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Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar com Compra; Carrefour com Neutro Março, 2019 Betina Roxo Consumo, Alimentos e Bebidas [email protected]

Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar …... · 2019-06-25 · Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar com

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Page 1: Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar …... · 2019-06-25 · Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar com

Supermercados Hora de encher o carrinho

Iniciamos Grupo Patildeo de Accediluacutecar com Compra Carrefour com Neutro

Marccedilo 2019

Betina RoxoConsumo Alimentos e

Bebidasresearchxpicombr

Grupo Patildeo de Accediluacutecar Compra | Carrefour NeutroIniciamos cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeode compra e do Carrefour Brasil com recomendaccedilatildeo neutraTemos uma visatildeo positiva para o setor que deve ser beneficiadopor melhores tendecircncias econocircmicas com impacto positivo darecuperaccedilatildeo da inflaccedilatildeo de alimentos Aleacutem disso ambas asempresas estatildeo bem posicionadas para capturar o crescimentoda induacutestria de alimentos com forte presenccedila nos segmentos devarejo e atacarejo No entanto preferimos o Grupo Patildeo de Accediluacutecarao Carrefour pois acreditamos que as melhorias operacionais natildeoestatildeo totalmente precificadas e vemos potencial adicional comdesinvestimentos da Via Varejo e da Cnova Nas nossasestimativas o Carrefour negocia a 194x169x PL 201920 justoem nossa opiniatildeo O Grupo Patildeo de Accediluacutecar (alimentar) negocia a18x153x atrativo

Tendecircncias positivas para o segmento de varejo alimentarO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De fato de acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente declasse leva a um aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Dessa forma acreditamos que umambiente econocircmico mais beneacutefico agrave frente aliado a maior renda disponiacutevel e menores taxas de desempregodeve levar a uma dinacircmica positiva para o setor Aleacutem disso apoacutes um periacuteodo de deflaccedilatildeo de alimentos ospreccedilos comeccedilaram a se recuperar o que eacute bom para os resultados Historicamente os preccedilos dos alimentosvariaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016 levando a ganhos de margem para ossupermercados brasileiros

Oportunidades consolidaccedilatildeo otimizaccedilatildeo de portfoacutelio digitalizaccedilatildeoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamente fragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar e Walmartrepresentam apenas 36 do mercado Dessa forma acreditamos que haacute potencial para a consolidaccedilatildeo do setoragrave medida que grandes varejistas expandam geograficamente e aumentam a presenccedila em outras regiotildees Aleacutemdisso os serviccedilos online podem ser impactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacute que a armazenagemde bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeo da qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviais Por uacuteltimo asiniciativas de otimizaccedilatildeo de portfoacutelio como o reposicionamento de marcas de mercados e a expansatildeo dosformatos de atacarejo (tipo Assaiacute e Atacadatildeo) e proximidade aliados agrave revitalizaccedilatildeo e modernizaccedilatildeo de ativossatildeo essenciais para capturar novos haacutebitos de consumo e aprimorar a experiecircncia do consumidor

Grupo Patildeo de Accediluacutecar otimizaccedilatildeo de portfoacutelio iniciativas de multicanalidade e potencial venda da Via VarejoIniciamos a cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeo de compra e preccedilo-alvo de R$ 131accedilatildeo(potencial de 41) Aleacutem dos benefiacutecios macroeconocircmicos acreditamos que as melhorias operacionais einiciativas da empresa ainda natildeo estejam precificadas nas accedilotildees Ademais os potenciais desinvestimentos daVia Varejo e Cnova adicionariam R$ 1050accedilatildeo e R$ 650accedilatildeo ao GPA respectivamente

Carrefour bem posicionado mas iniciativas jaacute precificadasIniciamos a cobertura do Carrefour com recomendaccedilatildeo Neutra e preccedilo-alvo de R$ 21 accedilatildeo (potencial de 4)Apesar da tendecircncia macroeconocircmica ser positiva acreditamos que as iniciativas operacionais jaacute estejamprecificadas O Carrefour iniciou a renovaccedilatildeo das lojas em 2013 e planeja termina-la em 2019 por exemplo

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Supermercados Tendecircncias positivas

PL = Preccedilo da accedilatildeo Lucro da accedilatildeo

PCAR4 CRFB3

Preccedilo-Alvo 1310 210

Preccedilo atual 931 202

Potencial () 41 4

Recomendaccedilatildeo Compra Neutro

PL 2019 180x 194x

PL 2020 153x 169x

Histoacuterico 198x 173x

487733

8831022

1667

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DE C2 C1 B2 B1 A

Alimentaccedilatildeo a domiciacutelio

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Vendas (R$ milhotildees) - Esquerda Crescimento - Direita

Supermercados Tendecircncias positivasVarejo alimentar um mercado resiliente que cresce consistentementeO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente de classe leva aum aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Apesar do crescimento negativo do PIB do Brasilde -35 em 2015-16 o setor manteve-se resiliente crescendo ligeiramente acima da inflaccedilatildeo e acima de outrossegmentos como vestuaacuterio dada a sua natureza natildeo discricionaacuteria

Supermercados mostram resiliecircncia no crescimentoCrescimento da induacutestria

Source ABRAS IBGE IPC Maps

Inflaccedilatildeo alimentar de volta a territoacuterio positivo o que deve beneficiar as margens dos supermercadosHistoricamente os preccedilos dos alimentos variaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016levando a ganhos de margem para os supermercados No entanto em 2017 os preccedilos dos alimentos diminuiacuteramquase 5 apoacutes safras recordes excesso de proteiacutena e valorizaccedilatildeo do real Em 2018 os preccedilos comeccedilaram a serecuperar mas vemos espaccedilo para novos ajustes de preccedilos jaacute que a inflaccedilatildeo de alimentos ainda estaacute abaixo doiacutendice geral de inflaccedilatildeo Aleacutem disso um mercado de trabalho mais robusto com maior renda disponiacutevel e maiorconfianccedila do consumidor eacute positivo para o aumento do consumo e potencial troca para produtos mais caros

Inflaccedilatildeo de alimentos recuperando () Inflaccedilatildeo de alimentos e margem ebitda

Gasto com alimentaccedilatildeo por classe social Consumo de alimentos por classe social por famiacuteliaConsumo domiciliar em 2018 por famiacutelia (R$ 000rsquo) R$ 000rsquo

+506

+204+157

+631

+238

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Margem EBITDA - Patildeo de Accedilucar

Margem EBITDA Carrefour

Inflaccedilatildeo em domiciacutelio

-200-100

00100200300

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Crescimento de vendas - Supermercados (AA)Crescimento de vendas - Vestuaacuterio (AA)Crescimento Varejo (AA)Inflaccedilatildeo de Alimentos (AA)

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PCAR SSS Carrefour SSS

Inflaccedilatildeo a domiciacutelio - Esquerda Inflaccedilatildeo Total - Direita

