Abril, 2014

Perspectivas EconômicasPesquisa Macroeconômica

2

1 - Conjuntura Mundo e Brasil

3

Recuperação do crescimento nos EUA definirá juros à frente

Fonte: Itaú Unibanco, BLS, Bloomberg

Taxa de desemprego, % Treasuries: taxa dos títulos de 10 anos (%)

2009 2010 2011 2012 20136.5%

7.0%

7.5%

8.0%

8.5%

9.0%

9.5%

10.0%

10.5%

jan-13 mar-13 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 jan-14 mar-141.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

4

China: desaceleração na margem

Fonte: NBS

Produção industrial (YoY) desacelera... ... Afetando preços de commodities

Sinalizações de política refletem preocupação menor com crescimento de curto prazo e maior foco em reformas estruturais que levem a um crescimento sustentável.

Mais recentemente, a comunicação foi ajustada, explicitando comprometimento com a estabilização do crescimento e a meta oficial de 7.5% em 2014.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20140%

5%

10%

15%

20%

25%

5

Mudança na política monetária americana afetou emergentes

PIB Inflação

Brasil 2.0 6.0

México 3.0 3.7

Chile 5.2 2.7

Peru 6,0 3.6

Colômbia 4.9 2.8

Taxas de Câmbioíndice

Média 2011-2013

Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

95

100

105

110

115

120

125Real LatAm Commodities

Emerging

6

Brasil: crescimento desapontou nos últimos anos, apesar dos estímulos

Fonte: Itaú Unibanco

Crescimento anual do PIB (%)

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

PIB realizado Projeção em janeiro (Focus)

7

Descolamento entre Indústria e Varejo leva a distorções

Fonte: Itaú Unibanco, IBGE

    2011 2012 2013

Produção industrial 0,40% -2,66% 1,33%

Vendas no varejo   6,60% 8,40% 4,54%

jan-02 set-03 mai-05 jan-07 set-08 mai-10 jan-12 set-1380

100

120

140

160

180

200

220

Produção industrial

Vendas no varejo

8

Efeitos: déficit em conta corrente

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

Resultado em transações correntes – % PIB

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

-3.7% 3.7%-3.4%

-2.9%

-1.5%

9

Efeito: resultado fiscal abaixo no necessário para equilibrar a relação Dívida/PIB

Fonte: Itaú Unibanco , BCB

Superávit primário acumulado em 12 meses – % do PIB

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20140.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

1.4%

1.9%

10Fonte: Bloomberg, Itaú Unibanco

Efeitos: pressões inflacionárias

IPCA – Núcleo

Variação em 12 meses

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

4.5%

6.0%

IPCA – Livres e administrados

Variação em 12 meses

dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-140%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

IPCALivresAdministrados

projeção

11

Downgrade e Confiança afetada

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

12

Para rebalancear a economia: câmbio se deprecia (pode haver overshooting)

Taxa de câmbio nominal

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

dez-11 mar-12 jun-12 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 jun-14 set-14 dez-141.70

1.85

2.00

2.15

2.30

2.45

2.60

2.38

2.55

13Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

Para rebalancear a economia: juros mais altos

Precificação da SELIC implícita na curva de juros

2008

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

11.00%

0.121855

Projeção Itaú Unibanco Apreçamento da SELIC implícito na curva de DI futuro

Esperamos Selic em pelo menos 11,00% ao final de 2014.

14

Crescimento moderado: projetamos crescimento de 1,4% em 2014 e 2,0% em 2015

Crescimento anual do PIB

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal)

200320042005200620072008200920102011201220132014-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

5.7%

3.2%

4.0%

6.1%

5.2%

-0.3%

7.5%

2.7%

1.0%

2.3%

1.4%

2.0%

-0.7%

-0.2%

0.3%

0.8%

1.3%

1.8%

0.9%

0.0%

1.8%

-0.5%

0.7%

0.0%

0.4%

0.6%

15

Pesquisa eleitoral

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

Última pesquisa: 13 a 17 março

16

Todas eleições Eleições recentes

Eleição Pós-eleição

Eleições disputadas

Investimento em ano eleitoral

Fonte: Julio, B. e Yook, Y. (2012) “Political Uncertainty and Corporate Investment Cycles” The Journal of Finance

Resultados empíricos apontam para -4,8% de despesas com investimento em anos eleitorais (incerteza política é um importante canal)

Queda é maior quando a eleição é disputada.

