TIP de México, S.A.P.I. de C.V. y TIP Auto, S.A. de C.V ... 17_Reporte_2019.pdf · Carlo Montoya Analista Sr. [email protected] Angel García Subdirector Sr. de Instituciones

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Instituciones Financieras 25 de febrero de 2019

Calificación TIPCB 17 HR AAA (E) Perspectiva Estable

Contactos Carlo Montoya Analista Sr. [email protected] Angel García Subdirector Sr. de Instituciones Financieras / ABS [email protected] Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) para TIPCB 17 por un monto de P$3,000m La ratificación de la calificación se basa en la TIM1 de 21.1% que soporta la Emisión bajo un escenario de estrés, comparado contra la TIPPH2 de la cartera originada por parte de los Fideicomitentes durante los últimos cinco años de 1.9%, equivalente a una VTI3 de 10.9 veces (x) (vs. 20.4%, 1.9% y 10.6x respectivamente en el análisis anterior). El aumento en la TIM se debe de una mejora en la proyección de la cobranza realizada, lo que permite al Fideicomiso soportar una mayor morosidad. Lo anterior se da como consecuencia de la fortaleza mostrada por los clientes AAA cedidos a la estructura, por lo que HR Ratings no consideró el incumplimiento de alguno de estos en el escenario de estrés, como se realizó anteriormente. Esto permitió que la morosidad fuera proyectada de manera gradual durante los periodos de amortización de la estructura, resultando en un mayor pago de rentas en los derechos de cobro cedidos. Es importante mencionar que la Emisión contempla un límite máximo de concentración de la cartera a ser cedida de 10.0% en el cliente principal con calificación AAA de la cartera a ser cedida, el cual se encuentra establecido en el Anexo D del contrato del Fideicomiso.

Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones

Adecuado nivel de aforo en el Fideicomiso, ubicándose en 1.235x al cierre de 2018 (vs. 1.235x a diciembre de 2017). No obstante, durante los últimos doce meses (12m), la Emisión ha presentado movimientos a la baja en su nivel de aforo, sin embargo, este se ha mantenido por encima del nivel mínimo de 1.15x. El portafolio presentó un incremento en su morosidad, llevando al nivel de aforo a 1.185x en mayo de 2018.

Alto nivel de efectivo, manteniendo un monto de P$754m en la cuenta de revolvencia al cierre de 2018 (vs. P$297m a diciembre de 2017). Lo anterior, derivado de la reapertura realizada por P$1,000m en el mes de marzo 2018, adicional a una baja compra de cartera mostrada en los últimos 12m, no obstante, no representando un riesgo adicional en la Estructura. La menor compra de cartera se puede ver reflejada en el VPN4 del portafolio, el cual llegó a un monto de P$2,774m al cierre de diciembre de 2018 (vs. 3,705m en un escenario base a diciembre de 2018).

Menor nivel de cobranza realizada que el esperado, llegando a un monto de P$1,250m al cierre de 2018 (vs. P$1,932m en un escenario base a diciembre de 2018). La menor cobranza deriva del menor cobro de intereses realizado por el Fideicomiso, como consecuencia de un menor número de derechos de cobros cedidos a lo esperado por HR Ratings.

Expectativas para Periodos Futuros

Mayor cesión de cartera por parte del Fideicomitente. Se esperaría una compra promedio de P$83.7m en los próximos nueve meses, lo que llevaría a agotar el efectivo que se tiene en el Fideicomiso. De esta forma, el Fideicomiso no realizaría una amortización anticipada parcial, la cual se debe hacer al momento en que el efectivo en la cuenta de revolvencia sea igual o mayor al 40.0% del Saldo Insoluto de los Certificados Bursátiles.

1 Tasa de Incumplimiento Máxima (TIM). 2 Tasa de Incumplimiento Promedio Ponderada Histórica (TIPPH). 3 Veces tasa de Incumplimiento (VTI). 4 Valor Presente Neto (VPN).

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Factores adicionales considerados

Adecuada concentración de clientes principales no AAA, pasando de representar el 16.3% del VPN Total más la cuenta de revolvencia al 17.2% al cierre de diciembre 2018. Si esta concentración excede un 23.0%, se activa un evento de amortización anticipada, por lo que dicha concentración se encuentra dentro de los márgenes legales permitidos de la Estructura.

