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MARKETS ST. EDIÇÃO Nº13 JUNHO| 2016 Liga de Mercado Financeiro FEAUSP, InFinance INSPER, Consultoria Júnior de Economia FGV e Poli Finance MERCADO IMOBILIÁRIO BRASILEIRO AQUISIÇÃO DA CETIP AMEAÇA À CASA BRANCA BANCO ORIGINAL ENTREVISTA COM FLORIAN BARTUNEK O efeito macri Como a Gestão Macri colocou a Argentina de volta aos mercados

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MARKETS ST.EDIÇÃO Nº13 JUNHO| 2016

Liga de Mercado Financeiro FEAUSP, InFinance INSPER, Consultoria Júnior de Economia FGV e Poli Finance

MERCADO IMOBILIÁRIO BRASILEIRO

AQUISIÇÃO DA CETIP

AMEAÇA À CASA BRANCA

BANCO ORIGINAL

ENTREVISTA COM FLORIAN

BARTUNEK

O efeito macri

Como a Gestão Macri colocou a Argentina de volta aos mercados

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Realização

Equipe

Carolina da Leva TeixeiraAdministração - Insper

Bianca Casella Contabilidade - FEA USP

Gustavo TassoAdministração - FEA USP

Bruno Mazzetto Economia - FGV

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Índice

EDITORIAL

REAL ESTATE : ENTENDENDO O MERCADO IMO-BILIÁRIO BRASILEIRO

AQUISIÇÃO DA CETIP PELA BM&FBOVESPA

BRASIL PÓS CRISE DE 2008

O RENASCER DO ORIGINAL

ENTREVISTA : FLORIAN BARTUNEK

IMUNE À CRISE O RALI DO IMPEACHMENT

(ESPECIAL TERRAÇO ECONÔMICO) CONCEN-TRAÇÃO E SEUS DANOS: O CASO DAS TELECOMUNI-CAÇÕES NO BRASIL

PETROBRÁS: CRISE INTERNA OU EXTERNA?

O PODER DA ECONOMIA DO COMPARTILHAMENTO

GESTÃO MACRI: 12 ANOS EM 5 MESES

AMEAÇA À CASA BRANCA

AS PERSPECTIVAS DO FIM DO EMBARGO AMERICANO A CUBA

CONTRATOS FUTUROS DE DI

OS ACORDOS DE BASILEIA E OS RISCOS DO MERCADO FINANCEIRO

Redação

GABRIEL SAURIN - INSPERLUIZ SOUZA - FGV SPVITOR MOROZINI - INSPERBIANCA CASELLA - FEA USPMATHEUS CORRÊA - FGV SPPEDRO FÜRBRINGER - FGV SPVITOR CUNHA - FGV SPMARIA VITÓRIA BARROS - POLI USPRENAN CARINHA - FEA USPVITOR AVILLA - INSPERGUSTAVO TASSO - FEA USPTHOMAZ SCANDIUZZI - INSPERLUCAS LONDON - INSPERFELIPE TOGNINI- POLI USP

Edição

BIANCA CASELLA - FEA USP

Entre em contato

[email protected]

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Editorial

ÀbeiradavotaçãodoimpeachmentnoSenado,épocaemqueessaediçãoéfinalizada,ainstabilidadepolíticafazpartedonossodiaadia.Porém,nãopodemosdeixardecitaroutrosfatosrelevantesdomo-mento,comoofimdoembargoamericanoàCuba,HenriqueMeirellescomsuanovaformade“fazerban-co”,atendênciaportrásdoUbereasucessãodaCasaBranca.Alémdessesemuitostemas,contamoscomumartigoespecialdoTerraçoEconômico,sobreocasodatelecomunicaçãobrasileira.

AnossatradicionalentrevistaécomoCIOdaConstellationAssetManagement,FlorianBartunek.Nela,elecontaumpoucosobresuahistóriaesobreaConstellation,alémdasuainterpretaçãodomomen-toatualbrasileiro,edádicasdeleitura.Obate-papofoiconduzidopelaLigadeMercadoFinanceiroFEAUSPeoInFinance.

Mantendoparceirosantigoseconsolidandonovos,contamosmaisumavezcomaparticipaçãoespecialdoPoliFinance.Assim,caminhamosjuntosparaodesenvolvimentoeprogressodaMarketsStreet.Nova-mente,agradecemosàThomsonReuters,quepatrocinaaimpressãodarevista.

Esperamosqueapreciemaleitura.

EQUIPEMARKETSST.

Essarevistaépublicadasomenteparafinseducacionaisesempropósitocomercial.

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Logo após a crise internacional dosubprime nos Estados Unidos em 2008, oBrasilviuumaexpansãoenormedoseumercadoimobiliário.Opreçomédiodometro quadrado dos empreendimentos comerciais e residenciais subiu em praticamente todas as regiões do país.Apósessavalorizaçãosemprecedentes,naturalmente, começou-se a cogitar aexistência de uma bolha imobiliária.No cenário de “pré-crise” o índiceCase-Shiller (criado para acompanharo preço de imóveis nas principaisregiões metropolitanas dos EstadosUnidos) chegou ao seumais altonívele, no Brasil, a situação não era muitodiferente,afinal,existiamapartamentosem cidades como São Paulo e Rio deJaneiro que custavam mais caro do que um apartamento na região deManhattanemNovaYork.

Hoje o cenário é completamentediferente.OBrasilenfrentaumarecessãona economia, inflação bem acima dametadogovernoealtastaxasde juros.Atualmenteatãotemidapalavra“bolha”quetraumatizouomundoapósacrisede2008jánãoassustamais.

O ciclo vicioso que o país enfrenta,com inflação e taxasde juros elevadas,tem criado dificuldades para que osinteressados em comprar um imóvelconsigamumfinanciamento adequado.As altas taxas de juros têm feito comque haja um déficit da caderneta depoupançadevidoadoisgrandesmotivos:amaiorrentabilidadeeminvestimentosde renda fixa e a necessidade depagar dívidas. A Caixa EconômicaFederal enxugou o crédito imobiliário,uma vez que este é abastecido comrecursos provenientes da caderneta

de poupança. O impacto no mercadoé enorme, pois a Caixa correspondesozinha à aproximadamente 70% daofertadecréditoimobiliárionopaíseosbancosprivadosdevemseguiramesmatendênciadecongelamentodocrédito.

Esse contexto tem sido igualmenteprejudicial para as empresas do setorde real estate.Asvendasdespencaram,os estoques de produtos aumentaram e novos empreendimentos foramsuspensos. O lançamento de novosimóveis residenciais chegou aos níveisde dez anos atrás. As empresas têmadotado várias medidas para atravessar esseperíodoturbulentoequevãomuitoalémdeapenasdistribuirpanfletosnossemáforos da cidade. Construtoras eincorporadorastembuscadoreduziroscustos de produção, cortado despesas e realizadopromoções para os produtosque retornam ao estoque (apartamentos quesãodevolvidosàsconstrutorasporfaltadepagamento).

O IVG-R - Índice de Valores deGarantia de Imóveis ResidenciaisFinanciados-éoindicadorqueregistrao valordas garantiasdos empréstimosnas concessões de imóveis,mostrandocomoevoluiuopreçodessasgarantias.Criado pelo Banco Central do Brasil,ilustrabematendênciadebolhaquese

REAL ESTATE: ENTENDENDO O MERCADO IMOBILIÁRIO BRASILEIRO

especulava do setor alguns anos atrás.Mostra tendência de desaceleraçãomais recente dos preços nos principais mercados imobiliários do país. Ocálculodo IVG-Rconsideraapenasasavaliações de imóveis localizados nas11regiõesmetropolitanasqueintegrama mensuração do Índice Nacional dePreçosaoConsumidorAmplo(IPCA):Belém, Belo Horizonte, Brasília,Curitiba, Fortaleza, Goiânia, PortoAlegre,Recife,RiodeJaneiro,SalvadoreSãoPaulo.

O setor do mercado imobiliárioé crítico para o desenvolvimento daeconomia nacional. Por ser um dossetores que mais emprega no país,investir em infraestruturapodeajudara criar o ciclo virtuoso que nossaeconomia tanto precisa. Porém, osetor de real estate não vive apenasde crédito imobiliário financiado porbancospúblicos.Eledepende tambémde grandes fatores econômicos, comoo aumento da renda e crescimento de investimentos.Masporserumsetorquegera grandes riscos ao empreendedor,umavezqueesteprecisaalocargrandesquantidadesdecapitallogonoinício,énormal que continuemos a observaressadesaceleraçãoatéqueascondiçõesmacroeconômicasdopaísmelhorem.

FELIPE TOGNINI

Engenharia Civil POLI USP

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IVG-R

Fonte: Banco Central

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osefeitospositivosenegativosqueafusãopode ter, tanto para as empresas como paraomercado.NaspalavrasdeEdemirPinto, presidente da BM&FBovespa, a combinação de negócios criará “umaempresa de infraestrutura de mercadofinanceiro de classe mundial, preparadapara competir em um mercado global”e com maior eficiência na utilizaçãodo capital além da sinergia esperada,que tende a resultar numa redução dedespesas combinadas de cerca de 10%até os três primeiros anos após a fusão.Isso significaria uma economia de R$90 milhões a R$ 100 milhões. O maiorbenefício da união não seria, porém, areduçãodasdespesas,massimograndeaumento de oportunidades de projetos,serviçoseprodutosdasempresas.

Um efeito positivo simples de servisto é a perda da existência de umapossível competição entre as empresas.Só o fato de a fusão extinguir o riscoda competição impactar o mercado jáaumenta significativamente o valor demercado das companhias. Além disso, acompradaCetippelaBovespasignificariaacriaçãodeumenormeágionobalançodaempresa.Costumamoschamardeágioa diferença entre o patrimônio líquidoe o valor demercado, isto é, o valor demercado que a empresa tem que não entra emseubalançocontábil.Tendoemvistaque a Cetip tem negociações em tornode cinco vezesmais que seupatrimôniolíquido, essa diferença seria de cerca deR$8bilhões.Issomesmo,R$8bilhõesamenosdeimpostosparaaBovespa.

