IMA - Índice de Mercado ANDIMA e títulos públicos federais

&TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

E S T U D O S E S PE C I A I S

O Estudo Especial IMA e Títulos Públicos

Federais explica, de forma didática, mas sem

perder a perspectiva técnica, as características

das principais categorias de títulos públicos

que compõem grande parte das carteiras

de investimentos no país, e como a sua

agregação, no formato dos índices divulgados

pela ANDIMA, contribui para atender às

necessidades de diferentes classes de

investidores.

A iniciativa teve início a partir do diagnóstico

de que a mudança estrutural em curso na

economia brasileira, que tem permitido a

redução das taxas de juros, tende a estimular,

cada vez mais, a demanda por referenciais

que se ajustem melhor aos per� s individuais

dos investidores e se diferenciem dos

parâmetros de curtíssimo prazo, por tantos

anos dominantes na indústria � nanceira do

país. O trabalho foi elaborado no âmbito da

Comissão de Benchmarks da ANDIMA, fórum

subordinado ao Comitê de Preci� cação

de Ativos da Associação, criado para

acompanhamento e análise do IMA e de

outros índices divulgados pela entidade.

Preço dePreço deCompraCompra

Prazo até o vencimento - expresso em d.u. Prazo até o vencimento - expresso em d.u.

Pagamento de cupons de juros - 10% ao ano pagoPagamento de cupons de juros - 10% ao ano pagosemestralmente Cada pagamento é de R$ 48,80885 semestralmente Cada pagamento é de R$ 48,80885

DebenturesDebentures248248

CessãoCessãode Créditode Crédito

9898

CDBCDB734734

CDB/RDBCDB/RDB13,7013,70

NotasNotasPromissóriasPromissórias

0,270,27

DebênturesDebêntures4,444,44

849,44849,44

776,26776,26

750750

800800

850850

900900

950950

1.0001.000

504504 462462 420420 378378

Pre

ço U

nitá

rio (R

$)P

reço

Uni

tário

(R$)

Preço de MercadPreço de Mercad

Preço Unitário de CompraPreço Unitário de CompraCenário Cenário II

Preço Unitário dePreço Unitário deVenda Cenário IIVenda Cenário II

18,8118,8118,0618,06

--

2,02,0

4,04,0

6,06,0

8,08,0

10,010,0

12,012,0

14,014,0

16,016,0

18,018,0

20,020,0

IMA-B 5+IMA-B 5+ IMA-C 5+IMA-C 5+

( )( )( )( )100100( )( )100( )( )( )( )6( )( )( )( )+( )( )

∑∑

∑∑

==

==−− ××== nn

ii

nn

iitttt IIII

11

11

PagamentoPagamentode principalde principalR$ 1.000,00 R$ 1.000,00

Prazo até o vencimento - expresso em d.u. Prazo até o vencimento - expresso em d.u.

Preço de ResgatePreço de ResgateR$ 1.048,80885R$ 1.048,80885


TPTPFF1.221.2277

DebenturesDebentures248248

de Créditode Crédito

CDBCDB734734

OutrosOutros(RDB + Notas)(RDB + Notas)

2121

OperaçõesOperaçõesCompromissadasCompromissadas

19,1019,10

CDB/RDBCDB/RDB13,7013,70

NotasNotasPromissóriasPromissórias

0,270,27

DebênturesDebêntures4,444,44

AçõesAções14,4514,45

OutrosOutros6,596,59

847,93847,93

849,44849,44

420420 378378 336336 294294 252252 210210 16168 18 12626 8484 4242Prazo (dias úteis)Prazo (dias úteis)

Preço de MercadPreço de Mercadoo Curva Curva (P(Preço pela Taxa de Aquisiçãreço pela Taxa de Aquisição)o)

Preço Unitário de CompraPreço Unitário de CompraCenário Cenário II

Preço Unitário dePreço Unitário deVenda Cenário IIVenda Cenário II

Preço Unitário dePreço Unitário deVenda Cenário IIVenda Cenário IIII

18,8118,8118,0618,06

17,217,266 16,9616,9616,016,011 15,9215,92 15,8615,86 15,6415,64

IMA-B 5+IMA-B 5+ IMA-C 5+IMA-C 5+ IMA-CIMA-C IMA-BIMA-B IMA-B IMA-B 5 I5 IRF-MRF-M IMIMAAGeralGeral

IMA-C IMA-C 5 I5 I

( )( )( )( )( )( )( )( )( )( )1( )( )100100( )( )100( )( )( )( )6( )( ) 1212( )( )12( )( )( )( )6( )( ) −−( )( )+( )( )

∑∑

∑∑

==−−

==−−

−−

××

××××== nn

iiiittii

nn

iiiittii

tttt

ppqq

ppqqIIII

11,,11,,

1111,,

11

PagamentoPagamentode principalde principalR$ 1.000,00 R$ 1.000,00

Preço de ResgatePreço de ResgateR$ 1.048,80885R$ 1.048,80885


TPTPFF1.221.2277

OperaçõesOperaçõesCompromissadasCompromissadas

19,1019,10

TítulosTítulosPúblicosPúblicosFederaisFederais

41,4641,46

8 18 12626 8484 4242 00

reço pela Taxa de Aquisiçãreço pela Taxa de Aquisição)o)

15,9215,92 15,8615,86 15,6415,64 15,0015,00

RF-MRF-M IMIMAAGeralGeral

IMA-C IMA-C 5 I5 IMA-SMA-S

Rio de Janeiro

2009

E s t u d o s E s p E c i a i s

iMa - Índice de Mercado aNdiMa

e títulos públicos Federais

I31IMA - Índice de Mercado ANDIMA e títulos públicos federais / Associação Nacional das Instituições do Mercado Financeiro. - Rio de Janeiro: ANDIMA, 2009. 36 p.; 25 cm. - (Estudos Especiais) ISBN 978-85-86500-54-1 (broch.)

1. Títulos públicos. 2. IMA. I. Associação Nacional das Instituições do Mercado Financeiro (Brasil).

CDD-336.31

Editado em 2009.Este livro ou parte dele não pode ser reproduzido (ou utilizado) sem citação da fonte.

