QUANTO VALE MINHA EMPRESA?

Metodologias de avaliação de empresas

AGENDA

1. Introdução

2. Avaliação por fluxo de caixa descontado

3. Avaliação por múltiplos

4. Avaliação dos ativos

5. Conclusão

QUANTO VALE MINHA EMPRESA?

INTRODUÇÃO

• Não existe um valor único e exato

• As previsões são cheias de incertezas

• PMEs e Start-ups aumentam ainda mais as

incertezas

INTRODUÇÃO

• O valor da empresa é uma estimativa do potencial de

geração de recursos financeiros no futuro, baseada

em premissas definidas no presente

• Sempre que as premissas mudam o valor da

empresa pode mudar

INTRODUÇÃO

INTRODUÇÃO

O valor da empresa obtido por qualquer uma das metodologias propostas é uma base que deve

servir de início para as avaliações e discussões, não é um valor exato que permita afirmar que é

realmente quanto vale a empresa.

FONTES DE INFORMAÇÃO

1. A empresa

2. O setor

3. O mercado

FONTES DE INCERTEZA

1. Incerteza na estimativa – Erro ao converter os dados

brutos em inputs para o modelo

2. Incerteza da empresa – Erros sobre como será o

caminho da empresa no futuro. Ex: A empresa vender

mais do que o projetado

3. Incerteza macroeconômica – Mudanças no ambiente

macroeconômico. Ex: Uma crise inesperada

COMO LIDAR COM A INCERTEZA

1. Usar diferentes técnicas

2. Fazer cenários

3. Permitir uma amplitude na avaliação

QUANTO VALE MINHA EMPRESA?

AVALIAÇÃO POR FLUXO DE CAIXA

DESCONTADO

• O valor da empresa é o valor dos fluxos de caixa

previstos para o futuro, descontados para o presente a

uma taxa que represente o risco

• Ou seja, cria-se uma projeção que demonstre o

montante financeiro que essa empresa deverá gerar no

futuro e avalia-se quanto isso vale hoje

• Quanto mais arriscada a empresa, maior a taxa de

desconto que deve ser utilizada

AVALIAÇÃO POR FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

• O valor do Facebook, está baseado no potencial de geração de

lucro que os analistas acreditam que a empresa tem nos

próximos anos e nos riscos dessas estimativas estarem

corretas.

• O valor de um imóvel é o valor gerado com o imóvel (receita

com aluguel subtraída de gastos com manutenção) em um

prazo determinado no futuro e descontado para o dia de hoje

EXEMPLOS

INPUTS PARA O MODELO DE FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

1. Fluxos de caixa previstos

2. Crescimento esperado

3. Taxa de desconto

1. FLUXOS DE CAIXA PREVISTOSFluxo de caixa (FC) é a movimentação financeira (entradas e saídas de recursos financeiros) da empresa em determinado período.

Deve-se considerar para calcular o valor da empresa a última linha do FC após previsões de reinvestimento, pagamento de juros, entre outros.

Ou seja, o dinheiro que ao final do mês o empreendedor poderá retirar ou terá que injetar na empresa.

1. FLUXOS DE CAIXA PREVISTOSPara estimar as projeções futuras, deve-se utilizar informações históricas e/ou criar premissas.

O plano de negócios pode ser um guia neste processo, pois ratifica de onde as premissas foram obtidas.

Em empresas que podem criar um protótipo funcional de maneira rápida e barata (que é o caso de empresas na internet), é sugerido que a empresa faça um teste piloto com o produto, o que poderá ratificar as suas premissas.

1. FLUXOS DE CAIXA PREVISTOSDeve ser projetado o período em que se espera que a empresa terá um crescimento extraordinário, ou seja, diferente da média do mercado.

Outra possibilidade é projetar um pequeno período após a empresa atingir o payback.

Esse período pode variar de empresa para empresa. Para empresas nascentes, especialmente em setores muito dinâmicos, projetar um período maior do que 5 anos é muito carregado de incertezas.

2. CRESCIMENTO ESPERADO

Essa é uma premissa importante e também difícil de ser estimada. Ela deve estar alinhada com as informações obtidas na Análise do Mercado.

O crescimento esperado da empresa deve ter base nas premissas e estar em acordo com o crescimento do mercado e setor como um todo. Também é preciso avaliar se a capacidade produtiva da empresa suporta o crescimento previsto.

É muito comum que empreendedores projetem o crescimento da empresa pautando-se apenas pelo crescimento da capacidade produtiva e sem levar em conta as informações de mercado obtidas. Esse é um grande erro que deve ser evitado.

3. TAXA DE DESCONTO

Taxa de desconto = Taxa livre de risco + prêmio pelo risco

Taxa livre de risco: Retorno de um investimento que poderia ser feito com o mesmo capital e não teria risco. Por exemplo: poupança

Prêmio pelo risco: Quanto o investidor deseja receber pelo risco que está correndo por investir na empresa.

Fatores que podem influenciar o risco:- Tempo de empresa- Imprevisibilidade das projeções- País de atuação- Mercado de atuação- Outros

3. TAXA DE DESCONTO

O site do Professor Damodaran, um dos principais especialistas em Avaliação de empresas do mundo, oferece alguns dados que podem ser utilizados para definir a taxa de desconto.

Clique aqui para ter acesso a uma tabela de prêmios pelo risco em cada setor para países emergentes.

Empresas pequenas ou nascentes, devem adicionar um prêmio ainda maior pelo risco, do que este proposto por Damodaran.

