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sobre Private Equity eVenture Capitalno Brasil
PERSPECTIVAS DOSINVESTIDORES
2017
2 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
A Associação Brasileira de Private Equity e Venture Capital é uma entidade sem fins lucrativos, em atividade desde o ano 2000, que visa o desenvolvimento da atividade de investimento de longo prazo no país, nas modalidades abrangidas pelos conceitos de Private Equity, Venture e Seed Capital. Como entidade representativa da indústria de capital empreendedor, a ABVCAP defende os interesses dos integrantes da indústria junto à instituições públicas e privadas, nacionais e estrangeiras, em busca de políticas públicas cada vez mais favoráveis ao fomento desses investimentos no país.
A Agência Brasileira de Promoção de Exportações e Investimentos (Apex-Brasil) atua para promover os produtos e serviços brasileiros no exterior e atrair investimentos estrangeiros para setores estratégicos da economia brasileira. Isso acontece através de ações diversificadas de promoção comercial que visam promover as exportações e valo-rizar os produtos e serviços brasileiros no exterior, como missões prospectivas e comerciais, rodadas de negócios, apoio à participação de empresas brasileiras em grandes feiras internacionais, visitas de compradores estrangeiros e formadores de opinião para conhecer a estrutura produtiva brasileira entre outras plataformas de negócios que também têm por objetivo fortalecer a marca Brasil. A Apex-Brasil coordena os esforços de atração de investimentos estrangeiros diretos (IED) para o Brasil com foco em setores estratégicos para o desenvolvimento da competitivida-de das empresas brasileiras e do país.
4 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
O programa, iniciado em 2009 através do primeiro convênio assinado entre a ABVCAP e Apex-Brasil, tem como objetivo principal atrair capital estrangeiro para a indústria de PE/VC brasileira, fomentando investimentos em empresas brasileiras e apoiando o crescimento do capital empreendedor do país. Além disso, o programa, através de suas ações, promove o fortalecimento da indústria de PE/VC brasileira no cenário internacional, mantendo assim o posicionamento do Brasil como um mercado sólido e atraente para o aporte de investimentos.
5
A pesquisa coletou dados que traduzem as perspectivas dos investidores nacionais e internacionais sobre investi-mentos em Private Equity e Venture Capital no Brasil. Participaram da pesquisa 40 investidores. Desse total, vinte (20) são brasileiros e os outros vinte (20) internacionais. Dentre os principais grupos de investidores participantes estão agentes governamentais e fundos soberanos, segui-dos por fundos de pensão e gestores de recursos. Mesmo diante de um cenário econômico e político desafiador no país, a grande maioria dos investidores participantes é otimista em relação às perspectivas futuras para o Brasile espera uma melhora no mercado de Private Equity e Venture Capital no país, sendo estes 94% dos investidores internacionais e 70% dos investidores locais entrevistados.
PESQUISA
CANADÁ 2%
EUA 29%
EUROPA12%
AMÉRICA LATINA (EXCETO BRASIL) 5%
BRASIL
50%
REINO UNIDO 2%
LOCALIZAÇÃO GEOGRÁFICA01
TIPO DE INSTITUIÇÃO02
GESTORES DE RECURSOS 29%
FUNDAÇÕES 19%
FUNDOS SECUNDÁRIOS 10%
BANCOS / FUNDOS DE INVESTIMENTO 10%5%FAMILY OFFICE / BANCOS PRIVADOS 10%5%
EMPRESAS E SEGURADORAS 5%
FUNDO DE FUNDOS 5%14%
FUNDOS DE PENSÃO 29%5%
AGENTES GOV. E FUNDOS SOBERANOS 29% 29%
INTERNACIONALNACIONAL
EXPECTATIVA PARA O MERCADO BRASILEIRO DE PE/VC PELOS PRÓXIMOS 3 A 5 ANOS03
IRÁ MELHORAR
PERMANECERÁ IGUAL
IRÁ PIORAR
79%
11%
11%
94%
6%
INTERNACIONALNACIONAL
6 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
Destacando apenas os investimentos em PE/VC no Brasil, a maioria dos investidores nacionais e internacionais pos-sui maior concentração em investimentos primários representando 58% e 57% do total, respectivamente. Os investi-dores internacionais também se destacam com um volume expressivo destinado aos co-investimentos (14%) e fundo de fundos (11%), enquanto os investidores locais apresentaram maior participação em investimentos diretos (23%).
