Weekly Financial Markets Overvie · върху доходността на вторичния пазар на ДЦК, която остана без промяна. От началото

БЪЛГАРСКА НАРОДНА БАНКА©

ГОДИНА 5 БРОЙ 3 17-23 ЯНУАРИ 2007 г.

След дъното … Б. Петров

Началото на новата календарна година се оказа повратен момент за пазарните участници оттатък Атлантика. След четири последователни седмици на възходящо движение на доходността по трежъритата, започнало от началото на декември, в края на третата седмица на януари цените на държавните дългови книжа най-после се стабилизираха въпреки новата вълна от солидни икономически данни. Мотивирани от силните оптимистичните новини от САЩ мнозина от пазарните наблюдатели промениха очакванията си за бъдещата парична политика. Инкорпорираните само допреди няколко седмици две намаления на лихвата по федерални фондове в САЩ отстъпиха на придобилото статут на консенсусно виждане, че референтната лихва няма да бъде променена до края на третото тримесечие. Сценарият на Фед, предвиждащ “soft landing” пред алтернативният-“hard landing”, вече е предпочитаният сценарий от мнозинството от пазарните участници. Разминаването между виждането на Фед и това на пазарните участници, изразено чрез по-високите (тогава) цени на ДЦК и констатирано в началото на месец декември, вече е минало. За повече ретроспективна информация по този въпрос вж. бр. 45 на това издание.

Представителите на Федералния резерв продължиха да подчертават, че текущата монетарна политика остава адекватна на състоянието на икономиката и засега не се налагат промени. В подобен глас звучаха речите на: Джанет Йелен, Уйлям Пул и Томас Хьонинг. Единствено президентът Лакър продължава да настоява, че инфлацията остава доминантния рисков фактор за икономиката и постигането на ценова стабилност налага по-висок лихвен процент. Въпреки че неговото становище се следи все по-внимателно от пазарните участници засега изглежда, че мнозинството от тях считат, че общата оценка на FOMC е по-релевантна и скорошна промяна на политиката от страна на пазарните участници не се предвижда. Това бе причината за сравнително сдържаното влияние на силните икономически данни от последната седмица върху доходността на вторичния пазар на ДЦК, която остана без промяна.

От началото на 2007 цените на петрола отново приковаха вниманието на анализаторите, но този път с неочакваното спадане до 20-месечен минимум. Цената на барел от суровината за кратко премина границата от 50 долара тази седмица и накара

мнозина да си зададат въпроса: доколко прогнозираното от някои пазарни участници в средата на миналата година нарастване на цените до 100 долара е било поредната пазарна манипулация, резултат от екстраполация на историческа тенденция или просто фундаментално оправдана хипотеза за дългосрочното равновесие.

По всичко изглежда, че пазарните фактори доминират последните тенденции, след като за 2006

г. Световната енергийна агенция отчете спад на потреблението на суров петрол в глобален мащаб с 0.6%. Сигналите, предавани на потребителите посредством рекордно високите цени, очевидно са намерили коректив в тяхното поведение за да се реализира подобен прецедент след 15 години последователно разширяване на потреблението на този енергиен ресурс. По-топлото от обикновено време в САЩ и Западна Европа само катализира процеса на пазарно приспособяване, а опитите на производителите-членки на ОПЕК да отговорят със “затягане на кранчето”, с което да предизвикат връщане на цената около 60 долара изглеждат обречени на неуспех. Първо, запасите в индустриалните страни са около най-високите си нива за последните 7 години, а спекулативните позиции в петролни фючърси предлагат допълнителен амортисьор. Той действа посредством реализирането на печалби при всеки опит за покачване на цените над считаните от инвеститорите за рискови нива. Остава да си отговорим на въпроса настъпи ли краят на цикъла?

СЕДМИЦАТА В ЦИФРИ Еврозона Посл. Предх. Пром.Инфлация, декември г/г 1.9% 1.9% 0.0Еuro/USD 1.2959 1.2924 0.27%DJ Euro 50 Stoxx 4173 4175 -0.04%Германия Инфлация, г/г декември 1.4% 1.5% -0.12-yr. Shatz 3.961 3.950 1.110-yr. Bund 4.050 4.063 -1.3САЩ 2-yr Treasury note 4.911 4.876 3.510-yr Teasury bond 4.775 4.775 0S&P 500 1431 1431 -0.02%Япония USD/JPY 121.24 120.33 0.76%Nikkei 225 17310 17057 1.49%Злато Спот 634.95 625.40 1.53%Петрол-Брент Спот 53.29 52.38 1.74%Източник: Bloomberg L.P.

СЕДМИЧЕН ПРЕГЛЕД НА ПАЗАРИТЕ 1



Eврозона Цв. Пенев, С. Прокопиева

Акценти

Еврозона Посл. Прогн. Предх.

Инд. производство, ноември г/г 2.5% 3.1% 3.6%ZEW индекс, януари -1.8 2.0 -3.0Инфлация, декември г/г 1.9% 1.9% 1.9%Базисна инфлация, декември г/г 1.5% 1.6% 1.5%Строително пр-во., ноември г/г 5.5% 4.8%

Германия

ZEW индекс (ик. Сентимент), -3.6 -10.0 -19.0ZEW индекс (текуща ситуация) 70.6 61.0 63.5Инфлация, м/м декември 0.9% 1.0% 1.0%Инфлация, г/г декември 1.4% 1.5% 1.5%

Франция

Бизнес доверие, декември 104 106Текуща сметка, ноември -2.96 B -4.9 B

Италия

Инд. производство, ноември г/г 2.2% 2.8% 3.8%Инфлация, декември г/г 2.1% 2.1% 2.1%Търговски баланс, ноември -0.2 B -0.4 B +0.2 BТекуща сметка, ноември -2.6 B -2.0 BИнд. поръчки, ноември м/м 0.5% 1.1% -0.9%Инд. продажби, ноември м/м 0.2% 1.1% 1.2%

Испания

Текуща сметка, октомври -7.7 B -5.8 B -6.7 BЗаводски поръчки, ноември г/г 7.3% 11.8%

Комуникация на ЕЦБ

Изявленията от страна на официални лица от ЕЦБ бяха многобройни през изминалата седмица. Въпреки това, не бяха наблюдавани съществени отклонения спрямо реториката на ЕЦБ от пресконференцията, съпровождаща заседанието на УС за лихвените равнища в началото на месеца,.

В свои изявления Гарганас и Щарк подчертаха, че паричната политика в еврозоната остава акомодираща и реалните лихвени проценти се намират на исторически ниски равнища. Оценката на баланса на рискове пред инфлацията в еврозоната остана без промяна. Агресивната комуникация по отношение на рисковете пред ценовата стабилност в монетарния съюз, произтичащи от възможната проява на вторични ефекти, подкрепя консенсусното пазарно виждане, че ЕЦБ вероятно ще продължи с повишаването на лихвените проценти.

Към края на седмицата А. Вебер изрази мнение, че най-сериозният риск за ценовата стабилност в еврозоната са предстоящите предоговаряния на работните заплати. Според неговите думи от ЕЦБ няма да се поколебаят да действат решително в

случай на сигнали за проява на вторични инфлационни напрежения.

Официалните лица от ЕЦБ подчертаха още, че ефектите от въвеждането на по-висока ставка по ДДС в Германия от началото на 2007 върху растежа и инфлацията предстои да бъдат оценявани през идващите месеци. Това показва, че централната банка си запазва гъвкавостта да предприема понататъшна промяна на паричната политика в съответствие с новопостъпващата макроикономическа информация.

Макроикономически фактори

Балансът на макроикономическите данни, публикувани през изминалата седмица, имаше смесен характер. Индексът ZEW на икономическото доверие за еврозоната се повиши през януари, но с по-малко от очакванията. Окончателните данни показаха инфлация през декември според прогнозите от 1.9% г/г. Същевременно, ръстът на индустриалната активност в еврозоната и Италия през ноември регистрира забавяне.

Подробната информация за инфлацията в еврозоната през декември показа ръст на потребителските цени от 1.9% г/г. Средногодишната инфлация през 2006 възлиза на 2.2%, което е над целта на ЕЦБ от 2%, и се дължи предимно на високия ръст на петролните цени през първата половина на годината.

Информацията по компоненти показва ръст на цените в сектора на услугите от 2.1% г/г за декември и инфлация от 1.8% г/г при компонента стоки. Ценовият индекс, изключващ високоволатилните компоненти храни, алкохол, тютюн и енергия, показва базисна инфлация от 1.5% г/г за четвърти пореден месец през декември. Средно за 2006 базисната инфлация възлиза на 1.4% г/г, колкото е и средногодишната стойност на индекса за 2005. Отсъствието на тенденция за съществено ускоряване на базисната инфлация през изминалата година показва, че към момента вторични инфлационни напрежения в еврозоната не са налице.

Данните за индустриалното производство в еврозоната показаха забавяне ръста на индустриалната активност до 2.5% г/г през ноември, спрямо 3.8% г/г за предишния месец. Същевременно, на месечна база ръстът на общия индекс е положителен и възлиза на 0.2%, спрямо спад от 0.1% месец по-рано. Подробната информация по компоненти показва подем в производството на капиталови (+1.3% м/м) и дълготрайни потребителски стоки (+1.0% м/м). Високият ръст на производството в тези сектори разкрива благоприятни очаквания за потребителското и инвестиционното търсене в еврозоната към края на изминала година.