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487733 883

1022

16672063

123 221 354 552 1039

1738

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100

150

200

250

DE C2 C1 B2 B1 AAlimentaccedilatildeo a domicilio Alimentaccedilatildeo fora do domicilio

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

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Carrefour GPA Walmart

Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros

Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos

Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil

Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais

Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016

Supermercados Tendecircncias positivas

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2014 2016

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Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados

O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles

Source Carrefour Investor Day

Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede

Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais

O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)

As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020

Supermercados Tendecircncias positivas

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Brasil

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Reino Unido

Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade

O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega

Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado

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Supermercados Tendecircncias positivas

Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)

O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

144 298

4200 msup2De 1100 a

5800msup2

465 322

186

1290 msup2

139

Patildeo de Accediluacutecar

Assaiacute Extra

265

300 msup2

24

Proximidade

1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017

Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado

1ordf entrega do produto pela empresa

Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco

Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry

PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo

Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia

Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto

A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55

Hold Co

FreeFloat

FundadoresFamiacutelia Klein

553

5050

585

363 255341

41

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374

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

166 100

6400 m2 7000 m2

675 75

49

500 ndash 1500 m2

SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

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40

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60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

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20

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50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

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20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

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18

ou

t-1

8

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t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

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8

jan

-19

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19

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-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

de

z-1

4

abr-

15

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-15

de

z-1

5

abr-

16

ago

-16

de

z-1

6

abr-

17

ago

-17

de

z-1

7

abr-

18

ago

-18

de

z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

z-1

7

fev-

18

abr-

18

jun

-18

ago

-18

ou

t-1

8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

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Grupo Patildeo de Accediluacutecar Compra | Carrefour NeutroIniciamos cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeode compra e do Carrefour Brasil com recomendaccedilatildeo neutraTemos uma visatildeo positiva para o setor que deve ser beneficiadopor melhores tendecircncias econocircmicas com impacto positivo darecuperaccedilatildeo da inflaccedilatildeo de alimentos Aleacutem disso ambas asempresas estatildeo bem posicionadas para capturar o crescimentoda induacutestria de alimentos com forte presenccedila nos segmentos devarejo e atacarejo No entanto preferimos o Grupo Patildeo de Accediluacutecarao Carrefour pois acreditamos que as melhorias operacionais natildeoestatildeo totalmente precificadas e vemos potencial adicional comdesinvestimentos da Via Varejo e da Cnova Nas nossasestimativas o Carrefour negocia a 194x169x PL 201920 justoem nossa opiniatildeo O Grupo Patildeo de Accediluacutecar (alimentar) negocia a18x153x atrativo

Tendecircncias positivas para o segmento de varejo alimentarO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De fato de acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente declasse leva a um aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Dessa forma acreditamos que umambiente econocircmico mais beneacutefico agrave frente aliado a maior renda disponiacutevel e menores taxas de desempregodeve levar a uma dinacircmica positiva para o setor Aleacutem disso apoacutes um periacuteodo de deflaccedilatildeo de alimentos ospreccedilos comeccedilaram a se recuperar o que eacute bom para os resultados Historicamente os preccedilos dos alimentosvariaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016 levando a ganhos de margem para ossupermercados brasileiros

Oportunidades consolidaccedilatildeo otimizaccedilatildeo de portfoacutelio digitalizaccedilatildeoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamente fragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar e Walmartrepresentam apenas 36 do mercado Dessa forma acreditamos que haacute potencial para a consolidaccedilatildeo do setoragrave medida que grandes varejistas expandam geograficamente e aumentam a presenccedila em outras regiotildees Aleacutemdisso os serviccedilos online podem ser impactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacute que a armazenagemde bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeo da qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviais Por uacuteltimo asiniciativas de otimizaccedilatildeo de portfoacutelio como o reposicionamento de marcas de mercados e a expansatildeo dosformatos de atacarejo (tipo Assaiacute e Atacadatildeo) e proximidade aliados agrave revitalizaccedilatildeo e modernizaccedilatildeo de ativossatildeo essenciais para capturar novos haacutebitos de consumo e aprimorar a experiecircncia do consumidor

Grupo Patildeo de Accediluacutecar otimizaccedilatildeo de portfoacutelio iniciativas de multicanalidade e potencial venda da Via VarejoIniciamos a cobertura do Grupo Patildeo de Accediluacutecar com recomendaccedilatildeo de compra e preccedilo-alvo de R$ 131accedilatildeo(potencial de 41) Aleacutem dos benefiacutecios macroeconocircmicos acreditamos que as melhorias operacionais einiciativas da empresa ainda natildeo estejam precificadas nas accedilotildees Ademais os potenciais desinvestimentos daVia Varejo e Cnova adicionariam R$ 1050accedilatildeo e R$ 650accedilatildeo ao GPA respectivamente

Carrefour bem posicionado mas iniciativas jaacute precificadasIniciamos a cobertura do Carrefour com recomendaccedilatildeo Neutra e preccedilo-alvo de R$ 21 accedilatildeo (potencial de 4)Apesar da tendecircncia macroeconocircmica ser positiva acreditamos que as iniciativas operacionais jaacute estejamprecificadas O Carrefour iniciou a renovaccedilatildeo das lojas em 2013 e planeja termina-la em 2019 por exemplo

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Supermercados Tendecircncias positivas

PL = Preccedilo da accedilatildeo Lucro da accedilatildeo

PCAR4 CRFB3

Preccedilo-Alvo 1310 210

Preccedilo atual 931 202

Potencial () 41 4

Recomendaccedilatildeo Compra Neutro

PL 2019 180x 194x

PL 2020 153x 169x

Histoacuterico 198x 173x

487733

8831022

1667

2063

00306090

120150180210240

DE C2 C1 B2 B1 A

Alimentaccedilatildeo a domiciacutelio

00

50

100

150

00

1000

2000

3000

4000

20

09

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20

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20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

Vendas (R$ milhotildees) - Esquerda Crescimento - Direita

Supermercados Tendecircncias positivasVarejo alimentar um mercado resiliente que cresce consistentementeO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente de classe leva aum aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Apesar do crescimento negativo do PIB do Brasilde -35 em 2015-16 o setor manteve-se resiliente crescendo ligeiramente acima da inflaccedilatildeo e acima de outrossegmentos como vestuaacuterio dada a sua natureza natildeo discricionaacuteria

Supermercados mostram resiliecircncia no crescimentoCrescimento da induacutestria

Source ABRAS IBGE IPC Maps

Inflaccedilatildeo alimentar de volta a territoacuterio positivo o que deve beneficiar as margens dos supermercadosHistoricamente os preccedilos dos alimentos variaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016levando a ganhos de margem para os supermercados No entanto em 2017 os preccedilos dos alimentos diminuiacuteramquase 5 apoacutes safras recordes excesso de proteiacutena e valorizaccedilatildeo do real Em 2018 os preccedilos comeccedilaram a serecuperar mas vemos espaccedilo para novos ajustes de preccedilos jaacute que a inflaccedilatildeo de alimentos ainda estaacute abaixo doiacutendice geral de inflaccedilatildeo Aleacutem disso um mercado de trabalho mais robusto com maior renda disponiacutevel e maiorconfianccedila do consumidor eacute positivo para o aumento do consumo e potencial troca para produtos mais caros