AQUISIÇÃO DA CETIP PELA BM&FBOVESPA

A BM&FBovespa e a Cetip anunciaram que um acordo entre elas foi alcançadopara a união das duas empresas. ABM&FBovespa é uma companhia que desempenha a administração de mercadosorganizadosdetítulos,valoresmobiliáriosederivativos,alémdeoutrosserviçosnomercadofinanceiro,enquantoaCetipéumaempresadecapitalabertoque funciona como integradora domercado financeiro, oferecendo serviçosde registro, de central depositária, denegociação e de liquidação de ativose títulos. A união das duas criará umaplataformaúnicadenegociaçãoeregistrode ativos e derivativos no mercado brasileiro.

A aquisição da maior depositária de títulosprivadosderendafixadaAméricaLatina será bastante custosa para a Bovespa,vistoqueonegócioestáavaliadoemcercadeR$ 12bilhões.O alto custode fusão refletiu em algumas decisõesda Bovespa, que vendeu a totalidade desuaparticipaçãonaCMEGroup,aBolsade Chicago, e pretende captar cerca deR$2bilhõesemdívidasparafinanciaracompra.

Éinteressanterefletirumpoucosobre

Jáacercadosbenefíciosparaomercado,ou seja, para os clientes das empresas,podemos citar a interação das atividades das duas companhias, que reforçará omodelodenegóciosde ambas, tendoumefeito excelente para os acionistas deincrementonograudediversificaçãodasreceitas.Alémdisso, a fusão irádiminuircustos, como o de supervisão para os reguladoresedochamadobackoffice.

As projeções do mercado sobre oresultado dessa fusão têm se verificadomuito positivas devido a todos esses possíveisresultados,oqueocasionouumaaltanasaçõesdasduasempresasnosdiassubsequentes ao anúncio do acordo. Omercadoesperapelomelhor.

Contudo, o que pode parecer idealpara o mercado aos primeiros olharestambémpossuiseuladonegativo.

A BM&F tem uma lucratividademenor que a Cetip, o que pode ter um impactonegativonospreçosdasações.Fundirduasempresasnãosópodecomocostumadestruirvalor.

Além disso, o processo de fusãodas empresas traz grandes riscos quenão conseguimos enxergar agora. Nãosabemos, por exemplo, se a BM&Fpossui capacidade para liderar essaaliançaounão,mesmoconsiderandoqueelajápassouporesseprocessoem2008através da fusão com a Bovespa. Unirdoisnegócios,apesardetrazerpossíveisbenefícios,nãodeixadeserumprocessocomplexo e difícil que requer muitacautelanaprevisãodosresultados.

LUIZ HENRIQUE SOUZA

EconomiaFGV SP

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econômicas.Nessesentido,ogoverno,em primeira instância, optou porretrair aindamais o crédito fornecidopara as empresas, com o intuito de contrair as atividades empresariais para, assim, diminuir a demanda interna e segurar as expectativas deinflação. Consequentemente, o paísnão registrou o sétimo trimestre decrescimentoeconômico.

OutraconsequênciaparaoBrasilfoiadepreciaçãodocâmbio.Comaversãoao risco, os investidores internacionais retiraramumagrandeparceladocapitalinvestidoemativosnopaís,implicandodiretamentenadesvalorizaçãodo reale,porconseguinte ,gerandoprejuízospara as empresas voltadas para omercado externo, pois, além de haverumareduçãosignificativanademanda,ocorreuadesvalorizaçãodamoeda.Asexportadoras,o setorautomobilístico,a construção civil, a agricultura, osetordemóveisedeeletrodomésticosforamasáreasmaisprejudicadasnesseprocesso.

Como intuitodereduzirosefeitosdacrise,aqualfoiconsideradanaépocapelopresidenteLulacomoapenasuma“marolinha” para o Brasil, o governoimplementoumedidasdeexpansãodaliquidez, políticas macroeconômicasexpansionistas e controle do câmbio.Em relação à primeira, o governofocou suas atenções nos setores maisprejudicados com a crise, facilitandoos empréstimos por meio da redução dataxadejuros,aumentandoocréditopara o agronegócio e ampliando ofinanciamentoparaosetorexportador.O setor de construção civil tambémfoi foco das políticas governamentais,sendo beneficiado por meio doaumento do limite de empréstimo eampliação do crédito. Com o intuitode valorizar o real frente ao dólar,o governo adotou medidas como oleilão de dólares e a redução integralda alíquota do IOF (Impostos sobreOperações Financeiras) em operaçõesdecâmbio.

BRASIL PÓS CRISE DE 2008

Demaneira simplificada, a crise de2008 teve origem a partir do excessode crédito fornecido a indivíduos quebuscavam adquirir uma casa próprianos Estados Unidos, mas que, de maneira geral, não apresentavamgarantias reais de pagamento. Estecrédito era concedido com uma taxamuitobaixadejurosque,contudo,subiaaolongodotempo.Estefoiummotivopara o início de um “pesadelo”, poisos norte-americanos, com o passar do tempo,nãoerammaiscapazesdearcarcom a dívida imobiliária. Isso afetoudiretamenteasinstituiçõesfinanceiras,que realizavam a securitização dashipotecas e as comercializavam emlargaescalanomercado.Nessesentido,os investidores que compraram esses títulos imobiliários perceberam afragilidade da situação pela qualestavam passando e iniciaram a venda em larga escala desses papéis e, pormotivos lógicos, não encontraramcompradores. Como resultado, ovalor dos títulos imobiliários - assimcomo de outros - despencou devido à expectativa negativa do mercadoem relação às instituições financeirasnorte-americanas, prejudicandofortemente a economia estadunidensee, consequentemente, a economia global.

Os países emergentes foramprejudicados em menor escala emrelaçãoaosdesenvolvidos.NocasodoBrasil, teve-secomo impacto inicialocortedecréditointernacional,fatoqueatingiudiretamenteasempresas,pois,comoopaísseencontravaemumbommomento econômico - apresentava crescimento acelerado ao longo deseis trimestres - era indispensável ocréditoparaaexpansãodasatividades

VITOR MOROZINI

Engenharia MecânicaINSPER

Pode-se dizer que as medidasrealizadas pelo governo brasileiro natentativadeatenuarosefeitosdacriseforambastanteexitosas.Nofimdoanode 2008, investidores internacionais voltaram a aplicar capital no Brasilem decorrência da confiança queadquiriram no país ao longo darecuperação no período de crise. Noentanto, mesmo apresentando um bom cenárioemcomparaçãoaoutrospaísesneste mesmo período, os númerosno decorrer dos anos demonstraram que a situação não foi apenas uma“marolinha”. Entre os anos de 2009 e2015,oBrasilregistrouumcrescimentodo PIB (Produto Interno Bruto) equivalente a 43,5% do referenteao mesmo intervalo de tempo queantecedeuacrise(2001a2007).

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“Parachegarondeeuqueria,tivequereinventar o jeito de correr”. Com aspalavras do garoto propaganda UsainBolt,homemmais rápidodomundo,oBancoOriginal acaba de ser relançadopor HenriqueMeirelles, ex-presidentedo BancoCentral, e é controlado pelogrupoJ&F,donosdaJBS.

O Original foi inicialmente criadopara fornecer crédito aos parceiros daJBS, mas em 2012, começou a mudar.Meirellestransformouoperfildobancoa fim de atrair a classe de alta renda,commodelosemelhanteaoBankBoston,do qual foi presidente global. Hoje, oOriginal conta com uma carteira deativos de mais de R$ 6,6 bilhões, umpatrimôniodeR$2,2bilhõesetemcomometaalcançar2milhõesdeclientesem10anos,100milaindaesseano(2016).

Seguindoatendênciainternacional,o banco tem como proposta ser 100%digital, ou seja, sem estrutura física,sem filas e sem burocracia. Todos osserviços estarão disponíveis em umaplicativo, para usar via smartphone,tablet ou computador.O saque é feitoemqualquercaixaeletrônicodarede24horasepossuitodasasoperaçõesdeumbanco“normal”.Alémdisso,comotemcustos de operação mais baratos que os bancostradicionais,ocorrentistapagasomente para usar o cartão de crédito, semoutrastaxasdemanutenção, fatormuito importante para chamar atenção doclienteemummomentodecrise.

OOriginalseapoiasobre5pilares:inovação, proximidade, simplicidade,transparência e confiança. Inovador,pelamodernidadenaspráticas;próximopela combinação de tecnologia com

uma relação personalizada; simplespela linguagem fácil e sem jargões domercado; transparente pela relaçãoaberta e clara que propõe e, por fim,confiável pela tecnologia de últimageração e pelo nome de peso de seuidealizadoreequipe.

Nos últimos tempos, o nome deHenrique Meirelles vem circulandocada vez mais no cenário político.Cogitadoparaumpossível governodetransiçãodoPMDBcomMichelTemer,Meirelles diz que não perde tempocom hipóteses e que está focado nocrescimento do Original. Inclusive, émembrodoconselhodaJ&F,grupoquecontrolaobanco.

Mascomoosbrasileirosirãoreagir?Nessecenáriodecrise,noqualpequenose médios bancos estão passando por sérias dificuldades, Meirelles semantém confiante. “O momento decrescer é aquele em que a competiçãoestá em retração”. Sem dúvidas, aproposta do Original o diferenciados outros bancos, além de atrair asnovas gerações, cada vezmais digitais

O RENASCER DO ORIGINAL

e menos burocráticas, que acreditam que a rapidez e acessibilidade sãoprimordiais. Porém, compete com asfintechsqueestãosefirmandonopaís,comoaNubank,quejátemumalistadeespera para o seu cartão de crédito com mais de 300 mil pessoas. Além disso,é necessário ressaltar as mudançastecnológicas que os grandes bancosestão passando. O Itaú, por exemplo,fez a campanha “Digitau” – com certapolêmica semântica por trás –, o quemostraqueelesnãodarãoespaçoparaasfintechsde forma tão fácil.Soma-seatudoissoadesconfiançadobrasileiro:asgeraçõesmaisantigastêmumacertaresistência a essa forma de se “fazerbanco”, pois passaram toda sua vida indoaagênciaseconversandocomseusgerentescaraacara.Afacedigitalpodeassustarmuitagente.