FICHA TÉCNICASuperintendência Técnica - Valéria Arêas CoelhoGerência Técnica - Sandro Baroni SelaimenGerência de Estudos Econômicos e Tributários - Mary Carmen MendezElaboração - Gerência TécnicaAssessoria de Comunicação - Cláudio AccioliCapa, editoração e produção - Marcelo PaivaRevisão - Renato MourãoCatalogação e referências bibliográficas - Cláudia Kropf

COORDENAÇÃOComissão de Benchmarks da ANDIMA (Coordenador: Silvio Luís Samuel)Comitê de Precificação de Ativos (Presidente: Arnaldo José Vollet)

ANDIMARio de JaneiRo: Av. República do Chile, 230/13º andar - CEP 20031-170 - Tel.: (21) 3814-3800 Superintendência de Produtos e Relações Institucionais: Tel.: (21) 3814-3807Gerência Comercial: Tel.: (21) 3814-3889São Paulo: Av. das Nações Unidas, 8501/11º and./Conj. A - CEP 05425-070 - Tel.: (11) 3032-3838 inteRnet: www.andima.com.br / e-mail: [email protected]

Impressão - Grafitto Gráfica e Editora

�

1 INTRoDUção GRáFICo 1 Composição da Carteira dos Fundos de Investimento (em Mar/09) ............... 5

2 TÍTULoS PúBLICoS FEDERAISGRáFICo 2 Ativos do Mercado de Renda Fixa Brasileiro ................................................. 7FIGURA 1 Exemplo de Fluxo de Pagamentos de LTN .................................................... 9FIGURA 2 Exemplo de Fluxo de Pagamentos de NTN-F ............................................... 10FIGURA 3 Exemplo de Fluxo de Pagamentos de NTN-B ............................................... 11FIGURA 4 Exemplo de Fluxo de Pagamentos de NTN-C ............................................... 12FIGURA 5 Exemplo de Fluxo de Pagamentos de LFT .................................................... 13qUADRo 1 Exemplo Hipotético ....................................................................................... 16GRáFICo 3 Exemplo Hipotético - LTN com 504 d.u. (2 anos) ......................................... 17

3 BENCHMARkS E A CRIAção Do IMAGRáFICo 4 Evolução Diária: IRF-M, DI-Cetip e LTN Jan/2010 ..................................... 19

4 CARACTERÍSTICAS Do IMAqUADRo 2 IMA - Índice de Mercado ANDIMA ............................................................. 20FIGURA 6 Imagem do site: www.andima.com.br/ima/ima.asp ...................................... 21GRáFICo 5 Retorno Anualizado (Janeiro/04 a Março/09) ............................................... 25GRáFICo 6 Exemplo de Composição .............................................................................. 25

5 CALCULADoRA Do IMAGRáFICo 7 Gráfico da Calculadora do IMA: Índices IMA x Índice Personalizado ........ 27

ANExo - CARACTERÍSTICAS DoS TITULoS PúBLICoSqUADRo 3 Principais Características dos Papéis Públicos em Poder do Mercado ......... 31

liSta de iluStRaçõeS

� IMA - Índice de Mercado Andima e títulos públicos federais

SumáRio

1 INTRoDUção .................................................................................................... 51.1 Mercado de Renda Fixa - Uma abordagem geral ................................................. 6

2 TÍTULoS PúBLICoS FEDERAIS ..................................................................... 72.1 Prefixados ............................................................................................................. 82.1.1 LTN ...................................................................................................................... 92.1.2 NTN-F .................................................................................................................. 92.2 Indexados a índices de preços .............................................................................. 102.2.1 NTN-B .................................................................................................................. 112.2.2 NTN-C .................................................................................................................. 112.3 Pós-fixados ............................................................................................................ 122.3.1 LFT ....................................................................................................................... 122.4 Flutuações de preços e rentabilidades ................................................................... 14

3 BENCHMARkS E A CRIAção Do IMA ......................................................... 18

4 CARACTERÍSTICAS Do IMA .......................................................................... 204.1 Características dos Subíndices que Compõem o IMA ......................................... 224.1.1 IRF-M ................................................................................................................... 234.1.2 IMA-B e IMA-C ................................................................................................... 234.1.3 IMA-S ................................................................................................................... 244.1.4 IMA Geral ............................................................................................................. 24

5 CALCULADoRA Do IMA ................................................................................. 26

6 PERGUNTAS MAIS FREqUENTES ................................................................. 28

ANExo CARACTERÍSTICAS DoS TITULoS PúBLICoS ........................................... 31

�Introdução

o Estudo Especial IMA e Títulos Públicos Federais tem como objetivo esclarecer o investidor de renda fixa sobre as características dos ativos que, em geral, compõem majoritariamente suas carteiras de investimentos, seja nas aplicações em fundos de investimento ou pela aquisição direta dos títulos. Além disso, apresenta indicadores de avaliação da performance (rentabilidade e riscos) desses investimentos que permitem, individualmente ou conjugados, expressar de maneira mais adequada os objetivos individuais do investidor.

Gráfico 1

composição da carteira dos fundos de investimento (em Mar/09)

OperaçõesCompromissadas

18%

TítulosPúblicosFederais

41%CDB/RDB

14%

Debêntures4%

Ações14%

Outros9%

Fonte: Anbid.

1intRodução


Assim como existe uma distinção clara para o público em geral entre ativos de renda fixa e renda variável (aplicações em ações, por exemplo), dentro do grupo de renda fixa há uma diversidade de tipos de ativos e estratégias que podem ser mais ou menos arriscadas, com diferentes formas de remuneração e prazos.

1.1 Mercado de Renda Fixa - Uma abordagem geral o histórico de instabilidade macroeconômica no Brasil concentrou a poupança privada

no segmento de renda fixa nas últimas décadas. As incertezas relacionadas à trajetória das principais variáveis como câmbio, inflação e resultados fiscais do governo contribuíram para manutenção das taxas de juros domésticas em patamares elevados, atraindo os recursos dos investidores, geralmente a prazos extremamente curtos.

No entanto, a consolidação da estabilidade dos últimos anos, com redução dos riscos para a economia, está alterando esse cenário. Um reflexo desse fenômeno se dá no padrão de financiamento dos agentes (endividamento), estimulados pela mudança estrutural de o governo captar recursos por meio de títulos públicos.

Buscando dar maior previsibilidade e reduzir os riscos na administração da dívida pública, o Tesouro Nacional vem alongando os prazos e mudando o perfil do conjunto dos títulos de sua responsabilidade. No mesmo sentido, com a perspectiva de estabilidade das taxas de juros, os investidores reduzem o grau de aversão a risco, ou seja, consideram expor seus investimentos em renda fixa a prazos mais alongados e a diferentes tipos de remuneração e crédito, visando a auferir maiores ganhos. Da mesma forma, em épocas de crise, os investidores tendem a ficar mais criteriosos, reduzindo seus apetites a risco, mesmo que a decisão represente ganhos menores. Essa escolha representa um conceito básico em finanças – a relação risco x retorno.

