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25 de abril 2014
Laudo de Avaliação conforme Instrução CVM n° 361 Cremer S.A.
CONFIDENCIAL
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Nota Importante
1. O Banco Bradesco BBI S.A. (“Bradesco BBI” ou “Avaliador”) foi contratado pela Cremer S.A. (“Cremer” ou “Companhia”), para preparar um laudo de avaliação da
Companhia (“Laudo de Avaliação”), no contexto da oferta pública de aquisição de ações para fins de saída da Companhia do segmento especial de negociação de
valores mobiliários da BM&FBOVESPA S.A. – Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (“BM&FBOVESPA”) disciplinado pelo Regulamento de Listagem do Novo
Mercado (“Saída do Novo Mercado”), conforme fato relevante emitido pela Companhia em 14/03/2014 (“Fato Relevante” e “OPA”, respectivamente), nos termos
do parágrafo 4º, artigo 4º, da Lei nº 6.404/76 (“Lei das S.A.”) e da Instrução CVM nº 361/02, conforme alterada (“ICVM-361”).
2. Este Laudo de Avaliação foi preparado exclusivamente em português e caso venha a ser traduzido para outro idioma, a versão em português deverá prevalecer
para todos os efeitos. Este Laudo de Avaliação foi preparado para uso exclusivamente no contexto da OPA nos termos do parágrafo 4º, artigo 4º, da Lei das S.A.
e da ICVM-361, não devendo ser utilizado para quaisquer outros propósitos, incluindo, sem limitação, para fins do artigo 8º da Lei das S.A.. Este Laudo de
Avaliação é de propriedade intelectual do Bradesco BBI e não deve ser utilizado para qualquer outra finalidade que não no contexto da OPA, e não poderá ser
divulgado ou referendado a terceiros, ou distribuído, reproduzido, resumido ou citado em quaisquer documentos públicos, ou cedido a qualquer terceiros, sem a
autorização prévia e por escrito do Bradesco BBI, exceto a divulgação do Laudo de Avaliação aos acionistas da Companhia e o envio de versão eletrônica do
Laudo de Avaliação para a Comissão de Valores Mobiliários - CVM e BM&FBOVESPA, nos termos da legislação aplicável. Caso seja necessária a divulgação
deste Laudo de Avaliação de acordo com a lei e/ou regulamentação aplicável, este material somente poderá ser divulgado se reproduzido em seu conteúdo
integral, e qualquer descrição ou referência ao Bradesco BBI deverá ser feita de forma razoável e expressamente aceita pelo Bradesco BBI.
3. A data-base utilizada para este Laudo de Avaliação é 31/03/2014 (data-base da última demonstração financeira auditada da Companhia).
4. A Companhia foi avaliada de forma independente e o eventual sucesso ou insucesso da OPA não foi considerado no resultado deste Laudo de Avaliação. O
Bradesco BBI não expressa qualquer opinião sobre os efeitos positivos ou negativos que eventualmente possam ser gerados para a Companhia e/ou seus
acionistas como consequência da OPA e não assume qualquer responsabilidade em relação ao seu resultado.
5. O Bradesco BBI não fez e não faz qualquer recomendação, explícita ou implícita, a respeito dos termos e condições da OPA.
6. O presente Laudo de Avaliação não levou em consideração quaisquer avaliações prévias da Companhia ou de quaisquer valores mobiliários de sua emissão,
efetuadas pelo Bradesco BBI ou por qualquer outra instituição, no contexto de quaisquer operações, ofertas ou negociações passadas envolvendo a Companhia.
7. Este Laudo de Avaliação não constitui um julgamento, opinião ou recomendação à administração ou acionistas da Companhia ou a qualquer terceiro quanto à
conveniência e oportunidade, ou quanto à decisão de realização ou de aceitação da OPA. Este Laudo de Avaliação, incluindo suas análises e conclusões, (i) não
constitui uma recomendação para qualquer membro do Conselho de Administração ou acionista da Companhia ou da própria Companhia, tampouco de quaisquer
de suas controladoras, controladas ou coligadas sobre como votar ou agir em qualquer assunto relacionado à OPA; e (ii) não poderá ser utilizado para justificar o
direito de voto de qualquer pessoa sobre qualquer assunto, inclusive acionistas da Companhia.
8. O Bradesco BBI, seus administradores, empregados, consultores ou representantes não fazem, nem farão, expressa ou implicitamente, qualquer declaração ou
garantia em relação à precisão ou à completude de quaisquer das Informações Disponibilizadas (definidas a seguir) pela Companhia ou por terceiros por ela
contratados (incluindo estudos, projeções ou previsões, ou, ainda, premissas ou estimativas nas quais tais projeções e previsões se basearam) utilizadas para a
elaboração deste Laudo de Avaliação. Além disso, o Bradesco BBI não assume nenhuma obrigação de conduzir, e não conduziu nenhuma inspeção física das
propriedades ou instalações da Companhia. O Bradesco BBI não é um escritório de contabilidade e não prestou serviços de contabilidade ou auditoria em relação
a este Laudo de Avaliação ou à OPA. O Bradesco BBI não é um escritório de advocacia e não prestou serviços legais, regulatórios, tributários ou fiscais em
relação a este Laudo de Avaliação ou à OPA.
CONFIDENCIAL
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Nota Importante (continuação)
9. Ademais, o Bradesco BBI não assume qualquer responsabilidade ou obrigação de indenizar relacionada à exatidão, veracidade, integridade, consistência,
suficiência, razoabilidade e precisão das Informações Disponibilizadas (definidas a seguir), as quais são de única e exclusiva responsabilidade da Companhia. O
Bradesco BBI não assume qualquer responsabilidade pela verificação independente e não verificou independentemente quaisquer informações, sejam públicas ou
privadas, relacionadas à Companhia, incluindo sem limitação, quaisquer informações financeiras, estimativas ou projeções consideradas para a preparação deste
Laudo de Avaliação. Nada contido neste Laudo de Avaliação será interpretado ou entendido como sendo uma declaração do Bradesco BBI quanto ao passado ou
ao futuro da Companhia.
10. As informações demográficas, macroeconômicas, regulatórias, do mercado de ações e dos mercados de atuação da Companhia mencionadas neste Laudo de
Avaliação, quando não disponibilizadas pela Companhia ou sua administração, foram baseadas, dentre outras, em fontes públicas reconhecidas e consideradas
confiáveis.
11. As informações contidas neste Laudo de Avaliação refletem as condições financeiras da Companhia em 31/03/2014 e, de acordo com as Informações
Disponibilizadas (definidas a seguir), qualquer alteração com relação à Companhia ou ao mercado posterior a esta data poderia alterar os resultados ora
apresentados. O Bradesco BBI não está obrigado, a qualquer tempo, a atualizar, revisar, reafirmar ou revogar qualquer informação contida neste Laudo de
Avaliação, no todo ou em parte, ou a fornecer qualquer informação adicional relacionada a este Laudo de Avaliação.
12. Para fins da avaliação por valor econômico, como faculta o art. 8º da ICVM-361 e conforme o Anexo III, Inciso XII alínea “a” itens 1 e 2, alínea “b” e alínea “c” item
1 da mesma instrução, a Companhia foi avaliada de acordo com (i) a metodologia do fluxo de caixa descontado (“FCD”), (ii) pelo preço médio ponderado de
cotação das ações da Companhia (“VWAP”), com base nos 12 (doze) meses imediatamente anteriores a 14/03/2014, data de publicação do fato relevante, (iii)
entre a data de publicação do fato relevante e data da publicação deste Laudo de Avaliação, e (iv) pelo valor do patrimônio líquido por ação da Companhia
apurado em 31/03/2014. Para fins de cálculo do valor das ações representativas do capital social da Companhia (“Valor do Equity”), do valor econômico-financeiro
total da Companhia (“Valor da Firma”), foi descontada a dívida líquida e outros ajustes de ativos e passivos da Companhia em 31/03/2014 (“Dívida Líquida” e
“Ajustes”, respectivamente). Não foram utilizados outros métodos de avaliação, particularmente aqueles descritos nos itens 2 e 3 da alínea “c” e alínea “d” do
Inciso XII do Anexo III da ICVM-361 (respectivamente, múltiplos de mercado, múltiplos de transações comparáveis e outros critérios).
13. Os trabalhos de avaliação econômico-financeira, mais especificamente aqueles cuja abordagem utilizada é o FCD, pressupõem premissas com certo nível de
subjetividade ensejando determinadas limitações, incluindo, mas não limitando-se a que: (i) algumas das considerações descritas neste Laudo de Avaliação são
baseadas em eventos futuros e incertos que fazem parte da expectativa da administração da Companhia e, portanto, estes eventos futuros podem não ocorrer e
os resultados apresentados neste documento poderão diferir dos números reais; e (ii) os fatores que podem resultar em diferenças entre os fluxos de caixa
projetados e os resultados reais incluem mudanças no ambiente externo, alterações no ambiente interno da Companhia e diferenças de modelagem financeira. O
método de FCD não antecipa mudanças nos ambientes interno e externo em que a empresa está inserida, exceto aquelas apontadas neste Laudo de Avaliação.
