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Agência de Rating: Relacionamento Com Emissores e Fundamentos da Análise. Ricardo Carvalho, Diretor sênior de finanças corporativas Fitch Ratings 23 de Agosto de 2010. O Papel da Agência de Rating. - PowerPoint PPT Presentation
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Ricardo Carvalho,
Diretor sênior de finanças corporativas
Fitch Ratings
23 de Agosto de 2010
Agência de Rating: Relacionamento Com Emissores e Fundamentos da Análise
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O Papel da Agência de Rating
> Prover uma opinião independente sobre a qualidade de crédito de um emissor ou de uma emissão.
> O rating indica uma medida de probabilidade de default.
> A agência de rating não realiza serviço de consultoria e não estrutura operações.
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Relacionamento: O Que Esperar das Partes Envolvidas
Pelo Lado da Empresa
– Informações adequadas
– Total transparência
(confidencialidade)
– Acesso aos executivos que definem
as estratégias da companhia
– Interesse pelo rating
– Entendimento de que o rating é uma
opinião independente
Pelo Lado da Agência
– Conhecimento analítico e do
ambiente de negócios
– Metodologia clara e robusta
– Opiniões de crédito consistentes
– Contínua avaliação do emissor
– Confidencialidade
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> Emissores que contratam o rating apenas para “cumprir tabela” (atender à
regulação).
> Se pudessem, realizariam a emissão sem rating.
> Transparência junto ao investidor não é o principal foco.
> Visão de curto prazo (oportunidade de mercado x relacionamento com
investidor/emissões futuras).
> Uma vez que a emissão já esteja no mercado, o emissor não entende a
necessidade do monitoramento do rating.
Rating: Obrigação ou Adição de Valor?
Emissores Com Visões Diferentes
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> Fornecer aos investidores uma opinião independente sobre a
companhia/setor definitivamente é uma adição de valor (instrumento
adicional para tomada de decisão).
> Acesso a novos investidores nacionais e internacionais/visão de longo prazo
(oportunidade de mercado x relacionamento com investidor/emissões
futuras).
> Transparência do risco de crédito da companhia favorece o relacionamento e
a aprovação de linhas de crédito junto a instituições financeiras, agências
multilaterais e investidores de longo prazo.
> Comparabilidade frente a seus pares.
Rating: Obrigação ou Adição de Valor?
A Visão Deve Ser de ‘Adição de Valor’
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Adição de Valor: Maiores Empresas Brasileiras
A Maioria é Analisada Por Duas ou Mais Agências de Rating
> Clara compreensão de adição de valor a seus investidores.
> Prover ao mercado elevado grau de transparência.
> Não ficarem expostas a somente uma opinião de risco de crédito.
> Investidor internacional demanda por, pelo menos, dois ratings.
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Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar
Análise
Qualitativa
Riscos de Mercado
Análise
Qualitativa
Ambiente
Operacional
Análise
Qualitativa
Posição de
Mercado
Análise Qualitativa
Qualidade da
Administração/
Governança
Corporativa
Análise
Qualitativa
Qualidade das
Demonstrações
Financeiras
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Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar (cont.)
Análise
Quantitativa
Receita e
Fluxo de Caixa
Análise
Quantitativa
Estrutura de
Capital
Análise
Quantitativa
Flexibilidade
Financeira
Análise Quantitativa
Métricas de Crédito
Análise
Quantitativa
Projeções/Análise
de Sensibilidade
Risco de Mercado: Considerações Importantes
> Riscos da indústria
– Afetam significativamente a capacidade de uma empresa de gerar fluxo de caixa
> Arriscados – altamente competitivo, intensivo em capital, cíclico, sujeito à regulamentação pelo governo
> Menos Arriscado – altas barreiras à entrada, demanda estável, oligopólio
> Principais Considerações em Mercados Não Regulados (As Cinco Forças de Porter)
– Poder de negociação dos fornecedores
– Poder de negociação dos clientes
– Ameaça de produtos substitutos
– Ameaça de potenciais entrantes
– Nível de competição entre empresas existentes
Risco Operacional
> O Risco do Negócio é medido pela volatilidade e previsibilidade do fluxo de caixa
– Risco do país
– Característica cíclica do negócio
Risco Operacional
> Riscos do país
– Políticos e econômicos
– Regime legal e respeito pelas leis