Германия

Макроикономическите данни от изминалата седмица показват, че инвестиционният климат в Германия продължава да се подобрява и в началото на 2007, като индексът ZEW на икономическия сентимент през януари се повиши по-силно от очакваното до -3.6 при нива през предходния месец от -19.0. Компонентът на текущата ситуация също запази положителния си тренд, като се повиши до 70.6 при ниво през предходния месец от 63.5. Подобрението на инвестиционния климата се дължеше на продължаващото подобрение на пазара на труда в Германия, на понижението в цената на суровия петрол и на понижението в курса долар/евро. Повишението на ДДС от 16% на 19% засега не оказва съществено влияние на икономическите очаквания в началото на годината.

Окончателните данни за инфлацията в Германия през декември отчетоха отслабване на инфлационния натиск в най-голямата европейска икономика от 1.5% на 1.4% на годишна база, като понижението се дължеше на понижението в цените на горивата на международните пазари.

Първичен пазар на ДЦК

През изтеклата седмица бяха проведени редовните аукциони на краткосрочни ценни книжа от страна на Франция, Холандия и Белгия (матуритет 3-12 месеца). Испания емитира 12 и 18-месечни облигации с общ обем от около 1.6 млрд евро, а Португалия проведе аукцион на 12-месечни ДЦК.

Франция предложи на първичния пазар 5-годишни ДЦК с обем от 5.4 млрд. евро, при които бе постигнат коефициент на покритие от 2.2. Белгия и Испания емитираха 10-годишни облигации.

Немската финансова агенция беше активна в късия край на кривата на доходност, като прибави на първичния пазар нова емисия 6-месечни ДЦК и допълнителни 6 млрд. евро от емисията с ISIN DE0001137164. В условията на покачваща се доходност на вторичния пазар и двата аукциона протекоха при повишен интерес, като бяха постигнати коефициенти на покритие съответно от 2.6 и 2.0.

Таблица 1 Нови емисии на ДЦК Емитент Срок Сума Дата Средна

доходност Покритие

Германия 6м 6В 15/01 3.716% 2.6 Германия 2г 7В 17/01 3.9% 2.0 Холандия 3 м. 2.2 B 15/01 3.63% 1.61 Холандия 9 м. 1.2 B 15/01 3.81% 1.72 Франция 3 м. 2.03 B 15/01 3.61% Франция 12 м. 2.1 B 15/01 3.90% Белгия 10 г. 5 B 16/01 4.00% Испания 12 м. 0.75 B 17/01 3.84% 2.72 Испания 18 м. 0.87 B 17/01 3.90% 3.39 Португалия 12 м. 0.75 B 17/01 3.91% 2.1 Испания 10 г. 1.44 B 18/01 4.10% 2.33 Франция 5 г. 5.4 B 18/01 4.02% 2.2 Източник: Bloomberg L.P.

През настоящата седмица немският трезор ще предложи нова емисия 30-годишни ДЦК, като към тях се очаква повишен интерес от страна на пенсионни фондове и застрахователи дружества.

Активността на първичния пазар в еврозоната е не много висока през текущата седмица. В началото на периода Франция проведе аукцион на краткосрочни книжа с матуритет 3 и 6 месеца. До края на периода се очаква Италия да емитира книжа с нулев купон и краткосрочни ДЦК.

Вторичен пазар на ДЦК

През изминалата седмица доходността на европейския вторичен пазар имаше повишена волатилност, като на няколко пъти сменяше посоката си на движение. По-сините от очакваните данни от САЩ бяха в основата на повишението на доходността през по-голямата част от седмицата. Участниците на вторичния пазара се възползваха от повишението в доходността, за да прибавят нови по-високо доходоносни ДЦК към портфейлите си и в края на седмицата търговията на вторичния пазар затвори почти без промяна спрямо нивата от предходната седмица. В сектора на 2-те години доходността затвори на 3.961% (+1.1 б.т.), докато в сектора на 10-те години доходността се понижи до 4.050% (-1.3 б.т.). Наклонът на кривата на доходност се понижи, като спредовете 2/10 и 1/5-години се скъсиха съответно до 8.9 б.т. и 7.3 б.т. Данните от еврозоната също подкрепяха повишението на доходността, като пазарите се повлияха от индекса ZEW, който отчете очаквания за подобрение на инвестиционния климата в Германия през януари, като индексът се повиши до -3.6 при очаквано повишение до -10.0. Повишеното предлагане на първичния пазар също повлия за повишението на доходността на вторичния пазар, но не беше достатъчно за трайното преодоляване на ключовите равнища от 3.950% в сектора на 2-те години и на 4.050% в сектора на 10-те години..

В отсъствието на търговия В САЩ доходността на европейския вторичен пазар в понеделник се движеше в тесни коридори и доходността слабо се понижи, като част от пазарните участници се възползваха от високата доходност, за да закупят ДЦК. В сектора на 2-те години доходността беше 3.949% (-0.1 б.т.) и в сектора на 10-те години беше 4.063% (-0.9 б.т.). Наклонът на кривата на доходност също намаля, като спредовете 2/10- и 1/5-години се скъсиха съответно до 10.5 б.т. и 7.2 б.т. Макроикономическите данни от деня също оказаха влияние за понижението в доходността, като ръстът на индустриалното производство през ноември се понижи до 2.5% при ръст от 3.6% през предходния месец.

Във вторник волатилността на европейския вторичен пазар се повиши, като доходността на няколко пъти сменяше посоката си на движение. В края на деня сектора на 2-те години доходността остана почти без промяна на 3.950% (+0.1 б.т.), а в сектора на 10-те години слабо се понижи до 4.040%



(-1.4 б.т.). Наклонът на кривата се понижи, като спредовете 2/10- и 1/5-години се скъсиха съответно до 9.0 б.т. и 6.8 б.т. В началото на деня доходността реагира на по-силните от очакваните данни за индекса ZEW на инвестиционния климат в Германия през януари, който се повиши до -3.6 (предх. -19.0). Подкрепа на доходността оказа и повишението на инфлацията в Обединеното кралство от 2.7% г/г на 3.0% г/г, което накара пазарните участници да засилят очакванията си за по-висока инфлация в еврозоната. В ранния следобед доходността рязко се понижи, след като актуалното ниво на индекса Empire за януари се понижи в САЩ повече от очакваното, но в края на деня доходността отново се върна към по-високите нива от изминалия ден.

В сряда денят беше наситен с данни от еврозоната и САЩ, които предизвикаха на няколко пъти промяна в посоката на движение на доходността на вторичния пазар. В края на деня търговията приключи почти без промяна спрямо нивата от предходния ден. В сектора на 2-те години доходността затвори на 3.939% (-0.1 б.т.), а в сектора на 10-те години остана без промяна на 4.040%. В началото на деня доходността се понижи в резултат на по-ниските от очакваните данни за инфлацията в Германия през декември, която се понижи до 1.4% (предх. 1.5%). По-късно агрегираните данни за промяната в ИПЦ в еврозоната излязоха според пазарните очаквания на 1.9%, а базовата инфлация се понижи до 1.5%. В края на търговската сесия доходността започна отново да се повишава под влиянието на новините от САЩ.

В четвъртък търговията на европейския вторичен пазар имаше повишен интензитет. От началото на деня доходността започна да се повишава в очакване на ключови макроикономически данни за американската икономика, които по-късно през деня излязоха по-силни от очакваните. Подкрепа на възходящото движение в доходността оказаха и силните данни от еврозоната, където строителството отбеляза ръст от 5.5% г/г през ноември при ръст от 4.8% през предходния месец. В този ден беше публикуван и януарският бюлетин

на ЕЦБ, който потвърди сигналите от пресконференцията на Ж.-К. Трише след заседанието на 11 януари за “внимателно наблюдение” на рисковете пред ценовата стабилност. В края на деня част от участниците на вторичния пазар се възползваха от понижението в цените на европейските ДЦК, за да прибавят нови по-високо доходоносни ценни книжа към портфейлите си и затова на дневна база повишението на доходността в сектора на 2-те години беше само 2.1 б.т. до 3.960%, а в сектора на 10-те повишението беше до 4.062% (+2.2 б.т.).

В петък доходността на европейските бенчмаркови ДЦК запази възходящия си тренд, но търговията затвори на нива почти без промяна спрямо нивата от четвъртък. В сектора на 2-те години доходността се задържа на нива от 3.960%, а в сектора на 10-те години отбеляза слабо понижение до 4.050% (-1.2 б.т.). Наклонът на кривата на доходност слабо се скъси до 8.9 б.т. в сектора 2/10-години. Подкрепа на доходността оказаха данните за индустриалните поръчки и за индустриалните продажби в Италия, които отбелязаха ръст съответно от 9.2% и 8.4% г/г през ноември, както и повишението на доходността на американския вторичен пазар, предизвикано от по-силните от очакваните данни за потребителското доверие през януари. В телевизионно изказване Гуверньорът на Финландската централна банка Лийканен подчерта запазването на рискове пред ценовата стабилност в еврозоната, като с това засили очакванията на пазарните участници за повишение на репо лихвата през 1Q на 2007.

Очаквания за лихвените равнища на пазарите за дериватни инструменти

През изминалата седмица пазарните очаквания за следващата стъпка на монетарната политика на ЕЦБ на заседанието през март се запазиха, като доходността на мартенския фючърс се повиши до 3.925% (+0.5 б.т.), а мартенската форурдна лихва, изчислена на базата на Overnight Index Swaps (OIS) се повиши до 3.8183% (+1.0 б.т.).

