Tipo 4 $1.000 9,00% 2,80% 15 6,00% semestral




taxa livre de risco (TLR) de 8%. Com base nessas informaes, e assumindo um IR de 34%,

determine:

a. Qual o custo de capital da empresa, decorrente dessa emisso de debntures, supondo que ela tenha emitido 5 milhes de ttulos de cada tipo?

b. Qual o valor dos juros que a empresa ir desembolsar anualmente em debntures? c. Qual o valor total arrecadado pela empresa nesta emisso?

R: a) Kt=8,1%; b) $ 1,8 milhes; c) $ 17,6 milhes

08. Certa empresa lanou debntures com vencimento em 10 anos a fim de captar recursos para um novo projeto. As debntures tm valor de face de $ 1.000, e pagam um cupom anual de 8%.

Elas foram vendidas com um desgio de 12%, sendo que o banco emissor cobrou 2% da

empresa a ttulo de intermediao. Determine:

a. Qual o custo de capital das debntures? b. A tabela acima mostra as demais dvidas da empresa e seus respectivos juros.

Sabendo-se que a emisso foi de 10 mil debntures, qual o novo custo de capital de

terceiros da empresa? c. A emisso de debntures diminuiu ou aumentou o custo de capital de terceiros da

empresa? Justifique.

R: a) 6,8%; b) 7,26%; c) Diminuiu. Pois o antigo Kt da empresa era de 7,38% 09. O diretor financeiro da Ventura S.A. pretende emitir debntures a fim de reestruturar a

composio de dvida da empresa, aproveitando o apetite do mercado para esse tipo de

ttulo. Seu plano levantar recursos para quitar integralmente a dvida que a empresa possui

junto ao banco comercial PQR (veja tabela abaixo), e destinar o saldo remanescente para

futuros projetos. A empresa pretende emitir ttulos com vencimento em 15 anos e cupons

anuais pagando inflao + 3% e projeta um desgio de 7% sobre seu valor de face, que de $

1.000. O banco emissor ir cobrar uma taxa de intermediao de 2,5%. A tabela abaixo mostra

a estrutura de dvida atual da empresa. Sabendo-se que a projeo para o ndice de inflao

local de 3,5%, e que a alquota de IR de 34%, responda s questes que se seguem.

Ttulo Valor de FaceDesgio

Estimado

Custos de

Intermediao

Prazo

(anos)Cupom

Periodicidade

cupom

Tipo 1 $1.000 6,00% 2,00% 5 4,00% semestral

Tipo 2 $1.000 9,00% 2,00% 10 9,00% anual

Tipo 3 $1.000 10,00% 2,00% 15 TLR + 4% anual

Tipo 4 $1.000 15,00% 2,00% 15 inflao + 8% anual

Dvida Valor (MM) Juros (efetivos)

Emprstimo Banco Comercial 20 9,00%


Debntures antigas 8 7,65%




a. Qual o custo de capital das novas debntures? b. Supondo que as debntures emitidas totalizem uma dvida de R$ 15 milhes, qual

ser o novo custo de capital de terceiros caso ela quite a dvida junto ao banco PQR,

conforme mencionado? c. Qual ter sido a reduo do custo de capital da empresa, caso ela tenha sucesso

nessa emisso? d. Qual o desgio mnimo que a empresa deve obter sobre as debntures para que a

reestruturao de dvida proposta valha a pena?

R: a) 5,00%; b) 5,50%; c) 1,56% em custo absoluto, o que representa uma diminuio de 22,07% em relao ao custo anterior; d) 36,40%

Dvida Valor (MM) Juros (efetivos)

Emprstimo Banco PQR 10 8,65%


Debntures tipo 1 (antigas) 8 Ver Nota 1

Nota 1:

Vencimento em 8 anos , cupom anual de 6%, va lor de compra $ 750

TEMA 7: Custo Mdio Ponderado de Capital Deciso de Financiamento



Tema: Custo Mdio Ponderado de Capital

Formulrio: @A%% = 67 @7 + 6> @>

Lista de Exerccios:

01. A tabela abaixo resume o custo e o valor das fontes de capital de diferentes empresas. Determine o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC Weighted Average Cost of Capital) de

cada uma delas.

R: a) 12,17%; 12,50%; 11,54%; 13,44% 02. Abaixo so dados os balanos resumidos de certa empresa, bem como os respectivos custos

das fontes de capital. A empresa possui 10 milhes de aes preferenciais e 10 milhes de

ordinrias. Determine:

a. O WACC das empresas a partir do valor contbil de suas fontes;

Valor Custo Valor Custo Valor Custo Valor Custo

Dvida bancria 10 10.0% 20 9.0% 15 7.0% 30 11.0%

Debntures 20 9.0% 15 8.0% 5 6.0% 20 13.0%

Aes ordinrias 30 15.0% 40 15.0% 50 13.0% 20 16.0%

Aes preferenciais - - 25 14.0% 50 12.0% 20 15.0%

Empresa A Empresa B Empresa C Empresa DFonte:

EM $ MILHES

66 72

8 42

5 20

30 6

23 4

10

180

70 110

50 50

70 20

296 180

250 90

46 90

432 432

Ativo Circulante Passivo Circulante

Caixa Operacional Fornecedores

Aplicaes Financeiras Emprstimo Bancrios

Permanente Patrimnio Lquido

Imobilizado Aes Preferenciais

Realizvel a longo prazo Emprstimos bancrios

Contas a Receber Debntures

Contas a Receber Impostos a pagar

Duplicatas a Receber Salrios

Estoques Impostos e contribuies

Adiantamento a Fornecedores

Ativo Total Passivo Total + PL

Depreciao Acumulada Aes Ordinrias

Exigvel a longo prazo

Emprstimos bancrios: k = 7.5%

Debntures: k = 9%

Aes ordinrias: k = 15%

Aes preferenciais k = 13%




b. Sabendo-se que as aes ordinrias esto sendo negociadas a $ 12,50, e as preferenciais a $ 14,50, determine quais os novos WACC a partir do valor de

mercado do capital prprio; c. Quais fatores poderiam contribuir para a diferena observada entre os valores de

mercado e seus respectivos valores patrimoniais? d. Qual a empresa que est sendo vendida abaixo de seu valor patrimonial?

