O Brasil e a Crise Internacional
Henrique Meirelles
outubro de 2008
O Brasil e a Crise Internacional
Henrique Meirelles
outubro de 2008
Antecedentes
• Atual crise financeira tem origem no longo período de
taxas de juros baixas nos EUA.
• Aumento da produtividade e baixo custo da mão-de-obra
na China criaram condições para a política monetária
expansionista do Federal Reserve.
• Conseqüência foi o aumento substancial do crédito e a
inflação do preço dos ativos (em especial, dos imóveis).
Crédito e Alavancagem
• Expansão do crédito foi acompanhada por inovações financeiras
que visavam retirar o risco dos balanços das instituições
financeiras e aumentar a alavancagem do sistema.
• Entretanto, o risco permaneceu nos bancos via garantias de
crédito ou de reputação.
• Aumento da alavancagem foi facilitado por quadro regulatório
permissivo, em especial para os bancos de investimento.
• Quadro benigno se reverte a partir de meados de 2007, com a
queda do preço dos imóveis e o aumento dos atrasos de
pagamento das hipotecas.
EUA: Índice de Preço de Residências
variação anual
%
-20
-10
0
10
20
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
jul-16,3%
valorização média anual2001-06: +11,5%
EUA: Construção de Novas Residências
500
1.000
1.500
2.000
2.500
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
mil
jan/062.273 mil
ago895 mil
• Programa de redução da exposição cambial do setor
público:
a. Eliminação da dívida cambial doméstica pública
b. Redução da dívida externa pública
c. Aquisição de reservas
Dívida Cambial Doméstica Pública U
S$ b
ilhõe
s
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
ago/08-27,3
mai/0362,3
80
40
0
-40
Dívida Cambial Doméstica Pública (Redução Acumulada desde Jan/03)
-10
10
30
50
70
90
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
ago/0886,3
US$
bilh
ões
Dívida Externa Pública
ago/0885,6
set/03138,6160
140
US$
bilh
ões
120
100
80
601T03
1T04
1T05
1T06
1T07
1T08
Aquisição de Reservas Internacionais: Fluxos Acumulados desde Jan/04
0
40
80
120
160
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
ago/08157,8
US$
bilh
ões
Reservas Internacionais
abr/0315,9
set/08206,5
0
55
110
165
220
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
US$
bilh
ões
Dívida Pública Cambial (Doméstica e Externa)/Dívida Pública Líquida
%
set/0255,5
jan02
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
-30
0
30
60
ago/08-28,1
Dívida Pública Cambial (Doméstica e Externa)/PIB
% d
o PI
B
ago/08-11,4
jan02
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
set/0231,136
24
12
0
-12
• Em meados de 2002, uma depreciação cambial de 10%
aumentava em 3 p.p. a relação dívida pública/PIB.
• Hoje, uma depreciação cambial de 10% reduz a relação
dívida pública/PIB em 1,1 p.p.
Propagação de Crises de Confiança na Economia Brasileira - Passado
CHOQUEEXTERNO
DETERIORAÇÃODE CONFIANÇA
DEPRECIAÇÃO CAMBIAL
DIVIDA CAMBIAL PÚBLICA
DOMÉSTICA
EXTERNA
PRESSÃO SOBREDÍVIDA PUBLICA/PIB
Propagação de Crises de Confiança na Economia Brasileira - Hoje
CHOQUEEXTERNO
DETERIORAÇÃODE CONFIANÇA
DEPRECIAÇÃO CAMBIAL
REDUÇÃO DA DÍVIDA PÚBLICA/PIB
DIVIDA CAMBIALPUBLICA
SETOR PUBLICO É CREDOR EM DÓLARES
Dívida Pública Líquida/PIB
38
42
46
50
54
58
jan02
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
ago/0840,5%
prévia para set/0838,9%
% d
o PI
B
Taxa de Câmbio Nominal
4,0
R$/Euro3/102,84
R$/US$3/102,05
3,5
R$/
US$ 3,0
2,5
2,0
1,5
jan01
jan02
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
Fonte: BCB
Pagamentos de Juros/Exportações
de 34,1% para 8,2%*35
30
25
20
%
15
10
5
090 92 94 96 98 00 02 04 06 08
(ago)
Fonte: BCB * Menor valor desde o início da série em 1970.