Inflaccedilatildeo de alimentos recuperando () Inflaccedilatildeo de alimentos e margem ebitda

Gasto com alimentaccedilatildeo por classe social Consumo de alimentos por classe social por famiacuteliaConsumo domiciliar em 2018 por famiacutelia (R$ 000rsquo) R$ 000rsquo

+506

+204+157

+631

+238

-100

00

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200

1Q

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3Q

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12

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13

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3Q

14

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3Q

15

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16

3Q

16

1Q

17

3Q

17

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18

3Q

18

Margem EBITDA - Patildeo de Accedilucar

Margem EBITDA Carrefour

Inflaccedilatildeo em domiciacutelio

-200-100

00100200300

jan

13

jun

13

no

v1

3

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14

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14

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15

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15

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5

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16

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t1

6

mar

17

ago

17

jan

18

jun

18

no

v1

8

Crescimento de vendas - Supermercados (AA)Crescimento de vendas - Vestuaacuterio (AA)Crescimento Varejo (AA)Inflaccedilatildeo de Alimentos (AA)

00

100

200

-100

00

100

200

1Q

13

3Q

13

1Q

14

3Q

14

1Q

15

3Q

15

1Q

16

3Q

16

1Q

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3Q

17

1Q

18

3Q

18

PCAR SSS Carrefour SSS

Inflaccedilatildeo a domiciacutelio - Esquerda Inflaccedilatildeo Total - Direita

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

487733 883

1022

16672063

123 221 354 552 1039

1738

00

50

100

150

200

250

DE C2 C1 B2 B1 AAlimentaccedilatildeo a domicilio Alimentaccedilatildeo fora do domicilio

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

14

14

8

22

60

Carrefour GPA Walmart

Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros

Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos

Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil

Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais

Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016

Supermercados Tendecircncias positivas

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2014 2016

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados

O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles

Source Carrefour Investor Day

Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede

Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais

O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)

As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020

Supermercados Tendecircncias positivas

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

020

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150

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750

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Brasil

Argentina

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Mundo

Franccedila

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Reino Unido

Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade

O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega

Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado

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Supermercados Tendecircncias positivas

Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)

O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

144 298

4200 msup2De 1100 a

5800msup2

465 322

186

1290 msup2

139

Patildeo de Accediluacutecar

Assaiacute Extra

265

300 msup2

24

Proximidade

1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017

Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado

1ordf entrega do produto pela empresa

Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco

Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry

PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo

Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia

Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto

A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55

Hold Co

FreeFloat

FundadoresFamiacutelia Klein

553

5050

585

363 255341

41

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374

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

166 100

6400 m2 7000 m2

675 75

49

500 ndash 1500 m2

SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

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Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

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100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

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Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

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jun

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no

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8

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8

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8

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19

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Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

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4

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15

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6

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17

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-17

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z-1

7

abr-

18

ago

-18

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z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

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7

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18

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18

jun

-18

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ou

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8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

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-18

ago

-18

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18

ou

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8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

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Vendas (R$ milhotildees) - Esquerda Crescimento - Direita

Supermercados Tendecircncias positivasVarejo alimentar um mercado resiliente que cresce consistentementeO mercado de varejo alimentar tem crescido de forma consistente e imprimiu crescimento meacutedio de 87 nosuacuteltimos 8 anos A expansatildeo da classe meacutedia no Brasil especialmente entre 2007 e 2013 foi um dos principaiscontribuintes para esse desempenho De acordo com o IPC Maps cada movimento ascendente de classe leva aum aumento de 35 nos gastos em domiciacutelio com alimentos Apesar do crescimento negativo do PIB do Brasilde -35 em 2015-16 o setor manteve-se resiliente crescendo ligeiramente acima da inflaccedilatildeo e acima de outrossegmentos como vestuaacuterio dada a sua natureza natildeo discricionaacuteria

Supermercados mostram resiliecircncia no crescimentoCrescimento da induacutestria

Source ABRAS IBGE IPC Maps

Inflaccedilatildeo alimentar de volta a territoacuterio positivo o que deve beneficiar as margens dos supermercadosHistoricamente os preccedilos dos alimentos variaram 2 acima do iacutendice geral de inflaccedilatildeo durante 2006-2016levando a ganhos de margem para os supermercados No entanto em 2017 os preccedilos dos alimentos diminuiacuteramquase 5 apoacutes safras recordes excesso de proteiacutena e valorizaccedilatildeo do real Em 2018 os preccedilos comeccedilaram a serecuperar mas vemos espaccedilo para novos ajustes de preccedilos jaacute que a inflaccedilatildeo de alimentos ainda estaacute abaixo doiacutendice geral de inflaccedilatildeo Aleacutem disso um mercado de trabalho mais robusto com maior renda disponiacutevel e maiorconfianccedila do consumidor eacute positivo para o aumento do consumo e potencial troca para produtos mais caros

Inflaccedilatildeo de alimentos recuperando () Inflaccedilatildeo de alimentos e margem ebitda

Gasto com alimentaccedilatildeo por classe social Consumo de alimentos por classe social por famiacuteliaConsumo domiciliar em 2018 por famiacutelia (R$ 000rsquo) R$ 000rsquo

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Margem EBITDA - Patildeo de Accedilucar

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Crescimento de vendas - Supermercados (AA)Crescimento de vendas - Vestuaacuterio (AA)Crescimento Varejo (AA)Inflaccedilatildeo de Alimentos (AA)

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PCAR SSS Carrefour SSS

Inflaccedilatildeo a domiciacutelio - Esquerda Inflaccedilatildeo Total - Direita

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DE C2 C1 B2 B1 AAlimentaccedilatildeo a domicilio Alimentaccedilatildeo fora do domicilio

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

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Carrefour GPA Walmart

Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros

Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos

Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil

Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais

Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016

Supermercados Tendecircncias positivas

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Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados

O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles

Source Carrefour Investor Day

Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede

Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais

O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)

As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020

Supermercados Tendecircncias positivas

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Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade

O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega

Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado

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Supermercados Tendecircncias positivas

Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)

O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture

Lojas

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Patildeo de Accediluacutecar

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Proximidade

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Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado

1ordf entrega do produto pela empresa

Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco

Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry

PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo

Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia

Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto

A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55

Hold Co

FreeFloat

FundadoresFamiacutelia Klein

553

5050

585

363 255341

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374

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

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6400 m2 7000 m2

675 75

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SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

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Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

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65 66 67

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

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Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

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Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

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172

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2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

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Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

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PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

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Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

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115

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jun

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Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Page 4: Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar …... · 2019-06-25 · Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar com