Mas, assim como Bolt, quereinventouojeitodecorrer,oOriginalquer reinventar o conceito de banco e quebrarosmitossobreobancodigital.Opotencialexisteeademandatambém.Sónosrestaobservaretorcerparaqueamboscruzemalinhadechegada.

BIANCA CASELLA

ContabilidadeFEA USP

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Entrevista Florian Bartunek

GustavoTasso,FernandoGomide,FlorianBartunek,BiancaCasellaeCarolinadaLeva

Formado em Administração pela Pontifícia Universidade Católica (PUC-RIO), Florian Bartunek passou por grandes bancos, como o Nacional e o Pactual, onde foi

gestor do fundo Pactual Infinity, considerado entre 1991 e 1996 o fundo offshore mais rentável do mundo. Em 1990, foi um dos fundadores da Utor Investimentos

e quem decidiu, após 4 anos, juntamente com Jorge Paulo Lemann, dar acesso a investidores externos, criando, assim, a Constellation Asset Management, da qual é CIO. Florian também é membro da Young Presidents Organization (YPO), uma rede de líderes mundiais que assumem um compromisso com o desenvolvimento

através da educação, além de ser membro de ONGs e fundações ligadas a esse setor.

Entrevistadores:BiancaCasellaeGustavoTasso(LigadeMercadoFinanceiro)CarolinadaLevaeFernandoGomide(InFinance)

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Você poderia falar um pouco sobre o começo de sua carreira, a faculdade e o que o levou a ter interesse no mercado financeiro?

Eu decidi cursar Administração, pois eu me imaginava muito comoempreendedor, acreditava que a gradedocursome forneceriaumabasesólidaem finanças, marketing, contabilidadee recursos humanos. Um ponto queacho interessante comentar é que o mercado financeiro é muito amplo,não existe necessariamente um cursoque você precise cursar para que possa trabalhar nesse ramo. Acredito que eudescobri minha vocação para o mercado financeiroduranteosestágiosquepuderealizar. Meu primeiro estágio foi naáreademarketingdoBancoNacional,elátiveumadasmais importantes liçõesdeminhacarreira.Aárea eo chefequevocê vai trabalhar durante seu estágioinfluenciam muito o desenvolvimentode sua carreira, um chefe que saiba teensinarvalemuitoapena.

Poderia comentar sobre a formação da antiga Utor e da Constellation?

AUtor surge emdecorrênciadeumacisão do banco Pactual e da venda doBancoGarantiadoJorgePauloLemman.Naquele momento o Jorge, que haviaacabado de vender o banco ao Credit Suisse, falou comigo que gostaria demontar uma empresa de investimentos e eutive interessena ideia.Nocomeço,aUtorfuncionavacomofamilyoffice,masem 2001 nós começamos a pensar emabrirparaclientes.Foidessaformaque,em2002,surgeaConstellation.

Acho interessante comentar que o processo de iniciar uma empresa não é nadafácil.Emgeral,osempreendedorestêmmuito receio de que o operacionaldê errado, mas na minha visão o que dá maiordordecabeçaémontaraculturada empresa e estabelecer as regras degovernançadasociedade.

Você poderia comentar um pouco do trabalho na Constellation?

Falando sobre a análise deinvestimentos, existe uma série deperguntasqueprecisamserrespondidasaquiemrelaçãoainvestiremempresas.Vou dar alguns exemplos: O que seráda Apple daqui a cinco anos? Será queteremos um novo competidor para o iPhone? Dado o tamanho da Apple,seráque ela consegue entrar emoutrosramos? Um exemplo aqui no Brasil, aCasas Bahia: será que daqui a cinco anos aspessoasvãocomprareletrodomésticosem lojas físicas ou online? Caso aresposta seja que as pessoas vão fazeresse tipo de compra online, existe umaimensa variedade de lojas que estarãofechadasnospróximosanos.Tendoissoem vista, parece razoável investir emumaempresaassim?Essasperguntassãomuitomais subjetivasdoqueobjetivas.Aquestãonãoésaberprecisarolucrodeumaempresanofuturo,aquestãoémaisentenderqualo futurodosetoremqueestaempresaseencontra,seexisteumaalta qualidade do management destaempresa.

A análise de uma empresa envolvedados quantitativos, mas a parte subjetiva é muito grande também. Umdos aspectos mais importantes para quemquer trabalharnessa área é sabersimplificar ao resumir os dados, maspara que você tenha essa habilidadeé preciso que você tenha um extensoconhecimento sobre tudo, caso contrário vocênãosaberáfiltraroqueéimportantedaquiloquenãoé.

Você já esteve à frente do fundo Pactual Infinity, considerado o fundo mais rentável do mundo em 1991. Qual a filosofia de investimento?

Olha,afilosofiade investimentosdosanos 90 é muito diferente da de hoje.Naquela época era uma filosofia deguerrilha,desobrevivernomercado,poisnós tínhamos uma situação econômicaextremamente instável, período dehiperinflaçãocomjurosaltíssimos.Destaforma,eraumaépocadeinvestimentosdemaiscurtoprazo.ApósaestabilizaçãodaeconomiapeloPlanoRealficoumaisfácilinvestiremlongoprazo,étecnicamenteumambientemaisestável.Umfatoqueacho interessante no Brasil é que asempresasbrasileiras,namédia,possuemumretornoaltocomparadocomamédiamundialeissoseexplicapelofatodequeasbarreirasdeentradaparaatuarnopaíssãomuitograndes,émuitodifícilatuar,competir,noBrasil.Voudarexemplodebancos.Nenhumdosbancosestrangeirosque vieram operar no Brasil conseguiusucesso, à exceção do Santander quecomprouoBanespa.

Portanto, em momentos de crise, as empresas brasileiras, que já possuemem média um retorno alto, atrelado aofatodequeasbarreirasdeentradassãomuitofortes,tendemasefortalecercadavezmais.Ésóvocêolhar,porexemplo,aconcentraçãodosbancoshoje.

Outra variável que influencia serefere ao tempo que você gasta comseus investimentos. O retorno estádiretamente relacionado ao quanto detempo você investiu naquilo. Ninguémvai virar jogador de futebol treinando10minutos por dia, mas ainda existempessoas que acham que olhando 10minutos os seus investimentos vão conseguirdinheiro.

O Brasil passa por uma grave crise econômica, com estimativas do FMI para retração de 3,8% somente neste ano. O IBOVESPA já se valorizou cerca de 16 % em 2016. O mercado está precificando a saída da presidente Dilma?

Ninguém vai virar jogador de futebol treinando 10 minutos por dia, mas ainda existem pessoas que acham que olhando 10 minutos os seus investimentos vão conseguir dinheiro.

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Acredito que o mercado está precificandoumapartedasaídadaDilma.O mercado precifica isso acreditandoque, com a sua eventual saída, abriria-se espaço para uma política econômicapró-mercado. De certa forma, isso fazsentido. O mercado imagina que comuma política econômica pró-mercado ainflaçãocai,abrindoespaçoparaareduçãodos juros, encolhendo o endividamentodas empresas, o que permite a retomada dos investimentos e principalmente aretomada do consumo.

Como você enxerga a educação no Brasil?

Acredito que o principal problemadaeducaçãonoBrasil se refereàgestão.Sevocê comparar com outras economias, oBrasil não gastapouco com educação.Ninguémbrigapeloministrodaeducação.Alémdisso,acreditoqueexistemalgumasquestõesculturais.Voucitarumexemplo.SemanapassadaeuestavaemumaescolaemSingapuraeoprofessorfalavasobreaauladenegociaçãoqueosalunosestavam

tendo.Nopaís,jovensde12anosjátêmaulasdenegociação,enquantonoBrasilgrandes faculdades ainda não possuemessetipodedisciplinaemsuaestruturacurricular.

Porexemplo,nosEUA,parapassaremumafaculdade,vocêprecisacontartodauma história de vida, ter um históricoescolar de excelência e atividadesextracurriculares.JánoBrasil,ométododeseleçãoparaasuniversidadesenvolvealgo muito pontual que é o vestibular,que menospreza tudo aquilo que vocêfezdurantetodasuavida.Aqui,mesmoque você tenha um histórico escolarlamentável, caso você dê sorte no diada prova do vestibular, você passa. Ojovemtempoucoincentivoparamontarumahistóriadevidalegal.OBrasilestáficandoparatrás.

Mas também é preciso ressaltar queexistem sim bons exemplos aqui noBrasil. Às vezes, o aluno vai de carroçaparaaescola,no interiordopaís,etemuma educação espetacular. A questãochaveéagestãodaescolaeointeressedeprofessoresediretoresnaeducação.

Qual a principal dica que você daria para o jovem que quer ingressar hoje no mercado financeiro e quais habilidades são relevantes?

Achoqueoprincipalaspectoéaleitura.SerialegalbaterumpapocomoWarrenBuffet, não seria?Comum livro de suaautoria você passa horas sozinho comele,absorvendoosseusensinamentos.Etodososinvestidoresdesucessotêmalgoemcomum:elesleemmuito.Faztodaadiferença.

Para você ter sucesso em uma entrevista, são pequenos pontos que fazem com que você se diferencie damultidão. Não basta só ler jornal erevista, isso todo mundo faz, é precisoir além.Hoje, os jovens sãomuitomaispreparadosdoqueantigamentee,talvezporisso,todoschegammuitoiguaisaqui.Bastaalgoamaisparavocêsediferenciar.

> VHuman Action – Ludwig Von Mises> The Road to Serfdom – F. A. Hayek> The Fountainhead – Ayn Rand> The Warren Buffet CEO – Robert P. Miles> Common Stocks, Uncommon Profits – Philip Fisher > One Up on Wall Street – Peter Lynch> Margin of Safety - Seth Klarman> Execution: The Discipline of Getting Things Done – Larry Bossidy> Poor Charlie’s Almanack – Charles T. Munger> The Autobiography of Benjamin Franklin> Pioneering Portfolio Management – David F. Swensen> Made in America – Sam Walton> A Tiger in the Land of Bulls and Bears – Daniel A. Strachman> Winning – Jack Welch> Seeking Wisdom: From Darwin to Munger – Peter Bevelin> The Innovator’s Dilemma – Clayton M. Christensen

Todos os investidores de sucesso têm algo em comum: eles leem muito. Faz toda a diferença.

