Sumário

Microestrutura de mercado ....................................................................................................................... 3

Bolsas ............................................................................................................................................................ 4

B3 Bolsa do Brasil ........................................................................................................................................ 4

Bolsas Americanas ...................................................................................................................................... 5

Regras ........................................................................................................................................................... 6

Participantes ................................................................................................................................................ 8

Players de Mercado ................................................................................................................................... 11

Assimetria da Informação ........................................................................................................................ 11

Ordens ......................................................................................................................................................... 13

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MÓDULO 4 – MICROESTRUTURA DE MERCADO PROFISSÃO TRADER

MICROESTRUTURA DE MERCADO Como definição temos que microestrutura de mercado é o estudo dos processos e dos resultados de negociações de ativos sob um

conjunto específico de regras que afetam o processo de formação de preço.

Estudos da microestrutura do mercado buscam compreender como os atuais

processos de negociação podem afetar a formação do preço e o volume negociado

em um mercado e, para isso, observam a interação entre os participantes, como

compradores e vendedores se encontram e concordam em um preço justo.

Podemos dividir a microestrutura em quatro áreas: Bolsas, Regras, Participantes

e Ordens.

O domínio do conhecimento da microestrutura de mercado é de extrema

importância para o Trader que pretende ser ganhador de forma profissional.

Sabendo a microestrutura de mercado o Trader passa a formar um raciocínio sobre

a forma de atuação e interação dos players, que tem acesso diferenciado à

informação. A assimetria de informação deve ser considerada para que possamos entender os players com informação superior.

Os fundamentos de mercado estão além da nossa tela, por esse motivo, devemos sempre buscar conhecimento, principalmente com

quem já tem experiência no mercado financeiro.

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Áreas da microestrutura

Bolsas

Basicamente, existem dois tipos de Bolsas no mundo: Bolsa

Centralizada e Bolsa Descentralizada. Bolsa Centralizada

(Bolsa Brasileira) é aquela que concentra todos os

participantes em um único ambiente e, portanto, todos

negociam os ativos em um único local. Já as Bolsas

Descentralizadas (Bolsas Americanas) são aquelas que

permitem a presença de participantes em mais de um local e,

portanto, eles podem negociar o mesmo ativo em ambientes

diferentes.

Bolsa do Brasil

A bolsa brasileira B3 (Brasil Bolsa Balcão S.A.) surgiu sob o

formato atual após a fusão da Bolsa de Valores, Mercadorias e

Futuros de São Paulo

(BM&FBOVESPA) com a Central

de Custódia e de Liquidação

Financeira de Títulos (CETIP),

aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e

pelo Conselho Administrativo de Defesa Econômica (CADE) em

22 de março de 2017.

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Bolsas Americanas

Os Estados Unidos apresentam mais de uma bolsa para a

negociação de ativos, dessa forma se caracterizando como um

mercado de bolsas descentralizadas.

As mais conhecidas são a NYSE (New York Stock Exchange),

NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated

Quotations), as bolsas do grupo CME (Chicago Mercantile

Exchange) e a CBOE (Chicago Board Options Exchange).

A NYSE foi criada em 1792 e está localizada no distrito

de Manhattan, na Wall Street, no centro financeiro da cidade. Na

bolsa de valores são transacionadas ações das

maiores empresas estadunidenses.

A NASDAQ, fundada em 1971 em Nova Iorque, foi a primeira

bolsa a fazer negociações de forma eletrônica, nela estão listadas

mais de 2800 ações de diferentes empresas, em sua maioria de

pequena e média capitalização. É o segundo maior mercado de

ações em capitalização de mercado do mundo, depois da Bolsa

de Nova York. Na NASDAQ estão reunidas empresas de alta

tecnologia em eletrônica, informática, telecomunicações,

biotecnologia, entre outras.