Dívida Externa/PIB
45
40
35
30
25
% 20
15
10
5
0dívida total/PIB dívida líquida/PIB-5
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08*
Fonte: BCB *estimativas para agosto
Indicadores de Vulnerabilidade Externa - Reservas
3006
reservas/dívida de curto prazo* ( % dir.)reservas/serviço da dívida (esq.)
2505
2004
%1503
1002
501
0090 92 94 96 98 00 02 04 06 08**
Fonte: BCB *inclui amortizações de dívidas de médio e longo prazo vencendo nos próximos 360 dias. **estimativas p/ agosto
Crescimento do PIB
em relação a igual trimestre do ano anterior9
8
6,25,96,17
6
5
%
4
3
2
1
0
1T03
3T03
1T04
3T04
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
2T08
Fonte: IBGE
Consumo das Famílias em relação a igual trimestre do ano anterior
%
8,6
6,66,7
-10123456789
-2-3-4
1T03
3T03
1T04
3T04
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
2T08
Fonte: IBGE
Formação Bruta de Capital Fixo
em relação a igual trimestre do ano anterior
%%
16,015,2
16,2
-10-8-6-4-202468
1012141618
1T03
3T03
1T04
3T04
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
2T08
Fonte: IBGE
Vendas no Varejo
média móvel de 3 meses
dess
azon
aliz
ado,
200
3 =
100
97
107
117
127
137
147
jan01
jan02
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jul08
Fontes: IBGE e BCB
Vendas no Varejo – São Paulo
AgregadoSCPCUsecheque
dess
azon
aliz
ado,
199
2 =
100
240250260270280290300310320330
jan2005
mai set jan2006
mai set jan2007
mai set jan2008
mai set
Fonte: Associação Comercial de São Paulo
Confiança dos Consumidores (São Paulo)
150
Fonte: Fecomércio
esca
la: 0
-20
0
140
130
120
1103T1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T0804 04 05 05 06 06 07 07 08
Massa Salarial
Fonte: IBGE
%
ago 08ago 07
1,9
4,66,4 6,3
9,610,5
8,5
6,5
4,5
2,5
0,5
-1,5
-3,5
-5,5
-7,5-8,0-9,52003 2004 2005 2006 2007
Vendas no Varejo e Massa Salarialde
ssaz
onal
izad
o, 2
003
= 10
0
2003
= 1
00
130155
vendas no varejo
massa salarial
126145
122135
118
114125
110115
106105
102
9895
jan jul jan jul jan jul jan jul jan jul jan jul03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08
Fonte: IBGE
Taxa de Desemprego
7
8
9
10
11
12
13
14
jan03
jan04
jan05
jan06
jan07
jan08
ago/087,6%
tendência
%
Fonte: IBGE
Criação de Empregos
média 00/03664
média 04/081.538
média 95/99-323
-1.100
0
1.100
2.20019
95
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2.065
mil
2008 até agosto
Vendas de autoveículos
120
160
200
240
280
jan2006
mai set jan2007
mai set jan2008
mai set
média móvel trimestralmensal
320
Set:Mês: +9,8%Ano: +31,7%
dess
azon
aliz
ado,
199
9 =
100
Fonte: Fenabrave
Utilização da Capacidade Instalada
dessazonalizado86
CNI
FGV
Fiesp
85
84
83
% 82
81
80
79
781T04
3T04
1T05
3T05
1T06
3T06
1T07
3T07
1T08
3T08
Produção e Vendas de Autoveículos (Anfavea)
dados dessazonalizados
220
jan03
jul03
jan04
jul04
jan05
jul05
jan06
jul06
jan07
jul07
jan08
set08
ProduçãoAno: +20,0%
Vendasano: +28,3%200
jan
2003
= 1
00 180
160
140
120
100
80