Prospect Theory Julgamento Sob Incerteza Daniel Kahneman

Prospect TheoryProspect Theory

Julgamento Sob IncertezaJulgamento Sob Incerteza

Daniel KahnemanDaniel Kahneman

AgendaAgenda Introdução

Revisão Teórica

Aplicações Aversão míope a perdas

Comportamento de analistas de mercado

Fama x Thaler

O que vem por aí …

Introdução

Revisão Teórica

Aplicações Aversão míope a perdas

Comportamento de analistas de mercado

Fama x Thaler

O que vem por aí …

IntroduçãoIntrodução Teoria Clássica: Otimização / Programação Dinâmica.

Prospect Theory no contexto de finanças: Impacto no “conhecimento” vigente.

Irracionalidade no comportamento dos agentes de mercado.

Qual seria a teoria (ou o modelo) correto? Argumentação de acadêmicos.

Teoria Clássica: Otimização / Programação Dinâmica.

Prospect Theory no contexto de finanças: Impacto no “conhecimento” vigente.

Irracionalidade no comportamento dos agentes de mercado.

Qual seria a teoria (ou o modelo) correto? Argumentação de acadêmicos.

Revisão TeóricaRevisão Teórica

Utility Theory x Prospect Theory Pontos em Comum

Utilidade ≠ Valor Monetário;Utilidade depende da riqueza corrente ou variações;

Investidores são avessos ao risco nos ganhos;

Utilidade marginal decrescente.

Utility Theory x Prospect Theory Pontos em Comum

Utilidade ≠ Valor Monetário;Utilidade depende da riqueza corrente ou variações;

Investidores são avessos ao risco nos ganhos;

Utilidade marginal decrescente.

Revisão teórica - Diferenças

Revisão teórica - Diferenças

Utility Theory Utilidade depende da riqueza total final;

Utilidade esperada depende das probabilidades de cada estado;

Investidor é sempre avesso ao risco.

Utility Theory Utilidade depende da riqueza total final;

Utilidade esperada depende das probabilidades de cada estado;

Investidor é sempre avesso ao risco.

Prospect Theory Utilidade depende das variações perspectivas;

Utilidade esperada depende do peso da decisão de cada estado;

Investidor é amante do risco nas perdas.

Prospect Theory Utilidade depende das variações perspectivas;

Utilidade esperada depende do peso da decisão de cada estado;

Investidor é amante do risco nas perdas.

Utility Theory X Prospect TheoryUtility Theory X Prospect Theory

Trabalho de Tversky and Kahneman (1992);

Utilidade Prospect Theory Empírica;

Planilha Excel;

Site da internet para os mais interessados em behavioural finance: www.behaviouralfinance.net

Trabalho de Tversky and Kahneman (1992);

Utilidade Prospect Theory Empírica;

Planilha Excel;

Site da internet para os mais interessados em behavioural finance: www.behaviouralfinance.net

Aplicações da Prospect Theory em

Finanças


Finanças Aversão míope a perdas;

Comportamento dos analistas de mercado.

Aversão míope a perdas;

Comportamento dos analistas de mercado.


Finanças


Finanças Benartzi e Thaler (1995); Aversão míope a perdas; Prêmio de Mercado muito alto:

Retorno de ações (7% ao ano); Retorno livre de risco (1%ao ano).

Teoria da maximização da utilidade esperada não suficiente para explicar.

Benartzi e Thaler (1995); Aversão míope a perdas; Prêmio de Mercado muito alto:

Retorno de ações (7% ao ano); Retorno livre de risco (1%ao ano).

Teoria da maximização da utilidade esperada não suficiente para explicar.

Aversão Míope a Perdas


Prospect Theory;

Melhor perder muito de uma vez do que pouco várias vezes: Curva na região de perdas decrescente.

Investidores mais propensos a tomar riscos quanto menos avaliam sua performance: Constatação das perdas menos freqüente;

Reversão à média.

Prospect Theory;

Melhor perder muito de uma vez do que pouco várias vezes: Curva na região de perdas decrescente.

Investidores mais propensos a tomar riscos quanto menos avaliam sua performance: Constatação das perdas menos freqüente;

Reversão à média.



Horizonte de planejamento não importante: Composição do portfolio indiferente à idade do investidor.