– Risco cambial – transferência e conversibilidade
– Risco de liquidez – desenvolvimento de mercados de capitais
– Tendências sociais e demográficas
> Mesmos riscos para todos os países
> Diferem em importância de um país para o outro e entre mercados
Mensuração do Risco do Negócio
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
EBITDA Mean
Companhia B
Desv.Pad. =1
Companhia A
Desv. Pad. = 2
O Risco do Negócio é Medido pela Volatilidade do Fluxo de Caixa Através da Análise do Ciclo do Negócio
Risco Operacional: Risco Financeiro Maior Pode Ser Neutralizado Pelo Menor Risco do Negócio
50
80
50
160
0
20
40
60
80
100
120
140
160
EBITDA
Dívida Total
Dívida Total / EBITDA Companhia A Companhia B
Alto 4.0 4.0
Médio 1.6 3.2
Baixo 1.0 2.7
Risco Operacional: Empresas Cíclicas
> Características das empresas cíclicas
– Pouco controle sobre preços
voláteis
– Intensidade de capital fixo
– Grandes ciclos de desembolsos
de capital
– Rentabilidade está ligada à
estrutura de custos
Risco Operacional: Principais Características das Empresas Cíclicas Mais Fortes
> Baixo custo caixa de produção
> Flexibilidade da estrutura de custos
> Alta liquidez
Risco Operacional: Avaliação da Curva de Custo de Uma Empresa Cíclica
Fonte: Suzano
Perfil da Companhia
> Capacidade de suportar pressões competitivas
– Posição no mercado– Nível de dominância do produto– Diversidade de produtos e geográfica – Estrutura de custo– Capacidade de influenciar preço devido ao tamanho
Estratégia da Administração e Governança Corporativa
> Estratégia operacional– Mede como as prioridades são equilibradas entre dívida e capital
> Tolerância a risco– Impacto no crescimento
> Políticas financeiras– Estrutura de capital ótima– Dívida vs. capital– Interesse por aquisições– Histórico
Estratégia da Administração e Governança Corporativa
> Governança corporativa
– Independência do Conselho – Transações com partes relacionadas– Controles de políticas financeiras– Remuneração da administração – Integridade da contabilidade e da auditoria
Perfil Financeiro: Balanço Patrimonial
> Dívida e alavancagem
- Montante de dívida absoluto e relativo
- Dívida de curto prazo vs. dívida de longo prazo
- Dívida bancária vs. dívida junto a mercados de capital
- Cronograma de amortização vs. vencimentos únicos
- Riscos de taxas de juros: fixas vs. flutuantes
- Riscos cambiais: descasamento de moedas
Perfil Financeiro: Análise da Liquidez
> Caixa e aplicações financeiras – moeda de denominação, tipo de depósito ou
investimento e local onde mantido
> Linhas de crédito disponíveis e compromissadas
> Ativos que podem ser monetizados
> Relacionamento com bancos
> Estabilidade e previsibilidade do fluxo de caixa
Perfil Financeiro: Análise do Demonstrativo de Resultados
> EBITDA é útil mas...– Ignora alterações no capital de giro– Não considera os reinvestimentos necessários– Pode ser manipulado através de práticas contábeis– É uma medida de liquidez ilusória– Não é facilmente comparável
Análise do Fluxo de Caixa é Crucial
> Indica capacidade para pagar os credores
> Proporciona input valioso para análise da tendência dos
índices
> Pontos chaves a analisar
– Robustez, volatilidade, previsibilidade, restrições
> Fluxo de caixa provê importante sinal de alerta
– Informações sobre diferenças de timing entre o
reconhecimento das receitas e despesas
– Impacto da contabilização pelo regime de competência
– Fluxo de caixa operacional negativo é um útil indicador de
potenciais encargos futuros
> Itens extraordinários– Fora do Comum – Não frequentes – Um tipo cuja recorrência
não seria razoavelmente esperada em um
futuro previsível– Itens atendendo a uma condição, mas não
a outras, reportados separadamente como
fora do comum e que deveriam ser
apresentados como parte da receita de
operações contínuas
Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes
> Parecer do auditor– Leia atentamente!!!!!!!
– Preocupar-se pelas seguintes razões> Pontos fracos dos controles internos> Reformulações> Discordâncias sobre a contabilização
Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes (cont.)
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> Viabilizar um mercado secundário forte.
> Aumentar a base de emissores: o mercado atualmente é restrito a
emissores com ratings acima da categoria ‘A(bra)’.
> Maior grau de transparência ao investidor de debêntures.
Desafios Frente a Uma Demanda Crescente Por Crédito Privado no Brasil
Fitch Ratings
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