Adecuada diversificación geográfica en los derechos de cobro cedidos. El Fideicomiso concentra el 53.2% de sus derechos de cobro en sus principales cuatro estados, siendo estos las mayores zonas económicas del país, por lo que no representa una fuente adicional de riesgo.

Contrato de cobertura de tasa de interés (SWAP), la cual fue contratada desde el inicio de la vigencia de la Emisión. Este SWAP fue acordado en una tasa de 7.28%, mitigando el riesgo de tasas al cual se encontraba expuesto el Fideicomiso; es importante mencionar que la contraparte de este instrumento de cobertura mantiene una calificación en escala local de HR AAA.

Factores que podrían bajar la calificación

Incremento considerable en la tasa de incumplimiento y deterioro en el análisis de cosechas de los Fideicomitentes. El deterioro en la calificación podría ocurrir derivado del aumento en la TIPPH de los Fideicomitentes situación que limitaría la capacidad de pago por parte del activo cedido.

Disminución en el nivel de aforo, situándose por debajo del requerido de 1.15x durante tres periodos consecutivos. Si el nivel de aforo no es subsanado en el tiempo establecido en la documentación legal, se produciría un Evento de Amortización Acelerada de la Emisión.

Características de la Transacción La Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra TIPCB 17 se realizó por un monto de P$2,000 millones (m), el 16 de mayo de 2017, a un plazo legal de 1,826 días, equivalente a aproximadamente a cinco años, contando con un Periodo de Revolvencia de 30 meses y un Periodo de Amortización de 30 meses, a partir de la fecha de su colocación en el mercado. La reapertura de la Emisión fue por un monto total de P$1,000m acompañada de cesiones adicionales de cartera, manteniendo el plazo legal remanente de la Emisión, cumpliendo con los 60 meses inicialmente pactados y llevando a que el monto total en circulación ascienda a P$3,000m, el 16 de marzo de 2017. Al corte de diciembre de 2018, la Emisión se encuentra en el periodo 19 de su vigencia, por lo que le restan 11 del Periodo de Revolvencia y 30 para su fecha legal de vencimiento. La Emisión está respaldada por operaciones de arrendamiento, con sus residuales respectivos y créditos simples, originados y administrados por TIPMX5 y TIPAUTO6, con Banamex7 en calidad de Fiduciario del Fideicomiso y Monex8 como Representante Común. La Emisión devenga intereses a una tasa variable equivalente a la TIIE de hasta 28 días más una sobretasa de 2.10% determinada al momento de su colocación en el mercado.

5 TIP de México, S.A.P.I. de C.V. (TIPMX y/o Fideicomitente). 6 TIP Auto, S.A. de C.V. (TIPAUTO y/o Fideicomitente). 7 Banco Nacional de México, S.A., Integrante del Grupo Financiero Banamex, División Fiduciaria (Banamex). 8 Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero (Monex y/o el Representante Común).

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Comportamiento Histórico de la Emisión

Evolución del Aforo Desde su colocación, el 16 de mayo de 2017, hasta el corte de diciembre de 2018, el Fideicomiso se ha mantenido por encima del aforo mínimo requerido de 1.15x, ubicándose en 1.235x al corte de diciembre de 2018 (vs. 1.235x al corte de diciembre de 2017). Durante los meses de abril y mayo de 2018, el aforo se ubicó en niveles de 1.225x y 1.185x debido al incremento en la morosidad del portafolio incrementando el saldo vencido a P$45m y P$179m, en valor nominal respectivamente, los cuales redujeron la cobranza realizada y el VPN Total. Finalmente, el aforo del Fideicomiso regreso a 1.235x durante el mes de junio de 2018 derivado de una aportación por P$275m en cartera a VPN, además de una recompra de cartera vencida existente en el Fideicomiso, aportando efectivo adicional, durante los meses de mayo y junio de 2018, con ello, robusteciendo el VPN total. Es importante mencionar que se puede observar otra disminución en el aforo, de menor proporción, en los periodos de agosto y septiembre de 2018 derivado a un nuevo incremento en la morosidad, no obstante, manteniéndose por encima del aforo mínimo requerido.