R: A: 15,58%; B: 16,75%; C: 16,40%; D: 14,94%; E: 16,19% 03. A tabela abaixo apresenta as dvidas da Nottham S.A. e seus respectivos custos financeiros.

Os ltimos dividendos pagos pela empresa esto relacionados a seguir.

Sabendo-se que as aes da empresa esto sendo vendidas a $ 15, e que ela possui 8 milhes

de aes em circulao, determine:

a. O custo de capital de terceiros da empresa b. O custo de capital prprio da empresa c. O WACC da empresa

R: a) Kt = 8,90%; b) Kp = 14,15%; c) WACC = 12,83%

04. A tabela abaixo resume a estrutura de dvidas da Tergus S.A. Abaixo dela, so relacionados os ltimos dividendos pagos pela empresa. Sabendo-se que a companhia possui 8 milhes de

aes ordinrias em circulao, cujo preo atual de $ 18,00, determine o WACC da

companhia.

R: WACC = 10,79%

05. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria da Wolfbung. A empresa possui 5 milhes de aes ordinrias e preferenciais, totalizando 10 milhes de aes emitidas, cujos

preos atuais so, respectivamente, $ 32,00 e $ 34,00. Sabendo-se que o beta da empresa

1,35, e que o prmio pelo risco de mercado local 7,5%, determine: (Observao: considerar IR

de 34%)

Valor (MM) Kt

20 10,00%

12 7,00%

8 9,00%

Dvida

Emprstimo Banco Comercial

Emprstimo Banco de Fomento

Debntures

XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06

0,76 0,81 0,93 0,96 1,01 1,05

Valor (MM) Kt

20 9,00%

15 6,50%

15 8,50%

Dvida

Emprstimo Banco Comercial

Emprstimo Banco de Fomento

Debntures

XX01 XX02 XX03 XX04 XX05

1,06 1,09 1,14 1,2 1,28




a. O custo de capital de terceiros da empresa b. O custo de capital prprio da empresa c. O custo mdio ponderado de capital da empresa

R: a) 5,82%; b) 12,69%; c) 9,94%

06. (XLS) A Planilha 07_EX06 apresenta os retornos histricos das aes preferenciais e ordinrias da Trumann Participaes e do ndice de mercado. Nela est tambm apresentada a estrutura

de dvida da empresa, bem como o nmero de aes em circulao e os respectivos preos.

Determine o WACC da Trumann, considerando um IR de 34%, uma taxa livre de risco de 10% e

um prmio pelo risco de mercado de 5%.

R: WACC = 12,86% 07. A Nottham (ver exerccio 03) est projetando um ambicioso plano de investimentos e pretende

buscar capital para financi-lo. Atualmente, a empresa trabalha com duas opes.

a. Financiamento exclusivamente com capital prprio. Neste caso, ela emitiria outras 2 milhes de aes ordinrias cujo novo preo projetado seria $ 15,00. A empresa

estima que o custo de emisso seria de $ 3,00/ao. b. Financiamento com dvida. Neste caso, a empresa pretende emitir $ 30 milhes em

debntures com vencimento em 10 anos, valor de face 1.000 e cupom anual de 8%.

A empresa estima um desgio de 15% na emisso destes ttulos com um custo de

3% sobre o valor de face.

Determine qual o novo WACC em cada uma das opes e qual delas a empresa deveria

escolher.

R: Opo b. WACC opo a: 13,22%; WACC opo b: 11,62%

08. A GKP uma empresa de capital aberto que no possui dvidas. Ela possui 6 milhes de aes ordinrias que esto sendo negociadas a $ 45,00. A empresa estuda acessar o mercado de

dvidas, que est bastante atraente, e emitir 50 mil debntures com vencimento em 8 anos,

cupom semestral de 4% e valor de face de $ 1.000 cada. Ela estima que o desgio no

lanamento ser de 8%, com custo de emisso de 2%. O objetivo da empresa utilizar todo o

valor arrecadado para recomprar parte de suas aes, e extingui-las depois. Em funo do

aumento do risco decorrente do endividamento, a empresa projeta que seu custo de capital

prprio passar dos atuais 14% para 16%. Supondo que a empresa recompre as aes pelo

preo atual, e que a empresa seja tributada alquota de 34%, determine qual o novo custo de

capital da empresa e avalie se esse plano vantajoso para ela.

R: a) Novo WACC = 14,30%. No vantajoso. Pois seu custo antigo, quando no possua dvidas, era de 14%.

Valor (MM) Juros

25 9,00%

15 8,50%

Dvida

Emprstimo Bancrio

Debntures

TEMA 8: CMPC para empresas de capital fechado Deciso de Financiamento



Tema: Custo Mdio Ponderado de Capital para empresas de capital fechado

Formulrio:

*B = *C + *C ' (1 ?()

Lista de Exerccios:

01. Um analista de uma corretora de valores pretende descobrir qual o beta setorial para a indstria varejista. Para tanto, ele dispe dos betas e do ndice D/E das 5 empresas mais

representativas do setor listadas na bolsa de valores local, conforme tabela abaixo. Determine

qual o beta do setor.

