Laudo de Avaliação Rothschild

  • View
    221

  • Download
    0

Embed Size (px)

Transcript

  • 27 de fevereiro de 2015

    Laudo de Avaliao Independente da Souza Cruz S.A.

  • Contedo

    Sees

    1 Sumrio executivo 2

    2 Informaes e declaraes do avaliador 6

    3 Informaes sobre a Companhia e o mercado de atuao 11

    4 Avaliao por preo mdio ponderado de cotao 20

    5 Patrimnio lquido por ao 22

    6 Avaliao por fluxo de caixa descontado 24

    7 Avaliao por mltiplos de negociao de comparveis 38

    Apndices

    A Informaes de apoio 42

    B Notas de ressalva 47

    1

  • 1. Sumrio executivo

  • 1.1 Introduo

    De acordo com o fato relevante publicado em 23 de Fevereiro de 2015 (Fato Relevante), a Souza Cruz S.A. (Souza

    Cruz" ou Companhia") informou ao mercado que a British American Tobacco (Holdings) BV (juntamente com suas

    subsidirias, afiliadas e ofertante BAT), acionista controladora da Souza Cruz, pretende lanar por intermdio da

    British American Tobacco Americas Prestao de Servios Ltda., uma oferta pblica no Brasil para aquisio de at a

    totalidade das aes da Souza Cruz que no sejam de titularidade da BAT, em troca de dinheiro e conforme Artigo 4,

    pargrafo 4 da Lei no 6.404/76 e Instruo CVM no 361 (Transao ou OPA)

    Conforme o Fato Relevante, trata-se de uma oferta em que os acionistas minoritrios da Souza Cruz podem optar por

    participar ou no da Transao. O preo indicado pela BAT de R$26,75 por ao a ser pago em caixa em moeda

    corrente nacional e ser ajustado por quaisquer dividendos ou juros sobre o capital prprio declarados pela Companhia

    O preo indicado de R$26,75 por ao representa:

    Um valor implcito de R$40.886 milhes para 100% das aes da Companhia1

    Um prmio de 30% sobre a mdia ponderada do preo de fechamento da ao no perodo de trs meses encerrado

    em 20 de Fevereiro de 2015 (data do ltimo prego antes da divulgao do Fato Relevante)

    Neste contexto, N M Rothschild & Sons (Brazil) Ltda. (Rothschild) foi contratado pela BAT para preparar um laudo de

    avaliao independente para fins da OPA (Laudo de Avaliao Independente)

    Neste Laudo de Avaliao Independente, as aes da Souza Cruz foram avaliadas segundos os seguintes critrios:

    Preo mdio ponderado de cotaes das aes (PMPC)

    Nos 12 meses imediatamente anteriores data de publicao do Fato Relevante, e

    Entre a data de publicao do Fato Relevante e 26 de Fevereiro de 2015 (Data-base)

    Valor do patrimnio lquido por ao, em 31 de Dezembro de 2014

    Valor econmico baseado na metodologia de avaliao por mltiplos de negociao de empresas comparveis

    (Mltiplos de Mercado)

    Valor econmico calculado pela metodologia de fluxo de caixa descontado (FCD)

    Nota

    1 Considerando um total de 1.528.450.500 aes, conforme detalhado no Anexo A.1 deste relatrio

    1. Sumrio executivo

    3

  • 1.2 Consideraes sobre os critrios de avaliao utilizados

    De acordo com a Instruo CVM n361, o Rothschild fez uma avaliao das aes da Souza Cruz por diversos critrios com base em 4 metodologias:

    Breve descrio Relevncia

    Preo

    mdio

    ponderado

    de cotao

    Patrimnio

    lquido

    Valor

    econmico

    Relevncia = Muito alta

    = Alta

    = Baixa = Muito baixa

    = Moderada

    Mdia dos preos dirios da Souza Cruz, ponderados pelos volumes dirios:

    De 21 de Fevereiro de 2014 a 20 de Fevereiro de 2015

    De 23 de Fevereiro de 2015 a 26 de Fevereiro de 2015

    Preo dirio da ao da Souza Cruz calculado como mdia dos preos de negcio na BM&F Bovespa,

    ponderado pelo volume de aes negociadas em cada dia (PMPC)

    Patrimnio lquido de acordo com balano patrimonial da Souza Cruz, publicado em IFRS, datado de 31

    de Dezembro de 2014, dividido pelo nmero total de aes (excluindo-se aes em tesouraria)

