Dezembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 49

4Economia internacional

A economia global – em ambiente de acomodação dos preços das commodities e recuo da inflação nas principais economias maduras – manteve crescimento moderado no terceiro trimestre de 2013. A atividade ganhou impulso nos Estados Unidos da América (EUA), Reino Unido e China, e moderou no Japão e na Área do Euro. Em relação à política monetária, o Banco Central Europeu (BCE) reduziu as taxas básicas de juros para os menores níveis históricos e, nas economias maduras e emergentes, prevalecem, de modo geral, posturas acomodatícias.

4.1 Atividade econômica

Nos EUA, a variação anualizada do PIB atingiu 3,6% no terceiro trimestre de 2013 (2,5% no segundo), destacando-se as contribuições do consumo das famílias (1,0 p.p.), dos estoques (1,7 p.p.), e do setor externo (0,1 p.p.), reflexo de elevações de 3,7% nas exportações e de 2,7% nas importações.

A produção industrial recuou 0,1% em outubro, em relação ao mês anterior, e o nível de utilização da capacidade instalada atingiu 78,1% no mês, após atingir, em setembro, 78,5%, maior patamar desde julho de 2008. O PMI do setor manufatureiro, em aceleração desde junho, atingiu 57,3 pontos em novembro.

O Consumer Sentiment Index, divulgado pela Universidade de Michigan, após alcançar 85,1 pontos em julho deste ano, maior patamar desde julho de 2007, atingiu 82,5 pontos em dezembro. Essa redução na confiança do consumidor refletiu, em parte, a elevação das taxas de juros e o impasse fiscal no governo federal. Foram gerados 578 mil postos no trimestre terminado em novembro (499 mil no encerrado em agosto), e a taxa de desemprego recuou para 7% em novembro (7,3% em agosto).

A variação anualizada dos gastos pessoais com consumo atingiu 1,4% no terceiro trimestre do ano (1,8% no segundo),

