Laudo de Avaliação Petróleo Brasileiro S.A. - …profelisson.com.br/wp-content/uploads/2017/02/taxa-de...2 NOTA IMPORTANTE! Esse laudo de avaliação não representa solicitação

Laudo de Avaliação Laudo de Avaliação

Petróleo Brasileiro S.A. Petróleo Brasileiro S.A. -- PetrobrasPetrobras

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NOTA IMPORTANTENOTA IMPORTANTE

! Esse laudo de avaliação não representa solicitação ou aconselhamento de venda por parte do Banco BBA Creditanstalt S.A. (“BBA”), sendo a decisão de aderir ou não à oferta pública de responsabilidade exclusiva dos acionistas da Petrobras Distribuidora S.A. (“BR”).

! Este laudo de avaliação foi preparado pelo BBA com base em informações públicas disponíveis e informações fornecidas por administradores da Petróleo Brasileiro S.A. (“Petrobras” ou “Companhia”) e da BR (em conjunto denominadas “Companhias”). O BBA não verificou de forma independente as informações aqui contidas, não existindo garantia por parte deste de que tais informações sejam corretas e completas.

! Quaisquer estimativas ou projeções, bem como os eventos que possam ocorrer no futuro, são baseados no melhor julgamento dos administradores das Companhias. Não há garantias que quaisquer destas estimativas ou projeções sejam alcançadas. Os resultados finais verificados poderão ser diferentes das projeções, e estas diferenças podem ser significativas, podendo ainda ser impactados pelas condições de mercado.

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! As informações aqui contidas refletem as condições financeiras e contábeis das Companhias vigentes em 30 de junho de 2002. Qualquer alteração nessas condições poderá alterar o resultado aqui apresentado.

! As premissas adotadas no presente laudo representam a melhor avaliação do BBA ao longo do 3o trimestre de 2002, não existindo no entanto, nenhuma garantia que estas se verificarão integral ou parcialmente.

! Relatórios de análise de empresas e setores elaborados pela área de pesquisa do BBA podem tratar premissas de mercado de modo diferente da abordagem desta avaliação.

! O BBA, desde que contratado para a intermediação de oferta pública de aquisição de ações mediante permuta para cancelamento de registro de companhia aberta da BR (“OPA”) até a realização do leilão de OPA está impedido de negociar com as ações de emissão da BR, bem como de efetuar pesquisas e relatórios públicos sobre a BR e a operação.

4


! Esse laudo de avaliação não pode ser reproduzido ou publicado sem o prévio consentimento do BBA.

O BBA declara, para fins da Instrução CVM 361/02 que:

a) 322.003.170 (trezentos e vinte e dois milhões, três mil, cento e setenta) ações de emissão da BR são de titularidade do BBA, de seu controlador e pessoas a eles vinculadas ou estão sob sua administração discricionária;

b) dentre os critérios de avaliação constantes do laudo de avaliação, o que parece mais adequado à definição do preço justo é o de avaliação econômica pelo fluxo de caixa descontado;

c) não há conflito de interesse que lhe diminua a independência necessária ao desempenho de suas funções;

d) o custo do laudo de avaliação BR e do laudo de avaliação Petrobras foi de R$ 1.500.000,00 (um milhão e quinhentos mil reais).

5


! O Banco BBA Creditanstalt S.A. possui comprovada experiência na avaliação de companhias abertas. Entre os projetos realizados, podemos citar:" avaliação da Companhia São Paulo de Petróleo S.A. na ocasião de

sua alienação para a AGIP Petróleo em 1998;" avaliação da Companhia Brasileira de Distribuição (CBD) na

ocasião de sua associação com o Grupo Francês Casino Guichard Perrachon em 1999;

" assessoria financeira na venda da participação na AGIP Distribuidora S.A. de propriedade do Grupo Ipiranga em 1999;

" avaliação do Grupo Ultra em sua abertura de capital em 1999;" avaliação dos ativos de distribuição de gás por ocasião da

transferência desses ativos da Petrobras Distribuidora S.A. para a Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobras em 2001.

! Data do laudo de avaliação: 30 de setembro de 2002.