Florian indica

Florian Bartunek

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O Brasil passa atualmente porum dos cenários econômicos maisdesafiadores dos últimos cem anos.Recentemente, o FMI lançou umrelatório no qual estima que a quedado PIB deva ficar próximo de 3,8%nesteano.Emmeioaopéssimocenárioeconômico, existem empresas queconseguemaproveitarasoportunidadesgeradas pela crise para se consolidar,comoéocasodaRaiaDrogasil.Vamosaos fatores que possibilitaram a suarecenteconsolidação.

Cenáriofavorável

Umdosprincipaisdriversdovarejofarmacêutico é a demografia. No ano2000, o país contava com cerca de 10milhões de idosos, enquanto que em2010essenúmero jáhaviadobradoeasestimativassãodeque,em2040, oBrasilcontecom54milhõesdeidosos.Onúmero de habitantes na terceira idade influencia positivamente o setor, tendoem vista que, em média, um idoso possui umgastopercapita58%maiordoqueorestantedapopulação.

Além da demografia, o processo deinclusão social e aumentoda rendapercapitanopaís,apartirdadécadade1990,permitiram uma enorme expansão domercadoconsumidor.

O varejo, por si só, teve enormeexpansão nos últimos 20 anos, mas éinteressanteressaltarqueofarmacêuticoteve crescimento aindamaior. Somentenos últimos três anos, o crescimentomédio da receita desse foi de 11,6% aoano.

O varejo farmacêutico no Brasil é

IMUNE À CRISE

extremamentepulverizado,tendoalíderdemercado(RaiaDrogasil)1,5%dototaldelojas,mascom10%dereceitatotaldevendas. Atualmente, o Brasil conta comcercade70milfarmácias,dasquaisquase40milsãofarmáciasindependentes.

Com a introdução de novos aspectos regulatórios nos últimos anos, asgrandes redes têm sido favorecidas emdetrimentodasfarmáciasindependentes.Podemos citar como exemplo demudançasregulatóriasquebeneficiaramas grandes varejistas farmacêuticas, oaumento da fiscalização tributária, a leidarastreabilidade,acriaçãodoprogramaFarmáciaPopulareaaberturadosetoraocapitalestrangeiro.

A maior penetração dos genéricos,que têm evoluído nos últimos anos,beneficiapositivamenteasvarejistas,hajavistaqueamargembrutadeumgenéricoé bem superior à de medicamentos demarcaeOTC(OverTheCounter).

Soma-se isso o fato de o varejofarmacêuticopassarporummomentode

GUSTAVO TASSO

AdministraçãoFEA USP

Fonte : RI RaiaDrogasil

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reinvenção, deixando de ser apenas umlugar em que se compra remédios, paraum lugar no qual se consome saúde demaneira geral. Isso envolve a expansãodomix de produtos, principalmente dehigieneebeleza.

Este é um breve panorama do cenárioextremamentefavorávelaosetor.FalemosagoradaRaiaDrogasil.

ARaiaDrogasilsurgiuem2011,coma fusão da Droga Raia com a Drogasil,criandoamaiorvarejistafarmacêuticadoBrasil.A alta qualidadedomanagementdaempresa,emconjuntocomumaforte

solidezfinanceira, permitiunosúltimosanos um forte crescimento orgânico daempresaque culminou emumaumentoexpressivodomarketshare.

Desde a fusão, a receita brutada empresa teve um CAGR de 18%,praticamente duplicando seus númerosem apenas quatro anos. Neste períodoteveumataxamédiadeaberturadenovaslojas de aproximadamente 114 unidadesporano.

ARaiaDrogasilpossuienormesolidezfinanceira, com uma dívida bruta de

R$300Milhões,sendo97%destadívidacontratadajuntoaoBNDEScomtaxasdejuros subsidiadas.Alémdepossuir umadívidabarata,65%delaédelongoprazo,oquepermitequeaempresautilizecaixapara novos investimentos. Destaca-seainda a evolução daMargem Ebitda daempresa,fechandooanode2015em8%.

AempresahojeélideradaporMarcílioPousada (CEO) e Antonio CarlosPipponzi (presidente do conselho) quejuntosfizeramcomque aRaiaDrogasilse tornasse uma das empresas mais sólidasdoÍndiceBovespa.

Fonte : RI RaiaDrogasil

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Recentemente, o mercado presenciou um dos fenômenos mais interessantes- e agregadores de valor - dos últimosanos, o chamado Rali do Impeachment.Ele consiste, simplesmente, em altasconsecutivasnoíndicedaBolsadeValoresdeSãoPaulo,queatuamcomorespostaàsconstantes denúncias da Operação Lava Jato contra a presidente da RepúblicaDilmaRousseff.

Com este fenômeno surgem algumasdúvidas a serem respondidas: Quanto deste“rali”podeseratribuídoaoprocessode impeachment da presidente? Até onde pode ir o rali do impeachment?Caso a deposição não ocorra, o mercado precificarádevoltaosganhos?

Oconteúdodesteartigocontemplaráabuscapelarespostadessasperguntas,como intuito de compreender não apenas como o investidor brasileiro reage às crescenteschances de impeachment, mas também comoosmercadosreagemainstabilidadespolíticasedequalmaneiraasprecificam.

Primeiramente, faz-se necessárioestabelecer um horizonte de tempo parao fenômeno. Segundo analistas, o rali doimpeachmentteveiníciocomasprimeirasaltas consecutivas do Índice Bovespano início de 2016.O gráfico 1mostra suaevolução no período. A ilustração nospermite chegar a algumas conclusões,sendoaprimeiradelasofatodequenotíciaspositivasaoimpeachmentresultamemalta,enquanto as notícias negativas refletem omovimentocontrárioporpartedomercado.

Mesmo assim, será que essas notícias,por mais relevantes que sejam, possuemo poder de movimentar o mercado tão incisivamente? Para responder a essa pergunta,apresenta-seográfico2.

O primeiro mostra a evolução do

Índice Bovespa com destaque ao períodode afastamento do então Presidente daRepública, Fernando Collor. É possívelobservarque,aprincípio,aquedadoíndicefoibruscaduranteoanode1992,masfoiserecuperandoduranteosanosseguintes.

A lógica por trás dessamovimentaçãose assemelha muito com a realidadebrasileira atual, ou seja, o mercado embusca de alguma mudança drástica nasdiretrizesdaeconomia.NocasodeCollor,o impeachment não era visto como uma mudança positiva, pois se acreditava que sua sucessão seguiria os mesmos erros(congelamentodepreços,faltadeincentivoao comércio, complacência fiscal, entreoutros) da gestão anterior. Já no casoatual,aprojeçãoé justamenteocontrário,com uma prospecção de mudanças bem positivas,como,porexemplo,aampliaçãodo plano “Uma ponte para o futuro” deMichelTemer.

Reforçandoaconclusãoacima,tambémvale ressaltar o cenário econômico quecircunda o país atualmente. Em 1991, opanoramanoqualoBrasilestavainserido

O RALI DO IMPEACHMENT

PEDRO FÜRBRINGER

Administração FGV SP

Gráfico 1

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era de uma inflação batendo os 20% aomês, com comércio e produção industrialretraindo. Já nos dias de hoje, o paísregistraseupiordesempenhonosúltimos15 anos, com déficit das contas públicas,recessão econômica, inflação acima doteto e juros altos. Assim, a possibilidadede impeachment é o único fator quepoderia provocar uma grande mudançamercadológicaatualmente.

Outra observaçãopassível de ser feitaésobreaduraçãodestesmovimentos.Essaquestãotemavercomaspercepçõessobreofuturoporpartedomercado.NocasodeFernandoCollor,pormaisqueomercadoalmejasse alguma mudança, a percepçãosobre o futuro (mesmo com a mudança)não era positiva, uma vez que não seacreditavamais emumpaísquevinhahá20 anos “atolado” em crises econômicas.JánocasoDilma,essaspercepçõessãodeum país que será capaz de se recuperareconomicamente condicionada à saída dapresidente. Dessa forma, conclui-se que omercadoprecificapercepções,ouseja,suasexpectativas futuras. Portanto, o rali doimpeachment continuará até o momento em que o mercado não acreditar mais que a mudançanapresidênciaserápositiva,sejadevidoaumsucessor(MichelTemer,nesse

caso) que se mostre inapto ou desmotivado a realizar as mudanças necessárias naeconomia, ou à proposição de um planofraco ou incapaz de ajustar as diretrizeseconômicas.

O gráfico 3 mostra como a percepçãopositiva sobreoPlanoCruzado impactouna evolução crescente do Índice Bovespa.Porém, a partir da sua implantação e daconstataçãoporpartedomercadoquetalplanoseria ineficaz,houvequedadrásticanoÍndice.

Por fim, resta responder a perguntareferente à possibilidade da manutençãodeDilmaRousseffemseuposto.Creioqueasrespostasdasduasprimeirasperguntasnorteiamnossaúltimaindagação.

Necessidade de mudança e percepção mercadológica são fatores que nenhuminvestidor deve se dar ao luxo demenosprezar, pois eles simplesmentedeterminamovalordequalquerativocujaprecificação depende domercado. Assim,caso Dilma fique na presidência, todaeuforiaduranteoraliseráperdida?Todaaevolução positiva no Índice Bovespa serárevertida? O investidor perderá o retorno queadquiriuduranteofenômeno?

Nunca se esqueça desses fatores, pois,emboravoláteis,responderãoaessagrandeinterrogação. No momento, tudo indicaque sim, que todo esse crescimento será perdido, já que a administração vigentese propõe a realizar o oposto do que évisto por especialistas como a way out da crise.Mas vale ressaltar que, mesmo queoimpeachmentocorra,nãohágarantiadequeoraliseconsolidará,poisénecessárioque a próxima administração realize taisreformas.

Mudança e percepção: palavras queditam o mercado, ditam os preços, ditam o impeachment.