Доходността на 3-месечните Euribor фючърси се запази на нивата от края на изминалата седмица. Доходността на мартенския фючърс слабо се повиши до 3.925%, което показава, че пазарните участници засилват очакванията си за следващо повишение на репо лихвата в еврозоната на заседанието през март. Едномесечните форуърдни лихви, изчислени на базата на фиксираната доходност на Overnight Index Swaps, също разкриват очаквания за следващо повишение през март. Мартенската и априлската форуърдни лихви бяха на нива съответно от 3.8183% и 3.8385%, което като се има предвид по-ниската срочна премия при едномесечните форуърдни лихви, е показател за пазарни очаквания за лихва от 3.75% в края на 1Q на 2007.

Еврозона: промяна в доходността през седмицата

-4

-2

0

2

4

6

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Източник: Bloomberg L.P.

Y



Пазарните очаквания за второ повишение на репо лихвата през 2007 остават с висока степен на несигурност, като през изминалата седмица се наблюдаваше слабо засилване на тези очаквания. Доходността на юнския и на септемврийския фючърси се повиши до нива съответно от 4.100% (+1.0 б.т.) и 4.160% (+1.5 б.т.), което показва, че форуърдните пазари са инкорпорирали очаквания с по-голяма вероятност ЕЦБ да повиши репо лихвата за втори път в края на 2Q или в началото на 3Q на 2007. Това виждане се потвърждава и от очакванията, извлечени от доходността на лихвените суапове, които преминаха 4.0% за юнския контракт. Едномесечните форуърдни лихви с матуритет юни и юли се повишиха съответно до 4.0052% и 4.0236%. Това показва, че към настоящия момент високо ликвидният пазар на лихвените суапове инкорпорира очаквания за репо лихва от 4.0% в еврозоната не по-рано от края на 2Q или началото на 3Q на 2007.

Европейски фондов пазар

Повечето европейски фондови индекси се повишиха през изминалата седмица и в петък приключиха на нови най-високи равнища от около шест години досега. Доминиращо влияние върху пазарния сентимент оказаха спекулациите около сливания и придобивания и понижаващите се в последно време цени на петрола. За седмицата индексът Stoxx 600 се повиши с 0.6%, Euro Stoxx 50 остана почти без промяна, а индексът на новоприсъединилите се към ЕС страни DJ Stoxx EU Enlaged TMI нарасна с 3.8%. Лондонският индекс FTSE се повиши с 0.5%, немският DAX--с 0.5%, докато френският CAC поевтиня с 0.1%.

Пазарите на акции приключиха първия ден на новата работна седмица в позитивна територия, като водещ фактор бяха новините около сливания и придобивания. Норвежката технологична компания Tandberg Television поскъпна с 15.1%, в резултат на отправено предложение за закупуване от страна на американския и конкурент Arris. Слуховете около евентуалното закупуване на Deutsche Borse (+5.3%) продължиха да влияят върху акциите й. EADS поскъпна с 2.7% след като стана ясно, че компанията е спечелила договор с френската полиция за производство на 37 хеликоптера. Акциите на Ericsson поскъпнаха с 3% поради очаквания Sonny-Ericsson да оповести силни финансови резултати за четвъртото тримесечие и нарастване на пазарния дял. Най-добро представяне за деня имаше секторът на петролните компании (+1.1%), като влияние оказаха слуховете за потенциално сливане между Statoil и Norsk Hydro. Поскъпнаха и други компании от сектора като Neste Oil, Repsol и OMV.

Фондовите индекси спаднаха по време на сесията във вторник, като водещи понижението бяха секторите основни ресурси (-1.6%) и петрол (-1.4%). Акциите на Lonmin, най-големият производител на платина в света, спаднаха с 3.1%

поради проблеми с ремонт на производствените мощности. Спадащите цени на медта предизвикаха опасения за ръста на печалбите при миннодобивни компании като Xstrata (-2.7%) и RioTinto (-1.8%). В контраст с доброто си представяне напоследък, акциите на Tesco поевтиняха с 1.0% за деня, независимо от силните данни за продажбите през шестте седмици около Коледа. На негативната страна за деня бяха акциите на веригите за търговия на дребно Debenhams (-6.9%) и Kingfisher (-2.1%). Едновременно с това, Nokia поскъпна с 1.5%, след като Goldman Sachs ревизира препоръката си към акциите на компанията до ниво “закупуване”. Поскъпнаха и акциите на други компании от технологичния сектор като Philips (+1%) и STMicro (+1.7%).

Фондови пазари приключиха сесията в сряда с понижения. Сектор основни ресурси (-0.8%) бе с най-голям спад за деня от компонентите на DJ Stoxx 600, основно заради спадащите цени на медта на международните пазари. Акциите на DSG International поевтиняха с 12%, след като компанията за търговия на дребно на електроника съобщи забавяне ръста на продажбите през празниците. Подразделението на EADS, Airbus, вероятно ще оповести загуба за изминалата година поради забавяне доставките на самолети. От EADS направиха предупреждение за по-ниски от очакваните печалби за втори път в рамките на 4 месеца, а акциите на компанията поевтиняха за деня с 2.8%. Позитивно представяне за сесията имаше технологичната ASML (+8.4%), която оповести силни финансови резултати за четвъртото тримесечие.

Пазарите на акции започнаха сесията в четвъртък с повишения, но търговията привърши със смесени резултати. Неблагоприятни новини около фондовия пазар в САЩ повлияха негативно върху представянето на европейските индекси, в частност върху технологичния сектор. Технологичният компонент (-1.4%) на индекса Stoxx 600 имаше най-слабо представяне за деня, като понижения отбелязаха Infineon (-2.3%), SAP (-1.4%) и др. Акциите на Allianz спаднаха с 1.9% след като компанията обяви намерения да закупи останалия дял от френската AGF при текущ дял от 58%. Поскъпването на никела на международните пазари предизвика засилен инвеститорски интерес към компании от сектор основни ресурси (+0.5%). Секторът на автомобилните производители (+1.1%) бе с най-голямо повишение за сесията, тъй като спадащите цени на петрола подобриха очакванията за печалбите на компании като BMW (+1.9%), Renault (+1.8%) и DaimlerChrysler (+0.9%).

Фондовите индекси се повишиха в петък, под влияние на спекулации около сливания и придобивания. Благоприятните макроикономически данни от САЩ подкрепиха интереса към компании, изнасящи продукция за американския пазар. Секторът на автомобилните производители (+1.7%) бе сред най-успешно



представилите се компоненти на индекса Stoxx 600 за деня. Поскъпващият петрол оказа въздействие върху инвеститорския интерес към компании от сектора (+1.1%). Акциите на най-голямата френска строителна компания Vinci поскъпнаха, след като стана известно, че френският милиардер Pinault е придобил дял в компанията. Deutsche Borse поскъпна с 10.4% за изминалата седмица, поради очаквания финансовите резултати през текущата година да поднесат позитивна изненада. Позитивна ревизия на препоръките към Fiat и DaimlerChrysler от страна на инвестиционни банки придвижи акциите на двата автомобилни производителя в позитивна посока. Акциите на MAN поскъпнаха с 2.1% през седмицата след като компанията оповести силни финансови резултати за изминалата година.

През следващата седмица

През настоящата седмица се очакват ключови макро индикатори за състоянието на европейската икономика. Ще бъдат публикувани месечни данни за потребителската активност във Франция през декември, които ще дадат насока за икономическия растеж в страната през четвъртото тримесечие на изминалата година. Растежът на паричния агрегат М3 ще даде актуална информация за състоянието на паричната база в монетарния съюз към декември. Очакват се данни за състоянието нa бизнес доверието в Белгия, Италия и Германия (Ifo индекс на бизнес климата) през януари.

Очакваме доходността в сектора на 2-те години да се движи в интервала 3.916%-3.987%, а в сектора на 10-те години да бъде в интервала 3.995%-4.087%.

***

САЩ

Б. Петров, Г. Кръстев, С. Пeйков

Акценти Посл. Прогн Предх

Производствени цени 2% 2% 1.8%Индустриално производство 0.4% 0.1% 0.2%Потребителски цени 2.5% 2.4% 2%Натоварване на произв. мощности 81.8% 81.7% 81.6%Новозапочнато строителство (хил) 1642 1560 1588Нови разрешения за строителство 1596 1505 1513Потреб. доверие на Мичигън 98 92.4 91.7Индекс Фили Фед 8.3 3.1 -2.3

Данните за икономическата активност от изминалата седмица бяха много на брой и техния цялостен баланс по отношение на предварителните очаквания бе на позитивната страна. Ценовите индикатори за крайния потребител и при производителите

Потребителските цени ускориха темповете на растеж през декември (+0.5% м/м), нараствайки повече от пазарните очаквания. Покачването за месеца се дължеше до голяма степен на по-скъпите енергийни стоки (+4.6% м/м) и в частност бензини (+8%), но имайки предвид динамиката на петролните цени през януари, вероятно ще наблюдаваме обрат през текущия месец. Принос за по-високата инфлация дойде и от цените на жилищните наеми, които имат голяма тежест в индекса и нарастват с темп от 4.3% г/г. Според някои анализатори, наемите напоследък са по-атрактивни поради все общото поскъпване на имотите през последните години. Интересно е да се отбележи, че компонентата “автомобили” се понижи за четвърти пореден месец, като политиката на отстъпки в сектора има за цел да редуцира натрупалите се запаси, стимулирайки продажбите.

Месечното повишение на цените доведе общата инфлация от 2% през ноември до 2.5% г/г през декември. Става въпрос за втори пореден месец на ускорение в ръста на цените. Подобна обезпокояваща динамика се наблюдава и при цените на производител, които през декември нарастват с 1.2% г/г, при стойност от –1.5% г/г само два месеца по-рано. Базисната инфлация при потребителските цени остана непроменена на годишна база (2.6% през декември), но текущите нива са все още достатъчно високи, за да оправдаят задържането на рестриктивна парична политика. В тази насока, президентката на ФРБ на Кливлънд Сандра Пианалто заяви в скорошна реч, че е възможно да възникне необходимост от допълнителни мерки на централната банка, ако инфлацията не се понижи в бъдеще.

