4 Princípios de Investimento - Paraná · JDM Learning Solutions STIMENTO • VERSÃO 4/Março/2005 Projeto ... 1) um fluxo de caixa recebido em um período, tal como lucro, dividendos,

Versão 4/Março, 2005

Módulo 4Princípios deInvestimento

Programa Auto-Instrutivo Preparatório ao

Exame de Certificação Profissional ANBID – Série 10

Programa Auto-Instrutivo Preparatório ao Exame de Certificação Profissional ANBID – Série 10 __________________________________________

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Todos os direitos reservados conforme contrato entre Febraban e Fator Humano.

É proibida a duplicação ou reprodução deste volume,

ou parte do mesmo, sob qualquer meio, sem autorização expressa das empresas envolvidas.

Desenvolvimento Francisco José Becker Dias

Supervisão Técnica e Homologação Eduardo Fortuna

Edição Luis Camilo Jouclas

Banco de Questões Antonio Saporito

Tecnologia JDM Learning Solutions

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Projeto

José Maria de Aguiar Urbano

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Esta apostila é um veículo de comunicação restrita aos bancos, de acordo com o contrato nº FB-089/2004 celebrado entre a Fator Humano Educação e Desenvolvimento e a FEBRABAN.

O seu uso fora das normas do referido contrato estará sujeito às penalidades previstas por lei.

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Índice

4. Princípios de Investimento ........................................................................... 4

Conceitos .................................................................................................4

4.1. Principais Fatores de Análise de Investimentos ...................................... 6 4.1.1. Rentabilidade ......................................................................................6 4.1.2. Liquidez..............................................................................................8 4.1.3. Risco................................................................................................ 10

4.2. Principais Riscos do Investidor.............................................................. 11 4.2.1. Risco de Mercado ............................................................................... 13 4.2.2. Risco de Crédito................................................................................. 21

Inadimplência............................................................................................ 21 Solvência .................................................................................................. 21 Mensuração do risco de crédito .................................................................... 21 Rating de crédito e agências classificadoras ................................................... 21 Spread de crédito e probabilidade de inadimplência......................................... 22 Impacto na formação de preços ................................................................... 22

Risco de Contraparte................................................................................ 23 Risco de Liquidação ................................................................................. 24 Risco Operacional .................................................................................... 24

4.2.3. Risco de Liquidez ............................................................................... 25 Risco de Liquidez - Negociabilidade............................................................... 25 Risco de Liquidez - mercado ........................................................................ 25 Efeito do risco de liquidez sobre a precificação................................................ 26

Formas de controle do risco de liquidez ...................................................... 26 Planejamento das Necessidades de Caixa.................................................... 26

4.3. Fatores determinantes da seleção de produtos ..................................... 28 4.3.1. Horizonte de Investimento .................................................................. 28 4.3.2. Risco versus Retorno .......................................................................... 30 4.3.3. Diversificação: vantagens e limites de redução do risco incorrido .............. 33

Vantagens................................................................................................. 33 Limites de redução do risco incorrido ............................................................ 36

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Gabarito dos Exercícios .................................................................................... 39 Gabarito das Questões...................................................................................... 40 Gabarito dos espaços a serem preenchidos ...................................................... 41

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4. Princípios de Investimento

CONCEITOS Muitas vezes, seja como indivíduos ou profissionais, nos deparamos com alternativas de investimentos, como, por exemplo, investir em ações do Banco do Brasil ou aplicar em ações da Petrobrás. Para nos decidirmos por uma das alternativas, explícita ou implicitamente, comparamos os ganhos esperados, normalmente avaliados pelo retorno do investimento.

O que é o retorno de um investimento?

O retorno é o ganho ou perda total obtido sobre o investimento em um dado período. O retorno de um investimento pode se dar de duas formas:

1) um fluxo de caixa recebido em um período, tal como lucro, dividendos, ou juros;

2) uma mudança no valor do investimento em um período, que, quando

positiva, é chamada de ganho de capital.

RendimentosJuros

DividendosLucros

Ganho de CapitalValorização deAtivos como

TítulosAções

Retorno Total do Investimento

Composição do Retorno Total de um Investimento

RendimentosJuros

DividendosLucros

Ganho de CapitalValorização deAtivos como

TítulosAções

Retorno Total do Investimento

Composição do Retorno Total de um Investimento

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Figura 1 Componentes do Retorno Total de um Investimento

No mundo real, o retorno obtido em um investimento é uma combinação das duas formas, isto é, os ____________(1) recebidos, na forma de lucros, dividendos ou juros, mais o _________(2) de capital. Em outras palavras, o retorno pode ser considerado uma forma de remuneração do investimento.

Como o Retorno de um Investimento é Medido?

O retorno sobre um investimento é usualmente medido em termos percentuais, ou seja, como uma taxa de retorno, em vez de um montante em dinheiro. A ________(3) de retorno em um período é calculada, percentualmente, somando-se todos os fluxos recebidos (lucros, dividendos ou juros) com o ganho de capital e dividindo-se pelo valor __________(4) no início do período. A Figura 2 mostra, de forma esquemática, o retorno do investimento e a taxa de retorno sobre o investimento.

Retorno do Investimento e Taxa de Retorno

Retorno do Investimento

Fluxo de Rendimentos

Ganho de Capital = +

Taxa de Retorno

Retorno do Investimentos

Valor do Investimento = /

Figura 2 Retorno do Investimento e Taxa de Retorno

A decisão de investimento O processo de decisão sobre um investimento envolve várias fases, iniciando pela análise das alternativas de investimento, passando pela avaliação e comparação, e, por fim, chegando à decisão. O processo de ___________(5) de investimento visa selecionar a alternativa de investimento que melhor atende aos objetivos do ____________(6). A Figura 3 apresenta, de forma esquemática, o processo decisório em um investimento. Por meio da análise, busca-se determinar as características do investimento. Na fase de avaliação, as características são avaliadas por critérios, tais como retorno, liquidez e risco. Em função da avaliação, o investidor seleciona a alternativa que melhor atender aos seus objetivos.

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Figura 3 Esquema de Decisão de

Investimento

Alternativas de InvestimentoA1; A2; ...; e An

Avaliação

Decisãoescolha

da alternativade investimento

Processo de decisão de investimento

Alternativas de InvestimentoA1; A2; ...; e An

Avaliação

Decisãoescolha

da alternativade investimento

Processo de decisão de investimento

Critérios! Retorno! Liquidez! Risco

Critérios! Retorno! Liquidez! Risco

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4.1. Principais Fatores de Análise de Investimentos Como visto no esquema do processo de decisão de investimento, além do retorno, que é o parâmetro mais difundido, o investidor considera outros fatores, como, por exemplo, o risco e a liquidez. Em outras palavras, o investidor avalia, ao decidir sobre um investimento, o ______________(7) esperado, isto é, o quanto ele espera ganhar, o __________(8), ou seja, o retorno esperado não é certo, e por fim a __________(9), o grau de dificuldade de converter os ganhos em dinheiro. Vejamos, agora, os principais fatores considerados na análise de investimento.

4.1.1. Rentabilidade O fator rentabilidade, medido pelo __________(10) do investimento, é, talvez, o mais difundido entre todos. Essa popularidade vem da facilidade de medir e quantificar o retorno, o que não é tão simples quando tratamos de liquidez e de risco. O retorno, como visto anteriormente, é usualmente medido por uma relação entre o ____________(11), obtido durante um intervalo de tempo e o valor ___________(12). A taxa de retorno, expressa em percentual, refere-se a um intervalo de __________(13), seja um dia, um mês, um ano, ou outro intervalo que seja interessante avaliar em particular.

Taxa de Retorno

Repetindo, a fórmula da taxa de retorno em um intervalo de tempo é calculada pela equação abaixo:

1

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−

− +−=

t

tttt P

CPPk

)(

onde: kt = taxa de durante o período t Pt = preço (valor) do investimento no fim do período t Pt-1 = preço (valor) no início do período, ou seja, tempo t – 1 Ct = fluxo de caixa recebido do investimento no período de t –1 a t Exemplo

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Vejamos qual foi o retorno obtido nas ações, CPJ4 e CMG4, sabendo que, no início do ano, as cotações eram $20,00 e $12,00 respectivamente. Sabemos que, após um ano, CPJ4 e CMG4 valem $21,50 e $11,80 e que os dividendos no fim do ano foram de $0,80 e $1,70 respectivamente. Usando a equação para cálculo da taxa de retorno para cada um dos investimentos, temos:

CPJ4 kCPJ = ($0,80 + $21,50 - $20,00) / $20,00 = 11,5% ao ano CMG4 kCMG = ($1,70 + $11,80 - $12,00) / $12,00 = 12,5% ao ano

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Embora o valor de mercado da CMG4 tenha caído durante o ano, a distribuição de dividendos permitiu que o retorno fosse superior ao obtido pela CPJ4. Ou seja, o impacto combinado do dividendo e da mudança de valor, medido pela taxa de retorno, que é o que realmente importa foi de 12,5%. E por esse critério, a ação de melhor retorno foi ___________(14).

Na análise de investimentos, é importante, para efeito de comparação, que o período ao qual o retorno se refere seja expresso na ___________(15), base para todas as alternativas consideradas. Caso contrário, as ___________(16) de retorno não seriam comparáveis. No exemplo, os retornos das ações apresentam-se com taxas de retorno ______________(17).