Tabela 4.1 – Maiores economias

Componentes do PIB1/

Taxa % trimestral anualizadaDiscriminação 2011 2012 2013

IV I II III IV I II III

PIB

Estados Unidos 4,9 3,7 1,2 2,8 0,1 1,1 2,5 3,6

Área do Euro -0,9 -0,3 -1,2 -0,5 -2,1 -0,8 1,2 0,3

Reino Unido -0,4 0,0 -1,8 2,5 -1,2 1,5 2,7 3,2

Japão 1,2 3,6 -2,0 -3,2 0,6 4,5 3,6 1,1

China1/ 7,4 5,7 9,1 8,2 7,8 6,1 7,8 9,1

Consumo das famílias

Estados Unidos 2,4 2,9 1,9 1,7 1,7 2,3 1,8 1,4

Área do Euro -2,5 -1,3 -2,1 -0,4 -1,9 -0,5 0,6 0,3

Reino Unido 2,2 1,1 1,8 0,4 2,3 2,2 1,2 3,2

Japão 2,7 1,6 1,5 -2,0 2,4 4,0 2,7 0,8

Formação Bruta de Capital Fixo das empresas

Estados Unidos 9,5 5,8 4,5 0,3 9,8 -4,6 4,7 3,5

Área do Euro2/ -2,4 -4,3 -7,7 -2,3 -4,7 -7,6 0,8 1,6

Reino Unido2/ -4,7 15,3 -3,2 -9,3 -14,5 0,6 3,1 5,8

Japão 36,4 -8,3 1,5 -8,0 -2,4 -4,1 3,8 0,0

Investimento residencial

Estados Unidos 12,2 23,0 5,7 14,1 19,8 12,5 14,2 13,0

Área do Euro3/ -2,0 -2,3 -6,4 -0,8 -5,6 -6,9 2,3 nd

Reino Unido 0,4 -48,0 50,5 -9,2 5,0 -14,7 44,7 2,8

Japão -4,5 -5,2 11,8 4,4 13,0 9,2 1,3 11,0

Exportações de bens e serviços

Estados Unidos 2,7 4,2 3,8 0,4 1,1 -1,3 8,0 3,7

Área do Euro 1,4 3,4 3,5 2,9 -2,0 -3,8 8,8 0,7

Reino Unido 20,3 -7,0 -1,8 8,4 -6,8 0,3 12,6 -9,1

Japão -11,6 11,1 -2,0 -14,4 -11,4 16,7 12,2 -2,5

Importações de bens e serviços

Estados Unidos 5,9 0,7 2,5 0,5 -3,1 0,6 6,9 2,7

Área do Euro -4,6 0,2 -0,8 1,0 -3,5 -4,6 6,5 4,0

Reino Unido 4,6 2,6 5,9 3,2 -3,7 -3,2 12,0 1,7

Japão 8,1 7,9 5,9 -1,4 -6,8 4,2 7,1 9,2

Gastos do Governo

Estados Unidos -1,5 -1,4 0,3 3,5 -6,5 -4,2 -0,4 0,4

Área do Euro4/ 0,7 -1,1 -1,0 -0,8 0,2 1,1 0,1 0,8

Reino Unido4/ 1,7 10,1 -5,5 1,0 1,1 -0,8 2,1 1,9

Japão -1,0 9,4 -3,4 0,0 4,3 2,9 6,8 5,8

Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat

1/ Informações referentes à China disponíveis apenas para o PIB e somente a

partir do último trimestre de 2010.

2/ Formação Bruta de Capital Fixo total (inclui governo).

3/ Formação Bruta de Capital Fixo.

4/ Somente consumo do governo.

50 | Relatório de Inflação | Banco Central do Brasil | Dezembro 2013

a despeito do crescimento de 2,9% da renda pessoal disponível. Assim, a taxa de poupança média aumentou 0,3 p.p., para 5%, no período.

Na área do Euro, a taxa de crescimento anualizada do PIB atingiu 0,3% no terceiro trimestre (1,2% no segundo), com variações de 1,3% na Alemanha, -0,6% na França e -0,5% na Itália. Em outubro, a taxa de desemprego recuou para 12,1%, e o índice de confiança dos consumidores, em recuperação desde o final de 2012, atingiu -14,5 pontos, maior patamar desde junho de 2011, quando registrara -9,9 pontos. O PMI composto atingiu 51,7 pontos em novembro (51,9 pontos em outubro).

A variação anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 3,2% no terceiro trimestre (2,7% no segundo), destacando-se, no âmbito da oferta, as expansões de 2,7% no setor de serviços e de 7,0% na construção. Pela ótica da demanda, destacaram-se as contribuições do consumo privado, 2,1 p.p. e da formação de estoques, 3,4 p.p., e do setor externo, -3,5 p.p. A taxa de desemprego situou-se em 7,6% no trimestre encerrado em setembro (7,8% naquele encerrado em junho).

No Japão, o crescimento anualizado do PIB totalizou 1,1% no terceiro trimestre (3,6% no segundo), destacando-se a desaceleração do consumo privado e a contribuição negativa de 1,9 p.p. do setor externo, resultado de variações de -2,5% das exportações e de 9,2% nas importações. Ressalte-se que o PMI composto atingiu 56 pontos em outubro, maior valor da série, iniciada em setembro de 2007.

Na China, a variação anualizada do PIB atingiu 9,1% no terceiro trimestre (7,8% no segundo). Considerados intervalos de doze meses, o agregado cresceu 7,8% e 7,5%, respectivamente, nos períodos mencionados. Em novembro, as taxas de crescimento mensais dos investimentos em ativos fixos, das vendas no varejo e da produção industrial atingiram, na ordem, 1,5%, 1,3% e 0,8%, salientando-se que a taxa de crescimento interanual dos investimentos em ativos fixos atingiu 17,6%; as exportações e as importações aumentaram, na ordem, 12,7% e 5,3%, em relação a igual período de 2012; o superavit da balança comercial somou US$33,8 bilhões; e o PMI atingiu 52,3 pontos, maior patamar desde março.