CONFIDENCIAL
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Nota Importante (continuação)
14. Nos termos do Anexo III da ICVM-361, as informações constantes no Laudo de Avaliação foram baseadas nas demonstrações financeiras auditadas da
Companhia. O trabalho de avaliação do Bradesco BBI utilizou como base documentos disponibilizados pela Companhia e, adicionalmente, (a) determinadas
informações e/ou documentos gerenciais relativos à Companhia, fornecidos por sua administração e (b) informações disponíveis ao público em geral. As
seguintes informações ou documentos foram disponibilizados pela Companhia ao Bradesco BBI, até 24/04/2014: (i) informações e demonstrações financeiras e
operacionais históricas da Companhia, incluindo a última demonstração financeira auditada disponível, com data-base de 31/03/2014; (ii) estrutura societária da
Companhia; (iii) planos de negócios da Companhia (“Planos de Negócios” e individualmente “Plano de Negócios”); e (iv) demais informações públicas (em
conjunto, as “Informações Disponibilizadas”). Na elaboração deste Laudo de Avaliação, o Bradesco BBI também levou em consideração outros aspectos que
entendeu necessários, incluindo o julgamento das condições econômicas, monetárias e de mercado.
15. As Informações Disponibilizadas (especificamente o Plano de Negócios) utilizadas foram discutidas com os representantes da Companhia durante o processo de
elaboração do Laudo de Avaliação. Dado que a análise e os valores são baseados em previsões, e não há garantia de resultados futuros, os resultados efetivos
da Companhia podem ser significativamente mais ou menos favoráveis do que os utilizados neste Laudo de Avaliação.
16. O Bradesco BBI presume e confia na exatidão, veracidade, integridade, consistência, suficiência, razoabilidade e precisão de todas as Informações
Disponibilizadas, seja por escrito ou por meio de discussão com representantes da Companhia. Não fez parte de nosso trabalho nenhum procedimento de
auditoria, due diligence ou consultoria tributária, e tampouco foram efetuadas investigações sobre as ações e acionistas da Companhia foco deste Laudo de
Avaliação, nem verificações da existência de ônus ou gravames sobre eles.
17. O Bradesco BBI não assume qualquer responsabilidade pela exatidão, veracidade, integridade, consistência, suficiência, razoabilidade e precisão das
Informações Disponibilizadas, independente da forma como elas foram produzidas. O Bradesco BBI foi assegurado pela Companhia de (i) que todas as
Informações Disponibilizadas são completas, corretas e suficientes, (ii) que todas as Informações Disponibilizadas foram preparadas de forma razoável e que
refletem as melhores estimativas e avaliações na época em que foram disponibilizadas e o melhor juízo por parte da administração da Companhia quanto ao seu
desempenho financeiro futuro e (iii) que, desde a data da entrega das Informações Disponibilizadas e até o presente momento, a Companhia não tem ciência de
qualquer informação ou evento que impacte materialmente o negócio, a situação financeira, os ativos, os passivos, as perspectivas de negócio, as transações
comerciais ou o número de ações emitidas pela Companhia, assim como não têm ciência de qualquer outro fato significativo que pudesse alterar o seu
desempenho futuro ou as Informações Disponibilizadas tornando-as incorretas ou imprecisas em quaisquer aspectos materiais ou que poderia causar um efeito
material nos resultados e análises neste Laudo de Avaliação.
18. O Bradesco BBI não assumiu a responsabilidade de conduzir ou conduziu (i) qualquer avaliação ou reavaliação dos ativos e passivos contabilizados ou não
(contingentes ou não) da Companhia; (ii) revisão ou auditoria das demonstrações financeiras e dos documentos que embasaram a elaboração das análises
contidas neste Laudo de Avaliação; (iii) auditoria técnica das operações da Companhia; (iv) avaliação da solvência ou valor justo da Companhia, de acordo com
qualquer legislação estadual ou federal relacionada à falência, insolvência ou questões similares; ou (v) qualquer inspeção física das propriedades, instalações ou
ativos da Companhia. O Bradesco BBI não presta serviços de auditoria, de contabilidade, de consultoria geral ou estratégica, de assessoria jurídica e a
elaboração deste Laudo de Avaliação pelo Bradesco BBI não inclui qualquer serviço ou aconselhamento desta natureza.
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Nota Importante (continuação)
19. As estimativas e projeções presentes neste Laudo de Avaliação são intrinsecamente sujeitas a incertezas e diversos eventos ou fatores que estão além do
controle da Companhia, assim como do Bradesco BBI, especialmente aqueles cuja ocorrência depende de eventos futuros e incertos. Assim, o Bradesco BBI não
será responsável de qualquer forma caso os resultados futuros da Companhia difiram dos resultados apresentados no Plano de Negócios e/ou neste Laudo de
Avaliação. Não há nenhuma garantia de que os resultados futuros da Companhia corresponderão às projeções financeiras utilizadas como base para a análise
feita neste Laudo de Avaliação e, nesse sentido, as diferenças entre as projeções utilizadas e os resultados financeiros da Companhia poderão ser relevantes. Os
resultados futuros da Companhia também podem ser afetados pelas condições econômicas e de mercado.
20. Os resultados reais futuramente verificados podem divergir significativamente daqueles sugeridos neste Laudo de Avaliação. Dessa forma, o Bradesco BBI não
assume qualquer responsabilidade ou obrigação de indenizar caso os resultados futuros sejam diferentes das estimativas e projeções apresentadas neste Laudo
de Avaliação e não presta qualquer declaração ou garantia em relação a tais estimativas e projeções. O Bradesco BBI não assume qualquer responsabilidade em
relação às estimativas e projeções contidas no Plano de Negócios, tampouco em relação à forma como elas foram elaboradas. Ademais, o Bradesco BBI não
assume qualquer obrigação de aconselhar qualquer pessoa acerca de qualquer mudança em qualquer fato ou matéria que afete o presente Laudo de Avaliação,
de que tenha tomado conhecimento posteriormente à data deste documento que afete o presente Laudo de Avaliação.
21. A elaboração deste Laudo de Avaliação é um processo complexo que envolve julgamentos subjetivos e que não é suscetível a uma análise parcial ou descrição
resumida. O Bradesco BBI não atribui importância específica a determinados fatores considerados neste Laudo de Avaliação, mas, pelo contrário, realizou uma
análise qualitativa da importância e relevância de todos os fatores aqui considerados. Desse modo, este Laudo de Avaliação deve ser analisado como um todo e a
análise de partes selecionadas, sumários ou aspectos específicos deste Laudo de Avaliação, sem o conhecimento e análise deste Laudo de Avaliação em sua
totalidade, pode resultar num entendimento incompleto e incorreto da análise realizada pelo Bradesco BBI e das conclusões deste Laudo de Avaliação. As
conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação referem-se unicamente à operação da OPA e não são extensivas a quaisquer outras questões ou operações,
presentes ou futuras, relativas à Companhia ou ao setor que atuam.
22. Avaliações de empresas e setores elaborados também pelo Bradesco BBI poderão tratar premissas de mercado de modo diferente da abordagem contida neste
Laudo de Avaliação, de forma que os departamentos de pesquisa e outros departamentos do Bradesco BBI e empresas relacionadas podem utilizar em suas
análises, relatórios e publicações, estimativas, projeções e metodologias diferentes daquelas utilizadas neste Laudo de Avaliação, podendo tais análises,
relatórios e publicações conter conclusões diversas das descritas neste Laudo de Avaliação.
23. Este Laudo de Avaliação não é e não deve ser utilizado como (i) uma opinião sobre a adequação da OPA (“Fairness Opinion”); (ii) uma recomendação relativa a
quaisquer aspectos da OPA; (iii) um laudo de avaliação emitido para quaisquer fins que não aqueles previstos na ICVM-361 e, se a OPA for eventualmente
registrada na U.S. Securities and Exchange Commission (“SEC”) e/ou divulgada nos Estados Unidos da América em razão de regras emitidas pela SEC, aqueles
previstos nas leis e regulamentação aplicáveis dos Estados Unidos da América; ou (iv) uma opinião sobre a adequação ou uma determinação do preço justo da
OPA. Este Laudo de Avaliação não foi compilado ou elaborado visando ao cumprimento de qualquer dispositivo legal ou regulamentar no Brasil ou no exterior,
exceto por aqueles aplicáveis à OPA.
24. Este Laudo de Avaliação busca indicar somente o intervalo de valor razoável para as ações no âmbito da OPA, nas datas-base utilizadas em cada metodologia,
nos termos da ICVM-361, e não avalia qualquer outro aspecto ou implicação da OPA ou qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relação à OPA.
Este Laudo de Avaliação não trata dos méritos da OPA se comparada a outras estratégias comerciais que podem estar disponíveis para a Companhia e/ou para
seus acionistas, nem trata da eventual decisão comercial dos mesmos de realizar e/ou aceitar a OPA. Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliação
referem-se exclusivamente à OPA e não se aplicam a qualquer outra questão ou operação, presente ou futura, relativa à Companhia ou ao grupo econômico do
qual fazem parte ou aos setores em que atuam.