Индустриалната активност в САЩ, се повиши над пазарните предвиждания за м. декември,



водена от силно производство на компютри, електроника и автомобили. Продукцията е нараснала с 0.4%, сравнено с -0.1% от ноември. Автомобилните производители изненадаха позитивно, след като съвсем скоро приключи цикъл от редукция на запасите от готова продукция, които доведе до няколко месеца на пореден спад. Степента на натоварване на производствени мощности нарасна до 81.8% от 81.1% през предходния месец.

Увеличеното потребление може да сигнализира за възраждане на търсенето на американски стоки на вътрешния и на външните пазари и намаление на складовите наличности. Основен проблем за момента се очертава забавянето в сектора на строителството и недвижимото имущество, което се отразява и на индустриалната продукция. Производители на уреди използвани за домашни ремонти и строителството като Black & Decker, намалиха предвидените тримесечни печалби.

Задържалите се високи за сезона температури в САЩ през декември се отразиха и като значителен спад на компонента “комунални услуги”, поради намаленото производство на електрическа енергия, заради по-ниското потребление.

Увеличение в производството отбелязаха: рудодобива с 0.8%, производството на компютри +3.1%, домашни електроуреди +1.9%, както и автомобилостроене +4%. При последния компонент след четири месеца на спад, отбеляза значителен скок, който се дължи на производството на автомобили от чуждестранни марки като Toyota, за сметка на GM и Ford. Toyota обяви, че през следващите години ще подкрепи производството си в САЩ с 5 нови фабрики.

Индикаторите за състоянието на жилищният пазар поднесоха приятна изненада през изминалата седмица. Индексът на доверие на Асоциацията на строителите на жилища (NAHB) показа най-висока стойност за последните шест месеца през януари, поради нарастване на текущите продажби и активността от страна на потенциалните купувачи. Компонентата на очакваните продажби остава на равнището си от предходния месец и затова текущото наблюдение не бива да се екстраполира напред. Водещият индикатор на новите разрешения за жилищно строителство отбеляза ръст през декември спрямо предходния месец за първи път от 11 месеца насам. Намаляващите продажби на нови жилища предизвикаха рекорден 11-месечен спад на намеренията за ново строителство, но намаляването на запасите от непродадени жилища вероятно е намалял напоследък, което е стимулирало предприемачите да поискат нови разрешения. Броят на новозапочнатите жилища се повиши за трети пореден месец, но показателя силно се влияе от метеорологичните условия, които бяха необичайно меки тази зима. Поради това положителната тенденция следва да се интерпретира внимателно.

Потребителското доверие, измерено от Университета в Мичигън отбеляза неочаквано подобрение за повечето пазарни участници. По-благоприятното време, намаляването на цените на дребно на течните горива и обнадеждаващите новини от жилищния пазар най-вероятно са допринесли за подобрението на потребителските сентименти през януари. Достигането на индекса до 3-годишен максимум през януари е признак, че след-Коледните продажби на дребно в САЩ вероятно ще останат високи и домакинствата отново ще имат солиден принос за растежа на икономиката и през първото тримесечие.

Покупките на американски ценни книжа от нерезиденти спаднаха под очакваното през ноември. Отслабването на щатския долар вероятно е мотивирало по-слабия интерес към финансовите инструменти. Покупките на акции, облигации и ДЦК се понижиха до 68.4млрд.щ.д, спрямо 85.3млрд.щ.д. през октомври. По-ниският нетен приток на капитали освен с отслабването на щатски долар може да бъде свързано с по-ниска активност на чужди правителствени институции – като централни банки, както и по-големите инвестиции на американски резиденти извън САЩ.

Ако към дългосрочните ценни книжа се добавят краткосрочните книжа, нетно чужденците са закупили активи за 74.9млрд.щ.д. сравнено с 60.4 млрд.щ.д. през октомври.

Проследявайки покупките на американските инвеститори, то през ноември те са закупили чуждестранни акции оценени за рекордните 21.1млрд.щ.д., което е трети подред месец на увеличение. Американски резиденти са закупили също чуждестранни облигации оценени на 17.8 млрд.щ.д. Тези суми са рекордни в исторически порядък и показват промяна в преференциите на американските институционални инвеститори, която може да е свързана с перспективата за по-нисък ръст на американската икономика и по-нисък доход от местните активи.

Производствения индекс за региона на Филаделфия отбеляза покачване за януари, подкрепен от увеличени поръчки и продажби на предприятията. Индексът достигна ниво 8.3 през януари сравнено с -2.3 за декември. Подобряването на продажбите, както и увеличението на експорта са сред основните фактори, допринасящи за положителните нива. Двата основни сектора, които тежат на икономическото развитие в САЩ са автомобилната индустрия и сектора на недвижимото имущество, но по-добрите от очакваните резултати на производителите от региона на Филаделфия, е вероятно да се дължат на падащите цени на петрола и металите.

Според компонентите на индекса, фабриките от региона са имали по-ниски разходи, а но са реализирали по-високи продажни цени. Новите поръчки през месеца са се увеличили, наред с



доставките и наетия персонал. Покачване отбелязват складовите наличности.

Фондов пазар

Американските фондови пазари завършиха смесено работната седмица. Индексът DJIA, обединяващ най-големите индустриални компании в САЩ остана почти непроменен и завърши на ниво 12565.53, (+0.08%), което е малко под рекорда отбелязан във вторник. Широкообхватния индекс S&P500 загуби 0.08% до 1430.5. Голямо разочарование за инвеститорите през седмицата бяха акциите на технологичните компании обединени от Nasdaq100, като индекса загуби 2.6% до 1 796.81. Основните новини повлияли върху инвестиционните решения на пазарните участници идваха от обявените тримесечни резултати на ключови за своите сектори компании. Най-печелившите акции за седмицата сред компонентите на DJIA , бяха на DuPont, докато за S&P500 бяха Monsanto. И двете компании имат силни позиции при продажбата на семена и генно-модифицирани култури за земеделието, а през изминалата седмица фючърсите върху царевица в САЩ достигнаха 10г. максимуми. При технологичните акции от Nasdaq100, Amgen бе единствената значима компания, отбелязала поскъпване. Множество високо-капитализирани фирми отбелязаха значителни загуби през миналата седмица. Intel (-5.02%) водеше негативната класация за най-големи загуби сред компонентите на DJIA, докато за S&P500 и Nasdaq100 това бe Symantec (-17.77%). Най-големият производител на микропроцесори за настолни компютри, чиито продажби са индикатор за компютърната индустрия, обяви тримесечните си резултати, от които стана ясно, че печалбите от единица продукция са намалели. При Symantec, официална информация, че няма да бъдат постигнати предвидените печалби за тримесечието, доведоха до засилени продажби на акциите. Почти всички големи производители на компютри, водени от лоши резултати при Apple, завършиха негативно седмицата. Сред индустриите на S&P500, най печеливши бяха компаниите в сектора на недвижимото имущество, следвани от тези свързани с транспортни услуги. Задържащата се близо до 50щ.д./б. цена на петрола подпомага авио и спедиторските компании да намалят разходите си за горива. Особено внимание заслужава банковия сектор, тъй като през седмицата резултати обявиха JP Morgan, Merrill Lynch, Citigroup, Bank of New York и т.н. При представянето на резултатите стана ясно, че финансовите гиганти все още генерират значими печалби, но е че поради забавянето на икономиката този тренд няма да остане възходящ и следващото тримесечие.

Проследявайки събитията по дни в понеделник поради национален празник фондовия пазар остана затворен. Сред по-значимите новини от деня в автомобилния сектор, GM обявиха интерес към малайската компания за автомобили - Proton. GM

ще бъде в конкуренция с Volkswagen и Peugeot, a има слухове за евентуален съюз с Hyundai, за спечелването на апетитния сектор за евтини автомобили, произвеждани за държави от региона. При технологичните компании HP обявиха, че са открили нова революционна технология за производство на процесори, която може да даде предимство от 5 до 10г. при разработването на нови модели.

Вторник бе първия работен ден за борсата. Въпреки оформящото се напрежение сред инвеститорите около корпоративните печалби, DJIA започна седмицата с третия пореден исторически рекорд за тази година. Вниманието на инвеститорите бе насочено към резултатите на компании от технологичния сектор. Intel докладваха за 39% спад в печалбата след затварянето на пазара, като инвеститорите се опасяват oт евентуална ценова война с конкурентната AMD. Symantec бе компанията донесла най-много разочарования на пазарните участници, след като намали предвижданията за печалби. Петролните компании също бяха сред най-губещите поради поевтиняващия петрол, докато транспортния сектор и по-специално авиокомпаниите бяха облагодетелствани от поради същото обстоятелство. Решение на Върховния съд относно осчетоводяването на активите на пенсионния фонд на IBM ще доведат до икономии от над 1млрд.щ.д. за компанията и това я постави сред най-печелившите от DJIA.

В сряда след волатилна търговия основните индекси в САЩ останаха малко под нивата от вторник. Основните притеснения за инвеститорите, дойдоха от данни за инфлацията. Обявените лоши тримесечни резултати на Intel доведоха до поевтиняване на акциите с над 5%, като тази новина рефлектира на целия технологичен сектор. От J.P. Morgan обявиха добри тримесечни резултати, но това не доведе до значимо покачване на акциите на компанията. Повишилата се цена на петрола подпомогна акциите на Exxon, но не доведе до поевтиняване в авио-сектора. На М&А пазара, GE отново привлича вниманието с евентуална сделка за купуването на част от бизнеса на Abbot за над 8млрд.щ.д.

