KeyPointsde Alocação de Recursos

CORECON

Key Points de Alocação de Recursos

Ricardo de Campos – Hedging-Griffo

Outubro/2005

Quem sou eu?

– Não sou consultor !

– Não sou professor !

– Não sou economista !

– Sou um gestor de fundos!!!

• O que é risco?

• A indústria de fundos

• Key Points de alocação

- Alocação de recursos x market timing

- Risco x Retorno

- Busca por “hedge”

- Perigos da alavancagem

• Análise Fundamentalista

• Algumas dúvidas

• Como escolher um fundo?

Agenda

O que é risco?

• “Risco é a probabilidade de não ocorrência do esperado” - Samuel

Hazzan

• Risco: diretamente associado ao horizonte de investimento

– Curto prazo - Volatilidade

– Longo prazo - Perda do poder de compra

“No curto prazo, o risco é você estar investido no mercado de ações, no

longo prazo o risco é você não estar...”

O que é risco?Retorno de Bolsa e Renda Fixa em diversos períodos de tempo

Retornos de Ações vs. Short Term Bonds

1802-1870 49% 1802-1870 43%1871-1925 60% 1871-1925 84%

1 ano 1926-1990 69% 10 anos 1926-1990 83%1802-1990 59% 1802-1990 70%1871-1990 65% 1871-1990 83%

1802-1870 49% 1802-1870 60%1871-1925 62% 1871-1925 100%

2 anos 1926-1990 69% 20 anos 1926-1990 99%1802-1990 60% 1802-1990 88%1871-1990 66% 1871-1990 99%

1802-1870 49% 1802-1870 53%1871-1925 67% 1871-1925 100%

5 anos 1926-1990 80% 30 anos 1926-1990 100%1802-1990 65% 1802-1990 88%1871-1990 74% 1871-1990 100%

Retornos de Ações vs. Short Term Bonds

O que é risco?

O que é risco?

Investidor não responde a risco, responde ao medoGary Becker – Nobel Economist

• Probabilidade de evento ruim pode ser muito baixa, mas se for cogitada

investidor muda seu comportamento

• Probabilidade de um evento ruim pode ser grande, mas não provocar medo -

investidor não muda o comportamento, as vezes com resultados catastróficos

• Infelizmente o que provoca medo é um mercado em queda e não aumento

dos riscos

• Posições são normalmente zeradas não quando riscos ficam fora de proporçao

mais sim quando mercado queda do mercado é fait accompli

Necessidade constante de avaliação do risco

Causa Efeito

Percepção de risco dos mercados varia no tempo

Volatilidade variam ao longo do tempo

Relações Econômicas “justas” podem não valer no curto prazo

Correlações entre ativos variam ao longo do tempo

Volatilidade e Correlações variantes no tempo

Perde-se a noção do risco efetivo que se está correndo

O improvável NÃO é sinônimo do impossível

• Eventos recentes (crise da Ásia, Rússia, Real, Nasdaq, Argentina,

racionamento, eleições, China) mostram que nem sempre o passado é

um bom indicativo do que vai ocorrer no futuro.

• Longo Prazo não é garantia de retorno !!!

• Porém, chance de obter-se bons retornos é muito maior no longo prazo

do que no curto

• História dos investimentos no Brasil foi distorcida pelos planos

econômicos e desenvolvimento recente do mercado

Curto prazo x Longo Prazo

O CDI é um bom negócio?

Estudos de Peer Comparison e Track Benchmark (CDI)

Esses dois conceitos levam a maioria dos fundos a ter como objetivo bater o CDI – mesmo que o CDI seja um péssimo negócio no longo prazo.

• Taxa de juros reais durante o início do plano Real criou a ilusão que o CDI é rei.

• Taxa de juros reais no longo da historia não mostra isso

Quanto o CDI gerou de riqueza em 6 anos?

*Fim do come cotas mensal 30/09/04

Cdi Mês Rent. Bruta Rent. Real IGP-M Riqueza Acum.

