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Resultado 3T14 e Revisão de Preço Multiplus
Recuperando mercado
A Multiplus reportou um bom resultado trimestral, com o bottom line em linha com nossas estimativas, chegando a R$ 86,7 milhões (+2,1% R/E). Os números mostraram a recuperação da companhia, após o fraco resultado apresentado no 2T14. Os destaques positivos do resultado foram: a) aumento de 17,5% T/T dos pontos emitidos e de 18,5% T/T nos pontos resgatados; b) crescimento de 16,2% T/T da receita bruta, beneficiada pelo avanço de 18,2% T/T na receita de resgate de milhas; e c) alta de 8,9% T/T no resultado financeiro. O destaque negativo ficou por conta do preço médio praticado com os parceiros financeiros em USD, que apresentou queda de -4,7% T/T, impactado pela maior bonificação no período. Market share. A Multiplus conseguiu recuperar parte da participação de mercado
que havia perdido para a Smiles no trimestre anterior, absorvendo 66,6% dos pontos gerados pelos bancos. Do “total de pontos hipotético” do sistema bancário, as duas empresas somadas capturaram 45,1% destes pontos, e o restante é absorvido por outras empresas de fidelidade ou pelos próprios bancos. Este comparativo demonstra que a Multiplus foi mais eficiente na parceria com os bancos neste trimestre e que a Smiles ainda tem muito a crescer para atingir o patamar de pontos gerados pela Multiplus. Desempenho financeiro. A receita bruta veio 4,4% abaixo de nossas estimativas,
impactado pela queda no preço médio praticado, que reduziu a receita de resgate de pontos. As despesas operacionais apresentaram forte crescimento no trimestre (+19,1% T/T), impactada pelo aumento nas despesas de marketing. O resultado financeiro manteve o padrão verificado nos dois trimestres anteriores, e apresentou crescimento de 8,9% T/T. Com isso, o lucro líquido chegou a R$ 86,7 milhões, em linha com nossa estimativa (+2,1% R/E), com a margem líquida recuando 130 bps T/T, chegando a 17,9%. Perspectivas. A Multiplus apresentou um resultado trimestral positivo, com recuperação do top line após fraco desempenho apresentado no trimestre anterior, que foi impactado pela Copa do Mundo. Continuamos otimistas com o desempenho da Multiplus e atualizamos nosso preço alvo para R$ 42,00, mantendo a recomendação de Outperform.
DRE (R$ milhões) 3T14 R 3T14 E R/E T/T A/A
Faturamento Bruto 549,6 565,2 -2,8% 16,4% 2,5%
Receita Bruta 535,0 559,6 -4,4% 16,2% 2,9%
Resgate de pontos 454,8 480,4 -5,3% 18,2% -3,1%
Breakage 81,6 81,4 0,2% 1,8% 34,0%
Hedge (1,7) (2,3) -24,7% -60,3% -83,7%
(-) Impostos (PIS/COFINS) 49,7 51,8 -3,9% 15,5% 1,2%
Receita Líquida 485,3 507,8 -4,4% 16,3% 3,1%
Custo dos pontos resgatados 340,8 353,8 -3,7% 19,3% -4,5%
Lucro bruto 142,7 152,2 -6,2% 9,5% 27,3%
Margem bruta (%) 29,4% 30,0% -0,6 p.p. -1,8 p.p. 5,6 p.p.
SG&A 50,3 51,8 -3,0% 19,1% 25,4%
Pessoal 13,4 14,7 -9,2% 8,4% 13,3%
Marketing 10,2 9,1 11,1% 26,1% 26,6%
Lucro operacional 92,5 100,5 -7,9% 4,9% 28,4%
Margem operacional (%) 19,1% 19,8% -0,7 p.p. -2,1 p.p. 3,8 p.p.
Resultado financeiro 35,7 33,2 7,5% 8,9% 37,4%
EBT 128,2 128,7 -0,4% 6,0% 36,6%
IR e CS 41,5 43,8 -5,2% 1,4% 31,0%
Taxa efetiva (%) 32,4% 34,0% -1,6 p.p. -1,5 p.p. -1,4 p.p.
Lucro líquido 86,7 84,9 2,1% 8,3% 39,4%
Margem íquida (%) 17,9% 16,7% 1,1 p.p. -1,3 p.p. 4,7 p.p.
Fonte: Multiplus e BB Investimentos
Bancos e Serviços Financeiros
03 de novembro de 2014
Carlos Daltozo [email protected]
Mário Bernardes Junior, CNPI
MPLU3 Outperform
Preço em 03/11/2014 (R$) 35,25
Preço para 12/2015 (R$) 42,00
Upside 19,1%
Market Cap (R$ milhões) 5.715
Variação 1 mês 17,7%
Variação 12 meses 31,7%
Variação 2014 23,3%
Mín. 52 sem. 22,74
Máx. 52 sem. 36,47
Valuation
Equity Value (R$ milhões) 6.811
Custo do Equity (Ke) 13,0%
Crescimento perpetuídade (g) 5,0%
Múltiplos
2014 E 2015 E 2016 E
P/E 20,7x 18,6x 16,9x
EPS (R$) 2,03 2,26 2,49
Fonte: Bloomberg e BB Investimentos
80
100
120
140
MPLU3 IBOV
Multiplus - Resultado 3T14 e Revisão de Preço
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Dados operacionais
Dados operacionais 3T14 3T14 R/E T/T A/A
Participantes - milhões 13,3 13,2 0,8% 3,0% 11,7%
Dólar médio 2,32 2,32 0,0% 4,0% 0,9%
Faturamento médio por participante - R$ 413,7 428,7 -3,5% 13,0% -8,2%
Receita média por participante - R$ 402,7 424,4 -5,1% 12,8% -7,9%
Custo médio por participante - R$ (256,5) (268,3) -4,4% 15,9% -14,4%
Pontos emitidos - bilhões 23,2 22,2 4,7% 17,5% 9,4%
Preço médio (10.000 pontos) - USD 113,6 123,8 -8,3% -4,7% -7,3%
Pontos resgatados - bilhões 18,9 18,9 0,4% 18,5% -7,7%
Custo médio (10.000 pontos) - USD 78,8 81,9 -3,8% -3,0% -0,5%
Burn/Earn - % 81,5% 85,0% -3,5 p.p. 0,7 p.p. -15,1 p.p.