В четвъртък разочароващи корпоративни резултати от големи технологични компании предизвикаха понижение в основните индекси в САЩ. Въпреки че във вторник вечерта Apple изнесоха данни за повишение на приходите със 78% за тримесечието, след колебание на инвеститорите информацията бе интерпретирана негативно и предизвика спад в акциите с над 6%. Други големи технологични компании оказали негативен натиск върху индексите бяха Intel, IBM, Dell и H-P. В момента технологичният сектор в САЩ е изправен пред предизвикателство, тъй като ако последват още разочароващи тримесечни резултати може да последва силна разпродажба на акции. Подкрепа за индексите предизвикаха падащите цени на петрола,



положителните макро данни представени вчера и финансовите резултати от Merrill Lynch и Bank of New York. Двете банки са генерирали по-добри от очакваните печалби за тримесечието. Други печеливши компании бяха Verizon и AT&T от телекомуникационния сектор.

В последния работен ден от седмицата американските фондови пазари завършиха търговията смесено, без големи отклонения спрямо предходния ден. Незадоволителните корпоративни резултати на значими компании накараха инвеститорите да задържат възхода на индексите. Най-добре представилата се компания от DJIA бе Alcoa, докато най-много поевтиняха акциите на IBM. Причината за спада в цената на най-голямата компютърна компания в света бяха незадоволителните тримесечни резултати. Лоши резултати имаше също Motorola, докато GE изнесоха много силни данни, но съобщиха, че заради придобивания трябва да преразгледат част от тях. Най-печелившите компании в петък бяха от петролния сектор, поради поскъпването на суровината.

Първичен пазар на ДЦК

През седмицата приключила на 19 януари, Трежърито пласира чрез редовни аукциони книжа с обща номинална стойност от 39 млрд. долара. Новите редовни емисии на ДЦК бяха книжа с матуритет 4 седмици, 3 и 6 месеца.

На най-висок относителен интерес измежду предложените през седмицата се радваха 4 -седмичните книжа, където покритието надмина останалите. За всички книжа бе демонстриран интерес близък до средните нива отбелязани при последните четири аукциона.

Таблица 2 Нови емисии на ДЦК

Сума Емитент Срок

Млрд. Дата Покритие Макс.

доход, %

САЩ 4 с. 8 1/16/2007 2.92 4.90САЩ 3 м 17 1/15/2007 2.62 4.98САЩ 6 м 14 1/15/2007 2.90 4.95

През настоящата седмица са обявени редовни емисии на книжа с матуритети съответно 4 седмици, 3 и 6 месеца, както и трежърита с матуритет 2 и 5г. ,и инфлационно-индексирани 20г. книжа. Общата сума на предлагане се очаква да възлезе на над 50 млрд. щ. долара. Не са обявени стойности за аукциона на 4 седмични, 2 и 5 годишните книжа.

Вторичен пазар на ДЦК

Кривата на доходност претърпя малка промяна през изминалата седмица. Рязкото покачване регистрирано през предхождащата я седмица доведе до навлизане на цените на ДЦК в зона, която бе определена от техническите анализатори

като атрактивна за покупка. Това бе причината за слабото влияние на силния макроикономически фундамент, които следваше да допринесе за ново нарастване на доходността.В седмичен план, доходността нарасна с около 4 б.т. в 2-годишния матуритетен сектори и без промяна в 10-години.

В първия ден от седмицата финансовите пазари в САЩ останаха затворени поради Празника на Мартин Лутър Кинг.

Във вторник-първия активен ден за седмицата американските съкровищни бонове поскъпнаха и кривата на доходност се понижи в рамките на 2-3 б.т. при основните матуритетни сектори. Засиленият интерес към нискорисковите трежърита бе свързан със спада при регионалния индекс на производствената активност Empire Manufacturing (от 22.2 през декември до 9.1 януари), който внесе известни съмнения относно състоянието на икономиката в началото на новата година. Търсенето на трежърита бе стимулирано и от ниските цени напоследък, предизвикани от серията позитивни макроикономически данни от последните седмици.

Вторичният пазар на трежърита стана свидетел на разпродажби в сряда, което предизвика покачвания в кривата на доходност от 4 б.т. при 2-годишния сектор (до ниво от 4.906%) и 3 б.т. при десетте години (до 4.783%). Причина за повишението на доходността бе силния макроикономически фундамент който, съчетан с риториката на висши представители на Федералния резерв, отдалечи допълнително прогнозите за понижение в лихвените проценти. Данните за производствените цени, индустриалната продукция и бизнес доверието в строителството излязоха по-силни от пазарните очаквания, а оптимистичните оценки за икономиката останаха подкрепени и от публикуваната вчера Бежова книга на Федералния резерв. Междувременно покупките на американски финансови активи от нерезиденти регистрираха нетен приток от 68.4 млрд. долара през ноември (предх. +85.3 млрд.), при силен интерес на чужденци към щатски корпоративни облигации.

САЩ: Промяна в доходността през седмицата

-4

0

4

8

1M 3М 6М 2Y 3Y 5Y 10Y 30YИзточник: Bloomberg L.P.



Връзката между макроикономически фундамент и посоката на движение на вторичния пазар на ДЦК бе пречупена четвъртък, след като кривата на доходност се понижи леко (-2 до -4 б.т.) въпреки съвкупността от позитивни данни за икономиката на САЩ. Инфлацията нарасна над очакванията през декември (+0.5% м/м, +2.5% г/г) поради поскъпването на бензините за месеца, докато базисната инфлация остана непроменена при 2.6% г/г. Новозапочнатото строителство и разрешенията за бъдещи строежи се повишиха неочаквано (съответно +4.5% м/м и +5.5), а другите позитивни изненади бяха свързани с понижението на седмичните заявки за безработица и покачването на производствения индекс Фили Фед. Пазарните участници обаче счетоха, че достигнатите максимуми в доходността (4.81% при 10 г. и 4.94% при 2г.), са достатъчно атрактивни нива от техническа гледна точка, за да възстановят дългите си позиции. Това предизвика наблюдаваното консолидиране на цените и слаба реакция на макро данните.

Петъчната сесия на вторичния пазар на ДЦК започна с възходящо движение на доходността, предизвикано от реч на президента на Федералната резервна банка в Ричмънд-Джефри Лакър. Лакър отново подчерта, че инфлацията остава доминиращият риск за състоянието на икономиката и заяви, че продължава да се чувства дискомфортно при текущите й нива. Да припомним, че именно Лакър се различаваше от мнозинството представители в FOMC и гласуваше в полза на повишение на лихвените проценти от месец август насам. Въпреки, че той бе единствен засилването на икономиката напоследък показа, че опасенията на Лакър са основателни и вероятно баланса в FOMC ще се промени скоро. Допълнителна подкрепа на по-високата доходност бе получена от силните данни за потребителското доверие, отчетени от Университета в Мичигън за втората половина на месец януари. За деня доходностите в 2 и 10-годишните сектори завършиха с покачване от 4 б.т.

Очаквания за лихвените равнища на пазарите за дериватни инструменти

Силните макроикономически данни предизвикаха изместване напред във времето на пазарните очаквания относно прогнозираното понижение на лихвените проценти в САЩ. Фючърсите показват, че за момента пазарите не очакват промяна на лихвата по федералните фондове през Q1, като вероятността за подобна стъпка е едва 2% (предх. 8%). Вероятността за понижение на лихвата с 25 б.т. в края на Q2 продължи да намалява до 16%, спрямо 28% седмица по-рано.

През следващата седмица

Най-важните данни през текущата седмица са свързани с продажбите на нови и съществуващи жилища през декември, водещите индикатори на Конферентния борд и индекса на производствена активност на ФРБ в Ричмънд.

За седмицата очакваме движение на доходността в 2-годишния сектор в интервал 4.85-4.94%, а в 10-годишния сектор: 4.72-4.81%.

***

Япония О. Герджиков

BoJ запази референтната лихва на ниво 0.25%, предотвратявайки конфликт с правителството. Според премиерът Абе потреблението на домакинствата и ръста на потребителските цени са твърде слаби за да бъдат подложени на повишение на лихвените разходи. Решението беше взето от борда на централната банка с мнозинство 6 към 3, като това беше знак за пазарните участници да заложат на промяна на монетарната политика още през следващия месец. Членовете на борда бяха разделени относно перспективата пред потребителското търсене. Притесненията се потвърдиха от проучване за продажбите на супермаркетите в Япония, които през декември са били с 3.8% по-ниски на годишна база.

За решението на BoJ допринесе и публикуваното непосредствено преди заседанието изследване на потребителското доверие на домакинствата, което отново е намаляло през декември. Индексът, измерващ сентимента сред домакинствата с двама и повече членове отстъпи от достигнатия през ноември шест месечен максимум и спадна до 45.9. Стойност под 50 се интерпретира, като по-голям брой песимисти, спрямо оптимисти.

Един от водещите фактори за поведението на потребителите е очакваната промяна в доходите, като тук трябва да се отдели групата на пенсионерите, която традиционно е с ниски доходи. През ноември средната работна заплата е намаляла с 0.2%, което силно контрастира на фона на инвестиционната експанзия в промишления сектор. Това е и дилемата, пред която се изправя BoJ при решението за промяна на лихвеното ниво: ако избърза с решението, може да прекъсне най-дългата експанзия на икономиката и отново да се върне към застой и дефлация, ако закъснее има риск от инвестиционният балон да експлодира и да се повтори кризата от началото на деветдесетте години.