Início 100,00 100,00 100,00 - janeiro-99 2,17% 102,17 101,74 100,84 0,90 janeiro-00 1,45% 126,94 121,97 121,59 0,38 janeiro-01 1,26% 148,67 139,16 132,87 6,29 janeiro-02 1,53% 174,80 159,26 146,28 12,99 janeiro-03 2,00% 209,11 184,92 186,89 (1,97) janeiro-04 1,26% 255,60 218,68 200,25 18,42 janeiro-05 1,38% 297,25 249,70 224,03 25,67

setembro-05 1,50% 334,49 277,20 223,61 53,58

1999-2005 CDI Acum. CDI-IRCDI - IR -

Come Cotas IGP-M RiquezaResultado 234,49% 187,59% 177,20% 123,6% 53,58%

Rentabilidade CDI Anualizada 19,59%Rentabilidade Real Anualizada 6,56%Rentabilidade Real Mensalizada 0,53%

Núm

ero d

e Em

pre

sas

Bancos Comerciais Bancos Comerciais e Corretorase Corretoras

Tempo

Gestão

• Renda Fixa

• Ações

Bancos

• Empréstimos simples

Corretoras

• “Velho Corretor”

Evolução do sistema financeiro nacional

Núm

ero d

e Em

pre

sas


Tempo

Bancos de Bancos de InvestimentoInvestimento

Garantia

Produtos

• Fusões e Aquisições

• IPOs e emissão de debêntures

• Produtos vinculados à Dívida Brasileira

Gestão

• Renda Fixa

• Ações

Bancos


Corretoras



Núm

ero d

e Em

pre

sas


Tempo

Bancos de Bancos de InvestimentoInvestimento

Garantia

AssetsAssetsIndependentesIndependentes

Sofisticação da Gestão

• Absolute Return

• Instrumentos Derivativos (Gestão / Tesouraria)

• Research Brokers / Discount Brokers

E hoje?

• Especialização em Ações

• Stock Picking

• Long / Short

• Dividendos

• Setorial

Produtos

• Fusões e Aquisições

• IPOs e emissão de debêntures

• Produtos vinculados à Dívida Brasileira

Gestão

• Renda Fixa

• Ações

Bancos


Corretoras



Tempo

A figura do dono

• Um ou um grupo de acionistas controladores: Familiar

• Funcionários motivados pelo salário

• Verticalização e Hierarquia

Capital Aberto

• Acionistas majoritários são os controladores: Familiar

• Funcionários motivados pelo salário e bônus

• Acionistas minoritários motivados pelos dividendos e crescimento

Partnership

• Acionistas majoritários são os controladores

• Não mais familiar, mas sim pessoas com diferentes skills

• Acionistas minoritários diretamente ligados ao negócio

• Colaboradores motivados pela oportunidade de se tornar sócio

• Meritocracia

Modelo de Estrutura Societária da Hedging Griffo: Partnership

Evolução do modelo de estrutura societária

HistóricoHistórico

1986: Inicia-se a fusão entre a Hedging e a Griffo Corretora, no mesmo ano em que é criada a BM&F: expansão dos mercados futuros, com inclusão de instrumentos para operação de juros, câmbio e índice Bovespa.

1992: HG cria o primeiro Fundo de Commodities (FIC) do país, início da gestão de recursos para clientes: surge HG Asset Management.

1995: Início do HG Top FIF - Primeiro fundo de fundos do Brasil. Aumenta a base de clientes.

1996: Início do Private Banking.

1997: Início do HG Verde.

2002: HG consolida-se como uma das mais importantes administradoras de recursos privatedo Brasil.

1980 1990 2000

1981: Hedging Corretagem de Mercadorias éfundada por experts em mercados futuros agrícolas: surge o conceito de PARTNERSHIP.

2002: Início do Alpha HG Fund.

1989: Consolidação da fusão entre a Hedging e a Griffo.