R: 0,604 02. A tabela abaixo relaciona o capital de terceiros e prprio de distintas empresas de capital

aberto pertencentes ao setor txtil. Com base nessas informaes, determine o beta do setor.

R: 0,841

03. As tabelas a seguir apresentam os betas e o ndice D/E de 4 empresas dos setores de Logstica e Varejo. Com base nesses dados, qual dos setores mais sensvel s variaes econmicas?

Justifique.

R: O setor de varejo. Pois seu beta setorial de 0,879, enquanto o do setor de logstica de 0,645

Empresa A B C D E

Betas 0,85 0,92 1,05 0,6 1,45

D/E 0,5 0,75 1,2 0,1 2,05

Empresa Brumer Telia Wargo Soft

Betas 1,20 1,50 1,10 0,90

D/E 0,85 0,90 0,70 0,00

Varejo:

Empresa Premium Alfa Dominus Zerga

Betas 1,60 1,40 1,30 1,50

D/E 1,00 1,10 0,95 0,90

Logstica:

Empresa Logo Fast TDM Yes

Betas 0,90 1,10 0,85 1,30

D/E 0,70 0,60 0,95 1,50




04. O Brain Group uma organizao do setor educacional que pretende abrir seu capital. Parte desta anlise consiste em encontrar qual seria seu custo de capital prprio pelo mtodo do

CAPM. Para tanto, faz-se necessrio estimar qual seria seu beta. Neste sentido, a consultoria

contratada para auxili-la no processo de abertura de capital, listou o beta e ndice D/E de seus

pares listados na bolsa local, conforme tabela abaixo:

Com base nessas informaes, e no ltimo balano registrado pela Brain, calcule o beta da

companhia.

R: 0,643 05. A Brain agora quer determinar qual o custo exigido pelos acionistas, pelo mtodo do CAPM.

Sabendo que a taxa livre de risco de 8% e que o retorno mdio do mercado acionrio de

14%, determine qual o custo de capital prprio da Brain.

R: Kp = 11,86% 06. A Peston uma administradora de Shopping Centers que est analisando a aquisio de um

Shopping no interior paulista. Como parte do processo de avaliao do valor justo dessa

aquisio, a Peston precisa determinar qual o custo de capital prprio do referido shopping.

Para tanto, ela calculou os betas e ndice D/E de seus pares listados na bolsa local, conforme

tabela:

O ltimo balano divulgado pelo shopping revelou os seguintes nmeros:

Empresa Logos Sapiens Arquimedes Cogno

Betas 0,65 0,8 0,54 0,95

D/E 0,75 0,9 0,75 1,9

EM $ MILHES

96 82

8 42

5 30

40 6

43 4

10

180

50 120

50 60

396 280

290 100

76 100

30 80

542 542 Ativo Total Passivo Total + PL



Diferido Lucros Retidos




Duplicatas a Receber Salrios

Estoques Impostos e contribuies






Empresa Logos Sapiens Arquimedes Cogno

Betas 1,60 1,25 1,85 0,80

D/E 1,20 0,95 2,20 0,30




Sabendo-se a taxa livre de risco de 9% e que o prmio pelo risco de mercado de 6,5%,

determine:

a) Pelo mtodo do CAPM, qual o custo de capital prprio do referido shopping

b) Os emprstimos bancrios referem-se a uma operao junto a um Banco de Fomento

cujo custo financeiro efetivo de 8% a.a. As debntures, por sua vez, esto sendo

negociadas a $ 750, tem vencimento em 7 anos e pagam um cupom anual de 6% sobre

o valor de face, que de $ 1.000. Com essas informaes, determine o WACC do

shopping.

c) A tabela abaixo mostra a gerao de caixa dos prximos 10 anos que a Peston projeta

para a empresa analisada (em milhes). Pelo mtodo do fluxo de caixa descontado,

qual o valor justo para a aquisio?

R: a) Kp = 19,96%; b) WACC = 12,13%; c) Valor justo = 1.500 milhes.

480 640

40 210

25 280

200 100

215 50

50

1.600

250 1.000

250 600

2.610 1.100

2.080 350

380 350

150 400

3.340 3.340 Ativo Total Passivo Total + PL



Diferido Lucros Retidos




Duplicatas a Receber Debntures

Estoques Salrios






Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10

180 200 220 240 270 290 330 360 400 440

TEMA 9: Alavancagem Financeira e Operacional Deciso de Financiamento



Tema: Alavancagem Financeira e Operacional

Formulrio: ( = 7 D % = %E + %& D FAG?( = ( %

HAI = %FAG?(%&LM

HAE = %FA%FAG?(

HA = %FA%&LM

Lista de Exerccios:

01. A Wilbo possui custos operacionais fixos de $ 600.000 e custos operacionais variveis de $ 25,00. Sendo seu preo mdio de venda de $ 45,00, determine:

a. Seu LAJIR caso a empresa venda 50 mil e 60 mil unidades b. Usando 50 mil como unidade de referncia, qual seu grau de alavancagem

operacional? c. Suponha que a empresa tenha reportado um LAJIR de 500.000. Se a empresa

mantiver essa alavancagem operacional, qual ser seu novo lucro operacional caso

ela aumente suas vendas em 12%?

R: a) $ 400.000 e $ 600.000; b) GAO = 2,50; c) $ 715.000 02. A Terma S.A vende seu produto a um preo mdio de $ 12,00. Sendo seu custo unitrio varivel

de $ 4,00 e seu custo fixo de $ 300.000, determine: a. Seu LAJIR caso a empresa venda 80 mil unidades? b. Seu grau de alavancagem operacional utilizando, juntamente com os dados da letra

a), uma venda de 50 mil unidades c. Compare as alavancagens operacionais da Terma S.A. e da Wilbo (ver exerccio 01).

