Apresentação Silvio Rangel-Precificação de Ativos e Passivos na

Precificação de Ativos e Passivos na

previdência complementar fechada

Silvio Renato Rangel Silveira Diretor Superintendente da Fundação itaipu Brasil de Previdência Complementar – FIBRACoordenador da Comissão Ad Hoc de Precificação e Solvência – ABRAPPMembro do Conselho de Administração - ABRAPPMembro da Comissão Técnica Nacional de Investimentos - ABRAPP

Pontos a serem abordados:

1. Duration: prazo e fluxo no centro das novas normas

2. Reflexões sobre sensibilidade do VP de um fluxo à variação da taxa de

desconto;

3. Noções básicas de imunização, hedge por duration

4. Ajuste:

a. Racional da utilização e restrições

b. Planilha PREVIC

c. Efeito estoque x anos posteriores

5. Duration, Limites e Prazo: evolução dinâmica

6. Equacionamento de déficit: desequilíbrio intergeracional

Valor

Presente

Do

Passivo

PASSIVO

Taxa de desconto atuarial

Hipótese plano com hedge perfeito

Tx curva

Tx mercado

RESULTADO

Valor

Presente

Do

Ativo

Taxas de desconto

diferentes para

ativo e passivo???

Critério anterior de precificação:

Resultado não refletia a situação do plano!!!!

Um dos princípios mais básicos e intuitivos de

investimento é reduzir gradualmente os riscos

na medida em que envelhecemos, pois quando

nos aproximamos da aposentadoria não temos

mais tempo para aguardar a recuperação de

uma eventual crise nos mercados.

TARGET DATE FUNDS LIFE CYCLE INVESTING

Gestão depende do estágio de maturidade

Precificação de

Ativos

Solvência

CNPC 15

(duration)

CNPC 16

(duration)

CNPC 22

(duration)

USO DO DURATION: O TEMPO NO CENTRO DAS NORMAS!!!

Tripé Regulatório:

Precificação do Passivo

Precificação do Ativo

Solvência

Precificação de

Passivo

Fluxo do Passivo

DURATION

CNPC 15

CNPC 16

CNPC 22

Limites e Prazos

déficit e Superávit

Planos de

Equacionamento de Déficit ou

Destinação de Superávit

Portaria

ETTJ

TETO

e

PISO

Passivo AtuarialEscolha da Taxa

Atuarial

Otimização retorno,

solvência, imunização

Projeções

Segmentos

Carteira de

InvestimentosFluxo de

Investimentos

Retorno

Esperado (R)

Probabi

-lidade

Equilíbrio Ajustado

Restrições

para Ajuste (IN 19)Cálculo do Ajuste

Curva

Equilíbrio Contábil

Ativo Contábil

Marcação

Curva / MtM

DURATION:

O TEMPO NO

CENTRO DA NORMA!!!

Fluxo de caixa futuro

Valor

presente

Taxa de desconto

Onde se situam as obrigações dos fundos de pensão?

1) No futuro?

2) No presente?

Necessidade de quebra de paradigma: prioridade para análise do fluxo!

Sensibilidade VP do fluxo à taxa de desconto


Valor

presente

Taxa de desconto

Dado um determinado fluxo de caixa futuro

O valor presente varia

Em função da variação da taxa de desconto

Taxa de desconto

Valor

presente



Valor

presente

Taxa de desconto

Dado um determinado fluxo de caixa futuro

O valor presente varia

Em função da variação da taxa de desconto

Taxa de desconto

Valor

presente



Valor

presente

Taxa de desconto

Duration de um fluxo

duration

Valor

presente

Prazo médio

ponderado


Valor

presente

Taxa de desconto

duration


Valor

presente Taxa de desconto

duration

fluxos de caixa

com durations iguais

possuem mesma

sensibilidade à variação da

taxa de desconto.

Fluxo 1

Fluxo 2



Valor

presente

Taxa de desconto

duration


Valor

presente Taxa de desconto

duration

fluxos de caixa

com durations diferentes

possuem sensibilidade

diferente à variação da taxa

de desconto.