Queda é maior em países com elevada razão gasto governo/PIB.

Queda é maior quando o atual governo é “market-friendly”.

Anos sem eleição Anos sem eleição

Despesas com investimentos corporate – desvio da tendência

-4.8%

17

Brasil: Projeções

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

Atividade Econômica Crescimento real do PIB - % -0,3 7,5 2,7 1,0 2,3 1,4 2,0 PIB nominal - BRL bi 3.239 3.770 4.143 4.392 4.838 5.192 5.635 PIB nominal - USD bi 1.620 2.142 2.473 2.247 2.240 2.112 2.210 População (milhões de hab.) 193,5 195,5 197,4 199,2 201,0 202,8 203,8 PIB per capita - USD 8.371 10.956 12.529 11.277 11.142 10.415 10.844 Taxa de desemprego - média anual 8,1 6,7 6,0 5,5 5,4 5,4 5,8Inflação IPCA - % 4,3 5,9 6,5 5,8 5,9 6,2 6,0 IGP–M - % -1,7 11,3 5,1 7,8 5,5 6,4 6,0Taxa de Juros Selic - final do ano - % 8,75 10,75 11,00 7,25 10,00 11,00 12,00Balanço de Pagamentos BRL / USD - dez 1,75 1,69 1,84 2,08 2,36 2,55 2,55 Balança comercial - USD bi 25 20 30 19 3 3 16 Conta corrente - % PIB -1,5 -2,2 -2,1 -2,4 -3,6 -3,8 -2,9 Investimento estrangeiro direto - % PIB 1,6 2,3 2,7 2,9 2,9 2,4 2,2 Reservas internacionais - USD bi 239 289 352 379 376 381 398Finanças Públicas Resultado primário - % do PIB 2,0 2,7 3,1 2,4 1,9 1,3 1,7 Resultado nominal - % do PIB -3,3 -3,3 -2,6 -2,5 -3,3 -4,4 -4,7 Dívida pública líquida - % do PIB 42,1 39,1 36,4 35,3 33,6 34,8 36,8

20132011 20122009 2015P2014P2010

18

2 – Brasil no Longo Prazo: Desafios e Oportunidades

19

Pilares do crescimento LP: consumo e crédito

Nova classe média (n. de brasileiros)População total (2012): 194 million

Estoque de crédito / PIB

2000 2002 2004 2006 2008 201020%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

Crédito imobilário / PIB

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Taxa de desemprego

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20134%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

20

Brasil: Terras e Água Disponíveis

Fonte: Itaú Unibanco,FAO e Fisher et.al.(2000)

Terra Disponível para Agricultura (milhões de hectares)

América Latina e Caribe África Sub-Saara Países Industriais

Países em Transição

Leste Asiático

Sul Asiático

Oriente Médio e Norte da África

Terra Arável em Uso, 1997-99

Total Adequado para Produção de Culturas Irrigadas pela Chuva

21

Desafios: infra-estrutura

Ranking de infra-estrutura

Posição no ranking, 2010/2011

Fonte: World Economic Forum

81%

46%

43%

43%

37%

25%

8%

43%

53%

32%

50%

58%

11%

11%

4%

25%

13%

17%

Rússia

Canadá

Austrália

EUA

China

Brasil

Ferroviário Rodoviário Aquaviário, outros

Ranking de qualidade das estradas (2011)

País Nota (1-7)

1 França 6.6

2 Sinagapura 6.5

10 Alemanha 6.2

22 Chile 5.7

43 Africa do Sul 4.8

69 China 4.2

100 Russia 3.6

104 Brasil 3.6

108 Argentina 3.5

115 Zimbabue 3.2

130 Bangladesh 2.8142 Haiti 1.8

(fonte: Banco Mundial)

22

Oportunidade: leilões de infraestrutura, um passo importante

Concessões Valor dos Investimentos Descrição Status

Rodovias• 9 Rodovias

Federais• 7,500 km

R$ 42 bilhões

• Critério de escolha: Menor preço de pedágio• Duração do contrato: 25 anos • Crédito subsidiado (BNDS + CEF): 25 anos (5 anos de carência) em TJLP +

2% a.a. (7% a.a. em valores correntes) • TIR real sem alavancagem de até 7.2% (com o maior pedágio permitido)• Investimento com suporte de bancos públicos ou fundos de pensão

• 2 rodovias (BR-050 e BR-2562) já foram leiloadas.

