Guia de Setores e Acoes Amostra

O GUIA DE AES E SETORES DA BOLSA DE VALORES

Lucas Alves Andrade Investidor Inteligente

1 Edio, Janeiro de 2015

2 Edio (revisada), Maio de 2015

Desenvolvido Por: Distribudo Por:

Sumrio

O Manual de Bolso do Investidor

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A

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Lucas Alves Andrade fundador do INVESTIDOR INTELIGENTE

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COMPRAR

Estratgia & Tendncias Abril de 2015

O Manual de Bolso do Investidor INVESTIDOR INTELIGENTE O Manual de Bolso do Investidor INVESTIDOR INTELIGENTE

O cenrio de alta inflao, reduo da renda disponvel, queda da poupana e retrao dos financiamentos

imobilirios devem continuar pressionando o desempenho da indstria imobiliria, com menor velocidade de

vendas e presso de custos da construo em um cenrio de ajuste de preos em linha com inflao.

Empresas com maior controle de custos, qualidade de projetos e gesto devem continuar com melhor

desempenho relativo, podendo ser boas opes a longo-prazo. Exposio ao setor atravs de shopping malls

uma opo mais defensiva e com perspectivas estruturais de longo-prazo ainda positivas.

Real Estate

Considerado como um setor atrativo at pouco tempo atrs (com recuperao dos spreads bancrios, alta dos

juros, ganhos de eficincia operacional), a atual contrao econmica comea a reduzir o crescimento da

carteira de crdito e aumentar as provises (aumento da inadimplncia), alm do recente impacto do ajuste

fiscal sobre os bancos (aumento da CSLL). Bancos com melhor qualidade de ativos devem ter preferncia.

Instituies financeiras no-bancos, em mercados oligopolsticos, com distribuio ligada aos bancos ou at

beneficiadas pelo aumento da taxa de juro, devem ter mais resilincia, sendo assim opes mais defensivas.

Financeiras

Estratgia & Tendncias

Setor Comentrios

Empresas de consumo menos discricionrias, como alimentos, farmcias e higiene pessoal devem continuar

tendo um desempenho superior em uma economia mais contrada e um ambiente de consumo mais hostil.

Empresas com perfil exportador e/ou processo de internacionalizao, menos dependentes do crdito ou,

ainda, com potenciais ganhos de melhorias operacionais internas, devem continuar sendo opes atrativas. O

setor de tecnologia tem opes interessantes, com negcios mais defensivos e s vezes beneficiados pela

internacionalizao de suas atividades.

Consumo

Preferncia por soft commodities (agricultura, papel & celulose) a hard commodities (petrleo, minerao &

siderurgia) na esteira da contrao dos preos de minrio e petrleo, com preocupaes acerca do crescimento

da China e reduo da atividade econmica brasileira. Papel & celulose devem continuar sendo beneficiados

pela exposio ao dlar forte enquanto perspectiva de excesso de capacidade de celulose ainda no pesa

sobre o desempenho do setor.

Materiais

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Educao & Sade

A alta da taxa de juro (especialmente TJLP), o fraco desempenho do setor automotivo, o aumento dos preos

de energia, a retrao da economia e exportaes para Argentina, devem exigir cautela quanto ao setor. Por

outro lado, empresas exportadoras ou com negcios internacionais devem ser beneficiadas pela alta do dlar e

aproveitar outras frentes de crescimento, sendo impactadas em menor intensidade. Empresas de rodovias

ganham com alta da inflao e novas concesses, embora reduo do trfego possa prejudic-las. Os

programas ligados renovao da frota podem ser catalisadores para as companhias de caminhes e nibus.

Bens de Capital &

Transportes

Setor Comentrios

A situao hidrolgica crtica e possibilidade de racionamento contribuem para encarecer os preos de energia,

potencialmente penalizando as geradoras mais contratadas (que tem de comprar energia no mercado vista).

Os preos atuais parecem no mais precificar o temor em relao s interferncias governamentais. Uma

melhora na percepo regulatria e o 4 ciclo de reviso tarifria para as distribuidoras neste ano de 2015

podem voltar a dar um tom positivo ao setor (especialmente para as distribuidoras).

Utilidade Pblica

A indstria de leo & gs deve continuar em situao crtica com preos do petrleo ainda em baixa e casos

de corrupo envolvendo a Petrobras. Petroqumica deve se beneficiar parcialmente de um dlar mais forte,

embora menor crescimento econmico seja negativo para negcio de resinas, prejudicando a indstria como

um todo. Por outro lato, empresas com negcios na rea de distribuio e armazenagem de combustveis e

especialidades qumicas continuam sendo resilientes e devem continuar a entregar bons resultados.

leo & Gas e

Petroqumica

Um setor com aspectos estruturais positivos, as novas mudanas na legislao do FIES trouxeram tona o

risco da interveno regulatria, prejudicando as empresas de ensino superior (que tm buscado solues no

crdito privado e a longo-prazo continuam atrativas). As companhias de planos dentrios e intermedirios da

cadeia da sade, com melhor gerao de caixa, podem ser opes mais defensivas. A inflao mdica impacta

no custo das companhias do setor e um cenrio de reajuste de preos pode melhorar as suas perspectivas.

11


COMPRAR

O Manual de Bolso do Investidor INVESTIDOR INTELIGENTE O Manual de Bolso do Investidor INVESTIDOR INTELIGENTE 12

ndice dos Setores

Dados: ThomsonOne e Reuters. Dados de 08/04/15.



O ndice (beta) um importante indicador financeiro. Por que?

Ele nada mais que uma estatstica de sensibilidade: uma conta matemtica que

mede o quanto um determinado ativo (ao) varia em relao variao mdia do

mercado (ndice Bovespa).

Se o > 1, podemos esperar que a ao suba mais que o Ibovespa em perodos de alta da bolsa e, em perodos de cada, caia mais que a bolsa. Se < 1 podemos

esperar o contrrio. Se o = 1 esperamos que seu desempenho seja em linha com o Ibovespa.

Assim, em finanas o indce uma medida da correlao entre dois ativos em anlise.

Observe que o uma estatstica que muda conforme o tempo: se o ativo comear a ter maior ou menor correlao com a mdia do mercado, ento seu valor ir mudar.

Por isso ele til apenas para ter uma idia de volatilidade histrica de um ativo e

no para prever comportamentos futuros.

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O que o ndice ?


COMPRAR


Dividendos e Juro Sobre Capital Prprio (Rentabilidade Percentual Anual)

Dados referentes a 2014.



Receitas em US$ Custos em US$ Dvida em US$ Hedge Dvida

Minerao & Siderurgia

Usiminas 95% 38% 32% 0%

Gerdau 100% 65% 56% 0%

CSN 90% 40% 41% 0%

Vale 95% 50% 60% 0%

Papel & Celulose

Fibria 95% 20% 95% 0%

Suzano 70% 30% 53% 0%

leo & Gs

Braskem 44% 19% 68% 26%

Ultrapar 5% 4% 21% 100%

Petrobras * * 70% 70%

* No informado, contudo tem produo integrada e dficit de refino gera necessidade de importaes de refinado (em dlar).

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Agronegcio

SLC 80% 50% 20% 90%

Tereos 80% 70% 50% 70%

So Martinho 60% 15% 50% 0%

Biosev 45% 10% 70% 50%

Cosan 15% 5% 50% 50%

Alimentos & Bebidas

Minerva 60% 25% 70% 95%

Marfrig 62% 51% 70% 80%

BRF 40% 25% 35% 95%

JBS 85% 75% 75% 80%

Ambev 35% 40% 40% 100%

M Dias Branco 0% 40% 10% * * M Dias Branco tem produo verticalizada e hedge natural do de trigo.