Gráfico 2 Gráfico 3

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CONCENTRAÇÃO E SEUS DANOS: O CASO DAS TELECOMUNICAÇÕES NO BRASIL

Umpoucodehistória sobreo setorde telecomunicações, em voga pelaquestãodalimitaçãodeinternetbandalargafixapretendidapelasoperadoras:o setor de telecomunicações brasileirotemseusprimeirosregistrosnadécadade 1950, quando cerca de 1000 empresas pequenas de capital privado seespalhavampelopaís.Nãoexistiaganhodeescala,oserviçoeralocalebastantelimitado.Percebendoa importânciadese gerar ganhos de escala neste setor

– uma vez que ele é responsável porotimizar a comunicação e diminuir oscustos de transação da economia como umtodo–,oEstado instituioCódigoBrasileiro de Telecomunicações (em1962) e, com ele, um aparato estatalde apoio ao setor. Em 1972, surge aTelebrás, que une 95% das empresasantesprivadasaumsistemadecapitalmisto (majoritariamente público),criandoumaempresadetelefoniaparacada estado do país. Durante os anos1970 a base telefônica no país foraexpandida fortemente, porém, com orevés econômico da década seguinte,começaaserquestionadotalmodelodefinanciamento. Após observação plenadafaltadesustentabilidadedosistema

– dado que, por exemplo, uma linhatelefônicacustavacercadeUS$5000,00,demorava mais de 12 meses para ser instalada e inclusive havia uma longafila para quem quisesse instalar oserviço –, decide-se em 1996 que aprivatização seria o melhor caminho(fatoqueocorreucomleilõesem1997e1998).Quandodaprivatização,oEstadotroca de fornecedor para reguladordesta atividade: surge a figura daAnatel.Auxiliandoasempresas,osetorpúblico segue emprestando recursos(viaBNDES)aestesetorcadavezmais

que se colocou desde o momento daprivatização e os incentivos públicosdirecionadosaestaestrutura.

Demaneiramaisclara:oqueaAnatelpermitiu foiqueestesetorrealizasseapassagemdeumprecáriosetorpúblicode uma só empresa (a Telebrás eracontroladoradecadaempresaestadual)paraumcenárioemqueaexpansãodoserviço foi extraordinária e melhoroumuito a vida das pessoas, mas as deixou refém de um reduzido númerode empresas (ou melhor dizendo: umoligopólio privado). O oligopólio é arepresentação prática de um mercado em que poucos agentes produtores e/ou prestadores de serviço têm poder de mercado suficienteparadeterminar ospreços–oqueébemdiferentedoquesepretendecomqualquerprivatização,que é fomentar a competição entre asempresasebeneficiaroconsumidorquedelas se utiliza através justamente dabrigaporpreçosentreelas.

Trazendoadiscussãoparaarealidadeatual da proposta das operadorasque a Anatel endossa e que muitoprovavelmente será implementada,para o malefício de nós consumidores.A origem do problema é justamenteessa concentração de mercado que foipermitidanoperíododeprivatização.

Trata-se de algo espantoso paraa maioria dos cidadãos, que neste momento de leitura irão dispararque este que escreve é um lunático,uma vez que “o serviço é muitomais barato hoje”, “é bem mais fácilconseguir uma linha atualmente”, “oserviço privado émuitomais eficienteque o público”. Não discordo de

concentrado.

Muito se questiona sobre o porquê da decisãorecentedaAnateldeendossaraatitudedealgumasoperadorasdebandalarga fixa a limitar o oferecimento deseusplanosafranquias.Hápelomenosduas respostas para esta ocorrência: primeiramente,temosque,nabuscapelaformaçãodeumabasede empresasdetelecomunicaçãoquepossamapresentarganhos de escala, usam-se recursospúblicos subsidiados (leia-se: recursosdo BNDES) para auxiliar nos planosde investimento das maiores empresas (Vivo, Tim, Claro e Oi controlam osetor, com ummarket share de 98,3%atualmente [1]). Em segundo lugar, apredominânciadomodelode “grandesempresas garantindo acesso a todos”desde os primórdios da privatização:foram vendidas as empresas detelefonia fixa e móvel de cada umdos estados em 1997/98, segurou-se o

“duopólio estadual” até 2001 para queestas pudessem ter ganhos de escala –períodoemqueoBNDESconcedeuoschamados “empréstimos-ponte”, paraque se ampliasse a infraestrutura e, apartir desse ano, foi permitido que asempresasseunissem(eentãosurgiramosconglomeradosqueconhecemoshoje,com inclusive a Brasil Telecom, queposteriormenteforaadquiridapelaOi).

Não, a questão está longe de ser o“capitalismoqueoprimea todosnós” enem“ocapitalfinanceirointernacionalque fezpartedacompradasempresas”(afinal,apenasrelembrandooquejáforadito:antesdaprivatizaçãoocustodeseterumtelefoneeraaltíssimoedemorado,o que está longe de ser a realidadeatual),massimaestruturademercado

Por Caio Augusto de Oliveira Rodrigues

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nenhuma destas três afirmativas,aliás, concordo completamente comelas. Porém, a questão é maior doque a disponibilização do acesso emsi: esta atitude das operadoras (que, aliás, algumas tem negado e outrasnão se pronunciam mesmo quando apresentam tal cláusula de limitaçãoem seus contratos [2]) é uma clarademonstraçãodoefeitonegativoquesetem com a concentração deste mercado, que é nada menos que a sub-provisão de um serviço (com possível aumentoproporcionaldepreço).

Para os que ainda estão incréduloscom a afirmação de que “não bastaprivatizar, também tem de abrir omercado”, temos o caso da Romênia.Emumdosmercadosmenosreguladosdo mundo e, portanto, com menores níveis de barreira a entrada de novosofertantes de serviço, há nove dentreas quinze cidades com internet maisrápidaemaisbarataemtodooplaneta;isso ocorreu não por algum grandeavanço tecnológico, mas sim pelalivre entrada de ofertantes de serviço[3]. Enquanto isso, em nosso país, asbarreiras burocráticas e regulatóriasexistentes estão longedepermitir queuma empresa com recursos e vontade de prestar serviços nesta área o façalivremente.

Há saída? Diríamos que o dano já

forafeitopreviamente–comaproteçãolegal e o financiamento público aosgrandes grupos –, mas não podemosdescartar a possibilidade de que umaabertura de mercado possa reduzir opoderdosgrandesplayersao longodotempo. Afinal, serviços independentescomo o Whatsapp e a Netflix vemtirandoosonodasgrandesempresasdetelecomunicação brasileiras há algumtempoe,seaténaRomênia,cujoregimeera culturalmente fechado ao extremohouveessamelhoria(duranteaditaduracomunistadeNicolaeCeausescuopaíssó tinhaacessoa informaçãoe culturadiferentes do que propagava o regimeem que viviam pormeio de fitas VHSde filmes norte-americanos dubladasem solo romeno [4]), não podemosdescartarque,emumpaíscomgrandeinfraestrutura instalada (apesar desuas deficiências de sinal) como éo nosso caso, essa melhoria possaocorrer.Aquestão ébastantedelicada

–umavezqueenvolveatéumapossívelcartelização [5] –, mas pode sim serrevertida com a redução das barreiras aentradadenovosagentesnosetordetelecomunicações.

Referências:

[1] http://www.teleco.com.br/mshare.asp

[2] http://tecnologia.uol.com.br/noticias/redacao/2016/04/14/veja-quais-os-planos-de-sua-operadora-para-o-limite-da-internet-fixa.htm

[3] http://www.mises.org.br/Article.aspx?id=2384

[4] Ahistória completadestecasoédescritanodocumentário“ChuckNorrisvs.Communism”–https://www.youtube.com/watch?v=WhZY0gjjRkc

[5] http://gizmodo.uol.com.br/unicel-acusa-anatel-e-operadoras/

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A empresa brasileira que mais sedesvalorizou nos últimos 8 anos, emtermosnominais,foiaPetrobras(PETR3;PETR4), que perdeu cerca de R$436,6bilhões,representandoumaquedade85%deseuvalor.Ostrêsprincipaismotivosdacrisequeenvolvemaestatalsãooesquemade corrupção no qual está envolvida, arecente queda nos preços do petróleo eproblemasinternosdegestão.

A Operação Lava Jato é a maior investigação de corrupção e lavagem dedinheiroqueoBrasiljáteve.Esteesquemade desvios envolve grandes empreiteiras,políticos e diretores da Petrobras. Emnovembro do ano passado, o valor dosdesvios envolvendo a petroleira foiestimado pela Polícia Federal em poucomais de R$20 bilhões de reais. No finalde 2015, duas grandes agências de risco,aStandard&Poor’s(S&P)eaMoody’s,

rebaixaram o grau de investimento daestatal, reduzindo-a para a categoriaespeculativa. A consequência disso foium impacto muito negativo para suaimagemecredibilidade,afastandoosseusinvestidores e levando à queda de suasações.Emmaiode2008,antesdoiníciodaOperação,aaçãodaestataleranegociadaaR$43,66.Poucomaisdeoitoanosdepois,após alcançar o seu menor valor desde2003(quefoideR$4,12),seupreçoédeR$8,26.

Emmeioàdesaceleraçãodaeconomiachinesa, o excesso de oferta de petróleo,devido, em grande parte, pela recusa daOPEPemreduziroseutetodeproduçãoe o aumento de estoques de derivados, como o xisto betuminoso nos EstadosUnidos, o preço do barril de petróleoatingiu os menores valores dos últimos12anos, sendonegociadoabaixodeUS$30,00.Oimpactodopreçodacommoditypara aPetrobras foi grande.Alémde teruma queda em sua receita, o preço de vendadobarrilémenordoqueoseucustodeextraçãonopré-sal,valoremtornodeUS$45.Dessaforma,foipostaemxequeaviabilidadedemuitosdosinvestimentosfeitos para conseguir extrair petróleo dacamada do pré-sal, assim como outros

projetos.

Emrelatóriosproduzidospelaprópriaempresa, que consideram sessenta e um projetos realizados ao longode 2010 até2014, 70% dos projetos de exploraçãoe produção apresentaram variaçõesnegativas significativas em relaçãoa estimativas de prazos, produção,investimento e custo. Os erros nasestimativas indicam um otimismo sistematicamente exagerado. A médiados projetos nesse período apresentouprodução 12%menor, custo operacional10%maior e investimentos 19%maioresemrelaçãoàssuasrespectivasestimativasprévias.Osprojetosdoperíodoacabarãodeformatotalsomenteem2038,anoemque o custo do otimismo inadequado pode chegaraserdeUS$37bilhões.