Nov2011

Dec

Jan Feb2012

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

40

45

50

55

60

65

Nov2011

Fev2012

Mai Ago Nov Fev2013

Mai Ago Nov

Gráfico 4.1 – PMI manufaturaMaiores economias

EUA Área do EuroJapão Reino UnidoChina

Fonte: Thomson

2

4

6

8

10

12

14

Nov2011

Fev2012

Mai Ago Nov Fev2013

Mai Ago Nov

%

EUA JapãoÁrea do Euro Reino Unido

Fonte: Bloomberg

Gráfico 4.2 – Evolução das taxas de desempregoMaiores economias desenvolvidas

Dezembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 51

4.2 Política monetária e inflação

A inflação anual ao consumidor nos EUA atingiu 1% em outubro, menor nível em quatro anos, destacando-se o recuo de 4,8% nos preços da energia. O núcleo da inflação, que exclui energia e alimentos, estabilizou-se em 1,7% no bimestre setembro-outubro, e a variação anual do deflator das Despesas Pessoais de Consumo (DPC) desacelerou para 0,7% em outubro.

Nesse contexto, o Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) do Federal Reserve (Fed) manteve a meta para a taxa dos Fed funds entre 0% e 0,25% – intervalo em que se encontra desde dezembro de 2008 – e ressaltou que a postura acomodatícia da política monetária deve manter-se por tempo considerável, inclusive após o término do programa de compra de ativos (Quantitative Easing – QE). De acordo com o forward guidance, instituído em dezembro do ano passado, o Fed prevê níveis excepcionalmente baixos para a taxa dos Fed funds pelo menos enquanto a taxa de desemprego se situar acima de 6,5%, a projeção da inflação medida pelo deflator das DPC no horizonte entre um e dois anos não ultrapassar 2,5%, e as expectativas de inflação de longo prazo continuarem bem ancoradas.

Na Área do Euro, a variação anual do Índice de Preços ao Consumidor Harmonizado (IPCH) alcançou 0,7% em outubro, menor patamar em quatro anos. As variações dos preços da energia e dos alimentos (inclusive bebidas alcoólicas e fumo) atingiram -1,7% e 1,9%, respectivamente (-0,9% e 2,6% em setembro). O crescimento anual do núcleo do IPCH, que exclui energia e alimentos, bebidas alcoólicas e fumo, atingiu 0,8% em outubro (1,0% em setembro).

O BCE decidiu, em novembro, reduzir as taxas das principais operações de refinanciamento (main refinancing operations) e de empréstimo marginal (marginal lending facility) em 0,25 p.p., para mínimos históricos de 0,25% e 0,75%, respectivamente. A taxa de depósito (deposit facility) foi mantida em 0%. Simultaneamente, foi estendido, de meados de 2014 para meados de 2015, o prazo durante o qual os bancos podem obter financiamento junto ao BCE por meio de Operações Principais de Refinanciamento (MRO) e de operações de refinanciamento de longo prazo de três meses (Long-Term Refinancing Operation – LTRO). Em conformidade com o forward guidance, anunciado em 1º de agosto, o BCE destacou que a postura da política monetária permanecerá acomodatícia pelo tempo necessário e que as taxas de juro de referência permanecerão nos atuais patamares, ou abaixo deles, por um período ainda prolongado.