CONFIDENCIAL
Índice
I. Sumário executivo 07
II. Informações sobre o Avaliador 11
III. Informações sobre a Companhia 19
IV. Avaliação da Companhia 28
Anexos
A. Custo médio ponderado do capital (WACC) 39
B. Dívida financeira líquida e outros ajustes 41
C. Glossário 43
Sumário executivo
Seção I
| 8 |
VWAP entre Fato
Relevante e data
do Laudo de
Avaliação4,5
VWAP 12 meses
anteriores ao
Fato Relevante3,4
FCD²
Sumário executivo Metodologias de avaliação e resumo dos resultados
Contexto e metodologias de avaliação
R$ por ação
Resumo da avaliação da Companhia por diferentes metodologias
Fonte: Bradesco BBI
Nota: (1) Detalhes da avaliação na seção IV; (2) Intervalo de preço por ação respeita o limite da variação máxima de até 10% (dez por cento) entre os pontos mínimo e máximo, conforme definido na ICVM-361; (3) De
15/03/2013 a 14/03/2014; (4) Preço da ação ajustado por proventos, inclusive dividendos; (5) De 15/03/2014 a 24/04/2014
• Conforme disposições constantes da ICVM-361, o Bradesco BBI
conduziu a avaliação das ações de emissão da Companhia de acordo
com as seguintes metodologias:
• A avaliação por valor econômico foi considerada pelo Bradesco BBI como
a mais adequada na definição do preço, pois captura o desempenho
futuro esperado da Companhia, em linha com seu Plano de Negócios
• O resumo da avaliação, de acordo com as metodologias indicadas acima,
é demonstrado no gráfico ao lado
• Calculado pela metodologia do fluxo de caixa
descontado (“FCD”)1
Valor
econômico
• Preço médio histórico ponderado das ações
da Companhia em bolsa de valores
(“VWAP”)
Valor de
mercado
histórico das
ações
• Valor do patrimônio líquido por ação em
31/03/2014
Valor
patrimonial
Valor patrimonial
em 31/03/2014
CONFIDENCIAL
15,79 17,36
14,13
16,17
7,76
6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00 18,00 20,00 22,00
| 9 |
Sumário executivo
Comparação das metodologias de avaliação e sua aplicabilidade
Bradesco BBI destacou a metodologia de fluxo de caixa descontado como definição de valor econômico, por acreditar que esta é a que melhor captura o desempenho futuro esperado da Companhia, em linha com seu Plano de Negócios
Fonte: Bradesco BBI
• Análise fundamentalista com base nas projeções
econômico-financeiras de longo prazo da Companhia
• Análise suportada pelo Plano de Negócios de longo
prazo da Companhia
Fluxo de caixa
descontado
Metodologia Descrição e informações utilizadas Considerações
• Reflete as melhores estimativas da administração da Companhia
quanto ao seu desempenho e resultados futuros
• Captura as perspectivas de crescimento de longo prazo da
administração da Companhia
• Identifica os principais fatores de criação de valor e permite sensibilizá-
los à luz do Plano de Negócios da Companhia
• Projeções podem ser afetadas por considerações subjetivas
• Valor médio diário da cotação de mercado ponderado
pelo volume negociado
• Valor histórico ponderado das ações em bolsa de
valores em determinado período
Valor de
mercado
histórico das
ações
• Reflete expectativas de valor de mercado para a Companhia
• O valor de mercado das ações pode ser afetado por fatores não
necessariamente relacionados ao desempenho da Companhia, como
por exemplo: liquidez das ações, re-balanceamento de portfólios por
investidores, custos de transação, tributação, entre outros
• Metodologia objetiva
• Valor por ação com base no valor contábil do
patrimônio líquido da Companhia
Valor
patrimonial
• Não captura perspectivas futuras de geração de valor aos acionistas, à
medida em que reflete somente o desempenho histórico da Companhia
• Valor contábil que não reflete necessariamente a perspectiva
econômica de geração de valor
• Sensível a padrões contábeis utilizados
• O valor dos ativos, líquidos do valor dos passivos, mesmo que
atualizados, pode não refletir adequadamente a expectativa de geração
de caixa da Companhia
CONFIDENCIAL
| 10 |
• Receita Líquida: cresce a uma taxa média (CAGR) de 8,8% de 2014 a
2017, com base no Plano de Negócios. A partir de 2017, o crescimento
começa a se estabilizar até atingir 4,5% em 2023, refletindo expectativas
da Companhia
• Margem bruta: decréscimo gradual da margem bruta, conforme Plano de
Negócios, refletindo pressão por queda dos preços devido ao aumento de
competição em novos mercados, ao passo que eles atingem maturidade
• Margem EBITDA: melhora de margem EBITDA a partir de 2013, refletindo
entrada em novos mercados, com maior valor agregado; a partir de 2017,
margem converge ao patamar de 2013, com a maturação de novos
mercados
• Investimento em ativo fixo (CAPEX): contempla investimentos de
manutenção de ativo imobilizado
• Alíquota de IR/CSLL1: considera amortização de ágio de aquisições
passadas e prejuízo acumulado de anos anteriores como redutores da
base de cálculo de IR, resultando em alíquota efetiva inferior a 34%
Sumário executivo Breve sumário das premissas de análise pela metodologia de fluxo de caixa descontado
Principais premissas utilizadas no FCD
R$ milhões
Destaques das projeções financeiras consolidadas
Principais premissas do Plano de Negócios da Companhia Custo médio ponderado de capital (WACC)2
Fonte: Companhia e Bradesco BBI
Nota: (1) Imposto de Renda e Contribuição Social sobre Lucro Líquido; (2) Detalhamento do cálculo do WACC e suas respectivas premissas encontram-se no Anexo A do Laudo
de Avaliação
• Data base de avaliação: 31/03/2014
• Projeções financeiras com base no Plano de Negócios até 2023
• Período de projeção: 01/04/2014 a 31/12/2023
• Moeda: R$ nominais
• WACC: estimado com base no Capital Asset Pricing Model - CAPM, em
US$ nominais e convertido a R$ nominais pela expectativa do diferencial
de inflação de longo prazo entre Brasil e EUA
• Valor terminal: calculado com base no fluxo de caixa livre da Companhia
normalizado para o ano de 2023, levando-se em consideração um
crescimento nominal na perpetuidade de 4,5% a.a.
• Valor da Firma (FV): somatória do valor presente dos fluxos de caixa livres
projetados adicionado do valor presente do valor terminal
Apuração do WACC
Taxa Livre de Risco 2,6%
Beta ajustado 0,80
USA - Market Risk Premium (%) 6,7%
Risco Brasil 2,3%
Diferencial de inflação - Brasil x USA 3,1%
Custo de capital próprio nominal 13,6%
Custo de capital de terceiros em R$ 12,7%
Alíquota IR e CSLL no Brasil 27,9%
Custo de capital de terceiros nominal 9,2%
Valor do Equity / Valor da Firma 81,0%
Dívida Líquida / Valor da Firma 19,0%
WACC nominal em R$ 12,7%
2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
Receita líquida 612,4 662,2 722,3 789,1 855,8
Lucro Bruto 206,8 225,3 248,2 270,0 291,6
Margem bruta 33,8% 34,0% 34,4% 34,2% 34,1%
EBITDA 89,8 97,3 111,5 124,0 132,9
Margem EBITDA 14,7% 14,7% 15,4% 15,7% 15,5%
EBIT 67,1 74,9 89,0 101,0 109,0
Margem EBIT 11,0% 11,3% 12,3% 12,8% 12,7%
FCL 90,6 51,7 57,0 49,6 74,4
CONFIDENCIAL
Informações sobre o Avaliador
Seção II
| 12 |
Informações sobre o Avaliador Credenciais selecionadas de relatórios e laudos de avaliação
Fonte: Bradesco BBI
Ano Cliente Objeto da avaliação Contexto Indústria
2014 Laudo de avaliação para a Marubeni Corporation no contexto da oferta
pública de aquisição de ações da Companhia Iguaçu de Café Solúvel Agribusiness
2013 UHE Santo Antônio do
Jari
Laudo de avaliação para a EDP no contexto da alienação de participação
acionária na UHE Santo Antônio do Jari para a China Three Gorges Energia
2013 Ativos de energia da Vale
e da Cemig
Laudo de avaliação no contexto da fusão de ativos de geração das
Companhias para a criação da Aliança Geração de Energia Energia
2013 Terrenos do complexo
Lagoa dos Ingleses
Laudo de avaliação para a Viver no contexto da alienação dos terrenos e
glebas do complexo Lagoa dos Ingleses para a ASM Imobiliário
2013 Laudo de avaliação para a OPA de permuta de ações Consumo
2013 Avaliação econômico-financeira para o conselho de administração da
SANEPAR Saneamento
2012 Fairness opinion no contexto da fusão entre Anhanguera Educacional e
Kroton Educação
2012 Assessoria e laudo de avaliação para a TAESA no contexto da aquisição
dos ativos da TBE da CEMIG Energia
2012 Laudo de avaliação para a OPA de permuta de ações de JBS e Vigor Consumo
2011 GFV Participações Laudo de avaliação para a OPA de fechamento de capital da Marisol Consumo
2011 Relatório de avaliação para o conselho de administração da Kroton na
aquisição da Unopar Educação
2011 Laudo de avaliação para a OPA de fechamento de capital da TAM Transportes Aéreos
2011 Folhapar Laudo de avaliação e assessoria na OPA de fechamento de capital da
UOL Tecnologia
CONFIDENCIAL
| 13 |
Informações sobre o Avaliador Credenciais selecionadas de relatórios e laudos de avaliação (cont.)
Fonte: Bradesco BBI
Ano Cliente Objeto da avaliação Contexto Indústria
2010 Telemar
Norte Leste
Telemar Norte Leste
Tele Norte Leste Particip.
Brasil Telecom
Assessoria ao Comitê Especial Independente na reorganização
societária do Grupo Oi Telecomunicações
2010 Laudo de avaliação para aquisição de participação na Light Energia
2009 Laudo de avaliação para aquisição de controle acionário Financeira
2009 Laudo de avaliação para aquisição de controle acionário Petroquímica
2009 Melpaper S.A. Laudo de avaliação para oferta pública de aquisição de ações da
Melpaper S.A. Papel e Celulose
2009 Laudo de avaliação para aquisição de participação da AG
Concessões na Light Energia
2009 Laudo de avaliação para aquisição de participação da Equatorial
Energia na Light Energia
2009 Assessoria ao Comitê Especial Independente na transação de
incorporação da Aracruz Papel e Celulose
2009 Fusão das três companhias para criação da AGRE Imobiliário
2009 Assessoria ao Comitê Especial Independente na transação de
incorporação da Telemig pela Vivo Telecom
2009 Assessoria ao Comitê Especial Independente na transação de
incorporação da Telemig Celular Participações Telecom
CONFIDENCIAL
| 14 |
Informações sobre o Avaliador Credenciais selecionadas de relatórios e laudos de avaliação (cont.)