Oprincipal problemade gestão estárelacionadocomasuapolíticadepreços.Em 2007, o preço do barril atingiu opatamar de US$100,00 no mercadointernacional. A Petrobras, entretanto,comopropósitodenãorepassaressepreçopara o mercado interno, implementouumapolíticadecongelamentodepreçosque acumulouperdas exuberantesnesseperíodo.Em2015,quandoopreçobateu

PETROBRAS: CRISE INTERNA OU EXTERNA?

VITOR CUNHA

AdministraçãoFGV SP

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menos de US$30, a empresa teve queassumir asperdasde2007 e aumentaropreçodeseusderivadosnoBrasil.Mesmoassim, as perdas prevaleceram sobre osganhos, acumulando uma dívida bruta anível recordedemaisdemeio trilhãodereaisnoterceirosemestrede2015.

A fim de amenizar a situação ereforçar o seu caixa, a Petrobras segueum plano de venda de patrimônio – oque também pode ser entendido como privatização - e de redução de custos na empresa. Ela já avança na venda dedois campos de petróleo e seu objetivona venda de seus ativos é arrecadar, em 2016, um montante de US$14,1 bilhões.Porenquanto,arrecadousomenteUS$1,9bilhão na venda de 49% da Braskem,empresa petroquímica controlada pelaOrganização Odebrecht. O motivoda dificuldade da venda é, além dainsegurança causadapela crise política eeconômicadoBrasil,aquedanopreçodobarrildepetróleoterdiminuídooapetitedos investidores. No início deste ano, a

estatalaprovouumprogramadeincentivoaodesligamentovoluntário(PIDV)abertoatodososempregadoseaprovou,também,umnovomodelodegovernançaegestãoorganizacional que prevê uma reduçãode 43% das 5,3mil funções gerenciaisem áreas não operacionais. Os doisprojetos, juntos, possuem um retornoesperadodeR$40bilhõesaté2020.

O atual cenário da empresa nãoprejudica somente os credores e osacionistas da Petrobras, que não receberam dividendos em 2015 e nem possuem previsão de recebê-los esteano,mastambémapopulaçãobrasileiracomoumtodo.OTesouroNacional,quetem receitas referentes aos dividendosde empresas como a Petrobras, a Eletrobrás e os Correios, registrará,em 2016, a menor receita em 16 anos.Outro fardoqueapopulaçãobrasileiracarrega é o preço nacional da gasolinadesalinhado com o preço praticadointernacionalmente. Enquanto agasolinaacompanhouaquedadopreço

dopetróleonoexterior,houve inflaçãodelanoBrasil.Ocustodocombustívelafetatantoadespesacomotransportedo cidadão comum, como o custo de produção de diversos bens que dependem do transporte rodoviário, por exemplo.

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Em um tempo em que os recursos sãoescassoselimitadoseaspopulaçõesestão crescendo rapidamente, percebe-se que o comportamento corroboradopelasociedadedeconsumodoséculoXXjánãoémaissustentável.Surge a necessidade, cada vez maior,de desapegar e possuir menos, que éconcretizadacomachamadaeconomiado compartilhamento. O conceito éextremamente simples: qualquer coisaquenãoestáemusopodeseralugada.

No nível macroeconômico, aeconomia compartilhada promovemaior eficiência no uso e alocaçãodos recursos, bem como uma formamais sustentável de consumo. Trata-se de uma economia colaborativaem que as trocas de bens e serviços pelas partes envolvidas é realizada viauma plataforma online. Percebe-seque as tecnologias disruptivas estãodesafiandoaantiga formade interaçãoentre indivíduos. A grande questão éque,aocompartilhar,épossíveloferecerumaexperiênciasuperioràdepossuir?

A origem deste novo modeloeconômico remete à crise financeirade 2008 nos Estados Unidos, que proporcionou o ambiente adequado para as startups de economia compartilhada se estabelecerem.Há três possíveis tipos de sistemascontemplados por essas startups: osmercados de redistribuição - baseados no princípio de reduzir, reciclar,reutilizar e redistribuir - os lifestylescolaborativos-nosquaisrecursoscomodinheiroetemposãocompartilhados-eos sistemas de produtos e serviços, que ocorremquandooconsumidorpagapelobenefíciodoprodutoenãopeloprodutoemsi.Comisso,promove-searedução

da importância de intermediários,impulsionada pela tecnologia,acarretando uma desintermediação da economia.

Nocenáriobrasileiro,podemoscitarvárias startups que tem conquistado uma posição de destaque no mercado nosmaisdiversossetores.Noâmbitodostransportes, o aplicativo Uber conectauma pessoa a um motorista particular,queofereceumserviçodiferenciadoemrelação aos táxis comuns. No setor dehospedagem,oAirbnbpermiteoalugueldeespaçosemmaisde190países,oquesai,muitasvezes,maisemcontadoquediáriasemhotéis–aplataformajáatraiuaproximadamente US$ 2,4 bilhões defundosdeventure capital e foi avaliadaemUS$25,5bilhões.ADogHeropermitea hospedagem para cachorros em casasdefamíliasquegostemdeanimais,umaalternativa mais humanizada frenteaos hotéis caninos. Já a Gym Passoferece o direito de uso de qualqueracademia conectada à rede. Entretanto,apesar de todos os evidentes benefíciosprovenientes do compartilhamento,aindaháalgunsentravesquedevemsersuperados por estas startups, a fim dealcançaroseuplenopotencial.

Por parte dos usuários, a desconfiança é uma das principaisbarreiras para o crescimento desse modelo econômico, principalmenteno Brasil. A reputação, contudo, entracomoummecanismode confiabilidade,dado que confere credibilidade aosserviços prestados. Assim, toda vezque uma pessoa utiliza um serviço ouobjeto através de uma plataforma deeconomia de compartilhamento, estásujeita a uma avaliação, o que aumentaa segurança e dificulta a aplicaçãode golpes. Segundo Rachel Botsman,autora de What’s Mine is Yours – The Rise of Collaborative Consumption, essa avaliação das experiências em serviçosdecompartilhamentoétãofundamentalparaaeconomiacolaborativaquetemopotencial de tornar-se uma espécie denovamoeda.

Já no que diz respeito às startups,o principal empecilho consiste naregulamentação desse novo modelode negócios. Algumas já foram alvo degrandes protestos, como o Uber, porpartedetaxistasqueviramsuasreceitasserem sensivelmente comprometidasapós a entrada do novo concorrenteno mercado. Por outro lado, é notávela preocupação de algumas grandesempresasfrenteaessefenômeno–comoGoogle, General Eletric e Citigroup- o que tem se traduzido em grandesinvestimentosemstartups.SegundoumestudodaDeloitte,oinvestimentoglobalanual em economia compartilhadacresceu de US$ 300 milhões em 2010,paramaisdeUS$6bilhõesem2014.AMercedes-Benz, por exemplo, lançou oCars2Go, serviço de aluguel de carros,emrespostaaocarsharingdosEUA.

É notável que a economiacolaborativa nos apresenta uma novaformadeconsumir, focadanoserviçoenaexperiênciadousuário,substituindoo até então vigente paradigma daposse de bens. Nesse cenário, a possetorna-se obsoleta e os excessos sãotransformados na base de um sistemade transaçãode valores, o que faz comqueestemodeloeconômicosealinheaosprincípiosdasustentabilidade.Assim,oconsumo por propriedade perde espaço para o chamado consumo por acesso, que valoriza a sensação, a experiênciae a socialização que o consumo traz,promovendo uma economia, de fato,colaborativa – capaz de reinventar aforma com que vemos o mercado, opodereasrelaçõesinterpessoais.Éhoradecomeçaracompartilhar.

O PODER DA ECONOMIA DO COMPARTILHAMENTO

MARIA VITÓRIA BARROS

Engenharia de produção POLI USP

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CalleFlorida,zonacentraldeBuenosAires. A rua que nos últimos anos foio retrato da contínua depreciação dopeso argentino e da perda do poder decompradaclassemédiaportenhapareceretomar seus dias de normalidade. Ointenso comércio do dólar paralelo(DólarBlue)que fomentavaaregião foicompletamenteextintoapartirdofinalde 2015, quando o novo governo, emcumprimento a uma de suas principais plataformas eleitorais, decretou o fimdas restrições cambiais que vigoravamdesde 2011. O então “Cepo Cambiario”estrangulava todos os setores daeconomia argentina e era responsávelpor fortes distorções econômicas: odólarparalelochegouaatingirvalor90%

superiorfrenteàcotaçãooficial.

O choque de gestão promovido porMauricio Macri iniciou-se ainda na formaçãodesuaequipeeconômica,tendocomoprincipalnomeonovoministrodaFazenda, Alfonso Prat-Gay, ex-diretordeestratégiadoBancodeInvestimentosamericano JP Morgan e ex-presidentedo Banco Central Argentino entre2004 e 2005. A indicação deixou claroo forte redirecionamento na conduçãoda política econômica, atraindo maiorconfiançadomercado.

A mudança parece ter surtido efeito. A rápida resolução do impassee a liberação do pagamento de US$9,3 bilhões de dólares aos credores dadívida reestruturada pós-default de2001, “os fundos abutres”, cuja batalhajudicial se arrastava nos tribunais deNova York há anos, recolocou o paísno mercado internacional, elementochave para o desenvolvimento, e tevesuanotacreditícia elevadapela agênciadeclassificaçãoMoody’sde“Caa1”para“B3”.

Contudo, os principais desafios - de retomar o crescimento e controlar ainflação - se mostram mais complexos,aopassoquea real situaçãodas contaspúblicas,após12anosdeKirchnerismo,vaificandomaisclara.Odéficitpúblicoesperado para 2016 subiu para 7%, omaisaltoem40anos,enquantooBancoCentral,quandoonovogoverno tomouposse,apresentavaumadasmaisbaixastaxas de reservas internacionais daúltima década - US$ 24,5 bilhões dedólares.