PRÓS E CONTRAS DO MODELO DE FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

1. Exige grande estudo e compreensão do negócio

2. As premissas podem ser manipuladas

3. São carregadas de incertezas

OUTRAS INFORMAÇÕES

• Após o período projetado (do crescimento extraordinário) a empresa não deverá acabar.

Por isso deve-se projetar um modelo de crescimento estável para a empresa nos

próximos anos. Isso tem o nome de perpetuidade.

• É possível criar cenários para as projeções, alterando tanto as premissas, quanto a taxa

de crescimento ou a taxa de desconto. Caso deseje é possível ainda estimar

probabilidade para que os cenários ocorram e então definir um preço médio baseado

nas probabilidades dos cenários.

• Tome cuidado, pois projeções muito complicadas podem atrapalhar ao invés de ajudar.

• Empresas nascentes muitas vezes tem um longo período de investimento até obter lucro,

isso, aliado a uma taxa de desconto alta pode afetar diretamente o valor da empresa.

QUANTO VALE MINHA EMPRESA?

AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS

• Avalia-se a empresa baseado em como o mercado

precifica empresas semelhantes.

• Parecido com como se avalia um imóvel ou um carro,

baseado em outros semelhantes na mesma região,

do mesmo tamanho, entre outras coisas.

AVALIAÇÃO POR MÚLTIPLOS

DIFICULDADES NO USO DE MÚLTIPLOS

1. Encontrar empresas similares

2. Escolher o indicador a ser utilizado

1. ENCONTRAR EMPRESAS SIMILARESDiferente de um imóvel, cada empresa possui diversas peculiaridades, que podem diferenciá-la das demais. As margens podem ser diferentes, a perspectiva de crescimento, o setor de atuação, entre outras.

Para uma comparação perfeita deveria ser escolhida uma empresa do mesmo porte, setor de atuação, risco, potencial de geração de fluxo de caixa, potencial de crescimento, país de atuação. O que é impossível!

Na prática procura-se empresas do mesmo setor de atuação e de porte semelhante, o que ainda assim deixa o cálculo impreciso, visto que muitos outros fatores ainda deixam as empresas muito diferentes.

1. ENCONTRAR EMPRESAS SIMILARESPara evitar a comparação com somente uma empresa, o ideal é buscar informações de mercado que contem com medidas de várias empresas, reduzindo assim a possibilidade de erro na comparação.

Para calcular o valor de um posto de gasolina, o empreendedor deveria buscar informações de todos os postos de gasolina vendidos do mesmo porte e na mesma região nos últimos anos.

Como é impossível encontrar empresas idênticas, procure controlar as diferenças entre as empresas comparáveis

1. ENCONTRAR EMPRESAS SIMILARESExistem fontes públicas que calculam os múltiplos médios para o valor de alguns setores de empresas

O site do professor Damodaran oferece informações sobre vários múltiplos. Clique aqui para obter os múltiplos por setor para empresas em mercados emergentes.

Lembre-se que esses múltiplos são para grandes empresas e devem ser ajustados para o seu negócio.

2. ESCOLHER O INDICADOR A SER UTILIZADOMúltiplo de Lucro

Múltiplo de EBIT

Múltiplo de EBITDA

Múltiplo de receita

Múltiplo de valor contábil

Múltiplo de patrimônio líquido

Múltiplos setoriais – Ex. Empresas de internet podem ter múltiplos por quantidade de acessos, visitas, etc.

PRÓS E CONTRAS DOS MÚLTIPLOS

1. É simples de ser aplicado

2. Múltiplos podem ser manipulados

3. Todo o setor pode ter viés

4. Não identifica os motivos

QUANTO VALE MINHA EMPRESA?

AVALIAÇÃO DOS ATIVOS

AVALIAÇÃO DOS ATIVOS

• Consiste em avaliar a empresa pelo valor de todos os

seus os ativos

• Ou seja, se a empresa parasse de operar e vendesse

tudo o que possui quanto isso valeria

• Essa situação é bastante atípica e só faz sentido no

caso da liquidação da empresa

QUANTO VALE MINHA EMPRESA?

CONCLUSÃO

CONCLUSÃOA avaliação de uma empresa não é uma ciência exata. Vários fatores podem influenciar o cálculo do valor da empresa. Com isso, o empreendedor deve entender que o valor calculado para a sua empresa deve ser uma base para negociar com possíveis compradores, mas que é impossível definir o valor exato de uma empresa.

A técnica de avaliação do valor do ativo só deve ser utilizada por empresas em liquidação.

CONCLUSÃOO ideal para empresas em operação e com perspectivas de operação por um tempo é utilizar as duas técnicas, Fluxo de caixa descontado e Múltiplo.

Dessa forma é possível que se crie um range de valores nos quais a empresa possa se adequar.

Muitas vezes, mais importante do que saber o valor exato da empresa, é entender as premissas utilizadas para calculá-lo e que podem ser discutidas, a fim de melhorar ou piorar o valor.

O empreendedor deve estar preparado para discutir as premissas que influenciaram o valor da empresa. Raramente o investidor irá questionar o valor em si, mas irá questionar a taxa de desconto, a expectativa de crescimento, as margens, entre outras.

INFORMAÇÕES GERAISEssa apresentação preocupou-se mais em ser didática e simples do que complexa e completa. Dessa forma, algumas metodologias foram simplificadas, de modo que empresas com demonstrações contábeis mais robustas podem tomas as informações aqui expostas como base, mas para um avaliação mais exata devem procurar um especialista.

Essa apresentação foi baseada no livro Avaliação de empresas de Aswath Damodaran e no livro Planos de Negócios que dão certo de José Dornelas.

Eduardo Vilas Boas.

Empreender Jovem

eduardo@empreende.com.br