В същото време японският износ продължава да расте поради силното търсене от Китай и очакваното „меко приземяване” в САЩ. През ноември износът на автомобили се е увеличил с 25% на годишна база, маркирайки увеличение за



16-ти пореден месец. Продажбите на превозни средства и електроника на външните пазари е подпомогната и от слабите позиции на йената на валутните пазари. Търговският баланс допринесе за увеличението от 21.5% на годишна база на излишъкът по текущата сметка, който достигна 1.76 трилиона йени. Това дава основание на анализаторите да прогнозират растежът на икономиката през четвъртото тримесечие да се ускори до 2.9%.

***

Китай О. Герджиков

Търговският излишък на Китай се увеличи със 74% до рекордните 177.5 млрд. щ. д. през 2006 г. Износът е нараснал с 27.2%, а вносът с 20%. Това доведе до увеличение на валутните потоци към страната, с които се свързва свръхликвидността в банковата система. За да охлади финансовата система, през годината централната банка увеличи два пъти поред референтаната лихва и четири пъти прибягна до повишаване на минималните задължителни резерви. В резултат, през декември паричната база M2 се увеличи с най-слабото си темпо за годината – 16.8%.

Въпреки този частичен успех, Китай все още изпитва натиск от бума на инвестициите, който е пропорционален на кредитната активност на банките. Прогнозите са, че капиталовите активи са нараснали с 24% през изминалата година, което е индикатор за възможен риск от прегряване. За това управляващите планират да продължат „дренажа” на излишната ликвидност от финансовата система, като заедно с това стимулират намаляването на нормата на спестяване в икономиката, която е два пъти по-висока от средното за останалия свят. Националните спестявания възлизат на 48.1% от БВП, според оценки на BNP Paribas SA. Нейното понижаване ще има за цел и да стимулира вътрешното търсене, което да увеличи вноса и да бъде буфер за промишлената експанзия. През 2007 г. очакванията са централната банка да продължи рестриктивната си паричн аполитика. Вероятно управляващите ще продължат цикъла на увеличаване на МЗР и лихвите, като постепенното поскъпване на националната валута. Ще продължи и политиката на стимулиране на доходите на фермерите и бедните, което да стимулира продажбите не дребно. Секторът на недвижимите имоти в страната също има нужда от допълнителни регулации, за да се осигури стабилен растеж.

На фона на данните за изминалата година, се очаква да се увеличи външният натиск върху

китайските управници за либерализиране на валутната политика на страната. В края на годината Бен Бернаке призова Народната банка на Китай към ефективна и независима парична политика.

***

Нови страни-членки на ЕС Н. Николаева

Унгария В унисон с пазарните очаквания, Комитетът по парична политика към Централната банка на Унгария взе решение за запазване на лихвените проценти на нивото от месец септември от 8%. За трети пореден месец Централната банка се въздържа от повишение на лихвите, обосновавайки своето решение със силното представяне на унгарския форинт спрямо единната европейска валута, което частично ограничава инфлационния натиск и по специално по линия на вноса. Унгарският форинт е сред най-успешно представящите се валути през последните месеци, като от края на месец септември 2006 г. досега форинтът е поскъпнал с почти 8% спрямо единната европейска валута.

Инфлацията при потребителските цени се повиши до 6.5% г/г през декември 2006 г., което се оказа с 0.1 пр.п. по-малко от консенсусната прогноза и 0.1 пр.п. по-високо от нивото през месец ноември (6.4% г/г). Факторите, които стимулираха възходящата динамиката в ценовото равнище през изминалия месец бяха поскъпването на хранителните продукти и негативния ефект от предишното увеличение на косвените данъци и по-високите енергийни цени заради оттеглянето на държавните субсидии. Според прогнозите на Централната банка, инфлацията ще продължи да се ускорява и до края на първото полугодие на 2007 г. е малко вероятно да настъпи промяна в тези очаквания. През второто полугодие на годината е възможно инфлацията да започне да се понижава, като ефект от свиването на вътрешното търсене заради високото равнище на цените и рестриктивния ефект върху доходите от повишенията на данъците.

Въпреки негативните ефекти върху ценовата стабилност и икономическия растеж, политическият консенсус в подкрепа на рестриктивната фискална политика засега се запазва. Управляващите са твърдо решени да следват планираната фискална програма и до края



на 2009 г. да намалят бюджетния дефицит до 3% от БВП съгласно изискванията на критериите от Маастрихтския договор.

В сряда Министерството на финансите потвърди предварителните данни за дефицита на държавния бюджет, които публикува седмица по-рано. Както отбелязахме в предишния брой, дефицитът през декември достигна 2033.8 млрд. форинти, което представлява 8.7% от прогнозирания БВП за 2006 г. Преди въвеждането на фискалните рестрикции, прогнозата на Министерството на финансите беше за дефицит в размер на 10.1% от БВП и цифрите за декември свидетелстват за това, че намесата на правителството е адекватна и фискалната ситуация започва да се подобрява.

През изминалата седмица доходността на бенчмарковите ДЦК на Унгария се понижи, като в сектора на 3-те г. достигна 7.71% (-14 б.т.), а при 10-те г. – 6.99% (-3 б.т.). Спредът на доходността на унгарските ДЦК, деноминирани в евро с матуритет 10 г. спрямо немския бунд със същия матуритет се повиши с 1.7 б.т. до 40.4 б.т. Инвестициите на нерезиденти в дългови ценни книжа на Унгария се понижиха, което свидетелства за нарастване на несигурността на чуждестранните инвеститори за очаквания лихвен риск.

Полша В четвъртък кредитната агенция Fitch повиши рейтинга на Полша от BBB+ на A-. Положителната оценка е в отговор на добрите макроикономически показатели и подобрението на фискалната позиция, които управляващите постигнаха в условията на висока политическа несигурност.

Средната работна заплата отчете най-високия ръст на годишна база през месец декември 2006 г. Данните показаха, че заплатите са нараснали с +8.5% г/г, което е повече от два пъти по-високо от нивото през ноември от 3.1% г/г. Нарастването на заплатите през декември до голяма степен е било стимулирано заради изплащането на бонуси, което е обичайно за края на годината. Прави впечатление също така, че базата през същия месец на предходната година е изключително ниска (1.5% г/г), което частично обяснява силната промяна през декември 2006 г. От една страна, по-високите разполагаеми доходи за домакинствата са добър сигнал за БВП за Q4 2006 г., но от друга страна, нарастват опасенията от усилване на инфлационния натиск заради по-високите заплати.

В тази връзка, заместник-гуверньорът на Централната банка на Полша Дж. Пруски коментира през седмицата, че текущото ниво на инфлацията е ниско, но изгледите за ценовата стабилност са по-скоро от негативната страна на очакванията. Според Пруски основен рисков фактор е нарастването на заетостта и възможността за повишаване на натиска от страна на заплатите върху общото ценово равнище. През изминалата година процентът на безработица се понижи до

14.8% през ноември при 18% в началото на годината.

Негативното салдо по текущата сметка на платежния баланс се сви до –510 млн. евро (предх. –587 млн. евро) през ноември 2006 г. Влияние за тази промяна оказаха намалението на негативния принос на нетния експорт и на изплатения доход в чужбина през отчетния месец. Отношението Внос/Износ слабо се подобри, тъй като на месечна база вносът се е понижил с –3.4%, докато износът се е свил по-малко (–3.1%).

За втора поредна седмица основните борсови индекси завършиха във възходяща посока, като широко обхватният WIG регистрира ръст от 5.9%. Сред най-успешно представилите се компании бяха двете най-големи банки в страната - PKO Bank SA и Bank Pekao SA. Според анализаторите инвеститорският оптимизъм се подхранва основно заради добрите макроикономически показатели и стабилния икономически растеж, които се оценяват като благоприятна основа за реализирането на добри финансови резултати за компаниите.

***



България Акценти Д. Василев

Акценти Базисен индекс на потребителските цени (Dec-05)* Посл. Предх.

Общо в т.ч. 6.5% 6.1%Хранителни стоки 5.4% 2.8%Нехранителни стоки 11.3% 11.0%Обществено хранене 6.8% 5.8%Услуги 2.8% 2.4%

Верижен индекс на потребителските цени (MoM) Посл. Предх.