Freqüência da avaliação determinante na alocação do portfolio: Menor exposição a ações em portfolios avaliados trimestralmente do que anualmente.

Quanto maior o período de avaliação da performance: Mais atrativo o investimento em ações;

Menor o prêmio de risco exigido.

Horizonte de planejamento não importante: Composição do portfolio indiferente à idade do investidor.

Freqüência da avaliação determinante na alocação do portfolio: Menor exposição a ações em portfolios avaliados trimestralmente do que anualmente.

Quanto maior o período de avaliação da performance: Mais atrativo o investimento em ações;

Menor o prêmio de risco exigido.



Fundos de pensão: Horizonte de planejamento infinito teoricamente.

Composição do portfolio de fundos de pensão: 60% ações;

40% títulos livres de risco.

Conflitos de agência: Gerente do fundo com horizonte menor;

Relatórios de performance;

Freqüência de avaliação anual;

Resultados de longo prazo pouco importantes.

Fundos de pensão: Horizonte de planejamento infinito teoricamente.

Composição do portfolio de fundos de pensão: 60% ações;

40% títulos livres de risco.

Conflitos de agência: Gerente do fundo com horizonte menor;

Relatórios de performance;

Freqüência de avaliação anual;

Resultados de longo prazo pouco importantes.



Fundos de universidades e fundações: Dotes tratados como perpetuidade.

Regras de gastos usadas: Baseadas em média móvel do valor do fundo.

Quedas abruptas no mercado ou Longos períodos de baixa das ações: Redução na riqueza;

Cortes no orçamento.

Fundos de universidades e fundações: Dotes tratados como perpetuidade.

Regras de gastos usadas: Baseadas em média móvel do valor do fundo.

Quedas abruptas no mercado ou Longos períodos de baixa das ações: Redução na riqueza;

Cortes no orçamento.

Comportamento dos Analistas de MercadoComportamento dos

Analistas de Mercado “Prospect theory, Analyst forecast and stock returns”. Ding, Charoenwong e Seetoh (2004);

Explicam como analistas e investidores reagem a eventos positivos e negativos.

A maior contribuição do trabalho é o uso da prospect theory para explicar reações assimétricas no mercado de ações para lucros acima do esperado.

“Prospect theory, Analyst forecast and stock returns”. Ding, Charoenwong e Seetoh (2004);

Explicam como analistas e investidores reagem a eventos positivos e negativos.

A maior contribuição do trabalho é o uso da prospect theory para explicar reações assimétricas no mercado de ações para lucros acima do esperado.


Analistas de Mercado Verificação Empírica:

Avaliação dos lucros trimestrais das empresas - Investidores não reagem a lucros positivos ou negativos iguais ao que foi previsto, mas somente aos diferentes.

Tversky e Kahneman (1979) afirmam que perdas e ganhos estão referenciados a um estado neutro.

Verificação Empírica: Avaliação dos lucros trimestrais das empresas - Investidores não reagem a lucros positivos ou negativos iguais ao que foi previsto, mas somente aos diferentes.

Tversky e Kahneman (1979) afirmam que perdas e ganhos estão referenciados a um estado neutro.


Analistas de Mercado

Verificação Empírica: Reações assimétricas dos analistas para previsões em momentos de ganho e de perda.

Referência: Hofstedt (1972), Dechow e Sloan (1997), Amir e Ganzach (1998), Espahbodi et al. (2001), Ang e Ma (2001) e Ashiya (2002).

Verificação Empírica: Reações assimétricas dos analistas para previsões em momentos de ganho e de perda.

Referência: Hofstedt (1972), Dechow e Sloan (1997), Amir e Ganzach (1998), Espahbodi et al. (2001), Ang e Ma (2001) e Ashiya (2002).

Tversky e Kahneman (1986) descobriram que os investidores resumem o problema decisório em perda ou ganho. Como os investidores são mais avessos as perdas, analistas evitam fazer previsões pessimistas durante momentos de baixa.

Tversky e Kahneman (1986) descobriram que os investidores resumem o problema decisório em perda ou ganho. Como os investidores são mais avessos as perdas, analistas evitam fazer previsões pessimistas durante momentos de baixa.



Lucros acima do esperado – função côncava – Ganho marginal negativo;

Lucros abaixo do esperado – função convexa e íngreme (incorporação rápida), maior tendência a permanecer com o ativo;

Tversky e Kahneman (1984) – Função Valor.

