COMO SAIR DA CRISE?
Aloisio AraujoFGV / IMPA
20/ 05 / 2009
ANTECEDENTES
POLÍTICA MONETÁRIA– JUROS ABAIXO DO SUGERIDO PELA REGRA DE TAYLOR: 2002-
2005
REGULATÓRIO– TOLERÊNCIA COM INSTRUMENTOS FORA DO BALANÇO
(DERIVATIVOS - BANCOS COMERCIAIS) – TOLERÂNCIA COM FINANCIAMENTO DOS BANCOS DE
INVESTIMENTO ATRAVÉS DE REPOS QUE FORAM DE CUSTO BAIXO POR UM CERTO TEMPO MAS SE TORNARAM VOLÁTEIS COM A CRISE, TERMINANDO POR DESAPARECER
– AGÊNCIAS CLASSIFICATÓRIAS DE RISCO (PROBLEMAS COM VENDEDORES E COMPRADORES DE TÍTULOS)
ANTECEDENTES
FINANÇAS CORPORATIVAS– EXECUTIVOS FINACEIROS SUBESTIMARAM RISCOS DE
PORTIFÓLIO PROPOSITALMENTE (?), CAUSANDO PROBLEMAS AOS ACIONISTAS DOS BANCOS E CREDORES
– DIFICULDADE DE DISCIPLINAR OS EXECUTIVOS: É DIFÍCIL FAZER UM TAKE OVER DE BANCO DEVIDO A RESTRIÇÕES SOBRE PROPRIEDADE DE BANCOS (BANK ACT) E À ENTRADA NO RAMO
PRESSÃO POLÍTICA– CONGRESSISTAS INTERFERIRAM PARA ACESSO DAS
CAMADAS MAIS POBRES AO FINANCIAMENTO HABITACIONAL, RELAXANDO AS POLÍTICAS DA FANNIE MAE E FREDDIE MAC, FHA, ETC.
CARACTERÍSTICAS DA CRISE
GRAVIDADE:
– ESTIMATIVA DO CUSTO “SUBPRIME” (FMI):
ABRIL/2008: US$ 945 bilhões
NOVEMBRO/2008: US$ 1,4 trilhão
JANEIRO/2009: US$ 2,2 trilhões
ABRIL/2009: US$ 4,05 trilhões
CARACTERÍSTICAS DA CRISE
Projeção para Crescimento do Produto em 2009
-4,00-3,00-2,00-1,000,001,002,003,004,005,00
jul/08 out/08 nov/08 jan/09 abr/09
Brasil Mundo EUA
Fonte: FMIFonte: FMI
CARACTERÍSTICAS DA CRISE
ABRANGÊNCIA
CARACTERÍSTICAS DA CRISE
COMPLEXIDADE:
– VÁRIOS FATORES
– CRISE NO MERCADO IMOBILIÁRIO DERIVATIVOS ETC.
TRÊS INSTRUMENTOS
MONETÁRIO
FISCAL
REGULATÓRIO
CRISE DE LIQUIDEZ VS. CRISE DE SOLVÊNCIA
LIQUIDEZ:– TRATAMENTO: POLÍTICA MONETÁRIA E FISCAL
SOLVÊNCIA:– TRATAMENTO: REGULAÇÃO
EXPERIÊNCIA: – CRISE DE 1929: LIQUIDEZ E CORRIDA BANCÁRIA
POLÍTICA MONETÁRIA
PAÍSES DESENVOLVIDOS: JUROS PRÓXIMOS DE ZERO
BRASIL: AINDA HÁ ESPAÇO PARA REDUÇÃO DA TAXA DE JUROS
– PROBLEMAS COM MODELOS DE POLÍTICA MONETÁRIA QUANDO TEMOS CHOQUES FORA DO USUAL
POLÍTICA MONETÁRIA A. ARAUJO, R. C. SANTOS (2007)
METAS MENOS AMBICIOSAS PODEM CONTER A PRESSÃO INFLACIONÁRIA?
PAPEL DA CREDIBILIDADE E DAS EXPECTATIVAS
META AMBICIOSA VS. META CRÍVEL
META EXCESSIVAMENTE BAIXA E ELEVADO GRAU DE TRANSPARÊNCIA PODEM LEVAR A CRISE DE CONFIANÇA.
POLÍTICA FISCAL
POLÍTICA FISCAL
Fonte: Banco Central
INDICADORES MACROECÔNOMICOS
POLÍTICA FISCAL
PERIGO DE INFLAÇÃO FUTURA NOS PAÍSES DESENVOLVIDOS?
– LIMITE DO AUMENTO DA DÍVIDA/PIB? (CASOS DA INGLATERRA E EUA)
– DÉFICITS FISCAIS EXPLÍCITOS NO ORÇAMENTO E IMPLÍCITO DEVIDO A EMPRÉSTIMOS CONTRA GARANTIAS DE BAIXA QUALIDADE
– JAPÃO ACABA DE TER SUA DÍVIDA RECLASSIFICADA PARA BAIXO.