�Títulos públicos federaisOrigem e motivações da indústria

Neste primeiro estudo serão abordadas as principais categorias de títulos públicos federais - ativos mais representativos do mercado de renda fixa brasileiro (veja gráfico) - considerados livres de risco de crédito, por serem de emissão do governo. ou seja, parcela importante dos investimentos de pessoas físicas, empresas, fundos de pensão etc. é constituída desses ativos que financiam a dívida e atividades do governo. Além de ser uma parcela expressiva do segmento de renda fixa, esses títulos constituem referências para emissões de ativos privados, ditando, em grande parte, as opções de prazos e indexadores disponíveis aos investidores.

2títuloS PúblicoS FedeRaiS

Gráfico 2

Ativos do Mercado de renda fixa Brasileiro – Total r$ 2,4 Trilhões (Abr/09)

TPFR$ 1.240 (51,0%)

DebênturesR$ 255 (10,5%)

Cessão de CréditoR$ 127 (5,2%)

CDBR$ 788 (32,4%)

Outros(RDB + Notas)R$ 23 (0,9%)

Obs.: Dados em R$ billhões. Fontes: ANDIMA, Cetip e CVM.


Ao longo dos anos, várias categorias de títulos públicos foram emitidas e vendidas aos investidores, com diferentes formas de remuneração ou prazos. Por exemplo, no período de inflação alta, em função das incertezas quanto ao ritmo de aceleração dos preços, os prazos eram extremamente curtos e os tipos de remuneração objetivavam proteger o ativo dessas incertezas. Outro exemplo se refere aos períodos de dúvidas em relação à trajetória do câmbio e à necessidade de proteção (hedge) a suas variações, o que induziu a venda de títulos indexados ao dólar pelo governo.

Atualmente, os tipos de títulos públicos emitidos pelo Tesouro Nacional se aproximam mais do padrão internacional, ainda que em alguns aspectos permaneçam com características de uma economia em desenvolvimento. Abaixo, estão apresentadas as principais categorias, que representam 96,4% (mar/09) do total dos títulos e que são a base para cálculo do IMA – Índice de Mercado ANDIMA, cujos detalhes veremos nos próximos capítulos. No sentido de padronizar os critérios de cálculo dos títulos públicos federais, a ANDIMA fornece um documento consolidado contendo detalhes de cálculos envolvendo negócios com esses ativos. Para obter mais detalhes sobre tais cálculos, o documento (anexo VI do Código Operacional de Mercado) pode ser consultado no site da Associação na internet (http://www.andima.com.br/comites/arqs/com_anexo_6.pdf). Para facilitar o fechamento de negócios entre instituições, a ANDIMA criou, ainda, a CONFERE – calculadora de títulos públicos, que possibilita o cálculo de taxas, preços e cotações. Informações sobre o acesso à calculadora podem ser obtidas na Área Comercial da Associação ([email protected]).

2.1 PrefixadosÉ a categoria mais tradicional de títulos. O rendimento é definido no momento da

compra do ativo. Podem proporcionar rendimentos (cupons) periódicos ou serem resgatados integralmente na data de vencimento.

De forma simplificada, a formação de taxas desses ativos é composta pelas expectativas dos agentes sobre taxas de juros reais e inflação.

�Títulos públicos federais

2.1.1 LTNÉ a categoria de títulos prefixados sem pagamentos de cupons intermediários. Seu

valor na data de vencimento é sempre R$ 1.000,00, sendo seu rendimento definido pelo preço de compra, ou seja, pelo desconto sobre este valor.

Ex.: (fiGUrA 1)

Preço de Compra

Pagamentode principal

Prazo até o vencimento - expresso em d.u.

Preço de ResgateR$ 1.000,00

2.1.2 NTN-FÉ a categoria de prefixados com pagamentos de cupons intermediários (semestrais).

Seu valor na data de vencimento é sempre R$ 1.000,00 e dos cupons semestrais� é de R$ 48,80885 (correspondente a 10% ao ano, pagos semestralmente), sendo seu rendimento definido pelo preço de compra, ou seja, pelo desconto sobre cada um desses valores.

Em função dos pagamentos intermediários, a taxa pactuada deve representar uma taxa única, que desconta todos os cupons e o resgate do principal. Para tanto, é necessário calcular um fluxo de pagamentos do título, com o objetivo de encontrar a taxa que expressa o rendimento (denominada TIR - Taxa Interna de Retorno).

�) 10% ao ano = ( )( )11100

10 126

−+ x 1000 = R4 48,80885 ao semestre, arredondado na 5ª casa decimal, de acordo com o

Anexo VI do Código Operacional de Mercado da ANDIMA. Percentual fixado através das Portarias de Leilão editadas pela Secretaria do Tesouro Nacional.

10 IMA - Índice de Mercado Andima e títulos públicos federais

Ex.: (fiGUrA 2)

Preço de Compra

Pagamentode principalR$ 1.000,00


Preço de ResgateR$ 1.048,80885

Pagamento de cupons de juros - 10% ao ano pago semestralmente. Cada pagamento é de R$ 48,80885

2.2 Indexados a índices de preçosSão títulos em que parte de sua remuneração é dada pela trajetória dos índices de

preços. Isso garante que o investidor não vai incorrer em perdas pela elevação da inflação. Assim, a taxa pactuada é em função da expectativa de juros reais futuros, que representa a remuneração de um determinado ativo, descontada a “corrosão” do poder de compra, representada pela elevação de preços (inflação) no período.

A parcela representativa da atualização pela inflação é incorporada ao preço do título diariamente pela variação dos índices de preços a que são atrelados (como sua divulgação é mensal, nos períodos em que estão ainda indisponíveis os agentes de mercado utilizam projeções das variações divulgadas pela ANDIMA, com base na média coletada junto ao Comitê de Acompanhamento Macroeconômico da Associação). Este é o conceito de Valor Nominal Atualizado (VNA), utilizado nos cálculos de valor de mercado desses títulos. Assim como as NTN-F, esses títulos, normalmente, pagam cupons intermediários�. Portanto,

�) 6% ao ano = ( )( )

111006 12

6

−+ x 100 = 2,956301% ao semestre, arredondado na 6ª casa decimal, de acordo com o Anexo VI

do Código Operacional de Mercado da ANDIMA. Percentual fixado através das Portarias de Leilão editadas pela Secretaria do Tesouro Nacional.

11Títulos públicos federais

também é necessário calcular o fluxo de pagamentos, com o objetivo de encontrar a Taxa Interna de Retorno. Nesses casos, no entanto, como o valor do título é indeterminado no futuro em função da incorporação da inflação, calcula-se com base nos percentuais de juros sobre o VNA, conforme a seguir.