Fonte: Bradesco BBI
Ano Cliente Objeto da avaliação Contexto Indústria
2009 Laudo de avaliação para incorporação da Petroquímica Triunfo Petroquímica
2009 IPU Participações Laudo de avaliação e assessoria na OPA para oferta a minoritários
decorrente de aquisição de controle Imobiliário
2009 Laudo de avaliação e assessoria na aquisição de controle
acionário Imobiliário
2008 Laudo de avaliação e assessoria na OPA de fechamento de
capital Alimentos
2008 Laudo de avaliação e assessoria na OPA de fechamento de
capital Alimentos
2008 Laudo de avaliação e assessoria na fusão das companhias Serviços Financeiros
2008 UNIGAL Laudo de avaliação para o aumento da participação da Nippon
Steel na Unigal Siderurgia
CONFIDENCIAL
| 15 |
Informações sobre o Avaliador
Fonte: Bradesco BBI
Profissionais responsáveis pelo Laudo de Avaliação
Alessandro Farkuh, responsável pela área de Fusões e Aquisições do Bradesco BBI, ingressou no banco em Novembro de 2007. Possui mais de 14 anos de
experiência no mercado financeiro, tendo foco em Fusões e Aquisições desde 2001. Atuou também em projetos de fundo de private equity e planejamento
financeiro para companhias brasileiras e multinacionais de médio e grande porte. Antes do Bradesco BBI trabalhou na Cicerone Capital,
PricewaterhouseCoopers Corporate Finance e Exxel Fund, entre outros. Alessandro liderou e participou de diversas transações no Brasil, Estados Unidos,
América Latina e Europa e foi considerado um dos “Top 50: Americas M&A Dealmakers” em 2013 pela Global M&A Network. Alessandro é formado em
Administração de Empresas e possui especialização em Mercado Financeiro pela FIA – FEA/USP.
Alessandro Farkuh
Superintendente Executivo,
Responsável pela área de Fusões e Aquisições
Henrique Lima
Superintendente Executivo,
Saúde
Henrique Lima é Superintendente Executivo no Bradesco BBI, responsável pela cobertura das áreas de saúde, varejo, serviços e instituições financeiras.
Ingressou no banco em 2008. Possui mais de 12 anos de experiência no mercado financeiro, tendo trabalhado no Bank of America e Stratus Investimentos.
Henrique é graduado em Administração de Empresas pela Fundação Armando Álvares Penteado de São Paulo.
Leonardo Silva
Analista
Leonardo Silva, analista de banco de investimentos do Bradesco BBI, ingressou no banco em fevereiro de 2011, sendo responsável pela execução de
transações de fusões e aquisições e renda variável. Possui mais de 3 anos de experiência em transações de fusões e aquisições. Leonardo é formado em
Administração de Empresas pela FGV-EAESP.
CONFIDENCIAL
Daniel Hermann é Associado da área de Fusões e Aquisições do Bradesco BBI desde fevereiro de 2013 e possui mais de 6 anos de experiência na
execução de transações. Anteriormente ao Bradesco BBI, Daniel integrou o time de banco de investimentos do Citigroup, focado em transações de Fusões e
Aquisições e Renda Variável e iniciou sua carreira na divisão de Fusões e Aquisições do Banco Votorantim. Graduado em Economia pela Pontifícia
Universidade de Católica – PUC-SP.
Daniel Hermann
Associado,
Fusões e Aquisições
André Pereira
Associado,
Saúde
André Pereira Ambrósio é Associado de banco de investimentos do Bradesco BBI, responsável por transações do setor de saúde, tendo ingressado no
banco em julho de 2013. Possui mais de 6 anos de experiência na originação e execução de transações envolvendo fusões e aquisições, ofertas de ações e
financiamentos estruturados. Anteriormente, André trabalhou no departamento de banco de investimentos do UBS em Madrid, onde participou e liderou
transações nas indústrias de energia, telecom e de investidores financeiros. Antes de se juntar ao UBS, André trabalhou no Dresdner Kleinwort em Londres
e em Madrid. André é formado em Economia pela Universidade Nova de Lisboa com uma especialização em Finanças pela London School of Economics.
| 16 |
Informações sobre o Avaliador Declarações do Bradesco BBI, em atendimento ao disposto na ICVM-361
• Em atendimento ao disposto no Anexo III, item X, da ICVM-361, declaramos que na data deste Laudo de Avaliação, o Bradesco BBI, diretamente ou através de
suas controladoras, controladas ou pessoas a eles vinculadas, não possui ações de emissão da Cremer ou de qualquer de suas controladas, incluindo derivativos
neles referenciados, seja em nome próprio ou sua administração discricionária.
• O Bradesco BBI não possui conflito de interesses com a Companhia e seus respectivos acionistas controladores e administradores, que lhe diminua a
independência necessária ao desempenho de suas funções em relação à elaboração do Laudo de Avaliação. Pelos serviços referentes à preparação do Laudo de
Avaliação, independentemente do sucesso ou insucesso da OPA, o Bradesco BBI receberá, da Ofertante, uma remuneração fixa de R$850.000,00 (oitocentos e
cinquenta mil reais) líquida de impostos. Nos termos do contrato de prestação de serviços celebrado entre Bradesco BBI e a Ofertante, a Companhia concordou
em ressarcir o Bradesco BBI e empresas relacionadas de quaisquer perdas ou responsabilidades imputadas ao Bradesco BBI por terceiros, em consequência da
assessoria por ele prestada referente à elaboração deste Laudo de Avaliação.
• Na data deste Laudo de Avaliação, além do relacionamento referente à OPA, o Bradesco BBI e/ou demais instituições financeiras integrantes de seu
conglomerado financeiro, mantém relacionamento comercial com a Cremer, suas controladas, coligadas, incluindo as seguintes operações financeiras, que não
impactam na análise realizada na elaboração deste Laudo de Avaliação:
— O Bradesco BBI ou sociedades de seu conglomerado econômico figuram como debenturistas, no valor total de aproximadamente R$100.000.000,00 (cem
milhões de reais);
• O Bradesco BBI foi o coordenador líder da 4ª emissão de debêntures da Companhia, recebendo comissão de estruturação de 1,5% sobre o volume de
R$100.000.000,00
— Fiança junto ao Bradesco BBI ou sociedades de seu conglomerado econômico, no valor total de aproximadamente R$3.948.210,00 (três milhões, novecentos e
quarenta e oito mil e duzentos e dez reais);
— ACC junto ao Bradesco BBI ou sociedades de seu conglomerado econômico, no valor total de aproximadamente R$1.659.700,00 (um milhão, seiscentos e
cinquenta e nove mil e setecentos reais);
— O Bradesco BBI ou sociedades de seu conglomerado econômico, também possui contratos e/ou acordos comerciais referentes a seguros e cobrança e é o
banco depositário e escriturador da 4ª emissão de debêntures
CONFIDENCIAL
| 17 |
Informações sobre o Avaliador Declarações do Bradesco BBI, em atendimento ao disposto na ICVM-361
• No curso normal de suas atividades, o Bradesco BBI poderá vir a negociar, diretamente ou através de empresas relacionadas, valores mobiliários da Cremer, suas
controladas, coligadas, e suas respectivas controladoras, em nome próprio ou em nome de seus clientes e, consequentemente, poderá, a qualquer tempo, deter
posições compradas ou vendidas com relação aos referidos valores mobiliários. Não obstante o relacionamento anteriormente descrito, o Bradesco BBI não possui
outras informações comerciais e creditícias de qualquer natureza relativas a Cremer, suas controladas e coligadas que possam impactar o Laudo de Avaliação.
Em atendimento ao previsto no art. 8º, §6º e no Anexo III, item X, d, 5, ambos da ICVM-361, o Bradesco BBI declara que recebeu remuneração por serviços de
consultoria, avaliação, auditoria e assemelhados da Cremer nos 12 (doze) meses anteriores à data deste Laudo de Avaliação, no valor total de aproximadamente
R$1,5 milhões (um milhão e quinhentos mil reais), antes de impostos.
• O Bradesco BBI declara que a Cremer, seus acionistas controladores e seus administradores não interferiram, limitaram, dificultaram nem praticaram quaisquer
atos que tenham comprometido o acesso, a utilização ou o conhecimento de informações, bens, documentos ou metodologias de trabalho relevantes para a
qualidade das conclusões ora apresentadas, nem tampouco determinaram ou restringiram a capacidade do Bradesco BBI de determinar de forma independente as
metodologias por ele utilizadas para alcançar as conclusões apresentadas no Laudo de Avaliação, ou restringiram a capacidade do Bradesco BBI de determinar as
conclusões apresentadas no Laudo de Avaliação
CONFIDENCIAL
| 18 |
Informações sobre o Avaliador Declarações do Bradesco BBI, em atendimento ao disposto na ICVM-361 (cont.)
• O processo de aprovação interna dos laudos e relatórios de avaliação emitidos pelo Bradesco BBI compreende sua revisão por profissionais da Diretoria Jurídica
do Bradesco BBI bem como um processo formal de revisão, discussão e eventual aprovação pelo Comitê de Avaliações e Fairness Opinions, composto por
profissionais da área de banco de investimento. Durante as reuniões do Comitê de Avaliações e Fairness Opinions são discutidas e justificadas as principais
premissas e metodologias utilizadas na elaboração das avaliações. A reunião do Comitê de Avaliações e Fairness Opinions que aprovou, por unanimidade, a
emissão deste Laudo de Avaliação ocorreu no dia 25 de abril de 2014.