POLÍTICAS REGULATÓRIAS
POLÍTICAS MACROPRUDENCIAIS
REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO
REGULAÇÃO HIPOTECÁRIA
NOVA LEI DE LIQUIDAÇÃO BANCÁRIA BRASILEIRA
REGULAÇÃO DE COLATERAL
MECANISMOS DE INTERVENÇÃO PARA INSTITUIÇÕES
FINANCEIRAS DE GRANDE PORTE
POLÍTICAS REGULATÓRIAS POLÍTICAS MACROPRUDENCIAIS
REGULAR REQUERIMENTO DE CAPITAL E LIQUIDEZ COMO POLÍTICAS CONTRA-CÍCLICAS
CRIAR GATILHOS PARA AUMENTO DE REQUERIMENTOS PRUDENCIAIS EM ESTADOS DA NATUREZA COM SUSPEITA DE BOLHAS
– EXEMPLO: PERÍODO DE EXPANSÃO ACENTUADA DE CRÉDITO– CASO DE SUCESSO: ESPANHA – O BRASIL, EM CERTO SENTIDO, É OUTRO EXEMPLO COM SUA
POLÍTICA DE COMPULSÓRIOS ELEVADOS, REDUZIDOS DURANTE A CRISE ATUAL
DETECTAR QUANDO ESTAMOS NA PRESENÇA DE BOLHA
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO
BALCÃO– BENEFÍCIO: ATIVOS “TAILOR MADE”– CUSTO: RISCOS AGREGADOS GRANDES
BOLSA– BENEFÍCIO: CANCELAMENTO DE RISCOS (NETTING)– CUSTOS: PRODUTOS STANDARD
SUGESTÃO: EXIGIR REQUERIMENTOS DE CAPIAL MAIORES E MAIOR TRANSPARÊNCIA PARA TRANSAÇÕES EM BALCÃO. DESTA FORMA INCENTIVAMOS MAIOR UTILIZAÇÃO DAS BOLSAS
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO
M. SEGOVIANO, M. SINGH (2008)
COMPONENTE IMPORTANTE NO MERCADO DE BALCÃO: RISCO DE DEFAULT DA CONTRAPARTE
PARA MEDIR O RISCO DA CONTRAPARTE O COMPONENTE DE “NETTING” É MAIS INFORMATIVO QUE O VALOR CONCEITUAL (NOTIONAL VALUE) DO CONTRATO
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO
M. SEGOVIANO, M. SINGH (2008)
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO
M. SEGOVIANO, M. SINGH (2008)
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO
PODE-SE SIMULAR AS PERDAS NO MERCADO CAUSADAS PELA QUEBRA DE PELO MENOS UMA (CENÁRIO 1) OU EXATAMENTE UMA (CENÁRIO 2) INSTITUIÇÃO FINANCEIRA
M. SEGOVIANO, M. SINGH (2008)
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO
M. SEGOVIANO, M. SINGH (2008)
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO HIPOTECÁRIA
INCLUSÃO DAS HIPOTECAS DE FORMA A DETERMINAR A DIMINUIÇÃO DO VALOR PRINCIPAL “STRIP DOWN”
MAU ESTADO DA NATUREZA VERSUS RISCO MORAL
PERMISSÃO PARA MAIOR ALAVANCAGEM DOS INVESTIDORES (M. WHITE, GEANAKOPLOS)
SUBSÍDIO DO GOVERNO / PLANO GEITHNER (CRÍTICAS DE STIGLITZ E KRUGMAN)
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO HIPOTECÁRIA
MUDANÇA NA LEI DE FALÊNCIA PESSOAL AMERICANA
A. ARAUJO, B. FUNCHAL (2008):
INTERVENÇÃO NA DÍVIDA HIPOTECÁRIA (SOB CHAPTER 13)
DÍVIDA ACIMA DO VALOR DE MERCADO “STRIP-DOWN”
INCENTIVOS PARA EVITAR O DEFAULT
IMITANDO O CHAPTER 11 (CORPORATE BANKRUPTCY LAW)
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DE COLATERAL
A. ARAUJO, F. KUBLER, S. SCHOMMER (2008)
Di, Z.X. (2007), “Growing Wealth, Inequality, and Housing in the United States."
Distribuição da Renda e Riqueza nos EUA (2004)
Quartil Renda Corrente Bens Duráveis
1º 0,61 0,84
2º 0,22 0,12
3º 0,12 0,04
4º 0,05 0
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DE COLATERAL
A. ARAUJO, F. KUBLER, S. SCHOMMER (2008)
Di, Z.X. (2007), “Growing Wealth, Inequality, and Housing in the United States."
Distribuição da Renda e Riqueza nos EUA (2004)
00,10,20,30,40,50,60,70,80,9
1º 2º 3º 4º
Quartil
%
Renda Corrente
Bens Duráveis
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DE COLATERAL
A. ARAUJO, F. KUBLER, S. SCHOMMER (2008) EQUILÍBRIO
POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DE COLATERAL
A. ARAUJO, F. KUBLER, S. SCHOMMER (2008)
EQUILÍBRIO
POLÍTICAS REGULATÓRIAS MECANISMOS DE INTERVENÇÃO PARA INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS DE GRANDE PORTE
PROBLEMAS GRAVES:– “TOO BIG TO FAIL”– “TOO INTERCONNECTED TO FAIL”
TAXAR MAIS OS GRANDES BANCOS PARA CONPENSAR O EFEITO DE MORAL HAZARD? FORMA DE COMPENSAR A CONCENTRAÇÃO BANCÁRIA EXCESSIVA
MECANISMOS DE LIQUIDAÇÃO BANCÁRIA FUNCIONAM BEM PARA PEQUENOS BANCOS NOS EUA (FDIC) E EURORA, ATRAVÉS DE PROCESSOS JUDICIAIS
PARA GRANDES BANCOS NECESSITAMOS DE INSTRUMENTOS DE RESOLUÇÃO BANCÁRIA ESPECIAIS COMO RAET (CASO BRASILEIRO)
POLÍTICAS REGULATÓRIAS MECANISMOS DE INTERVENÇÃO PARA INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS DE GRANDE PORTE
LEI DE RECUPERAÇÃO TIPO CAPÍTULO 11, QUE FUNCIONA BEM PARA EMPRESAS, TALVEZ SEJA LENTA PARA BANCOS
PROBLEMAS DE COORDENAÇÃO INTERNACIONAL
NECESSIDADE DE ACORDO S PRÉ-ARRANJADOS (PREPACKAGED)