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! Técnicos responsáveis pela avaliação

Banco BBA Creditanstalt S.A.

Representante Legal:Mario Antonio BertonciniCPF: 085.771.768-51Cargo: Head de Fusões & Aquisições

Técnico Responsável:Fernando H. Meira de CastroCPF: 192.357.928-27Cargo: Gerente de Projetos de Fusões & Aquisições

Técnico Responsável:Eduardo Bento VidalCPF: 113.336.898-97Cargo: Gerente de Projetos de Fusões & Aquisições

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ÍNDICEÍNDICE

1. SUMÁRIO EXECUTIVO

2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO! PETROQUISA! TRANSPETRO! ENERGIA! TBG BRASIL BOLÍVIA S/A! COMERCIALIZADORA DE GÁS! DISTRIBUIDORA DE GÁS! INTERNACIONAL

3. RESULTADO DA AVALIAÇÃO

4. GLOSSÁRIO

Pag. 8

Pag. 12

Pag. 17Pag. 34Pag. 36Pag. 38Pag. 41Pag. 43Pag. 46Pag. 48

Pag. 50

Pag. 55

8

ÍNDICEÍNDICE

1. SUMÁRIO EXECUTIVO

2.2.2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESAEMPRESAEMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL

3.3.3. RESULTADO DA AVALIAÇÃORESULTADO DA AVALIAÇÃORESULTADO DA AVALIAÇÃO

4.4.4. GLOSSÁRIOGLOSSÁRIOGLOSSÁRIO

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SUMÁRIO EXECUTIVOSUMÁRIO EXECUTIVO

! O trabalho de avaliação do BBA utilizou como base as seguintes informações:

" Demonstrações financeiras públicas auditadas da Companhia em 30 de junho de 2002.

" Informações públicas sobre o setor de atuação da Companhia

" Perspectivas de evolução dos mercados de atuação da Companhia

" Informações públicas sobre o planejamento estratégico da Companhia

" Discussões com executivos da Petrobras em relação ao desempenho passado e às expectativas para o futuro dos negócios da Companhia

10

53.336

70.417

31.773

Valor de Mercado Valor Patrimonial Valor Econômico

R$ 49,11 / Ação

R$ 29,25 / Ação

R$ 64,90 / Ação


! Valor para o Acionista – Petrobras S.A.

(1) Preço médio de mercado das ações preferenciais de Out/01 a Set/02(2) Valor patrimonial em 30/06/02

R$ MM

(1) (2)

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! Valor das Ações – Petrobras S.A.

Petro PN - out 01 a set 02

Data Q Tits Médio (R$)out/01 21.918.100 52,21 nov/01 31.668.100 49,64 dez/01 18.841.600 49,24 jan/02 16.421.200 49,56 fev/02 19.030.100 51,01 mar/02 21.444.500 57,96 abr/02 22.601.600 56,27 mai/02 16.434.500 53,96 jun/02 21.365.200 48,49 jul/02 26.133.600 42,33 ago/02 27.146.400 42,11 set/02 28.436.800 42,71 Médio 49,11

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ÍNDICEÍNDICE

1.1.1. SUMÁRIO EXECUTIVOSUMÁRIO EXECUTIVOSUMÁRIO EXECUTIVO

2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCFPRINCIPAIS PREMISSAS DO DCF

! A data base da avaliação é 30 de junho de 2002

! O período de projeção do fluxo de caixa é de 10 anos, sendo seus principais componentes: " Premissas macroeconômicas" Volumes comercializados pela Companhia" Preço dos produtos" Custos operacionais, despesas comerciais, gerais e administrativas" Investimentos adequados ao crescimento da Companhia

! A projeção foi feita em dólares nominais, utilizando a metodologia de WACC – Custo Médio Ponderado de Capital.

! Para o cálculo do valor terminal utilizamos o Modelo de Gordon e consideramos que a geração de caixa na perpetuidade evolui em linha com o crescimento histórico médio do setor (3,0% aa).

PREMISSAS GERAISPREMISSAS GERAIS

14


! A avaliação foi desenvolvida baseada na análise segmentada das principais áreas de negócio da Petrobras, buscando uma aproximação do modo de atuação estratégico / operacional que vem sendo implementado pela companhia.