• Para fins de atendimento ao disposto no artigo 8º, § 3º, da ICVM-361, o Bradesco BBI declara que os responsáveis pela elaboração do Laudo de Avaliação são
os seguintes profissionais:
São Paulo, 25 de abril de 2014
CONFIDENCIAL
Alessandro Farkuh Henrique Lima Daniel Hermann André Ambrósio
Informações sobre a Companhia
Seção III
| 20 |
17,7%
11,7%11,0% 11,0% 10,8%
9,3% 9,3%
7,5%6,2%
5,6%4,7% 4,2%
US França Alemanha Argentina Canadá Brasil ReinoUnido
Chile México China Rússia Índia
9.190
5.681
4.789 4.740
3.715
1.138 1.062 1.053631 594 334 58
EstadosUnidos
Canadá França Alemanha Reino Unido Chile Argentina Brasil México Rússia China Índia
Informações sobre o setor de atuação da Companhia Setor de saúde brasileiro e o contexto global
%
Gasto em saúde como % do PIB (2012E)
US$
Gasto em saúde per capita (2012)
Fonte: OMS CONFIDENCIAL
%
2,3%2,2%
1,7%
1,5% 1,5%
1,2% 1,2%1,1%
Argentina EUA Frnaça ReinoUnido
Alemanha Chile Brasil México
Vendas farmacêuticas como % do PIB (2012E)
%
0,8%
0,7%
0,5%
0,4%
0,3%
0,2% 0,2% 0,2%
EUA Alemanha França ReinoUnido
México Chile Brasil Argentina
Venda de dispositivos médicos como % do PIB (2012E)
Unidades
45,3
41,3
30,5
3,3 3,2 3,1 1,9 1,4
EUA México Alemanha França Argentina ReinoUnido
Brasil Chile
Médicos por mil habitantes (2011)
| 21 |
Informações sobre o setor de atuação da Companhia Envelhecimento da população e crescimento da classe média estão impulsionando o gasto per capita com saúde
Visão geral da indústria de saúde no Brasil
US$ per capita
Evolução do gasto per capita com saúde no Brasil
% da população
Pirâmide etária no Brasil
% da população
Participação das classes sociais no Brasil
Fonte: Ipeadata; DEPEC CONFIDENCIAL
37%50%
56%
27%
24%20%28%
15% 8%
8% 11% 16%
2003 2008 2014E
A e B C D E
Setor público
Setor
privado
Usuários do
setor público
Beneficiários
de planos de
saúde
Usuários do
setor privado
SUS (Sistema Único
de Saúde)
Medicina de grupo
Usuários do setor
privado
Cooperativa médica
Autogestão
Filantropia
Seguradora
47% de todas as
despesas com
saúde são
financiadas pelo
setor público
23% das
despesas
30% das
despesas
0 a 4
10 a 14
20 a 24
30 a 34
40 a 44
50 a 54
60 a 64
70 a 74
80 +
2010 2030E
Homens Mulheres
203,1 213,6257,4
387,4
491,6
610,0
715,1 733,9
990,3
1.120,0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
| 22 |
703 797 990 1.192 1.263 1.428 1.569 1.691 1.958 2.294 2.737205 232 324 400 397 442 478 505 573
659773
2.382 2.4113.355
3.602 3.6304.049
4.401 4.7165.424
6.313
7.471
3.290 3.440
4.6695.194 5.290
5.9196.448
6.912
7.955
9.266
10.981
2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
Consumíveis Dentais Outros
Informações sobre o setor de atuação da Companhia Mercado brasileiro de dispositivos médicos
• O maior da América Latina e um dos dez maiores do mundo, há a expectativa de que o mercado brasileiro de dispositivos médicos continue a crescer a taxas anuais de dois dígitos
— Em 2013, registrou-se vendas de cerca de US$5,9 bilhões, com participação de 24,1% e 7,4% dos mercados de consumíveis e produtos odontológicos, respectivamente
• Em consumíveis, 60% do mercado é servido por produção local
— Individualmente, as maiores categorias de produtos são seringas, agulhas e catéteres, seguidas por ataduras e curativos
• Em produtos odontológicos, a indústria local é bem estruturada, suprindo 80% da demanda
— Individualmente, as maiores categorias entre os produtos dentais são instrumentos dentários e outros suprimentos, seguidos por brocas, cadeiras e aparatos para raio-X
Descrição do mercado brasileiro
US$ milhões
Balança comercial do setor de dispositivos médicos
US$ milhões
Mercado brasileiro de dispositivos médicos
Fonte: Espicom Business Intelligence CONFIDENCIAL
478 449 475 554 525
(1.757) (1.787)
(2.407)(2.595)
(2.803)
2008 2009 2010 2011 2012
Exportação Importação
Importação
como % do
mercado 53,4% 52,0% 51,6% 50,0% 53,0%
| 23 |
• Construção da planta de
adesivos e início da
produção de fitas
• Implantação da Plásticos
Cremer
Informações sobre a Companhia Visão geral da Cremer
Destaques Estrutura acionária1 simplificada
Histórico – Principais eventos da Companhia
Fonte: Companhia; CVM
Nota: (1) Estrutura acionária em 24/04/2014
• Atua na produção, distribuição e comercialização de materiais
descartáveis e de consumo para cuidado com a saúde
— Mantém linha de produtos industriais, com baixa representatividade em
seu faturamento
• Posicionamento de mercado de destaque em praticamente todas as
categorias de produtos em que opera
• Única empresa brasileira do setor de descartáveis com um modelo de
negócios integrado
• Hospitais, varejistas e centros odontológicos são seus clientes mais
relevantes
• Possui sete unidades produtivas localizadas nos estados de São Paulo,
Minas Gerais e Santa Catarina, além de seis centros de distribuição,
posicionados em diversos estados das regiões Sul, Sudeste e Nordeste
• Inauguração da nova
planta de adesivos
• Início do processo de
turnaround e
contratação de novo
time
• Desenvolvimento da
plataforma de rede
nacional
• Fundada por médicos,
focada na produção de
têxteis de cuidados com a
saúde
• Desenvolvimento do
componente industrial
1935 a 1970 1970 a 1974 1994 a 1997 2002 2004
• Implementação do
canal de vendas
diretas e call
center
1999
• Fechamento do capital e
entrada do fundo de private
equity MLGPE, com capital
para crescimento
2007 a 2013
• Em 2007, reabertura de capital da companhia
• Posição de destaque como distribuidor de produtos de
consumo para a saúde
• Foco no cliente e início do modelo de negócio de valorização
da marca, a partir de um portfólio de produtos mais balanceado
• Tarpon adquire controle da Companhia
Tarpon M&G Investment Outros
71,8% 10,6% 17,6%
2014
• Redirecionamento do canal de medicina
diagnóstica
• Anúncio da oferta pública de saída do Novo
Mercado
CONFIDENCIAL
| 24 |
Informações sobre a Companhia Visão geral da Cremer (cont.)