Depois de anos de populismo comascontaspúblicaseorombofinanceirodecorrente domesmo, o necessário fimdossubsídiosprovocouumaumentodeaté600%nas tarifasde energia elétricae 100%nopreçodo transporte públicona Grande Buenos Aires. Aumentosnas tarifas de água, gás e combustíveistambémforamaprovadosafimdesanaro déficit que só tende a aumentar comuma perspectiva de inflação acima dos30%aofinalde2016.

Dentre as reformasmais aguardadas

GESTÃO MACRI: 12 ANOS EM 5 MESESImportantes reformas econômicas e acerto com seus credores retomam protagonismo argentino na região e atraem novos investimentos.

RENAN CARINHA

EconomiaFEA USP

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apresenta uma das legislações laboraismaisrígidasdaAméricaLatina.

Atração de novos investimentos

A predisposição do governo emampliarapartiçãoargentinanocenáriointernacional não se limitou ao campoeconômico.OprotagonismodeMacrinareuniãodoFórumEconômicoMundialocorrida em janeiro, em Davos, naSuíça, foi fundamental para a gradualretomada da confiança internacional,assimcomoahistóricavisitadeBarackObama à Argentina em março, apósmaisdedez anosde tensas relações.Oencontro marcou um novo passo para a diplomacianaregião,damesmamaneiraque também foi crucial a visita dopresidente francêsFrançoisHollande àCasaRosadaemfevereiro,duranteaqualforamfirmados22acordosdetecnologiae ciência, além de maior facilidade eminvestimentosmultilaterais.

O bom humor com relação àArgentina também tem chamado aatenção de multinacionais brasileirascom sucursais no país platino. Afabricante de ônibus Marcopolo prevêumaumentonademandadeaté50%e

está a reestruturação do INDEC, o Instituto Nacional de Estatísticas, oqual sofreu fortes intervenções a partirde 2007 e, desde então, apresentavadados totalmente incompatíveis com arealidade econômica e social apontadapelomercado e organismos privados depesquisa.“NaArgentina,existemmenospobres do que na Alemanha” chegou aafirmar Aníbal Fernandez, ex-chefe degabinete da então presidente CristinaKirchner.Segundoogoverno,acompletareestruturação do Instituto levarácerca de oito meses, dado o completoaparelhamentoedestruiçãodoorganismopromovidopelasgestõespassadas.

Mesmo com as importantes mudanças promovidas pela nova gestão, o FundoMonetário Internacional (FMI) planejauma recessão de - 0,7% para este anocom retomada do crescimento somente apartirde2018.Emmeioaessecenário,a iminente onda de demissões começaa afetar o país. Ainda segundo o FMI,estima-se que o desemprego atingirácercade9%atéofinaldoano.

Frente a tal situação, o presidenteMauricioMacrisepreparaparaenfrentarsuaprimeiragrandebatalhanocongresso:aoposiçãopretendeaprovaroprojetodelei “anti-demissões”, que dificultaria oempregador a readequar seu quadro decolaboradores,sendoqueaArgentina já

ofrigorificoJBS,complantaemRosário,espera uma retomada nas exportaçõesapós o fim do controle cambiário. Essarealidade vem na contrapartida do quefoi observado nos últimos anos, já queos investimentos diretos brasileirosvinham caindo significativamente. Em2012foramUS$618milhõesdedólares;jáem2015ficaramporvoltadeUS$109milhões de dólares, segundo o BancoCentralArgentino.

Contudo, grandes desafios aindaprecisam ser superados para amelhorano ambiente comercial. De acordo comorankingDoingBusiness2016,doBancoMundial,queavaliaocenáriodenegóciosdas 189naçõesmembrosdoorganismo,a Argentina figura na desconfortávelposiçãode121º,logoatrásdoBrasil(116º).

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Com as eleições se aproximandonos EUA, fica a dúvida sobre quemseráopróximopresidentedaprincipaleconomia do mundo. Mais ainda,haveráchancesreaisdequeopaíssejagovernado e liderado pelo polêmicomagnata Donald Trump, que vemfazendosucessoparaunseassombrandooutros na corrida à Casa Brancacom seus discursos questionáveis e propostasextremamentecontroversas?Tudo indica que não, basta entender as razõesdeseusucesso.

Ainda que Trump seja, e muitoprovavelmente será, o candidato doPartido Republicano, o modo comoele conduz sua campanha e a própriahistória da política norte-americanadepõemcontraocandidato. Mesmooótimo desempenho nas primárias, emque venceu emaproximadamente 70%dos estados que disputou, não pode ser considerado parâmetro do queaconteceráemnovembro,dadoqueelasnão são um retrato adequado da opinião dopaíscomoumtodo.

Primeiramente, Trump se aproveita do momento instável, da lentarecuperação pós-crise de 2008 e dodesconforto da sociedade americanapara encarnar discursos e retomar valoresdeummodoquehátemposnãose via na política norte-americana. Elefez sua fortuna no ramo imobiliário etentapassaraimagemdeumself-mademan, ou seja, aquele que conseguiufazer fortuna através de seu espíritoempreendedor e de suas habilidadespara aproveitar o que o país tem demelhorcomoobjetivodefazercrescersuariquezapessoal,prometendorefletiresse sucesso individual na economiadopaís e tornar a “América grandede

novo”.

Mais do que isso, ele se utilizado desconforto contemporâneo dosEUA para empregar um discurso “nóscontra eles”, que define os que estãocomocandidatoemumblocoe todosseus opositores em outro (algumasemelhança com o Brasil?) para tentartrazer para si a maior parte possíveldo público que tende a aderir a essasopiniõesepropostasmaisradicais.

A posição radical de Trump, commuitas propostas que variam entre a inviabilidadeeoinfactível,afastanomesdepesoentreosprópriosrepublicanos,comoo ex-candidatoMittRomney.Opartido, que já pertenceu a AbrahamLincoln, corre riscode ter sua imagemdesvirtuadacasoessaimprovávelfigurachegue à Casa Branca. As polêmicasabrangem questões tanto internasquanto externas: ele já se referiu aosmexicanosquecruzamafronteiracomoestupradores, apoia a ideia de impedir que muçulmanos visitem os EUA,argumentaafavordematarasfamíliasdos terroristas americanos e, claro, háa brilhante proposta da construçãodeum muro na fronteira do sul do paísparasepará-lodoMéxico(obviamente,os mexicanos pagariam pela obra deaproximadamenteUS$8bilhões).

As últimas vezes em que esseradicalismo de um provável candidatode umdos partidos ficou tão evidentenas urnas americanas foram em 1964,com o republicano Barry Goldwater,e em 1972, com o democrata GeorgeMcGovern.Contrárioàintervençãodogovernofederalnaquestãodosdireitoscívicosefavorávelàinflexibilidadecoma União Soviética, Goldwater sofreuumaderrotaesmagadoraemnovembrode1964,perdendoparaLyndonJohnsonem praticamente todos estados, com exceçãodeapenasseis.

McGovern, por sua vez, foi umcandidato do Partido Democrata que se posicionava fortemente contraa guerra no Vietnã. Obteve apoio

AMEAÇA À CASA BRANCA

suficientedosjovensedeelitesliberais,que não apoiavam Hubert Humphreypor associarem sua imagem à guerra,para se tornar o candidato do partido.Porém,naseleiçõesdenovembrosofreuuma derrota ainda mais humilhante,comvitória emapenasumestado,poisboa parte de seu eleitorado virou ascostas ao seu esquerdismo exacerbado,quasecomparávelaodeBernieSanders,senador americano e candidato peloPartidoDemocrata.

É improvável que Trump atinja aCasaBranca,masissonãosignificaquenão se possa aproveitar uma das corridas eleitoraismais polarizadas dos últimostempos nos EUA para fazer algumascomparações com o Brasil. Tempos decrise são uma excelente oportunidadepara aprender e realizar reformasestruturaisquenossopaístantoprecisa.Trump, em seus discursos, se apresenta como o candidato menos racista de todos e como a solução para fazer a

“América grande de novo”, sem deixarclarooqueissoquerdizereoqueseránecessáriofazerparachegarlá.

No Brasil, temos um cidadão decomportamentopeculiarquejáalcançouníveis de popularidade igualmenteelevados: o brasileiro mais honesto detodos.Demaneirasimilar, tentapostar-secomosoluçãoàcrise, aindaque issosignifiqueagiralémdas instituiçõesdopaís.Espera-seque,tantolácomocá,apopulaçãosaibaescolherdecentementeosrumosquedesejaqueopaístome,poisambasasinstituiçõesvêmsemostrandosólidasosuficienteparaapoiá-la.

VITOR AVILLA

EconomiaINSPER

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Vários fatores foram essenciaispara a recente reaproximação dosEstados Unidos com Cuba, como a pressão interna de nove estados americanos (Washington, Vermont,Alabama, Idaho, Montana, Virgínia,Califórnia, Minnessota e Pensilvania),cujas economias agrícolas são bastanterepresentativas,alémdeumintermédiodireto do Vaticano, que se iniciou em meadosde2014,edeumpensamentodeboa parte dos americanos que se mostra favorávelaoencerramentodasrestriçõescomerciais.

Os estados americanos que reivindicaram o fim do embargoeconômico a Cuba alegaram aoCongresso que “concorrentesestrangeiros como Canadá, Brasil eUnião Europeia estão conquistando o mercado, pois não encontram as mesmas restrições.”. Outro argumento de quemdefendeessamedidaéquetodaabasedecereais consumida por Cuba é importada da União Europeia, fazendo com queo prejuízo aos produtores americanos,que enfrentam barreiras impostas pelogoverno,sejasignificativo.

De fato, a alimentação cubana écomposta80%porprodutosimportados,o que representa em média um montante de US$ 2 bilhões anuais, segundo oConselho Econômico Cuba - EstadosUnidos. Atualmente, por meio da Leide Reforma das Sanções Comerciaise Fortalecimento das Exportações,aprovada em 2000, agricultorespassaram a poder comercializarcom Cuba apenas em caso de ajudahumanitária. Essa pequena aberturalevouaosEstadosUnidosem2008,porexemplo, aproximadamente US$ 710milhões.