2.2.1 NTN-B É a categoria de títulos atrelados a índices de preços cuja atualização é pela variação

do IPCA – Índice de Preços ao Consumidor Amplo – calculado e divulgado pelo IBGE, o mesmo que pauta as metas de inflação do governo. Atualmente, representa parcela expressiva da dívida pública.

Ex.: (fiGUrA 3)

Preço de Compra

Pagamento de principal


Preço de Resgate RS1.000,00 x IPCA acumulado

Pagamento de cupons de juros - 6% ao ano pagos semestralmenteCada pagamento é de 2,956301% do valor atualizado pelo indexador (VNA)

2.2.2 NTN-CÉ a categoria de títulos atrelados a índices de preços cuja atualização é feita pela

variação do IGP-M – Índice Geral de Preços do Mercado - calculado e divulgado pela Fundação Getulio Vargas. Desde dezembro de 2006, o Tesouro Nacional optou por não vender mais esse tipo de título.


Ex: (fiGUrA 4)

Preço de Compra

Pagamento de principal


Preço de Resgate RS1.000,00 x IGP-M acumulado

Pagamento de cupons de juros - 6% ao ano pagos semestralmente.Cada pagamento é de 2,956301% do valor atualizado pelo indexador (VNA)

Obs.: Apenas o vencimento 1º/1/2031 possui cupons de juros de 12% ao ano pagos semestralmente.

2.3 Pós-fixados

2.3.1 LFTSão títulos flutuantes, cuja remuneração básica é a Taxa Selic diária�. Para ilustrar

de forma simplificada sua característica, pode ser feita a seguinte analogia: na data de compra do ativo, o emissor (Tesouro Nacional) vende ao investidor uma certa quantidade de LFT, à taxa de juros de um dia, que guarda relação muito próxima à meta de taxa de juros definida pelo BC (Taxa Selic). No dia seguinte, o emissor recompra a quantidade valorizada por essa taxa de juros e vende novamente ao mesmo investidor, agora à nova Taxa Selic do dia. Esse procedimento teórico se repete diariamente até o vencimento do título. Em função dessa característica, embutem baixo risco aos investidores, pois qualquer alteração da taxa básica de juros, automaticamente, se reflete na remuneração do título. Ou seja, caso a Taxa Selic sofra um aumento (em função de nova definição de meta pelo Banco Central, por exemplo), a valorização diária das LFT será impactada para cima. Porém, quando o movimento é o contrário, sua remuneração será menor.

�. Taxa de juros básica da economia brasileira – que representa o custo, para um dia, de operações de troca de dinheiro entre instituições participantes do mercado financeiro, lastreadas (com garantia) em títulos públicos federais.

1�Títulos públicos federais

o exemplo acima é puramente ilustrativo, pois, na prática, os agentes não efetuam operações diariamente. Simplesmente negociam uma taxa sobre a trajetória da Taxa Selic (acima ou abaixo) até o vencimento do título. Este, portanto é outro fator que influencia sua rentabilidade: as LFT podem ser negociadas pelo valor integral da Taxa Selic ou com prêmios (positivos ou negativos) sobre esta taxa. No caso da demanda pelo ativo ser muito grande, os investidores podem aceitar remuneração abaixo da Taxa Selic diária ao longo do prazo do título (ágio - taxa negativa). No caso contrário, podem exigir retorno acima da taxa (deságio - taxa positiva). Veja exemplo abaixo. (fiGUrA 5)

Preço de Compra

Pagamentode principal


Preço de ResgateR$ 1.000,00 x Selic acumulada

Exemplo:Compra de LFT:Vencimento: 17/9/08Data da compra: 2/1/06Valor do título na data da compra: R$ 2.574,810751 (este preço corresponde ao valor integral da remuneração da Taxa Selic incorporado ao título até a data em questão).Taxa da compra 0,0672% ao ano (o deságio praticado se refletirá no retorno do ativo para o seu comprador, uma vez que este obterá, na aplicação, rendimento superior à remuneração da Taxa Selic, em função da diferença entre o valor do título e o seu respectivo preço de compra).Preço da Compra: R$ 2.570,163674

1� IMA - Índice de Mercado Andima e títulos públicos federais

Caso o título seja vendido em 1º/9/08, portanto, um pouco antes da sua data de vencimento:Data da venda: 1º/9/08Valor do título na data da venda: R$ 3.568,183888Taxa da venda: -0,0690% ao ano (o ágio praticado se refletirá no retorno do ativo para o comprador, dessa vez expressando rendimento inferior à remuneração da Taxa Selic).Preço da venda: R$ 3.568,298069

observe que o título foi vendido por um preço superior ao seu valor. E que a diferença em relação ao valor do título é inferior àquela observada no momento da sua compra. A redução dessa diferença se dá em função do reduzido prazo existente entre a data da venda e a do resgate do título.

2.4 Flutuações de preços e rentabilidadesUm aspecto importante a ser levado em conta na análise de investimentos em renda fixa

é a disponibilidade do investidor em não resgatar (vender) o título antes do seu vencimento. Neste caso, sua rentabilidade não será afetada pelas oscilações de mercado, a não ser pela parcela indexada, se houver (caso dos títulos em índices de preços e pós-fixados). Por outro lado, se existir a hipótese de que o título seja vendido antes do vencimento, seja em função de necessidade de recursos pelo investidor ou de oportunidade de realização de lucros acima do esperado, a avaliação do valor desse ativo deve ser feita a preços correntes de mercado – procedimento conhecido por marcação a mercado.

Por exemplo, o investidor compra um título prefixado (LTN) de vencimento em um ano (252 d.u.) por R$ 899,00 e irá receber R$ 1.000,00 por cada unidade de título comprado, representando uma rentabilidade no período de 11,2%, o que equivale uma rentabilidade diária de 0,0420%. No período compreendido entre a compra do título e o seu vencimento, sua rentabilidade pode oscilar acima ou abaixo da rentabilidade diária esperada, representando ganhos maiores ou menores, dependendo do momento da venda. Em períodos de extrema incerteza, pode, inclusive, representar perdas ao investidor. Se as taxas de juros subirem, a LTN comprada pelo investidor, com taxas de juros menores, perde valor. Neste caso, se o investidor precisar vender o título antes do vencimento,


receberá um valor menor do que o esperado para a referida data. Da mesma forma, se as taxas de juros caírem e o investidor vender o título antes do seu vencimento, obterá um ganho maior do que o esperado para a referida data. No vencimento, no entanto, a LTN sempre valerá R$ 1.000,00, proporcionando uma rentabilidade prefixada, conforme pactuada no momento da compra do título.

o mesmo raciocínio vale para os títulos atrelados a índices de preços (NTN-B e NTN-C). No período entre a compra e o vencimento dos títulos, seus preços podem variar de acordo com as expectativas dos agentes financeiros quanto à taxa real de juros. Além disso, ainda há o componente pós-fixado (a inflação) que corrige os preços nominais dos títulos, o qual pode se manter acima ou abaixo das expectativas.