-3

-1

1

3

5

7

Out2009

Abr2010

Out Abr2011

Out Abr2012

Out Abr2013

Out

EUA Área do Euro Japão

Reino Unido China

Gráfico 4.3 – Inflação ao consumidorVariação anual%

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

-30

-20

-10

0

10

20

30

Out2009

Abr2010

Out Abr2011

Out Abr2012

Out Abr2013

Out

EUA Área do EuroJapão Reino Unido

Fonte: Thomson

Gráfico 4.4 – Inflação de energiaVariação anual%

52 | Relatório de Inflação | Banco Central do Brasil | Dezembro 2013

No Reino Unido, a variação anual do IPC atingiu 2,2% em outubro (2,7% nos dois meses anteriores), e a inflação de alimentos e de energia, 4,3% e 2,2%, respectivamente, menores patamares no ano. O Comitê de Política Monetária do Banco da Inglaterra (BoE) manteve a taxa de juro que remunera a reserva dos bancos comerciais (Bank rate) em 0,5%, patamar vigente desde março de 2009, e o programa de compra de ativos financiado pela emissão de reservas bancárias em £375 bilhões. Consoante o forward guidance introduzido em 1º de agosto, o BoE ratificou que não pretende elevar a Bank rate ou reduzir o programa de compra de ativos enquanto a taxa de desemprego for superior a 7%, desde que a projeção para a inflação no horizonte de 1,5 a 2 anos não ultrapasse o limite de 2,5%, as expectativas inflacionárias de médio prazo permaneçam bem ancoradas, e o atual expansionismo monetário não ofereça riscos significativos à estabilidade financeira.

No Japão, a inflação anual ao consumidor atingiu 1,1% em outubro, superando 1,0% pela primeira vez em cinco anos. Os preços de alimentos e de energia aumentaram 1,4% e 7,1%, respectivamente, e os núcleos dos preços ao consumidor que excluem alimentos in natura, e, adicionalmente, energia e bebidas alcoólicas, variaram 0,9% e 0,3%, respectivamente. No âmbito do programa de relaxamento monetário quantitativo e qualitativo, o Banco do Japão (BoJ) ratificou que as operações do mercado monetário serão conduzidas de maneira a ampliar a base monetária entre ¥60 e 70 trilhões ao ano e manteve as diretrizes da política concernentes à compra de ativos.

Na China, a inflação anual ao consumidor atingiu 3,2% em outubro (3,1% em setembro), com os preços de alimentos elevando-se 6,5%, e os de produtos não alimentícios, 1,6%. Nesse contexto, o Banco do Povo da China (BPC) conservou a taxa de política monetária em 6,0% e a de recolhimento compulsório em 18% e 20%, respectivamente, para pequenos e grandes bancos.

4.3 Mercados financeiros internacionais

O retorno anual de títulos soberanos de 10 anos dos EUA, após atingir 2,99% em 5 de setembro, maior valor desde julho de 2011, encerrou o trimestre em 2,75%, enquanto as remunerações dos títulos correspondentes da Alemanha e Japão recuaram 0,16 p.p. e 0,12 p.p., respectivamente, para

Período

jan 1999

Fev

Mar

Abr

Mai

Jun

Jul

Ago

Set

Out

Nov

Dez

-1

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1

2

3

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5

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7

Nov2010

Mar2011

Jul Nov Mar2012

Jul Nov Mar2013

Jul Nov

Gráfico 4.5 – Taxas de juros oficiaisTaxas anuais%

EUA Área do Euro Reino Unido

Japão China

Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China

-3

-2

-1

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1

2

3

4

Out2009

Abr2010

Out Abr2011

Out Abr2012

Out Abr2013

Out

EUA Área do Euro Japão Reino Unido

Gráfico 4.6 – Núcleo da inflação ao consumidorVariação anual%

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

0

1

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2.122011

2.32012

1.6 31.8 30.11 1.32013

31.5 30.8 29.11

EUA Japão Alemanha

Reino Unido Itália Espanha

Fonte: Bloomberg

Gráfico 4.8 – Retorno sobre títulos governamentais –10 anos% a.a.

-4-202468

10121416

Out2009

Abr2010

Out Abr2011

Out Abr2012

Out Abr2013

Out

EUA Área do Euro Japão

Reino Unido China

Gráfico 4.7 – Inflação de alimentos1/

Variação anual%

Fonte: Thomson 1/ Para Área do Euro, inclui bebidas alcoólicas e tabaco.

Dezembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 53

1,69% e 0,61%. Na Espanha e Itália ocorreram recuos de 0,42 p.p. e 0,31 p.p., com as taxas anuais dos respectivos títulos situando-se em 4,12% e 3,50%.

Os indicadores de risco soberano (Credit Default Swaps – CDS) recuaram nas principais economias europeias, reflexo, em parte, de melhora nas perspectivas de crescimento da região e de ações do BCE. Os CDS da Espanha, Itália, França, Reino Unido e Alemanha decresceram, na ordem, 80 p.b., 62,3 p.b., 18,8 p.b., 9,8 p.b. e 5,3 p.b. no trimestre encerrado em novembro, para 153,3 p.b, 178,1 p.b., 51,5 p.b., 26,5 p.b. e 22,7 p.b., respectivamente.

O indicador de risco soberano Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+) recuou 13 p.b., para 359 p.b., no trimestre encerrado novembro. Destacaram-se as reduções nos indicadores da Turquia, 37 p.b.; África do Sul, 29 p.b.; Rússia, 10 p.b.; Brasil, 4 p.b.; e México, 9 p.b., que atingiram, na ordem, 289 p.b., 237 p.b., 202 p.b., 247 p.b. e 186 p.b.

A melhora em indicadores econômicos da Europa e o anúncio de plano de reformas liberalizantes na China, além da recente manutenção dos estímulos monetários pelo Fed, impactaram positivamente os índices acionários das principais economias maduras. Destacaram-se as valorizações do Nikkey 225, do Japão (17%); Deutscher Aktienindex (DAX), da Alemanha (16,1%); e Dow Jones, dos EUA (8,6%).

O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX), que mede a volatilidade implícita de curto prazo do índice Standard and Poor’s 500 (S&P 500) dos EUA, atingiu 20,3 pontos em 8 de outubro, máximo no trimestre encerrado em novembro. Com o fortalecimento das expectativas de resolução do impasse fiscal naquele país, o VIX passou a oscilar em torno de 13 pontos a partir de 18 de outubro e encerrou o período em 13,7 pontos (17,1 pontos em 30 de agosto).

Os mercados acionários de economias emergentes registraram valorizações significativas no trimestre encerrado em novembro. Os índices Istanbul National 100 Index, da Turquia; Sensex, da Índia; Shangai Composite, da China; e Ibovespa, do Brasil elevaram-se, na ordem, 14,1%, 11,7%, 5,8% e 4,9%.

No mesmo período, o dólar dos EUA depreciou em relação ao euro, 2,7%, e à libra, 5,3%, e valorizou-se 4,3% ante o iene. Refletindo a postergação do início do tapering pelo Fed, o real e o peso mexicano apreciaram, na ordem, 2,1%

0

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EUA Reino Unido Alemanha

França Espanha Itália

Gráfico 4.9 – CDS Soberanos (5 anos)p.b.

Fonte: Bloomberg

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EMBI+ Rússia TurquiaIndonésia Brasil MéxicoÁfrica do Sul

Gráfico 4.10 – Emerging Markets Bond Index Plus(Embi+) p.b.

Fonte: Thomson Reuters.

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EUA Reino UnidoAlemanha Japão

Gráfico 4.11 – Bolsas de valores: EUA, Europa e Japão 2.12.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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31.8 30.11 1.3 1.32013

30.8 29.11

Fonte:Blomberg

Gráfico 4.12 – VIX – Índice de volatilidadepontos

54 | Relatório de Inflação | Banco Central do Brasil | Dezembro 2013

e 2% em relação ao dólar, enquanto o rublo apresentou relativa estabilidade.

4.4 Commodities

O índice S&P and Goldman Sachs Spot recuou 5,6% no trimestre encerrado em novembro: 1,6%, 2,84% e 6,9% nos segmentos de commodities metálicas, agrícolas e energéticas, respectivamente. O Índice de Commodities – Brasil (IC-Br), calculado pelo Banco Central, diminuiu 2,8% no período, com reduções respectivas de 2,8%, 3,2% e 1,4% nos segmentos mencionados. Consideradas médias trimestrais, o IC-Br diminuiu 0,6% em relação ao trimestre encerrado em agosto.