PERCENTUAL DE ALOCAÇÃO EM PE/VC POR TIPO DE INVESTIMENTO04
INTERNACIONALNACIONAL
PRIMÁRIO
DIRETO
SECUNDÁRIO
FUNDO DE FUNDOS
CO-INVESTIMENTO
63%
20%
8%
5%
3%
53%
17%
10%
10%
9%
PERCENTUAL DE ALOCAÇÃO EM PE/VC NO BRASIL POR TIPO DE INVESTIMENTO05
INTERNACIONALNACIONAL
PRIMÁRIO
DIRETO
SECUNDÁRIO
FUNDO DE FUNDOS
CO INVESTIMENTO
58%
23%
9%
6%
5%
57%
8%
9%
11%
14%
Ambos os grupos de investidores, nacionais e internacionais, possuem a maior parte de seus investimentos em PE/VC alocados em fundos (63% e 53%, respectivamente), seguidos pela alocação em investimentos diretos. Os investidores internacionais também possuem participação relevante em fundo de fundos e investimentos secundários (10%).
7
60%
QUAIS OS PLANOS PARA ESSES TIPOS DE INVESTIMENTOS NOS PRÓXIMOS 3 ANOS?06
INTERNACIONAL
6% 38% 56%PRIMÁRIO
REDUZIR MUITO REDUZIR POUCO MANTER AUMENTAR POUCO AUMENTAR MUITO
6% 31%CO-INVESTIMENTO 31% 31%
50%13% 13%SECUNDÁRIO 25%
13%13% 56%DIRETO 13%6%
19% 69%FUNDO DE FUNDOS 13%
NACIONAL
SECUNDÁRIO 70%10% 10%10%
CO-INVESTIMENTO 60%15% 5%20%
DIRETO 10%
25%
25% 60%5%
PRIMÁRIO 10%15% 35% 30%10%
FUNDO DE FUNDOS 15%
Considerando as perspectivas de investimento num futuro próximo, os investidores internacionais planejam au-mentar seus investimentos primários (56%) e co-investimentos (62%), além de manter a alocação em investimentos secundários, diretos e fundos de fundos, apesar de informarem também, para esse último, a intenção de reduzir a alocação. Dentre os investidores locais, a maioria planeja manter seus investimentos em fundos de fundos (60%), diretos (60%), secundários (70%) e co-investimentos (60%). Além disso, 25% dos investidores locais entrevistados demonstram intenção de reduzir sua alocação em co-investimentos.
REDUZIR MUITO REDUZIR POUCO MANTER AUMENTAR POUCO AUMENTAR MUITO
8 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
A pesquisa indicou que a maior parte dos investidores internacionais possuem alocação nas estratégias de growth (42%) e buyout (28%), enquanto os investidores locais possuem maior concentração em infraestrutura (27%) e grow-
th (26%). Buyout representa apenas 11% da alocação dentre os investidores nacionais.
PERCENTUAL DOS INVESTIMENTOS EM PE/VC NO BRASIL POR TIPO DE ESTRATÉGIA08
INTERNACIONALNACIONAL
GROWTH
BUYOUT
VC/SEED
INFRAESTRUTURA
REAL ESTATE
26%
11%
21%
27%
5%
42%
28%
10%
9%
OUTROS
10%
5%
4%
DISTRESSED
1%
2%
PERCENTUAL DOS INVESTIMENTOS PRIMÁRIOS NO BRASIL ALOCADOS EM FUNDOS LOCAIS, REGIONAIS OU GLOBAIS (%)07
INTERNATIONALDOMESTIC
LOCAL
REGIONAL
GLOBAL
89%
6%
5%
47%
36%
16%
Dentre os investimentos primários feitos no Brasil, 89% foram alocados em fundos locais por investidores nacionais, enquanto os investidores internacionais foram responsáveis apenas por 47% da alocação. Como esperado, os inves-tidores internacionais possuem uma diversificação maior em termos de alocação em fundos regionais e globais com 36% e 16%, respectivamente.