Já no caso das LFT (títulos atrelados a Taxa Selic), podem ser vendidas com ágio ou deságio. Nesta hipótese, ainda existe uma parcela que depende das flutuações de mercado, em função das expectativas dos agentes e do equilíbrio entre oferta e procura.

Segue exemplo hipotético:

Um investidor comprou uma LTN com prazo de dois anos – 504 dias úteis (Cenário I). Como o preço no vencimento é de R$ 1.000,00 por título, receberá R$ 1.000,00 no vencimento. o preço da compra foi de R$ 776,26, o que representa uma taxa de 13,50% a.a. e um rendimento diário de 0,0503%.

No entanto, passados 75 dias ele resolveu vender esse ativo (Cenário II). Como no período entre a compra e a decisão da venda as expectativas dos agentes de mercado passaram a considerar taxas de juros mais baixas no futuro (menor incerteza com relação à trajetória da inflação, por exemplo, é um fator que pode desencadear uma revisão), esse ativo era negociado à taxa de 10,06%, e o preço de venda foi de R$ 849,44. No período em que deteve o ativo, a rentabilidade bruta diária dessa operação foi de 0,1202%, superior, portanto, à sua perspectiva inicial.

outra possibilidade pode ser considerada, levando-se em conta uma piora do cenário econômico, com elevação dos riscos distribuídos ao longo da curva de juros. Assim, caso a necessidade de geração de caixa pelo investidor tivesse se dado 276 dias após a aquisição


(Cenário III), os preços negociados com o título embutiriam uma taxa de juros maior (20,00%), ou seja, a venda se daria por um valor mais baixo do que o esperado, caso a taxa de juros permanecesse a mesma. Dessa forma, o preço de venda após 276 dias foi de R$ 847,93, com rentabilidade no período de 0,0320% ao dia.

Deve-se ressaltar que o impacto sobre o retorno do investimento é, proporcionalmente, diferente ao prazo do papel. ou seja, o prazo do título-objeto do investimento faz a diferença representativa sobre as oscilações dos preços. quanto mais próximo do vencimento, menores serão as possibilidades de perda do principal. E, conforme comentado anteriormente, no caso de o título ser levado ao vencimento, sua rentabilidade será aquela pactuada na data da compra do título. Note que os títulos prefixados longos embutem riscos maiores, em função de eventuais alterações do cenário econômico. Nesse sentido, apesar de eventuais ganhos em relação ao principal, o investidor está sujeito a perdas em relação aos custos de oportunidade (comparando-se seu investimento as demais alternativas).

QUADro 1

Exemplo Hipotético

cenárioi

Prazo até o Venci-mento 2 anos

(504 d.u.)

Prazo até o Venci-mento

Taxa de Compra (% a.a.)

Taxa de Venda (%

a.a.)

Preço de Compra

(R$)

Preço de Resgate

(R$)

Renta-bilidade

Efetiva ao dia (%)

Rentabili-dade

Efetiva em 504 d.u.

(%)

504 d.u. 13,50 -- 776,26 1.000,00 0,0503 28,82

cenárioii

Operação de Venda

após 75 d.u.



Taxa de Venda (% a.a.)

Preço de Compra

(R$)

Preço de Venda

(R$)

Renta-bilidade

Efetiva ao Dia (%)

Rentabili-dade

Efetiva após 75 d.u. (%)

429 d.u. 13,50 10,06 776,26 849,44 0,1202 9,43

cenário iii

Operação de Venda

após 276 d.u.



Taxa de Venda (% a.a.)

Preço de Compra

(R$)

Preço de Venda

(R$)

Renta-bilidade

Efetiva ao Dia (%)

Renta-bilidade Efetiva

após 276 d.u.(%)

228 d.u. 13,50 20,00 776,26 847,93 0,0320 9,23


No caso de fundos de investimentos que possuem um conjunto de ativos em carteira, aplicações e resgates diários implicam, na maioria dos casos, compra e venda de títulos. Para tanto, torna-se necessária a atualização dos valores dos ativos a preços de mercado (sujeito a especificidades da normatização, que pode alterar essa regra para alguns ativos ou classes de fundos de investimento). Esse procedimento, denominado marcação a mercado, é um padrão internacionalmente adotado e visa a manter transparente a performance e o risco das carteiras.

Gráfico 3

Exemplo Hipotético - LTN com 504 d.u. (2 anos)

847,93

849,44

776,26

750

800

850

900

950

1.000

504 462 420 378 336 294 252 210 168 126 84 42 0Prazo (dias úteis)

Pre

ço U

nitá

rio (R

$)

Preço de Mercado Curva (Preço pela Taxa de Aquisição)

Preço Unitário de CompraCenário I

Preço Unitário de Venda Cenário II

Preço Unitário de Venda Cenário III

Fonte: ANDIMA.


Para avaliar o desempenho de suas aplicações, os investidores geralmente utilizam algum parâmetro de comparação. Uns olham para os índices de inflação, para saber se seus investimentos renderam mais ou menos do que esses indicadores. outros, para a rentabilidade das cadernetas de poupança, mas a maioria olha para o mercado de DI – Depósitos Interfinanceiros, que é uma transação interbancária. Trata-se de uma taxa de curtíssimo prazo, aos moldes da Taxa Selic, que constitui no mais popular benchmark do mercado brasileiro.

Benchmarks são parâmetros que refletem a preferência de risco e necessidades dos investidores, constituindo assim a base de avaliação da performance dos investimentos ou daqueles responsáveis pela gestão. Em um processo de estabilização, alongamento de prazos e sofisticação dos instrumentos financeiros, a taxa de curtíssimo prazo (DI) em um futuro próximo poderá não mais atender à demanda do conjunto de investidores na economia como parâmetro único de remuneração e avaliação da performance dos gestores de carteiras.

Assim, com o objetivo de criar indicadores alternativos de avaliação de investimento, em 2000 a ANDIMA, em parceria com a BM&F, lançou o IRF-M - Índice de Renda Fixa de Mercado, cuja carteira é composta por títulos públicos prefixados em mercado.

