Laudo de Avaliação - FAE Ferragens

CONFIDENCIAL | Outubro de 2010

Contratante: Ferragens Aparelhos Elétricos S/A

Objeto: Ferragens Aparelhos Elétricos S/A

Laudo de Avaliação


Índice

1. Índice............................................................................................................................................................................................................................................. 2

3. Sumário Executivo.................................................................................................................................................................................................................... 3

4. Informações sobre o Avaliador............................................................................................................................................................................................ 7

5. Descrição do Setor e da FAE................................................................................................................................................................................................ 11

6. Metodologia da Avaliação...................................................................................................................................................................................................... 25

7. Fluxo de Caixa Descontado................................................................................................................................................................................................... 28

8. Métodos Complementares..................................................................................................................................................................................................... 40

9. Apêndice....................................................................................................................................................................................................................................... 42

10.Glossário....................................................................................................................................................................................................................................... 54

11. Notas Importantes................................................................................................................................................................................................................... 56

2


Sumário Executivo

3


Sumário Executivo

Resumo dos Resultados

R$ 2,58

1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25

R$ 1,81

R$ 3,06

R$ 4,05

R$ 2,32 R$ 2,84 Fluxo de Caixa Descontado (DFC)

Valor Patrimonial Por Ação (VPA)

P/VPA

EV/EBITDA 2011E

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Sumário Executivo

Resultados

Como resultado do presente Laudo de Avaliação, estimamos o valor econômico da FAE entre R$ 32.197.464,72 (trinta e

dois milhões cento e noventa e sete mil quatrocentos e sessenta e quatro reais e setenta e dois centavos) e R$

39.411.980,48 (trinta e nove milhões quatrocentos e onze mil novecentos e oitenta reais e quarenta e oito centavos),

através da metodologia de Fluxo de Caixa Descontado (DFC).

O intervalo de valor por ação que a PAX considera está entre R$ 2,32 (dois reais e trinta e dois centavos) e R$ 2,84

(dois reais e oitenta e quatro centavos) por ação.

O modelo de Fluxo de Caixa Descontado (DFC) captura o potencial de crescimento do mercado e da

companhia. Por isso, consideramos que o valor justo calculado através da metodologia de DFC é o que melhor

representa o valor da FAE.

Cálculo via Fluxo de Caixa Descontado (DFC)

Principais informações

Data-base: 30 de junho de 2010;

Período projetado: 5 anos, dezembro de 2010 a dezembro de 2015; e perpetuidade. As premissas tornam-se

sensivelmente incertas após 2015 e, por isso, assume-se perpetuidade no período que sucede 2015;

Unidade Monetária: Projeções em Reais (R$), termos nominais;

Taxa de Desconto: 15,36%; calculamos a Taxa de Desconto em reais de acordo com a metodologia Global Capital Asset

Price Model (GCAPM)

Perpetuidade: 4,62%; consideramos uma taxa de crescimento na perpetuidade a partir da soma dos gastos de capital

líquidos à necessidade de capital de giro divididos pelo lucro operacional vezes 1 menos a alíquota marginal de imposto de

renda projetada pelos cinco anos, ou seja, a Taxa de Re-investimento (TR) multiplicada pelo Retorno sobre o Capital

Empregado (ROE).

Equivalência Patrimonial: De acordo com Fato Relevante de 19 fevereiro de 2010, em Reunião do Conselho de

Administração de n° 98, de 18 de fevereiro de 2010, ficou aprovado, por unanimidade dos presentes, sem quaisquer

ressalvas ou restrições, a Participação em Empreendimento Controlado em Conjunto com uma empresa internacional,

com finalidade de desenvolvimento de novos produtos. Desta forma, os resultados do empreendimento controlado em

conjunto (Eletra Energy Solutions) serão adicionados via equivalência patrimonial às projeções da FAE.

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Sumário Executivo

Resultados das demais metodologias

Conforme requisito do Anexo III da Instrução CVM 361, foi calculado o valor da FAE segundo o valor do Patrimônio

Líquido Contábil por Ação. De acordo com o ITR de 30 de junho de 2010 enviado à CVM, o Patrimônio Líquido Contábil

da FAE em 30 de junho de 2010 era de R$ 25.084.959,94 (vinte e cinco milhões oitenta e quatro mil novecentos e

cinquenta e nove reais e noventa e quatro centavos). A FAE possui um total de 13.873.872 (treze milhões oitocentos e

setenta e três mil oitocentos e setenta e duas) ações, sendo 7.060.418 (sete milhões sessenta mil quatrocentos e

dezoito) ações ordinárias, 3.992.487 (três milhões novecentos e noventa e duas mil quatrocentos e oitenta e sete) ações

preferenciais nominativas classe “A”, 593.549 (quinhentos e noventa e três mil quinhentos e quarenta e nove) ações

preferenciais nominativas classe “B” e 2.237.418 (dois milhões duzentos e trinta e sete mil quatrocentos e dezoito) ações

preferenciais nominativas classe “C” . Portanto, segundo o método do Valor do Patrimônio Líquido por Ação o valor da

FAE é de R$ 1,81 (um real e oitenta e um centavos) por ação.

Atendendo recomendação do Anexo III da Instrução CVM 361, o valor econômico da FAE foi calculado segundo múltiplos

de mercado de empresas comparáveis:

Por P/VPA (Preço da Ação dividido pelo Valor Patrimonial por Ação), sensibilizado entre os comparáveis, o valor

por ação da FAE seria R$ 4,05 (quatro reais e cinco centavos).

Pelo EV/EBITDA 2011E (Enterprise Value ou “Valor da Firma” dividido por Earnings Before Depreciation, Interest,

Tax and Amortization ou “Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização” anualizado), sensibilizado

entre os comparáveis, o valor por ação da FAE seria R$ 3,06 (três reais e seis centavos).

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Informações sobre o Avaliador

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Informações sobre a PAX

Equipe responsável

O processo de avaliação e revisão foi conduzido por profissionais com experiência em avaliação de empresas, assessoria

financeira e finanças corporativas do departamento de Análise de Investimentos da PAX.

Participaram da elaboração e revisão do presente Laudo de Avaliação:

Dário Sousa Pereira, Economista, com mais de 30 anos de experiência nos Mercados Financeiros e de Capitais.

Foi responsável pelas áreas de produtos, asset management, pesquisa de investimentos, gestão de renda fixa e

variável e área comercial de bancos e corretoras de porte mundial. Atualmente é Diretor-Executivo da PAX e

Diretor de Mercado de Capitais do IBEF-CE (Instituto Brasileiro de Executivos de Finanças).

• Eduardo David Duarte Dias, graduado em Administração (UFC), pós-graduado em contabilidade e planejamento

tributário (UFC), mestrando em Economia (CAEN/UFC), analista de investimentos certificado pela APIMEC e

registrado na CVM. Trabalhou em empresa do setor de energia e também em consultoria empresarial. Atualmente

é analista da PAX, CNPI N° 257/09 – NE e professor universitário.

• Francisco Leite Holanda Júnior, graduado em Administração (UFC), pós-graduado em Finanças

(COPPEAD/UFRJ), analista de investimentos certificado pela APIMEC e registrado na CVM, tendo trabalhado em

factoring, securitizadora e banco. Atualmente, é analista-chefe da PAX, CNPI N° 256/09 – NE, Diretor de Serviços

do IBEF-CE (Instituto Brasileiro de Executivos de Finanças) e Conselheiro da APIMEC-NE (Associação dos Analistas

e Profissionais de Investimentos do Mercado de Capitais).

• Gregório Pinto Matias, graduado em Administração (UECE), mestrando em Economia (CAEN/UFC), analista de

investimentos certificado pela APIMEC e registrado na CVM, tendo trabalhado em empresas do setor de energia,

alimentos e industrial. Atualmente é analista da PAX, CNPI N° 256/09 – NE, conselheiro da APIMEC-NE (Associação

dos Analistas e Profissionais de Investimentos do Mercado de Capitais) e professor universitário.

• Pedro Rocha Lima Amaro, graduando em Ciências Econômicas (UFC) e pós-graduando em Finanças pelo

IBMEC/RJ, assistente de análise de investimentos da PAX.

Descrição do processo interno de aprovação do Laudo de Avaliação

Este Laudo de Avaliação foi concebido pelo Sr. Eduardo Dias, auxiliado pelo Sr. Pedro Amaro. O Sr. Dário Sousa Pereira

coordenou o processo interno de aprovação, que passou por revisão final do Sr. Holanda Júnior e Sr. Gregório Matias –

analistas independentes no processo de avaliação da FAE.

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Empresa

Qualificação como avaliadora

Nos termos do inciso X, “a” do Anexo III, da Instrução CVM 361, a PAX dispõe suas qualificações como avaliador através

de sua experiência:

Laudo de Avaliação de empresas S/A de capital fechado:

Laudo de Avaliação para Gestão Baseada em Valor (GBV) dos Empreendimentos Pague Menos S/A – 2010;

Laudo de Avaliação (Valuation) de empresas listadas no Mercado de Ações (Bovespa):

Banco Industrial e Comercial S.A (BicBanco) – 2009;

Companhia Energética do Ceará (COELCE) – 2010;

M. Dias Branco S.A – 2010;

Drogasil S.A. – 2009.


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A PAX declara que não possui quaisquer conflitos de interesses que impliquem em interferência no processo de avaliação

da FAE, bem como na elaboração deste Laudo de Avaliação. A FAE, seus controladores e seus administradores não

direcionaram, interferiram, limitaram, dificultaram nem praticaram quaisquer atos que tenham comprometido o acesso, a

utilização ou o conhecimento de informações, bens, documentos ou metodologias de trabalho relevantes à este Laudo de

Avaliação, nem tampouco determinaram ou restringiram a capacidade da PAX de determinar de forma independente as

metodologias utilizadas neste Laudo de Avaliação.

A PAX e as pessoas a ela vinculadas declaram não ser titulares de Ações, e não ter sob sua administração discricionária

valores mobiliários de emissão da FAE, exceto o Sr. Francisco Deusmar de Queirós, que detém 733.072 (setecentos e

trinta e três mil e setenta e duas) Ações Ordinárias, 19.044 (dezenove mil e quarenta e quatro) Ações Preferenciais

Classe “B” e 714.028 (setecentos e catorze mil e vinte e oito) Ações Preferenciais Classe “C”.

Segundo os termos do artigo 8º, inciso V, “d”, da Instrução CVM 361, a PAX receberá da FAE o montante de R$

30.000,00 (trinta mil reais) pela elaboração e apresentação deste Laudo de Avaliação.

Este Laudo de Avaliação é propriedade intelectual da PAX e não pode ser publicado, copiado ou divulgado, na íntegra ou

parcialmente, bem como não pode ser utilizado por terceiros sem consentimento prévio da PAX, exceto por partes

envolvidas na OPA nos termos da Instrução CVM 361.