Principais Áreas de Negócio:

" E&P e Refino" Transportes e Participações Acionárias da Petroquisa" Gás & Energia" Distribuição de Combustíveis (BR)" Área Internacional

! Em função da representatividade da área de E&P e Refino no total de atividades da companhia, apresentaremos no documento um maior detalhamento destas atividades.

PREMISSAS GERAISPREMISSAS GERAIS

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! As premissas macroeconômicas utilizadas na projeção do fluxo de caixa descontado foram preparadas pela equipe econômica do Banco BBA.

PREMISSAS MACROECONÔMICASPREMISSAS MACROECONÔMICAS

2002 (E) 2003(E) 2004(E) 2005(E) 2006(E) 2007(E) 2008(E) 2009(E) 2010(E) 2011(E) 2012(E)Crescimento do PIB Brasil 1,1% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0% 4,0%

Taxa de Câmbio Final 3,00 3,50 3,55 3,73 3,87 3,95 3,99 4,03 4,06 4,10 4,15Taxa de Câmbio Médio 2,82 3,24 3,53 3,64 3,80 3,91 3,97 4,01 4,05 4,08 4,12

Inflação do Brasil (IPC-A) 11,0% 13,0% 9,0% 7,0% 6,0% 4,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0%Inflação EUA (CPI) 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%

Taxa de Juros (Selic) 18,3% 18,6% 16,1% 12,0% 11,0% 9,0% 7,8% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%

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! O crescimento do PIB no Brasil deve se ressentir da piora dos fluxos de capitais para o país, recuperando-se de forma gradual a partir de 2003, até atingir taxas próximas à potencial.

! O câmbio deve continuar pressionado, devido às dificuldades de rolagem das linhas de curto prazo. A partir de 2004 supomos que a desvaorização segue o diferencial de inflação entre o Brasil e os EUA.

! A depreciação cambial em 2002 deve levar a inflação a taxas consideravelmente superiores à meta e esperamos um retorno lento a patamares inferiores a 5% aa por conta do câmbio fraco.

! Neste contexto, a taxa Selic deverá permanecer relativamente elevada, até que a inflação dê sinais consistentes de convergência.

PREMISSAS MACROECONÔMICASPREMISSAS MACROECONÔMICAS

17

ÍNDICEÍNDICE


2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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! Preço do Petróleo WTI" Para o 2º semestre do ano corrente e para o ano de 2003 adotamos

os números projetados pelo Departamento Americano de Energia que são, respectivamente, US$28.2/bbl e US$29.2/bbl. Para os anos de 2006 e os posteriores a esta data adotamos a média diária do preço do petróleo WTI no mercado à vista nos últimos quinze anos, US$20.8/bbl. Para os anos de 2004 e 2005 utilizamos valores escalonados entre os preços de 2003 e 2006, resultando nos respectivos valores, US$26.4/bbl e US$23.6/bbl.

EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO

20.8

Histórico do WTI à vista (últimos 15 anos)

10

15

20

25

30

35

40

45

05/8

7

05/8

8

05/8

9

05/9

0

05/9

1

05/9

2

05/9

3

05/9

4

05/9

5

05/9

6

05/9

7

05/9

8

05/9

9

05/0

0

05/0

1

05/0

2

US

$/b

bl

Fonte: BBA

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! Preço do Petróleo Brent

" Para este tipo de petróleo utilizamos os mesmos valores projetados para o petróleo tipo WTI, contudo aplicamos um desconto de US$1.4/bbl, valor equivalente à média diária dos descontos do petróleo tipo Brent em relação ao WTI nos últimos quinze anos.