3benchmaRkS e a cRiação do ima

1�Benchmarks e a criação do IMA

A partir de 2005 avaliou-se que, além da potencialidade de utilização do IRF-M em cenário de maior estabilidade que se configurava, não existiam ainda parâmetros de avaliação de performance mais apropriados para outras características de investimentos. Assim, naquele ano, a ANDIMA e a Secretaria do Tesouro Nacional firmaram convênio no sentido de viabilizar a criação do IMA – Índice de Mercado ANDIMA, um conjunto de benchmarks apropriados a diferentes perfis de investidores.

Dessa forma, após quatro anos de divulgação do IMA (e nove do IRF-M), constata-se que, gradativamente, os investidores vêm percebendo oportunidades e benefícios na diversificação de suas carteiras e a necessidade de parâmetros de avaliação de performance mais adequados. Certamente, a disponibilidade de indicadores que refletem de forma consolidada os diversos tipos de exposições em segmentos da dívida pública contribui para as decisões gerenciais de fomentar e sofisticar o processo de alocação de investimentos no Brasil.

Por exemplo, analisando-se a evolução do preço da LTN com vencimento em janeiro de 2010 e comparando com o DI, observa-se maior aderência do retorno do título ao IRF-M (veja o Gráfico 4). Note que se torna de fácil entendimento a comparação de um investimento com um benchmark que possua alguma relação com o risco embutido na transação.

Gráfico 4

Evolução Diária: irf-M, Di-cetip e LTN Jan/2010

IRF-M DI-Cetip LTN Jan/2010

760

810

860

910

960

1.010

5/10

/07

26/1

0/07

19/1

1/07

7/12

/07

28/1

2/07

18/1

/08

11/2

/08

29/2

/08

20/3

/08

10/4

/08

2/5/

0823

/5/0

812

/6/0

82/

7/08

22/7

/08

11/8

/08

29/8

/08

18/9

/08

8/10

/08

28/1

0/08

17/1

1/08

5/12

/08

26/1

2/08

16/1

/09

5/2/

0927

/2/0

919

/3/0

98/

4/09

30/4

/09

Fonte: ANDIMA e Cetip.


O IMA - Índice de Mercado ANDIMA é uma família de índices de renda fixa calculada e divulgada pela ANDIMA. Ela é composta de carteiras teóricas de títulos públicos federais, separadas de acordo com seus indexadores e prazos, de maneira a atender às necessidades de diversos tipos de investidores e respectivas carteiras. Assim, seus subíndices refletem o comportamento dos seguintes tipos de remuneração: prefixados; atrelados à Taxa Selic; IPCA; e IGP-M. Os índices de títulos atrelados a índices de preços – IMA-B e IMA-C – são ainda subdivididos em duas parcelas, de acordo com o prazo de vencimento dos títulos que compõem os índices.

QUADro 2

iMA - Índice de Mercado ANDiMANome composição

IMA Geral Agregado do IRF-M, IMA-S, IMA-C e IMA-B

IRF-M Todas as LTN e NTN-F

IMA-S Todas as LFT*

IMA-C Todas as NTN-C

IMA-C 5 Todas as NTN-C com prazo menor ou igual a 5 anos

IMA-C 5+ Todas as NTN-C com prazo maior do que 5 anos

IMA-B Todas as NTN-B

IMA-B 5 Todas as NTN-B com prazo menor ou igual a 5 anos

IMA-B 5+ Todas as NTN-B com prazo maior do que 5 anos*Não inclui LFT-A e LFT-B. Obs.: Só fazem parte dos índices os títulos negociáveis no mercado secundário, vendidos de forma definitiva.

4caRacteRíSticaS do ima

21Características do IMA

Tais índices medem a evolução do valor, a preços de mercado, das suas carteiras teóricas, em que os montantes aplicados em cada título (vencimento) têm a mesma proporção com seu estoque em poder do público. Por exemplo, o IMA-S era composto por 25 vencimentos diferentes de LFT (em abr/09), e o seu cálculo depende da quantidade de cada título em mercado e seus respectivos preços, conforme veremos na próxima seção.

Para a manutenção dessa característica, as carteiras são alteradas sempre que ocorrem mudanças nas relações dos estoques, seja pela colocação de novos papéis, pela recompra pelo governo, ou por resgates de juros e principal. Informações diárias sobre o IMA podem ser encontradas no site da ANDIMA na Internet (http://www.andima.com.br/ima/ima.asp).

fiGUrA 6

�6/4/09


A família do IMA tem sido considerada como bom benchmark, por apresentar características desejáveis conforme descrito na literatura internacional:

Transparente - os ativos que o compõem e seus pesos relativos são claramente definidos.

Replicável - Deve ser viável a compra de seus ativos, possibilitando a réplica da carteira teórica do índice.

Mensurável - Seu retorno deve ser facilmente calculado.

Apropriado - Em função de sua segmentação, pode ser consistente com o estilo do gestor e/ou da política de investimento adotada.

Representativo - Deve ter uma boa representação dos setores envolvidos.

Consistente - Títulos são adicionados e removidos segundo critérios claros e constantes.

Confiável - Calculado por entidade isenta e de confiança dos investidores.

Para acompanhar o índice, a ANDIMA possui em sua estrutura uma Comissão de Benchmarks, formada por representantes do governo, da Bolsa, de instituições financeiras, gestores de recursos e consultores. Foi identificada pela Comissão a necessidade de divulgação de uma série histórica mais longa, no sentido de auxiliar nas análises para decisão de adoção dos novos referenciais pelo segmento financeiro. Mais uma vez, com a contribuição do Tesouro Nacional, a Associação retroagiu os índices até dezembro de 2001. Nesse sentido, o IMA passou a contar com mais uma característica que corrobora a de um bom benchmark – a disponibilidade de dados históricos.

Para facilitar a consulta, a ANDIMA criou um banco de dados específico sobre o assunto, contendo estatísticas como: composição da carteira, rentabilidades e peso dos subíndices. Informações sobre consulta às séries históricas do IMA podem ser obtidas com a área Comercial da Associação ([email protected]).

4.1 Características dos Subíndices que Compõem o IMAAs ponderações dos títulos que compõem a carteira do IMA respeitam a quantidade

de títulos públicos em mercado. Assim, o índice representa uma carteira “passiva” (cuja ingerência não depende da ANDIMA) de quase a totalidade da dívida. oscilações que não dependem das mudanças de quantidade são as referentes aos preços dos ativos, que

2�Características do IMA

são divulgados, diariamente, pela Associação. A metodologia, portanto, é análoga ao procedimento de marcação a mercado realizado pelos gestores de recursos para a maioria das carteiras de renda fixa. Nesse aspecto, o comportamento de cada subíndice do IMA pode ser comparado aos dos diversos portfólios disponíveis aos investidores.