Data da Avaliação: 18 de outubro de 2010

Analistas responsáveis pelo Laudo de Avaliação:

Francisco Leite Holanda Júnior

Analista CNPI N° 246/09 – NE

Eduardo David Duarte Dias

Analista CNPI Nº 257/09 – NE

Gregório Pinto Matias

Analista CNPI N° 256/09 – NE

Dário Sousa Pereira

Diretor-Executivo

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Descrição do Setor e da FAE

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Visão Geral do Setor

•Pouca inovação

•Boom residencial Passado

•Medidores automáticos

•Redução de custos

•Novos produtos

Presente •Medidores inteligentes

•Sistemas de dados

•Meio ambiente

Futuro

Medir

Coletar

Gerir

Utilizar

56

10

100

* em milhões

América do Sul Medidores

Água Gás ElétricosFonte: Itron /PAX – Set 2010

Utilizar os dados

Elaboração: PAX

Oportunidade

SmartGrid < 1%

ISO

Padrão Nacional

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Medidores Inteligentes (Smart Meters) muitas vezes se referem a medidores de energia elétrica, mas podem ser também

dispositivos de medição de gás natural, ou consumo de água.

Os Medidores Inteligentes geralmente envolvem tecnologia de tempo real ou sensores em tempo quase real, notificação

da falta de energia, monitoramento da qualidade da alimentação, entre outros.

Os recursos adicionais dos Medidores Inteligentes são mais do que a simples leitura de medidor automatizada (AMR). Os

Medidores Inteligentes são também uma alternativa menos dispendiosa para a medição e hoje são utilizados em larga

escala em todas as classes de cliente, inclusive residenciais.

Os medidores inteligentes podem ser parte de uma rede, mas sozinhos não constituem uma rede inteligente. Medição

inteligente é o primeiro passo para gerir de maneira eficiente o uso dos recursos naturais, mas é necessária a implantação

de infra-estrutura para gerir e apresentar os dados.

Inúmeros países europeus, asiáticos e também americanos estão implantando Smart Grids (redes de medição inteligente)

de energia elétrica. Ainda são bastante incipientes os medidores de consumo de água e gás, devido à ineficiência dos

custos operacionais.

Fonte: Trilliant Inc

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Medidores Elétricos Inteligentes

O mercado de medidores inteligentes de energia, em geral tem crescido 3% a 5% ao ano;

Mesmo em meio à depressão econômica global, o mercado de medidores inteligentes (fluídos, energia e gás) tem

apresentado crescimento de mais de 10% ao ano;

A IMS Research acredita que o uso de tecnologia na medição irá expandir ainda mais nos próximos três anos;

Expansão do mercado fora da Europa, previsão de crescimento de 2 dígitos nos próximos anos;

Fonte: IMS Research

Smart Grid

Desafios

Grandes investimentos das concessionárias em:

Rede própria de telecomunicações ou PLC (Power Line Communications);

Parcerias com operadoras de telefonia para transmissão de dados.

Vantagens

Detectar e corrigir eventuais falhas rapidamente;

Combate às fraudes;

Maior controle da utilização e tarifação;

Comercialização de energia elétrica a partir de residências ou carros elétricos, através do acúmulo de energia em horários

de menor tarifa e devolução em horário de pico;

Acompanhamento em tempo real do consumo de energia elétrica.

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Concorrentes Mundiais

Como tecnologia e inovação ganharam papel central, empresas conhecidas em outras áreas passaram a fazer parte do ambiente de medidores.

Grandes players presentes no mercado brasileiro de medidores:

15

http://www.badgermeter.com/


Market Share

14%

14%

11%

9% 5% 4%

4% 4%

3% 3%

3% 3% 3%

20%

Elster

Itron

Sensus

Hydrometer

Ningbo Water Meter Co.

Minol/Zenner

Neptune

Ningbo Fenghua Sanlian

Ningbo Huangtai Industrial Co

Ningbo Jiajie Water-Meter

Ningbo Aimei

Timely Water

Badger Meter

Outros

Mundial

Água

Energia

Fonte: Itron / PAX

Fonte: Itron / PAX

16

12%

11%

8%

6%

6% 5%

52%

Landis + Gir

Itron

Holley Metering

Ningbo Sanxing Group

Jiangsu Linyang

Wasion

Outros


Visão do Setor no Brasil

ANEEL abre audiência para definir novo padrão de medidor de energia 28/09/2010

O consumidor de energia elétrica terá mais participação e poder de fiscalização do serviço recebido a partir da instalação de medidores

eletrônicos inteligentes. A diretoria colegiada da Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) aprovou nesta terça (28/09) a abertura de

audiência pública, com sessão presencial prevista para dezembro deste ano, para discutir o modelo de medidor inteligente que passará a

ser instalado nas residências e estabelecimentos comerciais e industriais atendidas em baixa tensão.

A proposta de resolução colocada em audiência prevê que os novos equipamentos possam apurar a tensão do fornecimento e a energia

ativa e da energia reativa consumidas, além de registrar o número e o tempo das interrupções para cálculo dos indicadores individuais de

qualidade (DIC e FIC).

Pela norma colocada em debate com a sociedade, o novo medidor também deverá informar a tarifa por horário de consumo e permitir a

comunicação remota entre consumidor e distribuidora para verificação do consumo, suspensão do fornecimento e religação do serviço.

Outra proposta é que o aparelho venha a permitir que o consumidor visualize o montante de energia consumida e as informações sobre

continuidade do fornecimento. O regulamento submetido à audiência propõe prazo de até 18 meses, a partir da publicação da resolução que

vier a ser aprovada pela diretoria colegiada, para que as distribuidoras passem a utilizar o novo sistema de medição em novas ligações ou

substituição, por qualquer motivo, do sistema existente. Ainda segundo o regulamento em discussão, os consumidores atendidos com os

novos medidores deverão ser informados sobre as novas funcionalidades dos aparelhos.

Ainda segundo a proposta, se a distribuidora optar por realizar a troca em unidades consumidoras que, inicialmente, não sejam alvo da

resolução, deverá avisar o consumidor com 30 dias de antecedência, por meio de correspondência específica, sem qualquer cobrança por

eventuais adequações nos padrões. Inicialmente, as unidades consumidoras residenciais do "subgrupo B1 - baixa renda" não estão

enquadradas na proposta.

Etapas futuras - A ANEEL estuda ainda a criação de um plano para substituição de todos os 63 milhões de medidores no longo prazo, que

será o primeiro passo rumo a instalação de redes inteligentes (smart grids). Para isso, a Agência fará regulamentações paralelas que

permitam a cobrança de tarifas diferenciadas por horário de consumo, o que possibilitará ao consumidor administrar seu consumo, a

exemplo do que já acontece na telefonia, serviço no qual o valor da tarifa varia de acordo com o horário da ligação. No futuro, o sistema de

medição inteligente possibilitará o registro da energia gerada por unidades consumidoras residenciais por meio de painéis solares e micro

turbinas eólicas, por exemplo.

Fonte: Aneel (http://www.aneel.gov.br/aplicacoes/noticias/Output_Noticias.cfm?Identidade=3571&id_area=90)

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http://www.aneel.gov.br/aplicacoes/noticias/Output_Noticias.cfm?Identidade=3571&id_area=90


















Light e Cemig investem R$ 65 milhões para implantar rede inteligente 02/10/2010

A Light e a Cemig vão investir R$ 65 milhões em pesquisa e desenvolvimento de uma tecnologia que vai permitir ao consumidor conhecer o

seu próprio fluxo de consumo de energia elétrica.

Os medidores inteligentes, que devem ficar prontos para utilização dentro de três anos, vão tornar possível que haja uma cobrança de tarifa

diferenciada de acordo com o horário de uso e época do ano, para o caso de grandes consumidores, como indústria. O smart grid, sistema

eletrônico inteligente de monitoramento da rede elétrica, permite que se faça uma melhor gestão do uso da energia.

O presidente da Light, Jerson Kelman, cita a aplicação da tecnologia em casos como os períodos de maior seca, em que há menos energia

gerada nas hidrelétricas, com maior utilização de usinas térmicas, o que eleva o custo de geração de energia.

"Se a tecnologia já estivesse disponível, por exemplo, alguns tipos de indústria poderiam transferir seu processo produtivo para janeiro,

quando não há necessidade de se ligarem as térmicas. Como esse consumidor sobrecarregaria menos o sistema, ele poderia ter uma tarifa

mais baixa em janeiro", explicou Kelman.

Para que o consumidor procure ter consciência da importância da gestão do seu próprio consumo de energia, seria necessário, segundo o

presidente da Light, dar incentivo de preços, com valores mais baixos para os momentos de menor pico de energia. Nas horas de maior

consumo, há também um maior custo para a distribuidora, que precisa se certirficar de que não haverá sobrecarga, nem do sistema em

geral, nem de transformadores específicos. "Isso tudo só funciona se tiver tarifa diferenciada. Você tem que dar um sinal de preço ao

consumidor de quanto está custando", disse o presidente da Light. No entanto, para que passe a haver uma cobrança diferenciada por

horário ou época do ano, seria preciso modificar a legislação atual.

Outro benefício da nova tecnologia é reduzir o nível de furto de energia, que atualmente é muito elevado. A cada 100 megawatts/ hora

distribuídos pela Light, outros 42 MW/H são furtados. Os novos medidores vão ajudar não somente por acompanharem cada consumo

efetuado, mas por permitirem que cortes e religações de energia ao sistema sejam feitos remotamente.

A pesquisa para o desenvolvimento da tecnologia levará três anos. No Rio de Janeiro, aproximadamente mil clientes da área de concessão

da Light, que abrange 31 municípios, deverão participar do projeto piloto. Deste total, 300 clientes vão testar a automatização total da rede

elétrica interna, com uso de tomadas e eletrodomésticos inteligentes. Em Minas Gerais, a implantação do piloto será na cidade de Sete

Lagoas e atingirá 2 mil consumidores.

Além da Light e da Cemig, que farão todo o investimento, de R$ 35 milhões e de R$ 30 milhões, respectivamente, estão envolvidos no

projeto os institutos tecnológicos Lactec e CPqD e a empresa privada CAS Tecnologia.

Fonte: Valor Econômico


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Principais Players no Brasil

Senergy é a empresa do grupo Nansen que atua

no segmento de soluções de hardware e

software destinados a tele-medição remota de

energia, gás, óleo e saneamento. Para o setor

elétrico, a Senergy oferece soluções no combate

às perdas não técnicas e blindagem da receita.

Possui clientes como CEMIG e Eletrobrás. A

companhia está localizada em Contagem (MG).