Fluxo 1

Fluxo 2


Grande

Reflexo no

Valor

presente

Pequenas variações na

Taxa de desconto

Pequeno

Reflexo no

Valor

presente

Grandes Variações na

Taxa de desconto

Duration

curta

Duration

longa

Fundos de pensão longo prazo tendêndia a duration maior

Passivo longo, Ativo curto aumenta risco de impacto tx juros sobre resultado

Passivo longo, Ativo longo, mesmo indexador reduz risco de reflexo da tx

juros sobre resultado (imunização, cash flow matching)


Imunização, hedge por duration

Imunização: busca tornar fluxo imune a variação das taxas de juros

Hedge por duration:

Fluxos de ativo e passivo com mesmo VP, mesma duration, obtem-se

proteção contra variação de taxa de juros desde que variações sejam

paralelas (iguais para todo o fluxo)

Passivos de fundos de pensão: utilizam taxa de desconto única para

todos os prazos, portanto variações são sempre paralelas.

duration

Valor

presente

durationValor

presente

PASSIVO

ATIVO

VP ATIVO

=

VP PASSIVO

Duration ATIVO

=

Duration PASSIVO

Obtem-se

proteção contra

variação da

taxa de juros

Proteção contra variação de taxa de juros

duration

Valor

presente

duration

Valor

presente

PASSIVO

ATIVO MARCADO NA CURVA


Tx aquisições diversas

SEM AJUSTE

SEM AJUSTE,

Resultado não

protegido (passivo

sofre volatilidade da

taxa de desconto,

ativo não)

Taxas de desconto

diferentes para

ativo e passivo

Fluxo de caixa

protegido (cash flow

matching)


duration

Valor

presente

duration

Valor

presente

PASSIVO

ATIVO MARCADO NA CURVA


Tx aquisições diversas

COM AJUSTE,

reflete resultado

econômico da

operação.

Diferença entre a

taxa de desconto

atuarial e as taxas

de aquisição

COM AJUSTE

Fluxo de caixa

protegido (cash flow

matching)

ajuste


Imunização completa: qualquer variação na taxa de juros gerará

exatamente mesmo reflexo no passivo e no ativo, e não afetará o

resultado. (VP e Duration ativo e passivo precisam ser idênticos)

Alavancagem: variação de taxa de juros pode produzir efeito maior

sobre a parte do fluxo do ativo do que sobre o passivo,

potencializando o superávit ou o déficit, conforme a direção do

movimento. (VP ativos > VP passivo ou Duration ativo > Duration

passivo);

Imunização incompleta: haverá suavização da volatilidade do

resultado contra possíveis variações das taxas de juros, mas não

eliminando totalmente o impacto. (VP ativos < VP passivo e Duration

ativo < Duration passivo);

Restrições IN 19 buscam limitar o ajuste à parte imunizada do fluxo,

impedindo a alavancagem. São implementadas de forma automática,

na planilha em Excel disponibilizada pela PREVIC.

Hedge x alavancagem

Ajuste – planilha PREVIC

IMPORTANTE:

Ajuste só pode ser utilizado para fins de hedge (não para

alavancagem)

VP títulos tem que ser menor do que VP do fluxo do passivo

Duration tem que ser menor do que duration do fluxo do

passivo

Para o exercício atual e para todos os exercícios posteriores

TODOS os títulos federais atrelados a índices de preços

classificados na categoria títulos mantidos até o vencimento que

tenham por objetivo dar cobertura aos benefícios com custeio

atuarial DEVERÃO SER OBJETO DE AJUSTE, nos termos do §

6º do artigo 9º da Instrução Previc nº 19/2015, salvo se não

atenderem os requisitos estabelecidos nos incisos I a VI do artigo

9º da referida instrução.