As oscilações dos preços do conjunto agregado de títulos componentes de cada subíndice do IMA definem o seu comportamento e podem ser interpretadas como uma medida de risco desses portfólios (volatilidade). A intensidade de variação desses preços é afetada por fatores tais como o indexador ao qual o título ou a carteira estão atrelados e/ou o prazo médio ponderado do conjunto dos títulos que compõem a carteira.

4.1.1 IRF-MO IRF-M expressa a variação de mercado dos títulos prefixados do governo – LTN

e NTN-F - e está exposto ao risco de oscilações nas taxas de juros, em função de, principalmente, reversões de expectativas de juros reais e inflação futuros até o prazo do investimento. Seus componentes não estão atrelados a nenhum indexador, como índices de preços ou taxa de juros de prazo mais curto, que garanta a mitigação de pelo menos um dos fatores de risco. Assim, pode ser considerado o subíndice mais sujeito às oscilações de mercado. Por outro lado, o IRF-M registra prazo bastante curto em comparação aos outros índices, o que atenua essa característica.

4.1.2 IMA-B e IMA-CEsses índices expressam a variação de mercado dos títulos atrelados à inflação:

NTN-B (IPCA) e NTN-C (IGP-M). Como destacado anteriormente, representam uma carteira de títulos com rentabilidades divididas em duas parcelas: uma atrelada a índices de preços e outra prefixada (exemplo: IPCA + 6%). Com isso, o investidor fica protegido de variações na inflação do período, restringindo-se, basicamente, a variações na expectativa da taxa de juros reais. Se por um lado há menos risco associado a esses títulos em comparação aos prefixados, por outro os prazos de emissão são normalmente mais alongados, o que os torna mais sensíveis às variações de taxas.

Para adaptar as características desses subíndices a diversos perfis de investimento, eles foram divididos em duas categorias – carteiras com prazo até cinco anos (menos arriscadas) e os de carteira superiores a cinco anos (mais arriscadas).


A divisão desses subíndices por prazos foi definida pela Comissão de Benchmarks da ANDIMA com o objetivo de atender às necessidades de diferentes tipos de investidores. A decisão de alocação dos investimentos tende a ser correspondente às suas necessidades futuras de desembolso. Por exemplo: aqueles investidores de perfil previdenciário, como os fundos de pensão, registram em grande parte prazos médios alongados para pagamentos de benefícios. Assim, podem utilizar os subíndices numa proporção adequada às suas políticas de investimentos, de forma bastante transparente.

4.1.3 IMA-SEsse índice representa a carteira de LFT em mercado. Como a remuneração desses

títulos é flutuante, atrelada à Taxa SELIC em base diária, as variações nas taxas de juros afetam de forma marginal sua remuneração. Assim, efetivamente, o comportamento da carteira do IMA-S, em condições normais da economia, sofre pequeno efeito da volatilidade do mercado e acompanha muito de perto a trajetória da taxa de juros de curtíssimo prazo. Porém, como ressaltado no item 2.3.1, as taxas de negociação das LFT (ágios e deságios) são influenciadas pelas condições de oferta e de demanda destes ativos e/ou prazo dos títulos. Em qualquer dessas situações, no entanto, o chamado risco de mercado, expresso pelas oscilações dos preços, é muito baixo em comparação às demais categorias de títulos públicos. Isso não quer dizer que não possam ser representativas em momentos de extremo stress de mercado.

4.1.4 IMA GeralFinalmente, cabe destacar que o IMA Geral é a combinação de todos os subíndices

citados anteriormente, com suas ponderações sendo definidas pelo peso relativo dos títulos na dívida do governo. o comportamento do índice, portanto, guarda estreita correlação com a estratégia de gestão da dívida pública.

Vale ressaltar que o IMA já começa a ser utilizado pela indústria de fundos como parâmetro de performance das carteiras, ou seja, da mesma forma que existem os populares fundos DI, existem também fundos IMA Geral, IMA-S etc. Um fundo IMA Geral, por exemplo, tem como estratégia principal replicar a rentabilidade do IMA Geral.

2�Características do IMA

Também já é comum observar carteiras compostas por percentuais em subíndices do IMA, como em um exemplo hipotético: 30% em IRF-M, 30% em IMA-B 5+ e 40% em IMA-S.

Considerando a demanda de mercado discutida no âmbito da Comissão de Benchmarks da ANDIMA, a Associação disponibilizou uma ferramenta que permite construir índices compostos com ponderações definidas pelos gestores e usuários do IMA.

Gráfico 5

retorno Anualizado (Janeiro/04 a Abril/09)

% a.a.

18,24 17,8517,07 16,64

15,89 15,72 15,69 15,46 14,94

-

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

IMA-B 5+ IMA-C 5+ IMA-C IMA-B IMA-B 5 IRF-M IMA Geral IMA-C 5 IMA-S

Fonte: ANDIMA.

Gráfico 6

Exemplo de composição

IMA-S 40%

IRF-M 30%

IMA-B 5+ 30%

Fonte: ANDIMA.


A calculadora de índices compostos do IMA, criada a partir de uma demanda da Comissão de Benchmarks, permite composições personalizadas dos subíndices do IMA. Com a ferramenta, é possível simular benchmarks e instrumentos de análise de carteiras que atendam às suas necessidades e se adaptem às suas políticas de investimentos.

A calculadora tem por objetivo auxiliar a montagem e cálculo de índices compostos baseados em subíndices do IMA - Índice de Mercado ANDIMA, permitindo a criação de indicadores com pesos fixos - definidos pelos seus usuários - ou com pesos de mercado. No segundo caso, o estoque em mercado de cada subíndice selecionado, atualizado diariamente, é utilizado como ponderador do índice composto criado pelo usuário.

os resultados obtidos para os índices compostos criados pelos usuários podem ser comparados a um ou mais índices da família IMA. Para facilitar tais comparações, os resultados dos subíndices escolhidos são gerados com valor 1.000 na data de início da análise. A calculadora pode ser acessada no site da ANDIMA. Mais informações sobre acesso a calculadora podem ser obtidas com a área Comercial da Associação ([email protected]).