Al corte de diciembre de 2018, el Fideicomiso mantiene un saldo insoluto de P$3,000m, un VPN de los activos de P$2,774m y un saldo en la cuenta de revolvencia por P$754m, llegando al aforo requerido de 1.235x (vs. P$3,000m, P$2,353 y P$1,094m al corte de diciembre de 2017). En opinión de HR Ratings, el Fideicomiso ha mantenido un adecuado nivel de aforo, cumpliendo lo establecido en la documentación legal.

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Compra de Cartera Durante la vida del Fideicomiso, este ha realizado diversas compras de cartera, la cual ha ascendido a P$2,243m netos aproximadamente al corte de diciembre de 2018, esto, por debajo de lo esperado por HR Ratings, quien proyecto una mayor compra de cartera mensual disminuyendo a la cantidad de efectivo liquido en el Fideicomiso. Lo anterior, se ve reflejado en el menor VPN del portafolio total mantenido por el Fideicomiso, el cual llego a P$2,774m durante el corte de diciembre de 2018 (vs. P$3,705m en un escenario base a diciembre de 2018). Es importante mencionar que se han realizado cesiones inversas de contratos derivado de la morosidad en algunos contratos cedidos al Fideicomiso, lo que ha reducido de igual forma el VPN del portafolio. En opinión de HR Ratings, la menor compra de cartera contra lo esperado, otorga una alta liquidez, la cual se podría utilizar para realizar la amortización del saldo insoluto de los certificados cuando finalice el periodo de revolvencia, por lo que no representa un riesgo a la Estructura.

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Cobranza Analizando la cobranza realizada, observamos que esta ha sido menor que en el escenario base y estrés proyectado por HR Ratings en todos los periodos, llegando a un monto mensual promedio de P$66m al corte de diciembre de 2018 como resultado de la menor cesión de cartera cedida al Fideicomiso observada en comparación a la esperada en los escenarios proyectados (vs. P$102m en un escenario base y estrés proyectado a diciembre de 2018). Asimismo, durante los 19 periodos de cobranza, ha ascendido a P$1,250m al corte de diciembre de 2018, contrario a un monto de P$1,932m esperado por HR Ratings. Lo anterior, derivado de la menor cartera mantenida en el Fideicomiso, además de un incremento en la morosidad del portafolio durante los meses de abril, mayo, agosto y septiembre del 2018, meses en donde la cobranza tuvo un impacto negativo. Es importante mencionar que esta cobranza muestra una mejora durante el último semestre de 2018 derivado de una mayor compra de cartera por parte del Fideicomiso a partir del mes de julio de 2018. En opinión de HR Ratings, los niveles de efectivo mantenidos por el Fideicomiso han llevado a menores ingresos por cobranza.

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Egresos de la Emisión Al observar los egresos de la Emisión, observamos que estos ascienden a P$2,082m durante los 19 periodos, desde la colocación de los CEBRUS hasta el corte de diciembre 2018, ubicándose por debajo del escenario base, el cual consideraba un gasto de P$2,696m durante el mismo periodo. Los menores gastos observados derivan de una mayor compra de cartera esperada por HR Ratings. En línea con lo anterior, los egresos principales mostrado por la Emisión corresponde a la compra de cartera representando el 62.2% de los egresos totales, seguido del pago mensual de intereses con 19.2% y al pago de los tenedores de la constancia con 14.3% y en su conjunto representan el 95.7% al corte de diciembre 2018.

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Pago de Intereses Con respecto al pago de intereses, durante la vida de la Emisión se han pagado un total de P$399m al corte de diciembre de 2018, ubicándose por encima de un escenario base que proyectaba P$360m y por debajo de un escenario de estrés que proyectaba P$418m. Lo anterior, no considerando los flujos provenientes del SWAP. El mayor pago de intereses se debe a una mayor tasa de interés observada desde la colocación de la Emisión, en la cual HR Ratings considera una mayor estabilidad económica. La tasa de interés promedio pagada a los Certificados Bursátiles fue de 10.0% desde el inicio de la Emisión hasta el corte de 2018, contra un promedio esperado de 8.9% en un escenario base y 10.1% esperado en un escenario de estrés. Es importante mencionar que, desde el mes de mayo hasta el cierre de diciembre de 2018, el Fideicomiso ha hecho uso del SWAP de cobertura, acordada en 7.28%, a la cual se le adiciona la sobretasa de la Emisión. Esto derivado a una mayor tasa de interés observada en esos periodos. Los flujos provenientes de este SWAP son recibidos en el periodo siguiente al pago de intereses, los cuales compensan los intereses pagados por encima de la tasa acordados del periodo anterior. HR Ratings considera que el pago de intereses se mantiene en niveles adecuados derivado de la contratación del SWAP de cobertura.