COM BASE NOS CÁLCULOS DAS TAXAS DE RETORNO DAS AÇÕES CPJ4 E CMG4, DO EXEMPLO

ANTERIOR, PODERÍAMOS RECOMENDAR O INVESTIMENTO EM CMG4 SABENDO QUE FOI ESTA

AÇÃO QUE OBTEVE O MAIOR RENDIMENTO? Provavelmente, você respondeu não, pois o retorno calculado refere-se ao ano que passou e não é, portanto, uma garantia de que este se repita no futuro. Tão pouco podemos afirmar que o retorno da ação CPJ4 não irá superar o retorno de CMG4 no próximo ano só porque isso ocorreu no passado. Na tomada de decisão de investimento, a informação relevante sobre o retorno é o seu comportamento no ___________(18) e não no _______________(19). Vejamos agora alguns conceitos sobre taxa de retorno relacionados à questão

temporal, isto é passado, presente e futuro.

Retorno Observado Se, há um ano atrás, tivéssemos investido em cada uma das duas alternativas do exemplo anterior, isto é CPJ4 e CMG4, poderíamos calcular, para cada uma delas, o retorno que teríamos obtido. O retorno obtido dessa forma é chamado de retorno observado. O retorno ____________(20), no entanto, não seria de muita utilidade. A menos que estivéssemos esperando, para o próximo ano, uma repetição do que ocorreu no passado. Ou seja, estaríamos estimando que o investimento no futuro iria repetir o mesmo comportamento observado no __________(21). Isso, no entanto, não ocorre na maioria das situações.

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Retorno Esperado

Para podermos decidir, entre investir em CPJ4 ou CMG4, teremos que olhar para frente e elaborar algum tipo de previsão que, incorpore as nossas expectativas do que acreditamos irá acontecer no futuro em termos de resultados esperados para esses investimentos. A estimativa do que irá ocorrer com o retorno, dessas alternativas de investimento, no __________(22) é o retorno esperado.

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Na decisão sobre um investimento, ou seja, se vamos ou não fazer o investimento, o retorno observado não é relevante, o que realmente importa é saber o quanto irá render, ou seja, o retorno esperado é a informação __________(23) para o processo decisório. A diferença entre retorno esperado e observado é mostrada no esquema da Figura 4.

Linha do

Tempo

Hoje

FuturoPassado

RentabilidadeEsperada

RentabilidadeObservada

Linha do

Tempo

Hoje

FuturoPassado

RentabilidadeEsperada

RentabilidadeObservada

Figura 4 Retorno Esperado versus Retorno Observado

" QUESTÃO 1 Qual é a informação relevante na seleção de alternativas de investimento?

a) O retorno esperado b) O retorno observado

Se soubéssemos, com certeza, qual o resultado de cada uma das alternativas acima, nossa decisão seria fácil, ou seja, iríamos escolher a alternativa de __________(24) retorno. Mas, infelizmente, não temos uma bola de cristal para fazermos previsões. O retorno, portanto, é incerto, e o retorno real, isto é, aquele que efetivamente irá ocorrer, pode ser diferente daquele que prevíamos. Nesse contexto, há risco de não realizarmos o retorno _____________(25).

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4.1.2. Liquidez

Vamos voltar ao exemplo das ações CPJ4 e CMG4. Exemplo Suponha, agora, que a ação CPJ4, que obteve o menor retorno, seja uma ação com muitos negócios na Bolsa, ou seja, uma ação de alta liquidez e, ao contrário dela, CMG4 seja uma ação pouco negociada.

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Partindo dessa nova situação, digamos que o investidor decida desfazer-se de seu investimento ao cabo de um ano, vendendo as ações no mercado.

Que preço ele obteria no mercado?

O preço que ele obteria na venda da CPJ4 seria os mesmos $21,50, porque, em função da grande negociabilidade da ação, a venda de nosso investidor não afeta o preço de negociação no mercado. Por outro lado, na venda da CMG4, o preço que ele obteria seria, suponhamos, de $11,50. Inferior, portanto, à cotação de $11,80. O menor preço na venda decorre da pequena liquidez, ou seja, a venda de nosso investidor ________(26) o preço de mercado. Em outras palavras, para conseguir vender em um mercado estreito, isto é, de baixa ____________(27) o investidor terá de conceder um desconto no preço. Recalculando o retorno que seria obtido pelo investidor nas duas ações temos:

CPJ4 kCPJ = ($0,80 + $21,50 - $20,00) / $20,00 = _________(28) ao ano CMG4 kCMG = ($1,70 + $11,50 - $12,00) / $12,00 = _________(29) ao ano

O MELHOR INVESTIMENTO, QUE ANTERIORMENTE ERA A AÇÃO CMG4, AGORA, CONSIDERANDO A LIQUIDEZ DO INVESTIMENTO,

PASSA A SER A AÇÃO CPJ4. A liquidez, como visto no exemplo, é um fator importante a ser considerado, pois ela tem impacto sobre o preço de negociação, seja no momento em que o investimento é feito, seja no momento em que é resgatado. Normalmente, quanto menor a _________(30) de um investimento, maior a diferença entre o _______(31) para comprar e para vender. Essa diferença entre preço de compra e venda é chamada no mercado de “spread de compra e venda”.

Como avaliar a liquidez de um investimento?

A liquidez pode ser avaliada em termos de negociabilidade, isto é, considerando o volume de negócios realizados com o ativo em questão. Nas operações em bolsas de valores de mercadorias e de futuros, é relativamente fácil aferir a liquidez dos produtos de investimento, pois a informação sobre o volume de _________(32) está disponível. A liquidez também pode ser avaliada em termos do “spread” de compra e venda.

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Concluindo A liquidez é um fator a ser considerado na análise de __________(33), pois a realização do retorno pode ser comprometida em investimento de __________(34) liquidez. A não consideração desse fator pode ____________(35) os resultados da análise e, portanto, conduzir a uma decisão ____________(36) de investimento. Quanto menor a liquidez, __________(37) será o impacto da realização sobre o _____________(38), e quanto maior a liquidez, ___________(39) o impacto sobre o retorno. A baixa liquidez tem, portanto, um custo que onera o investimento no momento de sua realização.

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4.1.3. Risco

Qual é a definição de Risco?

Risco, no sentido mais básico, pode ser definido como a probabilidade do retorno real ser menor do que o esperado. Em outras palavras, o futuro é incerto e o retorno real pode variar. O risco, em investimentos, está associado a volatilidade, ou variabilidade do retorno. Exemplo: Uma aplicação de $1.000 em LTN (Letra do Tesouro Nacional), que paga $1020 no resgate em 30 dias ao seu portador, isto é, um ganho de $20, não tem risco, porque não há variabilidade associada ao retorno. Já um investimento em ações ordinárias de uma empresa, que no mesmo período pode gerar um ganho entre $0 e $40, é muito arriscado devido à alta variabilidade do retorno.

QUANTO MAIS CERTO FOR O RETORNO DE UM ATIVO, MENOR A VARIABILIDADE E, PORTANTO, MENOR O RISCO.

Exemplo Vamos supor que tenhamos duas alternativas de investimentos: investir em ações do Banco do Brasil ou aplicar em ações da Petrobrás. Digamos que nossas expectativas fossem de retornos esperados iguais para as duas ações, mas os riscos, isto é, as variabilidades dos retornos, conforme ilustra a Figura 5, fossem diferentes.

Petrobrás Banco do Brasil


Retorno esperado

Retorno Máximo BB

Retorno Mínimo Petro

Retorno Mínimo BB

Retorno Máximo Petro

Petrobrás Banco do Brasil


Retorno esperado

Retorno Máximo BB

Retorno Mínimo Petro

Retorno Mínimo BB

Retorno Máximo Petro

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Figura 5

Intervalo de variação do retorno esperado

Por qual das alternativas você optaria? a) Maior Risco b) Menor Risco

Provavelmente, você optaria pela de ________(40) risco. Na verdade, a maioria dos investidores faria a mesma opção, pois, em geral, investidores são avessos a riscos. Os investidores têm aversão a riscos, isto é, preferem correr menos risco do que correr mais risco, mantidas iguais as demais condições. Portanto, um investidor racional, ao comparar alternativas de investimento com retornos esperados iguais, tende a escolher a de menor risco, porque os investidores racionais têm _____________(41) ao risco.

Avaliação do Risco

Voltando mais uma vez às opções de investimentos em ações do BB ou ações da Petrobrás, para tomarmos uma decisão consistente, é necessário quantificar os efeitos do risco sobre o retorno. Essa quantificação pode ser feita por meio de cálculos estatísticos, que buscam medir o retorno esperado e o risco. Uma medida simplista do risco associado ao investimento é a amplitude das variações nos ____________(42), conforme visto na Figura 5. Abordaremos a quantificação do risco em um ponto mais adiante.

Resumo

Podemos dizer que o risco manifesta-se quando o retorno obtido em um investimento fica __________(43) do retorno esperado para esse investimento. Mas quais são as razões para o retorno ficar abaixo do esperado? Existem muitas causas possíveis, no próximo ponto abordaremos as principais causas.

4.2. Principais Riscos do Investidor Como vimos, o risco de um investimento está associado ao retorno ________(44) ficar abaixo do retorno esperado. As principais causas de ocorrência de risco em um investimento são as condições: de mercado; de crédito; e de liquidez. Portanto, os principais riscos que o investidor enfrenta são:

# Risco de Mercado

# Risco de Crédito

# Risco de Liquidez

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O Quadro 1 apresenta, de forma resumida, os Principais _______(45) do Investidor. Esta classificação, com certeza, não é exaustiva e poderia ser estendida, mas podemos dizer que estes são os _________ (46) riscos para quem atua na área de investimentos. Passaremos, agora, a detalhar cada destes riscos.