5calculadoRa do ima

2�Calculadora do IMA

Gráfico 7

Gráfico da calculadora do iMA: Índices iMA x Índice Personalizado

900

1.100

1.300

1.500

1.700

1.900

2.100

2.300

2.500

2.700

dez/03 abr/04 ago/04 dez/04 abr/05 ago/05 dez/05 abr/06 ago/06 dez/06 abr/07 ago/07 dez/07 abr/08 ago/08 dez/08 abr/09

Índice Personalizado IRF-M IMA-B 5+ IMA-S IMA Geral

Obs.: O Índice Personalizado foi feito de acordo com a composição do Gráfico 6. Fonte: ANDIMA.


Qual a principal diferença entre os diversos subíndices do IMA?

A diferença fundamental é o lastro da carteira teórica de cada índice. Em todos os casos as carteiras são compostas por títulos públicos federais em mercado, emitidos de forma definitiva: O IRF-M é composto por títulos prefixados (LTN e NTN-F); o IMA-C, por títulos atrelados ao IGP-M (NTN-C); o IMA-B, por títulos atrelados ao IPCA (NTN-B); e o IMA-S, por títulos atrelados à Taxa Selic (LFT).

Por que foi escolhido o prazo de cinco anos para segregar os índices de curtos e longos prazos nas carteiras de NTN-C e NTN-B?

Esse prazo foi decidido no âmbito da Comissão de Benchmarks da ANDIMA, que é o fórum responsável pelo desenvolvimento da metodologia e acompanhamento dos índices. Seus membros entenderam que até cinco anos estariam concentrados os vencimentos mais líquidos, o que justificaria esta segregação.

Como o investidor deve escolher o índice para acompanhar um determinado investimento?

os investidores devem acompanhar o índice que mais se aproxima da característica do seu investimento em termos de prazo, indexador e exposição a risco. Assim, um investidor institucional que deseja ter sua rentabilidade atrelada a índices de preços ao consumidor,

6PeRguntaS maiS FRequenteS

2�Perguntas mais frequentes

por exemplo, deve acompanhar a trajetória acumulada do IMA–B, cujas carteiras são compostas exclusivamente por papéis públicos indexados a este índice, ou correspondente, segregadas em papéis até cinco anos e com prazo superior a este.

Qual índice se aproxima mais ao DI como benchmark?o índice que mais se aproxima ao DI é o IMA-S, por ser composto de títulos que são

atrelados à Taxa Selic. O IMA-S, no entanto, sofre variações decorrentes da variação do ágio/deságio das LFT, podendo, inclusive, apresentar variações negativas. Esse movimento, no entanto, geralmente é associado a períodos de turbulências no mercado.

Como são calculados os índices?Todos os índices são encadeados segundo o método de Laspeyres. Basicamente, o

cálculo consiste em comparar diariamente o valor de cada uma das carteiras, utilizando-se dos preços de mercado dos papéis do dia e do dia útil imediatamente anterior. Assim:

∑

∑

=−−

=−

−

×

××= n

ititi

n

ititi

tt

pq

pqII

11,1,

1,1,

1

onde:

t - período de tempo;n - número de títulos que compõem a carteira do índice;It - número-índice;It-1 - número-índice no dia útil imediatamente anterior;qit-1 - quantidade do i-ésimo título na carteira do índice no dia útil imediatamente anterior; pit - preço do i-ésimo título;pit-1 - preço do i-ésimo título no dia útil imediatamente anterior.

Como são obtidas as quantidades e os preços de mercado utilizados no cálculo?As quantidades são repassadas à ANDIMA diariamente pelo Tesouro Nacional, com

base em convênio firmado entre a Associação e a Secretaria. Os preços são calculados pela

�0 IMA - Índice de Mercado Andima e títulos públicos federais

ANDIMA, a partir de uma amostra de bancos, administradoras de recursos e corretoras independentes.

Como evoluem os índices quando ocorrem eventos que alteram a carteira teórica?A carteira dos índices é alterada sempre que ocorrerem novas emissões, vencimentos,

recompras ou quaisquer outros acontecimentos que afetem o total de títulos públicos federais em mercado. Contudo, os índices foram construídos de maneira a expurgar variações em seu valor decorrentes dessas mudanças. Assim, refletem apenas variações nos preços de suas carteiras.

Como é feita a ponderação dos papéis na carteira dos índices?O peso de um determinado vencimento é dado pela razão entre o seu valor financeiro

e o valor financeiro da carteira do índice.

Como é calculado o IMA Geral?o IMA Geral é o resultado da ponderação (pelo valor de mercado da carteira) das

variações de cada índice que o compõe.

Deve-se avaliar a performance de um gestor em função do IMA Geral?O IMA Geral é reflexo da estratégia do Tesouro na gestão da dívida pública. Assim,

as alterações nos pesos de cada subíndice podem não representar a exposição ao risco desejada pelo investidor.

É possível fazer composições com os subíndices do IMA?Sim. Além de possível, é recomendável que os gestores e investidores identifiquem

a proporção de cada subíndice de acordo com sua estratégia de curto e longo prazos e disposição a risco. A calculadora do IMA é uma ferramenta que permite ao usuário fazer simulações de carteiras customizadas. Informações de acesso podem ser obtidas com a gerência Comercial da ANDIMA ([email protected]).

O que acontece quando for identificado um erro nos valores divulgados?Quando um erro for identificado em uma determinada data, a ANDIMA recalculará as

séries desde este ponto até a data corrente.

�1Anexo: características dos títulos públicos

anexo - caRacteRíSticaS doS títuloS PúblicoS

QUADro 3

Principais características dos Papéis Públicos em Poder do Mercado

Tipo função/Emissor Prazo Taxa de Juros Atualização do

Valor NominalPagamento

de Jurosresgate do

Principal

LFT

Título emitido pelo Tesouro Nacional para

cobertura de déficit

orçamentário, bem

como para realização de operações de

crédito por antecipação da receita.

Definido pelo

Ministro de

Estado da

Fazenda.

-- Taxa Selic -- Na data do vencimento

LTN -- -- --

Na data do vencimento pelo valor nominal

NTN-B

Definida pelo

ministro de Estado da

Fazenda, em percenta-

gem ao ano, calculado

sobre o VNA.

IPCA

Semestralmente, com ajuste no

primeiro período de fluência

quando couber. O primeiro cupom

de juros a ser pago contemplará

a taxa integral definida para seis

meses.

Na data do vencimento

NTN-C

Definida pelo



gem ao ano, calculada

sobre o VNA.

IGP-M






meses.

Na data do vencimento

NTN-F

Definida pelo



gem ao ano, calculada

sobre o valor nominal.

--






meses.

Na data do vencimento pelo valor nominal

Documents

IMA - Índice de Mercado ANDIMA e títulos públicos federais