Qual delas apresenta maior risco? Justifique. d. Supondo que a empresa tenha um LAJIR de 550.000, se suas vendas carem 10% em

1 ano, qual ser seu novo LAJIR? R: a) $ 340.000; b) GAO = 4.00; c) A Terma. Pois seu GAO maior, fazendo com que seu LAJIR seja mais sensvel s variaes da receita; d) $ 330.000

03. A tabela abaixo apresenta as vendas e os lucros operacionais dos ltimos 2 anos divulgados por 3 empresas de capital aberto. Com base nesses dados determine:




a. O grau de alavancagem operacional de cada uma delas usando a primeira divulgao como referncia.

b. Qual empresa apresenta a menor proporo de custos fixos nas respectivas estruturas de custo?

c. Qual empresa apresenta o maior risco operacional? d. Supondo que as vendas cresam 20% e que elas mantenham a mesma alavancagem

operacional, quais sero seus novos lucros operacionais? R: a) A: 2,00; B: 1,50; C: 2,25; b) Empresa B. Possui o menor GAO; c) Empresa C. Possui o maior GAO; d) A: $ 1.400.000; B: $ 1.040.000; C: $ 1.305.000

04. A Brain Group apresentou um lucro operacional de $ 840.000 e tem uma estrutura de capital composta por obrigaes que totalizam $ 2.400.000 pagando juros anuais de 10% a.a. Sabendo

que a empresa possui 200 mil aes, e que tributada alquota de 34%, determine: a. O lucro por ao da Brain. b. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando um aumento do LAJIR de

20% e a manuteno da atual estrutura de capital. c. Supondo que a empresa mantenha o mesmo grau de alavancagem financeira, qual

ser seu lucro por ao caso o LAJIR diminua 15%. R: a) 1,980; b) GAF = 1,40; c) 1,564

05. A Cruzer vende seu produto a um preo mdio de $ 25 com um custo fixo de $ 800.000 e custo varivel unitrio de $ 10. A empresa vendeu 160.000 unidades de seu produto. Ela apresenta

uma dvida de $ 8 milhes contratada taxa de 9% e 1 milho de aes emitidas, sendo

tributada taxa de 34%. Com esses dados, determine: a. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando um aumento das receitas

em 15% e a manuteno da atual estrutura de custos e de capital. b. O grau de alavancagem total da empresa

R: a) 1,82; b) 4,55 06. A Fritzer S.A. apresentou um lucro operacional de $ 1.500.000. Ela tem uma estrutura de capital

composta por duas obrigaes. A primeira, contratada taxa de 12% e totalizando $ 2.000.000

e a segunda contratada taxa de 10% e que totaliza $ 1.000.000. Sabendo que a empresa

possui 500 mil aes, e que tributada alquota de 34%, determine: a. O lucro por ao da Cluber. b. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando uma diminuio do LAJIR

de 20% e a manuteno da atual estrutura de capital. c. Supondo que a empresa mantenha o mesmo grau de alavancagem financeira, qual

ser seu lucro por ao caso o LAJIR aumente 10%.

R: a) 1,531; b) GAF = 1.29; c) 1,729 07. A tabela abaixo mostra, resumidamente, a DRE de duas empresas nos ltimos 2 exerccios. Com

essas informaes determine:

Empresa

Ano XX01 XX02 XX01 XX02 XX01 XX02

Receita 2.500.000 2.750.000 1.800.000 2.070.000 2.200.000 2.376.000

LAJIR 1.000.000 1.200.000 800.000 980.000 900.000 1.062.000

Empresa A Empresa B Empresa C




a. O grau de alavancagem financeira e operacional das duas empresas, tomando o primeiro ano como referncia.

b. O grau de alavancagem total das duas empresas, tomando o primeiro ano como referncia.

c. Qual das empresas apresenta o maior risco operacional, e qual apresenta o maior risco financeiro? Justifique.

R: a) Empresa X: GAF = 1,25 e GAO = 2,50; Empresa Y: GAF = 1,18; GAO = 2,28; b) Empresa X: GAT = 3,13; Empresa Y = 2,70; c) A empresa X, pois possui maior GAO e maior GAF.

XX01 XX02 XX01 XX02

Receitas 9.000.000 10.350.000 8.200.000 9.020.000

Custos e Despesas 5.400.000 5.400.000 4.600.000 4.600.000

LAJIR 3.600.000 4.950.000 3.600.000 4.420.000

Juros 720.000 720.000 560.000 560.000

LAIR 2.880.000 4.230.000 3.040.000 3.860.000

IR 1.900.800 2.791.800 2.006.400 2.547.600

LL 979.200 1.438.200 1.033.600 1.312.400

Nmero aes 500.000 500.000 1.000.000 1.000.000

LPA 1,958 2,876 1,034 1,312

Empresa X Empresa Y

TEMA 10: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA Deciso de Financiamento



Tema: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA

Formulrio: No h

Lista de Exerccios:

01. Abaixo apresentado o grfico LAJIRLPA de certa empresa para trs nveis de endividamento. Com base nessas informaes determine:

a. Qual a melhor estrutura de capital para os seguintes nveis de LAJIR: $ 50 mil, $ 200 mil, 350 mil.

b. A partir de qual nvel de LAJIR, aproximadamente, a estrutura com 30% de dvidas mais interessante que a estrutura de capital com endividamento zero?

c. O LAJIR atual da empresa de $ 250.000. A empresa est analisando um novo projeto que deve proporcionar um aumento anual mdio de 20% em seu LAJIR nos

prximos anos. Para financi-lo, a empresa possui duas opes: emitir novas aes

ou emitir nova dvida. Com base nesses dados, qual opo mais indicada para a

empresa? Justifique.