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Principais Riscos do Investidor

Risco de Mercado

Risco de Crédito

Risco de Liquidez

Decorre de movimentos adversos nos preços ou taxas dos ativos ou produtos que compõem uma posição ou uma carteira de investimento.

Decorre de uma obrigação advinda de um instrumento ou contrato que, por qualquer motivo, não foi cumprida pela respectiva contraparte.

1.

2.

Decorre da falta de caixa necessária para o cumprimento de uma ou mais obrigações; e Decorre da falta de contrapartes em número suficiente ou de interesse do mercado em negociar a quantidade desejada de uma posição, afetando, portanto, a correta formação do seu preço.

Quadro 1 Principais Riscos do Investidor

Resumindo:

Os principais riscos do investidor são: _____________(47); ______________(48); e __________________(49).

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4.2.1. Risco de Mercado

Risco de Mercado O Risco de ________(50) está associado às oscilações nos preços de mercado dos ativos financeiros. O risco de mercado decorre, portanto, de mudanças nos preços de mercado dos ativos e passivos financeiros. O risco é tanto maior quanto maior for a ____________(51) do resultado esperado não ser alcançado, ou de uma perda ocorrer. A probabilidade de perda é tanto maior quanto ___________(52) for a volatilidade do preços do ativo. Nos investimentos em ações, por exemplo, o risco de mercado está associado as variação nos preços das ações. Quando investimos em uma ação estamos correndo o risco de mercado das oscilações no preço desta _________(53). O risco de ____________(54) de investir em uma única ação, também chamado de risco total, pode ser decomposto em duas componentes: o risco sistemático e o risco não sistemático, conforme esquema da Figura 6.

Risco Total

Risco nãoSistemático

RiscoSistemático

+ =

Componentes do Risco Total

Risco Total

Risco nãoSistemático

RiscoSistemático

+ =

Componentes do Risco Total

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Figura 6 Componentes do Risco de Mercado

O risco não sistemático é aquele que pode ser eliminado pela diversificação eficiente e, por isso, é também conhecido como risco diversificável. O risco __________(55) está vinculado aos riscos específicos da empresa considerada isoladamente, isto é, depende das perspectivas econômicas e financeiras da empresa específica.

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O risco sistemático é aquele que não pode ser eliminado pela diversificação e, por essa razão, também é chamado de risco não diversificável. O risco ___________(56) está relacionado com o risco do mercado de ações como um todo, isto é, depende das condições econômicas do país e globais. 1

1 O risco sistemático de uma ação pode ser medido pelo “beta - β" da ação. O beta de uma ação é uma medida relativa de risco que expressa a sensibilidade das variações no retorno da ação em relação as variações no retorno total do conjunto do mercado de ações, medido por um índice com o IBOVESPA.

O Risco do Mercado de Ações O desempenho do mercado de ações como um todo pode ser avaliado pelo comportamento de um índice de ações, como, por exemplo, o IBOVESPA, que representa uma carteira teórica composta pelas ações mais negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo. As oscilações do índice da bolsa constituem um risco de mercado para investimentos no mercado de ações. A volatilidade do índice é, portanto, uma medida de risco associada ao fator de risco do mercado acionário.

O que são Fatores de Risco de Mercado? Generalizando o conceito de risco de mercado para os outros produtos do mercado financeiro, como: títulos de renda fixa, moedas e commodities2, podemos dizer que os preços desses ativos e retornos correspondentes são afetados por condições de mercado, ou, simplesmente, pelos Fatores de Risco. Os Fatores de _______(57) variam de acordo com o tipo do investimento. Os fatores de risco de mercado básicos são:

# taxa de juros;

# taxa de câmbio;

# preço das ações;

# e preço das commodities.

" QUESTÃO 2 As condições conjunturais da economia do país têm impacto no desempenho do mercado acionário, isto é, o mercado sobe nas condições favoráveis e cai nas adversas. Esse tipo de comportamento gera volatilidade, o que caracteriza o risco do mercado acionário. A volatilidade ou risco do mercado de ações é decorrente da componente:

a) diversificável do risco total do mercado de ações. b) não diversificável do risco do mercado de ações.

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VEJAMOS CADA UM DOS FATORES DE RISCO DE MERCADO INICIANDO PELO RISCO DE TAXA DE JUROS.

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2 As “commodities” são mercadorias como ouro, prata, petróleo, e grãos em geral, cujos preços são formados e cotados em dólar no mercado internacional.

Risco de Taxa de Juros O risco de mercado associado a mudanças nos preços de ativos de renda fixa decorrentes de variações nas taxas de juros de mercado são classificados como risco de taxa de juros. Vejamos, através de um exemplo, como o risco de taxa de juros afeta o preço de mercado de um título de renda fixa prefixado. Exemplo Vamos supor que um investidor adquiriu, em leilão de venda do Banco Central, uma LTN com vencimento em um ano, cujo valor de face, isto é, de resgate, é de R$100.000,00. Considerando que a taxa de juros de um ano, que vigorava no momento do leilão, era de 18,5% aa, o preço de aquisição da LTN teria que ter um deságio, para ajustar a sua rentabilidade as condições de mercado.3 O preço de aquisição da LTN no leilão seria R$84.388,19.

( )84.388,19

)10018,5

(1

100.000,00

mercadodeaxat1

ResgatedeValoraquisiçãodePreço Prazo =

+=

+=

Após a aquisição, o COPOM decidiu, surpreendendo o mercado, reduzir a taxa de juros básica, fixando uma meta para a Taxa SELIC em 16,5% ao ano. Após a notícia, o mercado refez suas projeções para taxa de um ano para 17,5% ao ano, ou seja, 1% ao ano abaixo daquela que vigorava por ocasião do leilão de LTN.

O que acontece com o preço de mercado da LTN? Para saber o que ocorreria com o preço de mercado, vamos imaginar que o investidor desejasse vender a LTN logo após a decisão do COPOM. A taxa de juros de mercado atual é 17,5% ao ano. Para vender a LTN nas novas condições de mercado, o seu preço precisa ser ajustado, caso contrário, sua rentabilidade não estaria compatível com a nova ____________(58) de mercado. Recalculando o preço da LTN com a taxa de 17,5% ao ano teríamos:

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( )85.106,38

)10017,5

(1

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mercadodetaxa1

ResgatedeValormercadodePreço Prazo =

+=

+=

O investidor poderia, portanto, vender a LTN por um preço _____________(59) ao de aquisição. A queda na taxa de juros foi benéfica, pois gerou um _____________(60) de R$718,19.

O que ocorreria com o preço da mercado da LTN se a taxa de juros subisse 1% ao ano?

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Da mesma forma que a queda de 1% na taxa de juros provocou uma ___________(61) no preço da LTN, uma alta na taxa de juros provocaria uma baixa no preço do título. Vamos, então, por um momento supor que a taxa tivesse subido para 19,5% ao ano.

3 O preço de aquisição pode ser obtido utilizando uma calculadora financeira, ou calculando o valor presente do valor de resgate descontando a taxa de mercado, conforme demonstrado no Box.

Qual seria o preço de mercado da LTN?

Repetindo os cálculos, teríamos como valor de mercado da LTN, R$83.682,00 e a perda, portanto, seria de R$706,18.

( )83.682,00

)10019,5

(1

100.000,00

mercado de taxa 1

Resgate de Valor Mercado dePreço

azo=

+=

+=

Pr

Conclusão

O preço da LTN varia de acordo com as oscilações na taxa de _________(62). Quando a taxa de juros sobe, o preço da LTN _______(63), e quando os juros caem, o preço da LTN ___________(64). Portanto, o preço de um título de renda fixa varia de forma ___________ (65) à variação na taxa de juros.

Generalizando – Risco da taxa de juros (volatilidade do fator de risco)

O Preço Unitário – PU de um título de renda fixa é ________________(66) proporcional à taxa de juros, que é o Fator de Risco. A probabilidade de ocorrer uma perda em um título de renda fixa é função da volatilidade da taxa de juros. Quanto mais volátil for a taxa de juros tanto maior será a probabilidade de ocorrer uma perda e, conseqüentemente, maior o ________ (67) de mercado.

" QUESTÃO 3 No exemplo anterior do investidor que comprou a LTN, como a redução na taxa de juros decidida afetou o valor da LTN comprada pelo investidor?

a) O valor de resgate da LTN aumenta. b) O valor de resgate da LTN não se altera. c) O valor de resgate da LTN diminui.

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" QUESTÃO 4 Qual é o fator de risco de um investimento em renda fixa com rendimento pré-fixado?

a) Não há risco, pois o rendimento é prefixado. b) O fator de risco é a taxa de juros que pode subir. c) O fator de risco é a taxa de juros que pode cair.

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Risco da taxa de juros - Influência do prazo de aplicação No exemplo anterior, vimos que o lucro ou a perda do investimento em LTN dependiam do valor do investimento, da variação na taxa de juros e do prazo que, no caso específico era de 1 ano.

PENSANDO EM NOSSO INVESTIDOR, COMO IRIA SE COMPORTAR O RISCO SE O PRAZO FOSSE DE SEIS MESES, OU DOIS ANOS?