1.4

Histórico do desconto do Brent em relação ao WTI (últimos 15 anos)

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

05/8

7

05/8

8

05/8

9

05/9

0

05/9

1

05/9

2

05/9

3

05/9

4

05/9

5

05/9

6

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05/9

9

05/0

0

05/0

1

05/0

2

US

$/b

bl

Fonte: BBA

20


! Projeção do Preço do Petróleo


20,820,820,820,820,820,820,8

23,6

26,4

29,228,2

19,519,519,519,519,519,519,5

22,3

25,0

27,826,8

1,41,41,41,41,41,41,41,41,41,41,4

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

35,0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

US

$/b

bl

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

US

$/b

bl

Petróleo - WTI Petróleo - Brent Premium for WTI

Fonte: DOE/BBA

21


! Preço do Petróleo e Gás Natural Comercializado pela Petrobras

" Para estimarmos o preço do petróleo comercializado pela Petrobrasque é um petróleo de maior densidade e por isso com menor valor de mercado, adotamos descontos em relação ao petróleo tipo Brent.

" Para o gás natural utilizamos como base o preço realizado no 2ºtrimestre e o corrigimos de acordo com a nossa curva para preço de petróleo.


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! Produção de Óleo Cru e Gás Natural

" A companhia desenvolveu um planejamento estratégico que contém metas de produção de petróleo até 2005. Adotamos em nosso modelo a premissa de que tais metas serão atingidas. Assim sendo, estimamos para o ano de 2002 uma produção de 1.510 kbpd de óleo crú. Este número evoluirá para 1.640 kbpd em 2003, 1.770 kbpd em 2004 e 1.900 em 2005. A partir deste ano, estimamos que a produção crescerá em linha com o crescimento médio da indústria de petróleo no mundo.

" Como as reservas de gás natural da Petrobras são compostas basicamente por gás do tipo associado, adotamos as mesmas premissa de crescimento da produção de petróleo para esta commodity.


23


! Custo de Extração do Petróleo e Gás Natural

" Com base no planejamento estratégico da companhia e nas premissas macroeconômicas adotadas, estimamos que o lifting cost convergirá para US$2.4/boe em 2005.


24


! Custo de Frete

" Adotamos o valor de US$0.8/bbl, uma vez que historicamente este valor varia entre US$0,5-1,0 tanto para a importação de petróleo quanto para a importação de derivados.

! Custo de Refino

" Com base no planejamento estratégico da companhia, nas premissas macroeconômicas adotadas e em nosso melhor julgamento, estimamos que o custo de refino convergirá para US$0,6/boe em 2005.


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! Taxa de Utilização da Capacidade de Refino

" A companhia pretende atingir um índice de utilização de suas refinarias entre 90% e 92% em 2005. Adotamos uma taxa de 90% em nossos modelos, pois consideramos ser esta uma premissa mais factível. Assim, para o segundo semestre do ano corrente adotamos uma taxa de 85%, 87% para 2003, 88% para 2004 e 90% para 2005 em diante.

! Participação do Óleo Crú Produzido no Mercado Local na Produção de Derivados

" No 2º trimestre, verificou-se uma participação do óleo nacional de 77% e para o 2º semestre foi projetada uma participação de 80%. Esta evoluirá gradativamente para 81% em 2003, 82% em 2004 e 83% em 2005, sendo que existem investimentos projetados para o parque de refino que suportam tal crescimento.


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! Vendas de Derivados no Mercado Doméstico

" O comportamento do mercado doméstico de derivados de petróleo possui uma correlação bastante forte com a evolução do PIB. Assim seria aceitável que as vendas da Petrobras seguissem as nossas projeções para o comportamento do PIB. Mas, como houve a abertura do mercado no início deste ano e a conseqüente entrada de novos concorrentes, projetamos uma perda de participação da Petrobras em alguns mercados. Assim, projetamos que as vendas da Petrobras crescerão 1% em 2003 ou 40% da nossa projeção do crescimento do PIB no referido período. Para 2004 projetamos evolução de 1.2% ou 40% da variação do PIB. Em 2005 e 2006, projetamos que as vendas serão de 60% da variação do PIB ou 2.1% e 2.4%, respectivamente. A partir de 2007, fixamos um crescimento próximo do PIB projetado.

! Outras Despesas Operacionais

" Utilizou-se a média histórica recente da Empresa e corrigiu-se pela nossa estimativa de IGP-M.


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! Ajustes no Endividamento Líquido

" O endividamento foi acrescido de compromissos da companhia com o fundode pensão no valor de US$2.921 milhões e obrigações advindas de operações envolvendo leasings de capital no valor de US$2.132 milhões. Além disso existem obrigações assumidas pela companhia com projetos estruturados econtabilizados “off balance” no valor de US$3.864 milhões.