R: a) $ 50 mil: 0%, $ 200 mil: 30%; $ 350 mil: 60%; b) $ 150 mil; c) Emitir dvida. Pois para o LAJIR esperado, a estrutura com maior proporo de dvida gera maior LPA.

02. A Decker Participaes est estudando duas estruturas de capital alternativas, conforme informaes abaixo. Utilizando valores de $ 100.000 e $ 300.000 para o LAJIR, pede-se:

$(2,00)

$(1,00)

$-

$1,00

$2,00

$3,00

$4,00

$5,00

$- $100.000 $200.000 $300.000 $400.000 $500.000 $600.000 $700.000

0% 30% 60%

TEMA 10: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA Deciso de Financiamento



a. Montar o grfico LAJIR-LPA para cada uma das estruturas apresentadas b. Indique a faixa na qual cada estrutura prefervel c. Caso a empresa projete para o prximo ano um LAJIR de $ 250.000, qual estrutura

voc recomendaria? Por qu? R: b) Endividamento 30%: LAJIR entre $ 0 e $ 175.000; Endividamento 60%: LAJIR acima de $ 175.000; c) Endividamento de 60%, pois resulta em um LPA maior.

03. A Voxy est analisando duas estruturas de capital alternativas, conforme informaes abaixo. Utilizando valores de $ 200.000 e $ 600.000 para o LAJIR, pede-se:

a. O grfico LAJIR-LPA para cada uma das estruturas apresentadas b. Indique a faixa na qual cada estrutura prefervel c. Suponha que o LAJIR da Voxy foi de $ 150.000 e que ela estima um aumento de

10% em seu LAJIR para o prximo ano. Neste caso, qual seria a estrutura de capital

indicada? R: b) Endividamento 25%: LAJIR entre $ 0 e $ 275.000; Endividamento 50%: LAJIR acima de $ 275.000; c) Endividamento de 25%, pois resulta em um LPA maior.

04. A Fersting Co. possui uma dvida de $ 2.000.000 contratadas a 10% e 100.000 aes emitidas. Ela pretende levantar capital para realizar uma srie de aquisies e possui duas alternativas:

emitir mais 50.000 novas aes ou aumentar seu endividamento em 1.000.000, a um custo

total de 12%, de acordo com as projees de seu departamento financeiro. A empresa estima

que, com tais aquisies, seu LAJIR passe dos atuais 500.000 para 750.000. Com base nesses

dados e supondo um IR de 34%, pede-se determinar qual a alternativa mais interessante para

a empresa: emitir aes ou aumentar seu endividamento. R: Emitir dvida. LPA com dvida = 2,84. LPA com aes = 2,42.

05. O novo CFO da Grain Co. est analisando uma recompra alavancada de suas aes buscando gerar valor aos acionistas, visto que a empresa no possui dvidas. Atualmente a empresa

possui 200 mil aes. Ele dispe de duas alternativas: a) contratar $ 1.000.000 em dvidas taxa

de 8% e recomprar 50.000 aes e depois extingui-las; b) contratar $ 1.500.000 em dvidas

taxa de 11% e recomprar 75.000 aes e depois extingui-las. Qual das alternativas mais

interessante, sabendo-se que a empresa tributada alquota de 34% e ela estima um LAJIR de

$ 500.000 para o prximo exerccio? R: A estrutura com dvida de $ 1.000.000 e recompra de 50.000 aes. O LPA de 1,85.

% Dvida 30% 60%

Dvida 400.000 700.000

Taxa de juros 9% 12%

Nm. Aes 150.000 100.000

% Dvidas 25% 50%

Dvida 1.000.000 1.400.000

Taxa de juros 9% 12%

Nm. Aes 250.000 150.000

TEMA 11: Estrutura de Capital: mix timo Deciso de Financiamento



Tema: Estrutura de Capital: mix timo

Formulrio: No h

Lista de Exerccios:

01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada empresa. Pede-se representar graficamente a curva do WACC da empresa

02. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Determine:

a. Qual o endividamento timo da empresa? b. Sabendo-se que atualmente a empresa possui 40% de Dvida e 60% de capital

prprio, para financiar futuros projetos ela dever emitir mais aes ou dvidas?

Justifique R: a) 30% (WACC = 16,64%); b) Aes. Pois precisa diminuir seu endividamento para se aproximar do WACC timo.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

Kp Kt

Dvida PL Kt Kp

0 100 7,50% 17,00%

20 80 8,00% 19,00%

40 60 9,50% 21,80%

60 40 14,00% 27,00%

80 20 24,00% 35,00%

60%

80%

Endividamento

0%

20%

40%

TEMA 11: Estrutura de Capital: mix timo Deciso de Financiamento



03. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Determine:

a. Qual o endividamento timo da empresa? b. Sabendo que o endividamento que atualmente a empresa possui 20% de Dvida e

80% de capital prprio, para financiar futuros projetos ela dever emitir mais aes

ou dvidas? Justifique R: a) 40% (WACC = 20,80%); b) Aes. Pois precisa aumentar seu endividamento para se aproximar do WACC timo.