Características del Colateral Al corte de diciembre de 2018, la Emisión mostró un crecimiento en VPN9 del 17.9% en los derechos de cobro cedidos, los cuales derivan de operaciones de arrendamiento y crédito simple, llegando a un saldo de P$2,774m (vs. P$2,353m a la fecha de corte de diciembre 2017). El crecimiento antes mencionado deriva de una constante compra de cartera por parte del Fideicomiso, la cual continua en su periodo de revolvencia, permitiendo sustituir los créditos que han sido amortizados, así como una mayor utilización del efectivo que se mantenía. Con ello, el efectivo de la Emisión se redujo a

9 Valor Presente Neto (VPN).

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un monto de P$754m al corte de diciembre de 2018 (vs. P$1,097m al corte de diciembre de 2017). Es importante mencionar que el plazo de originación promedio ponderado no tuvo cambios significativos, mientras que el plazo remanente promedio ponderado mostró un crecimiento derivado de una cesión de derechos de cobros con menor madurez, no obstante, manteniéndose en niveles adecuados.

Es importante mencionar que la tasa de descuento de la Emisión corresponde a la tasa de interés máxima de 9.38% que podría pagar la Emisión debido al contrato de cobertura SWAP a 7.28% más la sobretasa de 2.10% determinada al momento de su colocación en el mercado. Finalmente, el aforo de la emisión continua en 1.235x al corte de diciembre de 2018, manteniéndose en línea por lo requerido en la documentación legal (vs. 1.235x al corte de diciembre de 2017).

Distribuciones del Portafolio Cedido Al corte de diciembre 2018, el portafolio cedido no mostró cambios importantes en las distribuciones de valor nominal por plazo de originación y tipo de producto. No obstante, se observa un cambio en la distribución del valor nominal por plazo remanente, llevando a concentrar un 30.7% y 18.3% en un plazo remanente de 31 a 41 meses y de 42 a 51 meses al corte de diciembre 2018 (vs. 20.1% y 19.1% al corte de diciembre de 2017). Lo anterior, derivado de una mayor cesión de derechos de cobro con menor maduración por parte del Fideicomitente. En opinión de HR Ratings, el mayor plazo remanente en los de derechos de cobro cedidos, los cuales cumplen con los criterios de elegibilidad, dará una mayor estabilidad al flujo de efectivo mostrado por el Fideicomiso. Por otro lado, la distribución del valor nominal por estado muestra una mayor diversificación, manteniendo presencia en los 32 estados de la República Mexicana y concentrado el 53.2% de los derechos de cobro cedidos en sus cuatro principales estados al corte de 2018 (vs. 51.6% al corte de diciembre de 2017). Estos principales cuatro estados son las zonas con mayor actividad económica en México manteniendo bajo el riesgo de concentración geográfica. Es importante mencionar que dentro de los criterios de elegibilidad no se encuentra un límite de concentración por Estado.

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Concentración de los Once Clientes Principales Con respecto a la concentración de los once clientes principales, observamos que estos mostraron un crecimiento de su VPN durante el último periodo, llegando a un monto de P$588m al corte de diciembre de 2018 y representando el 17.2% del VPN más la cuenta de revolvencia, siendo este un nivel adecuado (vs. P$561m al corte de diciembre de 2017). Lo anterior, derivado de un incremento en los derechos de cobro cedidos de algunos clientes principales, lo que combinado con la amortización de algunos clientes llevaron a mostrar cambios en las posiciones de los principales clientes. En línea con el crecimiento en monto, los principales once clientes, los principales cinco y cliente principal representan el 17.2%, 11.8% y 4.2% respectivamente del VPN total cedido más la cuenta de revolvencia al corte de diciembre de 2018 manteniéndose dentro de los límites establecidos de 23.0%, 20.0% y 7.5% (vs. 16.3%, 9.5% y 2.0% al corte de diciembre de 2017).

