Relatório Especial 1

L \ Frequentemente somos questionados por nossos leitores e assinantes sobre o interesse pelas ações da Tietê, que são ações de uma empresa que vem pagando altos dividendos nos últimos anos.

Assim, muitos de nossos leitores e seguidores querem entender a visão da Suno Research sobre a Tietê e buscam uma análise mais detalhada.

Como forma de esclarecer essas dúvidas, abordaremos os principais pontos de AES Tietê (TIET11/TIET3/TIET4) neste relatório.

SOBRE A AES TIETÊ A AES Tietê é uma tradicional empresa energética que investe no segmento de geração de energia. A empresa é controlada pelo grupo AES, uma companhia globalizada, presente em mais de 17 países e com grande expertise no segmento energético.

A Geradora Tietê hoje conta com um parque gerador composto por nove usinas hidrelétricas e três Pequenas Centrais Hidrelétricas (PCH), com capacidade instalada de 2.658 MW e garantia física de 1278 MW médios, localizados em inúmeros rios nas regiões central e noroeste do Estado de São Paulo.

As concessões da Tietê vão até o ano de 2029 e podem ser renovadas. A ideia da empresa é também adquirir novas operações, com vencimentos mais longos, e diversificando suas operações, ou seja, adquirindo projetos de Energia Eólica e Solar, por exemplo. Recentemente a companhia anunciou que está adquirindo o projeto de

Relatório Especial – TIET Relatório abordando a AES TIETE

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energia Eólica Alto Sertão II, que deve aumentar a capacidade da empresa e já contribuir para a diversificação das mesmas.

Apesar da já grande atuação e estrutura da companhia, a empresa está focada e em desenvolvimento, e pretende continuar crescendo e evoluindo ainda mais.

NOSSA VISÃO A Tietê é uma empresa já consolidada e com um grande histórico operacional, que atua principalmente no segmento de geração, um segmento que consideramos mais estável e interessante que o de distribuição.

A empresa tem um histórico de elevado payout e por muitos anos a empresa foi uma ótima pagadora de dividendos, chegando a negociar com Yields de quase 20%.

Esses altos dividendos, que também eram consistentes (durante esse período), chamaram a atenção de muitos investidores que passaram a se interessar pela companhia pelo alto fluxo de caixa e dividendos, porém, por conta do encerramento de um contrato bilateral com a Eletropaulo, a empresa teve seus lucros reduzidos e, consequentemente, seus dividendos.

Porém, com as quedas expressivas que a empresa apresentou, adequando suas cotações e múltiplos a nova realidade e patamar de rentabilidade, entendemos que a empresa é atrativa e o Dividend Yield de 8% é um ponto positivo.

ESTRATÉGIA DE CRESCIMENTO E PERSPECTIVAS Por mais que hoje o Dividend Yield da empresa esteja reduzido em relação ao indicador apresentado em alguns anos atrás, quando era beneficiado pelo contrato com a Eletropaulo, e o lucro esteja sofrendo quedas expressiva em relação a estes anos, vemos pela frente um cenário mais promissor.

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A companhia agora trabalha com uma estratégia de diversificação de operações e de fontes de geração. O Guidance da companhia é de em 2020 estar com cerca de 50% do seu Ebitda representado por operações diversificadas e fontes diversificadas de geração.

Mantidas as atuais premissas, receitas e margens no setor hidrelétrico, podemos estimar então que a receita líquida da companhia possa estar próxima de R$ 3 BI, o que é uma evolução de cerca de 100%. Achamos um target um tanto arrojado, mas é possível que seja atingido.

Como forma de aumentar a diversificação da companhia e aumentar suas receitas provenientes de fontes de geração diversificadas, a companhia em 13 de janeiro de 2017 a AES Tietê Energia acordou com a Renova Energia S.A. uma proposta para a compra do conjunto de parques eólicos que constituem o Complexo Alto Sertão II, cuja totalidade da participação atualmente pertence a Renova Eólica Participações S.A., por um valor total, ainda sujeito a alterações, de R$ 650,0 milhões.

O Complexo Eólico Alto Sertão II está localizado na Bahia e possui uma capacidade instalada e operacional total de 386,1 MW, além de energia contratada por 20 anos, por meio dos leilões de energia nova realizados em 2010 e 2011.

Essa operação deverá elevar a capacidade da empresa em algo próximo a 15%, o que já reflete um passo dado da empresa em relação a sua estratégia de crescimento.