" Ajustes Adicionais

a) Conta Petróleo e Álcool – A Petrobras em seu balanço patrimonial de 30 de junho de 2002 apresentava na conta Petróleo e Álcool um crédito no valor de US$295 milhões junto ao Governo Federal. No entanto, o saldo desta conta pode ser alterado já que está sob uma auditoria, conduzida pela ANP. Além disso, a liquidação deste débito do Governo Federal junto à Petrobras será provavelmente realizada através da entrega de títulos federais, com vencimento de longo prazo e sem liquidez. Assim sendo, dadas as incertezas e características deste ativo, decidimos contabiliza-lo aplicando uma taxa de 25% sob o valor de face.

b) Títulos Governamentais – A Petrobras em seu balanço patrimonial de 30 de junho de 2002 apresentava investimentos em títulos governamentais no valor de US$598 milhões. Como estes títulos apresentam vencimentos no longo prazo e a companhia não pode negociá-los, decidimos avaliá-los aplicando um desconto de 50% sob o valor de face dos mesmos.


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! Depreciação, Amortização e Exaustão

" Para Exploração e Produção, utilizou-se um valor líquido por barril de produção de óleo equivalente. Para tanto, adotamos o valor ocorrido no 2º trimestre do ano corrente, ou seja, US$1.9/boe.

" No caso da área de abastecimento, adotamos como parâmetro o valor de depreciação, amortização e exaustão por barril de derivados produzido pelas refinarias da companhia. O valor unitário adotado em nossas estimativas foi de US$0.5/bbl.


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! Imposto de Renda e Contribuição Social

" Adotamos para a contribuição social uma alíquota de 9% para o ano corrente, sendo reduzida para 8% a partir do próximo ano. Para oimposto de renda foi adotada a alíquota vigente de 25% que permanece inalterada nos anos subseqüentes.

! Juros sobre Capital Próprio

" Adotamos a premissa de que a companhia continuará a pagar juros sobre capital próprio até o ano de 2010. A partir de então, assumimos que a companhia passará a remunerar o acionista exclusivamente através do pagamento de dividendos. Assim sendo, estimamos um aumento da alíquota efetiva de pagamento de imposto de renda e contribuição social até o ano de 2010.


30


! Capital de Giro

" Estimativa para necessidade de capital de giro – entre 2002 e 2005 há uma redução na necessidade de capital de giro dado que projetamos um decréscimo na estimativa de preço de petróleo e dos derivados. Contudo, a partir de 2006 essa situação é levemente revertida em decorrência da estabilização do preço do petróleo oque acarreta em uma maior importância da variável volume de vendas na estimativa de necessidade de capital de giro.


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! Investimentos

" Nossa projeção de investimentos para o período compreendido entre o segundo semestre de 2002 e o ano de 2005 baseou-se no planejamento estratégico da Companhia que prevê investimentos em E&P e Refino de US$ 20,9 bilhões para o qüinqüênio 2001-2005.

" Do montante previsto para 2001 e 2005, abatemos os investimentos realizados em 2001 e no primeiro semestre de 2002 e alocamos o saldo entre o segundo semestre de 2002 e o ano de 2005, respeitando para 2002 o montante previsto no planejamento estratégico e distribuindo o valor residual entre 2003 e 2005.

" Para estimarmos os investimentos após o ano de 2005 em E&P, analisamos a relação histórica entre os investimentos realizados e os respectivos incrementos de produção e adotamos relações semelhantes para quantificarmos os investimentos futuros.