9
QUAIS OS PLANOS PARA ESSES TIPOS DE INVESTIMENTO, NO BRASIL, NOS PRÓXIMOS 3 ANOS?09
Planejando a alocação de portfolio no Brasil nos próximos 3 anos, os investidores locais preveem maiores mudanças do que os internacionais. Dentre os investidores locais, enquanto a maioria planeja investir em distressed assets (74%), real estate (68%), venture capital e seed capital (42%) e buyout (53%), há uma porção significativa que planeja reduzir investimentos, especialmente em infraestrutura (37%). Já os investidores internacionais tendem a ser mais otimistas sobre o futuro. A grande maioria planeja manter seus investimentos em todos os segmentos, com um possível cres-cimento em growth e buyout (38%) e em venture capital e seed capital (44%). Pelo menos 12% planejam reduzir os investimentos em infraestrutura.
INFRAESTRUTURA
BUYOUT
VC/SEED
REAL ESTATE
OUTROS
5%
5%
16%
5%
42%
74%
26%
16%
GROWTH 16%
16%
11%
16%
12%
32%
53%
42%
68%
68%
21%
16%
26%
11%
9%
DISTRESSED
32%
16%
21%
11%
5%
11%
NACIONAL
INFRAESTRUTURA
BUYOUT
VC/SEED
REAL ESTATE
OUTROS
6%
13%
13%
69%
63%
63%
13%
25%
25%
GROWTH
92%
56%
69%
88%
DISTRESSED
6%
INTERNACIONAL
6%
8%
44%
31%
12%
REDUZIR MUITO REDUZIR POUCO MANTER AUMENTAR POUCO AUMENTAR MUITO
REDUZIR MUITO REDUZIR POUCO MANTER AUMENTAR POUCO AUMENTAR MUITO
10 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
Sobre investimentos em first-time funds - FTF’s, dentre os investidores nacionais, metade revelou que já investe nesse tipo de fundo, enquanto nenhum investidor revelou estar avaliando um investimento em FTF’s no momento. Dentre os investidores internacionais, 44% já estão investindo e 25% estão considerando investimentos desse tipo.
Seguindo a tendência global, estima-se que não haverá um aumento tão expressivo de novos relacionamentos com gestores, entretanto, o volume das transações deverá aumentar. Metade dos investidores internacionais planeja reduzir um pouco novos relacionamentos com gestores no Brasil nos próximos três anos, enquanto 12% revelaram a intenção de aumentar esse relacionamento. Dentre os investidores locais, 40% planejam manter o número de rela-cionamentos atuais, enquanto 30% planejam tanto aumentar como diminuir esse numero.
INVESTIMENTOS EM FIRST-TIME FUNDS10
INTERNACIONALNACIONAL
INVISTO APENAS EM SPIN-OFFS
ATUALMENTE INVISTO EM FTF’S
CONSIDERANDO INVESTIR EM FTF’S
NÃO INVISTO FTF’S
50%
50%
6%
44%
25%
25%
EXPECTATIVA DE NOVOS RELACIONAMENTOS COM GESTORES NA REGIÃO NOS PRÓXIMOS 3 ANOS11
DIMINUIR MUITO
DIMINUIR POUCO
MANTER
AUMENTAR MUITO
AUMENTAR POUCO
INTERNACIONALNACIONAL
25%
50%
6%5%
25% 6%
38%40%
5%
11
Os investidores internacionais estão mais inclinados à avaliar investimentos com novos gestores, tendo isso já sido feito por 69% dos respondentes. Os investidores locais possuem maiores restrições. Quando olhamos o gráfico 13, a seguir, isso pode ser melhor compreendido, quando observamos que apenas 40% dos investidores nacionais possui equipe dedicada à investimentos diretos, número bem menor quando comparado aos investido-res internacionais (63%).