Surge a Hedging-Griffo Corretora de Valores

GestãoGestão

DistribuiçãoDistribuição

AlocaçãoAlocação

ConsultoriaConsultoria

PrivatePrivate

Análise Análise EconômicaEconômica

Análise de Análise de AçõesAções

CustódiaCustódia

ControlesControles

LiquidaçãoLiquidação

AuditoriaAuditoria ComplianceCompliance/ Jurídico/ Jurídico

CVMCVM

BACENBACEN

Órgãos ReguladoresBanco Custodiante Back-office

Front-Office

Área de Research

ATIVIDADES – Mercado de Asset Management

ControladoriaControladoria

RiscoRisco

GestãoGestão




PrivatePrivate



CustódiaCustódia

ControlesControles



CVMCVM

BACENBACEN


Front-Office

Área de Research



RiscoRisco

Área Comercial

Prospecção novos clientes

Follow-up

Sugestão de Investimento

Manutenção do cliente

- Acompanhamento de mercado e

cenário econômico

- Mudança de carteira

- Sugestão de novos investimentos

Potencialização dos clientes

Interação com todas as áreas da

empresa para Geração de Negócios

GestãoGestão




PrivatePrivate



CustódiaCustódia

ControlesControles



CVMCVM

BACENBACEN


Front-Office

Área de Research



RiscoRisco

Área de Research

Análise Econômica

- Modelos macroeconômicos

- Estimativas e projeções de inflação, crescimento, fluxo de capital, câmbio etc.

- Análise Política

- Análise Global

Análise de Ações

- Valuation

- Visita a empresas

- Contato com outros analistas –percepção de mercado

- Apresentações e relatórios

GestãoGestão




PrivatePrivate



CustódiaCustódia

ControlesControles



CVMCVM

BACENBACEN


Front-Office

Área de Research



RiscoRisco

Área de Gestão

Monitoramento de mercado

Interpretação de cenários

Delineamento de estratégia de investimento

Tomada de decisão

Execução de ordens

Controle de posições

Carreiras típicas antes de ser gestor:

- Trader de tesouraria (Direcional / Arbitragem / Opção)

- Analista

- Broker

GestãoGestão




PrivatePrivate



CustódiaCustódia

ControlesControles



CVMCVM

BACENBACEN


Front-Office

Área de Research



RiscoRisco

Área de Back Office

Controle do passivo dos fundos

Cálculo de cotas

Controle de custódia

Conferência de posições

Carteira dos fundos

Emissão de extrato

Banco Custodiante

Controladoria: Relação com Cliente

Liquidação das operações

GestãoGestão




PrivatePrivate



CustódiaCustódia

ControlesControles



CVMCVM

BACENBACEN


Front-Office

Área de Research



RiscoRisco

Órgãos Reguladores

Banco Central

Controle de Taxa de Juros (COPOM)

Câmbio

Emissão de Moeda

CVM

Regulamentador do Mercado de Capitais

A Hedging-Griffo• A HG é uma Partnership 100% nacional, que conta com uma equipe de 300 colaboradores, dentre os quais, 4 sócios controladores e 25 sócios minoritários.

• Fundada em 1981 como uma Corretora de Valores, a partir de 1992 a Hedging-Griffo passou a atuar também nas áreas de Gestão de Recursos e Private Banking, criando a HG Asset Management, que hoje administra um patrimônio superior a R$ 10,5 bilhões.

Gestão de Recursos

• Maior administradora de recursos independente do Brasil, com gestão premiada em diversas categorias.

• Maior corretora de valores independente do Brasil.

Corretora

• Segundo maior Private Banking do Brasil, e a empresa mais focada neste segmento.

Private Banking

Gestão de Recursos Private

Banking

Corretora

Hedging-Griffo

A Hedging-GriffoEvolução de Patrimônio da HG

Middle Market9%

Private82%

Institucional0%

Corporate9%

Perfil de Clientes da HG

MULTIMERCADOS

69%

RENDA VARIÁVEL

25%

RENDA FIXA6%

Patrimônio Segmentado da HG

PL

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

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95

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96

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6

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97

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97

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7

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98

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8

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99

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9

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1

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3

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04

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4

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05

Milh

ões

10 mil clientes

Evolução de Rentabilidade do HG VERDE

HG Verde

1694%

397%

143%

258%

-100%

100%

300%

500%

700%

900%

1100%

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1700%

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9

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1

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5

HG Verde

CDI

DOLAR

IBVSP MED

O QUE É UM FUNDO?O QUE É UM FUNDO?