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! Demonstrativo de Resultados


US$ MM 2002E 2003E 2004E 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012EReceita Líquida 19.137 21.860 22.117 21.293 18.726 20.582 21.524 22.377 23.318 24.290 25.433CMV 12.114 11.954 11.419 10.748 10.971 11.746 12.524 13.272 14.080 14.917 15.891Lucro Bruto 7.023 9.906 10.698 10.544 7.755 8.836 9.000 9.105 9.238 9.373 9.542

% da Receita Líquida 37% 45% 48% 50% 41% 43% 42% 41% 40% 39% 38%

Despesas Operacionais (1.520) (1.414) (1.416) (1.469) (1.491) (1.507) (1.529) (1.560) (1.591) (1.623) (1.655)EBIT 5.504 8.492 9.282 9.075 6.264 7.329 7.470 7.545 7.647 7.750 7.886

% da Receita Líquida 29% 39% 42% 43% 33% 36% 35% 34% 33% 32% 31%

D, D & A 1.527 1.660 1.779 1.889 1.951 2.016 2.073 2.119 2.173 2.229 2.292

EBITDA 7.030 10.151 11.061 10.964 8.215 9.345 9.543 9.664 9.820 9.979 10.178% da Receita Líquida 37% 46% 50% 51% 44% 45% 44% 43% 42% 41% 40%

Obs1: sendo o resultado não-operacional uma rubrica não recorrente, assumimos que o saldo deste ao longo do período projetado será nulo.

Obs2: os resultados relativos ao ano de 2012 formam a base para o cálculo do valor da perpetuidade.

33

347

3.535

4.390 4.433

3.746

4.587

5.227 5.315 5.430 5.363 5.501

2oS

em/0

2E

2003

E

2004

E

2005

E

2006

E

2007

E

2008

E

2009

E

2010

E

2011

E

2012

E


! Fluxo de Caixa Projetado (US$ MM)


Para o cálculo do valor da perpetuidade, utilizamos o Modelo de Gordon para o fluxo de caixa livre em 2012 considerando o crescimento na perpetuidade de 3,0% aa.Valor na Perpetuidade: US$ 11,1 bi / R$ 31,6 bi

Valor Presente Fluxo de Caixa: US$ 21,6 bi / R$ 61,4 bi

34

ÍNDICEÍNDICE


2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO! PETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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! Principais premissas do fluxo de caixa descontado da Petroquisa:

" Braskem e Copesul: Estes dois ativos que representamaproximadamente 70% da Petroquisa, foram avaliados através de modelos específicos desenvolvidos para estas empresas obtendo resultados semelhantes aos apresentados no laudo de avaliação independente divulgado na época da formação da Braskem em Julho de 2002.

" Com relação as demais empresas, estas foram avaliadas através de fluxos de caixa descontados simplificados.

PETROQUISAPETROQUISA

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2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA! TRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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! Principais premissas do fluxo de caixa descontado da Transpetro:

" Preços: Foram consideradas práticas internacionais de preços de frete que atualmente norteiam as políticas de preços adotadas pela companhia.

" Investimentos: para os dutos, foram considerados apenas investimentos de manutenção da malha atual de aproximadamente US$ 5 MM por ano. Entretanto, para o transporte marítimo foram considerados investimentos para manutenção da atual capacidade de transporte via aquisição de novos navios totalizando o montante de US$ 60 MM por ano.

TRANSPETROTRANSPETRO

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2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO! ENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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PRINCIPAIS PREMISSAS DO DCFPRINCIPAIS PREMISSAS DO DCFENERGIAENERGIA

! A metodologia utilizada para a unidade de Energia contemploua divisão das atividades em duas áreas principais:

" uma área de geração, que inclui a participação acionária da Petrobras em 11 térmicas que hoje fazem parte do Programa Prioritário de Termoeletricidade (PPT) e que, portanto, tem uma probabilidade maior de realização;

" uma área de comercialização, que inclui as operações comerciaisdos contratos de energia intermediados pela Petrobras tanto para astérmicas do PPT (através de PPA’s) quanto para as operaçõesMerchant (mercado spot).

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! Área de Geração

" Fator de carga de 92%" “Heat rate” contemplando ciclo combinado ao longo do tempo

atingindo plena capacidade a partir de 2005" Os investimentos alocados para os projetos de geração tiveram

como contra parte o pagamento de operações denominadas“leasing” que buscam remunerar os projetos de geração.

! Área de Comercialização

" os preços dos PPA’s intermediados pela Petrobras com as empresasde transmissão de energia.

" Para as operações Merchant, entretanto, os custos de aquisição da energia estimados para os “Participation Agreements” se mostraram superiores aos preços estimados para o mercado spot e, portanto, as operações foram avaliadas mas os contratos não foramrenovados em seus vencimentos, ou seja, encerraram-se em 5anos.