VEJAMOS...

Imaginemos que a LTN com valor de R$100.000,00 de resgate, tenha sido mantida na carteira do nosso investidor. Após seis meses, como iria variar o valor da LTN se a taxa de juros oscilasse 1% para cima ou para baixo em relação a taxa vigente, que digamos fosse 17% aa? Para avaliar a sensibilidade à variação na taxa de juros, temos que calcular o valor presente, isto é, o valor de mercado, para as taxas de juros de 16%, 17% e 18%.

46057921801

0000010018

03450921701

0000010017

67847921601

0000010016

360180

360180

360180

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Pelos cálculos, podemos ver que quando a taxa cai de 17% para 16% o ganho é de ____________(68) e quando a taxa sobe de 17% para 18% a perda é de ____________(69). Estes valores são menores do que os apurados anteriormente para o prazo de um ano, que eram __________(70), e ____________(71) para o ganho e para a perda, respectivamente, quando a taxa oscilava em 1%.

Conclusão

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O risco de taxa de juros é diretamente proporcional ao _________(72) de investimento. Quanto maior o prazo ____________(73) o risco. O risco, portanto, é sensível ao prazo da aplicação. Por esta razão o prazo é considerado um fator de sensibilidade ao risco.

" QUESTÃO 5 No exemplo anterior, como o risco iria se comportar se o prazo da LTN fosse de dois anos?

a) O risco seria maior. b) O risco seria igual. c) O risco seria menor.

Tamanho da Exposição ao Risco O risco em aplicações de renda fixa prefixada depende:

i) do Fator de Risco “Taxa de Juros”; ii) do Prazo da Aplicação; iii) do Tamanho da Exposição ao Risco.

Quanto maior o volume investido, ____________(74) a exposição ao risco. O tamanho de uma posição, isto é, o volume de recursos investidos, além do fator de risco de mercado e do prazo da aplicação, é fundamental na determinação do risco de mercado de um investimento em renda fixa prefixada.

Revendo os conceitos relacionados ao Risco de Taxa de Juros Até este ponto, vimos que o risco de mercado de um título de renda fixa, isto é, a __________(75) associada a uma elevação nas taxas de juros, depende do montante do investimento (tamanho da exposição), da variação na taxa de juros (volatilidade do fator de risco) e do prazo da aplicação (sensibilidade ao fator de risco). O risco de mercado é, portanto, uma função da exposição, do fator de risco e da sensibilidade, conforme a representado no esquema da Figura 7.

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Figura 7 Risco de Mercado

Risco deMercado

Exposição

Sensibilidade

Fator de Risco

Risco deMercado

Exposição

Sensibilidade

Fator de Risco

Exposição

Sensibilidade

Fator de Risco

Exposição

Sensibilidade

Fator de Risco

Igual aIgual a

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Generalizando

Podemos dizer que o risco de mercado de uma carteira de investimentos em produtos financeiros é uma função do tamanho da exposição, da volatilidade do fator de risco e da sensibilidade ao fator de risco. Quanto maior for a _____________(76), a volatilidade do ___________(77) e a ______________(78) ao fator de risco de uma posição, tanto ___________(79) será o seu risco de mercado.

Risco de mercado de uma carteira de investimento

Como acabamos de ver, o risco de mercado de um investimento depende da exposição (valor investido sujeito ao risco), dos fatores de risco (taxa de juros, dólar, bolsa, e commodities) e das sensibilidades aos fatores de risco. Ao investir em uma carteira com vários ativos de diferentes tipos, como: renda fixa, ações e títulos cambiais, o risco de mercado total depende dos mesmos parâmetros: exposição, fator de risco, e sensibilidade. O risco total da carteira, no entanto, é menor que a soma dos riscos de mercado individuais dos componentes da carteira, pois o risco é reduzido pelo efeito da diversificação. A redução no risco, por meio da diversificação de investimentos, é uma conseqüência dos movimentos aleatórios nos preços e retornos dos diferentes ativos que compensam-se parcialmente entre si. Em outras palavras, as __________(80) de preços dos diferentes ativos e dos mercados, por não serem perfeitamente sincronizados, neutralizam-se parcialmente, _____________(81) o risco combinado da carteira. A redução do risco de mercado obtida ao investir em vários ativos é um benefício da _______________(82).

" QUESTÃO 6

Uma carteira de investimento que só investe em NTN-C, que é um título indexado ao IGP-M que pagam cupom semestral, está sujeita a riscos de mercado associado:

a) à variação na taxa de juros. b) à variação na taxa de inflação. c) às variações nas taxas de juros e de câmbio. d) às variações nas taxas de juros e de inflação.

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" QUESTÃO 7

Uma carteira de investimento que só investe em NTN-D, que é um título indexado ao Dólar que pagam cupom semestral, está sujeita à riscos de mercado associado:

a) à variação na taxa de juros. b) à variação na taxa de inflação. c) às variações nas taxas de juros e de câmbio. d) às variações nas taxas de juros e de inflação.

" QUESTÃO 8

Uma carteira de investimento que só investe em LTN, que é um título que não paga cupom de juros e que tem um valor de face fixo, está sujeita à riscos de mercado associado:

a) à variação na taxa de juros. b) à variação na taxa de inflação c) às variações nas taxas de juros e de câmbio d) às variações nas taxas de juros e de inflação

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4.2.2. Risco de Crédito

Risco de Crédito

O risco de crédito está associado a possíveis perdas que o credor possa vir a ter pelo não cumprimento das obrigações de pagamento assumidas pelo devedor. O risco de ___________(83) se materializa, quer seja pela não pontualidade no pagamento de uma obrigação do devedor ou pela perda total do crédito por incapacidade de pagamento do devedor em casos extremos.

VEJAMOS ALGUNS COMPONENTES DO RISCO DE CRÉDITO E SEUS EFEITOS

SOBRE O SPREAD DE CRÉDITO E O PREÇO DOS ATIVOS.

INADIMPLÊNCIA A falta de cumprimento de um contrato ou de qualquer de suas condições gera juridicamente um “inadimplemento contratual”. Este descumprimento é uma “inadimplência”. A impontualidade, ou descumprimento de uma obrigação de pagamento por parte do devedor gera, portanto, uma _____________(84). O “devedor inadimplente” é aquele que não está ___________(85) suas obrigações contratadas em relação ao crédito que é, então, dito “inadimplente”.

SOLVÊNCIA A solvência é a qualidade de solvente, que por sua vez significa que o devedor tem condições de pagar suas dívidas. A falta de solvência do devedor implica em risco de não pagamento ao credor. O risco de crédito relacionado à solvência, portanto, deriva da incapacidade do devedor honrar os ______________(86) devido à sua condição de insolvente. A ______________(87) do devedor é um caso extremo de incapacidade de pagamento das obrigações levando, normalmente, a total perda do crédito.

Inadimplência, Solvência e Risco de Crédito

Não cumprir uma obrigação contratual é uma _____________(88) e a incapacidade financeira de honrar um pagamento é um problema de falta de ____________(89) do devedor. A possibilidade do devedor não pagar uma obrigação financeira, causando perda ao credor, é um risco de __________(90).

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Como o risco de crédito pode ser quantificado?

MENSURAÇÃO DO RISCO DE CRÉDITO

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Nos mercados financeiros e de capitais, o risco de crédito está associado à qualidade creditícia dos títulos e valores mobiliários, isto é, ao risco de perda com o investimento devido a mudanças na ___________(91) do crédito. O risco de crédito é tanto maior quanto ________(92) for a probabilidade de inadimplência ou perda. O risco de crédito é, portanto, medido pela ______________(93) de ocorrência de uma perda devida a condições de inadimplência ou solvência.

RATING DE CRÉDITO E AGÊNCIAS CLASSIFICADORAS A importância do risco de crédito no mercado de capitais é tal que empresas especializadas, nacionais e internacionais, conhecidas com agências classificadoras de risco ou simplesmente “agências de rating”, analisam as condições de crédito do título

e de seu emissor atribuindo uma classificação ou “rating de crédito”. O “rating de crédito”, portanto, é uma ______________(94) da qualidade do crédito. Títulos e valores mobiliários tais como debêntures, notas promissórias ou “commercial paper”, e dívidas “securitizadas”, são avaliados pelas ___________(95) de classificação de risco de crédito. Na atribuição do “rating” de crédito, as agências avaliam a probabilidade de inadimplência do emissor, as características da dívida ou título, o lastro da operação, as garantias, além de outros fatores relacionados à estrutura jurídica. O rebaixamento no “rating” está associado à uma ________(96) na qualidade do crédito, o que implica, por suas vez, em uma redução no valor do ativo, pois o fluxo de caixa do ativo será descontado a uma taxa de juros __________(97) por exigência do mercado.

SPREAD DE CRÉDITO E PROBABILIDADE DE INADIMPLÊNCIA Como acabamos de ver, o risco de crédito está _____________(98) à probabilidade de perda em função da inadimplência e, como sabemos, todo risco requer uma remuneração ou prêmio. O “spread de credito”, isto é, o prêmio adicional à taxa de juros livre de risco, é a ______________(99) pelo risco de crédito. Em outras palavras, para que um investidor concorde em correr determinado risco de crédito ele irá demandar uma taxa de juros mais __________(100) do que a que ele exigiria de outro investimento com iguais condições mas que tenha menor risco de crédito. O “spread de crédito”, necessário para compensar o __________(101) de crédito, é tanto maior quanto maior for o risco de crédito e, portanto, maior será a taxa de _______(102) ou o retorno exigido. O Quadro 2 abaixo apresenta os ratings de crédito de duas agências internacionais de classificação de risco de acordo com a probabilidade de perda.