04. O novo CFO da Presi Co. est analisando uma recompra alavancada de suas aes buscando gerar valor aos acionistas, visto que a empresa no possui dvidas. A tabela abaixo apresenta as

estimativas do custo da dvida para diferentes valores, segundo dados do departamento

financeiro da empresa. Sabendo que o beta da empresa 0,80, que a taxa livre de risco de

11% e que o prmio pelo risco de 6%, e que ela tributada alquota de 34%, determine:

a. O WACC atual da empresa b. O WACC resultante de cada uma das opes de endividamento c. Qual estrutura de capital voc recomendaria empresa? Justifique.

R: a) 15,80%; b) WACC_10% = 15,39%; WACC_20% = 15,27%; WACC_30% = 15,76%; WACC_40% = 17,15%; c) Endividamento de 20%, pois resulta no WACC mnimo.

05. A Karter possui dvidas de $ 20 milhes contratadas taxa de 9% e 12 milhes de aes negociadas atualmente a $ 15,00. A empresa pretende levantar recursos no mercado e possui

duas alternativas: 1) Emitir mais $ 15 milhes em dvidas com juros estimados de 11% ao ano;

2) Emitir mais 1 milho de aes. O beta atual da Karte 1,10 a taxa livre de risco de 12% e o

prmio pelo risco de 5%, e o IR 34%. Pede-se: a. O WACC atual da empresa b. O WACC caso a empresa opte por emitir dvidas. c. O WACC caso a empresa opte por emitir aes. d. Qual a opo indicada para a empresa? Justifique.

R: a) 16,34%; b) 15,95%; c) 16,40%. Emitir dvida, pois resulta em um menor WACC.

Dvida PL Kt Kp

0 100 7,50% 22,10%

20 80 8,00% 24,70%

40 60 9,50% 28,34%

60 40 14,00% 35,10%

80 20 24,00% 45,50%

60%

80%

Endividamento

0%

20%

40%

Kt

8,00%

8,50%

10,00%

12,50%

16,00%40%

Endividamento

0%

10%

20%

30%

TEMA 12: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller Deciso de Financiamento



Tema: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller

Formulrio: @A%%N.! !O.1.1 = @A%%1P! !O.1.1 Q>1P! !O.1.1 @> ?(

Lista de Exerccios:

Ateno: para todos os exerccios desse tema, considerar os mercados perfeitos, conforme o

pressuposto da Teoria de Modigliani e Miller, exceto quando for indicado o contrrio.

01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada empresa. Pede-se representar graficamente qual seria a curva do WACC da empresa

02. A tabela abaixo mostra os custos de capital de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Atualmente a empresa no possui dvidas e seu custo de capital prprio

de 20%. Determine qual o retorno esperado das aes da empresa em cada nvel de

endividamento.

R: E(Ri)_20% = 23,00%; E(Ri)_40% = 27,00%; E(Ri)_60% = 29,00%

03. A tabela abaixo mostra os custos de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Sabendo que a taxa livre de risco de 9%, que o beta da empresa 1,5 e que o

prmio pelo risco de mercado de 6%, determine o custo de capital prprio em cada nvel de

endividamento.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

Kp Kt WACC

Dvida PL Kt

20 80 8,00%

40 60 9,50%

60 40 14,00%60%

Endividamento

20%

40%




R: Kp_0% = 18,00%; Kp_10% = 18,97%; Kp_20% = 20,10%; Kp_30% = 22,19%; Kp_40% = 22,40%; Kp_50% = 22,56%

04. A Helliot S.A. uma empresa no alavancada cujas aes tm um retorno esperado de 14%. A empresa realiza uma recapitalizao alavancada emitindo ttulos de dvida e recomprando

aes at seu ndice D/E ser de 0,80. Devido ao maior risco, os acionistas agora esperam um

retorno de 18%. Supondo que no haja impostos, qual a taxa de juros sobre a dvida?

R.: Kt = 9,00% 05. A Donovan Enterprises atualmente no possui dvidas, e tem 2 milhes de aes em circulao

negociadas a $ 40,00. Ela est considerando uma recapitalizao alavancada em que contrairia

um emprstimo e recompraria aes existentes. O beta da empresa de 1,50, o prmio pelo

risco de 6% e o ttulo livre de risco paga juros de 8%. a. Suponha que ela contraia 20 milhes em emprstimos a um custo de 9%. Qual ser

o retorno esperado das aes aps esta transao (considerar ambiente sem

impostos)? b. Suponha que ela contraia 40 milhes em emprstimos a um custo de 11%. Qual

ser o retorno esperado das aes neste caso (considerar ambiente sem impostos)? R: a)19,33%; b) 21,00%

06. A TKW possui um valor de mercado de 500 milhes e uma dvida de 300 milhes contratadas a uma taxa de 9%. Suas aes apresentam um beta de 1,40, o retorno mdio esperado do

mercado de 14% a.a. e o ttulo livre de risco paga juros de 8% a.a. a. Se a TKW emitir $200 milhes em novas aes para recomprar sua dvida, qual o

retorno esperado das aes aps esta transao (considerar ambiente sem

impostos)? b. Suponha que ela emita $ 200 milhes em emprstimos a um custo de 11%. Qual

ser o retorno esperado das aes neste caso (considerar ambiente sem impostos)? R: a) 17,46%; b) 23,00%

07. A Solarium possui 20 milhes de aes em circulao ao preo de $30 por ao. Alm disso, ela possui dvidas com valor de mercado de $200 milhes. Suponha que o retorno esperado por

suas aes seja de 18% e seu custo de capital de terceiros seja de 10%. Determine: a. Qual o WACC da empresa em um ambiente sem impostos? b. Se a alquota de IR de 34%, qual o WACC aps os impostos?