A Elo é a empresa líder em medidores de

energia elétrica no Brasil, tendo como principais

clientes as 40 maiores concessionárias

distribuidoras de energia elétrica do Brasil. A

tecnologia empregada permite a coleta remota

dos dados dos medidores eletrônicos. A Echelon

e a ELO firmaram em outubro de 2009 aliança

estratégica para trazer Smart Grid ao mercado

de energia latino-americano.

Em 2004, a Mobix S/A passou a trazer para o

Brasil produtos da indiana Genus Power

Infrastructure Limited (GPIL). A GPIL vendo o

interesse do mercado brasileiro em seus

produtos tomou a decisão de construir uma

fábrica no Brasil para ter segurança no

atendimento às concessionárias brasileiras.

Assim, em 26 de abril de 2006 passou a existir

Genus S/A onde a GPIL como novo membro da

sociedade entrou com 50% de participação.

A Itron é uma das maiores empresas de

medição inteligente do mundo, com cerca de

8.000 clientes em 130 países. A sede é em

Liberty Lake, Washington (EUA). A Itron está

presente na cidade de Campinas (SP) com

especialidade em medidores elétricos, desde a

compra da Elo Sistemas em 2006. No ramo de

medidores de água a base encontra-se em

Americana (SP), desde a compra internacional

da Actaris que possuía sede no Brasil.

A LAO Indústria Ltda. foi criada em 1995, produz

medidores de água e gás, e desenvolve soluções

em sistemas de medição. A planta fabril localiza-

se na região de Osasco (SP), com capacidade

produtiva anual de 1,5 milhões de medidores de

água e 300 mil medidores de gás.

A Landis+Gyr é a líder mundial em medidores

inteligentes. No Brasil, instalada em Curitiba

(PR), conta com 550 colaboradores diretos

distribuídos nas linhas de montagens,

Engenharia, Industrial, Suprimentos, Financeira,

Controladoria, Comercial e RH, produz

aproximadamente 2 milhões de medidores/ano

para o mercado brasileiro e sul-americano.

A CAM é propriedade da multinacional elétrica

Endesa, uma das cinco maiores em energia. A

empresa possui vendas superiores a 300

milhões de dólares anuais com duas filiais no

Brasil, em São Gonçalo (RJ) e Eusébio (CE).

Elster é um das maiores empresas do mundo em

fornecimento de soluções de alta qualidade em

precisão e medição integrada nos segmentos de

água, eletricidade e gás. O grupo atua em 38

países e com mais de 9.000 colaboradores, e

mais de 170 anos de experiência. No Brasil, atua

com nome de Elster Medicao de Energia Ltda,

em Cachoerinha (RS), e Elster Medição de Água

S/A, em Montes Claros (MG).

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A Sappel do Brasil é uma empresa de origem

francesa com 104 anos de atuação no mercado.

Em 2002, inaugurou em Recife sua primeira

indústria na América Latina. A companhia fabrica e

comercializa medidores de água, líquidos

industriais, energia térmica e sistema de leitura à

distância, para o mercado interno e exportação.


Mercado Brasileiro de Medidores Elétricos Demanda de 3 a 4 milhões de medidores/ano

Capacidade instalada estimada da indústria ~ 10 milhões/ano;

Número de consumidores ~ 65 milhões

Mercado de substituição ~ 700 mil a 1 milhão medidores/ano

Em 2009: 80% de medidores eletrônicos (AMR), porém não eram Medidores Inteligentes (Smart Meters), similares aos

eletromecânicos;

Participação da FAE ~ 13% de Market Share (4° Ranking Nacional)

Fonte: Abinee/FAE


Mercado Brasileiro de Medidores de Água Demanda ~ 5 milhões de medidores/ano

Capacidade instalada estimada da indústria ~ 6,5 milhões/ano ( excedente exportado);

Número de consumidores ~ 55 milhões

Em 2010: 100% de medidores velocimétricos, não são Medidores Inteligentes (Smart Meters);

Participação da FAE ~ 17% de Market Share (3° Ranking Nacional) Fonte: FAE

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Sobre a FAE

A FAE (Ferragem e Aparelhos Elétricos S.A.) foi fundada em 13 de Setembro de 1967 por Gerardo Matos Bezerra Lima,

em parceria com a Mitsubishi Electric Corporation. O objetivo inicial da companhia era fabricar medidores de energia

eletromecânicos e contribuir para o desenvolvimento do estado do Ceará.

Ao longo dos mais de 40 anos, a FAE fabricou diversos produtos, como parafusos, secadores de cabelo, aspiradores

portáteis, disjuntores, tesouras elétricas e conectores elétricos. A partir do ano 2000, a FAE entrou no ramo de medição

de consumo de água, através da implantação de sua primeira linha de hidrômetros.

No decorrer de sua história a FAE foi acompanhando as exigências e tendências do mercado. Por isso, a empresa

desenvolveu e ampliou suas linhas de medidores, tornando-se um parque fabril de grande escala. Atualmente, a FAE é

especializada na medição de energia e água, com clientes em diversos países.

A FAE conta com uma equipe altamente qualificada, com experiência prévia em companhias do setor, e vem

incrementando seus investimentos em P&D com foco nas pessoas, visando desenvolver novos produtos e tecnologias que

estão sendo desenvolvidas em outros mercados.

Em virtude das mudanças tecnológicas ocorridas no segmento de medidores de energia elétrica nos últimos anos, a FAE

tentou alinhar seu plano de negócios a esta nova realidade. Entretanto, devido à velocidade deste processo, a empresa

decidiu firmar parceria estratégica com um grupo estrangeiro, já conhecedor da tecnologia envolvida, para continuar

sendo capaz de suprir o forte crescimento do mercado a preços competitivos. Desta parceria surgiu uma nova empresa, a

Eletra Energy Solutions (“Eletra”), cuja participação da FAE equivale a 50%. A FAE integralizará sua parte no capital da

Eletra mediante aporte financeiro concedido através de financiamento junto ao BNDES, atendendo o CAPEX em 2010 e

2011, cujo valor aproximado é de R$ 7.000.000,00, e os outros 50% será feito em dinheiro pelo parceiro estratégico para

atender à necessidade de capital de giro em 2010 e 2011.