18


COMPRAR



Varejo

Hering 0% 30% 0% 0%

Natura 8% 15% 54% 100%

Lojas Renner 0% 15% 0% 0%

Lojas Americanas 0% 5% 19% 100%

Technos 0% 66% 0% 0%

Hypermarcas 0% 20% 33% 90%

Utilidade Pblica

CPFL 0% 0% 16% 100%

Cemig 0% 0% 0,3% 0,3%

Sabesp 0% 0% 37% 0%

CESP 0% 0% 27% 0%

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COMPRAR



Bens de Capital & Transportes

Embraer 90% 75% 70% 100%

Tupy 70% 30% 62% 100%

Multiplus 80% 30% 0% 0%

Iochpe-Maxion 60% 50% 43% 5,5%

Gol 11% 55% 72% 8,0%

WEG 50% 40% 22% 0%

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COMPRAR


Evoluo Taxa Bsica de Juro no Brasil (taxa Selic)

Empresas bem capitalizadas e negcio pouco intensivo em capital (Multiplus, Odontoprev)

Seguradoras e empresas com caixa lquido exposto ao CDI (Porto Seguro, Sulamrica, BB Seguridade, QGEP,

Multiplus, Weg)

Empresas Mais Beneficiadas Pela Alta do Juro

Empresas com estrutura de capital alavancada (com um alto endividamento) e/ou negcio intensivo em

capital (JHSF, PDG, CCP, JSL, Ioschpe-Maxion,

Petrobras, Magnesita)

Empresas mais dependentes do crdito (Marisa, Magazine Luiza)

Empresas com grande parte da dvida atrelada ao CDI (CSN, Eletropaulo, Celesc, Taesa, CPFL, Light)

Empresas Mais Prejudicadas Pela Alta do Juro


COMPRAR

Fonte: Banco Central do Brasil.

Construo Civil & Materiais Maio de 2015


O setor de construo civil, diferente da maioria dos negcios, no se

beneficia da economia de escala, isto , no h expressivo ganho de

rentabilidade em decorrncia do aumento do volume de lanamentos e da

consequente diluio de despesas fixas. Ao contrrio, aps um certo

tamanho, deseconomias de escala devem prevalecer: com exceo da

sede administrativa, cada outro custo ser replicado para cada novo projeto

e a complexidade para controlar muitos projetos gera custos adicionais e

potenciais estouros de oramento das obras.

Empresas com menor escala e focadas em regies especficas, onde tm

maior expertise e viso estratgica, tem maior probabilidade de compeender

as necessidade do mercado e antever tendncias. O escopo de atuao

interfere na capacidade de melhor analisar o mercado, comprar terrenos

estratgicos, maximizar o potencial construtivo do terreno, aprimorar a

concepo do produto e garantir eficincia do oramento da obra e seu

prazo de entrega.

O banco de terrenos (landbank) e a capacidade de comprar de terrenos

baratos um grande diferencial competitivo, garantindo maiores margens

para os empreendimentos. Um custo de aquisio do terreno de at 20% do

VGV (Valor Geral de Vendas) considerado muito bom.

Com 60-80% dos recebveis reconhecidos aps a entrega das chaves (quando

do repasse do financiamento aos bancos) e um ciclo de vida de construo de

40-60 meses desde o lanamento, os fluxos de caixa so defasados na

indstria de construo civil. Por outro lado, os custos de construo so

maiores entre 18-36 meses do lanamento. Sendo um setor intensivo em mo-

de-obra ao que pesa a inflao brasileira da mo-de-obra e materiais de

construo - um alto crescimento potencialmente acompanhado de fluxos

de caixa negativos (queima de caixa), com habituais estouro de custos.

Fonte: Eztec.

Construo Civil

23

Preos da Construo Civil na Regio Metropolitana de So Paulo

Inflao (IPCA)

Aumento no custo de

construo

INCC-M

Aumento no custo de

Aquisio de terreno

Preo dos imveis/m

Aumento anual de preos


Em outras palavras, a gerao de caixa das construtoras so maiores

quando a entrega de unidades maior em proporo s unidades em

construo. A contabilizao de receitas no setor feito pelo critrio do PoC

(Percentage of Completion), isto , conforme os custos de construo de um

projeto so materializados;

Assim, comum que altas taxas de crescimento inicialmente camuflem os

resultados das companhias, trazendo maior reconhecimento de receitas.

comum analisar os estoques de unidades prontas das companhias, visto

que geralmente unidades acabadas so mais difceis de vender e requerem

descontos, alm dos custos de carrego (taxas, despesas de condomnio,

etc), elementos esses que reduzem as margens da companhia.

No ano de 2012 e 2013, aps um perodo de forte crescimento da

construo civil com larga oferta de crdito e atraso de entrega de obras, o

nmero de distratos aumentou consideravelmente, comprometendo o fluxo

de caixa de muitas construtoras (com perda de recebveis no balano e

aumento do estoque para venda).

A disponibilidade de renda e o financiamento imobilirio so variveis

importantes para o desempenho do setor imobilirio.

Fonte: Bloomberg.

A poupana, junto ao FGTS, a principal fonte de captao de recursos para

financiamento habitacional atravs do SFH (Sistema Financeiro da

Habitao). A queda da poupana e o aperto das condies de financiamento

pelos bancos reduzem a demanda e aumentam os distratos.

Dessa forma o desempenho das aes na bolsa tem uma correlao inversa

com a taxa de juro bsica Selic (refletido nas taxas de juros futuros

negociadas na BM&F), cujo aumento tende a encarecer os financiamentos.

Construo Civil

24

ndice Imobilirio (MOBI11) x Taxa de Juro Brasil (GEBR10Y)

COMPRAR


Visto a grande imprevisibilidade do fluxo de caixa do setor de construo

civil comum analisar as empresas em relao ao seu NAV (Net Asset

Value), ou valor dos ativos lquidos, como no exemplo abaixo:

VSO

CEPAC

VGV

Valor Geral de Vendas o valor potencial a ser obtido

com a venda de todas as unidades de um

empreendimento imobilirio.

Velocidade sobre a Oferta indica quanto se vendeu em

um determinado perodo. resultado das vendas

dividido pelos lanamentos e estoques remanescentes

em um perodo de tempo.

um ttulo emitido e vendido pelas prefeituras que

permite ampliar o potencial de construo de uma rea

e seu preo est atrelado valorizao do espao

urbano.

Habite-se

Autorizao emitida pela prefeitura da cidade que

indica que a obra foi executada conforme o projeto,

apresentando as devidas condies para sua habitao

e ocupao.

Fonte: Eztec.

AVP

Vendas prazo de unidades no concludas so

atualizados monetariamente at as unidades serem

entregues. Esses recebveis devem ser reconhecidos

ajustando-os a valor presente (AVP) por uma taxa de

juro de mercado.

Construo Civil

25

Clculo do Ativo Lquido (NAV) da EZTEC (R$ - milhares) 1T15 1T14

COMPRAR


Fonte: Prpria. Dados do 1T15.

26

Construo Civil: Comparativo das Principais Empresas Brasileiras

Giro dos Ativos x Margem de Lucro x Rentabilidade sobre Patrimnio (ROE) & Alavancagem Financeira (Dvida Bruta/Patrimnio )


Eztec (EZTC3) uma das melhores

incorporadoras e construtoras de imveis

residenciais e comerciais na regio metropolitana

de So Paulo, com mais de 30 anos de tradio.

Foco na classe mdia e alta com atuao exclusiva na regio metropolitana de So

Paulo, onde tem maior expertise do mercado;

Diversificao de produtos permitiu ganhos de participao de mercado;

Gesto de excelncia e referncia de eficincia operacional do setor;

Verticalizao do processo de vendas e construo para economia de custos e

controle de todas as etapas da cadeia;

Crescimento orgnico gradual e estrutura de capital desalavancada permite comprar

terrenos vista e a preos baratos (at 15%

do VGV), garantindo maior rentabilidade;

Novo plano diretor de SP pode impactar custo de licenas e coeficientes de rea construda;

Saturao do mercado de escritrios de So Paulo tem pressionado aumento dos preos;

Even (EVEN3) incorporadora e construtora

com atuao em imveis residenciais e

comerciais em SP, RJ e MG.

Maior incorporadora na regio de So Paulo, com atuao tambm no Rio de Janeiro.

Foco na mdia e mdia-alta renda com marca Even e na baixa-renda com marca Open;

Modelo de negcio verticalizado, desde incorporao e construo at as vendas,

permite economia de custos e controle de

todas as etapas da cadeia;

Empresa com bom histrico de reputao e resilincia de margens operacionais;

Alto giro do seu banco de terrenos pode comprometer rentabilidades;

Gesto com disciplina financeira e estrutura de capital conservadora;

Helbor (HBOR3) atua apenas na incorporao

imobiliria, com presena em 31 cidades em 10

Estados brasileiros, atuando em imveis

residenciais e comerciais.