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

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Carrefour GPA Walmart

Cencosud Brasil Irmatildeos Muffato Outros

Participaccedilatildeo de mercado (2017)Potencial consolidaccedilatildeo As 3 principais empresasrespondem por 36 do mercadoO mercado brasileiro de varejo alimentar eacute altamentefragmentado e o Carrefour Grupo Patildeo Accediluacutecar eWalmart representam apenas 36 do mercado Dessaforma acreditamos que haacute potencial para aconsolidaccedilatildeo do setor agrave medida que grandes varejistasexpandam geograficamente e aumentam a presenccedila emoutras regiotildees Aleacutem disso os serviccedilos online podem serimpactados positivamente pela expansatildeo geograacutefica jaacuteque a armazenagem de bens pereciacuteveis e a manutenccedilatildeoda qualidade dos produtos para entrega natildeo satildeo triviaisTanto o Carrefour quanto o PCAR estatildeo focados eminiciativas de digitalizaccedilatildeo para melhora da entrega eexperiecircncia do consumidor por meio de novos serviccediloscomo a opccedilatildeo de Clicar e Coletar produtos

Mudando representatividade dos formatos dos supermercadosOs diferentes formatos dos supermercados desempenharam um papel fundamental no ambiente econocircmicodesafiador no Brasil especialmente de 2014 a 2016 O atacarejo que oferece um melhor posicionamento depreccedilos aumentou significativamente no paiacutes durante esse periacuteodo enquanto os hipermercados perderamparticipaccedilatildeo de mercado devido ao seu menor valor agregado Olhando para frente acreditamos que as vendasde atacarejo devem permanecer fortes enquanto os formatos de proximidade devem ser aprimorados dadalocalizaccedilatildeo conveniente e maior renda disponiacutevel no Brasil

Na nossa visatildeo o atacarejo deve permanecer sustentado uma vez que os comerciantes devem aumentar ascompras compensando uma possiacutevel reduccedilatildeo do consumo das famiacutelias nesse formato No entanto os preccedilos doatacarejo satildeo ~10-15 mais baixos que os hipermercados e isso deve continuar atraindo os consumidores quejaacute estatildeo acostumados com o formato O Carrefour e o Grupo Patildeo de Accediluacutecar possuem um portfoacutelio bastantediversificado com o Atacadatildeo (do Carrefour) e o Assaiacute (do GPA) bem posicionados no segmento de atacarejo esupermercados e formatos de proximidade posicionados para competir com os supermercados regionais

Atacarejo ganhou relevacircncia entre 2014 e 2016

Supermercados Tendecircncias positivas

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RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados

O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles

Source Carrefour Investor Day

Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede

Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais

O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)

As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020

Supermercados Tendecircncias positivas

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China

Reino Unido

Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade

O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega

Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado

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Supermercados Tendecircncias positivas

Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)

O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

144 298

4200 msup2De 1100 a

5800msup2

465 322

186

1290 msup2

139

Patildeo de Accediluacutecar

Assaiacute Extra

265

300 msup2

24

Proximidade

1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017

Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado

1ordf entrega do produto pela empresa

Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco

Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry

PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo

Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia

Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto

A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55

Hold Co

FreeFloat

FundadoresFamiacutelia Klein

553

5050

585

363 255341

41

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

374

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

166 100

6400 m2 7000 m2

675 75

49

500 ndash 1500 m2

SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

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Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

de

z-1

4

abr-

15

ago

-15

de

z-1

5

abr-

16

ago

-16

de

z-1

6

abr-

17

ago

-17

de

z-1

7

abr-

18

ago

-18

de

z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

z-1

7

fev-

18

abr-

18

jun

-18

ago

-18

ou

t-1

8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

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Expansatildeo dos formatos de proximidade em linha com as novas tendecircncias de consumoNovas tendecircncias de consumo devem aumentar a expansatildeo do formato de proximidade devido a restriccedilotildees demobilidade e armazenamento limitado de alimentos por exemplo Aleacutem disso depois de anos de um ambienteeconocircmico desafiador com menor renda disponiacutevel e inflaccedilatildeo mais alta as compras tornaram-se menosimpulsivas em menor tamanho e com mais frequecircncia o que poderia ser revertido agrave frente Alcanccedilar osortimento ideal preccedilos e distribuiccedilatildeo corretos eacute fundamental para o sucesso desse formato jaacute que as lojas satildeopequenas e atendem diferentes perfis de consumidores com niacuteveis de renda diversificados

O Patildeo de Accediluacutecar estaacute muito focado em melhorar o sortimento oferecendo produtos de marcas proacuteprias paraaumentar a acessibilidade no Mercado Extra e aumentando os produtos pereciacuteveis no formato Patildeo de AccediluacutecarMinuto que deve ser expandido em 2019 com 15 novas lojas No Carrefour um novo formato chamadoCarrefour Market foi lanccedilado recentemente que eacute menor que o Carrefour Bairro mas com um sortimentomaior que o formato de proximidade Carrefour Express O Carrefour espera abrir 15 novas lojas Express e 15novas lojas Market em 2019 Poreacutem os formatos de proximidade ainda estatildeo sendo desenvolvidos e o e-commerce gera riscos para eles

Source Carrefour Investor Day

Oportunidades Marcas ProacutepriasAs marcas proacuteprias dos supermercados representam 314 na Europa enquanto apenas 46 no Brasil o que gera grandes oportunidades para as empresas De fato tanto o GPA quanto o Carrefour pretendem expandir nessa frente O plano do Carrefour eacute relanccedilar a marca proacutepria atraveacutes de parcerias para ganhar velocidade e relanccedilar suas marcas Sabor e Qualidade e Viver como plataformas de sauacutede

Mudando representatividade dos formatos dos supermercados ndash E os hipermercados e supermercadosO futuro dos hipermercados tem sido constantemente questionado pois esse formato perdeu participaccedilatildeodurante a crise econocircmica e tambeacutem foi impactado por novos comportamentos do consumidor Portanto tantoo Carrefour quanto o GPA vecircm alterando estrategicamente o posicionamento do hipermercado Na verdade asmicro iniciativas foram os principais impulsionadores para melhorar os resultados do Extra Hiper do GPA em2018 com (1) aumento de pereciacuteveis (2) reduccedilatildeo de sortimento e (3) serviccedilos A empresa tambeacutem vemconvertendo o Extra Super em Compre Bem e no Mercado Extra Os dois modelos registraram crescimentosubstancial poacutes-conversatildeo de cerca de 30 no Mercado Extra e acima de 50 no Compre Bem de acordo coma empresa Em 2019 o GPA espera converter 100 lojas adicionais

O Carrefour tambeacutem converteu alguns hipermercados e fechou outros A empresa natildeo espera abrir novas lojasneste formato e acredita que haacute espaccedilo para converter 5 lojas adicionais em 2019 A principal iniciativa paramelhorar as vendas eacute combinar as vendas online para a operaccedilatildeo atraveacutes de (1) Clique e Colete de produtosnatildeo alimentares - 30 dos consumidores que clicam e coletam compram outros produtos na loja (2) Opccedilatildeopara obter produtos diretamente do carro (atualmente em 10 lojas) e (3) Loja lateral que faz parte doHipermercado para atendimento ao e-commerce (atualmente em 3 lojas)