Общо в т.ч. 1.2% 1.4%Хранителни стоки 2.5% 3.0%Нехранителни стоки 0.3% 0.5%Обществено хранене 0.9% 1.3%Услуги 0.3% 0.4%

Износ по групи страни Посл.** Предх.Общо в т.ч. 27.6% 29.1%

ЕС 24.1% 24.0%ОИСР 37.4% 37.2%СЦИЕ 50.1% 55.1%

Внос по групи страни Посл. Предх.Общо в т.ч. 24.7% 25.8%

ЕС 18.3% 18.2%ОИСР 24.6% 23.5%СЦИЕ 38.7% 37.6%

* данните отразяват промяна спрямо декември 2005 ** данните отразяват промяна спрямо същия период на 2005г. През седмицата НСИ публикува данните от изследванията индексите на потребителските цени, декември 2006 г., износ и внос за периода януари-ноември 2006 г., доходи, разходи и потребление на домакинствата, ноември 2006 г. Базисният индекс на потребителските цени през декември 2006 г. (изчислен при база декември 2005 г.) е 6.5% и нараства с 1.2 пункта спрямо ноември (5.3%). Основен принос за увеличението на индекса имат нехранителните стоки (11.3%), които с относителния си дял в потреблението от 30% допринасят съществено за общото ниво на инфлацията за 2006. Основните позиции на стоките допринасящи за ценовия растеж в тази група са свързани с жилищното поддържане и ремонт включително консумативи като горива и др. Съществен принос за годишната инфлация имат и хранителните стоки с повишение от 5.4% спрямо декември 2005 г. и 37 % относителен дял в потреблението. В рамките на тази група нарастване над средното се наблюдава при хлебните изделия, както и при месото. Цените в общественото хранене нарастват на годишна база с 6.8%, а на услугите с 2.8% Верижният индекс на потребителските цени за декември 2006 г., спрямо ноември 2006 г., е 1.2%. На месечна база основното увеличение е

концентрирано в групата на хранителните стоки – 2.5% основно заради пресните зеленчуци. При останалите стокови групи месечното ценово увеличение е под средното. Износ и внос

Предварителните оценки за търговската активност за периода януари-ноември на 2006 г. показват, че ръста на стокообмена спрямо обемите от предходната година остава относително устойчив. За периода са изнесени стоки за 21.5 млрд. лева като е реализиран растеж от 27.9% спрямо същия период на 2005 г. От началото на годината са внесени стоки (по цени CIF) за 32.3 млрд. лева, като тенденцията вносът да е по-голям от износа се запазва и през разглеждания период. Външнотърговското салдо (износ FOB - внос CIF) е отрицателно и възлиза на 10.8 млрд. лева. Дефицитът нараства до 1.7 млрд. лв., което представлява изменение от 18.9% спрямо същия период на 2005 г. Един от основните фактори за нарастване на търговския дефицит е нарасналия дефицит от внос/износ на петрол, петролни продукти и природен газ. Тази позиция има принос за 40.4% от общото нарастването на търговския дефицит. ЕС продължава да бъде основен търговски партньор на България в международната търговия. За разглеждания период 55.4% от износа на страната е насочен към този регион при 57.1% през 2005 г. като намалението на относителния дял се дължи основно на трио страни: Италия, Гърция и Франция. За същия период вносът от ЕС възлиза на 46.9% от общия внос при 49.5% за 2005 г. като намалението се дължи на Германия, Италия, Франция и Великобритания. Търговския дефицит с ЕС възлиза на 3.2 млрд. лв. и не отбелязва нарастване спрямо 2005 г. Търговията със страните от ОИСР също следва стабилна тенденция на нарастване. За периода януари-ноември износът за тези страни е нараснал с 37.5%, а вносът с 24.6%. Търговския дефицит възлиза на 1.4 млрд. лв. и отбелязва незначително намаление. За разглеждания период търговията със страните от СЦИЕ реализира най-силен растеж - 50.1% при износа и 38.7% при вноса от тях. Относителния дял на тези страни в износа на България се повишава с 2.6 пункта до 17.3%, а относителния им дял във вноса нараства с 1.2 пункта до 11.5%. увеличението се дължи предимно на ръст в търговията с Румъния, Сърбия и Македония.

***



Междубанков пазар

Н. Николаева

През седмицата от 15 до 19 януари (обозначена като с.3 на графиката) БНБ е закупила нетно от търговските банки резервна валута в размер на 12 млн. евро. За сравнение, през съответната седмица на предходната година (16-20 януари) БНБ също е била източник на ликвидност за банковата система, като закупената резервна валута е възлязла нетно на 16.2 млн. евро. Най-голямото количество резервна валута, закупено нетно от БНБ през изминалата седмица, е било в понеделник (31.4 млн. евро), като причина за това бе нуждата на търговските банки от ликвидност за извършване на плащания към бюджета.

Традиционно за втората половина на третата седмица от поддържащия период активността на междубанковия паричен пазар намаля.

***

Валутен курс

Н. Николаева

Евро-щатски долар

От гледна точка на макроикономическите показатели, изминалата седмица може да се определи като “благоприятна” за разменната стойност на американската валута. Множеството от постъпилите макроикономически данни се оказаха по-добри от очакванията, като с доминиращо влияние върху валутната търговия имаха индексите за индустриалното производство, жилищния пазар, потребителското доверие и инфлацията. Ефектът върху курса на долара обаче бе краткотраен, вероятно заради текущо реализиране на печалби. В крайна сметка, щатската валута завърши седмицата в негативна траектория, като в рамките на петте сесии доларът се обезцени с –0.27% спрямо единната европейска валута.

Доларът леко се понижи (-0.11%) спрямо еврото по време на търговията в понеделник и приключи сесията при ниво от 1.2938. Валутната търговия като цяло премина спокойно, тъй като пазарите в САЩ бяха затворени заради празника на Мартин Лутър Кинг, а в икономическия календар за деня не бяха предвидени нови данни.

Във вторник валутната търговия премина значително по-динамично спрямо предишния ден. Първоначално единната европейска валута поскъпна спрямо долара, тъй като данните за Zew индекса за икономическата увереност в Германия излязоха по-добри от прогнозите и подкрепиха очакванията за следващо повишение на лихвените проценти в еврозоната. След това, по време на американската сесия интересът към долара се засили и щатската валута успя да възвърне изгубените позиции. Дори неблагоприятните данни за индекса Empire за производствените условия в района на Ню Йорк, който се понижи до 9.1 през януари (прогнози 19.3), не успяха да повлияят на позитивния сентимент и щатската валута приключи тази сесия с актив от +0.16% за еврото.

-120

-80

-40

0

40

80

120

160

с. 51 с. 52 с. 1 с. 2 c. 3

Евро

(млн

)

2006/20072005/2006

Нетни покупки на евро от БНБ (по седмици)

ВАЛУТЕН КУРС EUR/USD

1.288

1.292

1.296

1.3

1.304

15.01

16.01

17.01

18.01

19.01

Източник: Bloomberg



Доларът отстъпи позиции спрямо единната европейска валута по време на търговията в сряда. Икономическите данни за САЩ бяха в по-голямата си част позитивни, но щатската валута не успя да се възползва от това. Новините показаха, че PPI индексът се е повишил (+0.9% м/м) през декември, което подсказа и за възможно по-висока инфлация при потребителските цени през този месец. Индустриалното производство показа ръст от 0.4% през декември, а NAHB индексът за увереността при производителите на жилища се подобри. Единствената новина с негативен принос бе намалението на нетните чуждестранни капиталови потоци през ноември до 68.4 млрд. долара, като равнището все пак покрива дефицита по текущата сметка на платежния баланс. В подкрепа на курса на долара бяха изказванията на президента на ФРБ на Сейнт Луис- Уилям Пул и на Сан Франциско Йелен, според които текущите лихвени нива са оправдани. В крайна сметка, курсът евро-долар се движи в тесен интервал, като доларът слабо се понижи (-0.16%) до ниво 1.2938.

Доларът продължи да се понижава спрямо еврото и по време на търговията в четвъртък. Първоначално интересът към американската валута бе солиден и тя поскъпна до 1.2898 за евро. Факторите, които оказаха влияние за това движение бяха публикуваните макро данни за САЩ, които показаха, че CPI инфлацията и строителството на нови жилища са се повишили през декември. Поскъпването на долара се оказа краткотрайно, тъй като след това бе разпространена непотвърдена новина, че американски военен кораб е бил обстрелван от ирански ракети. От САЩ отрекоха новината, но щатската валута остана под натиск и в края на тази сесия се понижи (-0.20%) до 1.2964 за еврото.

В петък курсът евро-долар се запази без съществена промяна на дневна база. В икономическите данни за деня присъстваше единствено индекса на потребителското доверие на Университета на Мичигън, като според предварителното проучване за януари увереността сред американските потребители се е повишила. Индексът достигна ниво от 98.0 при 91.7 месец по-рано, като това е и 3-годишен максимум. Положителната икономическа информация своевременно оказа подкрепа на курса на долара, но движението бе краткотрайно, вероятно поради реализиране на печалби и в края на сесията щатската валута приключи с минимално повишение (+0.04%) спрямо еврото на ниво от 1.2959.

***

Злато О. Герджиков

Спадът на цената на благородния метал през първата седмица на годината, даде положителен тласък на пазара и стимулира търсенето на злато, като алтернативна инвестиция на щатския долар. След като през предходната седмица златото поскъпна с 20 щ. д. на унция, в понеделник на LME спот цената се повиши с 1.90 щ. д. до 627.30 щ. д. за тройунция. Поскъпна и златото, търгувано в Япония, на база на очакванията за повишаване на лихвата от страна на BoJ, респективно в очакване на подобряване на позициите на йената спрямо щатския долар.

Пазарните участници бяха разделени в мнението си, в каква посока ще поеме цената на златото. През седмицата движението на петролните цени беше определящ фактор за движението на цената на благородния метал. Силното поевтиняване на енергийните суровини от началото на годината намали инфлационните очаквания и редуцира търсенето на метала, като инструмент за хеджиране.

От друга страна, беше забелязан повишен инвестиционен интерес към златото, като при препозиционирането на активите си, инвеститорите се насочват към метала. Цената на златния фючърс се увеличи със 7.40 щ. д. и достигна 633.30 щ. д. за тройунция, след като перспективата за по-слаби позиции на щатския долар увеличи търсенето на метала, като алтернативна инвестиция. Цената беше подкрепена и от спекулациите за поскъпване на китайското ренминби. На 15 януари МВФ предложи на Китай да използва валутната си политика, за да помогне да бъде намален дисбаланса на световните пазари. Китайското министерство на търговията отговори, че поскъпването на валутата до момента не е навредило на износа. От друга страна забавянето на очакваното повишение на референтната лихва от BoJ подкопа позициите на йената и провокира нова вълна от carry trades.