Foco em empreendimentos de mdia e mdia-alta renda com foco apenas na

incorporao;

Atuao exclusiva na incorporao, com estrutura enxuta de despesas administrativas,

permite altas margens

Compartilhamento do resultado da incorporao com construtoras contratadas

reduz risco de execuo (j que no controla

o processo construtivo);

Trabalham com diversos parceiros construtores e corretores;

Gesto de excelncia e histrico de boa eficincia operacional;

Gesto com disciplina financeira e estrutura de capital conservadora;

Saturao do mercado de escritrios de So Paulo tem pressionado aumento dos preos;

Construo Civil

27 COMPRAR


PGD (PDGR3) uma holding

das subsidirias Goldfarb, CHL e

Agre, sendo uma das maiores

construtoras residenciais do pas.

Operao geogrfica muito ampla e diversificada;

Classe mdia e mdia-baixa;

Atrasos na entrega e execuo de obras. Presso de

despesas e custos de

integrao das operaes;

Alto endividamento;

Presena da Vinci Partners na reestruturao organizacional

com reduo da dimenso

geogrfica de atuao e busca

da retomada de rentabilidade;

Nova capitalizao de R$500MM (emisso de aes)

causou forte diluio de

participao dos acionistas

minoritrios;

Rossi (RSID3) uma diviso do

Grupo Rossi, pioneiro da

engenharia e construo civil no

Brasil, com mais de 40 anos de

atuao;

Atuao diversificada entre regies geogrficas e todas os

nveis de renda;

Parcerias locais para acesso a banco de terrenos e

construo de seus imveis;

Reestruturao organizacional e reduo da abrangncia

geogrfica com vistas a trazer

melhorias de margens;

Alto nvel de estoques e banco de terrenos em So Paulo

reduzido;

Estrutura de capital alavancada;

Tecnisa (TCSA3) uma

incorporadora e construtora com

30 anos de tradio e focada na

regio metropolitana de So

Paulo.

Maior atuao em So Paulo, mas tambm em outros

centros urbanos do pas.

Foco em imveis para mdia e mdia-alta renda;

Projeto Jardim das Perdizes trouxe grande melhoria dos

nveis de rentabilidade;

Potencial venda de fatia do Jardim das Perdizes e outros

terrenos no estratgicos

podem trazer melhoria ao caixa

da cia e reduo da dvida;

Gesto mais agressiva;

Estrutura de capital est alavancada ;

Cyrela (CYRE3) uma das

maiores incorporadoras e

construtoras do pas, com

presena em 16 pases e 50

anos de histria.

Atuao nacional ampla e diversificao regional de

riscos;

Forte reconhecimento de marca e reputao;

Foco na mdia e alta renda com marca Cyrela e baixa

renda com marca Living;

Gesto conservadora e bom banco de terrenos;

Alto nvel de estoques;

No tem poltica de dividendos estabelecida;

Construo Civil

28 COMPRAR


MRV (MRVE3) uma

incorporadora e construtora focada

no segmento de baixa renda e com

presena em 18 Estados.

Especializao na construo para baixa renda com custos

competitivos;

Atuao forte em moradia populares, principalmente nas

faixas de 2 a 3 salrios mnimos

do Minha Casa Minha Vida;

Pode entrar para a faixa 2 do Minha Casa Minha Vida;

Dificuldades na liberao de crditos pela Caixa Econmica

Federal tem atrapalhado

construtoras de baixa-renda;

Aumento dos custos da construo civil pressionando

margens da cia;

Estrutura de capital desalavancada;

Direcional (DIRR3) a maior

empresa brasileira de incorporao e

construo de residenciais populares

com atuao em 18 Estados;

JHSF (JHSF3) uma incorporadora

e construtora de empreendimentos

comerciais e residenciais de uso

misto, shoppings e hotis de luxo;

Sinergias e complementariedades de empreendimentos multi-uso

potencializam proposta de

gerao de alto valor e reduzem

riscos do negcio imobilirio;

Foco na alta e altssima renda e histrico de pioneirismo e

inovao no setor;

Diversificao do negcio com shopping centers em seus

complexos traz maior estabilidade

de receita e proteo inflao;

Hotel Fasano e novos empreendimentos no exterior so

postivos na diversificao de

negcios e regies;

Negcio de construo traz maiores riscos. Alavancagem

operacional e financeira elevada;

Experincia e tecnologia no desenvolvimento imobilirio em

larga escala e baixa renda;

Atuao forte em moradias populares no segmento de 0-3

salrios mnimos do Minha Casa

Minha Vida;

Foco de atuao em regies menos exploradas como N, NE e

Centro-Oeste;

Menores margens do segmento Minha Casa Minha Vida requerem

maior escala e menor margem

para erros de execuo;

Atrasos nos repasses da Caixa Econmica Federal e risco de

deteriorao do crdito e

condies ao crdito popular;

Gafisa (GFSA3) uma das maiores

empresas nacionais da construo

civil, com operao em 20 Estados

e mais de 120 cidades.

Atuao na alta, mdia e baixa renda com marcas Alphaville

(30% de participao), Gafisa e

Tenda;

Alphaville um negcio muito rentvel e com valor estratgico;

Reduo do endividamento e boa estrutura de capital com

venda de 70% do Alphaville;

Trmino do legado de projetos da Tenda que vinham

comprometendo os resultados

da empresa;

Baixas margens operacionais;

Anncio de que h interessados em comprar participao na

Tenda e Gafisa pode ser um

catalisador para valorizao;

Construo Civil

29 COMPRAR


Lopes (LPSB3) uma corretora com atuao no

mercado imobilirio primrio (lanamentos) e

secundrio (imvel de terceiros), alm do brao

de financiamento da CrediPronto! fundada em

parceria com o Ita.

Atuao apenas na comercializao de imveis no envolve riscos regulatrios, trabalhistas e ambientais do mercado de construo civil, e no

requer altos investimentos em capital de giro, sendo um player alternativo

para investir no setor de construo civil;

Liderana em SP no segmento de mdia e alta renda, com estratgia de aquisies coloca a empresa frente na consolidao setorial, aumentando

a diversificao regional e segmentao de faixas de renda (Lopes,

Habitacasa) , auxiliando assim na reduo da concentrao de risco;

Histrico e inteligncia de mercado, aliados larga base de clientes fonte de informaes estratgicas para construtoras, conferindo uma sinergia de

operao conjunta;

Maturao do mercado primrio e reduo de lanamentos devem favorecer o mercado secundrio, o qual vem ganhando representatividade nos

resultado da empresa. CrediPronto! uma plataforma de atuao no

mercado secundrio com uma estrutura de financiamento diferenciada;

Estrutura de capital deslavancada e conservadora;

Queda de atividade no setor de construo civil, aumento do juros, reduo do crdito e alta inflao podem projudicar resultado da empresa;

Atuao apenas na comercializao de imveis no traz sujeio a riscos regulatrios, trabalhistas e ambientais do mercado de construo civil, e

no requer altos investimentos em capital de giro, sendo um player

alternativo para investir no setor de construo civil;

Atuao pulverizada em todo territrio nacional e segmentao de servios;

Maturao do mercado primrio e reduo de lanamentos devem favorecer o mercado secundrio, o qual vem ganhando representatividade

nos resultado da empresa.

Reestruturao abrangendo venda de empresas do grupo, fechamento e reduo do tamanho de lojas, centralizao e reviso de processos e corte

de custos;

Estrutura de capital desalavancada e conservadora;

Queda de atividade no setor de construo civil, aumento do juros, reduo do crdito e alta inflao podem projudicar resultado da empresa;

Brasil Brokers (BBRK3) um dos maiores grupos

de venda de imveis no pas, formado por 25

imobilirias lderes em 12 Estados.

Construo Civil

30 COMPRAR


Duratex (DTEX3) uma das maiores empresas

produtoras de materiais de construo e painis

de madeira no Brasil, com duas linhas de

negcio: painis de madeira (MDF, MDP) e

louas, metal sanitrio (Deca). controlada pela

Itasa.

A empresa tem um negcio integrado e verticalizado. A proximidade das florestas da empresa em relao s suas plantas industriais trazem um

ganho de competitividade;

Estratgia de aquisies (fuso com Satipel) e expanso orgnica, com diversificao geogrfica de mercados (compra da Tablemac na Colmbia);

Desenvolvimento de painis com caractersticas mais sofisticadas e ampliao do segmento casa (Deca) e pisos traz maior valor agregado aos

produtos;

Existe aumento da competio, especialmente no segmento de painis de madeira (nacionais e importados);

Alta do dlar e custo da energia pressiona os custos de matria-prima importada pela companhia (principalmente cobre e metanol);

Estrutura de capital desalavancada e com uma boa gesto.