R: a) 16,00%; b) 15,15%

Dvida PL Kt

0 100 9,00%

10 90 9,24%

20 80 9,60%

30 70 10,56%

40 60 11,40%

50 50 13,44%

20%

30%

40%

50%

Endividamento

0%

10%




08. Com base nos dados do exerccio 03, determine: a) o WACC e; b) o custo de capital prprio da empresa em cada nvel de endividamento supondo agora que haja tributao (IR) de 34% sobre

a empresa. R: a) WACC_0% = 18,00%; WACC_10% = 17,69%; WACC_20% = 17,35%; WACC_30% = 16,92%; WACC_40% = 16,45%; WACC_50% = 15,72%; b) Kp_0% = 18,00%; Kp_10% = 18,97%%; Kp_20% = 20,10%; Kp_30% = 22,19%; Kp_40% = 22,40%; Kp_50% = 22,56%

09. Refaa o exerccio 05, supondo agora que a Donovan Enterprises tributada alquota de 34%. R: a) 19,67%; b) 21,05%

TEMA 13: Poltica de Dividendos Deciso de Financiamento



Tema: Poltica de dividendos

Formulrio:

M2L F = L AFU2 7 A

LM VL = AL A

Lista de Exerccios:

01. Leia o item 1 do Aviso aos Acionistas da Cemig (reproduzido abaixo) e responda s questes que se seguem:

Comunicamos aos nossos acionistas que as Assembleias Gerais Ordinria e Extraordinria

realizadas, cumulativamente, em 27/04/2012, deliberaram os seguintes eventos societrios:

Dividendos:

Conforme disposto na alnea "b" do pargrafo nico do artigo 28 do nosso Estatuto Social,

R$1.294.041 mil, o que corresponde a R$ 1,897076838 por ao sobre o capital atual, sero

distribudos sob a forma de dividendos, tendo em vista o valor apurado de R$2.415.450 mil de

Lucro Lquido no exerccio de 2011

Fizeram jus ao citado benefcio todos os acionistas que estiveram com seus nomes inscritos no

Livro de Registro de Aes Nominativas da Companhia no dia 27/04/2012. As aes

passaro a ser negociadas ex-direitos ao dividendo a partir do dia 30/04/2012.

a. Qual a taxa de distribuio de dividendos da Companhia? b. Se a ao estivesse sendo cotada a R$ 34,00, qual seria seu dividend yield? c. Se um acionista tivesse comprado um lote de 100 aes da empresa em 27/04/12 e

o vendesse 10 dias aps, quanto ele receberia de dividendos.

R: a) 53,57%; b) 5,58%; c) $ 189,70 02. Abaixo est transcrito parte do Aviso aos Acionistas publicado pela Oi (OIBR3) em 30.04.2012.

Com base nas informaes contidas, assinale V ou F para as afirmaes que seguem.

A Oi S.A. (Companhia) vem informar aos seus Acionistas e ao Mercado em geral que,

conforme deliberao da Assembleia Geral Ordinria realizada em 30 de abril de 2012,

daremos incio em 08 de maio de 2012 ao pagamento de dividendos relativos ao exerccio social

encerrado em 2011, no valor total de R$ 2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais), equivalente

ao montante de R$ 1,219487094508 por ao ordinria e preferencial

II. Posies creditadas: Os dividendos sero pagos tendo como base a posio acionria de 30

de abril de 2012; logo, a partir de 02 de maio de 2012, inclusive, todas as aes sero

negociadas ex dividendos.




( ) Um acionista que tivesse comprado um lote de 10.000 aes da Oi no dia 30 de

abril de 2012 iria receber no dia 08 de maio de 2012 um valor de R$ 12.194,87

( ) Ignorando as flutuaes gerais de mercado, o efeito esperado na ao da Oi seria

de uma queda de aproximadamente R$ 1,22 no dia 08 de maio de 2012

( ) A data de 30 de abril de 2012 tambm chamada de Data de Registro

( ) Um acionista que tivesse comprado aes da Oi em 2011, mas que tivesse vendido

esse papel no dia 05 de maio de 2012 tambm teria direito a receber dividendos no dia 08

de maio de 2012.

( ) O dia 02 de maio de 2012 era o ltimo dia no qual o acionista poderia comprar

aes da Oi e receber dividendos no dia 08 de maio de 2012

R: V, F, V, V, F

03. Em comunicado a seus acionistas, a Marven S.A. declarou um dividendo de $ 2,05 aos titulares registrados no dia 12.04, sendo que o pagamento ser realizado em 25.04. Abaixo so

apresentadas as contas da empresa antes do comunicado. Sabendo que a empresa possui 2

milhes de aes, determine:

Caixa: $ 7.500.000 Dividendos a pagar: $ 0

Lucros retidos $ 18.000.000

a. A posio das contas aps a reunio b. A posio das contas aps o pagamento dos dividendos c. Ignorando as flutuaes do mercado, que efeito ter o dividendo sobre o preo da

ao na data ex dividendo? d. Supondo que um investidor detenha 10.000 aes da empresa, qual o valor que ele

receber da empresa em 25.04? R: a) Caixa: $ 7.500.000; Dividendos a pagar: $ 4.100.000; Lucros Retidos: $ 13.900.000; b) Caixa: $ 3.400.000; Dividendos a pagar: $ 0; Lucros Retidos: $ 13.900.000; c) queda de $ 2,05; d) $ 20.500,00

04. Em comunicado a seus acionistas, a Blocks Participaes declarou um dividendo de $ 1,60 aos titulares registrados no dia 02.04.14, sendo que o pagamento ser realizado em 30.04.14.