ENERGIAENERGIA

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2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! GÁS E ENERGIAGÁS E ENERGIAGÁS E ENERGIA! TBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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! Principais premissas do fluxo de caixa descontado da TBG:

" Os investimentos estimados para a Petrobras incluem um aumento da capacidade instalada de transporte passando dos atuais30 MM m³ para 40 MM m³ a partir de 2006.

" Os contratos de “Ship or Pay” foram mantidos para as capacidades acima descritas porém contratos adicionais não foram considerados.

" A tarifa (capacidade + movimentação) utilizada levou em consideração o passado recente além de estimativas a partir de potenciais negociações para uma melhor adequação dos preços e portanto, foi estimada em US$ 1,24/MM BTU.

TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A

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2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A! COMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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! Principais premissas do fluxo de caixa descontado da Comercializadora de Gás:

" O mercado foi segmentado entre Norte/Nordeste, Sul/Sudeste/Centro-Oeste e Consumo Interno.

" Para cada um dos mercados, a demanda foi dividida entre industrial, residencial e termoelétrica.

COMERCIALIZAÇÃO DE GÁSCOMERCIALIZAÇÃO DE GÁS

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! Principais premissas do fluxo de caixa descontado da comercializadora de gás (cont.):

" Os contratos de “Take or Pay” da commodity importada bem como os contratos de “Ship or Pay” do transporte (TBG) foram assumidos como 100% transferíveis para seus respectivos consumidores, conforme praticados em acordos de fornecimentos;

" Os preços de comercialização utilizados na análise foram embasados por estimativas desenvolvidas para o setor. Portanto, foi atribuída à Unidade de Gás, uma margem de comercialização frente aos preços de aquisição estipulados pela Unidade de E&P.

COMERCIALIZAÇÃO DE GÁSCOMERCIALIZAÇÃO DE GÁS

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2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS! DISTRIBUIDORA DE GÁS!!! INTERNACIONALINTERNACIONALINTERNACIONAL



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! Principais premissas do fluxo de caixa descontado da distribuidora de gás:

" Mercado Industrial: A projeção do mercado teve como base a curva de consumo de outros países ajustados a realidade de cada um dos Estados analisados. Além disso, a evolução da malha de distribuição e a competitividade dos preços para os clientes potenciais também foram consideradas.

" Térmicas: O cenário foi elaborado tendo como base a efetivação dos projetos emergenciais que estão sendo viabilizados.

" GNV: As duas principais premissas utilizadas foram (i) a participação do gás natural de acordo com o perfil de consumo dafrota de cada Estado, e (ii) o ritmo de conversão do gás natural realizado no mercado argentino ajustado à realidade brasileira.

" Residencial / Comercial: O potencial do mercado foi projetado de acordo com a curva de penetração de mercados maduros, ajustados para a realidade de renda dos Estados analisados.

" A avaliação corrente foi baseada no fluxo de caixa preparado na ocasião da transferência dos ativos da BR para a Petrobras ocorrido no início de 2002.

DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS

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2. PREMISSAS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA EMPRESA!!! EXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINOEXPLORAÇÃO, PRODUÇÃO E REFINO!!! PETROQUISAPETROQUISAPETROQUISA!!! TRANSPETROTRANSPETROTRANSPETRO!!! ENERGIAENERGIAENERGIA!!! TBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/ATBG BRASIL BOLÍVIA S/A!!! COMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁSCOMERCIALIZADORA DE GÁS!!! DISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁSDISTRIBUIDORA DE GÁS! INTERNACIONAL



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! Principais premissas do fluxo de caixa descontado da Área Internacional:

" As projeção do crescimento na produção de óleo cru e gás naturalforam embasadas no histórico de crescimento da companhia.

" Perez Companc e a Santa Fé tiveram como contra parte o “Caixa daEmpresa”, sendo assim, não tiveram impacto no valor do acionista.

" Não foram considerados investimentos em novas refinarias.