Parque eólico Sertão II A companhia pretende adquirir o projeto contraindo dívidas, porém, com a atual relação Dívida Líquida/Ebitda em 0,8x entendemos que a companhia tem espaço para um aumento de endividamento sem prejudicar seus resultados operacionais. De qualquer forma, é um ponto a ser monitorado.

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Além disso, a AES Tietê em dezembro de 2015 celebrou seu primeiro contrato de geração distribuída solar de 6 kWp dentro da área de concessão da AES Eletropaulo. Esse projeto se tornou operacional em junho/2016, e, portanto, não impactou com todo seu potencial os resultados da companhia em 2016.

Com esses projetos em processo de aquisição, e o foco em diversificar suas operações, crescendo de forma sustentável, entendemos que a empresa tem um bom potencial de crescimento pela frente, além de estar negociada em um patamar interessante de preço.

Porém, por conta do guidance arrojado de crescimento, não descartamos que em algum momento a empresa possa acabar reduzindo seu payout, o que não é a ideia principal da companhia, mas é um risco que existe.

HISTÓRICO OPERACIONAL E VALUATION Historicamente a companhia não tem mostrado muita consistência operacional, o que não nos agrada. Por outro lado, o potencial de crescimento futuro é interessante e caso seja bem-sucedido, poderá resultar em um retorno diferenciado aos acionistas.

Destacamos também que no 1T17 a empresa apresentou ótimos resultados, por conta, principalmente, da venda de energia no mercado de curto prazo – spot, e da menor necessidade de compra de energia nesse mercado, além de um maior preço do MW vendido.

As margens da companhia também apresentaram ganhos expressivos, com a margem ebitda crescendo significativamente, apresentando um aumento de 47% para 64% em relação ao 1T16, e a margem líquida saltando de 19,4% no 1T16 para 31,3% no 1T17.

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As margens da companhia deverão continuar evoluindo gradualmente em relação ao ano de 2016, com uma menor necessidade de exposição da empresa ao mercado spot, por conta de sua estratégia de manter 17% de sua energia descontratada, por conta de um maior risco hidrológico.

O ROE (Return On Equity) da companhia também vem apresentando uma recuperação, com um crescimento expressivo quando comparado com o ROE apresentado no 1T16, quando o ROE anualizado era de cerca de 17%. No 1T17 o ROE da empresa considerando os lucros dos últimos 12 meses atingiu cerca de 24%, o que no segmento de energia elétrica, é simplesmente um dos mais elevados.

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Retorno sobre o Patrimônio Líquido AES TIETÊ - Fonte: Fundamentus Em relação ao valuation, a companhia atualmente negocia, em geral, com múltiplos interessantes, menores que a média do mercado, o que avaliamos como positivo.

Múltiplos AES TIETÊ x Pares As recentes quedas expressivas observadas nas units da Tietê acabaram por tornar os preços do ativo interessantes, o que somado com o último resultado entregue pela companhia, garantiu um melhor valuation.

Atualmente as Units da Tiet11 negociam no menor patamar em mais de 52 semanas, ou seja, o menor patamar em 1 ano. Essas expressivas retrações nas cotações de TIET11 foram fundamentais para passarmos a recomendar a compra das ações e units da empresa, já que garante uma margem de segurança bem mais elevada.

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Cotação de TIET11 ajustada a proventos - Fonte: Economatica Assim, avaliamos que a empresa apresenta um valuation atrativo nos patamares atuais, além de apresentar um Dividend Yield estimado em torno de 8% nos preços atuais (Em torno de R$ 12,50), o que reforça nossa visão positiva para a empresa nesses preços.

CONCLUSÃO E RECOMENDAÇÃO Considerados todos os fatores relacionados à AES TIETÊ informados neste relatório, como histórico de lucros, Dividend Yield atrativo, preços em queda, valuation com desconto em relação aos pares, e as perspectivas de crescimento para o longo prazo, avaliamos como uma boa opção de investimento as Units da TIET11 abaixo do preço de R$ 13,50.

Acreditamos que adquirindo ações da empresa nos preços atuais, com múltiplos descontados e Dividend Yield atrativo, o investidor estará adquirindo uma boa empresa, boa pagadora de dividendos e com uma significativa margem de segurança.

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Disclosure As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e ou venda de títulos e ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente. Esse material destina-se única e exclusivamente aos assinantes da Suno Research, sua copia ou distribuição integral ou parcial sem a expressa autorização acarretará multa de até 2000 mil vezes o valor desse relatório, apreensão das copias ilegais além de responsabilização em processo civil.