Exposta ao mercado de construo e desacelerao da atividade econmica. O fim dos incentivos fiscais (IPI) do governo podem diminuir

demanda pelos produtos da empresa e causar capacidade ociosa,

reduzindo suas margens operacionais.

Eternit (ETER3) a maior fabricante de telhas e

caixas dgua de fibrocimento do Brasil, com 11 fbricas prprias e 14 mil revendedores em todo

o Brasil e 31% do market-share do mercado de

fibrocimento. controlada pela SAMA, terceira

maior produtora de crisotila do mundo.

Marca forte e com atuao no mercado h mais de 70 anos;

Ampla rede de distribuio com plantas industriais em vrias localidades e uma logstica integrada permite a entrega do produto com agilidade;

Diversificao dos negcios com aquisies: a Tgula lder na construo de telhas de concreto (30% de mkt-share) e Cia Sulamericana na fabricao

de louas sanitrias (5 maior do pas);

Estrutura de capital desalavancada, alta gerao de caixa e distribuio de dividendos;

Tem exposio da dvida ao dlar mas tambm cerca de 20% das receitas provm de exportao;

Inconstitucionalidade do uso do amianto em SP e RS, ainda em anlise pelo STF (Superior Tribunal Federal), um potencial risco;

Menor atividade econmica e disponibilidade de crdito podem afetar mercado da construo civil;

Materiais

31 COMPRAR

Varejo & Consumo Maio de 2015


Apesar de aparentar ser um negcio simples, o setor de varejo tem uma

dinmica bastante complexa e com alguns aspectos no bvios ao

investidor e muito alm do crescimento das vendas do varejo ou do

poder aquisitivo da populao.

A abertura de lojas essencial para o crescimento de uma varejista. No

entanto, esse crescimento sofre de algo que chamado de retornos

marginais decrescentes: o retorno sobre o capital investido (ROIC) de

cada loja tende a diminuir na proporo do nmero de abertura de lojas,

conforme as melhores praas de comrcio vo se saturando e as vendas

de novas lojas canibalizam, em parte, as receitas das lojas j existentes.

Existe ento um ponto timo de lojas para um determinado mercado

conforme as caractersticas do produto ou servio ofertado e da clientela

local.

A existncia de mltiplas bandeiras (marcas) e a capacidade de

criao/aquisio de categorias de produtos ou marcas adjacentes

permite a continuidade do crescimento com rentabilidade para as

empresas ao atingirem diferentes produtos, pblicos e regies.

O crescimento permite ganho de alavancagem de suas operaes, isto ,

o aumento de lojas e de vendas permite varejista diluir suas despesas e

custos fixos, ganhando escala nas suas operaes administrativas, de

back-office e logstica. Em alguns casos a empresa pode at mesmo

reduzir seus custos de ocupao em shopping, por exemplo, j que

negociaes podem ocorrer para um conjunto de lojas. Assim,

maximizando o retorno do capital empregado de seus acionistas.

Varejo & Consumo

33

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

Custo de capital

Nmero de lojas >>

ROIC

Fonte: Prpria.

Dinmica de Crescimento de Lojas e ROIC no Varejo

(Rentabilidade do Capital Investido)


Toda varejista tem vocao para o crescimento. Por esse motivo,

comum separar a anlise de desempenho entre:

Crescimento orgnico, proveniente da abertura de novas lojas;

Ganho de eficincia operacional, proveniente da melhoria

operacional das lojas j existentes;

A mtrica do SSS (Same Store Sales) indica o crescimento das vendas

nas mesmas lojas (com ao menos um ano de funcionamento), permitindo

observar se o crescimento geral da companhia est ocorrendo s custas

de uma piora de desempenho das vendas das lojas j existentes.

O mercado e analistas tem um foco exacerbado no desempenho do

indicador de vendas das mesmas lojas (SSS), o que faz o desempenho

das aes do setor ter grande correlao com essa mtrica.

Contudo, por ser uma conta estatstica, o SSS pode induzir a erros:

varejistas que abrem lojas em ritmo acelerado tero um SSS ruim em um

primeiro momento mas, posteriormente, com a maturao das lojas (que

passam a entrar para a base de lojas com mais de um ano) e reduo do

ritmo de crescimento de novas lojas, o SSS tende a ter uma recuperao,

apresentando nova variao positiva. Fonte: Prpria/Economtica.

Varejo & Consumo

34

Preo das Aes de Varejistas e SSS (Same Store Sales)

COMPRAR


Nesse processo, a capacidade de execuo e uma gesto qualificada

crucial no sucesso de uma varejista pois o negcio envolve gerenciar:

Posicionamento de marca: estabelecimento do conceito do

produto ou servio e sua correta precificao;

Fluxo e canal de varejo: escolher os pontos de venda corretos,

o modelo de lojas mais adequado (loja de rua, shopping,

franquia, loja prpria, multimarca, outlet), seu visual

merchandising, alm da gesto de franqueados;

Moda: acompanhamento das tendncias e desenvolvimento da

coleo, at a escolha do mix de produtos para maximizar o

ticket mdio gasto pelo cliente e minimizar custos da varejista;

Produo: gerenciamento de insumos e fontes de sourcing para

ganhar maior competitividade de custos dos produtos;

Back-office das operaes: estrutura da produo,

fornecedores, logstica para ganhar agilidade e flexibilidade;

Igualmente importante a gesto do capital de giro, principalmente o

quanto a empresa financia seu cliente (crdito) e o seu nvel de estoques.

A margem dos produtos e giro dos estoques so bastante relacionados e

esto muito relacionados caracterstica de produto e/ou estratgia de

cada varejista: empresas com margens altas (produtos de maior valor)

tendem a trabalhar com maior estoque, pois o custo de perder uma

venda por falta de estoque alto, ao passo que varejistas de produtos de

menor valor tendem a trabalhar com estoques menores e maior giro.

Varejo & Consumo

35

Fonte: Prpria. Dados do 4T14.

Giro e Margem de Varejistas Brasileiras Listadas em Bolsa

COMPRAR


Distribuio Geogrfica

Escala

Margem Bruta

Diluio de Despesas

Fixas

Gesto Capital de Giro

Abertura de Lojas

Presso Competitiva

Produto e Mix de Venda

Performance Operacional

Qualidade da Gesto

O varejo farmacutico brasileiro altamente fragmentado ainda e est

em processo de consolidao, seguindo uma tendncia global, com a

entrada da CVS no Brasil (compra de participao na Onofre) e rumores

de negocias envolvendo a Walgreens e/ou CVS na compra de outras

redes nacionais. Dessa forma os ativos de cada rede brasileira, como sua

presena geogrfica, a competio, reconhecimento de marca local,

gesto, mix de produtos nas lojas, distribuio, so fatores cruciais que

devem ser levados em conta.

Fonte: Credit Suisse Research.

No varejo txtil tambm uma tendncia a entrada de marcas

estrangeiras no mercado nacional (GAP, Forever 21, H&M). Tambm o

aumento da competio e do fast fashion como estratgia frente a essas.

A capacidade de distribuio logstica (capilaridade) um grande

diferencial na indstria, tanto txtil como de alimentos, farmacutica, etc.

A mudana do perfil de consumo da populao, o crescimento real da

renda, disponibilidade de crdito, abertura de shopping centers, aumento

da populao em idade economicamente ativa, so todos vetores

positivos para a indstria de consumo.

Varejo & Consumo

36

Dinmica de Varejo: Principais Variveis do Negcio

Fonte: Prpria. Consumo x PIB Per Capita (2012)

(eixo vertical: consumo, eixo horizontal: PIB per capita)

COMPRAR


Presena Geogrfica

Escala

Competio

Mix de Vendas

Eficincia Operacional

Alavancagem Financeira

Gesto

Fonte: Prpria

37

Varejo Farmacutico: Comparativo Setorial das Principais Empresas Brasileiras


Cia Hering (HGTX3), fundada em 1880, uma

empresa pioneira do varejo txtil, tendo migrado

da indstria para o varejo com modelo inovador.