Concentración de la Cartera en los Clientes Calificados AAA Al corte de diciembre de 2018, el portafolio del Fideicomiso cuenta con 12 clientes con calificación AAA los cuales disminuyeron su VPN, pasando de un monto de P$277m al corte de diciembre 2017 a P$166m al corte de diciembre de 2018. La disminución en el VPN mantenido por estos clientes se debe al menor número de contratos mantenidos en el portafolio cedido. Lo anterior como consecuencia de la amortización natural de estos y la baja cesión de nuevos contratos durante el último año. Con esto, el principal cliente AAA representa el 1.4% del VPN total del portafolio más la cuenta de revolvencia al corte de diciembre de 2018, disminuyendo el riesgo de concentración, en cumplimiento con los requerimientos legales y manteniéndose en niveles adecuados (vs. 1.8% al corte de enero 2018).

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Análisis de Cosechas Con la finalidad de conocer cuál ha sido el comportamiento histórico de la cartera originada y administrada por TIP, se realizó un análisis de cosechas a 180 días, a pesar de que la Transacción contempla como cartera vencida aquella con incumplimientos de más de 90 días. Sin embargo, por las importantes recuperaciones que muestra la cartera hasta los 180 días, se realizó un análisis a partir de este periodo. Derivado de lo anterior, HR Ratings realizó un análisis de cosechas con la información recibida por TIP del año 2009 al cierre de junio de 2018. Es importante mencionar que para este análisis no se tomó en consideración el portafolio originado en el sector de la construcción, ya que este se encuentra limitado en los criterios de elegibilidad dentro de la documentación legal. En línea con lo anterior, se puede observar un incremento en el nivel de incumplimiento en el año 2013, lo cual se debe principalmente al aumento en el costo de los combustibles y sus derivados, disminuyendo la capacidad de pago de los transportistas. Sin embargo, dicha situación se ha mitigado con la renegociación de tarifas, por lo que se espera que dicho efecto muestre una disminución en los próximos periodos. De esta forma, en el año de 2013 se puede apreciar una mora a más de 180 días de 3.8%. No obstante, en los demás años, la mora con atrasos mayores a los 180 días se coloca en rangos adecuados, ubicándose por debajo de 1.8%.

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Por su parte, para obtener el cálculo de la TIPPH se utilizó el nivel de incumplimiento máximo de cada año multiplicado por la cartera originada de cada periodo desde el 2010 hasta el 2015 de las cosechas de más de 180 días de atraso. Cabe señalar que no se tomó en cuenta el año de 2009 por su antigüedad, así como las cosechas del 2016 y 2017 debido a su baja maduración. El análisis de cosechas se llevó a cabo dentro dichos plazos debido a las importantes recuperaciones que presenta el portafolio con más de 180 días de atraso por el sector al que se enfoca la Arrendadora. Con en análisis realizado se obtuvo una TIPPH de 1.9% a más de 180 días.

Análisis de Flujo de Efectivo Con la finalidad de conocer el comportamiento esperado de la Transacción, HR Ratings realizó dos escenarios: uno considerando un escenario base y otro considerando un

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escenario de estrés. El primero de ellos y el de mayor relevancia para HR Ratings es el escenario de estrés, en el cual se busca conocer la TIM que soportaría la Transacción para poder cumplir con sus obligaciones en tiempo y forma. Por otra parte, el escenario base se realiza con la finalidad de analizar el funcionamiento de la Transacción ante condiciones similares a las observadas recientemente sobre la calidad de la cartera, llevando a utilizar supuestos que involucren condiciones más favorables. A continuación, se detallan las características utilizadas para los diferentes escenarios:

Escenario Estrés El escenario de estrés busca conocer la mora máxima que soportaría la Transacción bajo condiciones adversas. Los supuestos considerados en el análisis fueron los siguientes:

A. Monto total de la Emisión por P$3,000m.

B. Tasa de interés de la Emisión promedio ponderada de 10.5% correspondiente a un nivel de TIIE de hasta 29 días en un escenario de estanflación de 8.4%, más una sobretasa de 2.1% determinada al momento de la colocación en su mercado. No obstante, es importante mencionar que la Emisión cuenta con un instrumento de cobertura SWAP fijando la tasa de interés variable en 7.28% durante toda su vigencia.