INTERNACIONALINTERNACIONAL

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3. RESULTADO DA AVALIAÇÃO


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RESULTADO DA AVALIAÇÃORESULTADO DA AVALIAÇÃO

! Custo da Dívida

" Custo médio de capital de terceiros: o custo de captação da Petrobras foi estimado em 10%.

" Taxa de imposto de renda e contribuição social: 33%.

! Custo do Capital Próprio

" Taxa Livre de Risco: Utilizamos 6,1% que é a média geométrica dosretornos do T-Bond (30 anos). Para o cálculo da média dos retornos utilizamos o período entre 1928-2001

" Prêmio de Mercado: Utilizamos 5,2% que é a média geométrica do prêmiodos retornos de mercado em relação ao T-Bond (30 anos). Para o cálculo da média dos retornos utilizamos o período entre 1928-2001.

" Risco Brasil: Foi estimado em 7,4% baseado em média histórica do spreadentre Bonus da república e US T-Bonds além de considerações de nossa equipe macroeconômica, captando a percepção do risco Brasil para o futuro.

" Beta: Utilizamos Beta calculado com base na média dos Betasdesalavancados de empresas comparáveis.

TAXA DE DESCONTO TAXA DE DESCONTO -- WACCWACC

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! Estrutura de Capital

" Estrutura de Capital Ótima: A relação dívida/capital totaladotada foi de 30%, após a análise da média de endividamento deempresas do setor e por considerarmos ser este um patamar adequado ao mercado brasileiro.

WACCWACC

14,9%

Taxa Livre de Risco (Rf) 6,1% D / (D + E) 30,0%Prêmio de Mercado (Rm-Rf) 5,2%Risco Brasil (Rb) 7,4%Beta Desalavancado (Bu) 0,74Custo do Capital Próprio (Ke) 18,4%

Custo Médio da Dívida (Kd) 10,0%IR + CS (T) 33,0%Custo do Capital de 3os 6,7%

Custo do Capital Próprio

Custo do Capital de Terceiros

Estrutura de Capital

*WACC = D/(D+E) * Kd * (1-T) + E/(D+E) * Ke;

sendo Ke = Rf + Rb + (Rm-Rf) * ßu * (1 + (1-T) * (D/E))

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! Valor para o Acionista assumindo um WACC (Custo médio ponderado de capital) de 14,9%.

R$ bilhões

E & PRefino

BraspetroPIFCO

BR Dist.TransportePetroquisa

93,0 4,3 2,31,43,7

TérmicasTBG

Com. GásDistr. Gás

Obs: Valores convertidos para reais na data base 30/Junho/2002.

Taxa de câmbio na data da conversão: R$ 2,844/US$.

Valor de Empresa R$ 104,7 biDívida Líquida Ajustada R$ 34,2 biValor das Ações R$ 70,5 bi

Valor por Ação R$ 64,90

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4. GLOSSÁRIO

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GLOSSÁRIOGLOSSÁRIO

! bbl - Barril, equivalente a 0,159 m3.! boe - Barris de óleo equivalente. Normalmente usado para expressar volumes de

petróleo e gás natural na mesma unidade de medida (barris) pela conversão dogás à taxa de 1.000 m3 de gás para 1 m3 de petróleo. 1 m3 de petróleo = 6,289941 barris de petróleo.

! boepd - Barris de óleo equivalente por dia.! bpd - Barris por dia.! Downstream - Termo usado para definir, essencialmente, as atividades de refino

do petróleo bruto, e também o tratamento do gás natural, o transporte e acomercialização/distribuição de derivados.

! E&P - Exploração e produção de petróleo e gás natural.! FCL – Fluxo de Caixa Livre para a Empresa.! Gás Natural - Todo hidrocarboneto ou mistura de hidrocarbonetos que

permaneça em estado gasoso nas condições atmosféricas normais, extraído diretamente a partir de reservatórios petrolíferos ou gaseíferos, incluindo gasesúmidos, secos, residuais e gases raros.

! Upstream - Atividades de exploração e produção.

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Laudo de Avaliação Petróleo Brasileiro S.A. - …profelisson.com.br/wp-content/uploads/2017/02/taxa-de...2 NOTA IMPORTANTE! Esse laudo de avaliação não representa solicitação