Fonte: Companhia; Euromonitor
• Atua principalmente em três segmentos voltados para a saúde (Hospitalar,
Consumo e Odontológico), além do segmento industrial, com um portfólio
de produtos composto por:
— Descartáveis e consumíveis para a saúde: compressas de gaze;
campo operatório; ataduras de crepom; esparadrapos; microporosas;
fraldas de pano; produtos de algodão para uso médico e cosmético;
curativos; ataduras; luvas; agulhas; seringas, entre outros
— Adesivos industriais: fitas adesivas para as indústrias calçadista,
automotiva, eletroeletrônica e gráfica
— Plásticos: embalagens plásticas para adesivos hospitalares; carretéis
para a indústria têxtil; componentes para equipamentos elétricos e
serviços de injeção de peças plásticas sob encomenda
• Segundo dados do Euromonitor, em 2012, a Companhia detinha market
share de:
— Produtos de algodão: 21,0%
— Cuidados com ferimentos: 2,0%
— Fraldas: 1,9%
• Capacidade de produção:
— Santa Catarina: 12,5 MM m²/mês de têxteis médicos; 2,1 MM m²/mês
de adesivos; 12,7 MM m²/mês de estruturas plásticas para
esparadrapos, têxteis, utensílios domésticos e outros
— São Paulo: 12,4 MM/mês de tubos extrudados; 9,5 MM/mês de peças
para montagem
— Minas Gerais: 7 MM/mês de instrumentos de infusão de único uso,
tubos (cateteres), escalpe e outros
Destaques operacionais
CONFIDENCIAL
Principais marcas
Principais produtos
Estruturas plásticas
Têxteis de uso médico Adesivos
Tubos e componentes
• Principal marca da Companhia, com portfólio de
produtos abrangendo algodões; fraudas; gesso
médico e esparadrapos, entre outros
• Especialização em descartáveis médicos, tendo
como principais produtos: sondas; coletores;
instrumentos cirúrgicos e tubos diversos
• Linhas de produtos de higiene pessoal e
cosméticos, como algodões; hastes flexíveis e
curativos, entre outros
• Linhas de produtos médico-hospitalares, incluindo
coletores; frascos; drenos; extensores e irrigadores,
entre outros
| 25 |
457,8
530,9571,6
135,2 145,2
2011 2012 2013 1T13 1T14
Informações sobre a Companhia Resultados de 2012 impactados negativamente por “impairment” em ativo imobilizado e intangíveis
R$ milhões
Evolução da receita líquida
% da receita líquida – 12/2013
Vendas por categoria
R$ milhões; % da receita líquida
EBITDA e margem EBITDA
R$ milhões; % da receita líquida
Lucro líquido e margem líquida3
Fonte: Companhia
Nota: (1) Inclui receita das adquiridas P. Simon e Embramed no valor total de R$42,3 milhões; (2) Inclui receita das adquiridas P. Simon e Embramed no valor total de R$80,8
milhões; (3) Houve impacto negativo do “impairment” de ativos imobilizados e intangíveis no quarto trimestre de 2012
Hospitalar 59,2%
Consumo 25,8%
Dental 13,2%
Outros 1,8%
CONFIDENCIAL
66,260,0
84,1
23,6 19,9
14,5%11,3%
14,7%17,4%
13,7%
2011 2012 2013 1T13 1T14
18,6
-10,4
30,0
10,2 5,4
4,1%-2,0%
5,3% 7,6%3,7%
2011 2012 2013 1T13 1T14
1 2
| 26 |
Informações sobre a Companhia Destaques financeiros da Companhia
R$ milhões
Demonstrativo de resultados
Fonte: Companhia (demonstrativos financeiros auditados pela KPMG em abril de 2014)
Nota: (1) Inclui receita das adquiridas P. Simon e Embramed no valor total de R$42,3 milhões; (2) Resultado operacional de acordo com informações enviadas pela Companhia,
reclassificando o efeito negativo do “impairment” de ativos fixos e intangíveis para resultado não operacional; além disso, o aumento do IR diferido observado em 2012 foi
ocasionado, principalmente, pela realização de impostos diferidos passivos, a partir da venda de bens imóveis por parte da subsidiária Cremer Administradora de Bens Ltda.; (3)
Inclui receita das adquiridas P. Simon e Embramed no valor total de R$80,8 milhões
CONFIDENCIAL
2011 2012 2013 1T13 1T14
Receita líquida 457,8 530,9 571,6 135,2 145,2
Crescimento - 16,0% 7,7% - 7,4%
Custos de produtos vendidos (307,0) (353,3) (383,0) (89,1) (97,0)
Lucro Bruto 150,8 177,6 188,5 46,1 48,2
Margem Bruta (%) 32,9% 33,5% 33,0% 34,1% 33,2%
Despesas operacionais (104,9) (140,9) (127,3) (27,9) (34,1)
Despesas gerais e administrativas (39,8) (37,5) (26,7) (7,5) (8,6)
Despesas com vendas (72,1) (101,7) (103,7) (22,9) (27,0)
Outras receitas / (despesas) 6,9 (1,7) 3,1 2,4 1,6
Resultado da atividade (EBIT) 45,8 36,7 61,2 18,2 14,1
Margem EBIT (%) 10,0% 6,9% 10,7% 13,5% 9,7%
Resultado financeiro (20,7) (16,1) (24,2) (4,2) (7,5)
Resultado não operacional - (80,9) - - -
LAIR 25,1 (60,3) 37,1 14,0 6,6
IR e CS (6,0) (4,1) (6,6) (3,8) (3,0)
IR diferido (0,5) 54,0 (0,4) (0,0) 1,7
Lucro líquido 18,6 (10,4) 30,0 10,2 5,4
Margem Líquida (%) 4,1% -2,0% 5,3% 7,6% 3,7%
EBITDA 66,2 60,0 84,1 23,6 19,9
Margem EBITDA (%) 14,5% 11,3% 14,7% 17,4% 13,7%
1,2 3
| 27 |
Informações sobre a Companhia Destaques financeiros da Companhia – Balanço patrimonial consolidado
R$ milhões
Ativo
Fonte: Companhia (demonstrativos financeiros auditados pela KPMG em abril de 2014)
Nota: (1) Redução no ativo imobilizado, de 2011 para 2012, decorrente da venda de bens (terrenos, benfeitorias e edificações) e de provisão para “impairment”, com a alteração da
destinação de alguns bens, de valor de uso para valor de venda
R$ milhões
Passivo
CONFIDENCIAL
31/12/11 31/12/12 31/12/13 31/03/14
Passivo total 809,3 769,7 691,5 691,4
Circulante 137,4 210,7 213,3 234,3
Empréstimos e f inanciamentos 22,4 30,8 28,7 35,4
Fornecedores 31,3 53,7 60,9 77,5
Debêntures 52,8 58,5 57,6 62,0
Impostos, taxas e contribuições 5,7 10,2 9,1 9,7
Dividendos a pagar 5,9 5,2 10,0 0,8
Provisões 12,3 18,8 22,5 7,3
Salários e encargos 5,7 6,6 6,1 22,2
Outros passivos circulantes 1,4 27,0 18,4 19,4
Exigível a longo prazo 371,1 279,3 212,6 207,2
Empréstimos e f inanciamentos 66,6 65,4 54,1 50,9
Debêntures 198,8 149,3 99,7 99,8
Provisão para contingências 10,2 37,6 24,8 23,6
Parcelamento de impostos 0,4 - 5,3 4,9
Tributos diferidos 84,0 22,6 22,6 21,8
Outros 11,2 4,4 6,1 6,2
Participação de minoritários - - - -
Patrimônio líquido 300,7 279,7 265,7 249,9
Capital social 78,1 84,5 99,2 100,1
Reserva de capital 57,1 45,8 3,8 4,0
Ações em tesouraria - - (4,5) -
Reservas de lucro 19,9 88,6 130,2 113,4
Ajustes de avaliação patrimonial 145,7 60,8 36,9 32,3
31/12/11 31/12/12 31/12/13 31/03/14
Ativo total 809,3 769,7 691,5 691,4
Circulante 332,4 403,1 328,3 333,4
Disponibilidades 164,1 136,3 47,0 29,2
Clientes 66,2 75,7 83,6 96,3
Estoques 62,6 76,9 85,8 93,9
Impostos a recuperar 20,4 16,8 14,8 14,8
Outras contas a receber 19,2 97,3 97,0 99,2
Realizável a longo prazo 46,5 105,4 109,7 108,8
Tributos diferidos 36,7 34,8 34,3 35,3
Impostos a recuperar 2,6 1,6 8,2 8,0
Precatórios a receber 1,3 1,1 0,8 0,8
Outras 6,0 68,0 66,3 64,6
Permanente 430,3 261,2 253,6 249,2
Intangível 119,9 158,5 152,2 150,8
Imobilizado 310,4 102,7 101,3 98,4
1
Avaliação da Companhia
Seção IV
A. Valor econômico por fluxo de caixa descontado
Seção IV
| 30 |
Valor econômico por FCD Principais premissas
Principais premissas adotadas na avaliação por FCD
Considerações sobre o Plano de Negócios da Companhia
Fonte: Companhia; Bradesco BBI
• Bradesco BBI baseou sua projeção de fluxo de caixa em projeções e interações feitas com o senior management da companhia
— Receita líquida cresce a uma taxa média (CAGR) de 7,1% a.a. de 2014 a 2023, com base no Plano de Negócios da Companhia. O crescimento estimado para
o período reflete:
• Expansão de produtos de menor valor agregado ou “comoditizados”, com crescimento pressionado devido ao constante aumento da concorrência
• Produtos com maior valor agregado e recém lançados apresentam crescimento mais acelerado nos próximos anos, juntamente com a categoria Dental
• CAGR da Receita líquida é superior ao CAGR da inflação no período, 7,1% versus 5,3%
— Além dos produtos de maior valor agregado terem, inicialmente, crescimento superior ao IPCA, os produtos da categoria Dental apresentam
crescimento indexado à Inflação odontológica, historicamente superior ao IPCA
• Sem previsão de aumento de capacidade produtiva
— A partir de 2022 o crescimento da receita líquida estabiliza próximo a 4,5% ao ano, refletindo expectativa do management que a Companhia tende a conseguir
um repasse menor que a inflação no longo prazo devido à grande concorrência no setor
• Data base de avaliação: 31/03/2014
• Projeções financeiras com base no Plano de Negócios da Companhia até 2023
• Período de projeção: 01/04/2014 a 31/12/2023
• Moeda: R$ nominais
• WACC: estimado com base no Capital Asset Pricing Model - CAPM, em US$ nominais e convertido a R$ nominais pela expectativa do diferencial de inflação de
longo prazo entre Brasil e EUA
• Valor terminal: calculado com base no fluxo de caixa livre da Companhia normalizado para o ano de 2023, levando-se em consideração um crescimento nominal
de 4,5% a.a.
— Crescimento nominal abaixo da inflação reflete (i) ausência de investimentos para expansão da produção (ii) expectativa do management de que aumento da
concorrência e perfil dos produtos comercializados impedirá repasse de preços igual à inflação no longo prazo
• Valor da Firma (FV): somatória do valor presente dos fluxos de caixa livres projetados adicionado do valor presente do valor terminal
CONFIDENCIAL
| 31 |
Valor econômico por FCD Principais premissas (cont.)
Considerações sobre o Plano de Negócios da Companhia (cont.)