Ajuste – restrições IN 19

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

juros a realizar (tx atuarial) juros realizados (tx compra) valor contábil

Tx

aquisição >

taxa

atuarial

Ajuste

positivo

Tx

aquisição

<

tx atuarial

Ajuste

Negativo

Variação do ajuste de uma NTN-B 55 ao longo do tempo, em função de uma hipotética elevação da taxa atuarial

Se taxas atuariais vierem a subir,

ou se taxa aquisição de novos títulos vier a cair,

o ajuste diminuiria ou passaria a ser negativo

Ajuste – variação ao longo do tempo

AJUSTE: efeito estoque inicial x efeito em anos posteriores

Efeito inicial (sobre estoque) tende a ser positivo em função do estoque de

títulos adquiridos no passado com taxas superiores à atuarial

Efeitos posteriores:

Se taxa atuarial subir: efeito do ajuste negativo / reduz efeito positivo

Se taxa atuarial cair: efeito do ajuste positivo / reduz efeito negativo

AJUSTE: incentivo depende da conjuntura do mercado (anticíclico)

Não é o ajuste que incentiva a aquisição de títulos federais e marcação na

curva, e sim a conjuntura do mercado atual, em que as taxas destes títulos

estão acima das taxas atuariais, oferecendo instrumento adequado à

imunização das carteiras e redução de riscos.

Quando o mercado inverter, haverá desincentivo à alocação em títulos

federais marcados na curva.

Ajuste – efeito estoque x anos posteriores

Ajuste não altera o valor contábil dos títulos.

Ajuste se reflete apenas no Equilíbrio Técnico Ajustado,

incorporando o efeito econômico da imunização de parte da

carteira no resultado, para fins exclusivos de verificação de

solvência, destinação de superávit ou equacionamento de

déficit, previstos na CGPC 26!

Sem o ajuste, haveria risco de destinar superávits ou

equacionar déficits que não seriam reais!

Com o ajuste, a análise de solvência torna-se consistente.

Importante!

Dinâmica do fluxo e dos cálculos

Tx atuarial

Reserva Matemática

Duration

Limites de Déficit e Superávit

Prazo de Equacionamento

+ Fluxo de Caixa do Plano

FLUXO DO PLANO DE BENEFÍCIOS

FLUXO REMANESCENTE

FLUXO REMANESCENTE

Plano no momento 1 é diferente do plano no momento 2, 3, ....

ANÁLISE exige visão conjunta do fluxo remanescente + reserva + duration + prazo

Exemplo 1


Exemplo 2


Exemplo 3


Exemplo 4


Modelo se ajusta automaticamente á realidade de cada

momento do plano, considerando o fluxo remanescente, a

reserva e o duration, produzindo limites de déficit e superávit

e prazos de equacionamento sempre consistentes!!!

Importante!

Antecipação de equacionamento de déficit:

conservadorismo ou desequilíbrio intergeracional?

EQUACIONAMENTO FINANCEIRO (PRAZO)

RESERVA PRESTAÇÃO VLR EQUACIONADO PREST/BENEF EQUAC/RM

IDADE VLR BENEFÍCIO -R$ 1.357.342,51 R$ 1.464,08 R$ 135.734,25

Aposentado 1 55 anos R$ 5.000,00 -R$ 893.794,51 R$ 732,04 R$ 67.867,13 14,64% -7,59%

Aposentado 2 75 anos R$ 5.000,00 -R$ 463.548,00 R$ 732,04 R$ 67.867,13 14,64% -14,64%

A EQUACIONAR -R$ 135.734,25

EQUACIONAMENTO ATUARIAL (RESERVA)

RESERVA PRESTAÇÃO VLR EQUACIONADO PREST/BENEF EQUAC/RM

IDADE VLR BENEFÍCIO -R$ 1.357.342,51 R$ 1.000,00 -R$ 135.734,25

Aposentado 1 55 anos R$ 5.000,00 -R$ 893.794,51 R$ 500,00 -R$ 89.379,45 10,00% 10,00%

Aposentado 2 75 anos R$ 5.000,00 -R$ 463.548,00 R$ 500,00 -R$ 46.354,80 10,00% 10,00%

A EQUACIONAR -R$ 135.734,25

EQUACIONAMENTO

PRAZO: 10 ANOS RATEIO

EQUACIONAMENTO

PRAZO: PERMANENTE RATEIO

Mesmo percentual de equacionamento, pelo mesmo prazo, para participantes

com mesmo salário, e idades diferentes: gera desequilíbrio intergeracional!!!

Equacionamento no prazo da duration: não era conservador: era inadequado!!!

Importante!

OBRIGADO!

Silvio Renato Rangel Silveira [email protected]

041-3321-4365

Documents

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