As marcas proacuteprias da empresa alcanccedilaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2022 NoGPA as marcas proacuteprias devem ser reposicionadas o portfoacutelio revitalizado e novo posicionamento de preccedilos Asmarcas proacuteprias representaram 11 das vendas em 2018 e devem aumentar para 20 em 2020

Supermercados Tendecircncias positivas

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

020

080

150

460

560

620

750

000 200 400 600 800

Brasil

Argentina

EUA

Mundo

Franccedila

China

Reino Unido

Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade

O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega

Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado

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Supermercados Tendecircncias positivas

Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)

O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

144 298

4200 msup2De 1100 a

5800msup2

465 322

186

1290 msup2

139

Patildeo de Accediluacutecar

Assaiacute Extra

265

300 msup2

24

Proximidade

1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017

Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado

1ordf entrega do produto pela empresa

Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco

Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry

PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo

Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia

Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto

A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55

Hold Co

FreeFloat

FundadoresFamiacutelia Klein

553

5050

585

363 255341

41

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374

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

166 100

6400 m2 7000 m2

675 75

49

500 ndash 1500 m2

SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

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Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

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Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

de

z-1

4

abr-

15

ago

-15

de

z-1

5

abr-

16

ago

-16

de

z-1

6

abr-

17

ago

-17

de

z-1

7

abr-

18

ago

-18

de

z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

z-1

7

fev-

18

abr-

18

jun

-18

ago

-18

ou

t-1

8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Page 6: Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar …... · 2019-06-25 · Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar com

020

080

150

460

560

620

750

000 200 400 600 800

Brasil

Argentina

EUA

Mundo

Franccedila

China

Reino Unido

Grupo Patildeo de Accediluacutecar O e-commerce cresceu 635 AA no 4T18 e a empresa estaacute focada na inovaccedilatildeo eaceleraccedilatildeo da estrateacutegia de multicanalidade para oferecer aos clientes soluccedilotildees mais personalizadas eaprimorar a experiecircncia de compra Em 2018 o GPA fechou uma parceria com a Cheftime um serviccedilo deassinatura online e venda de kits gastronocircmicos e adquiriu a James Delivery uma plataforma de distribuiccedilatildeopara vaacuterios produtos Aleacutem disso foi inaugurado o Patildeo de Accediluacutecar Adega uma plataforma formada por uma lojaexclusiva de vinhos online com entrega em todo o paiacutes um aplicativo e uma loja em Satildeo Paulo paraproporcionar a experiecircncia de multicanalidade

O GPA espera fortalecer seu projeto digital atraveacutes de (1) maior penetraccedilatildeo de ferramentas de fidelidade epersonalizaccedilatildeo do aplicativo ldquoMeu Descontordquo e da iniciativa ldquoMinhas Recompensasrdquo (2) crescimento robustodo e-commerce de alimentos e (3) implantaccedilatildeo da plataforma James Delivery em Satildeo Paulo no 2T19 e expansatildeopara 10 cidades ateacute o final do ano (4) Lanccedilamento da Cheftime para 30 lojas Patildeo de Accediluacutecar e 3 lojas Patildeo deAccediluacutecar Minuto e expansatildeo das vendas online no 1T19 (5) Fortalecimento dos serviccedilos ldquoExpressordquo e ldquoClique eColeterdquo no Patildeo de Accediluacutecar e ampliaccedilatildeo destes serviccedilos para o Extra com mais de 120 lojas oferecendo essesconceitos ateacute o final do ano e (6) Expansatildeo da plataforma Adega

Carrefour As vendas online atingiram R$ 14 bilhatildeo em 2018 110 acima do ano anterior com o marketplacerepresentando 15 das vendas (vs 3 em 2017) A empresa avanccedilou em diversas iniciativas como o (1) Cliquee Colete que foi implementado em todos os hipermercados A opccedilatildeo deve ser adicionada a locais de terceiroscomo pontos de retirada e implementada em outros formatos como Market e Express em 2019 (2) CarrefourDrive que eacute uma iniciativa para elevar o valor agregado dos hipermercados e estaacute disponiacutevel em 10 pontos comexpansatildeo planejada para 2019 Esse formato jaacute representa 28 das vendas online de alimentos e o Carrefourtambeacutem fez um parceria com a Rappi Em fidelidade desde o lanccedilamento em outubro do programa MeuCarrefour o Carrefour aumentou significativamente o percentual de clientes identificados nas lojas para cercade 67 em dezembro de 25 em marccedilo de 2018 o que pode potencializar ofertas personalizadas e melhorar aexperiecircncia do consumidor

Source ABRAS IBGE Digital Commerce 360

Brazil online supermarkets sales (2017)Digitalizaccedilatildeo a ser aprimorada pela multicanalidadeDe acordo com o Iacutendice Tetra Pak 2018 as vendasonline de alimentos e bebidas devem apresentar umforte crescimento nos proacuteximos anos No Brasil asvendas online ainda representam 02 das vendastotais e devem crescer 65 ateacute 2022 Ainda assim ascompras de alimentos e bebidas estatildeo fortementeconcentradas nos canais tradicionais (pequenas lojasindependentes adegas e mercearias) com 373 departicipaccedilatildeo e nos canais comerciais modernos(supermercados hipermercados e lojas deconveniecircncia) com 518 Na nossa visatildeo astendecircncias de multicanalidade devem ser o principalfator para o aumento online com os varejistas queoperam em lojas fiacutesicas fortalecendo sua presenccediladigital e as empresas online expandindo as operaccedilotildeesem lojas fiacutesicas Tanto o Carrefour quanto o Patildeo deAccediluacutecar estatildeo focados na frente digital integrando aslojas fiacutesicas com o online o que consideramospositivo apesar de ainda difiacutecil de ser quantificado

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Supermercados Tendecircncias positivas

Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)

O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

144 298

4200 msup2De 1100 a

5800msup2

465 322

186

1290 msup2

139

Patildeo de Accediluacutecar

Assaiacute Extra

265

300 msup2

24

Proximidade

1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017

Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado

1ordf entrega do produto pela empresa

Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco

Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry

PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo

Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia

Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto

A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55

Hold Co

FreeFloat

FundadoresFamiacutelia Klein

553

5050

585

363 255341

41

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

374

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

166 100

6400 m2 7000 m2

675 75

49

500 ndash 1500 m2

SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

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8

de

z-1

8

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z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

de

z-1

4

abr-

15

ago

-15

de

z-1

5

abr-

16

ago

-16

de

z-1

6

abr-

17

ago

-17

de

z-1

7

abr-

18

ago

-18

de

z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

z-1

7

fev-

18

abr-

18

jun

-18

ago

-18

ou

t-1

8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

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8

ou

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8

no

v-1

8

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z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Page 7: Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar …... · 2019-06-25 · Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar com

Grupo Patildeo de Accediluacutecar (PCAR4)