Alémdisso,aeconomiacubanavemcrescendo mesmo em cenários adversos e se mostrando cada vez mais aberta,comorepresentadopelaLeideIncentivoao Empreendedorismo e pela nova LeideInvestimentosEstrangeiros,de2014,que visa captar US$ 2 bilhões a maisde investimentos internacionais no paíspormeiode incentivosfinanceirose tributários a empresas, além degarantir a segurança jurídica dessas.Essa medida veio em um momento no qual Cuba já via com preocupação asituaçãodacrisenaVenezuela,umdosseusprincipaisparceiroseconômicos, eprecisavaseprecaverdapossívelfaltadeinvestimentosvenezuelanosnailha.

Ademais, Cuba é um país queapresenta um PIB de US$ 80 bilhões,conta com 11 milhões de possíveisconsumidores, possui um crescimento projetado de 2,7% (no período entre2013 e 2020), e é estimado peloPeterson Institute for InternationalEconomics, que receba um investimento estrangeiro de US$ 19 bilhões comreformas. Certamente é um país que,desconsiderando as situações deacirramento diplomático, despertaatratividadeparainvestidores.

A grande questão americana é afalta de democracia em Cuba, alémdo desrespeito aos direitos humanos cometidos pelo país. Barack Obama,porém, sinalizou para Raul Castro,em seu discurso, que espera dele umacooperação para que esses embates sejam resolvidos por meio de umareforma econômica e eleições livres,acrescentandoque“oseleitoresdeveriamser capazes de escolher seus governosem eleições livres e democráticas”. Ainteligência americana afirma que hápossibilidade do regime cubano partirpara uma transição presidencial em2018.

Mesmo tendo apoio de boa parte dos americanos, inclusive departe do setorprodutivo, e sendo sua promessa de campanha a reaproximação com Cuba,Obama, em sua contagem regressiva

para o fim do mandato, deixou para oCongresso a responsabilidade pelo fimdoembargo.

O Congresso dos Estados Unidos,atualmente, é composto por maioriaRepublicana, o que torna difícil aaprovação. Porém, há uma possívelalteraçãodocenárioamericanoprevistopara as eleições de 8 de novembro, naqual estarão disponíveis 469 cadeirasnoLegislativo.OsRepublicanospassampor problemas internos, visto quea disputa de Donald Trump com oslíderes partidários prejudica a imagemdo partido como um todo, podendo perderoapoiodoseleitoresmoderados,que são decisivos nas eleições. EssepanoramamostraumaprovávelmaioriadeDemocratasnapróximavotação.

Além disso, o Partido Republicanovem barrando as atividades do Congresso e dificultando o processode indicaçãoqueObamafezàSupremaCorte do juiz Merrick Garland, como fito de deixar essa indicação para opróximo presidente. Entretanto, semela,aSupremaCortetemsuasatividadespostergadas, o que vem gerandoinsatisfação por parte de seus próprioseleitores, tornando mais suscetível avitória dos Democratas nas próximaseleiçõeslegislativas.

MATHEUS CORRÊA

Administração FGV SP

AS PERSPECTIVAS DO FIM DO EMBARGO AMERICANO A CUBA

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O contrato futuro de DepósitosInterfinanceiros(DI)trabalhacomataxadedepósitointerbancário,aqualrepresentaotributo que os bancos comerciais cobram parafazerempréstimosentresi.Oobjetivodesses empréstimos é que os bancos não terminem o dia nem no positivo nem no negativo , na medida em que, em ambasas situações, eles saem perdendo graçasao custo de oportunidade de deixar osrecursosparadosounegativados.

Entretanto, a análise deve ser feitasobre o que são os contratos futuros.Eles compõemum tipodederivativoquedepende de variações da taxaDI sobre oqual,segundodefiniçãodaBM&FBovespa,se negocia a “taxa de juros efetiva até ovencimentodocontrato,definidaparaesseefeitopelaacumulaçãodastaxasdiáriasdeDInoperíodocompreendidoentreadatadenegociação,inclusive,eoúltimodiadenegociaçãodocontrato,inclusive”.Ouseja,a taxa negociada do contrato representaoacúmulode todasas tarifas diáriasatéovencimentodele.Esse tipodeoperaçãoapresenta um riscomuito baixo, fazendocom que a taxa DI fique próxima e sejafortemente correlacionada com a SELIC,queéa taxade jurosbásicadaeconomia

brasileira.

OfatoéqueataxaDIfutura,origináriada negociação interbancária dessescontratos, representa as expectativas domercado em relação à taxa de juros queefetivamente vigorará no país. É possíveladotarumcontratofuturocomvencimentoem janeiro de 2017 (ODF7), por exemplo,para melhor ilustrar a ideia. O gráficoabaixorepresentaaquetaxaocontratoemquestão estava sendo negociado em cadadata, desde março de 2015 até março de 2016.

Uma instituição financeira negociaa taxa de 2017, por exemplo, a partir dovaloremqueela,ouomercado,acreditamque a taxa DI efetiva será no período devalênciadocontrato,incluindoosdevidosprêmios de risco. Portanto, a taxa futurapodeapresentardescolamentosemrelaçãoà atual, e sua volatilidade é totalmenteinfluenciada por acontecimentosrelevantesparaoriscopaíseparaapolíticamonetáriaemgeral.

ContinuandocomoexemplodaODF7,é possível observar que o valor da taxasofreu fortes alterações em momentos

CONTRATOS FUTUROS DE DIespecíficos.. Foi influenciado por fatorespolíticos e econômicos determinantesparaopaís, comoamudançanegativadameta de superávit fiscal e o consequenterebaixamento de rating do país pelasprincipais agências de risco domundo, eque causaram uma forte alta das taxasfuturas. Como pode ser observada nográfico, ela chegou perto de 16,5%, valorbemdistantedataxaDIatual.

A questão é que, como a taxa DI éfortemente correlacionada à taxa SELIC,aDIfuturarepresentaavisãodomercadopara o destino da política monetária,relevando-se o curtíssimo prazo apósas reuniões do Copom. À medida queos vencimentos dos contratos DI vão se aproximando, as taxas spot para taiscontratos ficammais condizentes com asexpectativasdomercadoparaocurtíssimoprazo, normalmente convergindo para omesmovalordataxaDIemvigor.

Assim, é possível analisar contratosfuturos com vencimentos imediatamenteposteriores às reuniões do Copompara calcular, a partir de uma simplesinterpolação de taxas, o valor da taxaefetivaesperadapelomercadonomomentoprontamenteapósessa reunião,ou seja, ataxaqueomercadoesperaqueoCopomfixeparaopróximoperíodo.Pode-seentenderque,quantomaiorodescolamentoentreataxaforwardencontradaeataxaDIatual,maiorachancedemudançanataxaSELIC.Evidentemente, quanto mais próximo dareuniãodoCopomocálculo forrealizado,maiorsuaprecisão.

THOMAZ SCANDIUZZI E LUCAS LONDON

EconomiaINSPER

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OS ACORDOS DE BASILEIA E OS RISCOS DO MERCADO FINANCEIRO

GABRIEL SAURIN

Engenharia MecânicaINSPER

Ao investir no mercado financeiro,todo aplicador busca um retornofuturoprevisto.Noentanto,raramenteesse valor pode ser antevisto comexatidão. Define-se como risco asoscilações entre o retorno esperadoe o retorno real. A análise de risco éuma formadequantificar taisdesvios,dando maior visão para os investidores sobreseusempregosdecapital.

Há diversos tipos de risco. RiscodeCréditoéapossibilidadedeperdaspelo não recebimento de valorescontratados em decorrência da incapacidade econômico-financeiradotomadorderecursos.JáoRiscodeLiquidez é associado ao cenário ondeo tomador de recursos não dispõe derecursos financeiros na data previstapara honrar seus compromissos. Porfim,oRiscodeMercadoé referenteaperdascomvariaçõesdecâmbio,juros,preçosdeações,etc.

Essas definições incluem diversasoperações financeiras, comoempréstimos, repasses, adiantamentos, compromisso de empréstimos, garantias,cartasdecréditoeoperaçõesde derivativos (futuros, swaps,forwardseopções).

Altos riscos diminuem a segurança

o Basileia III, com as mesmas regrasanteriores, mas com maior exigênciae maior foco na qualidade do capital.O terceiro acordo tem como objetivogarantir uma melhoria na capacidadedo setor bancário de absorver choques decorrentes do estresse financeiro eeconômico.

Assim, conclui-se que os acordosde Basileia foram criados para proversegurançaesolidezparaasinstituiçõesbancárias, como também para seus clientes e para a economia mundial.Essas medidas resultaram em maiorcredibilidade,liquidezetransparêncianosistemafinanceiromundial.

e a solidez do mercado financeiro.Visando isso, em 1988, líderes globaisse reuniram na cidade de Basileia, naSuíça, a fim de definir regras para asinstituiçõesfinanceirasreduziremseusriscos a níveis aceitáveis. A principalconquista deste primeiro acordo foi a exigência de uma reserva decapital mínima para que instituiçõesfinanceiras façam empréstimos. Pelaprimeira vez, os principais paísesglobais tiveram a iniciativa de adotarmedidas uniformes de exigência paratodo o mundo. Os acordos envolvemcerca de 100 bancos centrais ao redor do mundo e são designados paraprevenir os três riscos anteriormente discutidos.

Desde então, mais dois acordos foramfirmados, chamados de BasileiaII e III. Pode-se dizer que os acordosestão completamente ligados entre si,jáqueumfoicriadoparacomplementaro outro. O primeiro tratado, porexemplo,nãodetinhadispositivosparadiferenciar uma carteira “boa” (combaixoriscode inadimplência)deuma

“ruim”(comaltoriscodeinadimplência).É exatamente essa questão que osegundo acordodeBasileia combateu.Instauraram-se mecanismos para se medir o risco de cada carteira dos bancos, podendo, assim, diferenciarativos. Tais mecanismos devem sertestados e regulados por instituiçõessuperiores de cada país (no caso doBrasil é o Banco Central). Além darevisãodasformasdecalcularosriscosde crédito dos bancos, outra mudança foioestímuloaboaspráticasdegestão.

Após a crise de 2008 , foi acertado

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