VOCÊ PODE FAZER UM INVESTIMENTO DIRETO COM UM GESTOR FORA DA SUA CARTEIRA?12
NÃO PODEMOS
AINDA NÃO, MAS TALVEZ SEJA
FEITO NO FUTURO
SIM, E JÁ FOI FEITO
SIM, MAS NÃO FIZEMOS AINDA E NÃO
TEMOS INTERESSE
SIM, MAS NÃO FIZEMOS AINDA E TEMOS INTERESSE
45%
15%
15%
5%
20%
6%
6%
6%
13%
69%
INTERNACIONALNACIONAL
A INSTITUIÇÃO POSSUI EQUIPE DEDICADA PARA INVESTIMENTOS DIRETOS?13
NACIONAL
SIM 40%NÃO 60%
INTERNACIONAL
SIM 63%NÃO 37%
12 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
Apesar de grande parte dos investidores acreditarem que a performance dos seus portfolios no Brasil obteve desem-penho alinhado às expectativas, uma parte considerável deles afirmou que a performance foi pior que o esperado. A principal razão apontada foi o cenário macroeconômico do país, conforme será apresentado no gráfico a seguir.
PRINCIPAIS FATORES RESPONSÁVEIS PELO DESEMPENHO15
MACROECONOMIA - FATORES LOCAIS
DESEMPENHO DO GESTOR
DESEMPENHO SETORIAL
MACROECONOMIA - FATORES GLOBAIS
47%
37%
16%
63%
25%
13%
INTERNACIONALNACIONAL
QUAL TEM SIDO O DESEMPENHO DA SUA CARTEIRA NO BRASIL EM COMPARAÇÃO ÀS SUAS EXPECTATIVAS?14
EM LINHA
POUCO PIOR QUE O ESPERADO
MUITO PIOR QUE O ESPERADO
52%
32%
39%
27%
MUITO MELHOR QUE O ESPERADO
POUCO MELHOR QUE O ESPERADO
0%
7%
INTERNACIONALNACIONAL
16%
27%
13
Os setores mais atrativos, tanto para os investidores locais quanto internacionais, incluem educação e saúde e farmácia. Os investidores internacionais também demonstraram grande interesse no agronegócio, enquanto os nacionais preferiram oportunidades multisetoriais.
A maior parte dos investidores internacionais espera retornos entre 1,6 e 2,5 vezes maior que o montante investido. Já os investidores nacionais esperam retornos de 1 a 2 vezes maior.
EXPECTATIVA DE RETORNO PARA A ATUAL CARTEIRA DE PE/VC NA REGIÃO / BRASIL16
INTERNATIONALDOMESTIC
>3X10%
2.6X — 3X
2.1X — 2.5X
5%
10%
13%
38%
1.6X — 2X
1X — 1.5X
<1X
35%
30%
10%
38%
13%
QUAL(IS) O SETOR(ES) MAIS ATRAENTES PARA INVESTIMENTO NO BRASIL?17 INTERNACIONALNACIONAL
1%
NÃO EXISTEM SETORES ATRATIVOS, NA MINHA OPINIÃO LOGÍSTICA E DISTRIBUIÇÃO
ÓLEO E GÁS INFRAESTRUTURA
VAREJO/SHOPPING CENTERS TURISMO/ENTRETENIMENTO
TRANSPORTE ENERGIA
TI EDUCAÇÃO
TELECOMUNICAÇÕES CONSTRUÇÃO
SERVIÇOS FINANCEIROS MEDIA/COMUNICAÇÃO
SAÚDE E FARMÁCIA CLEAN TECH/ENERGIAS RENOVÁVEIS
REAL ESTATE BIOTECNOLOGIA
INDUSTRIAL ALIMENTOS E BEBIDAS
MULTISETORIAL AGRONEGÓCIO
MINERAÇÃO
1%
1%
1%
1%1%
1%1%
1%1%
1%1%
2%2%
2%2%
2%
4%
6%
6%
8%
4%
2%
10%
7%
6%
10%
13%
8%
7%
7%
5%
4%
4%
1%
5%
11%
12%
7%
9%
5%
12%
14 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES INTERNACIONAISDOS VINTE (20) INVESTIDORES INTERNACIONAIS ENTREVISTADOS, 52% POSSUEM ACIMA DE U$ 15 BILHÕES EM RECURSOS SOB GESTÃO - AUM - E MAIS DE 84% POSSUEM ALOCAÇÃO EM PE/VC NO BRASIL.