Въпреки това в четвъртък златото отстъпи от достигнатия двуседмичен максимум, следвайки

1-МЕСЕЧЕН ФЮЧЪРС ЗЛАТО

620

625

630

635

640

15.01

16.01

17.01

18.01

19.01




понижението на енергийните цени. Разпродажбата на петролни фючърси направи инвеститорите изключително предпазливи при покупката на метали и суровини.

Едва в края на седмицата движението на петролните пазари позволи и на цената на златото да поеме в посока нагоре, реализирайки растеж от 1.3% и стойност 636.40 щ. д. за тройунция с доставка през февруари.

Очакванията са през настоящата седмица цената на метала да продължи възходящото си движение, на база на прогнозите за по-силно търсене на петролни продукти и по-слаби позиции на щатския долар. В средносрочен период за развитието на ситуацията на златния пазара определящо значение ще има следващото решение на ФЕД за промяна на лихвеното ниво в САЩ.

***

Петрол О. Герджиков

Изминалата седмица се характеризираше с голяма волатилност на петролния пазар. Фючърсът с доставка през февруари се продаваше за 51.21 щ. д./б. във вторник - първият работен ден за борсата в Ню Йорк. Цената на суровината продължи низходящото си движение, след като саудитският петролен министър отхвърли възможността за по-големи ограничения на доставките. Според него фундаменталните фактори са се нормализирали, като световните запаси на суровината са се свили със 100 млн. б. ОПЕК ще трябва да изчака резултата от мерките, които стартират от началото на февруари. Буфер за действията на картела остават високите запаси от суровина и петролни продукти в САЩ.

В средата на седмицата цената на суровината се опита да пробие психологическото ниво от 50 щ. д./б., след изявлението на саудитския петролен министър, че страната му разполага с резервен капацитет от 3 млн. б./д. и планира увеличение. Но пазарните участници бяха повлияни от прогнозите за застудяване в северната част на САЩ и снежни бури в северозападна Европа и пазарът отново затвори близо до 53 щ. д./б.

Цената на суровия петрол премина границата от 50 щ. д./б. и регистрира най-ниското ниво от май 2005 г. насам., след като данните за запасите в САЩ показаха най-голямото увеличение от 2004 г. и обем от 321.5 млн. б., което е с 9.3% над пет годишната средна. Вносът на петрол се е увеличил

с 16% за предходната седмица. Количествата от бензин, дизел и гориво за отопление също са се увеличили значително, въпреки, че рафинериите са намалили работещите си мощности до 87.9% от капацитета. Това до голяма степен успокои пазарните участници с оглед оставащата част на зимата и предстоящия сезон на шофиране.

От началото на годината петролът загуби 16% от стойността си, но въпреки това на пазара има спекуланти, които поддържат прогнози за средна цена за годината от 70 щ. д./б.. За последните 6 месеца спадът е 36%, а на годишна база е 23%. Надеждите на производителите са свързани и с прогнозите за по-ниски температури в САЩ до края на месеца. В края на седмицата първото застудяване през годината оживи петролните пазари, и много от инвеститорите се ориентираха към затваряне на късите си позиции. Спекулациите за засилено потребление на петролни продукти доведоха до нарастване на цената им с 2.9%, до 1.5135 щ. д./г., въпреки натрупаните запаси, които са с около 30% повече в сравнение със същия период на миналата година. Петролният фючърс се търгуваше за 51.99 щ. д./б. в Ню Йорк, като отбеляза най-голямото си поскъпване за последните три месеца.

През изминалата седмица ОПЕК ревизира с 210 х. б./д. в посока надолу прогнозата си за световното търсене на суровината, което се очаква да бъде средно 85.39 млн. б. през 2007 г. Производството на членовете на организацията се е свило до 26.79 млн. б./д. през декември, като според ОПЕК и останалите страни производители ще намалят доставките си. Понижението на цените на петролните пазари видимо притеснява членовете на ОПЕК, като те са продали около 10% от активите си в щатски тержърита от септември до ноември миналата година.

През настоящата седмица петролните цени се очаква да бъдат под влияние на променящите се метеорологични условия в САЩ. Очакванията са потреблението на горива за отопление да бъде със 7% над средното за периода, което ще позволи възходящото движение на цените.

1-МЕСЕЧЕН ФЮЧЪРС СУРОВ ПЕТРОЛ

50

51

52

53

54

15.01

16.01

17.01

18.01

19.01






Приложение 1 Календар на събитията през идната седмица Таблица 3

Ден Час Държ. Събитие Период Прогноза Предх. период

Понеделник 22/1 9:00 Германия Производствена инфлация Декември г/г 4.4%* 4.7%

9:45 Франция Потребление Декември г/г 4.9% 4.3% 12:00 Еврозона Нови индустриални поръчки Ноември г/г 5.7% 12.5% 17:00 САЩ Основни индикатори Декември 0.2% 0.1%

Вторник 23/1

17:00 САЩ Производствен индекс Richmond Януари 2 -6 10:30 Италия Потребителско доверие Януари 113.5 113.9 16:00 Белгия Бизнес доверие Януари 2.6 2.5 00:00 САЩ АBC Потребителско доверие 22 Януари -- -2

Сряда 24/1

14:00 САЩ MBA Ипотечни кредити 20 Януари

9:10 Германия GfK индекс на потребителското доверие Февруари 8.4 8.7

9:45 Франция Индекс на бизнес доверието Януари 106 106 10:00 Испания Производствени цени Декември г/г 3.7% 3.6% 11:00 Германия Ifo индекс на бизнес климата Януари 109 108.7 15.30 САЩ Безработица (хил) 21 Януари -- 290 17:00 САЩ Продажба на жилища (млн) Декември 6.25 6.28

Четвъртък 25/1

17:00 САЩ Продажба на жилища МоМ Декември -0.2% 0.6% 9:00 Германия Индекс на вносните цени Декември г/г 2.4% 2.8% 11:00 Еврозона М3, 3-м МА Декември г/г 9.0% 8.8% 15:30 САЩ Поръчки на дълготрайни стоки Декември 3.5% 1.6%

15:30 САЩ Поръчки на дълготрайни стоки (без транспорт) Декември 0.5% -1.1%

17:00 САЩ Продажба на нови жилища (хил) Декември 1052 1047

Петък

26/1

17:00 САЩ Продажба на нови жилища МоМ Декември 0.7% 3.4% Забележка: Стойностите отбелязани с * са реализирани.


Приложение 2 Поведение на кривата на доходност в еврозоната

Eurozone: 2-year benchmark yield

3.92

3.94

3.96

3.98

4.00

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

`


3.94

3.98

4.02

4.06

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

.

Eurozone: 1-month deposit rate

3.54

3.56

3.58

3.60

3.62

15/01

16/01

18/01

19/01

19/01


3.72

3.73

3.74

3.75

15/01

17/01

19/01

19/01


3.830

3.860

3.890

3.920

15/01

16/01

17/01

19/01

19/01


4.00

4.04

4.08

4.12

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

Приложение 3 Поведение на кривата на доходност в САЩ

4.68

4.72

4.76

4.80

4.84

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

US 5yr Treasury

5.06

5.08

5.10

5.12

5.14

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

US 3M Treasury Bill

4.82

4.86

4.90

4.94

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

US 2yr Treasury

4.92

4.94

4.96

4.98

5.00

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

US 1M Treasury Bill

5.12

5.13

5.14

5.15

5.16

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

US 6M Treasury Bill

4.72

4.74

4.76

4.78

4.80

4.82

15/01

16/01

17/01

18/01

19/01

US 10yr Treasury

Този аналитичен доклад е създаден от екип на Отдел Анализи, Дирекция Ковчежничество за да подпомогне инвестиционните решения на портфолио мениджърите в Българската народна банка. Той е изготвен в съответствие с инвестиционните ограничения, прилагани от Българска народна банка при управлението на международните валутни активи.

В текста са използвани термини и жаргонни думи от английският език, които не са преведени на български с цел спестяване на време. Предварително се извиняваме на читателя за предизвиканото неудобството.

Отговорности:

Този доклад съдържа мнения, становища и предложения на конкретни анализатори и следва да се възприема като информация, свързана с конкретните пазарни сегменти. Същият не следва да се възприема като съвет, инвестиционна препоръка, консултация или изобщо като някакво правно обвързващо мнение, насочено към трети лица. Неговото съдържание не е свързано с конкретни инвестиционни предпочитания на трети лица и не обвързва Българска народна банка, нито нейните представителни органи пред трети лица.

На всеки потребител, използващ доклада не се гарантира акуратността и точността на информацията, получена от трети страни, както и че предоставената информация отговаря на неговите инвестиционни предпочитания.

Всяко лице, ползващо информация, съдържаща се в доклада, поема пълната отговорност при нейното използване.

БНБ или нейни служители не носят отговорност във връзка със случаи или по искове на трети лица, относно загуби или вреди, настъпили вследствие използването на информацията, съдържаща се в този доклад.

Авторски права:

Авторските права над този доклад са уредени и защитени от Закона за авторското право и сродните му права.

Позоваването на източника при ползване е задължително за всички лица. При никакви условия този доклад не може да бъде разпространяван срещу заплащане на трети лица.

Материалът може да бъде открит и на интернет страницата на БНБ в раздел “Обзор” на адрес: http://www.bnb.bg/bnb/home.nsf/fsWebIndexBul?OpenFrameset

http://www.bnb.bg/bnb/home.nsf/fsWebIndexBul?OpenFrameset

Documents

Weekly Financial Markets Overvie · върху доходността на вторичния пазар на ДЦК, която остана без промяна. От началото