Energia Água Energia Água

Parceiro

Estratégico

50%

50%

Até 2010 2010 em diante

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Análise SWOT da FAE

Forças

P&D

Parcerias estratégicas

Fraquezas

Custos operacionais

Estrutura de capital

Oportunidades

Conversão de medidores

Valor agregado com serviços

Ameaças

Guerra de preços

Novos entrantes

Produtos chineses

SWOT

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Dados Operacionais

Balanço Patrimonial

ATIVO 2007 2008 2009

CIRCULANTE 39.996.146,62 34.035.665,63 38.926.970,46

DISPONÍVEL 1.448.272,30 2.519.149,66 895.432,56

DIREITOS REALIZÁVEIS 38.538.164,72 31.514.720,43 37.992.793,72

Matérias-Primas em Poder de Terceiros 3.233.700,44 1.715.455,34 1.944.331,88

DESPESAS EXERCÍCIO SEGUINTE 9.709,60 1.795,54 38.744,18

REALIZÁVEL A LONGO PRAZO 799.656,07 954.029,14 1.080.284,27

DIREITOS REALIZÁVEIS 799.656,07 954.029,14 49.816,81

Depósitos Judiciais 15.068,65 27.657,89 27.657,89

Impostos a Recuperar 784.587,42 708.391,77 22.158,92

Crédito com Empresas Ligadas - 217.979,48

PERMANENTE 13.193.567,31 12.985.428,31 13.213.813,72

INVESTIMENTOS 197.024,65 197.024,65 107.337,79

IMOBILIZADO 12.368.970,71 12.574.741,36 13.106.475,93

DIFERIDO 627.571,95 213.662,30 -

TOTAL DO ATIVO 53.989.370,00 47.975.123,08 53.221.068,45

1S09 1S10

36.506.935,55 36.254.251,76

209.622,00 1.205.288,89

36.212.287,04 34.943.009,41

2.572.501,42 2.224.572,96

85.026,51 105.953,46

709.629,75 940.965,57

709.629,75 940.965,57

38.967,44 35.773,46

2.158,92 30.436,33

668.503,39 874.755,78

12.762.113,07 13.442.372,68

167.085,85 107.337,79

12.595.027,22 13.335.034,89

- -

49.978.678,37 50.637.590,01

PASSIVO 2007 2008 2009

CIRCULANTE 15.237.738,96 8.820.879,50 20.609.753,23

Fornecedores 4.869.959,83 2.943.675,52 9.828.816,60

Impostos Taxas e Contr.Divs. 4.106.377,07 831.486,75 1.345.992,87

Dividendos e Participações 634.149,97 532.751,58 219.471,00

Adiantamento de Clientes 64.231,18 63.428,65 522.728,22

Instituições Financeiras 3.797.911,73 2.088.456,20 6.934.510,28

Provisão P/Férias e 13 Salário 840.935,47 769.182,06 964.125,45

Salários a Pagar - 148.356,78 228.327,20

Outros Débitos 924.173,71 1.443.541,96 565.781,61

EXÍGIVEL A LONGO PRAZO 11.724.028,99 11.746.972,97 2.629.469,27

Instituições Financeiras 11.724.028,99 11.746.972,97 2.469.469,27

PATRIMÔNIO LÍQUIDO 27.027.602,05 27.407.270,61 29.981.845,95

Capital Realizado 13.750.798,05 21.518.394,25 21.518.394,25

Reserva de Lucros 5.579.718,94 5.509.207,80 8.463.451,70

Lucros(Prejuizos)Acumulados - 379.668,56 -

TOTAL DO PASSIVO 53.989.370,00 47.975.123,08 53.221.068,45

1S09 1S10

13.480.872,98 22.616.851,89

5.452.909,06 7.593.085,01

642.090,36 1.495.790,82

394.704,86 184.354,05

78.187,50 175.509,86

3.467.983,15 10.073.666,22

1.582.398,32 1.522.106,21

404.083,40 286.192,51

1.458.516,33 1.286.147,21

10.800.461,08 2.935.778,18

10.800.461,08 2.763.641,67

25.697.344,31 25.084.959,94

21.518.394,25 21.518.394,25

5.888.876,36 8.463.451,70

-1.709.926,30 - 4.896.886,01

49.978.678,37 50.637.590,01

23


Dados Operacionais

Demonstração de Resultados

DRE 2007 2008 2009

RECEITA BRUTA 116.830.015,19 82.546.523,26 85.516.900,05

(-) DEDUÇÕES DE VENDAS -31.290.588,69 - 21.261.085,00 -13.236.022,49

RECEITA LÍQUIDA 85.539.426,50 61.285.438,26 72.280.877,56

(-) CUSTOS DOS PRODUTOS VENDIDOS -67.440.158,06 -49.687.630,86 -54.579.482,61

LUCRO BRUTO 18.099.268,44 11.597.807,40 17.701.394,95

RECEITAS (DESPESAS) OPERACIONAIS -14.698.270,77 -11.808.505,52 -15.172.584,71

(-)Despesas financeiras - 701.689,45 -291.574,02 -653.989,89

Receitas financeiras 681.787,32 2.715.202,86 459.367,89

(-)Despesas com vendas - 5.759.645,45 - 4.553.636,54 -5.737.832,72

(-)Despesas gerais administrativas - 9.100.679,55 -9.486.906,01 -8.974.336,12

Outras receitas operacionais 547.307,62 112.820,50 3.876,49

(-)Outras despesas operacionais -365.351,26 -304.412,31 -269.670,36

RESULTADO DE EQUIVALÊNCIA PATRIMONIAL - - -

RESULTADO ANTES DO IR E CSLL 3.288.566,95 379.668,56 2.574.575,34

LUCRO LÍQUIDO 2.116.959,27 379.668,56 2.574.575,34

1S09 1S10

37.389.716,57 53.113.487,98

-8.748.430,12 -13.452.823,96

28.641.286,45 39.660.664,02

- 23.527.532,61 -35.541.754,26

5.113.753,84 4.118.909,76

-7.063.738,45 -9.016.161,43

- 133.367,60 - 712.181,94

199.815,29 77.528,01

-2.482.279,02 -3.765.991,99

-4.556.231,78 -4.424.932,98

3.704,50 40.636,46

-95.379,84 -231.218,99

- -

-1.709.926,30 -4.896.886,01

-1.709.926,30 -4.896.886,01

Indicadores Operacionais

Indicadores 2007 2008 2009 1S09 1S10

Liquidez e Solvência

Liquidez Corrente 2,62 3,86 1,89 2,71 1,60

Liquidez Seca 1,83 2,57 1,23 1,65 1,16

Liquidez Imediata 0,10 0,29 0,04 0,02 0,05

Quantidade de Ações

Quantidade de Ações 13.883.872,00 13.883.872,00 13.883.872,00 13.883.872,00 13.883.872,00

Valor Patrimonial 1,95 1,97 2,16 1,85 1,81

Desempenho

Margem Bruta 21,16% 18,92% 24,49% 14,25% 17,98%

Margem Ebitda 7,17% 6,20% 5,02%

NOPAT 3.227.263,96 -2.634.326,96 2.723.432,24 -1.768.397,97 -37.152,03

Margem Líquida 2,47% 0,62% 3,56% -9,89% -1,78%

Giro do Ativo Total 158,44% 127,74% 135,81% 29,70% 42,26%

Roa 1,56% 0,48% 2,62% -33,29% -4,22%

Roe 0,78% 0,28% 1,48% -17,12% -2,09%

Alavancagem 2,00 1,75 1,78 1,94 2,02

24


Metodologia da Avaliação

25


Metodologia

Avaliação da Empresa

Este Laudo de Avaliação utiliza três métodos distintos para chegar ao intervalo razoável de preço da FAE, são eles: Valor

Patrimonial, Fluxo de Caixa Descontado e Múltiplos de Mercado.

Fluxo de Caixa Descontado (DFC) é o método cujo valor dos ativos operacionais é obtido através do cálculo do fluxo de

caixa operacional projetado, trazido a valor presente utilizando um fator de desconto equivalente ao custo médio ponderado

de capital (WACC);

Valor Patrimonial por Ação da FAE com base nas Informações Trimestrais (ITR) de 30 de Junho 2010;

O método de precificação via Múltiplos de Mercado utiliza a relação entre o valor da FAE e itens de performance, como

EBITDA e Lucro Líquido, ou entre o Valor Patrimonial por Ação. A média sem outliers dos múltiplos de comparáveis são

aplicados sobre os números da avaliada, foram aplicados os seguintes:

EV/EBITDA – Enterprise Value ou “Valor da Firma” dividido por Earnings Before Depreciation, Interest, Tax and

Amortization ou “Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização” anualizado, sensibilizado pela média

dos pares comparáveis;

P/VPA – Preço da Ação dividido pelo Valor Patrimonial por Ação, sensibilizado pela média dos comparáveis,

excluídos os outliers;

1. A Eletra também teve seu valor estimado através do método de Fluxo de Caixa Descontado (DFC) e testes de estresse.

26


Escolha do método

O Valor Patrimonial refere-se a valores contábeis históricos, não levando em consideração as margens financeiras atuais,

bem como perspectivas futuras da FAE;

As ações da FAE não possuem liquidez, são detidas por base acionária reduzida, não sendo, portanto, admitidas à

negociação em mercado organizado, conforme o edital da OPA, o que impossibilita a análise do potencial de valorização

ou desvalorização da empresa de acordo com a média de preço dos 12 (doze) meses anteriores à publicação do fato

relevante. Assim, o potencial das ações não pôde ser capturado;

Para analisar os múltiplos devem ser consideradas empresas similares, ou seja, de mesmo ramo, risco, e maturidade. A

dificuldade de encontrar empresas que apresentem as mesmas características, ainda que pertençam ao mesmo setor é

um forte entrave e pode acarretar em grandes distorções. Os métodos que utilizam comparações de múltiplos

apresentaram limitações:

Aplicando o P/VPA da média dos pares comparáveis, excluindo os outliers, encontramos valor extremamente

distorcido, irreal;

O EV/EBITDA não pôde ser aplicado para o exercício de 2010, uma vez que a empresa apresentará geração de

caixa (EBITDA) negativa. Ainda que seja possível projetá-lo para 2011, torna-se deveras abstrato e de pouca

credibilidade;

O modelo de Fluxo de Caixa Descontado (DFC) captura o potencial de crescimento do mercado e da

companhia. Por isso, consideramos que o valor calculado através da metodologia de DFC é o que melhor

representa o valor da FAE.

27

Metodologia


Fluxo de Caixa Descontado

28


Fluxo de Caixa Livre

Taxa de Desconto

Fluxo Livre Descontado

Valor da Empresa

Ajustes Valor do Acionista

Metodologia

Fluxo de Caixa Livre (DFC)

Resultado Operacional

Receitas, Custos, Despesas (exceto Resultado Financeiro, Equivalência Patrimonial, Resultado Não Operacional,

Depreciação e Amortização)

Investimentos (CAPEX)

Variação no Capital de Giro

Imposto de Renda e Contribuição Social sobre Lucro Líquido (IR e CSLL)

Taxa de Desconto (WACC) ajustada para refletir o risco de mercado do segmento de atuação da empresa;

Projeções em R$ (Reais) para o período de 2010 a 2015;

Perpetuidade (Valor Residual) em R$ (Reais) para os períodos após 2015.

Fonte: PAX

29


Taxa de Desconto (WACC)

Para descontar o Fluxo de Caixa, utilizou-se o Custo Médio Ponderado do Capital (WACC). Empregamos a metodologia Global Capital Asset

Price Model (GCAPM) para o custo de capital próprio, conforme equação abaixo:

Para calcularmos o Custo de Capital de Terceiros (Kd) ponderamos a dívida atual pelo seu respectivo custo, conforme equação abaixo:

1. Custo de Capital Próprio (Ke) refere-se a expectativa de retorno dos acionistas baseada nas de taxa de juros e retorno do mercado

2. Taxa Livre de Risco (Risk Free): T-Bond de 10 anos

3. Beta (β) é o risco que determinado ativo adiciona a um portfólio de mercado. Foi utilizado o Beta dos últimos 60 meses de empresas comparáveis, com alavancagem

proporcional ao percentual de Dívida Total / Patrimônio Líquido (Debt/Equity)

4. Prêmio Mercado é a taxa de retorno médio do portfólio de mercado. Fonte: NY University (Damodaran)

5. O Prêmio de Risco País do Brasil foi calculado através da média dos últimos 3 meses, multiplicado pelo desvio-padrão do Ibovespa sobre o desvio-padrão do Global 40.

DAMODARAN, Aswath. Equity Risk Premium (ERP: determinants, estimations and implications)

6. As taxas de Inflação americana e brasileira esperadas são premissas macroeconômicas estimadas através de métodos de estimação ARIMA já citados e explanados

7. Dívidaj se refere a cada captação da FAE no mercado financeiro;

8. Custoj se refere ao custo de cada uma das captações da FAE;

Metodologia

Ke = ( 1 + ( 1 + ( + x ( + ) ) ) / (1 + ) ) - 1 ) x ( 1 + ) ) - 1 Taxa Livre

de Risco

Beta Alavancado

(β)

Prêmio de

Mercado

Inflação

Americana

Esperada

Prêmio de

Risco País

Inflação

Brasileira

Esperada

WACC = ( Ke x ( Patrimônio Líquido / Passivo) ) + ( Kd x ( Dívida Total / Passivo) x ( 1 - Alíquota Marginal de Imposto ) )

n n

Kd = ∑ ( Dívidaj x Custoj ) / ∑ ( Dívidaj ) j = 1 j = 1

30


Premissas Básicas

PREMISSAS 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

Macroeconômicas*

Dólar (USD/R$) 1,75 1,80 1,80 1,80 1,80 1,80

Euro (€/R$) 2,22 2,30 2,30 2,30 2,30 2,30

Inflação – IPCA (%a.a) 4,8% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%

Inflação – CPI (EUA %a.a) 0,39% 1% 1% 1% 1% 1%

Inflação – IGPM (%a.a) 6,9% 5,4% 2,3% 5,7% 2,1% 5,3%

Selic (%a.a) 10,8% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7%

Libor (%a.a) 0,8% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%

Curva DI (%a.a) 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7%

Fed Funds Rate (%a.a) 0,3% 0,8% 1,5% 2,3% 3,0% 4,0%

Zinco - (R$/Kg) 3,77 4,23 5,00 4,18 4,49 4,49

Cobre - (R$/Kg) 19,51 19,64 18,01 20,13 20,34 21,23

Latão - (R$/Kg) 13,21 13,48 12,80 13,75 14,00 14,53

Participação no Resultado**

Energia 70%

Água 30%

Devedores Duvidosos

Provisão para Dev. Duvidosos 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%

Perpetuidade (g)*

Tx. De Crescimento 0% 0% 0% 0% 0% 4,62%

Operacionais

% Outros Materiais sobre Net Sales 18,86% 14,15% 14,15% 14,15% 14,15% 14,15%

% Material Direto sobre Net Sales 59,33% 62,30% 62,30% 62,30% 62,30% 62,30%

% Adm/Gerais sobre Net Sales 8,67% 6,93% 6,93% 6,93% 6,93% 6,93%

% Marketing/Net Sales 8,17% 6,94% 6,94% 7,64% 8,40% 9,24%

Capex (R$) 1.500.000,00 891.471,50 961.302,99 1.017.869,22 1.097.640,27 1.200.605,60

Taxa de Aplicações Financeiras (%a.a) 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5%

Custo das Operações Financeiras (%a.a) 10,67% 10,67% 10,67% 10,67% 10,67% 10,67%

Dividendos

Payout 25% 25% 25% 25% 30% 30%

Participação Eletra

Investimento em Coligada 0% 50% 50% 50% 50% 50%

*As premissas Macroeconômicas foram estimadas pelo método ARMA, à exceção do cobre que teve seus valores estimados via ARIMA, metodologia em anexo. As variáveis Macroeconômicas sofreram estresse em 2.500 cenários via modelagem de Monte Carlo, com variabilidade de 10% para mais ou menos. A Perpetuidade teve variabilidade entre 3% a 6,6% nos cenários testados. **A participação de energia, a partir de julho de 2010, é nula, tendo em vista que foi desativada.