A expectativa entre os investidores internacionais em relação ao Brasil é positiva. Para os próximos três anos, 38% dos inves-tidores planeja aumentar a alocação em PE/VC no país.
RECURSOS SOB GESTÃO - AUM (U$)18 ALOCAÇÃO EM PE/VC
NO BRASIL19
52%> 15 BILHÕES
42%MENOS DE 5%
19%5,01 — 15 BI
26%DE 5% A 15%
ALOCAÇÃO EM PE/VC NO BRASIL NOS PRÓXIMOS 3 ANOS20
INICIAR ALOCAÇÃO
MANTER ALOCAÇÃO ATUAL
DIMINUIR MUITO
CONTINUAR SEM ALOCAÇÃO
AUMENTAR POUCO
AUMENTAR MUITO
0%
38%
14%
10%
29%
0%
INTERNACIONAL
14%0 — 1 BI
10%1,01 — 3 BI
5%3,01 — 5 BI
5%DE 30% A 50%
11%DE 15% A 30%
16%NÃO POSSUEM ALOCAÇÃO EM
PE/VC NO BRASIL
15
Os investidores internacionais indicaram que o principal desafio encontrado no mercado de PE/VC no Brasil está relacionado às incertezas nos cenários político e macroeconômico do país, o que não é exclusividade dessa indústria e afeta praticamente todos os setores da economia. Dentre as principais razões para investir na indústria de PE/VC no Brasil, a diversificação do portfolio e qualificação dos gestores foram as principais apontadas. Ainda, os investimentos no país apresentam uma boa relação risco retorno, quando comparados às oportunidades em mercados desenvolvi-dos, além de possuir um ecossistema de PE/VC consolidado.
PRINCIPAIS DESAFIOS NO MERCADO DE PE/VC DO BRASIL21
RISCOS POLÍTICO E MACROECONÔMICO
CENÁRIO INCERTO PARA DESINVESTIMENTO
AMBIENTE REGULATÓRIO DIFÍCIL
NÚMERO LIMITADO DE GESTORES QUALIFICADOS
ESCALA DE OPORTUNIDADE PARA PE/VC
VALOR DE ENTRADA E MÚLTIPLOS ALTOS
OUTROS
NENHUM
21%
16%
16%
16%
12%
12%
4%
3%
PRINCIPAIS MOTIVOS PARA INVESTIR EM PE/VC NO BRASIL22
23%GRUPO QUALIFICADO DE GESTORES
16%MELHOR RISCO RETORNO DO QUE EM MERCADOS
DESENVOLVIDOS
16%ECOSSISTEMA DE PE/VC CONSOLIDADO
14%RISCO MACROECONÔMICO E POLÍTICO
5%OUTROS
2%NENHUM
24%DIVERSIFICAÇÃO DE PORTFOLIO
INTERNACIONAL
16 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
DISPONIBILIDADE PARA INVESTIR EM FIPS COM REGULAMENTAÇÃO LOCAL23
SIM, E ATUALMENTE INVISTO
NÃO, MAS EU POSSO INVESTIR
NÃO, POIS POSSUO RESTRIÇÕES INTERNAS
SIM, MAS AINDA NÃO INVISTO
38%
19%
25%
19%
INTERNACIONAL
Quando perguntados sobre a possibilidade de investir em Fundos de Investimento em Participações - FIPs - com regulamentação local, 57% dos investidores internacionais não possuem nenhuma restrição à esse tipo de investi-mento e, desse total, a maioria já investe atualmente. Apenas 25% relataram possuir restrições internas.
17
A maior parte dos investidores nacionais participantes da pesquisa é composta por agentes governamentais, fundos soberanos e fundos de pensão que concentram sua alocação em investimentos primários (63%) e diretos (20%).
