O Retorno da In a˘c~ao no Brasil: risco real ou c˘c~ao? · para 1. A taxa real n~ao e afetada. Efeito liquidez: expans~ao monet aria pode ter um impacto negativo sobre a taxa de

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O Retorno da Inflacao no Brasil: risco real ouficcao?

Rodrigo Andrade e Victor Matos

PET-Economia

29 de Abril de 2011.

Rodrigo Andrade e Victor Matos O Retorno da Inflacao no Brasil

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1 Introducao

2 Modelos

3 Dados

4 Mıdia

5 Conclusao

6 Referencias


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Divulgacao dos dados recentes sobre precos e atividadeeconomica nos motivou a debater o risco de descontrole dainflacao no Brasil.

Reconhecemos que a inflacao, especialmente no casobrasileiro, e o pior dos males da macroeconomia.

Geracoes de economistas anteriores nos ensinaram que, nocampo da polıtica economica, tudo o que for possıvel serfeito para manter a estabilidade deve ser feito. Ocrescimento vem com o tempo e naturalmente.


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Desde o Plano Real em 1994, a inflacao brasileira temestado sob controle, primeiro com ancoras monetaria ecambial, e depois com o regime de metas do BC.

Desde entao tem se perseguido um ajuste fiscal definitivopara retirar a sobrecarga em cima da polıtica monetaria,com o advento das metas de superavit primario e melhorespraticas contabeis por parte da administracao publica.Porem, o ajuste ainda esta longe de completo.


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Inflacao e o aumento contınuo e generalizado dos precos naeconomia.

Possui consequencias positivas, como permitir oajustamento real de precos inflexıveis (salarios), enegativas, como custos de menu, sola de sapato e, nos casosmais graves (inflacao alta, imprevisıvel e desproporcional),total incapacidade de planejamento de longo prazo.

A maioria dos economistas acredita que a unica causa dainflacao de longo prazo e o crescimento continuado daoferta monetaria.

As demais causas, como choques de oferta, sao reais, mas oimpacto costuma ser atenuado com o passar do tempo.Precos relativos voltam a se ajustar.


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A Nova Economia Polıtica considera que a polıticamonetaria, se deixada a discricionariedade dos decisores,pode apresentar vies de inflacao, por duas razoes:

1 A moeda tem impacto de curto prazo sobre o produto e oemprego, de modo que os governantes podem quererestimular a economia indefinidamente por meio da expansaomonetaria. Chamada inconsistencia dinamica da polıticamonetaria.

2 O governo aufere receita de senhoriagem ao expandir a basemonetaria, podendo se utilizar desse mecanismo para sefinanciar. Esta razao esta no coracao das hiperinflacoes.


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Solucao: regra de polıtica monetaria, compromisso crıvelcom patamares baixos de inflacao e conducao transparenteperante a sociedade.


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Conceitos fundamentais:

Efeito Fisher: inflacao afeta a taxa nominal de juros de 1para 1. A taxa real nao e afetada.

Efeito liquidez: expansao monetaria pode ter um impactonegativo sobre a taxa de juros.

Estrutura a termo da taxa de juros: leva em consideracaoas expectativas, e e afetada pela polıtica monetaria.

Curva de Phillips e modelos NAIRU.


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Relatorio de inflacao do BC (marco 2011):

Projecao de inflacao de 5,6% em 2011 e de 4,6% em 2012.Para o primeiro trimestre de 2013, a projecao se encontraem 4,5%, supondo manutencao da taxa de cambio constanteno horizonte de previsao em R$1,65/US$, e meta para ataxa Selic em 11,75%.

Cenario com taxas de juros projetadas pelo mercadosugerem inflacao menor ainda, chegando a 4,3 em 2013.


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O balanco de riscos do Copom em marco era favoravel aum cenario benigno, em especial devido as medidasmacroprudenciais adotadas em dezembro de 2010: elevacaodo IOF para entrada de capitais, determinados cortesfiscais e elevacao do compulsorio.

Em 2010 a inflacao ficou acima da meta devido a choquesde oferta, em especial precos de commodities (em especialagrıcolas). O Copom entendeu que os custos de evitar osefeitos primarios desses choques seriam demasiado elevados.