Instrumento através do qual um ou mais investidores, em regime de condomínio, contratam um gestor profissional para aplicar seus recursos, dentro das regras

estabelecidas em seu regulamento.

O MERCADO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO

• Razões para o investidor optar pela aplicação em Fundos de Investimento:

– Desconhecimento dos produtos financeiros

– Falta de tempo pra acompanhar a evolução dos diferentes mercados

– Facilidade e expertise na definição do tipo de rentabilidade X risco adequado

– Evitar incidência de CPMF

– Não desejar se preocupar com o assunto.

Primeiro Fundo Registrado no mundo - 1822 – BÉLGICA

EUA 53%

BRASIL 1%

DEMAIS 3%

Fonte : ICI - Worldwide Mutual Fund Assets and Flows – Third Quarter 2004

Patrimônio de Fundos no Mundo (US$ TRI)


Fonte: Anbid e IBGE

Primeiro Fundo no Brasil - 1957 - FUNDO CRESCINCO


Patrimônio em R$ Bilhões corrigidos pelo IPCA

Fundos de Investimento no Brasil

0

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300

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600

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1994

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1996

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1998

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2000

2001

2002

2003

2004

R$

Bilh

ões

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

Patrimônio LíquidoNúmero de Fundos

ESTILO DE GESTÃO HGATIVOS PASSIVOS

AÇÕES

MOEDAS G7

OURO

CPR

DÍVIDA SOBERANA

Dólar

Opções de Dólar

Cupom Cambial

Convertibilidade

Pré

Opções de Pré

IGP-M Swaps

IPCA Swaps

Câmbio

Juros

Inflação

Caixa Estratégico

DERIVATIVOS AGRÍCOLAS

RENDA FIXACDI

IGPM

Key Points de Alocação

• Administração de patrimônio de longo prazo, em moeda forte

• Cliente já tem dinheiro, 1% a mais não faz diferença, perder 10% faz

• Busca Risco x Retorno e não retorno absoluto

• Não sujeitar cotistas a market jump (riscos assimétricos)

• A eterna busca pelo “hedge barato”

• Tentativa de prever os acontecimentos que não estão no jornal de

ontem

• Olhar prazos mais longos: 3 meses a 1 ano

– Esquecer eventos semanais: “Será que o exército americano já chegou

a fronteira de Bagdá”?

– Não adianta também antecipar a queda do petróleo devido ao

surgimento do carro elétrico

• Análise fundamentalista de longo prazo

– Tentativa de capturar os grandes movimentos de mercado

– Fluxo do dia a dia é segundo plano – não somos competitivos em

comparação a grandes bancos

• Oportunidades no momento em que surgem – “Não ao taxímetro”

• Não acompanhamento dos resultados no mês a mês

Análise Fundamentalista

Analise de fundamentos (como reconhecer valor?)

• Pesquisa proprietária – Somente desta forma consegue identificar as

particularidades e limitações das estimativas e projeções criadas pelos

modelos.

• Discernimento- Ter em mente que modelos são apenas modelos – não

são a realidade. (Teste “Red-Face”)

• Visão contrária – Não é porque todos dizem que um ativo é ruim (ou

bom), que ele não tem valor. (confiança em si mesmo e em seu processo

de tomada de decisão - mantendo sempre em vista a necessidade de

“sobreviver” no curto prazo.

Análise Fundamentalista

“Compre no boato e venda no fato” – as regras antigas ainda valem

Risco Brasil em pontos

• Por que sempre o hedge barato?