C. Aforo de la Estructura de 1.235x, el cual se mantiene durante los primeros 30 periodos de su vigencia, es decir, durante el Periodo de Revolvencia. La Emisión contempla un Aforo Mínimo de 1.15x, sin embargo, HR Ratings mantuvo durante el Periodo de Revolvencia un aforo de 1.235x con el objetivo de utilizar el 100.0% de los recursos disponibles para la adquisición de cartera.

D. Adquisición de cartera durante los restantes 10 periodos correspondientes al Periodo de Revolvencia, con la finalidad de utilizar el 100.0% de los recursos en efectivo. La contraprestación de cartera se realiza al valor presente neto de la cartera a ser cedida o al monto requerido de aforo. A enero de 2019, la Emisión se encuentra en el periodo 20 de su vigencia.

E. Los residuales siempre representan el 10.9% del monto disponible para la adquisición de nuevos derechos (vs. 10.9% en el análisis anterior).

F. Riesgo mercado de 50.0% en la venta de residuales durante el Periodo de Amortización. Con ello, el Fideicomiso lograría la cobranza del 50.0% sobre el valor residual esperado del arrendamiento.

G. Plazo Remanente de los nuevos derechos de cobro de 37 periodos (vs. 34 periodos en el análisis anterior).

H. Tasa de descuento anual para el cálculo del valor presente neto de los flujos de los derechos cedidos de 9.38%, siendo esta la tasa máxima de interés de la Emisión tomando en cuenta el nivel de cobertura más la sobretasa.

I. Gastos de administración y mantenimiento de la Emisión proporcionados por el Agente Estructurador por P$0.2m mensuales y P$2.5m anuales.

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J. Fondo de Reserva que incorpora un monto equivalente a tres periodos de pago de intereses desde el inicio de la vigencia de la Emisión y que aumentará su saldo con los recursos obtenidos tras la primera colocación.

K. Efectivo inicial para adquirir nuevos derechos de cobro por P$754m. El valor presente neto de los derechos de cobro cedidos asciende a P$2,774m.

L. Uso de todas las reservas para hacer frente a las obligaciones de la Emisión.

Tomando en consideración todos los supuestos establecidos por HR Ratings para la Emisión, se esperaría que la Emisión muestre el siguiente comportamiento:

Bajo el escenario de estrés, se estima que la Emisión obtendría ingresos totales por P$4,927m, de los cuales la principal fuente de ingreso provendría de la cobranza del portafolio cedido al representar el 97.8%, seguido de los ingresos de la contraparte del SWAP con 1.4% y, por último, los ingresos por intereses generados por los fondos del fideicomiso con 0.8%. Es importante mencionar que durante el Periodo de Revolvencia, es decir del periodo 20 al 30, la cobranza esperada y la cobranza realizada por la Emisión es igual ya que, durante este periodo no se incorpora mora mensual debido a la capacidad con la que cuentan los fideicomitentes y el fideicomiso para adquirir nuevos derechos de cobro y llevar a cabo cesiones inversas de cartera. No obstante, iniciando el Periodo de Amortización Full-Tubo, del periodo 31 al 60, la cobranza esperada ascendería P$4,443m siendo superior a la realizada de P$3,267m debido principalmente a la mora mensual impuesta de 1.4% así como por el riesgo de mercado del 50.0% aplicado a la cobranza esperada de residuales.

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Con respecto a los egresos, se estima que estos ascenderían a P$5,747m siendo superiores a los ingresos totales obtenidos, ya que, en el escenario de estrés la Emisión utilizaría todos los recursos disponibles incluyendo el efectivo fideicomitido de P$820m. En línea con lo anterior, el egreso más representativo en el que incurrirá la Emisión correspondería a la amortización de los CEBURS Fiduciarios con 52.2%, seguido de la liberación de remanentes con 23.6%, la adquisición de cartera con 13.1%, el pago de servicio de la deuda con 10.8% y, por último, los gastos de mantenimiento de con 0.2%.