Modelo de produo flexvel make or buy permite maior competitividade e agilidade no acompanhamento da moda. O modelo mescla produo prpria

(80%) e outsourcing do produto acabado (20%) conforme atratividade da

taxa de cmbio (internalizarparte nobre da produo e terceiriza o restante);

Forte gesto de marca (democrtica), referncia de qualidade e conforto. Estratgia de crescimento orgnico com a criao de marcas adjacentes,

como a Hering Kids (segmento infantil), Hering for You (bem-estar feminino),

mercados de nicho no Brasil com alto potencial de crescimento.

Canais de distribuio diversificados (lojas prprias, franquias, multimarcas, webstore) com alta capilaridade permite atingir diferentes pblicos, com

formatos de lojas compactas e bem adaptveis a rua e shopping centers;

Lojas franqueadas (40% da receita) permitem um modelo de crescimento asset light (menores investimentos), com diluio de custos fixos e ganhos

de margem operacional quando existe crescimento das vendas. Contudo,

em pocas de crise franqueados e multimarcas podem agir defensivamente,

reduzindo compras da rede (sell in) e prejudicando as vendas (sell out).

Cia no atua na rea financeira e tem estrutura de capital conservadora e com boa gerao de caixa;

Processo de reestruturao de execuo operacional (logstica, relao franqueados e rede) e novo estrutura gerencial, com implementao do

SAP, entre outros, visa retomar crescimento de vendas e assertividade das

colees de moda;

Tem design prprio, com estilistas in-house e produo totalmente terceirizada (30% dela importada) o que confere competitividade de custos

e maior flexibilidade;

Estratgia de crescimento via expanso do portflio de marcas, (aquisies de marcas ainda incipientes e a preos baratos) para promover o

crescimento da rede de lojas prprias, trabalhando mix de produtos e

adicionando melhor gesto financeira e operacional. O ganho de escala traz

tambm maior competitividade na compra de insumos;

Marcas premiuns como Le Lis Blanc e Bobo. A John John, Noir e tambm a recente aquisio da Dudalina no segmento de jeans e roupa masculina so

itens mais bsicos (algodo), que tem maior maior margem de lucro.

Expanso da marca Rosa Ch e do canal de atacado neste ano.

Canais de distribuio por lojas prprias e algumas multimarcas e webstore.

Estratgia de abertura de lojas em localizaes conjuntas (Le Lis Blanc e John John por ex.) traz sinergias com a reduo de despesas e custos das

operaes de retaguarda. Diversificao para formatos de quiosques para

vendas de maquiagens, lojas Le Lis Casa, trazem maior valor agregado

marca e aumentam o ticket mdio por cliente;

Crescimento arrojado e acelerado de abertura lojas e marcas gerou despesas pr-operacionais excessivas, aumento de estoques e

canibalizao de vendas em algumas praas. A administrao est

trabalhando para retomar a rentabilidade da companhia;

Restoque (LLIS3), fundada com a compra da Le

Lis Blanc pela Artsia, uma varejista txtil de

alto padro, atuando tambm em acessrios e

cosmticos, com moda sofisticada.

Varejo & Consumo

38 COMPRAR


Guararapes (GUAR3) um dos principais grupos

de moda do Brasil com a marca Riachuelo, tendo

mais de 255 unidades, 2 parques industriais e

quase 40 mil colaboradores.

Modelo que mescla design prprio com produo terceirizada (30% importado e 70% nacional), onde cia trabalha junto ao fornecedor. Tem

posicionamento de produto e moda um pouco acima de C&A, Riachuelo e

Marisa e abaixo da Zara, se tornando uma rede fast-fashion;

Reestruturao da logstica com sistema push-pull para gesto de estoque (produo segue demanda) deve dar maior velocidade na entrega do

produto, reduzindo estoques, potencializando vendas e permitindo

cobrana de preos superiores por produtos que o pblico deseja;

Segmentao de produtos por grupos de clientes com diferentes marcas e conceitos de estilo, buscando ampliar qualidade. Nova marca (Youcom)

voltada para o pblico jovem e com lojas franqueadas e multimarcas

(similar Cia Hering). No passado j tentou criar outras marcas que no

foram bem sucedidas (caso da BlueSteel);

Aquisio da Camicado, entrando para setor de casa e decorao, tendncia, mas produto mais commoditizado e com menores margens;

Lojas prprias, das quais 93% em shoppings, o que d maior resilincia de vendas (e por ser loja ncora tem custo de ocupao atrativo);

Altos investimentos em remodelagem de lojas e sistema logstico, devem agora comear a resultar em maiores margens e melhor gerao de caixa;

uma full corporation (free-float de 99%), sem controlador definido;

Lojas Renner (LREN3) a maior varejista de

moda do Brasil, com mais de 238 lojas. Atua

tambm agora, com a Camicado, no setor de

casa e decorao.

Modelo de negcio 100% verticalizado: design, produo, logstica e financeira (empresa acredita que essa estratgia resulta no mximo de

resultado em toda sua operao);

um modelo voltado escala e a cia tem focado em fast fashion, isto , agilidade na produo e distribuio de colees em acompanhamento s

tendncias da moda (como a Zara/Inditex e H&M). Parcerias com estilistas

famosos e reforo no time de design;

Processo de reotimizao de sua estrutura produtiva, focando em produo do item mais fashion em detrimento do bsico atravs de mdulos de

produo, no lugar das linhas tradicionais, e uma logstica de push-and-pull

(produo segue demanda) para abastecimento de lojas;

Algumas anlises indicam que efetividade do carto prprio da marca baixa (consumidores tem meios mais sofisticados de crdito hoje). rea

financeira requer maior capital de giro e traz risco de inadimplncia;

Lojas prprias e de formato grande, com altos investimentos em remodelaes de lojas (e at mesmo malls) prejudicam gerao de caixa;

Foco em classes de poder aquisitivo inferior, alm de tornar as vendas mais suscetveis ao desempenho econmico, faz com que a eficincia

operacional da companhia seja ainda mais importante para compensar

menores valores de vendas/m e garantir rentabilidade da operao;

Varejo & Consumo

39 COMPRAR


Marisa (AMAR3) foi fundada em 1948, sendo

especializada em moda feminina e voltada

principalmente classe C.

Modelo de negcios baseado em lojas prprias e com produo terceirizada;

Marca bastante reconhecida entre pblico feminino e focada em consumidores da classe C, parcela da populao brasileira cuja renda

mdia per capita mais cresceu nos ltimos anos mas desempenho

macroeconmico tem maior impacto sobre o consumo, conforme renda e

inflao afetam consumo principalmente das classes de renda mais baixas.

Estratgia de lojas multiformatos , com lojas de rua e shopping; maior exposio que seus pares a lojas de rua, em linha a seu pblico

majoritrio, mas que contribui para maior fragilidade de resultados;

Empresa tem entrado no mercado de venda direta, com 16 mil consultoras ativas;

Fortes investimentos em reestruturao de processos e logstica, com adoo de sistema push-pull com finalidade de recuperar rentabilidades;

Menor ritmo de crescimento de lojas e processo de reestruturao;

Atuao na rea financeira pode comprometer capital de giro da empresa e aumentar riscos relacionados inadimplncia;

Modelo com canal de distribuio hbrido, combinando lojas prprias, franquias, multimarcas, exportaes permite grande capilaridade e

flexibilidade para diferentes locais (maior parte franquia, tendo a empresa

um modelo mais para asset light);

Estratgia de outsourcing de produtos, com apenas uma pequena parcela de produo prpria, traz vantagem competitiva de custos (fornecedores

do Vale dos Sinos, polo mundial na produo de calados de couro a

baixos custos e tambm do mercado asitico); produo prpria bastante

flexvel onde produto poder ser feito em qualquer lugar.

Posicionamento de marca (Arezzo, Schutz, Anacapri, Birman) segmentado mas com foco no premium para a mulher de classe mdia e

classe alta, o que confere maior poder de precificao e melhores

margens; maior presena nas regies sul e sudeste;

Gesto de franqueados e vendedores e foco em cultura de sell-out, isto , vendas na ponta do varejo (lojas);

Time de estilo prprio e investimento em inovao de produto e moda, implementao do SAP na companhia;

Mercado de calados brasileiro tem tarifa de importao de 30% e taxa adicional de US$13.85 por par importado;

Controlador com grande experincia no setor de calados;

Arezzo (ARZZ3) uma varejista de calados

lder no Brasil, fundada em 1972 e com market-

share de 12% do mercado brasileiro.