- Memória curta - Mercado subestima potencial de mudança de

preços em crises

• Problemas cíclicos dado que Brasil tem problemas crônicos de

previdência, congresso e judiciário sempre sujeitando-nos a condições

macroeconômicas desfavoráveis

• Noção de que condições macro no Brasil nos levam a ter uma moeda

muito depreciada

Estilo de Gestão

• Risco

• Princípio da não-alavancagem

• A dificuldade da utilização do V@R

• Divisão de ativos:

• Baseada em premissas conceituais – correlação variam ao longo

do tempo

• Nunca acreditar que um avião não possa bater numa torre por

mais otimista que esteja

• Preocupação com momentos de stress

Princípios de risco

• Nunca correr riscos assimétricos. Cuidado com:

• Títulos muito longos

• Posições pré-fixadas

• Crédito

• Venda de volatilidade

Princípios de risco

“Nós devemos evitar uma situação na qual os estrategistas financeiros (traders, engenheiros financeiros) não têm experiência necessária para avaliar os riscos envolvidos e os seus superiores sentem-se encabulados demais para reconhecer que não entendem as novas estratégias...” Alan Greenspan

• Crise vem do Grego e significa “separar ou dividir” , “splitar, decidir” significando a idéia de “discriminação ou decisão”, o turning-point. Na Grécia existiam “momentos da verdade” quando a significância doshomens e eventos eram trazidos à luz

• Quando uma crise se inicia, tentar efetivamente proteger-se

• Gastar alguma rentabilidade conscientemente para escapar da crise

Princípios de risco - Crises

Cuidado com market timing

Ibovespa sem seus 20 melhores pregões

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200%

300%

400%

500%

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1 2 3 4 5 6 7 8 9

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21

Rent. Acum.Log. (Rent. Acum.)

Pregões Perdidos

Rent. Pregão

Rent. Acum. Data

0 563,77%1 15,31% 475,63% 15/01/19992 14,36% 403,34% 15/09/19983 13,89% 341,96% 18/01/19994 11,38% 296,81% 12/01/19955 11,28% 256,59% 13/03/19956 10,54% 222,60% 14/09/19987 9,22% 195,37% 14/03/19958 9,01% 170,96% 17/11/19979 8,86% 148,90% 23/02/1995

10 8,58% 129,23% 16/09/199811 8,27% 111,72% 28/05/199812 7,70% 96,59% 13/01/199813 7,48% 82,91% 03/11/199714 7,27% 70,51% 22/07/199715 7,22% 59,03% 24/03/199516 6,92% 48,73% 26/04/199517 6,81% 39,25% 13/01/199518 6,71% 30,49% 04/01/200119 6,71% 22,29% 01/02/199520 6,61% 14,71% 31/01/1995

“Mas, eu não erraria o melhor dia...”

• Resultados das Evidências Empíricas:

– Operações com perda são mantidas de 5 a 10

vezes mais tempo

– Apontam que aproximadamente 2/3 dos day-

traders perde dinheiro (64,2% x 35,8%)

– Distribuição de resultados assimétrica à esquerda

– Day Traders ganham, na média mais, quando o

mercado sobe e menos quando cai

• Conclusão inédita: Não existe almoço grátis...

CategoriaNúmero

NegóciosLucro

LíquidoTodos Traders (334)Média 327 (7.903) Desvio Padrão 566 44.976

Todos Positivos (89)Média 443 26.960 Desvio Padrão 815 51.462

Todos Negativos (245)Média 278 20.569 Desvio Padrão 438 34.656

• Investidores tendem a acreditar que podem gerar retornos a partir de curtos movimentos de preços – day trades

• Grande crescimento a partir anos 90 – “Dinheiro Fácil...” – Investimento ou Aposta?

• Fenômeno “Investor Overconfidence” –

– Volume de negócios (76% turnover NYSE) x Necessidade de trading

– Pessoas acreditam que possam prospectar melhor do que companheiros (Taylor & Brown – 1988)

Financial Analyst Journal Nov/Dez 2003 – The Profitability of Day Traders by Douglas J. Jordan e J. David Diltz

Cuidado com expectativas frustradas...