31


2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

67.440

49.688 54.579

57.360

21.860

27.098 31.305

37.234

44.877

em milhares

Projeções

A partir de 2011, as estimativas de

Receita Operacional Líquida não

contabilizam resultados provenientes

de medidores elétricos porque este

segmento será totalmente a parte, na

Eletra, e adicionados ao da FAE por

Equivalência Patrimonial com impacto

direto apenas a partir da linha de

Resultado antes do Imposto de Renda

e Contribuição Social sobre Lucro

Líquido. 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

85.539

61.285

72.281

64.405

28.596 35.447

40.951

48.707

58.705

em milhares

Água

Energia

Água

Receita Líquida

Custo do Produto Vendido

Água

Energia

Água Da mesma forma que a Receita

Líquida, o CPV projetado a partir de

2011 não contempla a unidade de

energia, justificando assim a queda

percebida no gráfico. Atualmente, o

CPV da FAE (Energia + Água)

corresponde a 89,06% da Receita

Líquida, caindo para 76,5% nos

próximos anos em virtude de ganhos

com a substituição de equipamentos

e da entrada da Eletra.

32


2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

14.860 14.040

14.712

10.841

3.967 4.918

5.966

7.468

9.494

em milhares Gerais e Administrativas Comerciais

Água

Energia

Água

Despesas Operacionais

Depreciação e Amortização

2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

2.849

1.412 1.286

846

291 361 418

498 601

em milhares

Água

Energia

Água

Projeções

Em termos nominais, as despesas

operacionais, excluindo-se receitas e

despesas financeiras, reduziram cerca

de 70%, devido ao advento da Eletra.

Entretanto, em termos percentuais,

as despesas continuam em uma

patamar próximo a 19%, tendo uma

leve queda nos anos seguintes

chegando próximo aos 18% da

Receita Operacional Líquida.

As despesas com Depreciação e

Amortização vem caindo ao longo dos

últimos anos em virtude da

desmobilização dos imóveis (Cisão –

FAE Participações em 2007), e da

baixa substituição dos equipamentos.

Já os valores projetados, apesar de

não incorporarem o CAPEX da

Energia, apenas o referente à água,

apresentam um leve crescimento em

função da aquisição de novos

equipamentos e da maior

manutenção do parque fabril.

33


EBITDA

A baixa geração de caixa nos últimos anos, em especial

em 2010, onde a empresa, mesmo utilizando os

incentivos fiscais, não conseguiu suprir sua demanda

de giro e investimentos, foi reflexo da forte

competitividade de preços no setor de energia

associado ao encerramento da produção do medidor

eletromecânico, cuja expertise da empresa promovia

boas margens de preço. Os produtos substitutos

(Eletrônicos), apesar de desenvolvidos pela empresa,

não contemplam possibilidade de incentivo fiscal, o que

os tornam inviáveis quando comparados à

concorrência. Desta maneira, a FAE optou como

realinhamento estratégico formar parceria com uma

empresa estrangeira (Criação da Eletra), conhecedora

da tecnologia que permitirá a produção de todos os

componentes do medidor eletrônico no Brasil a partir

de 2011, gerando melhores margens, preços mais

competitivos e sinergias no desenvolvimento de novos

produtos.

Com a formação desta nova empresa (Eletra), onde a

FAE detém 50% do capital, o Ebitda continuará a ser

sensibilizado pela unidade de energia, porém, a partir

de agora, através da metodologia de Equivalência

Patrimonial. De acordo com as premissas

estabelecidas, a expectativa é que o CAGR nos

próximos quatro anos seja, aproximadamente, de

29,1% ao ano, em linha com as expectativas do

mercado.

2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

6.133

3.799 3.627

-3.162

3.757

6.564 7.653

9.151

10.429

em milhares

Água

Energia

Água

Projeções

34

7,17% 6,20% 5,02%

-4,91%

13,14%

18,52% 18,69% 18,79% 17,77%


2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

1.500

891 961

1.018

1.098 1.201

em milhares

Água

Energia

Água

Água

Energia

Água

Variação do Capital de Giro CAPEX

Projeções

A interrupção na produção dos medidores eletromecânico (energia) e a venda a preço de custo do estoque em 2010, juntamente com a

entrada da Eletra a partir de 2011, mudou completamente a estrutura de financiamento operacional da FAE, pois a redução das contas de

ativos e passivos operacionais minimiza a Necessidade de Capital de Giro em 2011, fazendo assim, com que a variação do capital de giro

em 2010 e 2011 seja negativa, o que ajuda no fluxo de caixa. Com a evolução da unidade de água e o maior dispêndio com o aumento

da planta e manutenção, como vistos no gráfico (CAPEX) acima, a necessidade de capital de giro aumenta a partir de 2012, fazendo com

que a variação seja positiva e a empresa necessite de financiamento em giro.

2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

-2.435

1.482

-5.910

-10.720

1.426 1.247 1.838 2.324

em milhares

35


Equivalência Patrimonial

36

Em Reais (R$) 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

PATRIMÔNIO LÍQUIDO - ELETRA 13.481.612,16 19.520.345,96 27.205.224,82 37.183.367,95 48.995.258,30

Capital Realizado 11.685.809,05 11.685.809,05 11.685.809,05 11.685.809,05 11.685.809,05

Capital Subscrito 11.685.809,05 11.685.809,05 11.685.809,05 11.685.809,05 11.685.809,05

Reserva de capital - - - - -

Reserva de Lucros 89.790,16 396.216,35 800.271,11 1.339.191,83 1.996.745,93

Legal 89.790,16 396.216,35 800.271,11 1.339.191,83 1.996.745,93

Lucros(Prejuizos)Acumulados 1.706.012,95 7.438.320,56 14.719.144,66 24.158.367,08 35.312.703,31

Exercício Atual 1.706.012,95 5.732.307,61 7.280.824,10 9.439.222,42 11.154.336,23

∆ Patrimônio Líquido da Eletra 1.795.803,10 6.038.733,80 7.684.878,86 9.978.143,13 11.811.890,34

% da Eletra 50% 50% 50% 50% 50%

Resultado de Equivalência Patrimonial - FAE 897.901,55 3.019.366,90 3.842.439,43 4.989.071,57 5.905.945,17

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

898

3.019

3.842

4.989

5.906

em milhares


WACC

Empresas Comparáveis* Ticker Beta Alavancado Dívida PL Debt/Equity Market Cap Beta Desalavancado ITRON INC ITRI US Equity 1,07 781,76 1.400,51 0,56 2.422.090.000,00 0,78

EMERSON ELECTRIC CO EMR US Equity 0,96 4.575,00 8.555,00 0,53 38.071.880.000,00 0,71

ESCO TECHNOLOGIES INC ESE US Equity 0,84 180,47 517,34 0,35 917.087.800,00 0,69

BADGER METER INC BMI US Equity 1,23 8,00 144,46 0,06 600.701.000,00 1,18

ROPER INDUSTRIES INC ROP US Equity 1,19 1.153,76 2.421,49 0,48 6.028.395.000,00 0,90

SCHNEIDER ELECTRIC SA SU FP Equity 1,09 6.324,00 11.888,00 0,53 24.556.600.000,00 0,81

ECHELON CORP ELON US Equity 1,55 25,38 115,90 0,22 348.236.100,00 1,35

TELVENT GIT SA TLVT US Equity 1,07 308,02 279,98 1,10 697.225.600,00 0,62

COMVERGE INC COMV US Equity 1,71 12,75 74,04 0,17 153.123.100,00 1,53

Beta Médio Não Alavancado do Setor 0,78

Beta Médio Alavancado – FAE** 0,86

% Capital de Terceiros (Projetado) 9,41%

% Capital Próprio (Projetado) 90,59%

Tributação (Alíquota Efetiva) 13,50%

Custo de Capital Próprio - Ke 16,14%

Risk Free - (T-bond de 10 anos) 3,70%

Prêmio de Risco Histórico 6,00%

Inflação Esperada - EUA 0,39%

Inflação Esperada - Brasil 4,76%

Prêmio de Risco País - Brasil 2,85%

Risco País 2,00%

E.P. (Ibovespa) 24,51%

E.P. (Global 40) 17,21%

WACC

15,36%

Custo de Capital de Terceiros - Kd 9,36%

Endividamento por Moeda – R$ jun-10

Dívida em Moeda Nacional R$ 4.222.533,29

BANCO DO BRASIL R$ 77.738,50

BANCO DO NORDESTE R$ 1.062.500,00

ITAÚ R$ 82.294,79

BICBANCO R$ 3.000.000,00

BANCO FINASA R$ 7.500,00

OUTROS -

Dívida em Moeda Estrangeira R$ 5.442.542,70

BRADESCO R$ 3.088.970,63

ITAÚ R$ 1.461.573,24

BICBANCO R$ 891.998,83

OUTROS -

Total da Dívida R$ 9.665.075,99

Custo Ponderado da Dívida R$ 904.223,71

37

*Dados de 30 de setembro de 2010, colhidos do Sistema Bloomberg.

**A relação Dívida/PL utilizada para alavancar o Beta da FAE foi de 0,1 baseado na média da relação Dívida/PL projetada para os próximos 5 anos.