Fonte: Companhia; Bradesco BBI
• O Plano de Negócios leva em consideração o crescimento de margem bruta entre 2014 e 2017 e estabilização, em níveis próximos ao atual, a partir de 2020
— Margem bruta: a partir de 2014, assumiu-se a recuperação da margem bruta, refletindo expectativa da Companhia na performance de produtos com maior
valor agregado, especialmente no segmento de plásticos
• A partir de 2017 a margem bruta volta a cair, refletindo aumento da concorrência e dificuldade de repasse no preço
— Despesas comerciais: projeção de que a Companhia irá diminuir a despesa comercial de 18,3% da receita líquida (valor apresentado em 2013) para 16,9% em
2018 (média do período 2009 – 2013) refletindo melhorias implantadas pelo management
• CAPEX: contempla o investimento na manutenção das máquinas, com exceção de 2017, quando estão previstos investimentos adicionais nas fábricas, porém
sem ganho de capacidade de produção
— 2014E: R$13,2 milhões
— 2015E: R$16,6 milhões
— 2016E: R$18,1 milhões
— 2017E: R$38,4 milhões
— 2018E: R$21,4 milhões
• A Companhia acredita que tais investimentos na manutenção da capacidade produtiva seriam suficientes para suportar o crescimento estimado da receita líquida
• O Plano de Negócios da Companhia considera ágio de R$85,9 milhões, contabilizados no balanço patrimonial de 31/12/2013 da Companhia, referente às
aquisições das empresas P. Simon, Embramed, Paraisoplex e Ktorres
— Utilização da amortização do ágio de acordo com a Instrução Normativa SRF nº 011, de 10/02/1999
— Companhia utiliza também prejuízos acumulados para abater imposto de renda a pagar no período projetado
CONFIDENCIAL
| 32 |
Valor econômico por FCD Projeções financeiras da Companhia
Histórico e projeções financeiras e cálculo do fluxo de caixa livre (“FCL”)
Fonte: Companhia; Banco Central do Brasil; Bloomberg
Nota: (1) Para efeitos de avaliação, ajustado em 75% em razão da data base da avaliação (31/03/2014); (2) Sales lease back junto à Hedging Griffo realizado em 2012, ano em
que houve recebimento de R$15 milhões, sendo o restante a ser pago em 2014, com correção monetária pelo IPCA; (3) A Companhia possui opções de ações relativas ao plano
de ações direcionadas para funcionários (“stock options”), sendo que as despesas relativas a estas opções estão provisionadas no Plano de Negócios da Companhia em regime
contábil, e não reduzindo, portanto, o fluxo de caixa livre
R$ milhões
CONFIDENCIAL
Premissas macroeconômicas
2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
PIB (% a.a.) 1,8% 2,0% 2,8% 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 2,9%
Inflação - IPCA (% a.a.) 6,3% 5,9% 5,4% 5,3% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2%
Inflação médica (% a.a.) 10,5% 10,0% 9,5% 9,4% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3%
Inflação odontológica (% a.a.) 8,7% 8,3% 7,8% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6%
CDI (% a.a.) 8,0% 11,0% 11,8% 11,0% 10,3% 10,3% 10,3% 10,3% 10,3% 10,3%
2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
Receita líquida 612,4 662,2 722,3 789,1 855,8 920,4 981,6 1.034,1 1.082,0 1.130,7
Crescimento 7,1% 8,1% 9,1% 9,2% 8,5% 7,5% 6,7% 5,3% 4,6% 4,5%
CMV (405,6) (436,9) (474,2) (519,1) (564,2) (608,2) (650,3) (686,9) (720,7) (755,3)
Lucro bruto 206,8 225,3 248,2 270,0 291,6 312,2 331,3 347,2 361,3 375,5
Margem bruta 33,8% 34,0% 34,4% 34,2% 34,1% 33,9% 33,7% 33,6% 33,4% 33,2%
SG&A (139,7) (150,4) (159,2) (169,0) (182,6) (196,3) (209,4) (220,6) (230,8) (241,2)
Depreciação e amortização 22,7 22,3 22,5 23,0 23,9 25,2 26,6 27,8 29,2 30,6
EBITDA 89,8 97,3 111,5 124,0 132,9 141,0 148,5 154,4 159,7 164,8
Margem EBITDA 14,7% 14,7% 15,4% 15,7% 15,5% 15,3% 15,1% 14,9% 14,8% 14,6%
(+) EBIT 67,1 74,9 89,0 101,0 109,0 115,8 121,9 126,6 130,5 134,3
(-) IR/CSLL (16,0) (17,8) (21,2) (24,0) (25,9) (27,6) (41,4) (43,1) (44,4) (45,6)
(+/-) Variação do capital de giro (13,6) (11,5) (15,3) (12,0) (11,1) (10,4) (8,9) (8,5) (6,5) (6,5)
(+) Recebíveis pela venda de terreno2 72,7 - - - - - - - - -
(+) Depreciação e amortização 22,7 22,3 22,5 23,0 23,9 25,2 26,6 27,8 29,2 30,6
(+) Reversão de provisão de plano de opções de ações3 1,0 0,3 0,1 - - - - - - -
(-) Capex (13,2) (16,6) (18,1) (38,4) (21,4) (23,0) (24,5) (25,9) (27,1) (28,3)
FCL 90,6 51,7 57,0 49,6 74,4 80,1 73,6 77,1 81,7 84,4
1
| 33 |
Valor econômico por FCD Resumo da avaliação1
Cálculo do valor econômico das ações da Companhia
Fonte: Companhia; Bradesco BBI
Nota: (1) Utilizou-se WACC nominal em reais de 12,7% e crescimento nominal na perpetuidade de 4,5% ao ano; (2) Dívida líquida ajustada por dividendos a pagar; parcelamento
de impostos; provisões para contingências; depósitos judiciais e programa de opções de ações da Companhia; (3) Intervalo de preço por ação respeita o limite da variação máxima
de até 10% (dez por cento) entre os pontos mínimo e máximo, conforme definido na ICVM-361
R$ milhões, exceto quando indicado
A avaliação por fluxo de caixa descontado da Companhia, conforme permitido pelo
item XII, “c”, 1, da Instrução CVM 361/02, é sensível às premissas utilizadas (como,
por exemplo, variações na taxa de desconto utilizada, crescimento na perpetuidade,
crescimento de receitas, entre outras variáveis), e, dessa forma, variações nas
premissas utilizadas podem acarretar diferenças significativas no valor por ação
estimado. Assim, com o objetivo de incluir uma faixa de valores simétrica em relação
ao ponto médio da avaliação, capaz de amenizar o potencial impacto da variação
das premissas relevantes utilizadas, optamos por estabelecer 4,75% como parâmetro
de sensibilidade. Portanto, a sensibilidade de 4,75%, para mais ou para menos, em
relação ao ponto médio da avaliação é, na opinião do Avaliador, a que melhor atinge
o objetivo de amenizar os possíveis impactos das variáveis utilizadas, estando em
linha com o limite máximo de variação de até 10% (dez por cento) entre os pontos
mínimo e máximo, conforme definido na ICVM-361
31/03/2014
Valor da firma para 100% de Cremer 754,1
Fluxo explícito 415,4
Fluxo perpetuidade 338,6
(-) Dívida líq. ajustada² para 100% de Cremer (220,3)
Valor do Equity 533,8
Quantidade de ações fully diluted (milhões) 32,2
Preço por ação (R$/ação) 16,58
Valor da Firma 754,1
Dívida líquida e ajustes (220,3)
Valor do Equity 508,4 533,8 559,1
+4,75% -4,75%
Número de ações (milhões) 32,2
Preço por ação (R$/ação) 15,79 16,58 17,36
+4,75% -4,75%
• O Valor do Equity da Cremer foi baseado em avaliação por fluxo de caixa
descontado, na qual foram empregadas as seguintes premissas e valores
— WACC: 12,7%
— Crescimento na perpetuidade: 4,5%
— Data base da projeção: 31/03/2014
— Valor da Firma: R$ 754,1 milhões
— Dívida líquida2 ajustada: R$ 220,3 milhões
— Valor do Equity: R$ 533,8 milhões
3
3 3
3
CONFIDENCIAL
B. Valor de mercado
Seção IV
| 35 |
10,00
11,00
12,00
13,00
14,00
15,00
16,00
17,00
18,00
19,00
20,00
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
mar-13 abr-13 mai-13 jun-13 jul-13 ago-13 ago-13 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14
Pre
ço p
or
ação (
R$ /
ação)
Volu
me (
R$ m
il)
Volume (R$ mil) Preço por ação (R$ / ação)
Períodos Intervalo VWAP2 (R$/ação)
Volume médio
diário (R$ mil)
12 meses anteriores ao Fato Relevante 15/03/13 a 14/03/14 14,13 927
Data entre Fato Relevante e Laudo de Avaliação 15/03/14 a 24/04/14 16,17 215
Valor de mercado
Gráfico de preço1 e volume das ações da Cremer (CREM3)
Preço médio ponderado das ações (VWAP)
Fonte: Economática (24/04/2014)
Nota: (1) Preço da ação ajustado por proventos, inclusive dividendos; (2) VWAP (Volume Weighted Average Price) significa preço médio ponderado de cotação das ações da
Companhia
CONFIDENCIAL
R$ 14,13
R$16,17
12m
40d
C. Valor patrimonial
Seção IV
| 37 |
Valor patrimonial Cálculo do valor patrimonial das ações da Companhia
Fonte: Companhia; Bradesco BBI
Nota: (1) O valor patrimonial de Cremer foi baseado no valor contábil de seu patrimônio líquido, de acordo com suas demonstrações financeiras com data-base de 31/03/2014; (2)
Em 24/04/2014 a Companhia possuía 29.248.730 ações em circulação. Adicionalmente, a Companhia possui 2.952.282 opções de ações relativas ao plano de ações direcionadas
para funcionários (“stock options”), todas consideradas exercíveis para este Laudo de Avaliação, resultando em uma quantia to tal de ações de 32.201.012
R$ milhões, exceto quando indicado 31/03/2014
Ativo total 691,4
Passivo total 441,5
Patrimônio líquido1 249,9
Número de ações2 (unidades) 32.201.012
Valor patrimonial por ação (R$/ação) 7,76
CONFIDENCIAL
Anexos
A. Custo médio ponderado do capital (WACC)
Anexos
| 40 |
Apuração do WACC Comentários
Taxa Livre de Risco (“Rf”) 2,6% Yield do US T-Bond 10 Anos relativo aos últimos 12 meses