• BR-262 não houve ofertas• 3 outras rodovias devem ser

leiloadas em 2013

Ferrovias• 10 Ferrovias• 12,000 km

R$ 91bilhões

• Operador vende 100% da capacidade de transporte para a Valec (EBF, companhia estatal), que gerencia as tarifas ao consumidor final

• Duração do contrato: 30 anos• Crédito subsidiado (BNDES + CEF), 30 anos (5 anos de carência) em TJLP+

1% a.a.• TIR real sem alavancagem de até 8.5% (sujeito à variações)• Investimento com suporte de bancos públicos ou fundos de pensão

• Edital ainda está sendo avaliado pelo TCU

• Leilões devem começar no começo de 2014

Aeroportos• Galeão (RJ)• Confins (MG)• Regional Airports

R$ 18.6 bilhões(para Galeão e Confins)

• O vencedor do leilão subscreverá 51% das patrimônio em EPE. 49% será subscrito pela Infraero

• Duração do contrato: 25 anos• TIR real sem alavancagem de até 6.63%• Financiamento de duração em torno de 14 anos (2 anos de carência) em

TJLP + 1.5% a.a.

• Leilões agendados para 22 de Novembro

Portos• 16 Estados• Primeira rodada em

Santos e ParáR$ 54.7 bilhões • Critério de escolha: Menor tarifa ou maior investimento

• Duração do contrato: 25 anos, renováveis uma vez

• Incertezas sobre os detalhes do programa. Leilões devem começar em 2014

TAV• Rio para Campinas

(passando por SP)R$ 35.7 bilhões

• Condições sujeitas à variações• Duração do contrato: 40 anos, não renováveis• TIR real sem alavancagem de 7.0%• Em caso de perdas, governo as cobrirá

• Leilões adiados para o fim de 2014

Investimento total estimado: cerca de 100 bilhões de dólares

Fonte: Itaú Unibanco, Casa Civil da Presidência da República

23Fonte: Itaú Unibanco, World Economic Forum , Banco Mundial

No que o Brasil precisa melhorar?

Ranking de facilidade para se fazer negócios(Banco Mundial, 2013)

Fatores que prejudicam os negócios

% de respostas (World Economic Forum, 2013)

Infraestrutura

Regulação tributária

Impostos

Burocracia governamental

Legislação trabalhista

Corrupção

Qualificação da mão-de-obra

Instabilidade política

Acesso a financiamento

Capacidade de inovação

Outros

19.7

16.8

15.1

14.9

11.7

7.3

5.8

2.7

2.6

1.2

2.2

Chile

Peru

Colômbia

México

Uruguai

Paraguai

Brasil

Argentina

34

42

43

53

88

109

116

126

24Fonte: CNI, OECD, Itaú Unibanco

Comparação internacional: resultado do PISA no Brasil está abaixo da média

Shanghai

-Chin

a

Coréia

do S

ul

Finlâ

ndia

Canad

á

Austrá

lia

Alem

anha

Méd

ia O

ECD

Estad

os Unid

os

França

Portugal

Itália

Espan

ha

Repúblic

a Tch

eca

Rússia

Gréci

a

Turquia

Sérvi

aChile

Méx

ico

Tailâ

ndia

Trinid

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Tobag

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Brasi

l

Colôm

bia

Indonés

ia

Cazaq

uistã

o

Argen

tina

Tunísia

Albân

iaPer

u

Panam

á

Azerb

ajão

Catar

350

400

450

500

550

496

408

PISA 2009 – média dos indicadores (matemática, ciências, leitura)

PIB médio até 2020: 2.4%

PIB médio até 2020: 3.1%

PIB médio até 2020: 4.0%

25

Análises econômicas no site do Itaú

Acesse em:

www.itau.com.br/