O grupo CME, localizado em Chicago, controla quatro bolsas

diferentes com foco em futuros e opções para diferentes

instrumentos financeiros e commodities. As bolsas do grupo são:

Chicago Mercantile Exchange (CME), Chicago Board of Trade

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(CBOT), New York Mercantile Exchange (NYMEX) e Commodities

Exchange (COMEX).

O grupo CME e a B3 são parceiros e, através dos acordos de

roteamento de ordens entre o CME Group e a BM&FBOVESPA, os

clientes do CME Group podem ter acesso aos contratos

BMF&BOVESPA pelas plataformas eletrônicas de negócios CME

Globex. Da mesma forma, os clientes BM&FBOVESPA podem

acessar os contratos CME Group pelas plataformas eletrônicas de

negócios GTS.

Por fim, a CBOE, localizada em Chicago, foi criada em 1973 e é a

maior bolsa de opções dos Estados Unidos e oferece opções de

2.200 companhias, 22 índices e 140 ETFs (Exchange Traded

Funds)

Regras

As regras de cada bolsa em que operamos são importantes para

que possamos entender a dinâmica das negociações.

Podemos dividir as regras em dois tipos de mercados:

• Mercado de Brokers;

• Mercado de Dealers.

Mercado de Brokers

O sistema formado de Brokers é constituído pelas Corretoras de

Valores e Títulos Mobiliários (CVTM) e pelas Distribuidoras de

Valores e Títulos Mobiliários (DVTM), monetizadas por meio das

comissões e corretagens das ordens executadas para seus

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clientes. Neste mercado nós negociamos diretamente com os

demais players pelo sistema de negociação por leilão (Auction

Markets).

Em mercados de leilão como o de derivativos da BM&F

Bovespa (agora B3) ou da Chicago Mercantile Exchange

(CME), as ordens pendentes (limitadas) penduradas são

absorvidas pelo fluxo de ordens gerado pelos participantes

ativos (agressores), ou seja, nós podemos pendurar uma

ordem de compra ou venda em um preço que achamos justo,

até ela ser executada por alguém que queira vender ou

comprar no preço escolhido por nós.

Outro fator importante é que, por ser uma bolsa centralizada,

os players têm acesso total aos dados da profundidade de

mercado (i.e., o número de ordens no nível de preço) e do

histórico de negociações em tempo real.

Vantagens da negociação por leilão:

Estabilidade: As bolsas centralizadas operam em ambientes

tecnológicos de alta qualidade e por isso raramente

apresentam falhas;

• Centralização: todos os operadores podem ter acesso a

todos os dados;

• Plataformas: oferta de um amplo número de plataformas

gratuitas e pagas e com acesso rápido (DMA2) aos

servidores da bolsa de valores.

Desvantagens da negociação por leilão:

• Custos: os custos são ditados por uma única bolsa

(monopólio) e, portanto, não existe concorrência.

Mercado de Dealers

O dealer é um agente que intermedia operações financeiras e

faz gestão de ativos por iniciativa própria, ganhando uma

comissão sobre o montante da transação, é muito presente

no Mercado de Forex. São grandes instituições e de médio

porte autorizados pelos órgãos fiscalizadores a ofertar

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contratos no mercado.

Os dealers oferecem contratos de compra e venda e lucram

com o spread também conhecido como “Bid-Ask Spread” que

é a diferença entre a melhor oferta de compra e o melhor

preço de venda, como por exemplo acontece numa casa de

câmbio.

No mercado de dealers, o trader ao enviar uma ordem

sempre estará consumindo liquidez, e quem estará

oferecendo essa liquidez é o próprio dealer ou a corretora

através de um dealer, isso significa que o dealer sempre será

a contraparte e irá oferecer uma liquidez na qual ele ganhe o

spread, sendo assim, ele irá operar contra o cliente,

diferentemente do mercado de leilões, não existe uma bolsa

ou uma instituição centralizando e liquidando negociações do

mercado como um todo.

Não existe grandes vantagens em mercados com sistema

descentralizado controlado pelos dealers, pois nesse tipo de

negociação sempre estaremos sujeitos ao preço oferecido por

eles, sendo assim, já perdendo a melhor parte da operação

que é o spread.