Rating de Crédito Qualidade do Crédito Standard & Poor’s Moody’s

Altíssima qualidade AAA e AA Aaa e Aa

Qualidade alta A e BBB A e Baa

Títulos especulativos BB e B Ba e B

Qualidade muito baixa CCC, CC, C e D Caa, Ca, C e D

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Quadro 2 Rating de Crédito

IMPACTO NA FORMAÇÃO DE PREÇOS

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Sabemos que o preço de mercado de um título varia ____________(103) com a taxa de juros. Se admitirmos que a taxa de retorno exigida pelo mercado para um título seja composta de duas parcelas, uma taxa básica e um spread de crédito, podemos concluir que quanto ________(104) o risco de crédito maior a _________(105) exigida e menor o _____________(106) do título.

créditodeSpreadbásicaTaxaexigidaretornodeTaxa +=

Exemplo – Risco de Crédito A taxa de retorno de uma LTN de 180 dias, título considerado sem risco de crédito, é 16% ao ano, e o “spread de crédito”, de um “commercial paper” de 180 dias, exigido pelo mercado é 150 pontos base4, ou 1,5% ao ano. O PU – Preço Unitário de colocação deste “commercial paper” pode ser calculado descontando o seu valor do resgate, digamos $10.000,00, pela taxa de juros exigida pelo mercado. Se este título não tivesse risco de crédito seu preço seria idêntico ao da LTN e bastaria calcular o valor presente usando a taxa de 16% ao ano, ou seja, ____________(107) conforme cálculo ao lado.

7728491601

0000010

360180 ,.

),(

,.=

+=LTNPU

Mas sabemos que o mercado exige um prêmio de risco de crédito para este “commercial paper” de 1,5% ao ano, que é o “spread” de __________(108). Somando esse valor aos 16% ao ano da taxa livre de ___________(109) de crédito temos que o retorno exigido passa a ser de 17,5% ao ano. Recalculando o PU do “commercial paper” para essa taxa, obtemos ______________(110), conforme mostra o cálculo a seguir.

9.225,310,015)0,16(1

10.000,00PU

360180PaperCommercial =

++=

Como podemos ver ao compararmos os preços obtidos nos cálculos anteriores, o preço para o “commercial paper” é inferior em R$59,45 ($9.284,77 - $9.225,31) ao da LTN. Esse diferencial é devido ao _____________(111), supondo que não haja outros fatores de risco diferenciando estes dois títulos.

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RISCO DE CONTRAPARTE

O risco de contraparte está relacionado às operações com derivativos, principalmente aquelas realizadas em mercados de balcão, quando existe a possibilidade de uma das partes não honrar a operação contratada. Nesta circunstância, o risco é a própria exposição corrente, por exemplo, um “hedge” de uma posição em dólar onde uma parte teria o direito a um determinado recebimento. O risco seria perder o valor do ___________(112) a que teria direito naquele momento.

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Para restabelecer o “hedge”, a contraparte inadimplente teria de ser substituída por outra, gerando um custo de substituição. A perda total é a própria exposição corrente, isto é, a perda se resume aos direitos líquidos adquiridos até o ponto onde ocorreu o problema com a ______________(113).

4 Um (1) ponto base equivale a 0,01 %

Na avaliação dos riscos com a contraparte, é importante avaliar, também, a perda potencial máxima em um cenário adverso, a chamada exposição futura. A exposição futura é relevante na determinação do limite de risco de crédito com a contraparte. O risco de crédito, com a contraparte, é avaliado pela soma do custo de reposição mais as perdas causadas por possíveis não recebimentos dos valores devidos.

RISCO DE LIQUIDAÇÃO

O risco de liquidação, ou “settlement risk”, acontece quando uma operação é fechada, mas a sua liquidação não ocorre de acordo com o que havia sido pactuado entre as partes. O risco de ____________(114) está presente sempre que pagamentos e transferências de titularidade tenham de ser realizados sem que haja segurança de que estes realmente se efetivem.

RISCO OPERACIONAL

O risco ____________(115) ocorre devido à falhas no processamento e controle das operações. Esse tipo de risco é interno da instituição, que por algum tipo de negligência ou falha dos sistemas de processamento, dos controles internos, dos recursos humanos e organizacionais, ou por conhecimento inadequado, resulta em uma perda para a instituição ou para seu cliente.

" QUESTÃO 9

A Empresa emissora das Debêntures teve seu “rating” de crédito reavaliado para baixo. Em função do novo “rating” você espera que as debêntures passem a ser negociadas com rentabilidade:

a) Maior b) Menor c) Igual

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" QUESTÃO 10

A Empresa emissora das Debêntures teve uma melhora em seu “rating” de crédito recentemente reavaliado. Em função do novo “rating”, você recomendaria pagar um preço:

a) Maior àquele que prevalecia antes da informação ser pública. b) Menor àquele que prevalecia antes da informação ser pública. c) Igual àquele que prevalecia antes da informação ser pública.

4.2.3. Risco de Liquidez

O risco de liquidez está associado à negociabilidade de um título no mercado. Dizemos que um ativo apresenta risco de __________(116) quando ele não pode ser realizado ou negociado pelos preços prevalecentes no mercado devido à insuficiência de atividade no mercado. Existem duas causas básicas para o risco de liquidez:

# a negociabilidade do título

# o mercado.

RISCO DE LIQUIDEZ - NEGOCIABILIDADE Digamos que um investidor tenha a opção de comprar dois títulos de igual rendimento, prazo e risco de crédito. Uma opção é uma debênture emitida por uma empresa estatal de primeira linha (por exemplo, Petrobrás) e outra é um título público federal. O mercado para essas debêntures, no entanto, é pouco líquido ou estreito, no jargão de mercado, ao contrário do título público que negocia muito, ou seja, tem boa liquidez.

QUAL SERIA SUA RECOMENDAÇÃO PARA ESTE INVESTIDOR?

Você provavelmente recomendou _____________(117). Em caso de necessidade, o investidor poderia desfazer-se do título público com facilidade. Ao contrário, se o investidor tivesse optado pela debênture, para vendê-la em circunstância de mercado ilíquido, ele teria de conceder um ___________(118) em relação ao preço de um mercado líquido. Ao optar pela debênture, o investidor iria realizar uma ____________(119) que não ocorreria caso houvesse comprado o título público. Em outras palavras, a realização da operação de venda no mercado ilíquido, se possível, implicaria em alteração material do _________(120).

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RISCO DE LIQUIDEZ - MERCADO

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Outra forma de manifestação do risco de liquidez está associada ao tamanho relativo de uma posição. Por exemplo, um investidor detém uma participação elevada em um determinado título. Quando pequenas frações desta posição são negociadas, o mercado absorve sem maiores problemas e os preços pouco ou nada se ___________(121). Mas, se o investidor desejar vender uma porção substancial rapidamente, o mercado certamente não irá absorver a oferta de venda, a não ser mediante uma ________(122) nos preços. O risco de liquidez devido às condições de mercado pode se alterar ao longo do tempo, por exemplo, uma redução no giro de mercado de um determinado título, trás uma ___________(123) na liquidez. Conseqüentemente, os volumes negociados serão menores e o “spread” entre a compra e a venda será _________(124), ou abrirá no jargão do mercado. Quando ocorrem mudanças no mercado em relação a liquidez, os preços devem refletir as ____________(125).

EFEITO DO RISCO DE LIQUIDEZ SOBRE A PRECIFICAÇÃO A debênture, portanto, apresenta um risco de liquidez, devido à dificuldade de __________(126) do papel em um mercado estreito. Este risco de liquidez ou de negociabilidade deve ser considerado ao precificar o título. O investidor deve exigir um prêmio pelo risco de liquidez, ou seja, ele precisa ser _____________(127) por adquirir um título com baixa liquidez e negociabilidade.

FORMAS DE CONTROLE DO RISCO DE LIQUIDEZ

Para minimizar esse tipo de risco de liquidez os investidores e administradores de carteiras impõem limites em relação ao volume negociado no mercado. Por exemplo, limitar a exposição a um máximo de 10% do ___________(128) negociado no mercado ou do total de contratos em aberto para o instrumento específico.

PLANEJAMENTO DAS NECESSIDADES DE CAIXA

O planejamento das necessidades de caixa e o risco de liquidez estão intimamente relacionados. A necessidade de gerar caixa imprevista pode implicar na necessidade de obter recursos através de outros mecanismos, como por exemplo, a venda de um título pouco líquido. Ocorrendo tal circunstância, muito provavelmente haverá uma _____________(129) nesta operação não planejada. Para avaliar o risco de liquidez de um ativo ou de uma posição em mercados de bolsa ou de balcão é importante obter informações sobre o ____________(130) de negócios com este ativo ou instrumento financeiro. Quanto maior o volume ________(131) a liquidez. O “spread” entre compra e __________(132), principalmente em operações de balcão, dá uma boa indicação do risco de liquidez. Quanto maior o “spread”, a chamada “boca de jacaré”, tanto maior o __________(133) de liquidez. A abertura do “spread” é devida a falta de participantes - “players” no mercado, o que limita as possibilidades de negociação.