Breakage - % 17,7% 17,9% -0,1 p.p. -0,2 p.p. -1,3 p.p.
Valuation. Atualizamos nosso preço alvo para R$ 42,00 (de R$ 35,70) ao final de 2015, com
upside de 19,1% sobre o preço de fechamento de 03/11/2014, mantendo a recomendação em Outperform. Nosso preço é baseado em uma avaliação por desconto de dividendos (DDM) de três estágios, no qual assumimos um custo de equity (Ke) de 13,0% e um crescimento na perpetuidade (g) de 5%. A ação da Multiplus (MPLU3) está sendo negociada a um múltiplo de 15,6x P/E15.
Market Share
Pontos vendidos para bancos e parceiros varejistas
Pontos gerados pelo mercado = Total faturamento de cartões de crédito do mercado (estimado BB Investimentos) / dólar médio Fonte: Empresas e BB Investimentos
Sensibilidade
Preço Alvo (R$)
g / Ke 12,0% 12,5% 13,0% 13,5% 14,0%
4,0% 44,60 41,90 39,50 37,40 35,40
4,5% 46,30 43,30 40,70 38,40 36,30
5,0% 48,10 44,90 42,00 39,50 37,30
5,5% 50,30 46,60 43,50 40,80 38,40
6,0% 52,80 48,70 45,20 42,20 39,60
P/E 2015 E (x)
g / Ke 12,0% 12,5% 13,0% 13,5% 14,0%
4,0% 19,8x 18,5x 17,5x 16,5x 15,7x
4,5% 20,5x 19,2x 18,0x 17,0x 16,1x
5,0% 21,3x 19,9x 18,6x 17,5x 16,5x
5,5% 22,2x 20,6x 19,3x 18,0x 17,0x
6,0% 23,4x 21,6x 20,0x 18,7x 17,5x
74,8
%
72,8
%
72,4
%
73,2
%
70,2
%
70,5
%
74,1
%
75,3
%
70,9
%
72,3
%
68,9
%
66,9
%
70,7
%
65,5
%
66,6
%
25,2
%
27,2
%
27,6
%
26,8
%
29,8
%
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%
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%
24,7
%
29,1
%
27,7
%
31,1
%
33,1
%
29,3
%
34,5
%
33,4
%
45,1%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14
Market Share - Smiles
Market Share - Multiplus
Pontos gerados pelo mercado e absorvidos pela Multiplus e Smiles
Multiplus - Resultado 3T14 e Revisão de Preço
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Projeções
R$ milhões
Demonstrativo de Resultados 2012 2013 2014 E 2015 E 2016 E
Faturamento Bruto 1.871,0 2.008,7 2.168,8 2.559,2 2.733,6
Receita Bruta 1.628,1 1.822,0 2.076,5 2.363,2 2.538,5
(-) Impostos (PIS/COFINS) 152,1 171,2 192,1 218,6 234,8
Receita Líquida 1.476,0 1.650,8 1.884,4 2.144,6 2.303,7
Custo das milhas resgatadas 1.092,4 1.218,2 1.328,1 1.503,4 1.603,6
Lucro bruto 381,4 424,3 549,3 636,9 699,0
Margem bruta (%) 25,8% 25,7% 29,1% 29,7% 30,3%
SG&A 146,0 147,5 184,0 213,8 239,8
Receita operacional 235,4 276,8 367,3 423,1 459,2
Margem operacional (%) 15,9% 16,8% 19,5% 19,7% 19,9%
EBITDA 241,2 285,4 383,6 441,9 480,3
Margem EBITDA (%) 16,3% 17,3% 20,4% 20,6% 20,9%
Despesas Financeiras 2,6 0,3 0,8 2,2 2,6
Receita Financeira 87,2 88,2 131,5 134,2 155,2
EBT 337,7 345,1 496,9 555,2 611,7
Margem EBT (%) 22,9% 20,9% 26,4% 25,9% 26,6%
IR e CS 115,9 113,2 167,8 188,8 208,0
Taxa efetiva de imposto (%) 34,3% 32,8% 33,8% 34,0% 34,0%
Lucro líquido 221,7 231,9 329,0 366,4 403,7
Margem íquida (%) 15,0% 14,0% 17,5% 17,1% 17,5%
Fonte: BB Investimentos
Disclaimer
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Informações Relevantes
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Analistas Itens
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Carlos Daltozo
Mário Bernardes Junior
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BB Securities
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Renda Variável Managing Director
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Demanda
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Agribusiness Director of Sales Trading
Carlos Daltozo
Luciana Carvalho Boris Skulczuk +44 (207) 3675831
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Mário Bernardes Junior
Márcio de Carvalho Montes Nick Demopoulos +44 (207) 3675832
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Annabela Garcia +44 (207) 3675853
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Infraestrutura e Concessões Melton Plumber +44 (207) 3675843
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Renato Hallgren Renata Kreuzig +44 (207) 3675833
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Bruno Fantasia +44 (207) 3675852
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Materiais Básicos Gianpaolo Rivas +44 (207) 3675842
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