Projecao de referencia para 2011 do Relatorio: crescimentode 4% do PIB. Esta seria uma trajetoria mais condizentecom o equilıbrio de longo prazo.


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Ata do Copom (abril 2011):A inflacao medida pelo IPCA situou-se em 0,79% emmarco, depois de registrar alta de 0,80% em fevereiro.

Figura: A tabela acima ilustra o correspondente anual de ındicesmensais


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O aumento da inflacao refletiu, basicamente, ocomportamento dos precos livres, que variaram 7,04%,enquanto os precos administrados se elevaram em 4,53%.

Especificamente sobre os precos livres, cabe destacar que avariacao dos precos dos bens comercializaveis alcancou6,04%, e a dos nao comercializaveis, 7,93%.


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A inflacao medida pelo IGP-DI mostrou desaceleracao emmarco, com variacao de 0,61%, ante 0,96% em fevereiro.No acumulado em doze meses ate marco, a variacao foi de11,09%, superior aos 2,26% registrados nos doze meses atemarco de 2010.

O principal componente do indicador, o Indice de Precos aoProdutor Amplo (IPA), variou 13,78% em doze meses,refletindo alta de 9,16% no IPA industrial e de 28,24% noIPA agrıcola.


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PIB fechou 2010 em 7,5%, o maior desde 1986.

A taxa de desemprego conforme a PME, sem ajustesazonal, passou de 6,4%, em fevereiro para 6,5% em marcode 2011, inferior aos 7,6% registrados em marco de 2010.

A deterioracao do saldo comercial, por um lado, ajuda aatender a demanda por bens e servicos que a oferta nao daconta de suprir a tempo.


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Em relacao a polıtica fiscal, considera-se o cumprimento dameta de superavit primario de R$117,9 bilhoes (cerca de2,9% do PIB), sem ajustes, em 2011 (conforme parametrosconstantes da LDO – 2011).

Projecoes: variacao do IPCA em 2011 se deslocou de 5,80%para 6,29%. Para 2012, a mediana das projecoes deinflacao se deslocou de 4,78% para 5,00%.


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Ajuste na taxa de juro deve ser suficientemente prolongado,nota BCValor Online

Wild horses A soaring currency is complicating the battleagainst inflationThe Economist


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O movimento de apreciacao do real pode ser agravado porum movimento de elevacao dos juros por parte do BC, poisaumentaria os influxos de capital.

Desafio dos emergentes e lidar com inflacao, diz Bird, noForum MundialG1 Economia

Bovespa recua apos ata do Copom e dados dos EUAEstado de S. Paulo


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Certamente o cenario atual da inflacao nao esta emdescontrole como nas decadas de 1980 e 1990, devido asolidez com que conduzimos a polıtica macroeconomica.

Podemos encarar o cenario atual como um perıodo deaceleracao do ciclo economico, tambem comum em nacoesindustrializadas, onde o governo cumpre o seu papelconduzindo uma polıtica contra-cıclica.


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Os relatorios do BC sao plausıveis: a inflacao tem parte daorigem em choques de oferta devido a escalada mundial deprecos, especialmente commodities. Observa-se inflacao emaceleracao tambem na Asia emergente e outros paıseslatino-americanos.

As consequencias serao o anunciado ciclo de apertomonetario, a desaceleracao economica e ligeira escalada dodesemprego ate a economia se reequilibrar.

O motor economico esta funcionando em um girodemasiado alto, superaquecido. Para isso a solucao eresfria-lo com um balde de agua fria. Mas nao seria a horade passar a marcha?


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Banco Central do Brasil. 2011. Relatorio de Inflacao(marco 2011). Disponıvel emhttp://www.bcb.gov.br/?RELINF. Acessado em 29.04

Banco Central do Brasil. 2011. Comite de PolıticaMonetaria: Ata da 158a Reuniao. Disponıvel emhttp://www.bcb.gov.br/?COPOM158. Acessado em 29.04

Romer, David. 1996 [2006]. Advanced Macroeconomics. 3a

edicao. McGraw-Hill, New York.


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