Abaixo so apresentadas as contas da empresa antes do comunicado. Sabendo que a empresa

possui 5 milhes de aes, determine:

Caixa: $ 12.500.000 Dividendos a pagar: $ 0

Lucros retidos $ 25.000.000

a. A posio das contas aps a reunio b. A posio das contas aps o pagamento dos dividendos c. Ignorando as flutuaes do mercado, que efeito ter o dividendo sobre o preo da

ao na data ex dividendo? d. Supondo que as aes estejam negociadas a 32,00 na data ex dividendo, qual o

dividend yield da empresa?




e. Qual o retorno auferido por um investidor que tenha comprado a ao por 27,10 em 30.04.13 e que ainda a possusse na data ex dividendo (considerar que esse

tenha sido o nico dividendo pago pela empresa no perodo)? R: a) Caixa: $ 12.500.000; Dividendos a pagar: $ 8.000.000; Lucros Retidos: $ 17.000.000; b) Caixa: $ 4.500.000; Dividendos a pagar: $ 0; Lucros Retidos: $ 17.000.000; c) queda de $ 1,60; d) 5%; e) 24%.

05. Com base nos lucros apresentados na tabela abaixo, determine o dividendo anual por ao cada uma das polticas de dividendo enunciadas:

a. Distribuir 40% dos lucros em todos os anos; b. Distribuir o mnimo legal e lucros extraordinrios de 50% sobre o que excede o

lucro de 1,00 por ao; c. Distribuir o mnimo legal e lucros extraordinrios de $ 0,40 centavos sempre que o

lucro exceder $ 0,80 por ao em 2 anos consecutivos; R: a) 2014: 0,520; 2013: 0,640; 2012: 0,480; 2011: 0,360; 2010: 0,00; 2009: 0,424; 2008: 0,380; 2007: 0,440; 2006: 0,280; b) 2014: 0,475; 2013: 0,700; 2012: 0,400; 2011: 0,225; 2010: 0,00; 2009: 0,295; 2008: 0,238; 2007: 0,325; 2006: 0,175; c) 2014: 0,725; 2013: 0,800; 2012: 0,700; 2011: 0,225; 2010: 0,00; 2009: 0,665; 2008: 0,638; 2007: 0,275; 2006: 0,175;

06. A Factum um fundo de private equity que possui atualmente 1 milho de aes da Wergo, a qual possui 8 milhes de aes em circulao. A Wergo apresentou um lucro lquido de 12

milhes no ltimo exerccio, e sua ao estava sendo cotada a $ 15,00. A empresa pretende

reter seus lucros e pagar um dividendo em aes de 25%. Pede-se

a. A proporo que a Factum possui da empresa atualmente. b. O nmero de aes que a Wergo ir distribuir via dividendos, supondo que a

cotao se mantenha a mesma. c. O nmero de aes que a Factum ir receber via dividendos. d. A proporo que a Factum ter depois do dividendo em aes. e. Qual valor a Factum teria recebido caso a Wergo realizasse o pagamento dos

dividendos em dinheiro?

R: a) 12,5%; b) 200 mil; c) 25 mil; d) 12,5%; e) $ 375 mil

Ano LPA

2014 1,30

2013 1,60

2012 1,20

2011 0,90

2010 -0,60

2009 1,06

2008 0,95

2007 1,10

2006 0,70




07. As aes da Letmann S.A. esto sendo negociadas atualmente a $ 90. Por esse motivo, a empresa est considerando realizar um split na proporo de 2:5. A empresa possui 40 milhes

de aes em circulao.

a. Ignorando as flutuaes de mercado, qual seria o preo da ao aps o split? b. Quantas aes da empresa estaro em circulao aps o split? c. Qual ser o novo LPA da empresa, supondo que antes do split seu LPA era de $

4,50. d. Aps o processo, quantas aes ter um investidor que detivesse 1 milho de aes

da empresa antes do split? Qual ser sua nova participao na empresa?

R: a) $ 36; b) 100 milhes; c) $ 1,80; d) 2,5 milhes; 2,5% 08. A Tersen S.A. reportou um lucro de $ 600.000, e possui 500.000 aes cotadas a $ 15,00. A

empresa pretende utilizar 75% deste lucro para recomprar parte de suas aes e depois

extingui-las:

a. Mantendo a cotao de $ 15,00/ao, qual o nmero de aes disponveis aps o processo de recompra?

b. Supondo que a empresa mantenha o mesmo ndice P/L antes e depois da recompra, qual ser seu preo aps o processo de recompra?

R: a) 470 mil; b) $ 15,96 09. A Industrias Simuli est preocupada com a gerao de riqueza ao acionista em um momento no

qual o setor passa por queda em suas vendas. Ela mantm uma poltica de payout de 40% e

pretende preserv-la. Para tanto, a empresa est avaliando um processo de recompra de parte

de suas aes para, posteriormente, distribu-las a seus acionistas como dividendos. A empresa

reportou um lucro de $ 20 milhes e possui 5 milhes de aes em circulao.

a. Mantendo a cotao de $ 16,00 e supondo que a empresa no possua aes em tesouraria, quantas aes ela dever recomprar para que a empresa distribua em

2015 dividendos em aes equivalentes a 40% do LPA? b. Mantendo a cotao atual, e supondo agora que a empresa resolva pagar em 2015

um dividendo de $ 1,00 por ao e pague com aes o dividendo remanescente at

atingir a taxa ideal de 40%. Neste caso, quantas aes a empresa dever

recomprar? c. Refaa os itens a) e b) supondo que, com o anncio, as aes da empresa valorizem

10%. R: a) 500 mil; b) 187,5 mil; c) 454.545 aes; 170.455 aes

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