Participantes (Players)

Podemos dividir os participantes do mercado de derivativos em 3

grupos inicialmente. É importante entender que a atuação destes

3 grupos é imprescindível para o sucesso do mercado futuro. Suas

funções se complementam em uma relação ativa e permanente o

que garante um mercado forte e líquido.

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O primeiro tipo é o HEDGER que tem o objetivo de proteger, ou

seja, travar a oscilação de preços.

Sua principal preocupação não é obter lucro, mas garantir que o

preço de compra ou o preço de venda de determinado produto ou

ativo em uma data futura seja

protegido, eliminando assim o

risco de variações advindas do

preço.

Um bom exemplo é o produtor

agrícola que participa do

mercado futuro para travar o

preço de venda da sua commodity. Outro exemplo é o importador

que tem passivo em moeda estrangeira

e compra contratos cambiais no mercado futuro para se proteger

de uma alta acentuada.

O segundo tipo de participante é o ARBITRADOR, que tem como

meta lucrar, mas não quer assumir nenhum tipo de risco. Sua

atividade basicamente é buscar distorções do preço em mercados

ou em ativos tirando proveito dessa diferença (spread).

Sua estratégia é comprar no mercado a um preço mais barato e

vender em outro mercado a um preço mais caro lucrando na

diferença e não sofrendo nenhum tipo de risco, pois tem a certeza

de quando comprar e quando vender terá o spread como lucro.

O arbitrador acaba agindo como um árbitro, eliminando as

distorções de preços entre mercados. Esta é sua principal

importância. No mercado futuro os robôs de alta frequência HFTs

(High Frequency Trading) atuam de forma massiva arbitrando

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entre os mesmos derivativos ou em ativos correlacionados. A

arbitragem é muito utilizada atualmente em operações com

criptomoedas.

O terceiro participante é o ESPECULADOR, cujo propósito básico

é obter lucro. Diferente dos Hedgers, o especulador não faz

nenhuma negociação no mercado físico, ou seja, ele apenas

atua no mercado de derivativos buscando distorções para obter

lucro, não tendo nenhum tipo de interesse pelo ativo que está

comprando e vendendo.

O especulador apenas aproveita a movimentação causada

pelos grandes players e “surfa” junto.

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Principais players de mercado

• Bancos: Bradesco, Itaú, Santander Etc.

• Fundos De Investimentos: Xp, Tullet, Ativa, Renaissance Etc.

• Estrangeiros: Jp Morgan, Morgan Stanley, Merrill Lynch Etc.

• Robôs De Alta Frequência (Hfts): Ubs, Jp Morgan Etc.

• Market Makers (Pouco No Brasil)

• Empresas Não Financeiras: Vale, Petro, Friboi Etc.

• Pessoas Físicas: Modal, Genial, Rico, Clear Etc.

Assimetria de informação

Informação assimétrica em economia é quando dois ou mais

agentes econômicos estabelecem entre si uma transação, sendo

que uma das partes envolvidas detém informações superiores aos

da outra parte. Essa assimetria gera o que definimos na

microeconomia de ‘falhas de mercado’.

Podemos agrupar o nível de informação dos players em 4 grupos:

1. O primeiro grupo é o dos menos informados, chamados de

NOISE TRADERS, que operam a partir de uma opinião muito

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individualizada do comportamento do preço e às vezes por

dicas.

2. O segundo grupo são os TRADERS, como nós. Este grupo já

possui uma certa capacidade analítica usando os elementos

disponíveis na Análise de Fluxo como por exemplo o tamanho

das ordens, a identificação dos players, a intensidade das

ordens etc., além de algumas outras informações

macroeconômicas, como os indicadores econômicos, e o

cenário político.

3. No terceiro grupo estão os players de CAPACIDADE

ANALÍTICA SUPERIOR que possuem grandes equipes de

pesquisa e investem em informações mantendo pessoas bem

relacionadas dentro de lugares onde circulam informações

relevantes.