O Grupo Patildeo de Accediluacutecar eacute o maior varejista dealimentos do Brasil e foi fundado em SatildeoPaulo em 1948 A empresa possui 1057 lojas e20 centros de distribuiccedilatildeo Com foco nonegoacutecio alimentar o GPA anunciou suaintenccedilatildeo de vender a Via Varejo em 2016sendo mais vocal para vendecirc-la ateacute o final de2019 Desde dez2018 a empresa vendeu 6de sua participaccedilatildeo ao mercado e noacutesestimamos valor potencial de R$1050accedilatildeopara sua participaccedilatildeo remanescente

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Aleacutem disso o GPA deteacutem 34 de participaccedilatildeo na Cnova uma das principais empresas de comeacutercio eletrocircnicona Franccedila e parte do Grupo Casino A preccedilos de mercado o desinvestimento da participaccedilatildeo poderia adicionarR$ 650 accedilatildeo ao GPA O GPA iniciou seus negoacutecios em 1948 e por meio de aquisiccedilotildees atingiu um portfoacuteliodiversificado Hoje opera em 19 estados do Brasil atraveacutes de 4 formatos O segmento de varejo eacute compostopelos supermercados Patildeo de Accediluacutecar Compre Bem Mercado Extra e Extra Super Extra Hiper comohipermercado e Patildeo de Accediluacutecar Minuto e Mini Extra como proximidade O segmento de atacarejo eacute compostopelo Assaiacute Em 2004 a empresa em parceria com o Itauacute criou a Financeira Itauacute CBD (FIC) que administra oscartotildees Extra e Patildeo de Accediluacutecar e oferece soluccedilotildees financeiras como creacutedito pessoal e creacutedito consignado O GPAdeteacutem 3576 da joint venture

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

144 298

4200 msup2De 1100 a

5800msup2

465 322

186

1290 msup2

139

Patildeo de Accediluacutecar

Assaiacute Extra

265

300 msup2

24

Proximidade

1971 1989 2004 2007 2009 2011 2017

Inaugurada a 1ordf loja de hipermercado

1ordf entrega do produto pela empresa

Iniacutecio da parceria financeira chamada FIC com o Itauacute Unibanco

Aquisiccedilatildeo do Assaiacute para atuar no segmento de cash andcarry

PCAR adquiriu o Ponto Frio e fez uma parceria com a Casas Bahia criando a Via Varejo

Inaugurada a 1ordf loja de conveniecircncia

Era de Transformaccedilatildeo Digital Criaccedilatildeo do Meu App de Desconto

A categoria inclui Patildeo de accediluacutecar Minuto e Minimercado Extra Postos de Combustiacutevel Drogarias e GPA Malls 55

Hold Co

FreeFloat

FundadoresFamiacutelia Klein

553

5050

585

363 255341

41

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

374

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

166 100

6400 m2 7000 m2

675 75

49

500 ndash 1500 m2

SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

de

z-1

4

abr-

15

ago

-15

de

z-1

5

abr-

16

ago

-16

de

z-1

6

abr-

17

ago

-17

de

z-1

7

abr-

18

ago

-18

de

z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

z-1

7

fev-

18

abr-

18

jun

-18

ago

-18

ou

t-1

8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Page 8: Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar …... · 2019-06-25 · Supermercados: Hora de encher o carrinho! Iniciamos Grupo Pão de Açúcar com

Carrefour (CRFB3)

O Carrefour Brasil eacute controlado pelo CarrefourSA com sede na Franccedila e operaccedilotildees no Brasildesde 1975 Em 2005 o Carrefour inaugurousua centeacutesima loja e em 2007 adquiriu oAtacadatildeo com 34 lojas chegando a 166 lojasem 2018 (35 de participaccedilatildeo no atacarejo)Em dezembro de 2014 o Peniacutensula fundo deinvestimento brasileiro do Abiacutelio Dinizadquiriu uma participaccedilatildeo minoritaacuteria (10)na empresa por R$ 18 bilhatildeo Em 2017 aempresa captou R$ 51 bilhotildees em seu IPO

Estrutura CorporativaDescriccedilatildeo da empresa

Lojas

Aacuterea de venda

de vendas

166 100

6400 m2 7000 m2

675 75

49

500 ndash 1500 m2

SuperAtacadatildeo

1975 1989 2007 2012 2014 2015 2016 2017

Primeiro hipermercadoCarrefour em Satildeo Paulo

Lanccedilamento do cartatildeo de creacutedito Carrefour

Aquisiccedilatildeo do Atacadatildeo entrada no segmento de atacarejo

Parceriacom o ItauacuteUnibancoparadesenvolvero CarrefourFinancialSolutions

Primeira lojaCarrefourExpress emSatildeo PauloPeniacutensulaadquireparticipaccedilatildeode 10

Primeirovarejista dealimentoscompresenccedila emtodos os 26estados doBrasil

Lanccedilamento do Projeto Piloto do Cartatildeo AtacadatildeoLanccedilamento do e-commerce natildeo alimentar do Carrefour

Lanccedilamentodo CarrefourOnlineGrupoCarrefourBrasil fazIPO

Hiper

O Carrefour atua em 4 formatos de varejo (Hipermercado Carrefour Bairro e Market como formatos desupermercados e Carrefour Express como proximidade) e 1 formato atacarejo (Atacadatildeo) A empresa possuioutros canais como e-commerce postos de combustiacuteveis e drogarias que satildeo reconhecidos nas vendas novarejo A plataforma online comeccedilou em julho de 2016 e em 2018 representou 15 das vendas no varejoAleacutem disso o Carrefour conta com uma operaccedilatildeo financeira o Banco CSF em parceria com o Itauacute que iniciouem 2006 e possui carteira de creacutedito de R$ 76 bilhotildees e faturamento de R$ 25 bilhotildees em 2018 (5 da receitatotal) A receita da financeira eacute reconhecida em outras receitas

120

190 m2

Express

A categoria inclui os nuacutemeros de Carrefour Bairro e Carrefour Market

Vendas de Postos e farmaacutecias incluiacutedas no multivarejo

Carrefour Franccedila Peninsuacutela Mercado

717 89 194

100 51

25

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

de

z-1

4

abr-

15

ago

-15

de

z-1

5

abr-

16

ago

-16

de

z-1

6

abr-

17

ago

-17

de

z-1

7

abr-

18

ago

-18

de

z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

z-1

7

fev-

18

abr-

18

jun

-18

ago

-18

ou

t-1

8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

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Crescimento de receita liacutequida consolidada Multivarejo ndash Crescimento de receita Atacarejo ndash Crescimento de receita

Margem EBITDA consolidada Multivarejo ndash Margem EBITDA

Vendas Mesmas Lojas - Consolidado

Atacarejo ndash Margem EBITDA

Multivarejo - Vendas Mesmas Lojas Atacarejo ndash Vendas Mesmas Lojas

58 59 61 60

79 76 77 77

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

55 55 57 59

47 5052 55

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

60 63 6360

76 71 70 68

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

57 55

6670

39

65 66 67

00

10

20

30

40

50

60

70

80

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

42

50 49

61

21

48 49 51

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

78

61

8378

48

73 74 74

000

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

129

105

125120

79

98108 106

00

20

40

60

80

100

120

140

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

32

51 51

63

18

33

53 54

00

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

267

168

201

172

104

135 133 128

00

50

100

150

200

250

300

2018 2019E 2020E 2021E

Patildeo de Accediluacutecar Carrefour

Grupo Patildeo de Accediluacutecar x Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