" QUESTÃO 11

Devido as recentes turbulências nos mercados, o giro dos papéis foi muito reduzido. Nessas condições você diria que o risco de liquidez:

a) Não alterou b) Aumentou c) Diminuiu

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" QUESTÃO 12

Uma necessidade repentina e imprevista fez com que o gestor do fundo fosse obrigado a vender uma grande posição. Essa situação representa um:

a) Risco de crédito. b) Risco de liquidez. c) Risco de mercado.

% EXERCÍCIO 1 Associe os principais riscos do investidor as situações relatadas a seguir e escreva, no espaço, o número correspondente ao tipo de risco predominante:

TIPO DE RISCO

PREDOMINANTE MARQUE

O NÚMERO DESCRIÇÃO DA SITUAÇÃO

1. Risco de Crédito O IBOVESPA apresentou uma queda de 3,5% no pregão de ontem.

2. Risco de Juros A agência de classificação de risco rebaixou o “rating” do “Commercial Paper” da Cia. Z

3. Risco de Câmbio Uma grande venda inesperada de ações da Late SA derrubou o seu preço bolsa

4. Risco de Liquidez O COPOM elevou a meta para a “Taxa SELIC” em 1,5%.

5. Risco de Bolsa O Real sofreu uma desvalorização de 2% frente ao dólar.

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4.3. Fatores determinantes da seleção de produtos A seleção do investimento, ou do produto financeiro, é uma fase do processo de decisão de investimento que utiliza critérios de avaliação que podem ser considerados fatores determinantes da seleção. Esses fatores ______________(134) estão relacionados com os critérios da análise de investimento, isto é, a rentabilidade, o risco e a liquidez do produto em consideração. Vejamos, agora, alguns pontos a serem considerados na seleção do produto de investimento relacionados a esses fatores de análise.

4.3.1. Horizonte de Investimento O termo “Horizonte de Investimento” tem duas perspectivas, a do investidor e a do investimento. Vejamos: para o investidor o horizonte de investimento tem o significado prazo de tempo durante o qual ele pretende manter o investimento. Em outras palavras, é o período de ___________(135) que, em princípio, o investidor está disposto a aguardar para resgatar o investimento e obter o resultado pretendido. Por outro lado, na perspectiva do investimento propriamente dito, _____________(136) de investimento está associado ao tempo necessário para o investimento maturar e alcançar os resultados esperados. A harmonização do horizonte de investimento nas duas óticas é condição necessária para a realização das expectativas do investidor. Vejamos um exemplo. Exemplo Um indivíduo dispõe de recursos para investir por um período de dois anos, após o qual ele pretende utilizar para adquirir um imóvel para sua moradia. O prazo de dois anos é o horizonte de investimento desse __________(137). Durante esse período ele pretende acumular uma poupança para, ao cabo dos dois anos, utilizar o resultado na aquisição da moradia.

COMO ESTE POTENCIAL INVESTIDOR IRIA APLICAR SUAS ECONOMIAS?

Existem, no mercado, inúmeras possibilidades de investimento, desde aplicações de curto prazo com disponibilidade diária até investimentos em empreendimentos de longa maturação. Qual seria o investimento mais adequado para esse investidor, do ponto de vista do _______________(138) de investimento?

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A RESPOSTA ESTÁ NA ADEQUAÇÃO DO TIPO DE INVESTIMENTO

ao prazo da disponibilidade de recursos do investidor.

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Considerando o prazo de dois anos, podemos eliminar as alternativas de longa ______________(139) e de baixa liquidez, vistos que estas ampliariam os riscos de ter a disponibilidade dos ______________(140) na data desejada pelo investidor. Por outro lado, o investidor pode dispor dos recursos por dois anos e, portanto, não necessita ter acesso a estes recursos de imediato, como, por exemplo, em dois, três ou mais meses após a realização do investimento. Não tendo, o investidor, necessidade de liquidez imediata, não seria adequado investir em produtos que priorizam a ___________(141), mas que oferecem __________(142) rentabilidade.

Logo, os produtos que tenderiam a atender os requisitos do _________(143) de investimento de dois anos, seriam aqueles que, no médio prazo, oferecem rentabilidade, segurança e liquidez a época desejada. Por exemplo, fundos de renda fixa, fundos balanceados, fundos IGP-M, fundos cambiais e títulos públicos de prazo médio.

Generalizando Em condições normais de mercado, os investimentos de longo prazo e de menor liquidez produzem rentabilidades superiores aos de curto prazo e alta liquidez. Este perfil é decorrente do comportamento dos investidores que, racionalmente, exigem prêmios pelo alongamento do prazo e pela menor liquidez. A curva de juros da Figura 8 ilustra os efeitos do prazo e da liquidez sobre o retorno exigido. Para obter o melhor resultado para suas inversões financeiras, o investidor deve buscar compatibilizar o horizonte de _________________(144) com suas necessidades.

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Aplicar em horizonte mais longo do que permitem as disponibilidades, pode causar ______________(145) ou queda na rentabilidade esperada. As causas podem ser duas:o investimento não está maduro; ou a realização antecipada aliada a uma baixa liquidez implica em deságio.

função do prazo e da liquidez

___(146) para

___________(147) é fundamental para alcançar os resultados pretendidos.

Prazo do Investimento


Horizonte de Investimento

Men

or

Liq

uid

ez

Curva de Retorno em função do prazo e da liquidez do investimento

Mais líquido

Menos líquido

Prazo do Investimento


Horizonte de Investimento

Men

or

Liq

uid

ez

Curva de Retorno em função do prazo e da liquidez do investimento

Mais líquido

Menos líquido

Figura 8 Retorno de Investimento em

Conclusão

Assim como o investidor tem um horizonte de investimento para sua aplicação, os diferentes produtos de investimento de mercado também têm _________maturação. Compatibilizar os horizontes de investimento do produto e do

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4.3.2. Risco versus Retorno Risco e retorno são dois parâmetros avaliados nas decisões de investimento. Os investidores racionais têm aversão ao risco, isso quer dizer que, sendo todas as características das alternativas de investimento iguais, com exceção do risco, eles preferem aquelas de ___________(148) risco. De outro lado, os investidores racionais também preferem ganhar mais se as condições de risco forem _______(149). Infelizmente, no mercado, maiores retornos vêm acompanhados de maiores riscos, ou seja, é difícil, ou mesmo impossível em certos casos, aumentar o __________(150) sem aumentar o risco. Frente ao dilema, os investidores buscam otimizar a combinação de risco (quanto menor melhor) e retorno (quanto maior melhor) na seleção de seus investimentos. A melhor ____________(151) de risco e retorno, no entanto, não é única. Ou seja, não existe uma combinação ótima que atenda todos os investidores, pois cada um tem suas próprias preferências quanto à relação risco-retorno. Qualquer que seja o perfil do investidor, desde que seja racional, ele sempre selecionará a alternativa de menor _________(152) entre todas de mesmo retorno. O investidor, também, dará preferência a alternativa de maior ___________(153) entre as opções de mesmo risco. Essa combinação de escolhas de um investidor racional é conhecida com “Princípio da Dominância”.

Princípio da Dominância

Vejamos uma aplicação do princípio da ______________(154) na escolha entre quatro alternativas de investimento: A; B; C; e D, representadas da Figura 9. Neste gráfico o retorno está representado no eixo vertical e o risco no eixo horizontal. Utilizando-se o _____________(155) da dominância podemos concluir:

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→

→

→

→

A C

D B

A C

D B

o investimento em D é ___________(156) que em B (retornos iguais, opta-se pelo menor risco);

o investimento em C é __________(157) do que em D (riscos iguais, opta-se pelo maior retorno); e

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o investimento em A é _______(158) do que em C (retornos iguais, opta-spelo menor risco).

e

tos.

Figura 9 Risco e Retorno

Risco

Retorno


Risco

Retorno


Portanto, o investimento _____(159), domina todos os demais investimen

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Conclusão De acordo com o principio da dominância é possível, a partir das alternativas disponíveis,

s as opções que são __________(160) por outras. No final, restarão as alternativas que, tendo maior retorno, também têm maior risco. eliminar toda

COMO SELECIONAR ENTRE AS ALTERNATIVAS REMANESCENTES?

A Relação RisA relação entre risco e retorno de alternativas de investimento eficientes, isto é, aquelas

da _____________(161), é direta. Em outras palavras, o maior retorno vem acompanhado de risco também _____________(162) e vice versa.

o

or. Os vestidores de perfil mais conservador

inações a vez

ivos

ções de or perfil de investidor.

Um critério de avaliação de investimentos que considera a relação entre retorno e risco é ujo nome é uma homenagem ao

Prêmio Nobel Willian Sharpe, é um indicador de performance que considera o retorno e o

onde: M

k é o retorno do fundo de investimento analisado; o desvio padrão do retorno do fundo;

co-Retorno

não eliminadas pelo princípio

Portanto, como diz a expressão popular no mercado “There is no free lunch”, ou “nada vêm de graça”. Logo, para se obter mais retorno, é necessário correr mais _________(163).