Beta ajustado (“β”) 0,80 Cálculo baseado no Beta ajustado da Companhia, com base em empresas comparáveis1
USA - Market Risk Premium (%) (“MRP”) 6,7% Spread médio anual entre S&P 500 e US T-Bond (últimos 50 anos)
Risco Brasil (“Z”)2 2,3% EMBI3 - Emerging Markets Bonds Index Plus ou Índice de Títulos de Mercados Emergentes
Diferencial de Inflação Brasil x USA (“i”) 3,1% Expectativa de projeções de inflação brasileira sobre a inflação americana no longo prazo
Custo capital próprio nominal = Ke 13,6% = ((Rf + (β x MRP) + Z) x (1+ i)
Custo capital de terceiros em R$ (“Kd”) 12,7% Custo efetivo da dívida da Companhia com base na última emissão de debêntures
Taxa IR e CSLL no Brasil (“T”) 27,9% Imposto de Renda e Contribuição Social sobre Lucro Líquido
Custo capital terceiros nominal = Kd X (1 - T) 9,2% = Custo capital de terceiros líquido de IR e CSLL
Valor do Equity / Valor da Firma (“E”) 81,0% Estrutura alvo apurada com base na relação ótima E/(D+E) conforme indicação dos administradores da
Companhia
Dívida Líquida / Valor da Firma (“D”) 19,0%
WACC nominal em R$ 12,7% = (E x Ke) + (D x (Kd x (1 - T))
Custo médio ponderado do capital (WACC) Cálculo da taxa de desconto nominal em reais para o FCD
Fonte: Bloomberg; Relatórios públicos de mercado; Companhia; DEPEC; IBBOTSON
Nota:(1) Média dos betas semanais, dos últimos 2 anos, correlacionados ao S&P 500, desalavancados, de empresas comparáveis (Cremer; Cardinal Health, US; Henry Schein, US; Owens & Minor, US; Genomma,
MX; Unilever, UK; Johnson & Johnson, US; Smith & Nephew, UK; Covidien, US; Fresenius, Alemanha e Baxter International, US) realavancando pela estrutura alvo de capital indicada pelos administradores da
Companhia; (2) Para o cálculo da taxa de desconto, optamos por somar o prêmio de risco país (Z) ao retorno sem risco (Rf). O prêmio de risco país (Z) é diversificável, uma vez que investidores podem alocar seus
portfólios de forma a diluir sua exposição ao risco de um país em particular. Desta forma, o Beta (β), que é um parâmetro de risco não diversificável, incide somente sobre o prêmio de risco de mercado (MRP, não
diversificável) e não sobre o prêmio de risco país (Z, diversificável). Nossa opção por considerar o risco país (Z) como diversificável parte da premissa de que investidores estrangeiros podem investir no mercado de
capitais brasileiro e de que investidores domésticos podem investir no mercado de capitais internacional e, portanto, ambos podem diversificar a exposição ao risco país (Z) em seus portfólios; (3) EMBI é um índice
que busca expressar o risco de crédito a que investidores estrangeiros estão submetidos quando investem em um determinado país
CONFIDENCIAL
B. Dívida financeira líquida e outros ajustes
Anexos
| 42 |
Nota:
(1) Conforme as notas explicativas às demonstrações financeiras auditadas da Cremer, a Companhia possui obrigações de pagamento de dividendos e juros sobre capital próprio a pagar no montante de R$848 mil; (2) Parcelamento de impostos no
valor de R$4.928 mil; (3) Conforme as notas explicativas às demonstrações financeiras auditadas da Cremer, a Companhia pode vir a ser parte envolvida em processos judiciais de natureza trabalhista, tributária e cível, os quais envolvem
responsabilidades contingentes. Com base no posicionamento da administração, apoiado na opinião de seus assessores jurídicos internos e externos, a administração da Companhia mantém provisão para contingências em montantes considerados
suficientes para fazer face a eventuais perdas que possam advir de desfechos desfavoráveis no montante de R$23.610 mil; (4) Conforme as notas explicativas às demonstrações financeiras auditadas da Cremer, a Companhia mantém um valor de
R$4.658 mil referente a depósitos, cauções e outros para fazer face às provisões para contingências explicitadas nesta Nota 3; (5) A Companhia possui 2.952.282 opções de ações relativas ao plano de ações direcionadas para funcionários (“stock
options”), de acordo com informações da Companhia, todas consideradas exercíveis, ao seu valor pré-definido, para este Laudo de Avaliação. A emissão das ações relativas a estas opções resultaria em uma entrada de caixa nos montantes de
R$21,6 milhões e R$1,7 milhões, respectivamente, para cada plano
Dívida financeira líquida e outros ajustes
R$ milhões
Cálculos com base nas demonstrações financeiras auditadas de 1T14
Detalhamento da dívida financeira líquida e outros ajustes utilizados no cálculo do valor das ações
Fonte: Companhia CONFIDENCIAL
31/03/2014
Empréstimos e financiamentos 86,0
Curto prazo 35,3
Longo prazo 50,7
Debêntures 161,8
Curto prazo 62,0
Longo prazo 99,8
Financiamento por arrendamento financeiro 0,3
Curto prazo 0,2
Longo prazo 0,1
Disponibilidades (29,2)
Caixa e equivalente de caixa (3,2)
Títulos e valores mobiliários (26,0)
Dívida líquida financeira 218,9
Ajustes da dívida líquida
Dividendos a pagar1 0,8
Parcelamento de impostos2 4,9
Provisões para contingências3 23,6
Depósitos judiciais4 (4,7)
Programa de opções de ações Cremer5 (21,6)
Programa de opções de ações Dental5 (1,7)
Subtotal dos ajustes da dívida líquida 1,3
Dívida líquida ajustada 220,3
C. Glossário
Anexos
| 44 |
Glossário Principais termos utilizados
Termo Definição
Beta; β Coeficiente que quantifica o risco não diversificável a que um ativo está sujeito. O índice é determinado por meio de uma regressão linear entre a série de
variações no preço do ativo e a série de variações no preço da carteira de mercado
Bradesco Banco Bradesco S.A.
Bradesco BBI Banco Bradesco BBI S.A.
CAGR Do inglês: Compound Annual Growth Rate, taxa composta de crescimento anual
CAPEX Do inglês: Capital Expenditures, custos de investimento em capital fixo
CAPM Do inglês: Capital Asset Pricing Model, modelo de precificação de ativos através da relação entre o risco (medido pelo Beta) e o retorno esperado desses
ativos
CSLL Contribuição Social sobre Lucro Líquido
DEPEC Bradesco Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos do Bradesco
Due diligence Processo de diligência usualmente realizado para verificação de eventuais passivos ou contingências fiscais, tributárias e de outras natureza
Dívida líquida Dívida total menos caixa e equivalentes de caixa
EBIT Do inglês: Earnings Before Interest and Taxes, equivalente a lucro antes de juros, resultado de equivalência patrimonial e impostos (LAJIR)
EBITDA Do inglês: Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, equivalente a lucro antes de juros, impostos, resultado de equivalência patrimonial,
depreciação e amortizações (LAJIDA)
EMBI Do inglês: Emerging Markets Bond Index, índice que engloba a diferença entre a média dos títulos de dívida soberanos de um determinado país emergente
denominados em dólares norte-americanos e títulos do Tesouro norte-americano. Utilizado para medir o risco de investimento em um determinado país
CONFIDENCIAL
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Glossário Principais termos utilizados (cont.)
Termo Definição
Fairness Opinion Carta de opinião emitida por um avaliador independente usualmente sobre os aspectos econômico-financeiros de uma transação societária
FCD Fluxo de caixa descontado
FCL Fluxo de caixa livre
IR Imposto de Renda
MRP Do inglês: Market Risk Premium, prêmio por risco de mercado é o retorno adicional exigido por investidores para compensar o risco adicional incorrido em
investimentos em ações quando comparado a investimentos livres de risco
Ofertante Araipama Participações S.A.
Private equity Fundos que captam recursos para adquirir empresas ou participações minoritárias, com o objetivo de alavancar seu desenvolvimento
Risco Brasil Prêmio exigido por investidores pelo risco adicional incorrido ao investirem no Brasil em relação a um investimento livre de risco
Stand Alone Avaliação de forma independente e sem considerar sinergias
Stock option plan
A Companhia possui 2.952.282 opções de ações relativas ao plano de ações direcionadas para funcionários (“stock options”), todas consideradas
exercíveis para este Laudo de Avaliação. A emissão das ações relativas a estas opções resultaria em uma entrada de caixa nos montantes de R$21,6
milhões e R$1,7 milhões para cada plano, ao passo que as despesas relativas a estas opções estão provisionadas no Plano de Negócios
Taxa Livre de Risco Taxa de retorno obtida por investimento em um ativo sem risco. O parâmetro tipicamente utilizado é a taxa de juros dos títulos do Tesouro dos Estados
Unidos da América
US$; Dólares Dólares dos Estados Unidos da América
Valor da Firma ou FV Do inglês: Firm Value
Valor do Equity Do inglês: Equity Value
VWAP Do inglês: Volume Weighted Average Price, equivalente ao preço médio ponderado pelo volume negociado
WACC Do inglês: Weighted Average Cost of Capital, equivalente a custo médio ponderado de capital
CONFIDENCIAL