Varejo & Consumo

40 COMPRAR


Alpargatas (ALPA4) uma das maiores

empresas do setor caladista e de vesturio e

tem 4 fbricas no Brasil e 8 na Argentina e

capacidade de produo de mais de 270 milhes

de pares por ano.

Marcas fortes (Havaianas) e licenas de outras marcas (Timberland, Mizuno, Topper); estratgia de criar categorias complementares de

produtos da marca (moda casual, culos, bolsas, relgios) para reduzir a

sazonalidade e criar maior valor agregado de venda.

Expanso de linhas de negcio requer altos investimentos de produo (maior complexidade) e maiores despesas administrativas;

Internacionalizao com abertura de filiais nos EUA e Europa, com presena em 107 pases (Havaianas);

Faz sourcing de matria-prima da sia e principal matria-prima a borracha sinttica, que sujeita a variaes do dlar e pode pressionar as

margens da cia com a desvalorizao da taxa de cmbio;

Estratgia de implementar lojas Havaianas na sia e outros mercados de exportao. No Brasil, tem aberto lojas prprias e franquias da marca, o

que permite ganhar valor da operao de varejo e maximizar retorno sobre

o capital do acionista;

Aquisio da Osklen, varejista de vesturio e calados, com estratgia de consolidar a maior plataforma brasileira de marcas globais no segmento

lifestyle. Marca bem reconhecida e empresa tem plano de fazer a

expanso internacional da marca, aumentando o risco de execuo;

Investimentos em inovao e produtividade, tornando-se uma empresa menos intensiva em mo-de-obra e mais intensiva em capital, que junto

aos investimentos em marketing criaram uma maior barreira entrada e

a colocou entre as mais rentveis e eficientes do mundo no setor;

Matria prima PVC de fabricao prpria e reciclvel, o que no exerce presso de custo do dlar sobre as margens da empresa;

Marcas reconhecidas (Melissa, Rider, Ipanema, Cartago, Grendha) e licenas com outras marcas famosas (BadBoy, Mormaii, Azalia, Dijean)

atendem as necessidades essenciais de todas as classes sociais com

baixo custo;

Eficincia operacional e exportaes (40% das exportaes de calados do Brasil) tm permitido crescer mais que o setor caladista brasileiro e

ganhar market-share;

Incio da venda de mveis da marca TOG, j lanados na Europa, no Brasil (uma nova linha de receita cujos resultados ainda sero avaliados);

Abertura de franquias da Melissa tem contribuido para capturar valor da operao de varejo e maximizar rentabilidade sobre o capital atravs de

um modelo asset light;

Slida estrutura de capital e gerao de caixa, boa distribuidora de dividendos (incentivos fiscais no permitem pagar mais dividendos);

Grendene (GRND3) uma das maiores

empresas caladistas do mundo, com 6 fbricas

no Brasil, capacidade de produo de 250

milhes de pares por ano e exporta para mais de

90 pases.

Varejo & Consumo

41 COMPRAR


Technos (TECN3), fundada em 1956, uma

empresa montadora e distribuidora de relgios ,

tendo uma planta em Manaus e quase 4 milhes

de relgios vendidos em 2013.

Marcas fortes no mercado nacional (Timex, Dumont, Condor) e licenas com marcas bem reconhecidas internacionais do Grupo Fossil (Fossil,

Diesel, Marc Jacobs, Armani, DKNY, Armani, Adidas, Michael Kors),

atendendo s classes A, B e C e tendo liderana no mercado nacional

(market-share de 42%);

Incentivos fiscais zona franca de Manaus, onde o produto montado, fazem com que preo no mercado nacional seja quase 50% inferior ao

preo que teria caso importado pronto.

Empresa basicamente uma montadora de peas, que so importadas e, portanto, cotaes da taxa de cmbio podem apresentar um risco s

margens operacionais da empresa (70% do custo em dlar);

Ampla rede de distribuio, com lojas especializadas, multimarcas e franqueados e clientes bastante diversificados, um modelo asset light e

que maximiza a rentabilidade do capital investido;

Mercado de relgios um mercado de bens suprfluos e desempenho econmico, da renda e crdito, influenciam na demanda por esses

produtos;

Experincia de mais de 30 anos no setor, com atuao pioneira no modelo de naming rights e online ticketing, promovendo contedos originais de

peas da Broadway e com forte relacionamento com as principais agncias

mundiais de contedos artsticos;

Modelo de negcio integrado e verticalizado, promovido atravs da estratgia de aquisies de salas de espetculos, plataformas de ticketing

e operaes de alimentos e bebidas;

Show, espetculos e outros eventos tem sido meios eficazes da estratgia de marketing das empresas e mais demandados com o aumento da renda

per capita do brasileiro;

Mercado com baixas barreiras de entrada e forte competio, com aumento exigido no cach de artistas, ofertas excessivas de contedos,

fizeram as taxas de ocupao dos eventos diminurem, descontos maiores

serem aplicados e custos aumentarem;

Negcios da empresa exigem alto capital de giro e tm custo de ativo imobilizado bastante alto (teatros e halls);

Mercado de eventos e espetculos um mercado de consumo suprfulo e muito sujeito ao desempenho da economia, da renda e do crdito dos

consumidores;

Time 4 Fun (SHOW3) promotora lder no

mercado de entretenimento ao vivo na Amrica

do Sul, 4 maior empresa global do setor no

mundo e com mais de 1.000 eventos promovidos

em 2013.

Varejo & Consumo

42 COMPRAR


CVC (CVCB3) a maior operadora de turismo na

Amrica Latina, tendo mais de 750 lojas no Brasil

e 6.500 agentes independentes.

Modelo de negcio fundamentado na escala e forte relacionamento com parceiros (redes hoteleiras, companhias areas, cruzeiros), o

que facilita contratao de tarifas e condies de pagamento

competitivos;

A dependncia dos hteis e cias areas afeta seu poder de precificao, o que pode influenciar seus resultados (embora empresa

tenha poder de barganha com seus parceiros);

Operao de varejo feito por meio de franquias, em sua maioria, o que proporciona um modelo asset light com baixa necessidade de

investimento, maximizando o retorno sobre o capital dos seus

acionistas. Tem tambm canais de distribuio como agentes

independentes e loja online, segmento cujo volume passar de 5%

para 15% das reservas com a compra da B2W Viagens, ficando

apenas atrs da Decolar.com.

Marca e servios com reputao e amplo conhecimento, ofertados para diferentes nveis de pblico, com foco na classe mdia

emergente;

Aquisio do Grupo Duotour permite a entrada da CVC no mercado de turismo corporativo, complementando o porftlio da empresa e

trazendo uma linha de negcio mais estvel que a tradicional;

Mercado de turismo altamente dependente da renda disponvel e, consequentemente, do desempenho economico do pas.

Modelo de produo hbrido com maior parte produo prpria e um tero terceirizado (maior parte importao). Seu principal insumo so painis de

madeira.

Estratgia de crescimento orgnico com marcas para diferentes segmentos de pblico, com marcas fortes e reconhecidas (Dell Anno, favorita, new,

Casa Brasileira, Unicasa). Canal de varejo composto por revendedores

exclusivos ou lojas multimarcas;

Investimentos em verticalizao da produo (gavetas, rodaps, travessas, montantes), com reduo esperada no custo de servio de terceiros;

Iniciativa de parar a produo de mveis modulares para lojas de departamento benfico porque tinham baixas margens, contudo,

operao est com menor utilizao da capacidade instalada e, assim, traz

perda de rentabilidade para o capital empregado;

Fechamento de lojas e trmino do contrato com distribuidor tem afetado resultados;

As despesas produtivas so incorridas no presente e receitas apenas so reconhecidas quando os mveis so entregues, gerando efeito contbil

adverso sobre o lucro lquido.

Dependncia do crescimento da renda e crdito para manuteno de rentabilidade em um negcio com necessidade de alavancagem

operacional;

Unicasa (UCAS3) uma das maiores empresas

de mveis planejados do Brasil, com 29 anos de

atuao no setor e mais de 600 lojas.

Varejo & Consumo

43 COMPRAR


Lojas Americanas (LAME4) uma das principais

redes de varejo do pas, com mais de 80 anos de

histria e 4 grandes centros de distribuio.