90

100

110

120

130

140

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

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t-1

8

no

v-1

8

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8

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8

jan

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19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

100

150

200

250

300

350

de

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4

abr-

15

ago

-15

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5

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16

ago

-16

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z-1

6

abr-

17

ago

-17

de

z-1

7

abr-

18

ago

-18

de

z-1

8

PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

14

16

18

20

ago

-17

ou

t-1

7

de

z-1

7

fev-

18

abr-

18

jun

-18

ago

-18

ou

t-1

8

de

z-1

8

Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

85

95

105

115

125

135

jun

-18

jun

-18

jul-

18

ago

-18

ago

-18

set-

18

ou

t-1

8

ou

t-1

8

no

v-1

8

de

z-1

8

de

z-1

8

jan

-19

fev-

19

mar

-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

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Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) maior menor competiccedilatildeo no setor (3) riscosde execuccedilatildeo de negoacutecios como posicionamento de formatos e marcas ou melhorias operacionais acima doesperado (4) Mudanccedilas organizacionais como o CEO da GPA Peter Estermann que acumula atualmente aposiccedilatildeo de CEO da Via Varejo e (5) desafios potencial de valorizaccedilatildeo da venda da Via Varejo e a Cnova

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se na soma das partes incorporando (1) 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo deCaixa Descontado e abordagem de muacuteltiplo para a divisatildeo de alimentos (2) Participaccedilatildeo na Cnova a preccedilos demercado e (3) Participaccedilatildeo na Via Varejo considerando nosso preccedilo-alvo de R$ 6 accedilatildeo

Cenaacuterios

Grupo Patildeo de Accediluacutecar

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Patildeo de Accediluacutecar x Ibovespa (Base 100)

80

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100

110

120

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jun

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8

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-19

Preccedilo da Accedilatildeo - Patildeo de Accediluacutecar

Ibovespa

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-17

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PreccediloLucro Meacutedia Histoacuterica

+1 Desvio Padratildeo - 1 Desvio Padratildeo

Preccedilo Lucro ndash Patildeo de Accediluacutecar (Alimentar)

Meacutedia PL 198x

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 14700 R$ 9307 579 60 59 72 94 44 40

Base R$ 13100 R$ 9307 408 50 49 61 83 36 35

Pessimista R$ 10300 R$ 9307 107 41 39 50 74 32 20

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Grupo Patildeo de Accediluacutecar 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 57 55 66 70

Assaiacute 78 61 83 78

Multivarejo 42 50 49 61

Receita Liacutequida 49387 54579 61397 68777

Assaiacute 22899 26741 32129 37662

Multivarejo 26488 27838 29268 31115

Lucro Bruto 11553 12166 13506 14953

Assaiacute 4163 4619 5483 6336

Multivarejo 7390 7547 8023 8617

EBITDA 2846 3228 3717 4119

Assaiacute 1379 1685 2040 2278

Multivarejo 1467 1543 1677 1841

Margem EBITDA 58 59 61 60

Assaiacute 60 63 63 60

Multivarejo 55 55 57 59

Lucro Liacutequido 1249 1282 1501 1668

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Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

- 1 Desvio Padratildeo + 1 Desvio Padratildeo

Carrefour

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

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Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

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Preccedilo Lucro ndash Carrefour

PreccediloLucro PreccediloLucro - Meacutedia

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Carrefour

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Riscos(1) Ambiente macroeconocircmico melhor pior que o esperado (2) menor maior competiccedilatildeo no setor (3)melhorias operacionais melhores do que o esperado ou riscos de execuccedilatildeo de negoacutecios como noposicionamento de formatos e marcas (4) melhor pior que o esperado Resultados do Banco Carrefour

Meacutetodo de avaliaccedilatildeoNosso meacutetodo de avaliaccedilatildeo baseia-se em uma combinaccedilatildeo 5050 de avaliaccedilatildeo via Fluxo de CaixaDescontado e muacuteltiplo

Cenaacuterios

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Preccedilo da Accedilatildeo - Carrefour

Ibovespa

Carrefour x Ibovespa (Base 100)

Meacutedia PL 173x

Carrefour 2018 2019E 2020E 2021E

Vendas Mesmas Lojas 39 65 66 67

Atacadatildeo 48 73 74 74

Multivarejo 21 48 49 51

Receita Liacutequida 54268 59562 65972 72941

Atacadatildeo 34311 38949 44133 49766

Multivarejo 17501 18072 19022 20058

Lucro Bruto 11381 11959 13348 14662

Atacadatildeo 5391 5842 6620 7465

Multivarejo 4247 4337 4755 5014

EBITDA 4292 4543 5090 5600

Atacadatildeo 2589 2738 3101 3396

Multivarejo 807 890 974 1082

Margem EBITDA 79 76 77 77

Atacadatildeo 76 71 70 68

Multivarejo 47 50 52 55

Lucro Liacutequido 1998 1973 2259 2551

2019 2020 2019 2020 2019 2020

Otimista R$ 2300 R$ 2020 139 59 59 82 84 50 50

Base R$ 2100 R$ 2020 40 48 49 73 74 45 45

Pessimista R$ 1800 R$ 2020 -109 39 39 63 64 32 24

Abertura de lojasCenaacuterio Preccedilo-Alvo

Preccedilo

AtualPotencial

Vendas Mesmas Lojas

Multivarejo

Vendas Mesmas Lojas

Atacarejo

Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de 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liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