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En cuanto al servicio de la deuda, se estima que la Emisión incurra en pago por intereses por P$623m, lo que correspondería a una tasa de interés promedio ponderada de 10.5% compuesta por una TIIE promedio ponderada de 8.4% bajo un escenario de estanflación proyectado por HR Ratings más una sobretasa de 2.1% determinada al momento de su colocación en el mercado. Esta Emisión cuenta con un contrato de cobertura de tasas de interés (SWAP) a un nivel máximo de 7.28% durante toda su vigencia. Por la parte de los gastos de administración, se esperaría que en total asciendan a P$14m compuestos por P$4.2m de gastos mensuales y P$10m de gastos anuales.

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Bajo el escenario de estrés proyectado por HR Ratings, la Emisión es capaz de soportar una TIM de 21.1% que comparada con la TIPHH mostrada por los Fideicomitentes correspondiente a los años del 2010 al 2015 da como resultado una VTI de 10.9x amortizando la totalidad del saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios en el periodo 60 (vs. 20.4%, 10.6x y periodo 60 en el análisis anterior).

Escenario Base En adición a lo anterior, HR Ratings también consideró dentro del análisis un escenario base donde TIPPH mostrada por los Fideicomitentes del año 2010 a 2015 de 1.9% sea igual a la TIM de la Emisión. Esto con la finalidad de saber cómo se comportaría la Emisión en caso de que los Fideicomitentes continúen mostrando los resultados que han mostrado hasta la fecha. Las premisas consideradas en nuestro análisis son las siguientes:

A. Monto total de la Emisión por P$3,000m.

B. Tasa promedio ponderada de la Emisión de 9.4%, lo que corresponde a una TIIE

de hasta 28 días promedio de 8.0% más una sobretasa de 2.10% determinada al momento de su colocación en el mercado. No obstante, es importante mencionar que la Emisión cuenta con un instrumento de cobertura SWAP fijando la tasa de interés variable en 7.28% durante toda su vigencia.

C. Aforo de la Estructura de 1.235x, el cual se mantiene durante los primeros 30 periodos de su vigencia, es decir, durante el Periodo de Revolvencia. La Emisión contempla un Aforo Mínimo de 1.15x, sin embargo, HR Ratings mantuvo durante el Periodo de Revolvencia un aforo de 1.235x con el objetivo de utilizar el 100.0% de los recursos disponibles para la adquisición de cartera.

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D. Adquisición de cartera durante los restantes 10 periodos correspondientes al Periodo de Revolvencia, con la finalidad de utilizar el 100.0% de los recursos en efectivo. La contraprestación de cartera se realiza al valor presente neto de la cartera a ser cedida o al monto requerido de aforo.

E. Los residuales siempre representan el 10.9% del monto disponible para la adquisición de nuevos derechos (vs. 10.9% en el análisis anterior).

F. En el escenario base no se consideró el riesgo mercado de 50.0% en la venta de residuales durante el Periodo de Amortización. Con ello, el Fideicomiso lograría la cobranza del 100.0% sobre el valor residual esperado del arrendamiento.

G. Plazo remanente de los nuevos derechos de cobro de 37 periodos (vs. 34 en el análisis anterior).

H. Tasa de descuento anual para el cálculo del valor presente neto de los flujos de los derechos cedidos de 9.38%, siendo esta la tasa máxima de interés de la Emisión tomando en cuenta el nivel de cobertura más la sobretasa.

I. Gastos de administración y mantenimiento de la Emisión proporcionados por el Agente Estructurador por P$0.2m mensuales y P$2.5m anuales.

J. Fondo de Reserva que incorpora un monto equivalente a tres periodos de pago de intereses desde el inicio de la vigencia de la Emisión y que aumentará su saldo con los recursos obtenidos tras la primera colocación.

K. Efectivo inicial para adquirir nuevos derechos de cobro por P$754m. El valor presente neto de los derechos de cobro cedidos y a ser cedidos tras la primera reapertura será de P$2,774m.