Fluxo de Caixa Determinístico

Em Reais (R$) 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA 64.405.462,13 28.596.300,00 35.447.475,00 40.950.678,00 48.707.355,72 58.704.762,02

Custos dos Produtos Vendidos (57.359.523,84) (21.860.441,53) (27.097.822,26) (31.304.745,80) (37.234.338,08) (44.876.855,32)

LUCRO OPERACIONAL BRUTO 7.045.938,29 6.735.858,47 8.349.652,74 9.645.932,20 11.473.017,64 13.827.906,70

Receitas (Despesas) Operacionais (12.444.437,82) (5.553.816,39) (6.425.215,28) (7.026.196,11) (8.371.828,89) (10.445.394,43)

Efeitos Inflacionários (14.648,16) - - - - -

EBIT (5.413.147,69) 1.182.042,07 1.924.437,46 2.619.736,10 3.101.188,75 3.382.512,26

(+)Depreciação e Amortização 845.686,50 291.471,50 361.302,99 417.869,22 497.640,27 600.605,60

(+)Resultado de Equivalência Patrimonial - 897.901,55 3.019.366,90 3.842.439,43 4.989.071,57 5.905.945,17

(+)Resultado Não Operacional (outras receitas) 15.493,75 - - - - -

(+)Resultado Financeiro 1.390.051,83 1.385.905,67 1.258.745,80 773.368,83 562.700,31 540.320,94

EBITDA (3.161.915,61) 3.757.320,79 6.563.853,15 7.653.413,58 9.150.600,91 10.429.383,98

% Margem Ebitda -4,89% 13,14% 18,52% 18,69% 18,79% 17,77%

(-) ∆ Capital de Giro 5.910.252,22 10.719.895,81 (1.425.574,38) (1.247.327,19) (1.837.689,20) (2.323.905,28)

(-) CAPEX (1.500.000,00) (891.471,50) (961.302,99) (1.017.869,22) (1.097.640,27) (1.200.605,60)

(-) IR/CS - (141.099,91) (767.435,39) (1.258.205,97) (1.757.481,91) (2.093.361,54)

Fluxo de Caixa Livre 1.248.336,60 13.444.645,46 3.409.540,39 4.130.011,20 4.457.789,53 4.811.511,56

Perpetuidade 44.757.515,53

Valor Presente do Fluxo 23.024.354,29

Valor Presente da Perpetuidade 21.900.532,11

Enterprise Value (EV) 44.924.886,39

(+) Disponibilidades 200.000,00

(-) Dívida Financeira 8.665.182,83

(-) Outras Dívidas, Provisões e Créditos* 1.651.304,80

Valor da FAE 34.808.398,77

Valor da FAE Por Ação (VPA) 2,51

Perpetuidade (Valor Residual) = Fluxo 2015E / ( WACC - g )

g é obtido através do produto entre a Taxa de Reinvestimento e o ROCE projetado

38


Análise de Sensibilidade

11

.70

3

13

.63

1

15

.55

9

17

.48

7

19

.41

5

21

.34

4

23

.27

2

25

.20

0

27

.12

8

29

.05

6

30

.98

4

32

.91

2

34

.84

1

36

.76

9

38

.69

7

40

.62

5

42

.55

3

44

.48

1

46

.41

0

48

.33

8

50

.26

6

52

.19

4

Mai

s

* em milhares

No Fluxo de Caixa determinístico apresentado no slide anterior, encontramos R$ 34.808.398,77 ou R$ 2,51 por ação para a FAE.

Entretanto, após estressarmos as premissas em 2.500 diferentes cenários, via modelagem de Monte Carlo, chegamos a um valor justo

de R$ 35.804.722,60 ou R$ 2,58, fruto da média dos valores de maior freqüência (vide histograma acima). Mesmo considerando que

o preço de R$ 2,58 por ação é o ideal, estabelecemos um intervalo para as ações entre R$ 2,32 e R$ 2,84, que equivale a 1

desvio-padrão desses resultados mais freqüentes em relação aos R$ 2,58.

*Consideramos o valor médio das observações do intervalo de 67,28% (ou 1.682 cenários) como valor justo.

Mínimo

R$ 30.984.321,50

Máximo

R$ 40.625.123,70

Valor justo*

39

67,28% dos 2.500 cenários simulados

encontram-se neste intervalo

Média

R$ 35.804.722,60

R$ 2,58 / Ação


Métodos Complementares

40


Métodos Complementares

Valor Patrimonial por Ação

O Valor Patrimonial por Ação da FAE é R$ 1,81, segundo o último informativo enviado a CVM, Informações

Trimestrais (ITR) – data base 30 de junho de 2010.

Em Reais (R$) 2007 2008 2009

PATRIMÔNIO LÍQUIDO 27.027.602,05 27.407.270,61 29.981.845,95

Capital Realizado 13.750.798,05 21.518.394,25 21.518.394,25

Reserva de Lucros 5.579.718,94 5.509.207,80 8.463.451,70

Lucros(Prejuizos)Acumulados - 379.668,56 -

TOTAL DO PASSIVO 53.989.370,00 47.975.123,08 53.221.068,45

Quantidade de Ações 13.883.872,00 13.883.872,00 13.883.872,00

Valor Patrimonial por Ação (VPA) 1,95 1,97 2,16

1S09 1S10

25.697.344,31 25.084.959,94

21.518.394,25 21.518.394,25

5.888.876,36 8.463.451,70

-1.709.926,30 - 4.896.886,01

49.978.678,37 50.637.590,01

13.883.872,00 13.883.872,00

1,85 1,81

P/VPA

Empresas Comparáveis 2010E 2011E

BADGER 3,59 3,16

COMVERGE 3,10 2,89

ECHELON 3,83 4,21

ESCO 1,73 ,163

ITRON 1,81 1,67

ROPER 2,33 2,08

TELVENT 1,70 1,64

Média – Sem Outliers 2,24 2,02

FAE (R$/ação) 4,05 4,87

EV/EBITDA

Empresas Comparáveis 2010E 2011E

BADGER 11,89 10,39

COMVERGE N/A 14,01

ECHELON N/A N/A

ESCO 11,21 10,10

ITRON 9,99 8,93

ROPER 11,42 9,80

TELVENT 8,53 6,50

Média – Sem Outliers 11,03 9,65

FAE (R$/ação) N/A 3,06

Aplicando a média dos múltiplos dos pares

comparáveis da FAE, excluídos os outliers, e

ponderada por valor de mercado, chegaremos

aos valores por ação ao lado. O fato de a Eletra

iniciar suas operações no ano de 2011,

amadurecendo nos anos subseqüentes, torna

completamente incorreto esse tipo de

metodologia, provocando distorções

significativas na precificação.

Precificação Via Múltiplos

41


Apêndice

42


Empresas Comparáveis

Badger Meter

Fundada em 1905, a Badger Meter ganhou reputação internacional como empresa inovadora no desenvolvimento de

tecnologias de medição. A companhia fabrica e comercializa instrumentos de medição de vazão e controle, servindo

empresas de água e gás, municípios e indústrias. As ações da Badger Meter são negociadas na NYSE, desde 1971. A

Badger Meter tem sede em Milwaukee, Wisconsin, EUA, e possui fábricas no México, República Checa e Alemanha,

todas as unidades com padrão ISO 9001.

Comverge

Fundada em 1980, a Comverge foi formada a partir da fusão de grupos de tecnologia: Scientific Atlanta / Lucent Bell

Labs e PowerCom, sua sede fica em Norcross, Geórgia, EUA. A empresa realizou recentes aquisições estrategicamente

para continuar a expandir as linhas de produtos de tempo real e acesso via web. A Comverge tem suas ações listadas

na NASDAQ, desde 2007.

Echelon

Fundada em 1988, a Echelon constrói redes de medição inteligentes. A empresa tem sede em San José, Califórnia,

EUA, e produz toda a infra-estrutura necessária para uma Rede Inteligente de Energia (Smart Grid). A companhia tem

escritórios na China, França, Alemanha, Itália, Hong Kong, Japão, Coréia, Holanda, e Reino Unido. Está listada na

NASDAQ desde julho de 1998. É a responsável pela rede inteligente de energia da Itália, a maior, com 27 milhões de

usuários.

43


Empresas Comparáveis

Itron

Fundada em 1977, a Itron é uma das maiores empresas do mercado de medição inteligente. A sede é em Liberty

Lake, Washington, EUA. A empresa é listada na NASDAQ, desde 1993. A Itron está presente na cidade de Campinas

(SP) com especialidade em medidores elétricos, desde a compra da Elo Sistemas em 2006. No ramo de medidores de

água a base encontra-se em Americana (SP), desde a compra internacional da Actaris que possuía sede no Brasil.

Roper

Fundado no fim do século XIX, o grupo Roper é composto por empresas de diversas áreas, dentre elas a de soluções

em medição a distância de energia e água. Desde 1992, Roper Industries é listado na NYSE. A sede fica em

Sarasota, Florida, EUA.

Telvent

Fundada em 1941, Telvent é uma empresa espanhola. Foi a primeira de seu país listada na Nasdaq, em 2004. A

companhia atua em diversos mercados com soluções de TI como softwares para a agricultura, transportes, petrolífero,

financeiro e redes inteligentes de água e energia. A sede da companhia fica em Sevilla, Espanha.

Esco Technologies

A Esco Technologies surgiu como uma cisão do grupo Emerson, em 1990. A Esco atua em três diferentes mercados,

mas prepondera, com aproximadamente 60% da receita, o segmento de medição inteligente. A sede da companhia

fica em St. Louis, Missouri, EUA. As subsidiárias Aclara e Doble são as representantes da Esco Technologies no

mercado de medição inteligente de energia, o foco da companhia é o EUA. A companhia é listada na NYSE, desde

1990.

44


Premissas Básicas – Eletra

PREMISSAS 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

Macroeconômicas*

Dólar (USD/R$) 1,80 1,80 1,80 1,80 1,80

Euro (€/R$) 2,30 2,30 2,30 2,30 2,30

Inflação – IPCA (%a.a) 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%

Inflação – CPI (EUA %a.a) 1% 1% 1% 1% 1%

Inflação – IGPM (%a.a) 5,4% 2,3% 5,7% 2,1% 5,3%

Selic (%a.a) 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7%

Libor (%a.a) 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%

Curva DI (%a.a) 10,7% 10,7% 10,7% 10,7% 10,7%

Fed Funds Rate (%a.a) 0,8% 1,5% 2,3% 3,0% 4,0%

Zinco - (R$/Kg) 4,23 5,00 4,18 4,49 4,49

Cobre - (R$/Kg) 19,64 18,01 20,13 20,34 21,23

Latão - (R$/Kg) 13,48 12,80 13,75 14,00 14,53

Devedores Duvidosos

Provisão para Dev. Duvidosos 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%

Perpetuidade (g)*

Tx. De Crescimento 0% 0% 0% 0% 5,13%

Operacionais

% Material Direto sobre Net Sales 60,62% 60,02% 59,42% 58,82% 58,23%

% Adm/Gerais sobre Net Sales 8,70% 8,61% 8,53% 8,44% 8,36%

% Marketing/Net Sales 7,99% 8,07% 8,15% 8,24% 8,32%

Capex (R$) 6.300.000,00 2.217.208,20 3.382.880,87 3.759.352,84 4.039.790,32

Taxa de Aplicações Financeiras (%a.a) 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5%

Custo das Operações Financeiras (%a.a) 10,67% 10,67% 10,67% 10,67% 10,67%

Dividendos

Payout 25% 25% 25% 50% 50%

WACC

WACC 14,46%

*As premissas Macroeconômicas foram estimadas pelo método ARMA, à exceção do cobre que teve seus valores estimados via ARIMA, metodologia no Apêndice. As variáveis Macroeconômicas sofreram estresse em 2.500 cenários via modelagem de Monte Carlo, com variabilidade de 10% para mais ou menos. A Perpetuidade teve variabilidade entre 3% a 6,6% nos cenários testados.