4. O quarto grupo é dos INSIDERS, que possuem informações

antecipadas. Apesar de não ser permitido por lei é comum esse

5. tipo de player atuar no Mercado Financeiro. São pessoas

relacionadas ao corpo de diretoria ou ao conselho de algumas

grandes empresas e funcionários públicos com informações de

dentro do governo. Nas empresas, alguns funcionários podem

ter acesso a eventuais fatos relevantes como contratos, custos e

projeção de vendas. Essas informações podem ser levadas ao

mercado de forma ilegal. No Brasil, a CVM (Comissão de Valores

Mobiliários) é a responsável pela prevenção e repressão dessa

prática.

Cada participante tem um objetivo e motivo diferente para

estar no marcado, o processo decisório de cada participante é

diferente sabendo que existem assimetrias de informações

entre eles.

Como mencionado no início deste módulo, a assimetria de

informação deve ser levada em conta na hora de formar um

raciocínio com relação à forma de atuação e interação entre os

players.

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Ordens

Existem diversos tipos de ordens que podem ser utilizadas dentro

do mercado. As ordens são colocadas ou programadas pelos

players baseadas nos objetivos e motivos específicos deles.

Neste item vamos destacar dois tipos de ordens: Ordem Limitada

e Ordem a Mercado.

Ordem Limitada

É um tipo de ordem na qual só é executada no preço

especificado, ou seja, eu escolho o preço no qual quero colocar a

minha ordem e quando o preço do ativo realmente chegar lá ela

será executada.

Exemplo: Quero comprar Petrobrás a R$12,00, mas o preço está

nos R$14,00. Eu posso pendurar minha ordem de compra

limitada nos R$12,00 e esperar o valor da ação abaixar até

R$12,00, quando minha ordem irá encontrar uma contraparte e

ser executada.

Esse tipo de ordem é apropriado para quando se quer obter um

preço específico, ou quando o preço for mais importante do que

atender uma necessidade imediata.

Ordem a Mercado

Ordens a mercado são agressões, ou seja, são elas que

realmente fecham o negócio. Quando o trader coloca uma

ordem de compra a mercado, esta ordem é atendida

imediatamente com o preço ask, que é o preço de venda, e

quando uma ordem a mercado é colocada na venda ela é

atendida imediatamente com o preço bid ou preço de compra.

Ao contrário da ordem limitada, a ordem a mercado é

apropriada quando o preço não for importante e houver a

necessidade de execução imediata.

Outros tipos de ordens específicas, que não detalharemos neste

material, mas que podem ser facilmente encontradas na Internet,

são ordens usadas mais por plataformas profissionais de grandes

empresas financeiras. Uma delas é a OSO (Ordem Envia Ordem,

ou, Order Send Order), que consiste em uma ordem primária que

dispara outras ordens, secundárias.

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Outros exemplos de Ordens usadas nas Plataformas:

• GTC (Good Til Canceled) - esta ordem permanece ativa até

que a negociação seja executada ou até o trader a cancelar.

• GTD (Good Til Date) - permanece ativa até uma data pré-

definida.

• IOC (Immediate Or Cancel) - exige que toda ou parte da ordem

seja executada imediatamente.

• FOK (Fill or Kill) - deve ser executada imediatamente na sua

totalidade ou ser cancelada.

• AON (All or None) - será cancelada se a ordem não puder

ser executada na sua totalidade até o final da sessão de

negociação.

Existem também as ordens At the Opening e At the Close, em que

são executadas na abertura e no encerramento da sessão de

negociação, e as Minute Orders que expiram após decorridos um

número específico de minutos.

O importante é saber que existem inúmeros tipos de ordens

quando o trader está olhando para a tela. Compreender os tipos

e como são aplicados pode ajudar o trader a agilizar o processo

de colocação de suas ordens e evitar algumas perdas.

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