L. Uso de todas las reservas para hacer frente a las obligaciones de la Emisión. Tomando en consideración todos los supuestos establecidos por HR Ratings para la Emisión, se esperaría que la Emisión muestre el siguiente comportamiento:

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CEBURS Fiduciarios

HR AAA (E)


En el escenario base, los ingresos totales ascenderían a P$5,407m siendo estos 9.7% superiores a los obtenidos en el escenario de estrés de P$4,927m. En el escenario base como en el de estrés, la principal fuente de ingreso corresponde a la cobranza del portafolio cedido representando el 98.4% de los ingresos totales, seguido de los ingresos de la contraparte del SWAP con 0.8% y, por último, los ingresos por interés provenientes del efectivo fideicomitido con 0.8% (vs. 97.8%, 1.4% y 0.8% en el escenario de estrés). Cabe señalar que en ambos escenarios la cobranza esperada asciende a P$5,995m debido principalmente a que el cálculo del valor presente neto del portafolio cedido se realiza a la misma tasa de descuento de 9.38% conforma a lo establecido en la documentación legal. Sin embargo, debido a la morosidad mensual impuesta al portafolio de 0.1% durante el Periodo de Amortización Full-Turbo, la Emisión logra realizar una mayor cobranza de cartera propiciando que los ingresos sean superiores que en el escenario de estrés (vs. 1.4% en el escenario de estrés).

Los egresos totales esperado en el escenario base ascenderían a P$5,687m siendo estos inferiores a los estimado en el escenario de estrés de P$5,747m. En el escenario base, la amortización del saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios presenta el 52.7% de los egresos totales, seguido de la liberación de remanentes con 23.8%, la adquisición de cartera con 13.3%, el pago de intereses con 9.9% y, por último, los gastos de administración y el pago a la contraparte del SWAP con 0.2% en su conjunto (vs. 52.2%, 23.6%, 13.1%m 10.8% y 0.2% en el escenario de estrés).

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CEBURS Fiduciarios

HR AAA (E)


Bajo el escenario base, el servicio de la deuda ascendería a P$565m, lo que correspondería a una tasa de interés durante el resto de su vigencia de 10.2% compuesta por una TIIE de hasta 29 días proyectado bajo un escenario base por HR Ratings de 8.0% más una sobretasa de 2.1% determinada al momento de su coleccione en el mercado (vs. P$623m, 10.5%, 8.4% y 2.1% en el escenario de estrés).

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CEBURS Fiduciarios

HR AAA (E)


En el escenario base, el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios es amortizado anticipadamente en su totalidad en el periodo 55 como resultado de la mayor cantidad de recursos disponibles durante el Periodo de Amortización Full-Turbo lo que provoca que las amortizaciones llevadas a cabo periodo a periodo sean mayores que en el escenario de estrés (vs. 60 en el escenario de estrés).

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CEBURS Fiduciarios

HR AAA (E)


Glosario Aforo. (Valor Presente Neto de los Activos Vigentes) / (Saldo Insoluto de los Pagarés Fiduciarios – (Precio de Readquisición / Razón de Aforo Requerido)). Valor Presente Neto de los Activos Vigentes. (Valor Presente de los Derechos de Cobro + Valor Presente Neto de Residuales al 50.0%). Razón de Aforo Requerido. 1.235x. Razón de Aforo Mínimo. 1.15x. TIM del Periodo. (Cobranza No Realizada Durante el Mes / Cobranza Esperada Durante el Mes). TIM. ((Flujo Vencido Periodo de Amortización + Flujo Vencido en Revolvencia) / (Flujo Total Periodo de Amortización + Flujo Vencido en Revolvencia)). VTI. TIM / TIPPH. Clientes Calificados AAA. Deudores AAA de acuerdo a lo establecido en la documentación legal de la Emisión.

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CEBURS Fiduciarios

HR AAA (E)


HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected] Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

José Luis Cano +52 55 1500 0763 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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CEBURS Fiduciarios

HR AAA (E)


México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 9 de febrero de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero 2010 – Diciembre 2018

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información Proporcionada por el Fideicomitente

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de Administrador de Activos de Crédito de AAFC2- (mex) otorgada a TIPMX por Fitch Ratings el 13 de agosto de 2018 Calificación de Administrador Maestro de Activos Financieros de AAFC3+ (mex) con Perspectiva Positiva otorgada a Tecnología en Cuentas por Cobrar por Fitch Ratings el 24 de septiembre de 2018

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

Ya incluye factor de riesgo.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por Flujos Generados por un Conjunto de Activos Financieros (México), Abril de 2016 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

http://www.hrratings.com/

https://www.hrratings.com/es/methodology

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TIP de México, S.A.P.I. de C.V. y TIP Auto, S.A. de C.V ... 17_Reporte_2019.pdf · Carlo Montoya Analista Sr. [email protected] Angel García Subdirector Sr. de Instituciones