Histrico de crescimento e execuo bem-sucedido, com lojas tradicionais e da modalidade Express. Nova meta de abrir 800 lojas nos prximos 5

anos, quase dobrando sua presena geogrfica, deve continuar sendo

positivo para os resultados da empresa;

Mix de produtos defensvel e flexvel, com grande variedade de produtos usualmente de baixo preo unitrio, que dilui riscos especficos e tem

permitido ter crescimento das vendas acima da inflao nos ltimos anos

independentemente do momento econmico.

Estratgia de aumentar participao de produtos private-label traz margens superiores;

Melhorias logsticas com novo centro de distribuio e financiamento ao consumidor so esperados;

Melhorias financeiras na B2W (BTOW3), subsidiria das Lojas Americanas (Submarino), com aumento de capital recente, permite continuidade de

melhoria de processos logsticos e da gesto de capital de giro do

segmento e-commerce. Possibilidade de consolidao da B2W como uma

marketplace brasileira traz potencial subsidiria.

B2W tem portflio de marcas reconhecidas como Americanas.com, Submarino, Shoptime, B2W Viagens, Ingresso.com, Blockbuster Online,

SouBarato, distribudos por internet, televendas, catlogos, TV e

quiosques. Tambm foi escolhida para operar sistema online da Centauro,

Ultrafarma, BRF, PepsiCo, Ambev, Ipiranga, Motorola, entre outros.

Natura (NATU3) a maior empresa brasileira do

setor cosmticos, perfumaria e higiene pessoal,

com sede em SP e atuao na Amrica Latina.

Modelo de vendas baseado em rede de vendas direta atravs de consultoras da Natura requer menores investimentos em lojas;

Histrico de crescimento recente fraco e perda de participao de mercado. Projeto para aumento da produtividade das consultoras, novo

poltica de crdito para consultoras e investimento em tecnologia;

Expanso da atividade para Amrica Latina, com testes de vendas do tipo multinvel, e tambm ajudando a diversificar o risco macroeconmico local;

Forte capacidade de criao de conceitos e marca. Aquisio da Aesop na Austrlia vai em linha criao de uma marca global;

Abertura de lojas da Aesop no Brasil colocam a cia em um patamar de produto mais premium e, agora, como um novo vetor de crescimento e

operao no varejo (lojas fsicas). Apesar do teste piloto de alguns pontos

de vendas, plano de abertura de lojas para a marca tradicional tem sido um

problema conforme ameaa as vendas das consultoras;

Capacidade logstica, com 8 centros de distribuio, permite agilidade e flexibilidade na entrega dos produtos;

Aumento da competio com Avon e Boticrio e apreciao do real contribuem para maior competio de produtos importados;

Desempenho econmico e disponibilidade da renda tm alto impacto sobre as vendas de cosmticos e fragrncias, principalmente na baixa renda;

Varejo & Consumo

44 COMPRAR


Po de Aucar (PCAR4) lder no segmento

varejista com lojas em 19 Estados e DF,

abastecidas por 51 centros de distribuio.

As lojas multi-formato (Po de Acar, Extra, Extra Hiper, Assa, minimercado, Ponto Frio e Casas Bahia, Malls), com reposicionamento das

bandeiras para proposies de valor (atendimento, qualidade e produto)

distintas tm permitido a empresa se adequar a diferentes regies e

pblicos (classes A, B, C e D), com uma melhor produtividade de vendas;

Alto poder de barganha com fornecedores, proporciona preos mais vantajosos de compra e menor necessidade de capital de giro;

Foco em competitividade de preo e reduo de custos. Sua cadeia logstica e operaes so integradas e eficientes, com total controle dos

processos de distribuio e estoques;

Expertise na seleo de localizao das lojas e ganhos de sinergia com o brao imobilirio GPA Malls & Properties;

Esforo da administrao em melhorar mix de produtos da Via Varejo (subsidiria do Po de Acar que controla as Casas Bahia e Ponto Frio) e

eficincia da rede proporcionou ganhos de margem substanciais nela;

Segmento de bens durveis (eletrodomsticos) tem desempenho muito vulnervel ao nvel de atividade econmica, emprego e renda;

Nova Pontocom (e-commerce) se uniu Cdiscount para formar a Cnova, uma das maiores varejistas de comrcio eletrnico do mundo. Novos

investimentos no segmento deve melhorar os resultados do canal online;

Via Varejo (VVAR11) administradora das

varejistas de eletroeletrnicos Casas Bahia e

Pontofrio, tendo 24 centros de distribuio em

todo Brasil. controlada pelo Grupo Po de

Aucar.

Liderana no mercado de varejo eletrodomstico no Brasil (29% de market-share) confere maior poder de negociao com fornecedores e

compra de produtos a preos mais vantajosos, constituindo uma forte

vantagem competitiva em um mercado bastante sensvel a preo;

A Via Varejo controla marcas que aparentam serem concorrentes entre si, o que facilita a conquista de um melhor market-share;

Foco nas classes populares tornam o resultado da empresa mais vulnervel s oscilaes da economia, nvel de renda e crdito disponvel;

Crescimento de lojas com maior exposio regio Centro-Oeste e Nordeste, com maiores taxas de crescimento;

Fortes melhorias do mix de produtos e eficincia das operaes;

Possibilidade de juno dessa operao com o negcio de e-commerce do Casino (bloco de controle do GPA) traz potencial de criao de valor

adicional;

Resultado do setor vulnervel s oscilaes da economia, nvel de renda e crdito disponvel;

Fluxo de caixa dependente de operaes de desconto de recebveis junto a instituies financeiras, o que expe resultado alta dos juros;

Varejo & Consumo

45 COMPRAR


Hypermarcas (HYPE3) uma das maiores e

mais diversificadas empresas de bens de

consumo no Brasil, com foco no mercado popular

e lder em produtos de farmcia e higiene

pessoal, com vendas e abrangncia nacional.

Magazine Luiza (MGLU3) uma das maiores

redes varejistas de bens durveis do Brasil, com

foco em classes populares.

Foco em produtos e servios s classes mais populares, com um mix de produtos bastante diversificado;

Oferta de crdito (Luizacred) e seguro (Luizaseg), alm de carteiras de crdito pela Consrcio Luiza, contribuem para fidelizao da base

de clientes e receitas financeiras, mas traz risco de inadimplncia;

Grande parte das lojas em processo de maturao, o que deve favorecer crescimento orgnico no futuro; alta exposio de lojas

regio NE tem proporcionado crescimento superior;

Alta competio do e-commerca brasileira, mas a cia tem conseguido altas taxas de crescimento desse canal;

Alavancagem operacional da operao, com conteno das despesas fixas, tem permitido empresa melhorar sua rentabilidade, que ainda

inferior de seus pares;

Foco nas classes populares tornam o resultado da empresa mais vulnervel s oscilaes da economia, nvel de renda e crdito

disponvel;

Negcio envolve uso intensivo de capital tanto em investimentos de lojas como capital de giro. O fluxo de caixa dependente de operaes

de desconto de recebveis junto a instituies financeiras, o que

expe resultado alta dos juros;

Crescimento estratgico por meio de aquisies e expanso orgnica ganhando diversificao e liderana em seus segmentos de atuao;

Grande portfilo de produtos com abrangncia de uso por todas as classes sociais, proporciona potencial de crescimento de menor risco;

Exposio a dois segmentos de negcios com menor grau de discricionariedade e baixos preos mdios (Farma e Consumo) garante

uma boa gerao de caixa;

Segmento de remdios genricos (aquisio da Neoqumica) um mercado em crescimento, bastante competitivo e que impulsiona o

faturamento das farmacutivas.

Canal de distribuio diversificado e de abrangncia nacional, atuando no varejo, atacado e atravs de distribuidores prprios.

Integrao das divises de vendas, marketing e pesquisa so positivos mas empresa precisa ser bem-sucedida na integrao de suas mais de 21

aquisies nos ltimos 4 anos a fim de gerar economia de escala e ampliar

sua rentabilidade. Possvel venda de alguns ativos menos estratgicos

pode revelar valor dos negcios da empresa;

Possibilidade muito remota de perda de incentivos fiscais (15% do EBITDA) um risco;

Reajuste dos preos de remdios so controlados pelo governo federal;

Varejo & Consumo

46 COMPRAR


A International Meal Corporation, IMC (IMCH3),

uma empresa mexicana de varejo alimentcio

com restaurantes, bares, cafs. Tem atuao no

Brasil, Amrica Latina e Caribe com objetivo de

ser uma cadeia de restaurantes multimarcas.