Lucros acima do esperado – função côncava – Ganho marginal negativo;

Lucros abaixo do esperado – função convexa e íngreme (incorporação rápida), maior tendência a permanecer com o ativo;

Tversky e Kahneman (1984) – Função Valor.

Efeitos de Anúncios de LucrosEfeitos de Anúncios de Lucros

Comportamento dos Analistas de Mercado

Comportamento dos Analistas de Mercado



Isto explica o comportamento de gestores que se tornam risk-lovers quando expostos a perdas em sua carteira;

Outro fenômeno que se verifica é o gestor se apaixonar pelos seus ativos, explicada pelo 'endowment effect', no qual a pessoa estabelece um preço maior em algo que ela possui do que ela pagaria para adquirir isto.

Isto explica o comportamento de gestores que se tornam risk-lovers quando expostos a perdas em sua carteira;

Outro fenômeno que se verifica é o gestor se apaixonar pelos seus ativos, explicada pelo 'endowment effect', no qual a pessoa estabelece um preço maior em algo que ela possui do que ela pagaria para adquirir isto.

Fama x ThalerFama x Thaler

Crítica à Behavioural finance:

Fama: “… a evidência empírica é fraca. Eles não têm uma teoria coerente e sem ela não existe behavioural finance. Até que você encontre algo que possa substituir a teoria dos mercados eficientes por uma teoria alternativa sistemática, você não tem nada”.

Crítica à Behavioural finance:

Fama: “… a evidência empírica é fraca. Eles não têm uma teoria coerente e sem ela não existe behavioural finance. Até que você encontre algo que possa substituir a teoria dos mercados eficientes por uma teoria alternativa sistemática, você não tem nada”.

Fama x ThalerFama x Thaler

Resposta do Guru:

Richard Thaler responde: “... Nós sabemos, do trabalho de Fama e seu colega French, que o CAPM racional é falso, então nenhum dos dois lados tem uma teoria completa. Vários papers recentes vêm tentando desenvolver teorias comportamentais para apreçamento de ativos e, ainda que eles não sejam a palavra final, são melhores do que nada”.

Resposta do Guru:

Richard Thaler responde: “... Nós sabemos, do trabalho de Fama e seu colega French, que o CAPM racional é falso, então nenhum dos dois lados tem uma teoria completa. Vários papers recentes vêm tentando desenvolver teorias comportamentais para apreçamento de ativos e, ainda que eles não sejam a palavra final, são melhores do que nada”.

O que vem por aí …O que vem por aí … A análise da psicologia do investidor vêm tendo um crescente impacto tanto na pesquisa quanto na prática de investimentos conforme ela procura expor e explicar os questionamentos da teoria moderna de finanças, tais como: Problemas no uso de modelos para precificação de ações;

Dificuldades para descobrir sentido nas anomalias de mercado como o efeito calendário;

A análise da psicologia do investidor vêm tendo um crescente impacto tanto na pesquisa quanto na prática de investimentos conforme ela procura expor e explicar os questionamentos da teoria moderna de finanças, tais como: Problemas no uso de modelos para precificação de ações;

Dificuldades para descobrir sentido nas anomalias de mercado como o efeito calendário;

O que vem por aí …O que vem por aí … O Conceito de “reflexividade” de George Soros', momentum investing e agency theory são pontos que expõem a insuficiência das ferramentas tradicionais de análise em economia e investimentos;

A nova direção da behavioural finance vem sendo dada pesquisadores como Andrew Lo em direção às “metáforas biológicas”. Se a computação mecânica sozinha não consegue produzir modelos úteis, talvez as funções biológicas complexas possam funcionar. Evidências recentes têm dado fortes sinais de possibilidade de sucesso.

O Conceito de “reflexividade” de George Soros', momentum investing e agency theory são pontos que expõem a insuficiência das ferramentas tradicionais de análise em economia e investimentos;

A nova direção da behavioural finance vem sendo dada pesquisadores como Andrew Lo em direção às “metáforas biológicas”. Se a computação mecânica sozinha não consegue produzir modelos úteis, talvez as funções biológicas complexas possam funcionar. Evidências recentes têm dado fortes sinais de possibilidade de sucesso.

Obrigado.Obrigado.

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Prospect Theory Julgamento Sob Incerteza Daniel Kahneman