    Esta metodologia leva em considerao o atual valor de mercado da

    Souza Cruz

    Valor objetivamente verificvel

    Dada a alta liquidez das aes da Souza Cruz e por ela ser

    parte do Ibovespa, seu preo de mercado um bom

    parmetro para o valor presente do retorno futuro esperado

    por seus acionistas

    Esta metodologia leva em considerao apenas o valor contbil

    histrico da Souza Cruz, no refletindo necessariamente as

    perspectivas de crescimento e riscos do negcio

    Mltiplos de

    mercado

    FCD

    A razo P/L (capitalizao de mercado sobre lucro lquido) foi calculada com base

    nas estimativas reportadas por analistas para o lucro lquido ajustado em 2015e e

    2016e

    Para cada ano, selecionou-se como mltiplo aplicvel a mediana do mltiplo P/L das

    companhias comparveis

    O mltiplo P/L selecionado como aplicvel para cada ano foi aplicado sobre as

    estimativas para o lucro lquido da Souza Cruz, para obter o valor por ao da

    Companhia

    O Rothschild escolheu a metodologia de avaliao por fluxo de caixa

    descontado (FCD) para estimar o valor econmico da Souza Cruz

    Avaliao das aes da Souza Cruz baseado no valor presente dos fluxos de caixa

    projetados da Companhia, de acordo com as melhores estimativas da administrao

    da Souza Cruz

    Esta metodologia utiliza a relao entre o valor de mercado das

    companhias comparveis e a expectativa para seus patamares

    de lucro lquido e aplica essa razo sobre o lucro lquido

    projetado para Souza Cruz

    Dada a existncia de companhias altamente

    comparveis Souza Cruz e com alta liquidez, esta

    metodologia considerada como uma boa estimativa do

    valor da Souza Cruz

    A avaliao por FCD depende de uma srie de premissas

    operacionais e financeiras que podem ser mais ou menos

    previsveis e, portanto, afetar a relevncia da metodologia

    Captura questes especficas da Companhia, tais como

    perspectivas de crescimento, portflio de negcios, necessidade

    de investimentos, entre outras

    1. Sumrio executivo

    4

  • 1.3 Resumo da avaliao da Souza Cruz

    Valor econmico das aes da Souza Cruz entre R$22,09 e R$24,54

    Preo por ao (R$/ao)1 Comentrios

    Fluxo de caixa livre para a firma

    Taxa de desconto (WACC) de 11,47% em R$ nominais e

    crescimento na perpetuidade (g) de 1% em termos reais

    Intervalo assume que (i) piso do intervalo 10% menor que o topo

    do intervalo e (ii) meio do intervalo a mdia entre o piso e o topo

    do intervalo

    Baseado no mltiplo P/L 2015e e 2016e das companhias

    comparveis, considerando para cada companhia a mdia

    dos preos por ao dos ltimos 30 preges at 26 de

    Fevereiro de 2015

    Valor do patrimnio lquido por ao apurado nas ltimas

    informaes financeiras peridicas publicadas pela

    Companhia (31 de Dezembro de 2014)

    Preo mdio ponderado por volume entre 21 de Fevereiro de

    2014 e 20 de Fevereiro de 2015 (12 meses imediatamente

    anteriores publicao do Fato Relevante)

    Fluxo de Caixa

    Descontado

    Mltiplos de

    Mercado

    Valor do

    patrimnio

    lquido

    PMPC - 12

    meses

    anteriores ao

    Fato Relevante

    Critrios

    PMPC - entre o

    Fato Relevante

    e a Data base

    Preo mdio ponderado por volume entre a data de

    publicao do Fato Relevante e 26 de Fevereiro de 2015

    (Data-base do Laudo de Avaliao Independente)

    Nota

    1 Considerando um total de 1.528.450.500 aes, conforme detalhado no Anexo A.1 deste relatrio

    Preo indicado:

    R$ 26,75

    22,09

    18,95

    1,65

    25,62

    20,52

    24,54

    20,61

    1. Sumrio executivo

    5

  • 2. Informaes e declaraes do avaliador

  • O Rothschild uma empresa global de assessoria financeira focada em fuses e aquisies, assessoria estratgica,

    reorganizaes societrias e reestruturaes financeiras, com mais de 50 escritrios pelo mundo

    Experincia relevante

    O Rothschild tem experincia relevante em assessoria a grandes empresas no Brasil e globalmente. Dentre as

    principais transaes recentes realizadas no Brasil, destacamos:

    Processo de aprovao interna

    O comit de avaliao interna do Rothschild revisou as anlises realizadas pelo time de execuo do projeto. O comit

    formado por profissionais com vasta experincia em M&A e assessoria financeira. Este comit se reuniu com o time

    do projeto e discutiu as principais premissas e aspectos relacionados s metodologias de avaliao apresentadas neste

    Laudo de Avaliao Independente e aprovou sua publicao

    2015

    Banco do Brasil

    US$4,6bi

    JV de processamento de

    cartes com a Cielo

    Em andamento

    JBS

    US$1,3bi

    Compra do Grupo Primo

    Smallgoods

    2.1 Informaes sobre o Rothschild

    2013

    AmBev

    Migrao para uma

    estrutura de capital de

    1 ao = 1 voto

    2012

    Redecard

    US$6,8bi

    OPA de fechamento de

    capital proposta pelo Ita

    Em andamento

    Rumo

    US$5,4bi

    Proposta de fuso entre

    Rumo e ALL Logstica

    2014

    Santander Brasil

    US$6,6bi

    Oferta voluntria de

    permuta feita pelo

    Santander para aquisio

    de at a totalidade das

    aes do Santander Brasil

    2011

    Groupe Casino

    Anlise e rejeio de

    oferta no solicitada pelo

    Po de Acar

    2. Informaes e declaraes do avaliador

    7

  • 2.1 Informaes sobre o Rothschild (cont.)

    Experincia em transaes selecionadas nos ltimos 3 anos envolvendo avaliao de empresas brasileiras listadas em bolsa

    Data Companhia Descrio

    Assessor da Oi / Telemar em sua reorganizao