Mercados cativos (aeroportos, rodovias e shoppings) onde a IMC um concessionrio ou locatrio ncora proporciona alto fluxo de pessoas, menor

concorrncia e maior proteo s oscilaes de demanda;

Aquisies e desenvolvimento de marcas fortes (Viena, Frango Assado, Wraps, Carls Jr, Brunella, Olive Garden) e criao de conceitos de alimentao

(Viena e Frango Assado Express, Wraps, Olive Garden) diversificam receitas e

permitem atuar com diferentes lojas em mesmas praas;

Modelo padro de funcionamento atravs de uma mesma plataforma operacional (cozinha central), compartilhando os mesmos fornecedores e

administrao, gera altos ganhos de escala e rentabilidade atravs de um

modelo mais asset light, cuja consolidao uma grande barreira de entrada;

Crescimento orgnico essencial para ganhar escala e rentabilidade. A inflao dos custos de mo-de-obra e despesas de loja tm pressionado as

margens operacionais da empresa, que est reduzindo a abertura de lojas

para favorecer a gerao de caixa (reduo de despesas);

Gestores e controlador da empresa tem ampla experincia no setor;

Expanso internacional e novas concesses na Amrica Latina permitem diversificao geogrfica e reduo dos riscos econmicos;

Inflao e contrao da renda disponvel podem prejudicar alimentao fora de casa assim como trfego em restaurantes de estradas.

Dufry (DAGB33) uma empresa com liderana

global no varejo de viagem (duty-free e duty-

paid) com mais de 2000 lojas pelo mundo,

localizadas em cruzeiros, portos e aeroportos.

Exposio a um mercado de clientes cativos (aeroportos), aliados a uma tendncia de aumento do trfego areo principalmente em pases emergentes

e, ainda, uma proposta de preo mais atraente que no varejo tradicional,

constituem um negcio com fortaleza;

A composio global de lojas permite diversificao de origem das receitas, permite estabeler lojas em pases emergentes com maior crescimento do

trfego areo e custos menores de aluguel, alm de reduzir dependncia do

desempenho econmico local;

Cliente de alto poder aquisitivo, o que proporciona escala na compra e boa produtividade das lojas;

Aquisies como a Nuance e obteno de novas concesses e contratos tm permitido crescimento sustentvel e ganhos de escala, ampliando tambm nvel

de rentabilidade da empresa;

Compra da World Duty Free (WDF), maior concorrente, cria uma gigante do setor de duty free, gerando forte ganho de escala e diferencial competitivo.

Plataforma centralizada para relacionamento e negociao com fornecedores, bem como logstica e gesto de tecnologia de informao permitem maior

ganho de eficincia e reduo de custos;

Regulaes e medidas que restrinjam os limites de compras em reas de free shop pode ter impacto relevante sobre os negcios da empresa;

Varejo & Consumo

47 COMPRAR


Raia Drogasil (RADL3) lder no mercado

brasileiro de drogarias e surgiu com a fuso da

Raia e Drogasil em 2011.

Fuso da Raia e Drogasil trouxe ganhos de sinergia, com maior poder de negociao com fornecedores, menor exposio a distribuidores e

menores descontos e competio em praas (a atuao conjunta das duas

bandeiras tm otimizado as vendas conforme praa de atuao, j que a

Raia e Drogasil so marcas regionais fortes);

Estrutura logstica foi otimizada, com reduo de estoques e integrao da plataforma operacional. Novos canais de distribuio como venda online e

delivery e possibilidade de novos formatos de lojas positivo;

Processo de expanso orgnica acelerado da rede de lojas para novos mercados, como MT, MS e BA. Grande parcela de lojas ainda em fase de

maturao devem proporcionar crescimento futuro e melhora das

rentabilidades;

Expanso e incremento do mix de produtos com maior participao de produtos de cuidado pessoal, cosmticos e fragrncias tm permitido

ampliar margens das drogarias;

Varejo farmacutico ainda altamente fragmento e tem grande espao para consolidao. A empresa tem situao financeira conforvel para

continuar liderando crescimento, apesar da competio;

Resilincia do varejo farmacutico (remdios e higiene pessoal) mesmo em poca de queda do crescimento de vendas no varejo geral;

Os reajustes de preos de medicamentos so controlados pelo governo;

Estratgia de aquisio e operao com diferentes bandeiras tradicionais e reconhecidas em suas regies (Big Ben, Guararapes, Drogaria Rosrio

Distrital, SantAna, Mais Econmica e Farmais), tentando manter identidade da marcas locais sem perda de ganhos de eficincia ao longo

da rede.

Implementao do centro de servios compartilhados, centralizando as decises administrativas foi um passo importante para melhoria das

rentabilidades, que ainda esto em patamares insatisfatrios;

Expanso da rede atravs de franquias da bandeira Farmais permitem crescimento sem necessidades de investimento em capital (modelo mais

asset light);

Maior participao de genricos no mix de vendas e atuao em menor concentrao no SE, RJ e MG onde maiores lderes atuam, proporciona

cia ter margens brutas superiores;

Processo de integrao comercial e logstica de operaes com estruturas muito distintas (algumas at familiares) um desafio de execuo e tem

pressionado as margens lquidas e os resultados da companhia;

Novo presidente eleito e contratao da Enas Pestana & Associados para reestruturao da companhia positivo.

Os reajuste de preos de medicamentos so controlados pelo governo;

BR Pharma (BPHA3) foi fundada em 2008 com

objetivo de consolidar o setor de varejo

farmacutico brasileiro, com presena em todo

territrio nacional.

Varejo & Consumo

48 COMPRAR


Apesar da estrutura familiar e estratgia de crescimento mais conservadora, a companhia anunciou um novo plano de expanso da rede

(130 novas lojas nos prximos anos) e investimentos para abertura de

novo centro de distribuio, com entrada prevista para o mercado de SP

em 2017;

Estratgia de crescimento orgnica em decorrncia da informalidade do setor, considerando a inexistncia de redes menores com pontos de venda

adequados e todas as dificuldades de integrao de processos;

Como diferencial est o laboratrio Lifar, que produz a maioria dos artigos de higiene, beleza e perfumaria vendidos na Panvel;

Sinergias da Panvel com a Dimed, uma das maiores distribuidoras de medicamentos no Brasil;

Tem ampla participao de produtos de beleza e higiene no mix de produtos, que tem maior margem e contribui para uma maior rentabilidade

das lojas;

A empresa tem gesto financeira conservadora e baixo endividamento;

Panvel (PNVL4) a maior rede de farmcias da

regio Sul do Brasil, sendo controlada pelo

Grupo Dimed e contando com 300 lojas

atualmente.

Profarma (PFRM3) um dos principais

distribuidores atacadistas de produtos

farmacuticos no Brasil e, mais recentemente,

atua no varejo com a compra da Drogasmil e

Farmalife.

Ingresso no varejo com a compra das farmcias Tamoio e, mais recentemente, da Drogasmil e Farmalife, a preos atrativos, positivo e

deve trazer melhoria no relacionamento com os fornecedores, embora em

fase ainda de maturao das lojas novas;

Estratgia de aquisies tem trazido outros produtos e servios de maior valor agregado, como itens de sade, beleza e medicamentos mais

sofisticados (geram maiores margens para a companhia);

Foco em retomada da rentabilidade, com fechamento de lojas pouco rentveis e foco em cliente mdios;

Negociao direta dos grandes varejistas farmacuticos com a indstria tem gerado presso sobre a atividade de distribuio, segmento do negcio

que ainda tem sido ruim nos resultados;

Parceria com a ABC (AmerisourceBergen), uma das maiores empresas de servios farmacuticos do mundo, que comprou 20% da cia por

R$22,5/ao, estratgica e deve ampliar o faturamente do grupo;

Reajuste do preo de medicamentos auxilia na melhoria da rentabilidade do seu negcio de distribuio;

Prazo de pagamento como distribuidor e sujeio ao risco de inadimplncia so aspectos negativos;

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O Manual de Bolso do Investidor INVESTIDOR INTELIGENTE

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