A redução trimestral dos preços das commodities agrícolas, em cenário de oferta elevada nos mercados internacionais, refletiu, sobretudo, o aumento da colheita de milho no hemisfério norte e a perspectiva favorável para a safra 2013/2014 no hemisfério sul. Para essa dinâmica também contribuíram prognósticos positivos para a produtividade da cultura de café nas próximas safras brasileira e colombiana e a redução das importações chinesas de algodão. Nesse cenário, de acordo com o índice S&P e Goldman Sachs, os preços médios do milho, café e algodão recuaram 9,3%, 10,9% e 10,9%, respectivamente, no trimestre encerrado em novembro; por outro lado, aumentaram as cotações do açúcar, 6,2%; soja, 2,2%; e trigo, 1,1%.

A evolução trimestral dos preços das commodities metálicas evidenciou o ritmo moderado da atividade global, destacando-se as reduções respectivas de 4,3%, 3,7%, 3,4% e 1,8% nas cotações do níquel, alumínio, chumbo e cobre. Ressalte-se que, segundo o Metal Bulletin, a média mensal da cotação do minério de ferro de teor 63,5% no mercado à vista chinês recuou 0,44%, para US$136,79, no trimestre.

A diminuição das tensões geopolíticas no Oriente Médio e o aumento dos estoques de petróleo nos EUA contribuíram para que a cotação do petróleo tipo Brent recuasse 4,82% no trimestre encerrado em novembro. Consideradas médias trimestrais, a cotação da commodity avançou 2,29% em relação ao trimestre encerrado em agosto.

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Euro/USD Iene/USD Libra/USD

Gráfico 4.14 – Cotações do dólar2.12.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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Brasil China Índia Turquia

Gráfico 4.13 – Bolsas de valores: mercados emergentes2.12.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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Real brasileiro Peso mexicano Rublo russo

Gráfico 4.15 – Moedas de economias emergentesversus Dólar dos EUA (USD)2.12.2011 = 100

Fonte: Bloomberg

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Nov2009

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Jul Nov Mar2011

Jul Nov Mar2012

Jul Nov Mar2013

Jul Nov

Gráfico 4.16 – Índice de Commodities – Brasil (IC-Br) Dez/2005 = 100 (média mensal – R$)

Fonte: BCB

Dezembro 2013 | Banco Central do Brasil | Relatório de Inflação | 55

4.5 Conclusão

A evolução do PIB das principais economias, no terceiro trimestre de 2013, ratificou a perspectiva de crescimento anual moderado para a atividade global, em ambiente de inflação baixa e manutenção de políticas monetárias acomodatícias nas economias maduras.

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Nov2009

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Jul Nov Mar2011

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Jul Nov Mar2013

Jul Nov

IC-Br Agropecuária IC-Br Metal IC-Br Energia

Gráfico 4.17 – IC-Br segmentos Dez/2005 = 100 (média mensal – R$)

Fonte: BCB

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Nov2009

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Jul Nov Mar2011

Jul Nov Mar2012

Jul Nov Mar2013

Jul Nov

Trigo Milho Soja

Fonte: S&P GSCI

Gráfico 4.18 – Commodities: trigo, milho e sojaDez/2005 = 100 (média mensal – US$)

50

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350

400

Nov2009

Mar2010

Jul Nov Mar2011

Jul Nov Mar2012

Jul Nov Mar2013

Jul Nov

Açúcar Café AlgodãoFonte: S&P GSCI

Gráfico 4.19 – Commodities: açúcar, café e algodãoDez/2005 = 100 (média mensal – US$)

70

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22.3 13.5 2.7 21.8 10.10 29.11

Brent WTIFonte: Bloomberg

Gráfico 4.20 – Petróleo – Mercado à vistaUS$ por barril