45


2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

41.283

60.614 68.546

86.659

99.939

em milhares

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

54.547

85.135 97.068

123.635

143.706

em milhares

Projeções

Receita Líquida Custo do Produto Vendido

Despesas Operacionais Depreciação e Amortização

46

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

11.151

16.209 17.397

22.068

25.497

em milhares

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

927

1.217 1.383

1.759

2.040

em milhares


2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

4.703

10.937

13.033

17.251

20.837

em milhares

Projeções

47

Variação do Capital de Giro

8,62%

12,85% 13,43%

13,95% 14,50%

Margem EBITDA %

CAPEX

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

-

-4.943

2.099

-2.690

-139

em milhares

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

6.300

2.217

3.383 3.759

4.040

em milhares

EBITDA


WACC

Empresas Comparáveis* Ticker Beta Alavancado Dívida PL Debt/Equity Market Cap Beta Desalavancado ITRON INC ITRI US Equity 1,07 781,76 1.400,51 0,56 2.422.090.000,00 0,78

EMERSON ELECTRIC CO EMR US Equity 0,96 4.575,00 8.555,00 0,53 38.071.880.000,00 0,71

ESCO TECHNOLOGIES INC ESE US Equity 0,84 180,47 517,34 0,35 917.087.800,00 0,69

BADGER METER INC BMI US Equity 1,23 8,00 144,46 0,06 600.701.000,00 1,18

ROPER INDUSTRIES INC ROP US Equity 1,19 1.153,76 2.421,49 0,48 6.028.395.000,00 0,90

SCHNEIDER ELECTRIC SA SU FP Equity 1,09 6.324,00 11.888,00 0,53 24.556.600.000,00 0,81

ECHELON CORP ELON US Equity 1,55 25,38 115,90 0,22 348.236.100,00 1,35

TELVENT GIT SA TLVT US Equity 1,07 308,02 279,98 1,10 697.225.600,00 0,62

COMVERGE INC COMV US Equity 1,71 12,75 74,04 0,17 153.123.100,00 1,53

Beta Médio Não Alavancado do Setor 0,78

Beta Médio Alavancado – Eletra** 1,31

% Capital de Terceiros (Projetado) 47,22%

% Capital Próprio (Projetado) 52,78%

Tributação (Alíquota Efetiva) 24,87% Custo de Capital Próprio - Ke 20,00%

Risk Free - (T-bond de 10 anos) 3,70%

Prêmio de Risco Histórico 6,00%

Inflação Esperada - EUA 0,39%

Inflação Esperada - Brasil 4,48%

Prêmio de Risco País - Brasil 2,85%

Risco País 2,00%

E.P. (Ibovespa) 24,51%

E.P. (Global 40) 17,21%

WACC

14,46%

Custo de Capital de Terceiros – Kd*** 11,0%

Endividamento por Moeda – R$ Jan-11

Dívida em Moeda Nacional R$ 4.959.074,07

Total da Dívida R$ 4.959.074,07

Custo Ponderado da Dívida R$ 545.498,15

48

*Dados de 30 de setembro de 2010, colhidos do Sistema Bloomberg.

**A relação Dívida/PL utilizada para alavancar o Beta da FAE foi de 0,89 baseado na média da relação Dívida/PL projetada para os próximos 5 anos.

***Custo do capital de terceiros foi projetado pela média das linhas de financiamento do BNDES.


Fluxo de Caixa Determinístico

Em Reais (R$) 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA - 54.546.600,00 85.135.000,00 97.068.050,00 123.635.000,00 143.705.500,00

Custos dos Produtos Vendidos - (41.282.685,10) (60.613.651,08) (68.546.475,95) (86.659.183,46) (99.939.317,59)

LUCRO OPERACIONAL BRUTO - 13.263.914,90 24.521.348,92 28.521.574,05 36.975.816,54 43.766.182,41

Receitas (Despesas) Operacionais - (11.150.653,92) (16.209.303,63) - 17.397.428,95 - 22.068.110,16 (25.497.219,31)

EBIT - 2.113.260,99 8.312.045,29 11.124.145,11 14.907.706,37 18.268.963,10

(+)Depreciação e Amortização - 926.984,48 1.217.208,20 1.382.880,87 1.759.352,84 2.039.790,32

(+)Resultado de Equivalência Patrimonial - - - - - -

(+)Resultado Não Operacional (outras receitas) - - - - - -

(+)Resultado Financeiro - 1.663.181,96 1.407.505,51 526.158,01 583.882,35 528.273,71

EBITDA - 4.703.427,42 10.936.758,99 13.033.183,99 17.250.941,56 20.837.027,13

%Margem Ebitda - 8,62% 12,85% 13,43% 13,95% 14,50%

(-) ∆ Capital de Giro - - (4.943.345,72) 2.099.181,49 (2.690.062,08) (139.250,47)

(-) CAPEX - (6.300.000,00) (2.217.208,20) (3.382.880,87) (3.759.352,84) (4.039.790,32)

(-) IR/CS - (317.457,88) (2.183.521,33) (3.043.049,89) (4.129.292,13) (5.117.880,94)

Fluxo de Caixa Livre - (1.914.030,46) 1.592.683,74 8.706.434,72 6.672.234,51 11.540.105,40




Enterprise Value (EV) 78.069.941,16

(+) Disponibilidades -



Valor da Eletra 59.379.213,45 Valor Por Ação da Eletra 5,08


g é obtido através do produto entre a Taxa de Reinvestimento e o ROE projetado.

49


2.4

55.4

39,

20

4.2

80.8

79,

81

6.1

06.3

20,

43

7.9

31.7

61,

05

9.7

57.2

01,

66

11

.58

2.6

42,2

8

13

.40

8.0

82,9

0

15

.23

3.5

23,5

1

17

.05

8.9

64,1

3

18

.88

4.4

04,7

5

20

.70

9.8

45,3

7

22

.53

5.2

85,9

8

24

.36

0.7

26,6

0

26

.18

6.1

67,2

2

28

.01

1.6

07,8

3

29

.83

7.0

48,4

5

31

.66

2.4

89,0

7

33

.48

7.9

29,6

8

35

.31

3.3

70,3

0

37

.13

8.8

10,9

2

38

.96

4.2

51,5

3

40

.78

9.6

92,1

5

42

.61

5.1

32,7

7

44

.44

0.5

73,3

9

46

.26

6.0

14,0

0

48

.09

1.4

54,6

2

49

.91

6.8

95,2

4

51

.74

2.3

35,8

5

53

.56

7.7

76,4

7

55

.39

3.2

17,0

9

57

.21

8.6

57,7

0

59

.04

4.0

98,3

2

60

.86

9.5

38,9

4

62

.69

4.9

79,5

6

64

.52

0.4

20,1

7

66

.34

5.8

60,7

9

68

.17

1.3

01,4

1

69

.99

6.7

42,0

2

71

.82

2.1

82,6

4

73

.64

7.6

23,2

6

75

.47

3.0

63,8

7

77

.29

8.5

04,4

9

79

.12

3.9

45,1

1

80

.94

9.3

85,7

2

82

.77

4.8

26,3

4

84

.60

0.2

66,9

6

86

.42

5.7

07,5

8

88

.25

1.1

48,1

9

90

.07

6.5

88,8

1

91

.90

2.0

29,4

3

93

.72

7.4

70,0

4

95

.55

2.9

10,6

6

97

.37

8.3

51,2

8

99

.20

3.7

91,8

9

10

1.0

29

.23

2,5

1

10

2.8

54

.67

3,1

3

10

4.6

80

.11

3,7

5

10

6.5

05

.55

4,3

6

10

8.3

30

.99

4,9

8

11

0.1

56

.43

5,6

0

11

1.9

81

.87

6,2

1

11

3.8

07

.31

6,8

3

11

5.6

32

.75

7,4

5

11

7.4

58

.19

8,0

6

11

9.2

83

.63

8,6

8

12

1.1

09

.07

9,3

0

12

2.9

34

.51

9,9

1

12

4.7

59

.96

0,5

3

12

6.5

85

.40

1,1

5

12

8.4

10

.84

1,7

7

Mai

s

Análise de Sensibilidade

No Fluxo de Caixa determinístico apresentado no slide anterior, encontramos R$ 59.379.213,45 ou R$ 5,08 por ação para a Eletra.

Entretanto, após estressarmos as premissas em 25.000 diferentes cenários, via modelagem de Monte Carlo, chegamos a um valor justo

de R$ 57.218.657,70 ou R$ 4,90, fruto da média dos valores de maior freqüência (vide histograma acima).

*Consideramos o valor médio das observações do intervalo de 60% (ou 15.000 cenários) como valor justo.

50

Mínimo

R$ 40.789.692,15

Máximo

R$ 73.647.623,26

Valor justo*

60,0% dos 25.000 cenários simulados

encontram-se neste intervalo

Média

R$ 57.218.657,70

R$ 4,9 / Ação


Fluxo de Caixa Determinístico Comparativo

Em Reais (R$) 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA 64.405.462,13 28.596.300,00 35.447.475,00 40.950.678,00 48.707.355,72 58.704.762,02

Custos dos Produtos Vendidos (57.359.523,84) (21.860.441,53) (27.097.822,26) (31.304.745,80) (37.234.338,08) (44.876.855,32)

LUCRO OPERACIONAL BRUTO 7.045.938,29 6.735.858,47 8.349.652,74 9.645.932,20 11.473.017,64 13.827.906,70

Receitas (Despesas) Operacionais (12.444.437,82) (5.553.816,39) (6.425.215,28) (7.026.196,11) (8.371.828,89) (10.445.394,43)

Efeitos Inflacionários (14.648,16)

EBIT (5.413.147,69) 1.182.042,07 1.924.437,46 2.619.736,10 3.101.188,75 3.382.512,26

(+)Depreciação e Amortização 845.686,50 291.471,50 361.302,99 417.869,22 497.640,27 600.605,60

(+)Resultado de Equivalência Patrimonial - - - - - -

(+)Resultado Não Operacional (outras receitas) 15.493,75 - - - - -

(+)Resultado Financeiro 1.390.051,83 1.385.905,67 1.258.745,80 773.368,83 562.700,31 540.320,94

EBITDA (3.161.915,61) 2.859.419,24 3.544.486,25 3.810.974,15 4.161.529,35 4.523.438,81

%Margem Ebitda -4,91% 10,00% 10,00% 9,31% 8,54% 7,71%

(-) ∆ Capital de Giro 5.910.252,48 10.719.895,81 (1.425.574,38) (1.247.327,19) (1.837.689,20) (2.323.905,28)

(-) CAPEX (1.500.000,00) (891.471,50) (961.302,99) (1.017.869,22) (1.097.640,27) (1.200.605,60)

(-) IR/CS - (51.309,76) (115.272,53) (320.650,75) (540.148,45) (652.310,92)

Fluxo de Caixa Livre 1.248.336,60 12.636.534,06 1.042.336,34 1.225.126,99 686.051,42 346.617,01




Enterprise Value (EV) da FAE sem Equivalência Patrimonial 15.904.809,65

(+) Disponibilidades 200.000,00



Valor da FAE sem Elquivalência Patrimonial 5.788.322,03


g é obtido através do produto entre a Taxa de Reinvestimento e o Roce projetado

*Os valores a crédito do Resultado de Equivalência Patrimonial interferem no

cálculo do IR/CSLL, fazendo com que o valor da FAE + 50% da Eletra seja

diferente da FAE incluindo a Eletra via resultado de Equivalência Patrimonial. 51

%50 de participação no Equity Value da Eletra 29.689.606,72

Valor da FAE + 50% do Equity Value da Eletra 35.477.928,75

Valor da FAE com Eletra* 34.808.398,77


Metodologia

Estimações das Premissas Macroeconômicas

Variáveis analisadas:

Preço do Cobre (Lbs/contr.)

Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA)

Consumer Price Index (CPI)

Índice Geral de Preços ao Mercado (IGP-M)

Taxas de Juros

De posse de um modelo de séries temporais:

Pressupõem-se:

Linearidade em relação aos parâmetros;

O valor esperado dos resíduos deve ser nulo;

Não existência de multicolinearidade

Homoscedasticidade dos resíduos

Ausência de correlação serial

Os resíduos são independentes das variáveis independentes e têm distribuição normal (0,σ²)

52


Metodologia

Estimações

Modelo ARMA

O processo pelo qual fizemos as projeções foi o autoregressivo e de médias móveis (ARMA)

De posse de um processo de Média Móvel

e de um processo autoregressivo

É possível combinar os dois processos num Autoregressivo e de Média Movel (ARMA):

Modelo ARIMA

O processo ARMA, porém, exige estacionariedade da série, o que pode ser facilmente detectado pelo teste ADF de raiz unitária. No caso do

cobre, podemos observar um comportamento explosivo da série, o que nos faz tratar pela primeira diferença, resultando numa modelagem

ARIMA (p,d,q).

53


Glossário

54


Glossário

Beta: Coeficiente que mede o risco não diversificável de um ativo. O coeficiente indica a correlação dos retornos da ação com os retornos de uma carteira

de mercado perfeitamente diversificada;

Beta Alavancado: Inclui o risco econômico, ou risco do negócio, e o risco financeiro, determinado pelo nível de endividamento (Debt/Equity);

CAPEX: Capital Expenditures, investimentos em manutenção e/ou expansão de capacidade;

CAPM: Capital Asset Pricing Model, Modelo de Precificação de Ativos, utilizado para determinar a taxa de retorno teórica apropriada de um determinado

ativo em relação a uma carteira de mercado perfeitamente diversificada;

CAGR: Compounded Average Growth Rate, ou Taxa Média Composta de Crescimento;

Custo de Capital Próprio: “O custo do Patrimônio Líquido é a taxa de retorno que os investidores exigem para realizar um investimento patrimonial em

uma empresa”. DAMODARAN, Aswath, p. 59. Avaliação de investimentos: ferramentas e técnicas para a determinação do valor de qualquer ativo. 1ª ed.,

8ª reimp. Rio de Janeiro: Qualitymark Ed., 1997;

Custo de Capital de Terceiros: “É definido de acordo com os Passivos onerosos identificados nos empréstimos e financiamentos mantidos pela

empresa”. ASSAF NETO, Alexandre, p. 356. Finanças corporativas e valor. 1ª ed. São Paulo: Atlas, 2003;

Debt / Equity: Quociente do Endividamento Total / Patrimônio Líquido;

EBIT: do inglês, Earnings Before Interest and Taxes. Significa, com relação a um período, o Lucro Operacional antes dos Juros e Impostos;

EBITDA: do inglês, Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. Significa, com relação a um período, a soma das depreciações,

amortizações e variação das provisões técnicas ao lucro operacional antes dos juros e impostos;

Empresas Comparáveis: Empresas de um mesmo segmento de atuação econômica listadas em bolsa;

Fairness Opinion: Documento produzido por instituição contratada para balizar decisão a respeito de fusão e aquisição, ou oferta hostil;

Outliers: Maiores e menores valores de uma distribuição que podem distorcer o resultado de uma média de valores;

Prêmio por Risco de Mercado: retorno adicional em relação à taxa livre de risco exigido por investidores para compensar o risco adicional assumido ao

se investir no mercado acionário;

Ticker: Abreviação utilizada para identificar ativos em bolsa;

WACC: Weighted Average Cost of Capital, do inglês, Custo Médio Ponderado de Capital é a Taxa de Desconto, média ponderada dos custos de

financiamento utilizados para financiar as atividades de uma firma.

55


Notas Importantes

56


Notas Importantes

Este laudo (“Laudo de Avaliação”) foi elaborado pela PAX CORRETORA DE VALORES E CÂMBIO LTDA ("PAX"), com sede

em Fortaleza, Ceará, Av. Dom Manoel, n.º 1020, Centro, inscrita no CNPJ/MF sob n.º 06.979.363/0001-05, na qualidade

de instituição avaliadora, por conta e ordem de FAE – FERRAGENS E APARELHOS ELÉTRICOS S/A (“FAE””), com sede em

Fortaleza, Ceará, à Rodovia BR. 116 – KM 13, 2363, Messejana, inscrita no CNPJ sob n.º 07.281.413/0001-30, em razão

da oferta pública de aquisição de ações para cancelamento de registro (“OPA”) da FAE – FERRAGENS E APARELHOS

ELÉTRICOS S/A. Essa OPA será realizada pela FAE aos acionistas minoritários titulares de ações ordinárias e ações

preferenciais classe A; classe B; e classe C ("Acionistas") de emissão própria, representativas do capital social da FAE,

em circulação no mercado ("Ações"), visando ao cancelamento do registro de companhia aberta da FAE, de que trata o

artigo 21, parágrafo 6º, da Lei n.º 6.385, de 7 de dezembro de 1976 ("Lei n.º 6.385/76") e de acordo com o artigo 4º,

parágrafo 4º, da Lei n.º 6.404, de 15 de dezembro 1976, conforme alterada ("Lei das Sociedades por Ações"),

observados os termos da Instrução da Comissão de Valores Mobiliários ("CVM") n.º 361, de 5 de março de 2002,

conforme alterada.

Nos termos do artigo 8° da Instrução CVM 361 e de seu Anexo III, foi elaborado Laudo de Avaliação da FAE pela PAX

que apurou o preço das ações de emissão da FAE pelo seu valor econômico, conforme metodologia de Fluxo de Caixa

Descontado; Valor do Patrimônio Líquido apurado nas últimas informações periódicas enviadas à CVM; e Múltiplos de

Mercado.

A PAX não assumiu responsabilidade de conduzir ou conduziu qualquer avaliação dos ativos e passivos contabilizados ou

não da FAE; revisão ou auditoria das demonstrações financeiras e dos documentos que embasaram a elaboração da

dívida líquida; auditoria técnica das operações da FAE, suas controladas e coligadas; avaliação da solvência da FAE de

acordo com qualquer legislação estadual ou federal relacionada à falência, insolvência ou questões similares; ou qualquer

inspeção física das propriedades e instalações.

Este Laudo de Avaliação foi preparado de acordo com os termos da Instrução CVM 361 e não representa uma proposta,

solicitação, aconselhamento ou recomendação da PAX para adesão ou não à OPA, sendo a decisão de aderir ou não de

responsabilidade única e exclusiva dos Acionistas, não podendo a PAX ser responsabilizada por qualquer decisão tomada

pelos mesmos. Os Acionistas devem realizar suas próprias análises quanto à conveniência e oportunidade de aderirem à

OPA através de seus próprios consultores jurídicos, tributários e financeiros para estabelecerem suas próprias opiniões

sobre a OPA de forma independente. Este Laudo de Avaliação não deve ser utilizado como opinião da PAX quanto à

adequação da OPA (fairness opinion), nem quanto a qualquer outro aspecto que envolva a OPA.

57


A PAX utilizou informações obtidas de fontes que julga confiáveis, incluindo demonstrativos financeiros públicos. A PAX

não realizou investigação independente a respeito de tais informações e não assume responsabilidade quanto a precisão

das mesmas.

Para chegar às conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação a PAX discutiu com a administração da FAE as

projeções financeiras e operacionais para os próximos cinco anos; realizou reuniões com membros integrantes da

administração sobre as perspectivas da FAE; e levou em consideração informações diversas, análises setoriais, pesquisas

e critérios financeiros, econômicos e de mercado que considerou relevantes.

As estimativas e projeções deste Laudo de Avaliação, inclusive as projeções de receitas, custos, margens de rentabilidade,

crescimentos de volume e despesas operacionais, foram disponibilizadas pela administração da FAE e refletem a melhor

avaliação a respeito da evolução da FAE e de seu mercado.

Os cálculos financeiros contidos neste Laudo de Avaliação podem não resultar em soma precisa devido a

arredondamentos.

As informações relativas às condições financeiras e contábeis da FAE, bem como as de mercado, são aquelas disponíveis

em 30 de junho de 2010. Qualquer alteração dessas condições poderá afetar o resultado deste Laudo de Avaliação. A PAX

não assume qualquer obrigação de atualizar ou rever o Laudo de Avaliação em função da divulgação de qualquer

informação ou evento posterior à data de divulgação deste Laudo de Avaliação.

Não há garantias de que quaisquer das premissas, estimativas, projeções, resultados parciais ou totais, ou conclusões

utilizadas ou apresentadas neste Laudo de Avaliação serão efetivamente alcançadas ou virão a se verificar, total ou

parcialmente. Os resultados verificados no futuro poderão ser diferentes das projeções. Tais discrepâncias podem resultar

de diversos fatores, incluindo mudanças nas condições de mercado. A PAX não assume qualquer responsabilidade quanto

a materialização de resultados diferentes do projetado.

Este Laudo de Avaliação indica um intervalo de valor limitado a 10% (dez por cento), nos termos artigo 8º, parágrafo 4º,

da Instrução CVM 361, que a PAX julga razoável para as Ações no âmbito da OPA, a 18 de outubro de 2010, e não avalia

qualquer outro aspecto ou implicação da OPA ou qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relação à OPA.

Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliação referem-se exclusivamente à OPA e não se aplicam a qualquer

outra questão ou operação, presente ou futura que envolva a FAE.

Notas Importantes

58

Documents

Laudo de Avaliação - FAE Ferragens