Como selecionar a melhor combinaçãentre risco e retorno?

dominantes

A relação risco retorno e o Índice de Sharpe

Risco

Fronteira eficiente contêm os investimentos dominantes

conservador moderado agressivoPerfil do Investidor Risco

Fronteira eficiente contêm os investimentos dominantes

conservador moderado agressivoPerfil do Investidor

RetornoRetornoA escolha vai depender das preferências do investidintenderão selecionar as combque tenham menor risco. Por suos investidores mais agressoptarão por combinações de maior retorno com maior risco. Os moderados ficarão na zona intermediária. A Figura 10 ilustra as combinarisco e retorno p

Figura 10 Fronteira eficiente com os investimentos

o popular Índice de Sharpe. O Índice de Sharpe, c

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risco total do investimento. Esse índice pode ser utilizado para a avaliar um ativo ou um conjunto de ativos, daí a sua popularidade na indústria de fundos mútuos. A fórmula do “Índice Sharpe Modificado”, muito utilizada na indústria de fundos mútuos de investimento, é:

IS é o Índice Sharpe Modificado; FfundoM

RkIS

−=

fundoσ fundo

σ é fundo

R é a taxa livre de risco. F

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Quanto m fundo de investimento tanto _____ ser melhorado de duas maneiras: aumentando o

torno ou diminuindo o __________(165).

ores, os valores de prêmio (retorno xcedente)5, da volatilidade (medida do risco) e do Índice Sharpe (quociente do retorno

trimestre de 2004.

mais alto o Índice Sharpe de um título ou de u____(164). O índice pode

re Exemplo do uso do Índice de Sharpe O Quadro 3 apresenta, para cinco administradeexcedente pelo risco) obtidos no primeiro

Quadro 3 Relação retorno risco medida pelo Índice Sharpe

1,0180,08%0,08%Banco E

0,1381,06%0,15%Banco D

0,8570,09%0,08%Banco C

0,0420,047%0,002%Banco B

1,62200,10%Banco A

ÍndiceSharpe

RiscoVolatilidade

PremioAdministradorO Índice Sharpe é medido pelo quociente entre prêmio e volatilidade, indicando o quanto foi obtido de rentabilidade, acima da taxa livre de risco, por unidade de risco total da carteira.

O Índice Sharpe é medido pelo quociente entre prêmio e volatilidade, indicando o quanto foi obtido de rentabilidade, acima da taxa livre de risco, por unidade de risco total da carteira.

O prêmio é medido pela média das diferenças diárias entre a variação relativa do valor da quota de cada fundo e ento diário da caderneta de poupança que aniversaria no dia correspondente ao do cálculo; este dado representa, portanto, o excedente diário de rentabilidade em relação ao rendimento do ativo usado como instrumento livre de risco.

O prêmio é medido pela média das diferenças diárias entre a variação relativa do valor da quota de cada fundo e ento diário da caderneta de poupança que aniversaria no dia corresponde álculo; este dado representa, portanto, o excedente diário de rentabilidade em relação ao rendimento do ativo usado como instrumento livre de risco.

1,0180,08%0,08%Banco E

0,1381,06%0,15%Banco D

0,8570,09%0,08%Banco C

0,0420,047%0,002%Banco B

1,62200,10%Banco A

ÍndiceSharpe

RiscoVolatilidade

PremioAdministradorO Índice Sharpe é medido pelo quociente entre prêmio e volatilidade, indicando o quanto foi obtido de rentabilidade, acima da taxa livre de risco, por unidade de risco total da carteira.

O Índice Sharpe é medido pelo quociente entre prêmio e volatilidade, indicando o quanto foi obtido de rentabilidade, acima da taxa livre de risco, por unidade de risco total da carteira.

O prêmio é medido pela média das diferenças diárias entre a variação relativa do valor da quota de cada fundo e ento diário da caderneta de poupança que aniversaria no dia correspondente ao do cálculo; este dado representa, portanto, o excedente diário de rentabilidade em relação ao rendimento do ativo usado como instrumento livre de risco.

O prêmio é medido pela média das diferenças diárias entre a variação relativa do valor da quota de cada fundo e ento diário da caderneta de poupança que aniversaria no dia corresponde álculo; este dado representa, portanto, o excedente diário de rentabilidade em relação ao rendimento do ativo usado como instrumento livre de risco.

A volatilidade é medida pelo desvio-padrão da série de rentabilidades diárias da carteira do fundo, medidas pelas variações diárias do valor da quota.




,06%

o rendim o rendimnte ao do c

,06%

o rendim o rendimnte ao do c

PRIMEIRA SITUAÇÃO – FOCO NA RENTABILIDADE Imaginemos que o investidor que estivesse olhando unicamente para o quesito

__(166), cujo prêmio é 0,15%.

rentabilidade escolheria o fundo do Banco ___

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5 No exemplo, o prêmio, isto é o retorno excedente, foi medido utilizando-se o retorno da caderneta de poupança como taxa livre de risco. Embora, a caderneta de poupança possa ser considerada uma aplicação sem risco, essa não é a melhor medida da taxa de juros livre de risco. A caderneta de poupança é uma alternativa de investimento para pequenos investidores que tem baixa remuneração. Uma medida mais apropriada da taxa livre de risco é a taxa de juros dos títulos públicos federais de curto prazo como, por exemplo, a LFT de um ano.

Este fundo, no entanto tem um baixo índice Sharpe de 0,138, o que significa queretorno está sendo obtido as custas de um __________(167) elevado. O risco d

o alto este

ndo é o mais__________(168), como mostra a volatilidade de 1,06%. fu SEGUNDA SITUAÇÃO – FOCO NO RISCO O investidor que estivesse buscando o fundo de menor risco absoluto iria escolher aquele

__(169), cuja volatilidade é 0,047%.

cinco fundos. baixo risco está custando caro, ou seja, baixa _____________(172).

administrado pelo Banco ________ Esse fundo é, também, o que apresenta a _________(170) rentabilidade, prêmio de 0,002%. O índice Sharpe desse fundo é o mais __________(171) entre os O TERCEIRA SITUAÇÃO – FOCO NA RELAÇÃO RETORNO RISCO O

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índice Sharpe de 1,622 de fundo do Banco _____(173) é o melhor. O ________(174) dido pela volatilidade de 0,06%,

o segundo menor.

dos.

antagens e limites de redução do risco incorrido o estruturar os seus investimentos, o investidor pode desejar, como é muito usual,

investir em uma carteira com vários ativos. Ao optar por uma estratégia com diversos ra ele

do de investir em diversos ativos que tenham, em termos de retorno esperado, comportamento diferentes. Ao diversificar os investimentos busca-

______(177), pois, intuitivamente, sabemos que nem todos os ativos

dois ativos cujos retornos não sejam erfeitamente correlacionados, o risco resultante dessa combinação será ________(178)

será a ação

o nte utilizado na gestão de carteiras e investimento. Vejamos alguns exemplos.

de 0,10% é o segundo maior e o seu _______(175), meé Esse fundo é, portanto, o que apresenta a melhor ____________(176) risco-retorno entre os cinco analisa

4.3.3. Diversificação: vA

ativos, o investidor estará diversificando seu investimento. Existe alguma razão padiversificar? Há vantagens?

Diversificação

Diversificação tem o significa

se reduzir o ___terão desempenho ruim ao mesmo tempo. A teoria de administração de carteiras, desenvolvida com base no princípio da diversificação, afirma que, ao investirmos emp

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que a média ponderada dos risco individuais dos ativos. O retorno, no entanto,média ponderada dos __________(179) desses ativos. Logo, por meio da diversificé possível obter uma carteira que apresente um combinação risco retorno ________(180) que a dos ativos que a compõem.

VANTAGENS sse benefíci da _____________(181) é largameE

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EXEMPLO 1 AÇÕES COM CORRELAÇÃO POSITIVA PERFEITA Vamos imaginar que tenhamos duas ações A e B, cujos retornos se movessem na

ostra a Figura 11.

mesma direção em perfeita sincronia com m Nesse caso, poderíamos dizer que uma carteira com 50% de A e 50% de B teria umrisco igual a média dos ___________(182) de A e B.

RetornoRetorno

Figura 11 Retorno perfeitamente correlacionados

Ação A

Ação B

Tempo

A + BAção A

Ação B

Tempo

A + B

EXEMPLO 2 AÇÕES COM CORRELAÇÃO NEGATIVA PERFEITA Vamos imaginar, agora, que tenhamos duas ações A e B cujos retornos se movessem em

m mostra a Figura 12.

cos de A e B forem da esma magnitude, podemos chegar a situação ideal de uma carteira que não apresenta

torno resultante erá uma ______________(186) igual a média dos retornos de A e B, independente do

direção oposta, mas em perfeita sincronia co Nesse caso poderíamos dizer que uma carteira com 50% de A e 50% de B teria um risco menor do que a ___________(183) dos riscos de A e B. Se os rism

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risco. Veja que no gráfico da Figura 12 a linha pontilhada que representa a média do retorno de A + B é uma reta, ou seja o retorno não varia, ou seja não apresenta _____________(184). Em outras palavras, toda queda no retorno de A será compensada por uma ______________(185) no retorno de B e vice-versa, de forma que o resque esteja ocorrendo com os retornos isoladamente.

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Figura 12 Retornos negativamente correlacionados

Os dois exemplos que acabamos de ver são hipotéticos e representam situações extremas de correlação ___________(187) entre retorno de ações. No mundo real, no entanto, existe uma grande variedade de correlações entre os retornos de ações. Na maioria dos casos reais a _____________(188) é positiva, mas não perfeita.

VEJAMOS AGORA MAIS UM EXEMPLO, QUE RETRATA UM SITUAÇÃO NORMAL DE MERCADO.