Grande parte dos investidores nacionais possui apenas até 10% dos seus recursos sob gestão alocados em PE/VC. Segundo a pesquisa, metade deles planeja aumentar sua alocação nos próximos três anos, representando uma oportu-nidade de crescimento importante para essa indústria no Brasil.
PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES NACIONAIS
RECURSOS SOB GESTÃO - AUM (R$)24 ALOCAÇÃO EM PE/VC
RELACIONADA AO AUM (%)25
60%0 — 10%
24%5,01 — 15 BI
29%0 — 1 BI
29%> 15 BI14%
1,01 — 3 BI
5%3,01 — 5 BI
10%100%
5%20.01% — 50%
25%10.01% — 20%
ALOCAÇÃO EM PE/VC NO BRASIL NOS PRÓXIMOS 3 ANOS 26
INICIAR ALOCAÇÃO
MANTER ALOCAÇÃO ATUAL
REDUZIR MUITO
CONTINUAR SEM ALOCAÇÃO
AUMENTAR POUCO
AUMENTAR MUITO
5%
25%
5%
5%
45%
15%
NACIONAL
18 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
Quando perguntados sobre os planos de investir em PE/VC fora do Brasil, a grande maioria dos investidores locais (72%) afirmou que não investe atualmente e nem possui interesse em começar, pelo menos pelos próximos anos.
Uma das principais diferenças entre os investidores internacionais e nacionais é o interesse em participar do Comitê de Investimentos dos fundos nos quais investem. Enquanto os investidores internacionais se abstém de participar, os locais, muitas vezes, consideram a participação como um requisito importante para o investimento. Isso acontece por diversas razões, entre elas está o fato de que a indústria de PE/VC no Brasil é relativamente nova e, portanto, não tão madura quando comparada às dos mercados desenvolvidos. Entretanto, essa prática parece estar mudando nos últimos anos. A pesquisa revelou que 63% dos investidores brasileiros aceitaria participar de fundos sem a participação de um cotista no Comitê de Investimento e apenas 5% não participaria.
PLANOS PARA INVESTIMENTO EM PE/VC EM OUTROS PAÍSES27
VOCÊ PARTICIPARIA DE FUNDOS SEM COMITÊ DE INVESTIMENTOS FORMADO PELO COTISTA?28
SIM, JÁ PARTICIPO
SIM, MAS AINDA NÃO PARTICIPO
NÃO, MAS NÃO POSSUO RESTRIÇÃO
NÃO PARTICIPARIA
63%
5%
26%
5%
72%NÃO, E
NÃO PLANEJO INVESTIR
11%SIM, MAS NÃO INVISTO AINDA
11%NÃO, MAS PLANEJO INVESTIR
6%SIM, E JÁ INVISTO
NACIONAL
19
20 PERSPECTIVAS DOS INVESTIDORES SOBRE PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL NO BRASIL _ 2017
METODOLOGIA
A pesquisa foi desenvolvida através de ques-tionários enviados por meio de uma plataforma eletrônica para um seleto grupo de investidores de Private Equity e Venture Capital. O processo foi conduzido entre abril e maio de 2017 e contou com a participação de 40 investidores, sendo 20 nacionais e 20 internacionais que representam diversos grupos de investidores como fundos de pensão, agentes governamentais, fundo de fun-dos e family offices.
Os resultados finais foram apresentados na Manhã de Investidores realizada no dia 6 de junho de 2017, durante o Congresso Anual da ABVCAP em São Paulo.
21
CRÉDITOS
ABVCAP
Ângela XimenesSuperintendente Executiva
Patricia FreitasCoordenadora do Comitê Executivo de Investidores Institucionais
Cristiane NascimentoRelações Internacionais
Marcio SabaloPesquisa
Robert LintonRelacionamento com Investidores
Gabriela Sant’AnnaAssessora de Comunicação e Imprensa
ESTUDIO CRUDiagramação e Texto
23
ABVCAP SUPPORTING MEMBERSABVCAP - MEMBROS APOIADORES
PARCEIRO INSTITUCIONAL
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