RESEARCH XP | 17 de Marccedilo Supermercados

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Disclaimer

Este relatoacuterio de anaacutelise foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM SA (ldquoXP Investimentos ou XPrdquo) de acordo com todas as exigecircncias previstas na Instruccedilatildeo CVM nordm 598 de 3 de maio de 2018 tem como objetivo fornecer informaccedilotildees que possam auxiliar o investidor a tomar sua proacutepria decisatildeo de investimento natildeo constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitaccedilatildeo de compra eou venda de qualquer produto As informaccedilotildees contidas neste relatoacuterio satildeo consideradas vaacutelidas na data de sua divulgaccedilatildeo e foram obtidas de fontes puacuteblicas A XP Investimentos natildeo se responsabiliza por qualquer decisatildeo tomada pelo cliente com base no presente relatoacuterioEste relatoacuterio foi elaborado considerando a classificaccedilatildeo de risco dos produtos de modo a gerar resultados de alocaccedilatildeo para cada perfil de investidorO(s) signataacuterio(s) deste relatoacuterio declara(m) que as recomendaccedilotildees refletem uacutenica e exclusivamente suas anaacutelises e opiniotildees pessoais que foram produzidas de forma independente inclusive em relaccedilatildeo agrave XP Investimentos e que estatildeo sujeitas a modificaccedilotildees sem aviso preacutevio em decorrecircncia de alteraccedilotildees nas condiccedilotildees de mercado e que sua(s) remuneraccedilatildeo(es) eacute(satildeo) indiretamente influenciada por receitas provenientes dos negoacutecios e operaccedilotildees financeiras realizadas pela XP InvestimentosO analista responsaacutevel pelo conteuacutedo deste relatoacuterio e pelo cumprimento da Instruccedilatildeo CVM nordm 59818 estaacute indicado acima sendo que caso constem a indicaccedilatildeo de mais um analista no relatoacuterio o responsaacutevel seraacute o primeiro analista credenciado a ser mencionado no relatoacuterioOs analistas da XP Investimentos estatildeo obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Coacutedigo de Conduta da APIMEC para o Analista de Valores Mobiliaacuterios e na Poliacutetica de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliaacuterios da XP InvestimentosO atendimento de nossos clientes eacute realizado por empregados da XP Investimentos ou por agentes autocircnomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP em conformidade com a ICVM nordm 4972011 os quais encontram-se registrados na Associaccedilatildeo Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Tiacutetulos e Valores Mobiliaacuterios ndash ANCORD O agente autocircnomo de investimento natildeo pode realizar consultoria administraccedilatildeo ou gestatildeo de patrimocircnio de clientes devendo atuar como intermediaacuterio e solicitar autorizaccedilatildeo preacutevia do cliente para a realizaccedilatildeo de qualquer operaccedilatildeo no mercado de capitaisOs produtos apresentados neste relatoacuterio podem natildeo ser adequados para todos os tipos de cliente Antes de qualquer decisatildeo os clientes deveratildeo realizar o processo de suitability e confirmar se os produtos apresentados satildeo indicados para o seu perfil de investidor Este material natildeo sugere qualquer alteraccedilatildeo de carteira mas somente orientaccedilatildeo sobre produtos adequados a determinado perfil de investidorA rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variaccedilotildees e seu preccedilo ou valor pode aumentar ou diminuir num curto espaccedilo de tempo Os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de impostos As informaccedilotildees presentes neste material satildeo baseadas em simulaccedilotildees e os resultados reais poderatildeo ser significativamente diferentesEste relatoacuterio eacute destinado agrave circulaccedilatildeo exclusiva para a rede de relacionamento da XP Investimentos incluindo agentes autocircnomos da XP e clientes da XP podendo tambeacutem ser divulgado no site da XP Fica proibida sua reproduccedilatildeo ou redistribuiccedilatildeo para qualquer pessoa no todo ou em parte qualquer que seja o propoacutesito sem o preacutevio consentimento expresso da XP InvestimentosSAC 0800 77 20202 A Ouvidoria da XP Investimentos tem a missatildeo de servir de canal de contato sempre que os clientes que natildeo se sentirem satisfeitos com as soluccedilotildees dadas pela empresa aos seus problemas O contato pode ser realizado por meio do telefone 0800 722 3710O custo da operaccedilatildeo e a poliacutetica de cobranccedila estatildeo definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da XP Investimentos wwwxpicombrA XP Investimentos se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuiacutezos diretos ou indiretos que venham a decorrer da utilizaccedilatildeo deste relatoacuterio ou seu conteuacutedoA Avaliaccedilatildeo Teacutecnica e a Avaliaccedilatildeo de Fundamentos seguem diferentes metodologias de anaacutelise A Anaacutelise Teacutecnica eacute executada seguindo conceitos como tendecircncia suporte resistecircncia candles volumes meacutedias moacuteveis entre outros Jaacute a Anaacutelise Fundamentalista utiliza como informaccedilatildeo os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeccedilotildees Desta forma as opiniotildees dos Analistas Fundamentalistas que buscam os melhores retornos dadas as condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico e os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem divergir das opiniotildees dos Analistas Teacutecnicos que visam identificar os movimentos mais provaacuteveis dos preccedilos dos ativos com utilizaccedilatildeo de ldquostopsrdquo para limitar as possiacuteveis perdasO investimento em accedilotildees eacute indicado para investidores de perfil moderado e agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Accedilatildeo eacute uma fraccedilatildeo do capital de uma empresa que eacute negociada no mercado Eacute um tiacutetulo de renda variaacutevel ou seja um investimento no qual a rentabilidade natildeo eacute preestabelecida varia conforme as cotaccedilotildees de mercado O investimento em accedilotildees eacute um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores natildeo satildeo necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaraccedilatildeo ou garantia de forma expressa ou impliacutecita eacute feita neste material em relaccedilatildeo a desempenhos As condiccedilotildees de mercado o cenaacuterio macroeconocircmico os eventos especiacuteficos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento podendo resultar ateacute mesmo em significativas perdas patrimoniais A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de meacutedio-longo prazo Natildeo haacute quaisquer garantias sobre o patrimocircnio do cliente neste tipo de produtoO investimento em opccedilotildees eacute preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos No mercado de opccedilotildees satildeo negociados direitos de compra ou venda de um bem por preccedilo fixado em data futura devendo o adquirente do direito negociado pagar um precircmio ao vendedor tal como num acordo seguro As operaccedilotildees com esses derivativos satildeo consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relaccedilotildees de risco e retorno e algumas posiccedilotildees apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produtoO investimento em termos eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Satildeo contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de accedilotildees a um preccedilo fixado para liquidaccedilatildeo em prazo determinado O prazo do contrato a Termo eacute livremente escolhido pelos investidores obedecendo o prazo miacutenimo de 16 dias e maacuteximo de 999 dias corridos O preccedilo seraacute o valor da accedilatildeo adicionado de uma parcela correspondente aos juros ndash que satildeo fixados livremente em mercado em funccedilatildeo do prazo do contrato Toda transaccedilatildeo a termo requer um depoacutesito de garantia Essas garantias satildeo prestadas em duas formas cobertura ou margemO investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos e por isso eacute indicado para investidores de perfil agressivo de acordo com a poliacutetica de suitability praticada pela XP Investimentos Commodity eacute um objeto ou determinante de preccedilo de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo podendo consubstanciar um iacutendice uma taxa um valor mobiliaacuterio ou produto fiacutesico Eacute um investimento de risco muito alto que contempla a possibilidade de oscilaccedilatildeo de preccedilo devido agrave utilizaccedilatildeo de alavancagem financeira A duraccedilatildeo recomendada para o investimento eacute de curto prazo e o patrimocircnio do cliente natildeo estaacute garantido neste tipo de produto As condiccedilotildees de mercado mudanccedilas climaacuteticas e o cenaacuterio macroeconocircmico podem afetar o desempenho do investimentoESTA INSTITUICcedilAtildeO Eacute ADERENTE AO COacuteDIGO ANBIMA DE REGULACcedilAtildeO E MELHORES PRAacuteTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUICcedilAtildeO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO

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