EXEMPLO 3 AÇÕES COM CORRELAÇÕES NÃO PERFEITA Nessa situação, os retornos ora se movem na mesma direção ora em direção oposta, e as amplitudes dos movimentos também variam em intensidade de uma ações para outra, conforme mostra o gráfico da Figura 13. O benefício da diversificação também ocorre nesse caso, não na mesma proporção daquele que se verifica quando a correlação é ____________(189), mas assim mesmo produz um ganho na redução do risco.

Ação A

Ação B

Retorno

Tempo

A + B Ação A

Ação B

Retorno

Tempo

A + B

Ação B

Ação A

Retorno

Tempo

A + B

Ação B

Ação A

Retorno

Tempo

Ação B

Ação A

Retorno

Tempo

A + B

Figura 13 Retornos não perfeitamente correlacionados

Em outras palavras, os mo s não são perfeitamente ______________(190), às vezes, a queda no retorno de A é compensada pela

____________(191) do retorno de B, outras vezes não. A diversificação não elimina __(192)

) .

or meio da diversificação dos investimentos em uma carteira é possível ________(194) risco total sem afetar o retorno que continuará sendo a média ponderada dos

___ 195 a no risco de uma carteira devemos combinar ativos que não sejam perfeitamente

____________(196). A redução no risco será tanto ____________(197) quanto enos positivamente correlacionados ou mais ________________(198)

dos forem os ativos que compõe a carteira.

vimentos nos retornos das duas açõe

_totalmente o risco, mas a variação no retorno conjunto das duas ações é ______do que o das ações _____________(193 . Há, portanto, um ganho na redução do risco

Conclusão

Po

______ ( ) dos ativos integrantes da carteira. Para se obter uma redução efetiv

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_mcorrelaciona

LIMITES DE REDUÇÃO DO RISCO INCORRIDO

Você certamente estará se perguntando:

Será que é possível reduzir continuamente o risco de

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uma carteira agregando ativos com baixa correlação?

A resposta, infelizmente, é não. Os ganhos de diversificação estã limitados, quanto omaior a carteira de ativos mais difícil se torna encontrar algum ativo com correlação baixa ou negativa em relação à carteira. Portanto, há limites na ___________(199) de risco via diversificação. Para que você possa entender melhor, vejamos um exemplo.

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xemplo odemos imaginar a montagem de uma carteira de ações que começa pela ação mais egociada na BOVESPA, e gradativamente adicionam-se mais ações na ordem ecrescente de negociabilidade.

e formos calculando, para cada uma das carteiras, o risco total, e ordenando-as de cordo com o número de ações que as compõem, vamos obter um gráfico como o da gura 14.

medida que o número de ações a carteira vai ______________(200). A redução no risco, no entanto, não se reduz

indefinidamente: vai tendendo para um certo nível, a partir do qual, adicionar mais ações _________(201) do risco. Em outras palavras, timentos diferentes ativos podemos reduzir o

sco por meio da ______________(202).

Risco Sistemático e não Sistemático

r

Pnd SaFi

Risco Sistemático

ou Não Diversificável

Risco Sistemático

ou Não Diversificável

Figura 14 Risco de uma carteira de ações

Como podemos ver, o risco da carteira vai diminuindo à

Risco Total

Número de Ações

Risco Diversificável

ou Não Sistemático

Risco Total

Risco Total

Número de Ações

Risco Diversificável

ou Não Sistemático

Risco Total

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traz pouca ou nenhuma contribuição à __ao combinarmos em uma carteira de invesri

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Em teoria, é sempre possível eliminar uma parte do risco através do processo da diversificação. Quando este processo é levado ao ponto em que não é mais possível obte____________(203) de risco por seu intermédio, dizemos que a carteira é bem iversificada. d

O risco remanescente, isto é aquele que não é passível de ser eliminado pela diversificação, é chamado de risco não ______________(204) ou risco ___________(205). Por outro lado, o risco que pode ser eliminado pela diversificação é enominado risco ______________(206) ou risco não ________________(207).

a diversificação é possível reduzir o risco de uma carteira de investimento sem ____________(208) o retorno da carteira, que continua sendo a média ponderada dos tornos dos ativos que a compõem. O esquema da Figura 15 resume os benefícios que

odem ser obtidos pela ______________(209). A diversificação permite reduzir a arcela do risco não _____________(210) das ações que compõem a carteira. O risco istemático é aquele que não pode ser ______________(211) pela diversificação.

rsi el através da diversificação

d

Generalizando

Através d_repps

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Figura 15 Redução do risco dive ficáv

Beneficio do Processo de Diversificação

O risco total de um título ou de uma açãopode ser visto como uma soma de dois riscos, um diversificável ou não sistemático e outro não diversificável ou sistemático.

Risco Total = Risco diversificável + Risco não diversificável ou

Risco Total = Risco não sistemático + Risco sistemático

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Gabarito dos Exercícios

escreva no espaço o número correspondente ao tipo de risco predominante:

% EXERCÍCIO 1 Associe os principais riscos do investidor as situações relatadas a seguir e

TIPO DE RISCO

PREDOMINANTE MARQUE

O NÚMERO DESCRIÇÃO DA SITUAÇÃO

1. Risco de Crédito 5 O IBOVESPA apresentou uma queda de 3,5% no pregão de ontem. A agência de classificação de risco rebaixou o “rati

2. Risco de Juros 1 ng”

do “Commercial Paper” da Cia. Z

3. Risco de Câmbio 4 Uma grande venda inesperada de ações da Late SA derrubou o seu preço bolsa

4. Risco de Liquidez 2 O COPOM elevou a meta para a “Taxa SELIC” em 1,5%.

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5. Risco de Bolsa ão de 2% frente ao

3 O Real sofreu uma desvalorizaçdólar.

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Gabarito das Questões

iva a)

uestão 3 – alternativa a)

Qu tiva

va a)

tiva d)

va c)

a a)

tiva a)

Questão 10 – alternativa a) Questão 11 – alternativa b) Questão 12 – alternativa b)

Questão 1 – alternat Questão 2 – alternativa b)

Q

estão 4 – alterna b) Questão 5 – alternati

Questão 6 – alterna

Questão 7 – alternati

Questão 8 – alternativ

Questão 9 – alterna

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abarito dos espaços a serem preenchidos

G

rendimentos

taxa

decisão

retorno

liquidez

rendimento

tempo

mesma

anuais

passado

passado 22 futuro 23 relevante 24 maior 25 esperado 26 afeta 27 liquidez 28 11,5% 29 10,0% 30 liquidez 31 preço 32 negócios 33 investimento 34 baixa 35 distorcer 36 incorreta 37 maior 38 retorno 39 menor 40 menor 41 aversão 42 retornos 43 abaixo 44 real 45 riscos

1 2 ganho 3 4 investido 5 6 investidor 7 8 risco 9 10 retorno 11

12 investido 13

14 CMG4 15

16 taxas 17

18 futuro 19

20 observado 21

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46 principais 47 Risco de Mercado

Risco de Liquidez 50 Mercado

probabilidade 52 maior

o istemático

o

mente

,64 7 9

ão co

ilidade

es o ação

ncia”

entos a cia

ia

de

dade

s

48 Risco de Crédito 49

51

53 ação 54 mercad55 não s56 sistemátic57 Risco 58 taxa 59 superior60 ganho61 elevação62 juros 63 cai 64 sobe 65 inversa66 inversa67 risco 68 R$39769 R$392,570 R$718,171 R$706,1872 prazo 73 maior 74 maior 75 perda 76 exposiç77 fator de ris78 sensib79 maior 80 oscilaçõ81 reduzind82 diversific83 crédito84 “inadimplê85 cumprindo 86 pagam87 insolvênci88 inadimplên

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89 solvênc90 crédito 91 qualida92 maior 93 probabili94 medida 95 agência96 piora

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97 maior 98 associado 99 remuneração 100 alta 101 risco 102 juros 103 inversamente

r

o

3 e crédito

nto parte

idação cional

nto

o

ças

ado

e

inantes

nte

idor

104 maio105 taxa 106 preço 107 $9.284,77 108 crédit109 risco110 $9.222,5111 risco d112 recebime113 contra114 liqu115 opera116 liquidez117 o título público118 desco119 perda 120 preço 121 modificam122 queda 123 reduçã124 maior 125 mudan126 venda127 recompens128 volume 129 perda 130 volum131 maior 132 venda 133 risco 134 determ135 tempo 136 horizonte 137 investidor 138 horizonte 139 maturação

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140 recursos 141 liquidez142 baixa 143 horizo144 investimento 145 perdas 146 prazos 147 invest

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148 menor

inação

o

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adas

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te

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mente

ionados

nte

149 iguais 150 retorno 151 comb152 risco 153 retorn154 dominância 155 princíp156 melho157 melhor158 melhor 159 A 160 domin161 dominância162 maior 163 risco 164 melhor 165 risco 166 D 167 risco 168 elevado 169 B 170 menor 171 baixo 172 rentbilidade173 A 174 prêmio 175 risco 176 combinação177 risco 178 menor 179 retornos180 melhor181 diversific182 riscos 183 média 184 risco 185 elevação 186 constan187 perfeita 188 correlação 189 negativa 190 sincronizado

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191 elevação 192 menor 193 isolada194 reduzir 195 retornos 196 correlac197 maior 198 negativame

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199 redução ando

es

ável

vel ico eter

cação temático

200 aument201 redução 202 diversificação203 reduçõ204 diversific205 sistemático 206 diversificá207 sistemát208 comprom209 diversifi210 sis211 eliminado

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