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NASDAQOne-Year Index - Institutional

• Indice desenvolvido por Robert J. Shiller – Irrational Exuberance

Cuidado com conversas “de mercado”

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NASDAQValuation Index - Institutional

Cuidado com “consensos”

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S&P 500

State Street Investors Confidence Index

Cuidados com os modelos - Caso LTCM

Alavancagem LTCM

25 27

50

Inicio 1998 Default Russia(17/08)

Final Agosto

Inicio 1998 Final SetembroEquity US$ 5 Bi US$ 400 MM

• LTCM: Próprio Fed interveio: Organizou um bailout com 14 Bancos em um valor de US$3,6bi

• Tulipas Holandesas: Os Estados holandeses intervieram e impediram a continuação das negociações em 1637. (Mercado continuou ativo até 1642 –quando realmente houve o colapso)

• FMI e Rússia

• Constante busca e manutenção ativos baratos na carteira – valor intrínseco• Ganhos que estão maturando bancam novos ativos• Num prazo maior o mercado reconhece aleatoriamente um bom stock picking

Alocação de Ativos

68,99%

254,45%

-50,00%

0,00%

50,00%

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Ibovespa

FGV-100

• Podemos confiar em materias de research que recebemos?– Desde 1975 quando comissões fixas acabaram preços de

corretagem só despencam– Soft Dollar research crescendo desde então– Grande conflito de interesse em sustentar áreas de investment

banking– Gasto efetivo hard dollars para pesquisa independente !!!

• Quem acertou no passado tende a acertar mais no futuro?– Previsões ex ante e ex post – quem acertou algo no passado

tende a acreditar que encontrará a próxima melhor do que os outros - Hung gay fung et al

• Markowitz afirmou que somos risk averse. Somos mesmo? – Por que investidores tradam se na média são perdedores e por

que compram ticket de loteria e jogam em cassinos?– Pessoas gostam de sonhar!!!

Algumas dúvidas:

Como escolher um fundo de investimento?

O que analisar na hora de investir?

Fatores Quantitativos

* Rentabilidade e volatilidade condizem com a proposta do fundo?

–Goetzmann and Ibbotson 1994 – Performance superior e inferior persistem ao longo do tempo, voce pode conseguir retornos acima da média investindo em fundos de boa performance do passado

* Volatilidade do fundo segue a volatilidade dos mercados que o gestor opera?

* Custos do fundo (Taxas de Administração e Performance)

* Patrimônio do fundo

* Prazos de carência e liquidez


Fatores Qualitativos

1) Instituição Administradora

* Patrimônio Administrado

* Histórico da instituição

* Qualidade e Segurança dos serviços de controladoria e custódia

* Precisão na precificação dos ativos

* Comprometimento com o prazo de execução dos serviços

* Qualidade e agilidade na disponibilidade da informação

* Departamento de Compliance eficiente, autônomo e soberano

* Foco apenas na administração ou também responsável pela gestão?


2) Instituição Gestora

* Transparência na abertura de posições dos fundos

* Chinese Wall confiável – conflito com Tesouraria

* Controle absoluto dos riscos das posições nos fundos

* Instituição focada em gestão ou existem negócios paralelos?

* Clareza no processo de tomada de decisões

* Histórico e independência da instituição

* Especialização: instituição tem foco definido ou opera diversos mercados?

* Sócios majoritários estão envolvidos com as operações da empresa?



3) Gestor:

* Histórico de carreira.

* Profundo conhecimento em algum mercado

* Capital pessoal envolvido nos fundos que faz a gestão

* Grau de comprometimento gestor X instituição: é sócio ou funcionário?

* Histórico de atuação em crises

* Respeito aos limites pré-estabelecidos de atuação

* Disponibilidade do gestor para contato com os clientes

* Prazo de maturação das operações executadas pelo gestor



4) Fundo:

* Mercado nos quais o fundo realiza suas operações

* Limites claros de exposição dos vários mercados

* Histórico do fundo foi feito por um ou mais gestores?

5) Cliente:

* Perfil e concentração: concentrado em clientes privates ou institucionais?

* Venda feita de forma correta: clientes estão cientes dos riscos do fundo?



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